中國醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)格局、醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)數(shù)量、醫(yī)藥批發(fā)規(guī)模、醫(yī)藥批發(fā)器械、醫(yī)藥批發(fā)藥品及藥店發(fā)展趨勢分析

中國醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)格局、醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)數(shù)量、醫(yī)藥批發(fā)規(guī)模、醫(yī)藥批發(fā)器械、醫(yī)藥批發(fā)藥品及藥店發(fā)展趨勢分析

一、行業(yè)概況

三醫(yī)聯(lián)動的綜合改革已經(jīng)進入深水區(qū)，從2015年取消醫(yī)保定點資質(zhì)的行政審批、2016年新版GSP和2017年的兩票制，再到2019年的“4+7”帶量采購，相關配套政策密集出臺。醫(yī)藥商業(yè)作為中間產(chǎn)業(yè)，受到明顯擾動，負面影響主要在于批發(fā)企業(yè)純銷比例上升使得應收賬款擴大，藥品降價使得整個行業(yè)毛利率面臨下降壓力；另一方面，醫(yī)?；痤A付款、院外市場擴大、集中度提高將帶來利好。密集出臺的醫(yī)改政策如同微風一樣，在市場泛起陣陣漣漪。

二、行業(yè)競爭格局

醫(yī)藥批發(fā)方面，中國醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)大多由上世紀各個地區(qū)的醫(yī)藥批發(fā)站演變而來，形成了較強的區(qū)域?qū)傩?，?guī)模體量也不盡相同。截至2018年11月底，中國共有醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)1.4萬家，較2010年的1.35萬家相對無明顯增加，行業(yè)整體上新增企業(yè)較少，已經(jīng)形成了以國藥集團、華潤醫(yī)藥、上海醫(yī)藥為代表的全國性龍頭企業(yè)和以柳藥股份、鷺燕醫(yī)藥為代表的區(qū)域性龍頭企業(yè)主導市場的局面。

零售方面則由于幅員遼闊，各地用藥品種和習慣不同，也形成了較強的區(qū)域性特征。除四大藥房外，重慶桐君閣大藥房、云南健之佳、遼寧成大方圓等連鎖藥店在各自區(qū)域同樣具有優(yōu)勢。截至2018年11月底，中國共有醫(yī)藥零售藥店48.9萬家，較2017年底增加3.53萬家。

三、現(xiàn)金流

由于現(xiàn)金流、業(yè)務結構變化等數(shù)據(jù)只能由各個上市公司統(tǒng)計得來，為此，我們選取國藥股份、國藥控股（港股）、華潤醫(yī)藥（港股）、上海醫(yī)藥、九州通、國藥一致、柳藥股份、瑞康醫(yī)藥、嘉事堂、鷺燕醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、人民同泰、英特集團、重藥控股、同濟堂等15家上市公司作為行業(yè)分析對象。

在中國醫(yī)療體系中，終端公立醫(yī)院仍然處于強勢地位，醫(yī)藥批發(fā)商作為中間商主要承擔物流配送業(yè)務，議價能力較弱。在具體業(yè)務中，終端醫(yī)院一般回款時間較長，上游生產(chǎn)企業(yè)又向商業(yè)企業(yè)催收藥款，商業(yè)企業(yè)為了獲得貨源和經(jīng)銷渠道，往往在產(chǎn)業(yè)鏈中擔任“墊款者”角色，反映為應收應付剪刀差，經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況往往不容樂觀。

為保證回款，降低交易成本，“4+7”帶量采購推行時提出了醫(yī)?；痤A付制度，規(guī)定醫(yī)保基金在總額預算的基礎上，按不低于采購金額的30%提前預付給醫(yī)療機構，有條件的城市可試點醫(yī)保直接結算，而醫(yī)療機構作為藥款結算第一責任人需要按合同規(guī)定與企業(yè)及時結算，降低企業(yè)交易成本。由于“4+7”仍然處于起步階段，實際效果還并不明顯，但隨著集采擴面，如果制度落實則將有效改善醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)應收賬款問題。

伴隨著央行宣布完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，有助于暢通利率傳導路徑，達到降低貸款實際利率的效果。就在2019年9月16日，央行全面下調(diào)金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。從以下數(shù)據(jù)可以看出，十年期國債發(fā)行利率自2017年以來呈現(xiàn)下行趨勢，金融機構人民幣貸款加權平均利率可以反映實體經(jīng)濟部門從銀行獲得貸款融資的成本，目前呈現(xiàn)出震蕩下降的趨勢。

特別是全國龍頭和區(qū)域性國有企業(yè)，它們往往具有相對高的授信額度和市場信用，融資成本較低。

四、產(chǎn)業(yè)鏈

醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)增長的助推器主要包括：1）產(chǎn)業(yè)鏈上下延伸產(chǎn)業(yè)鏈上下延伸，包括批零一體化和工商一體化，為批發(fā)企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流和承接處方外流的優(yōu)勢；2）業(yè)務結構調(diào)整及集中度提升。目前，器械配送等高毛業(yè)務成為了行業(yè)新增長點，且集中度提升是行業(yè)不變的邏輯，政策壓力下中小企業(yè)生存空間進一步萎縮，龍頭企業(yè)在業(yè)務結構調(diào)整、產(chǎn)業(yè)鏈升級方面無疑更具優(yōu)勢。

國內(nèi)的批零一體化在商務部2011年發(fā)布的《全國藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要(2011-2015年)》中被首次明確提出并鼓勵，各家批發(fā)企業(yè)也已有所布局。如國藥一致旗下國大藥房為全國藥品零售龍頭，常年占據(jù)國內(nèi)醫(yī)藥零售頭把交椅。截至2019H1國大藥房旗下藥房數(shù)為4593家，較2018年底增加318家。華潤醫(yī)藥截至2019H1旗下?lián)碛?42家零售藥店，其中DTP藥房150家，覆蓋76個城市。

認為批零一體化對于醫(yī)藥分銷企業(yè)而言，有利于提升盈利水平并承接一定的處方外流，帶動總體營收增長。相比于醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務，藥店零售業(yè)務毛利率普遍較高，普遍在30%左右，顯著高于醫(yī)藥批發(fā)8%左右的毛利率。且由于藥品零售應收賬款周轉(zhuǎn)較快，集團內(nèi)部可以產(chǎn)生財務協(xié)同效應，應對醫(yī)藥批發(fā)現(xiàn)金流緊張問題?！?+7”帶量采購后，中標藥品毛利將有所下降，但零售的毛利率仍然會高于批發(fā)業(yè)務。

在處方藥外流背景下，批發(fā)企業(yè)下屬的零售藥店將承接一部分處方外流份額，帶動營收增長。

五、器械

中國醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務的配送品種主要包括藥品和醫(yī)療器械，其中藥品一直占據(jù)大頭。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)，在整個醫(yī)藥流通行業(yè)（包括零售），藥品類銷售額占總銷售額的比重維持在70%以上。不過，相比于醫(yī)療器械配送，藥品配送毛利率偏低，藥品毛利率一般在低，藥品毛利率一般在8%以下，而器械毛利率一般在12%以上以上，且隨著帶量采購的實施和擴面，藥品配送毛利率有進一步下降的可能。

目前，醫(yī)藥器械銷售額占流通行業(yè)總銷售額在不斷提升，各家公司也在加快醫(yī)療器械板塊的布局。從醫(yī)藥批發(fā)上市公司財報來看，器械板塊呈現(xiàn)出增速快、占比提升的趨勢，有望成為新的業(yè)績增長點。

醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)整體增速放緩，增速已經(jīng)跌破兩位數(shù)，但前30強全國及區(qū)域龍頭企業(yè)增速始終高于行業(yè)整體水平。我們估計2018年醫(yī)藥批發(fā)市場規(guī)模為1.73萬億元，同比增長8.2%，增速下降0.63pp。其中，前30強全國及區(qū)域龍頭企業(yè)銷售增速同比增長10.61%，高于行業(yè)2.4pp。行業(yè)集中度方面，受兩票制影響以及為迎接可能到來的器械、耗材兩票制，優(yōu)勢企業(yè)在快速淘汰及并購小型企業(yè)。

藥品批發(fā)百強企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)市場總額90%以上，目前中國醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)集中度距此目標仍有不小差距。預期隨著帶量采購的擴面，以及可能到來的器械、耗材兩票制，大型批發(fā)企業(yè)將持續(xù)淘汰并兼并小型企業(yè)，行業(yè)集中度有望進一步提高，優(yōu)質(zhì)龍頭將在此過程中率先受益。

六、藥店

未來，藥店區(qū)域分布不均衡和政策趨嚴將是推動中國零售藥店集中度提升的重要因素。從店均覆蓋人數(shù)指標看，中國零售藥店區(qū)域發(fā)展不均衡特征明顯。重慶、黑龍江、廣東、遼寧等省份店均覆蓋人數(shù)低于全國平均水平（3066.6人），藥店數(shù)量相對飽和；而西藏、海南、上海、福建等地店均服務人數(shù)較高，仍然較大新開店空間。

政策監(jiān)管方面，執(zhí)業(yè)藥師新規(guī)的出臺，使得執(zhí)業(yè)藥師短缺和不規(guī)范問題更加凸顯，截至2018年底，全國執(zhí)業(yè)藥師注冊人數(shù)為46.37萬人，平均每萬人口執(zhí)業(yè)藥師人數(shù)為3.3人，距離2020年每萬人口執(zhí)業(yè)藥師數(shù)超過4人的要求仍有一定差距。其中41.44萬人注冊于社會藥房，而彼時中國零售藥店門店總數(shù)為48.9萬，意味著平均每個藥店的執(zhí)業(yè)藥師僅為0.85人。這短期會降低并購整合的速度，但是也加快了中小零售藥店的淘汰，因為大型連鎖零售藥店在遠程審方和執(zhí)業(yè)藥師工資提升方面都更具優(yōu)勢。

藥店品單價已連續(xù)三個季度下滑，2019Q3零售藥店平均品單價同比僅增長2%，環(huán)比則下降了0.81%。

為抵御藥品降價影響，提升“藥妝”和食品（含保健品）等高毛產(chǎn)品占比被普遍認為是較為直接的途徑。

食品、保健品、日用品等高毛類產(chǎn)品不會成為藥店