高級財務管理1總論課件

2011-08-281高級財務管理PPT課件

2011年8月修訂12023/1/1821.按時到課聽講（隨機抽查到課情況）2.按時完成課堂、課下作業(yè)和課堂討論文稿3.做好課前預習和課后復習學習要求22023/1/183第一章總論內容提要（1/2）：一、

對財務本質的再認識二、財務管理發(fā)展的歷程及其演進規(guī)律3（一）財務的實質資源配置觀價值運動論資金運動論分配關系論貨幣收支活動論/貨幣關系論2023/1/185（二）財務管理在公司治理中的地位2023/1/186企業(yè)組織結構示意圖資金籌集、投放、日常運營以及利潤分配生產和提供會計信息董事會（Board）首席執(zhí)行官（CEO）生產副總裁財務副總裁（CFO）營銷副總裁財務長（Treasurer）主計長（Controller）2023/1/1872023/1/189（一）西方財務管理的發(fā)展與演進（二）我國財務管理實踐和理論二、財務管理發(fā)展的歷程及其演進規(guī)律92023/1/18101.籌資管理階段2.內部控制階段3.投資財務管理階段4.跨國財務管理階段5.知識經濟時代財務管理階段（一）西方財務管理的發(fā)展與演進(1)102023/1/1811美國學者格林（ThomasL?Greene）1897年出版的世界上第一部專門論述財務管理的著作《公司理財》（CorporateFinance），標志著財務管理學作為一門獨立的學科創(chuàng)立重點研究籌資問題1.籌資管理階段11籌資理財階段：從附屬職能到獨立職業(yè)19世紀末20世紀初，工業(yè)革命的成功促進了企業(yè)規(guī)模擴大、生產技術的改進和工商活動的發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來。并逐漸成為占主導地位的企業(yè)組織形式?；I資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，如何籌集資本擴大生產經營，成為大多數企業(yè)關注的焦點。公司內部出現了一種新的管理職能：財務管理，目的是有效籌資。特點：以籌資為中心，以資本成本最小化為目標。注重籌資方式的比較選擇，忽視資本結構的安排。企業(yè)合并、清算等特殊財務問題出現。資本市場不成熟、不規(guī)范，會計報表充滿了捏造的數據，缺乏可靠的財務信息，在很大程度上影響了投資的積極性。文獻：Green（1897）、Meade（1910）《公司財務》2023/1/1815財務管理的重點由擴張性外部融資轉向防御性的企業(yè)生存財務管理學的研究重心開始向內部控制（資金的內部管理）轉移2.內部控制階段152023/1/1817日益重視資本在企業(yè)內部的有效配置問題財務管理人員開始對全部資金進行管理各種復雜的計量模型逐漸應用

3.投資財務管理階段（1/2）172023/1/1818財務分析、財務預測、財務計劃和財務控制等方法也得到廣泛應用重視企業(yè)的整體價值

3.投資財務管理階段（2/2）18二戰(zhàn)之后，企業(yè)規(guī)模越來越大，投資決策在企業(yè)財務管理中逐漸取得主導地位。特點：強調決策程序的科學化，實踐中建立了“投資項目提出——投資項目評價——投資項目決策——投資項目實施——投資項目再評價”的投資決策程序；投資分析評價的指標從傳統的投資回收期、投資報酬率向考慮貨幣時間價值的貼現現金流量指標體系轉變；建立了系統的風險投資理論和方法，為正確進行風險投資決策提供科學依據。資本結構理論的進展1958FrancoModiglianiandMertoH.MillerAmericanEconomicReview《資本成本、公司財務和投資理論》指出在一系列假設條件下，資本結構不影響企業(yè)價值和資本成本。1963年MM引入了所得稅因素。權衡理論、信息不對稱理論、代理理論等、控制權理論和財務契約理論。2023/1/1822外匯風險管理跨國投資管理跨國籌資管理內部轉移價格管理5.知識經濟時代財務管理階段。4.跨國財務管理階段22通貨膨脹階段20世紀70年代石油價格上漲，導致嚴重的通貨膨脹。國際經營理財階段20世紀80年代后，資本全球化，跨國公司國際經營。跨國資本預算、外匯風險、內部轉移價格等。并購浪潮：并購的財務問題本節(jié)參考文獻：趙德武，“財務管理：歷史追尋與未來展望”，《會計之友》，2001年第10期，4-7頁。2023/1/18251.古、近代的“國家理財”、“企業(yè)理財”與“財務控制”2.新中國成立前半個世紀的財務革新3.新中國成立后到改革開放前的國營企業(yè)財務管理（二）我國財務管理實踐和理論（1/2）252023/1/18264.十一屆三中全會以后至1993年實施“兩則兩制”前的財務改革5.1993年實施“兩則兩制”以來的創(chuàng)新逐步建立和完善一套適應社會主義市場經濟發(fā)展需要的財務管理法規(guī)、制度和方法體系（二）我國財務管理實踐和理論（1/2)26高級財務管理的基本內容企業(yè)并購的財務管理問題理財主體假設、持續(xù)經營假設企業(yè)集團財務管理問題

理財主體假設非盈利組織財務管理資金增值假設小企業(yè)財務管理理性理財假設、市場效率假設企業(yè)破產的財務管理持續(xù)經營假設財務管理目標（討論）利潤最大化每股利潤最大化股東財富最大化企業(yè)價值最大化相關人利益最大化高級財務管理課程的特征理財主體更加復雜理財思路更強調戰(zhàn)略理財方法更強調預算和控制理財目標要考慮更多的利益關系人理財內容從資本運籌到資本經營課程性質的研究性和內容的專門性本學期課程的主要內容安排第1模塊總論模塊（重點）第2模塊企業(yè)集團財務管理模塊（重點）第3模塊企業(yè)業(yè)績評價模塊（自學）第4模塊跨國公司財務管理模塊第5模塊風險投資模塊財務管理理論結構財務管理學科體系按財務管理內容劃分按財務管理層次劃分按財務管理環(huán)節(jié)劃分按財務管理主體劃分財務管理專業(yè)的課程體系課程設置的難點專業(yè)主干課初級財務管理中級財務管理高級財務管理現代成本管理現代財務分析國際財務管理1、挑戰(zhàn)：金融危機Vs財務管理理論2、出路：模式與體系的重構3、突破口：基于FCF

的財務理論體系

一，

金融危機Vs公司財務管理理論

財務學企業(yè)財務學理財學公司理財學財務管理學管理財務學應用公司理財財務管理分析微觀經濟學信息經濟學FINAN.ECON.FINAN.MANA組織管理學計量經濟學

作為經濟學屬性的財務學，又稱財務經濟學（FinancialEconomics，西方經濟學主流）。主要研究：公司融投資決策、公司間并購、組織與激勵、及公司定價（資產定價理論：assetspricing）。作為管理學的財務學，也稱財務管理學（FinancialManagement)。主要研究如何利用價值形式來強化對組織資源的分配與控制問題，包括決策、計劃、控制、考評等。財務經濟學與管理學的融合。也稱公司理財學（CorporateFinance）或管理財務學(ManagerialFinance)。Financecorporatefinancefinancialmarketinternationalfinanceinvestmentfinancialengineering財務學理論基礎財務學基礎理論

財務學核心理論財務學核心內容財務學思維范式（核心理念）數學、經濟學、管理學、心理學等

代理理論、有效市場假說、理性經濟人、不對稱信息理論①NPV與現值可加性原理；②CAPM；③馬科維茨的資產組合理論；④以MM理論為代表的資本結構理論；⑤布萊克和斯科斯爾的期權定價模型；⑥行為金融（財務）理論。

資本預算、資本結構與股利政策財務學的10個公理(axioms）代理理論（Agencytheory)

1976年，詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）發(fā)表的論文《企業(yè)理論：管理者行為、代理成本和所有權結構》，拉開了委托—代理理論的研究序幕?！霸谒袡嘟Y構日趨分散條件下，所有者和經營者（股東和管理者）之間，由于管理者的機會主義行為和信息不對稱等因素所導致的代理成本問題，幾乎所有的代理文獻都強調對股東利益的實現和保護?！币c：①代理理論存在于股東、債權人和經理三方之間的利益沖突，將股東的利益看作企業(yè)最本質的東西;②代理關系的關注和如何降低代理成本（監(jiān)測費用、履約費用和剩余損失），是財務的不可回避的問題③對公司治理結構與效率的關注。股東及校正機制：激勵機制、接收、大股東直接干預等經營者及其財務決策行為：資本投資；資本籌集；股利支付。金融市場及其校正機制：非公開信息、虛假信息的法律制裁、活躍交易（如增強流動、低成本交易等）債權人及校正機制：債務合約社會及校正機制：法規(guī)與契約

股東財富最大化目標整合機制總覽二、有效市場假設（EMH)三、不對稱信息理論（AsymmetricInformationTheory)信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解是有差異的；掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。該理論認為：市場中賣方比買方更了解有關商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；買賣雙方中擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息；市場信號顯示在一定程度上可以彌補信息不對稱的問題。

四、理性經濟人理論

經濟人（希臘語：homooeconomicus），即假定人思考和行為都是目標理性的，唯一地試圖獲得的經濟好處就是物質性補償的最大化。常用作經濟學和某些心理學分析的基本假設。西方古典經濟學中的“經濟人”假設，認為人具有完全的理性，可以做出讓自己利益最大化的選擇。1978年諾貝爾經濟學獎得主西蒙修正了這一假設，提出了“有限理性”概念，認為人是介于完全理性與非理性之間的“有限理性”狀態(tài)。

理性經濟人是判斷經濟主體(經濟人)行為是否合乎理性的價值判別依據，它直接構成了企業(yè)財務管理、尤其是價值管理的理論基礎。五、看不見的手！金融危機挑戰(zhàn)財務（理論）體系1、09年3月12日《FT》被公認“股東價值”的教父杰克.韋爾奇:我從來沒有表明一個公司的股價是公司管理者的主要目標，這是一個很愚蠢的想法。股東價值只是一個結果，而不是長期戰(zhàn)略。把提升股東價值作為公司戰(zhàn)略簡直太可笑了。事實上，公司戰(zhàn)略應該專注在自己的產品上，關注對員工的管理。2.巴菲特：（1）內在價值學說挑戰(zhàn)“有效市場假說”；（2）風險與虧損是一碼事?。?）個別風險比系統性風險更重要！其實風險不能分割?。?）股票市場會讓“聰明人”獲得“超常收益”Vs“自己看好的企業(yè)”“金融危機”下財務基本理論的“危機”亞當斯密（看不見的手）市場有效預算軟約束理性行為信息對稱市值主導（MTM)證券市場主導金融創(chuàng)新與金融工具杠桿化凱恩斯（看得見的手）市場失靈預算約束非理性行為信息不對稱內涵價值商品市場商業(yè)模式與經營戰(zhàn)略去杠桿化二、出路：FM（financialmanagement）模式與體系的重構我對“公司財務管理”三大的不解1.公司？2、財務？3、管理？公司財務=====公司金融？公司財務管理的消失

財務管理的三大基點：

產權（控制權）戰(zhàn)略（定位與決策）監(jiān)控（激勵與約束）投資融資股利分配產權戰(zhàn)略監(jiān)控

財務管理是企業(yè)管理的中心

財務管理產權管理重組、并購與資本經營財務治理結構下財務分層管理財務戰(zhàn)略公司戰(zhàn)略的財務評估（VBM，BSC)融資與股利分配戰(zhàn)略財務控制組織、流程與財務體制

計劃與全面預算產業(yè)選擇、投資戰(zhàn)略與資本預算管理報告、財務預警、風控財務制度（資金集中、授權、CFO制度）財務業(yè)績管理（KPI，EVA,CVA)CASHISKING:1.“現金流”理念排斥和否定經營管理中各種命題和概念，這種殘酷性在于她的真實性。

2.一切決策和戰(zhàn)略必須回歸現金流的樸素取向：流向正、流量大、流速快。

3.現金流是估值、檢驗決策與戰(zhàn)略的惟一標準；

4.持續(xù)的貢獻現金流應該成為公司各部門、每種產品、每個分子公司、每個員工的普遍追求。價值計算的“財務”屬性：

1、奉行“CASHFLOWISKING”（現金觀，非賬面利潤）。

2、考慮貨幣時間價值（未來決定現在，過去是“沉沒成本”）。

3、價值的主觀屬性：①信息質量；②可控制感；③不確定性；④風險承受力4、以股東收益為主體，也包括其他利益相關者。公司目標公司價值最大化評估成分自由現金流折現率價值驅動因素公司價值增長期資本成本營運資本投資固定資產投資銷售增長率營業(yè)毛利率所得稅稅率管理層決策經營融資投資VBM(公司價值結構圖)基于價值的管理VBM戰(zhàn)略規(guī)劃和預算的控制公司治理組織結構員工報酬績效管理圖3.1VBM--整合管理過程NO:2VBM框架NO:1

總體目標：股東價值最大化（SVM)

戰(zhàn)略框架與組織設計

明確價值驅動因素

制定計劃、選擇計量指標與設定針對性目標

價值性業(yè)績評估

明確組織具體目標關于相關理論：

1、組織目標的選擇：（如何為組織目標提供必要的信息和控制機制）理論問題：會計盈余、EVA、FCF、CFROI等指標與股票價值（格）相關性更強？（CFROI：現金流投資回報）、

2、制定戰(zhàn)略和組織設計選擇理論問題：①如何定義戰(zhàn)略②如何根據公司戰(zhàn)略設計合理的組織結構？3、價值驅動因素的確認理論成就：如何通過ABC等方法改進資源配置、行動分析和信息系統4、制定計劃、選擇計量指標與設定針對性目標問題：①復雜的資本預算技術是否比簡單的技術有更好的業(yè)績；②資本決策技術中非財務因素與信息；③組織設計的復雜程度與業(yè)績指標的多樣性；5、價值性業(yè)績評估問題：業(yè)績評價；當結果與期望有差異時對組織戰(zhàn)略、計劃的重估。

公司財務管理框架Valuation&

VBMCorporateGovernanceOrganization&ControlCorporateStrategyPerformanceMeasures

行為管理

價值管理

三、基于FCF的財務體系FCF

king

value

strategy現金流量表項

目金

額一、經營活動產生的現金流量

經營活動現金流入

經營活動現金流出經營活動產生的現金流量凈額二、投資活動產生的現金流量

投資活動現金流入

投資活動現金流出投資活動產生的現金流量凈額三、籌資活動產生的現金流量

融資活動現金流入

融資活動現金流出籌資活動產生的現金流量凈額四、匯率變動對現金的影響五、現金及現金等價物凈增加額經營現金凈流量投資現金凈流量籌資現金凈流量

輸血

造血流血

中外企業(yè)應對危機“璀璨”的招術

三、基于FCF的財務體系

自由現金流（FreeCashFlow,FCF)是指扣除新增資本投資后公司核心經營活動產生的現金流，是一項理論上更準確的業(yè)績和公司財務狀況衡量指標，反映公司在會計年度或季度內支付所有現金成本和費用后剩余的現金。計算公式：FCF=NOPAT+Depreciation&amortization+ChangeinNWC-Capex其中NOPAT=EBIT-Tax

NWC=Networkingcapital=accountrecivable+inventories-accountpayable

Capex=capitalexpenditures

EVA是英文Economic

Value

Added的縮寫，一般譯為附加經濟價值。它是全面衡量企業(yè)生產經營真正盈利或創(chuàng)造價值的一個指標或一種方法。所謂"全面"和"真正“是指與傳統會計核算的利潤相對比而言的。會計上計算的企業(yè)最終利潤是指稅后利潤，而附加經濟價值原理則認為，稅后利潤并沒全面、真正反映企業(yè)生產經營的最終盈利或價值，因為它沒有考慮資本成本或資本費用。所謂附加經濟價值是指從稅后利潤中扣除資本成本或資本費用后的余額，它的一般計算公式是：

一般公式

附加經濟價值＝稅后利潤-資本費用

其中：稅后利潤＝營業(yè)利潤-所得稅額

資本費用＝總資本×平均資本費用率

其中：平均資本費用率＝資本或股本費用率×資本構成率＋負債費用率×負債構成率

價值管理（ValueManagement）又稱基于價值的管理（ValueBasedManagement，VBM），是一種基于價值的企業(yè)管理方法（通常是指最大化股東價值）。是指在企業(yè)中廣泛地被引入管理行為，依據組織的遠景，公司設定符合遠景與企業(yè)文化的若干價值信念，并具體落實到員工的日常工作上，一般的工作性質或問題，只要與公司的價值信念一致，員工即不必層層請示，直接執(zhí)行工作或解決問題。----1.現金是企業(yè)當下御寒的“棉衣”，也是未來擴張的“武器”?，F在，聯想、萬科、中遠、華為等一批中國企業(yè)正忙著囤積現金，無論是主動防御還是被動跟風，企業(yè)都正不約而同地為現金流而戰(zhàn)斗（《第一財經報》）。----2.創(chuàng)意降薪---德國大眾欲借金融危機實現全球復興（《中國經營報》）。----3.“年初提出的‘深挖洞、廣積糧、最好做強不做大’的策略已經開始在各子公司得到堅決的貫徹”（淘寶網馬云）；----4.“TCL集團將專注于運營效率、成本控制以及規(guī)模經濟，以應對目前全球范圍內的消費需求下降，確保公司業(yè)務在市場的動蕩中保持穩(wěn)定”（李東生）；----5.“提高效率就是最重要的，這也是企業(yè)的核心競爭力之一。今年，我反而宣布不裁員，不再瘦身了。因為冬天的時候，要讓員工感覺企業(yè)的溫暖。另外內部對風險控制極為嚴格，最重要的是拿地。自從去年開始，金地已經控制拿地節(jié)奏，從不會高價去飆地”（金地集團趙漢忠）。

中外企業(yè)應對危機“璀璨”的招術----6.“反經濟周期出擊”，業(yè)已成為面對金融危機的關鍵詞之一。紫金礦業(yè)副董事長藍福生表示,礦業(yè)市場的低迷必然使礦產資源價格和礦業(yè)公司股價大幅下跌,這將給像紫金這樣的礦業(yè)公司帶來很多資源項目和礦業(yè)公司收購的機遇。11月28日,紫金礦業(yè)集團股份有限公司(601899.SH)發(fā)布公告表示,公司擬用10億元人民幣的資金用于海內外礦業(yè)類上市公司的股權投資。

11月13日紫金礦業(yè)主持并購工作的副董事長藍福生接受本報記者采訪時說:“礦業(yè)市場的低迷必然使礦產資源價格和礦業(yè)公司股價大幅下跌,特別是一些在高價位進入礦業(yè)領域的公司可能由于資金鏈的問題不得不低價出售其公司或資源項目,這將給像紫金這樣的礦業(yè)公司帶來很多資源項目和礦業(yè)公司收購的機遇?！保?008年12月02日，21世紀經濟報道）。

----7.“在危機當下，投資擴張還是收縮戰(zhàn)場還是要堅持自己的方向，不要人云亦云。一定要堅持把資源用到最有用的地方。在如何時候擴張本身不是陷阱，陷阱在你的心理，是你的貪婪。在財務安排上要量入為出，安排好你的現金流?！保◤托菍崢I(yè)郭廣昌）詹森（Michael.C.Jensen）教授

“滿足所有以相關的資金成本折現的凈現值為正的所有項目所需資金后剩余的現金流量”。

FCF的計算與取數湯姆·科普蘭（TomCopeland)

FCF＝(NOPAT+折舊及攤銷）-(資本支出+營運資本增加）

2。康納爾(BradfordCornell)

FCF＝營業(yè)利潤+股利收入+利息收入）×（1-所得稅率）

+遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營運資本增加

3.肯尼斯·漢克爾（K.S.Hackel）

FCF=

經營活動現金凈流量-資本支出+隨意性支出

4.湯谷良、朱蕾

股權FCF＝企業(yè)自由現金流量+債權人自由現金流量＝（EBITDA）-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加-（發(fā)行新債-償還舊債）

(《自由現金流量與財務運行體系》，《會計研究》，2002年第4期)自由現金流量FCF(公司）

＝(銷售收入－付現成本稅費)－預計資本性支出＝經營性現金凈流量－預計資本性支出

**某集團公司2003年年報：

2003年，本公司的自由現金流（經營活動現金凈流入—資本支出）得到明顯改善，由02年的－60.0億元改善為51.1億元。公司實現了年初公司提出的