XXXX第章財務管理的價值觀念

第二部分財務管理的價值觀念第2章財務管理的價值觀念2.1貨幣時間價值2.2風險與收益這是財務管理中的兩條紅線，做各種決策時必須考慮時間價值和風險。2.3證券估計（證券投資管理）2.1貨幣時間價值一、什么是貨幣時間價值資金（貨幣）時間價值定義如何理解貨幣時間價值貨幣時間價值的應用范圍二、貨幣時間價值的計算一次性收付款的終值、現(xiàn)值計算分次等期等額收付款（年金）終值、現(xiàn)值的計算什么是資金時間價值定義：是指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，又稱為貨幣的時間價值。表現(xiàn)形式：（1）相對數(shù)：即利率，在不考慮風險和通貨膨脹情況下，社會平均資金利潤率可代表貨幣時間價值；（2）絕對數(shù)：即利息，是指使用資金的機會成本或假計成本。通常應用廣泛的是相對數(shù)：利息率、貼現(xiàn)率。如何理解：1、現(xiàn)在的一元現(xiàn)金比將來的一元現(xiàn)金經(jīng)濟價值更大，此謂客觀存在：1)現(xiàn)在的1元可用于投資，獲取利息切無損于其價值；2)現(xiàn)在的1元可用于消費；3)現(xiàn)有的現(xiàn)金可為預料不到的支出作準備；4)有通貨膨脹存在，現(xiàn)在的1元比將來的1元有更大的購買力。2、接受了貨幣時間價值觀念，并將其貫徹到實務中如“早收晚付”、“長期投、融資決策”等，有意義3、早收晚付產(chǎn)生矛盾，解決辦法早收就少收、晚付就多付，數(shù)量？計量貨幣時間價值。4、不同時期貨幣的現(xiàn)金不能簡單相加，要明確時間參數(shù)，在統(tǒng)一的時間下比較和運算。5、貨幣的時間價值采用復利的計算方法。貨幣時間價值計算—復利終值和現(xiàn)值復利終值：s=p·(1+i)n第一年末：s=p+p·i第二年末：s=(p+p·i)+(p+p·i)·i=p·(1+i)+p·(1+i)·i=p(1+i)2第三年末：s=p(1+i)2+p(1+i)2·i=p(1+i)3…….01234p+p·ip(1+i)4p(1+i)2p(1+i)3復利終值計算公式中，(1+i)n被稱為復利終值系數(shù)，指一元的復利終值，用符號表示為(s/p,i,n),可查教材后面的附表1得到已知利率i，期數(shù)n的復利終值系數(shù)。根據(jù)該公式，我們不但可以計算終值，還可以計算為達到某個終值的利率和時間。例題及應用：見教材。復利現(xiàn)值：根據(jù)復利終值：s=p·(1+i)n可以推出p=s·(1+i)-n，其中

(1+i)-n被稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，指一元的復利現(xiàn)值，用符號表示為(p/s,i,n),可查教材后面的附表2得到已知利率i，期數(shù)n的復利現(xiàn)值系數(shù)。例題見教材。復利息：本金p的n期復利息是復利終值和復利現(xiàn)值之差。I=s-p名義利率與實際利率當利息在一年之內(nèi)要復利幾次時，給出的年利率為名義利率；而實際得到的利息要高于按名義利率計算的利息，實際利率也就高于名義利率。兩者之間的關系是：1+i=(1+r/M)M,其中r為名義利率，M為每年復利次數(shù)，i為實際利率。例題見教材插值法：已知a、b、c,a<b<c,對應值分別為A、B、C，A、C已知，解方程求B。貨幣時間價值計算—年金終值和現(xiàn)值年金定義和種類：年金是指等額、定期的系列收支。例如分期付款賒購（買房、買車等）、分期償還貸款（按揭買房、企業(yè)貸款等）、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的收入等等。年金按收付的時間分為：普通（后付）年金、預付（先付）年金、遞延年金和永續(xù)年金。各種年金簡單比較圖示普通年金預付年金遞延年金永續(xù)年金普通年金金普通年金金終值：：是指其其最后一一次支付付時的本本利和，，它是每每次支付付的復利利終值之之和。設每年的的支付金金額為A，利率率為i，，期數(shù)為為n，則則按復利利計算的的普通年年金終值值S為：：s＝A＋＋A(1＋i)＋A(l＋i)2＋…＋A(l＋＋i)(n-1)等式兩邊邊同乘（（l＋i）：(1＋i)s＝＝A(1＋i)＋A(l＋i)2＋A(l＋i)3＋··＋＋A(l＋i)n上述兩式式相減：：（l＋i）s-s＝A(l＋＋i)n－AS=A··[(1+i)n-1]/ｉ,其其中[(1+i)n-1]/i是一一元年金金的年金金終值系系數(shù)，表表示為（（S/A,i,n),教材材附表3。普通年金金終值和和現(xiàn)值計計算圖示示4100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.1699普通年金金現(xiàn)值：：是指為為在每期期期未取取得相等等金額的的款項，，現(xiàn)在需需要投入入的金額額，使使每次支支付額的的復利現(xiàn)現(xiàn)值之和和。P=A(l＋i)-1＋A(1＋)-2＋…＋A(l＋＋i)-n等式兩邊邊同乘（（l＋i）：P(1＋＋i)＝＝A＋A(I＋＋i)-1＋…＋A(l＋＋i)-(n-1)后式減前前式得：：P（1＋＋i）－－P＝A－A(1＋i)-nP·i＝＝A[1-(1+i)-n]P=A[1-(1+i)-n]/i償債基金金和投資資回收償債基金金：是指指為使年年金終值值達到既既定金額額每年應應支付的的年金數(shù)數(shù)額。計計算是：：已知年年金終值值求年金金，利用用年金終終值計算算公式計計算，年年金終值值系數(shù)的的倒數(shù)為為償債基基金系數(shù)數(shù)。投資回收收：是指指為收回回現(xiàn)有投投資每年年應收回回的年金金數(shù)額。。計算是是：已知知年金現(xiàn)現(xiàn)值求年年金，利利用年金金現(xiàn)值計計算公式式計算，，年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)數(shù)得倒數(shù)數(shù)為投資資回收系系數(shù)。普通年金金計算例例題：見見教材。。預付年金金終值和和預付年年金現(xiàn)值值100×1.1100×1.331100×1.21100×11230100×4.64101234100×1.1100×5.1051100×1.21100×1.331100×1.4641預付年金金終值是是其最后后一期期期末時的的本利和和，是各各期收付付款項的的復利終終值之和和。通過比較較和定義義可知，，預付年年金和普普通年金金的付款款次數(shù)相相等，但但由于付付款時間間不同，，n期預預付年金金終值比比ｎ期普普通年金金終值多多計算一一期利息息。因此此在普通通年金終終值的基基礎上乘乘以(１１＋ｉ)，即為為預付年年金的終終值。即即：S=A··[(1+i)n-1]/ｉ*(1＋i)=A{[(1+i)n+1-1]/i-1},其中{[(1+i)n+1-1]/i-1}為預預付年金金終值系系數(shù)，與與普通年年金終值值系數(shù)比比，期數(shù)數(shù)加1，，系數(shù)減減1，符符號[(s/A,i,n+1)-1],查查年金終終值系數(shù)數(shù)表的第第n+1期值然然后再減減1即得得。例如如，10%，4期的預預付年金金終值系系數(shù)，需需查10%第5期值為為6.1051，然后后6.1051-1=5.1051即是。。預付年年金現(xiàn)現(xiàn)值：：是指指一定定時期期內(nèi)每每期期期初等等額收收付款款的復復利現(xiàn)現(xiàn)值之之和。。通過比比較和和定義義可知知，預預付年年金和和普通通年金金的付付款次次數(shù)相相等，，但由由于付付款時時間不不同，，n期期預付付年金金現(xiàn)值值比ｎｎ期普普通年年金現(xiàn)現(xiàn)值少少折現(xiàn)現(xiàn)一期期利息息。因因此在在普通通年金金現(xiàn)值值的基基礎上上乘以以(1＋i)，，即為為預付付年金金的現(xiàn)現(xiàn)值。。即：：p=A[1-(1+i)-n]/i·(1＋＋i)=Ap=A{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1},其中{[1-(1+i)-(n-1)]/i+1},為預預付年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)，，與普普通年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)比比，期期數(shù)減減1，，系數(shù)數(shù)加1，符符號[(p/A,i,n-1)+1],查查年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)表的的第n-1期值值然后后再加加1即即得。。例如如，10%，4期的的預付付年金金終值值系數(shù)數(shù)，需需查10%第3期值值為2.4869，，然后后2.4869+1=3.4869即即是。。比較較圖：：01234100×0.9091100×0.8264100×0.7513100×0.683100×3.169901324100×1100×3.4869100×0.8264100×0.7513100×0.9091遞延年年金遞延年年金：：是指指第一一次支支付發(fā)發(fā)生在在第二二期及及第二二期以以后的的年金金。如如下圖圖前3期沒沒有收收付款款，稱稱作遞遞延期期設為為m=3,第一一次收收付發(fā)發(fā)生在在第四四期末末，共共支付付4期期，設設為n=4。圖中可可看出出，遞遞延年年金終終值與與遞延延期無無關，，因此此終值值計算算與普普通年年金年年相同同。01234567遞延年年金現(xiàn)現(xiàn)值計計算方方法一一把遞延延年金金視為為n期期普通通年金金，求求出遞遞延期期末的的現(xiàn)值值，然然后再再將此此現(xiàn)值值調(diào)整整到第第一期期期初初。Pm=A·(p/A,i,n)→→p0=pm·(1+i)-m例題中中，p0=100××(p/A,10%,4)··(p/s,10%,3)=100××3.17×0.7513=238.16第二種種方法法是假假設遞遞延期期中也也進行行收付付，先先求出出(m+n)期期的年年金現(xiàn)現(xiàn)值，，然后后，扣扣除實實際并并未收收付的的遞延延期(m)的年年金現(xiàn)現(xiàn)值，，即可可得出出最終終結果果。P(m+n)=A·(p/A,i,m+n)→→pm=A··(p/A,i,m)→→p0=P(m+n)-pm例題計計算見見教材材。永續(xù)年年金永續(xù)年年金：：無限限期定定額收收付的的年金金。永續(xù)年年金沒沒有到到期日日，沒沒有終終止時時間，，因此此也就就沒有有終值值。永續(xù)年年金的的現(xiàn)值值可根根據(jù)普普通年年金現(xiàn)現(xiàn)值計計算公公式推推導：：P=A[1-(1+i)-n]/i，當當n→∞時，，(1+i)-n的極限限為零零，因因此：：P=A·(1/i)貨幣時時間價價值計計算練練習題題1、銀銀行借借入一一筆款款項，，銀行行貸款款的年年利率率為10%，每每年復復利一一次，，銀行行規(guī)定定前10年年不用用還本本付息息，但但從第第11-20年年每年年年末末償還還本息息5000元元，這這筆借借款的的現(xiàn)值值是多多少。。2、年年利率率為5%時時，20年年期的的普通通年金金終值值系數(shù)數(shù)和年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)是是多少少？3、某某人現(xiàn)現(xiàn)在存存入銀銀行現(xiàn)現(xiàn)金50000元元在年年利率率為10%的情情況下下，今今后五五年內(nèi)內(nèi)每年年年末末可以以提取取多少少現(xiàn)金金？4、某某人五五年后后需要要一筆筆資金金50000元，，如果果從現(xiàn)現(xiàn)在起起每年年年末末存款款一次次，在在年利利率為為10%的的情況況下，，每年年年末末應存存入多多少現(xiàn)現(xiàn)金。。5、某某公司司在第第一年年年初初向銀銀行借借入100萬元元，銀銀行規(guī)規(guī)定從從第一一年到到第五五年每每年年年末等等額償償還25.6萬萬元，，當利利率為為9%時，，年金金現(xiàn)值值系數(shù)數(shù)為：：3.8897;當當利率率為8%時時，年年金現(xiàn)現(xiàn)值系系數(shù)為為:3.9927,要求求計算算這筆筆借款款的利利息率率。6、某某公司司設備備安裝裝施工工期為為3年年，從從第四四年起起投產(chǎn)產(chǎn)，每每年可可以增增加收收益10萬萬元，，若按按年利利率10％％計算算，投投產(chǎn)后后10年的的總受受益現(xiàn)現(xiàn)值是是多少少？7、政政府發(fā)發(fā)行了了一種種債券券，25年年后支支付給給投資資者1,000元期期間不不支付付利息息,若若體現(xiàn)現(xiàn)率為為10%,該債債券的的現(xiàn)值值為多多少?8、某某公司司估計計要在在27年后后一次次付出出養(yǎng)老老金150萬元元,若若公司司可投投資于于名義義利率率為8%的的無風風險證證券,那么么現(xiàn)在在應投投資多多少錢錢才能能夠在在27年后后償付付養(yǎng)老老金？？9、某某人贏贏得了了某地地的彩彩票,彩票票公司司允許許其在在下面面兩種種方式式下選選擇一一種領領獎方方式方式1一年年后領領取10000元元方式2五年年后領領取20000元元在下面面貼現(xiàn)現(xiàn)率下下,他他應當當選擇擇那一一種方方式?0%10%20%10.假如如你在在以后后的四四年中中每年年末存存入1000元,若銀銀行利利率為為12%,試問問第7年末末銀行行存款款總值值為多多少?11.安先先生正在考考慮購買一一棟房子,他準備居居住10年年后再以5?000萬元的價價格出售,如果適用用的貼現(xiàn)率率12%,那么購買買房子他能能接受的最最高價格是是多少?12.名義義利率為8%,在下下述幾種方方式下,2?000元,的存存款三年之之后的終值值是多少(1)每年年計息一次次；（2））每半年計計息一次；；（3）每每月計息一一次；（4）連續(xù)計計息；（5）為什么么隨著計息息期的縮短短終值會變變大?13.若市市場利率為為10%,計算下述述幾種每年年支付的現(xiàn)現(xiàn)金流的現(xiàn)現(xiàn)值一年后開始始,永遠每每年支付1?000元兩年后開始始,永遠每每年支付1500元三年后開始始,永遠每每年支付2?400元14.若年年利率為10%,一一項資產(chǎn)的的價格為20?000元,在在以后的8年中能產(chǎn)產(chǎn)生1200元的的現(xiàn)金流量量,那么你你會購買買這項資產(chǎn)產(chǎn)嗎?15．你有有機會以128000元購購買一個支支票.該支支票在以后后的10年年中，每年年年末都肯肯定有20?000元的支付付,如果你你購買這個個支票,你你得到的年年利率為多多少?16．五年年后你需要要25000元,你計劃每每年年末在在銀行戶頭頭存入等額額的資金,利率為7%。問:（1）你每每年應存入入銀行多少少錢？（2）假如如你富有的的舅舅去世世了,留給給你20000元元,那么今今年你應存存入多少錢錢才能夠滿滿足你五年年后的需要要?17．假設設你的孩子子12年后后上大學時時,學費每每年為20000元,你現(xiàn)現(xiàn)在只有10?000元進行行投資,當當利率為多多少時,你你的投資才才能夠支付付孩子四年年的學費?假定未來來學費在入入學時一次次付清。18．你在在為兩個孩孩子的大學學教育攢錢錢,他們兩兩個相差兩兩歲,大的的將在15年后上大大學,小的的將在17年后，你你估計那時時每個孩子子的學費將將達到21?000元,利率率為15%,那么,你每年應應存多少錢錢才夠兩個個孩子的學學費?你從從現(xiàn)在起開開始存款,直到大孩孩子上大學學為止？19．你開開始存你的的養(yǎng)老金,你決定一一年以后開開始,每年年將工資的的2%存入入銀行,利利率為8%,你去年年的工資為為50000元,并且每年年以4%的的速度增長長。假如你你40年后后退休,那那時你總共共存了多少少錢?20．正考考慮是否購購買一個新新設備。該該設備購買買價為5000美美元,他能能產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量如如下所示。。若貼現(xiàn)率率為10%,你是否否購買這個個設備?年份份123456現(xiàn)金流量$7009001?0001?00010001?000781?25013502.2風風險與收益益一、風險的的概念及分分類二、風險計計量三、風險收收益四、風險對對策從理論上說說，企業(yè)組組織經(jīng)營過過程中所面面臨的決策策按其確定定性的程度度可以分為為（1）確定定性決策（（2）風險險決策（3）不確定定性決策風險的概念念與種類概念：一般般而言，風風險是指在在一定條件件下和一定定時期內(nèi)可可能發(fā)生的的各種結果果的變動程程度。從財務管理理的角度講講，風險是是指預期收收益發(fā)生變變動的可能能性及其變變動程度，，從風險回回避的角度度說是指無無法達到預預期報酬的的可能性（（或者說是是發(fā)生財務務損失的可可能性）。。如果收益我我們換成財財務管理更更常用的現(xiàn)現(xiàn)金流入量量的話，風風險不是現(xiàn)現(xiàn)金流入量量的大小、、而是指現(xiàn)現(xiàn)金流入量量能否可靠靠加以預計計：收益（（現(xiàn)金流入入量）肯定定高，風險險?。皇找嬉婵赡芏嘁惨部赡苌俨徊荒芸隙ň途徒杏酗L險險。如何理解風風險含義1.風險是是指事件本本身的不確確定性，具具有客觀性性。2.風險和和不確定性性是有區(qū)別別的，但實實務中很難難區(qū)分：風風險是可測測定概率的的不確定性性。3.風險是是在“一定定條件下””和“一定定時期內(nèi)””的風險。。4.風險可可能給投資資者帶來超超出預期的的收益（正正面效應的的不確定性性），也可可能帶來超超出預期的的損失（負負面效應的的不確定性性），因此此要求區(qū)分分風險和危危險：危險險專指負面面效應，是是損失發(fā)生生及其程度度的不確定定性，對于于危險，需需要識別、、衡量、防防范和控制制，即對危危機進行管管理；風險險則包括危危險，它的的另一面是是正面效應應，即機會會，對于機機會，需要要識別、衡衡量、選擇擇和獲取。。因此對風風險，不僅僅要管理危危機，還要要識別、衡衡量、選擇擇和獲取增增加企業(yè)價價值的機會會。即危險險和機會并并存。5.風險是針對對特定投資資主體的，，比如項目目風險、投投資人風險險、企業(yè)風風險，風險險主體與收收益主體應應該是一致致的。6.風險是是預期收益益的風險，，而不是實實際收益的的風險，實實際收益只只有一個值值。風險是客觀觀存在的，，投資分散散化可以降降低風險。。投資人是是否去冒險險及冒多大大的風險，，是可以選選擇的，是是主觀決定定的。在什什么時間、、投資于什什么樣的資資產(chǎn)，各投投資多少，，風險是不不一樣的。。風險的分類類1、按風險險產(chǎn)生的原原因：自然然風險、人人為風險（（包括行為為風險、經(jīng)經(jīng)濟風險、、政治風險險、技術風風險等）2、按風險險的性質(zhì)：：靜態(tài)風險險、動態(tài)風風險3、按風險險的來源：：系統(tǒng)風險險，又稱““市場風險險”“不可可分散風險險”、非系系統(tǒng)風險，，又稱“可可分散風險險”“公司司特有風險險”4、按承受受能力：可可接受風險險、不可接接受風險5、按風險險的具體內(nèi)內(nèi)容：經(jīng)濟濟周期風險險、利率風風險、購買買力風險、、經(jīng)營風險險、財務風風險、違約約風險、流流動風險、、再投資風風險。風險的分類類從個別投資資主體角度度看，或者者說是風險險的起源與與影響，風風險分為市市場風險（（基本風險險）和公司司特有風險險（特定風風險）。從風險主體體來講，風風險有單個個項目風險險和企業(yè)風風險。對于特定企企業(yè)而言，，風險可以以分為經(jīng)營營風險和財財務風險。。風險損害的的對象：人人身風險、、財產(chǎn)風險險、責任風風險、信用用風險風險導致的的后果:純純粹風險、、投資風險險幾種相關風風險簡介市場風險又又稱系統(tǒng)風風險、不可可分散風險險，是指由由于戰(zhàn)爭、、經(jīng)濟衰退退、通貨膨膨脹（購買買力）、高高利率（變變動）等造造成的對市市場上所有有的公司都都會產(chǎn)生影影響的因素素帶來的，，不能通過過分散投資資化解的風風險。公司特有風風險是指由由于發(fā)生在在個別公司司的事件如如罷工等引引起的只對對該個別公公司產(chǎn)生影影響的因素素引起的，，可以通過過分散投資資化解的風風險（例違違約、流動動性、破產(chǎn)產(chǎn)）。單個項目風風險是指特特定投資項項目收益的的不確定性性，表現(xiàn)為為該項目實實際現(xiàn)金流流量與預期期現(xiàn)金流量量的差異，，它不是針針對企業(yè)的的也不是針針對股東的的，不考慮慮誰承擔風風險，主要要關注項目目本身收益益的不確定定，不同項項目風險是是不同的。。由于市場場的作用，，不存在高高報酬低風風險的項目目。項目風風險影響企企業(yè)的經(jīng)營營風險。企業(yè)業(yè)風風險險，，是是針針對對企企業(yè)業(yè)這這個個特特定定主主體體的的，，包包括括經(jīng)經(jīng)營營風風險險和和財財務務風風險險。。經(jīng)營營風風險險又又稱稱商商業(yè)業(yè)風風險險，，是是指指因因生生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營營方方面面的的原原因因給給企企業(yè)業(yè)目目標標帶帶來來不不利利影影響響的的可可能能性性，，表表現(xiàn)現(xiàn)為為資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益率率的的不不確確定定性性，，起起因因是是銷銷售售的的不不確確定定、、供供應應的的不不確確定定、、生生產(chǎn)產(chǎn)的的不不確確定定等等，，影影響響因因素素包包括括市市場場銷銷售售、、生生產(chǎn)產(chǎn)成成本本、、生生產(chǎn)產(chǎn)技技術術、、其其他他（（包包括括市市場場風風險險））。。財務務風風險險又又稱稱籌籌資資風風險險，，是是指指由由于于舉舉債債而而給給企企業(yè)業(yè)目目標標帶帶來來不不利利影影響響的的可可能能性性，，一一般般而而言言，，借借款款利利率率固固定定，，使使權權益益收收益益率率的的變變動動大大于于資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益率率的的變變動動。。凈資資產(chǎn)產(chǎn)收收益益率率=[資資產(chǎn)產(chǎn)報報酬酬率率+負負債債/所所有有者者權權益益×（資資產(chǎn)產(chǎn)報報酬酬率率-負負債債利利息息率率））]（（1-所所得得稅稅率率））如果果企企業(yè)業(yè)息息稅稅前前資資金金利利潤潤還還不不夠夠支支付付利利息息，，就就要要用用自自有有資資金金來來支支付付，，使使企企業(yè)業(yè)發(fā)發(fā)生生虧虧損損，，嚴嚴重重的的話話，，導導致致財財務務狀狀況況惡惡化化，，喪喪失失支支付付能能力力，，無無法法還還本本付付息息甚甚至至招招致致破破產(chǎn)產(chǎn)的的危危險險。。資產(chǎn)產(chǎn)組組合合可可以以分分散散項項目目風風險險；；股股東東投投資資多多元元化化可可以以分分散散公公司司特特有有風風險險；；籌籌資資組組合合可可以以分分散散籌籌資資風風險險。。風險險的的衡衡量量單項項資資產(chǎn)產(chǎn)風風險險的的衡衡量量：：1.概概率率：：隨機機事事件件：：ＸＸ、、ＸＸi概率率：：Pi0≤Pi≤12.概概率率分分布布——離離散散性性分分布布和和連連續(xù)續(xù)性性分分布布如果果隨隨機機變變量量只只取取有有限限個個值值，，并并且且對對應應于于這這些些變變量量值值有有確確定定的的概概率率，，則則稱稱隨隨機機變變量量是是離離散散性性性性分分布布。。例例題題預預期期值值15%的的比比較較圖圖：：0.40.30.40.30.20.20.10.1-60%090%15%20%15%10%0報酬率A項目B項目隨機機變變量量的的取取值值若若只只能能在在一一特特定定區(qū)區(qū)域域內(nèi)內(nèi)發(fā)發(fā)生生，，即即它它的的取取值值范范圍圍可可分分割割成成無無限限小小數(shù)數(shù)時時，，則則稱稱他他為為連連續(xù)續(xù)型型隨隨機機變變量量，，它它的的概概率率分分布布為為連連續(xù)續(xù)性性分分布布。。無無數(shù)數(shù)情情況況出出現(xiàn)現(xiàn)，，且且都都賦賦予予一一個個概概率率，，并并分分別別測測定定其其報報酬酬率率，，用用連連續(xù)續(xù)型型分分布布。。如如圖圖：：0.5概率-80%-60%-40%20%-20%40%報酬率80%60%0A項目B項目例題題例題題見見教教材材P40再比比如如以以下下ABC公公司司的的數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)三個個項項目目的的期期望望值值分分別別為為A=12.5%B=11.5%C=12.5%經(jīng)濟狀況發(fā)生概率A預期報酬率B預期報酬率C預期報酬率繁榮0.330%20%20%正常0.610%10%10%衰退0.1-25%-5%5%離散散程程度度——方方差差方差差：：表表示示隨隨機機變變量量與與期期望望值值之之間間離離散散程程度度的的一一個個量量，，是是離離差差平平方方的的平平均均數(shù)數(shù)。。（規(guī)規(guī)范范一一下下符符號號））離散散程程度度——標標準準差差標準準差差是是方方差差的的平平方方根根：：例題題計計算算前例例幾個個項項目目標標準準差差：：A=10.87%B=6.12%C=5.12%標準準差差以以絕絕對對數(shù)數(shù)衡衡量量決決策策方方案案的的風風險險，，在在期期望望值值相相同同的的情情況況下下，，標標準準差差越越大大，，風風險險越越大大；；反反之之，，標標準準差差越越小小，，則則風風險險越越小小。。離散散程程度度——變變化化系系數(shù)數(shù)變化化系系數(shù)數(shù)是是標標準準差差與與均均值值的的比比值值，，也也稱稱標標準準離離差差率率、、變變異異系系數(shù)數(shù)，，可可用用符符號號v或或q來來表表示示。。變化化系系數(shù)數(shù)=標標準準差差/均均值值前例例中中三三個個項項目目的的變變異異系系數(shù)數(shù)：：A=86.96%；；B=53.22%；；C=40.96%。。風險險大大小小的的判判斷斷：：1、、方方差差和和標標準準差差越越大大，，即即離離散散程程度度越越大大，，說說明明項項目目的的變變數(shù)數(shù)大大，，風風險險越越大大；；反反之之越越小小。。2、由于標準準差是以均值值為中心計算算出來的，因因此受均值大大小的影響，，變化系數(shù)是是一個相對數(shù)數(shù)，當均值不不等時，可以以用變化系數(shù)數(shù)的大小比較較風險，即變變化系數(shù)大，，風險大。證券組合收益益和風險的衡衡量（一）雙證券券組合收益和和風險的衡量量假設投資者不不是將所有資資產(chǎn)投資于單單個風險證券券上，而是投投資于兩個風風險證券，那那么該風險證證券組合的收收益和風險應應如何計量呢呢？假設某投投資者將其資資金分別投資資于風險證券券A和B，其其投資比重分分別為和和，，則則雙雙證券組合的的預期收益率率等等于單個證證券預期收益益和和以以投資比重重為權數(shù)的加加權平均數(shù),用公式表示示:由于兩個證券券的風險具有有相互抵消的的可能性,雙雙證券組合的的風險就不能能簡單的等于于單個證券的的風險以投資資比重為權數(shù)數(shù)的加權平均均數(shù)。用其收收益率的方差差表表示,其公公式應為:證券組合收益益和風險的衡衡量式中為為證券券A和B實際際收益率和預預期收益率離離差之積的期期望值，在統(tǒng)統(tǒng)計學中稱為為協(xié)方差，協(xié)協(xié)方差可以用用來衡量兩個個證券收益之之間的互動性性,其計算公公式為：正的協(xié)方差表表明兩個變量量朝同一方向向變動的，負負的協(xié)方差表表明兩個變量量朝相反方向向變動。兩種種證券收益率率的協(xié)方差衡衡量這兩種證證券一起變動動的程度。證券組合收益益和風險的衡衡量表示兩證券收收益變動之間間的互動關系系，除了協(xié)方方差外,還可可以用相關系系數(shù)表表示示，兩者的關關系為：相關系數(shù)的一一個重要特征征為其取值范范圍介于-1與+1之間間。因此公式又可可以寫成：當取值為-1時，表示證證券A、B收收益變動完全全負相關;當當取值為+1時表示證券券A、B完全全正相關;當當取值為0時時，表示完全全不相關。例題參考書P97，板書書證券組合收益益和風險的衡衡量當0<<1時，表示正正相關;當-1<<0時時，表示負相相關。如圖9－5所示：：根據(jù)上面的分分析可知，雙雙證券組合的的風險不僅取取決于每個證證券自身的風風險（用方差差或者標準差差表示）,還還取決于每兩兩個證券之間間的互動性（（用協(xié)方差或或相關系數(shù)表表示）。證券組合收益益和風險的衡衡量(二)三個個證券組合收收益和風險的的衡量1.三個證券券組合的收益益和風險的衡衡量假設、、、、分分別為投資資于證券1、、證券2、證證券3的投資資百分比，,、、、、為為其預期期收益，、、、、為為方差差，、、、、為為協(xié)方差，，則三證券組組合的預期收收益率為為：證券組合收益益和風險的衡衡量三風險證券組組合的風險為為：矩陣見教材材2.三個證證券組合收益益和風險的衡衡量（1）三個證證券組合的收收益由上面的分析析可知,證券券組合的預期期收益率就是是組成該組合合的各種證券券的預期收益益率的加權平平均數(shù)，權數(shù)數(shù)是投資于各各種證券的資資金占總投資資額的比例，，用公式表示示：證券組合收益益和風險的衡衡量其中：是是投資于于i證券的資資金占總投資資額的比例或或權數(shù)，是是證券券i的預期收收益率，n是是證券組合中中不同證券的的總數(shù)。（2）N個證證券組合的風風險證券組合的風風險(用標準準差表示)的的計算就不能能簡單地把組組合中每個證證券的標準差差進行加權平平均而得到，，其計算公式式為：證券組合收益益和風險的衡衡量其中：n是組組合中不同證證券的總數(shù)目目，和和分分別是證證券i和j證證券投資資金金占總投資額額的比例，是是證證券i和證券券j可能收益益率的協(xié)方差差。由上可知，證證券組合的方方差不僅取決決于單個證券券的方差，而而且還取決于于各種證券間間的協(xié)方差。。隨著組合中中證券數(shù)目的的增加，在決決定組合方差差時，協(xié)方差差的作用越來來越大，而方方差的作用越越來越小。這這一點可以通通過考察方差差-協(xié)方差矩矩陣看出來。。在一個由兩兩個證券組成成的組合中，，有兩個加權權方差和兩個個加權協(xié)方差差。但是對一一個大的組合合而言，總方方差主要取決決于任意兩種種證券間的協(xié)協(xié)方差。投資組合的風風險衡量—協(xié)協(xié)方差投資組合概率率分布的標準準差是M是組合內(nèi)證證券種類數(shù)；；Aj是第j中證券在投投資總額中的的比例；Ak是第k中證證券在投資總總額中的比例例；是是第j中中證券與第k中證券報酬酬率的協(xié)方差差協(xié)方差是用來來衡量它們之之間的共同變變動的程度的的指標。投資組合的風風險衡量—相相關系數(shù)公式中的r為為相關系數(shù)，，在[-1，，+1]之間間取值。計算公式為兩個變量的協(xié)協(xié)方差/兩個個變量各自標標準差乘積標準差計算公公式中，兩個個求和符號是是協(xié)方差矩陣陣的橫向加總總后在縱向加加總（若干變變量時，兩兩兩分析）在證券組合中中，協(xié)方差比比方差更重要要：當證券組組合證券數(shù)量量較多時，證證券組合的標標準差受協(xié)方方差的影響大大，而方差項項變得微不足足道。風險和報酬的的關系風險和報酬的的基本關系：：風險越大，，要求的報酬酬率越高；風風險小，報酬酬率也小。在不考慮通貨貨膨脹因素的的情況下，投投資的總收益益率（R）為為：R=RF+RR=RF+b·V式中：R為投投資收益率；；RF為無風險收益益率，可以用用加上通貨膨膨脹溢價的時時間價值來確確定，一般財財務管理實務務中把短期政政府債券（如如短期國債））的收益率作作為無風險收收益率；b為為風險價值系系數(shù)，其數(shù)學學意義是指該該項投資的風風險收益率與與該項投資的的標準離差率率的比率。在實際工作中中，確定單項項投資的風險險價值系數(shù)的的方法可以采采取以下四種種：單項投資風險險價值系數(shù)確確定方法1、通過對相相關投資項目目的總投資收收益率和標準準離差率，以以及同期的無無風險收益率率的歷史資料料進行分析。。2、根據(jù)相關關數(shù)據(jù)進行統(tǒng)統(tǒng)計回歸推斷斷。3、由企業(yè)主主管投資的人人員會同有關關專家定性評評議而獲得。。4、有專業(yè)咨咨詢公司按不不同行業(yè)定期期發(fā)布，供投投資者參考使使用。風險和報酬關關系圖：從圖中可以看看出，風險價價值系數(shù)是風風險收益線的的夾角的斜率率，因此b也也被成為風險險報酬斜率。。b值是經(jīng)驗驗數(shù)據(jù)，可根根據(jù)歷史資料料用高低點法法、直線回歸歸法求出。無風險收益率率RF風險程度v投資收益率風險收益率RR投資收益率R投資收益率風險偏好和無無差異曲1、不滿足性性和厭惡風險險1952年，，馬科維茨（（HarryM.Markowitz）發(fā)發(fā)表了一篇具具有里程碑意意義的論文，，標志著現(xiàn)代代投資組合理理論的誕生，，該理論對投投資者對于收收益和風險的的態(tài)度有兩個個基本的假設設：一個是不不滿足性，另另一個就是厭厭惡風險。2、無無差異異曲線線一條無無差異異曲線線代表表給投投資者者帶來來同樣樣滿足足程度度的預預期收收益率率和風風險的的所有有組合合。不滿足足性和和厭惡惡風險險1、不不滿足足性現(xiàn)代投投資組組合理理論假假設，，投資資者在在其他他情況況相同同的兩兩個投投資組組合中中進行行選擇擇時，，總是是選擇擇預期期回報報率較較高的的那個個組合合。不滿足足性假假設意意味著著，給給定兩兩個相相同標標準差差的組組合，，如圖圖9－－1中中的A和E，投投資者者將選選擇具具有較較高預預期收收益率率的組組合（（A））。AFE不滿足足性和和厭惡惡風險險2、厭厭惡風風險現(xiàn)代投投資組組合理理論還還假設設：投投資者者是厭厭惡風風險的的（RiskAverse），，即在在其它它條件件相同同的情情況下下，投投資者者將選選擇標標準差差較小小的組組合。。厭惡惡風險險的假假設意意味著著風險險帶給給投資資者的的是負負效用用，因因此如如果沒沒有收收益來來補償償，投投資者者是不不會無無謂冒冒風險險的。。與厭惡惡風險險的投投資者者相對對應的的風險險中性性（Risk-Neutral））和愛愛好風風險的的投資資者(RiskLover)。。前者者對風風險的的高低低漠不不關心心，只只關心心預期期收益益率的的高低低。對對后者者而言言，風風險給給他帶帶來的的是正正效用用，因因此在在其他他條件件不變變情況況下他他將選選擇標標準差差大的的組合合。無差異異曲線線投資者者的目目標是是投資資效用用最大大化，，而投投資效效用（（Utility））取決決于投投資的的預期期收益益率和和風險險，其其中預預期收收益率率帶來來正的的效用用，風風險帶帶來負負的效效用。。然而，，不同同的投投資者者對風風險的的厭惡惡程度度和對對收益益的偏偏好程程度是是不同同的，，為了了更好好地反反映收收益和和風險險對投投資者者效用用的影影響程程度，，我們們有必必要從從引入入“無無差異異曲線線”（（IndifferenceCurve）的的概念念。一條無無差異異曲線線代表表給投投資者者帶來來同樣樣滿足足程度度的預預期收收益率率和風風險的的所有有組合合。由由于風風險給給投資資者帶帶來的的負效效用，，而收收益帶帶給投投資者者的是是正效效用，，因此此為了了使投投資者者的滿滿足程程度相相同，，高風風險的的投資資必須須有高高的預預期收收益率率。可可見，，無差差異曲曲線的的斜率率是正正的，，這是是無差差異曲曲線的的第一一個特特征。。無差異異曲線線

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圖9－2不滿足和厭惡風險者的無差異曲線無差異異曲線線無差異異曲線線的第第二個個特征征是該該曲線線是下下凸的的。這這意味味著，，要使使投資資者多多冒等等量的的風險險，給給予他他的補補償———預預期收收益率率應越越來越越高。。無差差異曲曲線的的這一一特點點是由由預期期收益益率邊邊際效效用遞遞減規(guī)規(guī)律決決定的的。無差異異曲線線的第第三個個特征征是，，同一一投資資者有有無限限多條條無差差異曲曲線。。這這意味味著對對于任任何一一個風風險———收收益組組合，，投資資者對對其的的偏好好程度度都能能與其其它組組合相相比。。無差異異曲線線的第第四個個特征征是，，同一一投資資者在在同一一時間間、同同一時時點的的任何何兩條條無差差異曲曲線都都不能能相交交。投資者者的投投資效效用函函數(shù)為了更更精確確地衡衡量風風險和和預期期收益益對投投資者者效用用水平平的影影響，，我們們可以以引進進投資資效用用函數(shù)數(shù)（U）：：其中表表示示預期期收益益率，，表表示示標準準差（（風險險）。。在各種種各樣樣效用用函數(shù)數(shù)中，，目前前在金金融理理論界界使用用最為為廣泛泛的是是下列列投資資效用用函數(shù)數(shù)：其中A表示示投資資者的的風險險厭惡惡度，，其典典型值值在2至4之間間。投資者者的投投資效效用函函數(shù)假定一一個投投資者者有兩兩項投投資工工具可可供選選擇。。其中中一項項是風風險資資產(chǎn)X，其其預期期收益益率為為18.5%，，標準準差為為30%。。另一一項是是無風風險資資產(chǎn)Y（國國庫券券），，其無無風險險收益益率為為5%。那那么投投資者者應選選擇哪哪項投投資呢呢？若若投資資于國國庫券券，則則效用用水平平與A無關關，恒恒等于于5%。而而投資資于風風險資資產(chǎn)的的效用用水平平則取取決于于投資資者的的風險險厭惡惡度A。若若A=2（（激進進型投投資者者），，則U=9.5%，，由于于投資資于風風險資資產(chǎn)的的效用用水平平大于于無風風險資資產(chǎn)，，他將將選擇擇風險險資產(chǎn)產(chǎn)。若若A=3（（溫和和型投投資者者），，則U=5%，，這時時他投投資于于風險險資產(chǎn)產(chǎn)和無無風險險資產(chǎn)產(chǎn)是無無差異異的。。若A=4（保保守型型投資資者）），則則U=0.5%，由由于投投資風風險資資產(chǎn)的的效用用水平平低于于無風風險資資產(chǎn)，，他將將選擇擇無風風險資資產(chǎn)。。在上例例中，，當投投資者者的風風險厭厭惡度度A等等于3時，，X和和Y給給投資資者帶帶來的的效用用水平平是一一樣的的，都都等于于無風風險資資產(chǎn)的的收益益率，，我們們把這這個收收益率率稱為為X的的等價價確定定收益益率（（CertaintyEquivalentRate））。風險對對策規(guī)避風風險，，比如如：拒拒絕與與不守守信用用的廠廠商往往來、、放棄棄可能能明顯顯導致致虧損損的投投資項項目、、新產(chǎn)產(chǎn)品在在試制制階段段發(fā)現(xiàn)現(xiàn)諸多多問題題而果果斷停停止試試制等等。減少風風險：：實現(xiàn)現(xiàn)從制制度、、文化化、決決策、、組織織和控控制上上，從從培育育核心心能力力上提提高企企業(yè)防防御風風險的的能力力。主主要有有兩層層含義義：一一是控控制風風險因因素，，減少少風險險的發(fā)發(fā)生；；二是是控制制風險險發(fā)生生的頻頻率和和降低低風險險損害害程度度。減減少風風險發(fā)發(fā)生的的常用用方法法：進進行準準確的的預測測，如如對匯匯率的的預測測、利利率預預測、、債務務人信信用評評估等等；對對決策策進行行多方方案優(yōu)優(yōu)選和和相機機代替替；及及時與與政府府溝通通獲得得政策策信息息；在在發(fā)展展產(chǎn)品品前，，從分分進行行市場場調(diào)研研；實實行設設備預預防檢檢修制制度以減少設備備事故；選選擇有彈性性的、抗風風險能力強強的技術方方案，進行行預先的技技術模擬試試驗，采用用可靠的保保護和安全全措施；采采用多領域域、多地域域、多項目目、多品種種的投資以以分散風險險。轉移風險：：企業(yè)以一一定代價（（如保險費費、盈利機機會、擔保保費和利息息等），采采取某種方方式（如參參加保險、、信用擔保保、租賃經(jīng)經(jīng)營、套期期交易、票票據(jù)貼現(xiàn)等等），將風風險損失轉轉嫁給他人人承擔，以以避免可能能給企業(yè)帶帶來災難性性損失。如如向專業(yè)性性保險公司司投保；采采取合資、、聯(lián)營、增增發(fā)新股、、發(fā)行債券券、聯(lián)合開開發(fā)等措施施實現(xiàn)風險險共擔；通通過技術轉轉讓、特許許經(jīng)營、戰(zhàn)戰(zhàn)略聯(lián)盟、、租賃經(jīng)營營和業(yè)務外外包等實現(xiàn)現(xiàn)風險轉移移。接受損失：：對于損失失較少的風風險，如果果企業(yè)有足足夠的財力力和能力承承受風險損損失時，可可以采取風風險自擔和和風險自保保自行消化化風險損失失。風險自自擔，就是是風險發(fā)生生時，直接接將損失攤攤入成本或或費用，或或沖減利潤潤；風險自自保，就是是企業(yè)預留留一筆風險險金或隨著著生產(chǎn)經(jīng)營營的進行，，有計劃的的計提風險險基金如壞壞帳準備金金、存貨跌跌價準備等等。掌握證券投投資的種類類理解證券投投資風險與與收益重點掌握證證券估價2.3證證券估價價（證券投投資管理））學習目的2.3.1證券券投資概述述2.3.2債券券投資2.3.3股票票投資2.3.4組合合投資2.3.1證券券投資概述述證券投資是是企業(yè)將資資金用于購購買股票、、債券等金融資產(chǎn)產(chǎn)的經(jīng)濟行行為。屬于于間接投資資證券投資的的含義證券投資主主體是證券券投資者，，包括機構構投資者和和個人投資資者；對象象即客體，，包括股票票、債券、、投資基金金，也包括括認股權證證、指數(shù)期期貨、期權權等衍生金金融工具；；投資目的的是獲取收收益；投資資行為是一一種風險的的投資行為為也是一種種復雜的智智力活動。。證券投資的的種類按發(fā)行主體體不同———政府證券投投資、金融融證券投資資、公司證證券投資按期限不同同——短期證券投投資和長期期證券投資資按收益狀況況不同———固定收益證證券和變動動收益證券券按權益關系系不同———所有權證券券和債權證證券按是否掛牌牌交易———上市證券和和非上市證證券風險性流流動性收收益抵抵押代代用用率政府債券投資金融債券投資企業(yè)債券投資股票投資小大零較小較大大好較好稍差差低稍高稍高高高高差低種類與特點點：1.為保證證未來的現(xiàn)現(xiàn)金支付進進行證券投投資2.進行多多元化投資資，分散投投資風險3.為了對對某一企業(yè)業(yè)進行控制制或實施重重大影響而進行行證券投資資4.為充分分利用閑置置資金進行行盈利性投投資科學地進行行證券投資資，可以充充分利用企企業(yè)閑置資資金，增加加企業(yè)的收收益，減少少風險——有利于于實現(xiàn)企業(yè)業(yè)的財務管管理目標證券投資的的目的某企業(yè)五年年后需要進進行固定資資產(chǎn)更新，，約需要資資金100萬元元，為滿足足五年后的的這筆資金金支付，企企業(yè)現(xiàn)在購購買五年期期，利率為為8％的債債券70萬萬元。即現(xiàn)在購買買70萬元元、五年期期、利率為為8％的債債券，五年年后是否能能滿足100萬元元的資金需需要？？？？查復利終值值表，5年年，8％系系數(shù)為1.469則：70××1.469＝102.8（（萬元）可可滿足計算來源于：證券發(fā)行主主體的———違約風險、、變現(xiàn)風險險、破產(chǎn)風風險（非系系統(tǒng)風險））證券市場的的——利率風險、通貨貨膨脹風險險、再投資資風險（系系統(tǒng)風險））證券投資風風險——經(jīng)經(jīng)濟風險投資者在證證券投資過過程中遭受受損失或達不到到預期收益益的可能性性。證券投資風風險證券投資程程序選擇投資對對象→開戶戶與委托→交割與清清算→過戶戶對象選擇———投資價價值時機選擇———選股不不如選時方式選擇———長期、、中期、短短期證券投資策策略價格標準———價格與與價值的比比較標準收益率標準準——證券券投資的收收益率證券投資價價值，即證證券投資預預期未來現(xiàn)現(xiàn)金流入量量的折現(xiàn)值。。投資對象選選擇標準證券投資收收益，投資資者進行證證券投資所所獲得的凈凈收入，包包括債券利利息、股利利、資本利利得等選擇投資對對象的三個個原則：安全性原則則——即投資是否否能安全收收回流動性原則則——即變現(xiàn)性收益性原則則——即投資能否否帶來較大大收益選股不如———選時??！即使投資者者選擇了一一只好股，，但因為買買入的時間間不對，也也會增加投投資的風險險，降低投投資收益率率。成功的投資資者往往并并非那些最最客觀地判判斷股票內(nèi)內(nèi)在價值的的人，而是是善于把握握價格走勢勢的人。股票投資中中，時機的的選擇至關關重要！股市上有句句話：因素分析法法——國內(nèi)外政治治局勢、上上市公司情況、投資資者心里預預期等。投資時機判判斷的方法法：指標分析法法——美國紐約道道瓊斯工業(yè)業(yè)指數(shù)、日日本日經(jīng)指指數(shù)、香港港恒生指數(shù)數(shù)圖示分析法法——將一定時期期證券市場場的變動情況繪制成成走勢圖，，投資者借借以判斷價價格峰頂或或谷底的形成成，從而找找出買賣時時機的方法法返回長期投資———可獲得得穩(wěn)定而豐豐厚的股利利、債息收收入以及未未來股票增增值的好處處，同時可可避免經(jīng)常常買賣的價價格損失證券投資方方式選擇短期投資———可利用用價格的波波動獲取經(jīng)經(jīng)常性的價價差收入，減少少通貨膨脹脹的影響中期投資———介于長長、短期之之間。或偏偏重股利、、債息收入入，或者偏偏重價差收收入債券——是是發(fā)行人為為籌措資金金而發(fā)行的的，承諾按按一定利率率定期支付付利息且到到期償還本本金的債權權債務憑證證2.3.2債券投投資獲取收益益——穩(wěn)穩(wěn)定利息息收入及及債券買買賣價差差合理利用用暫閑置置資金，，調(diào)節(jié)現(xiàn)現(xiàn)金余額額債券投資資目的一、債券券投資的的目的與與特點風險小債券投資資特點收益率低低但穩(wěn)定定債權性投投資（無權參參與公司司的經(jīng)營營決策））有到期日日債券價值值就是未來現(xiàn)金金流量＝＝本金現(xiàn)現(xiàn)值＋利利息現(xiàn)值值——債債券未來來現(xiàn)金流流量的現(xiàn)現(xiàn)值二、債券券估價折現(xiàn)率…2103nV價值P0價格V>=p0，NPV>=0，，可以投投資V<p0，NPV<0，，不可投投資I利息M面值（一）債債券估價價基本模模型例：企業(yè)業(yè)擬于2009年3月月1日購購買5年年期，面面值為1000元，票票面利率率為8%的國庫庫券，同同期市場場利率6%，每每年3月月1日計計息并支支付，若若當前市市場價格格為1100元元，可否否進行投投資？V=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，，6%，，5）=1084.29元不宜進行行投資一次還本本付息債債券：到期時還還本并支支付全部部利息零息債券券：只支付本本金的債債券分期付息息到期還還本債券券：每期期末末支付利利息的債債券（二）一一次還本本付息債債券的估估價模型型…2103nV價值I利息M面值（三）零零息債券券估價模模型…2103nV價值M面值債券價值值與市場場利率K=KF+β（KM-KF）證券市場場利率↑↑，債券券的必要要報酬率率↑，債債券價值值↓證券市場場利率↓↓，債券券的必要要報酬率率↓，債債券價值值↑長期債券券價值對對市場利利率的敏敏感性大大于短期期債券1.債券券投資名名義收益益率———不考慮時時間價值值與通貨貨膨脹票面收益益率本期收益益率到期收益益率持有期間間收益率率包括三、債券券投資收收益率到期收益益率=年利息+（面值值-買入入價）/持有年年限債券買入入價不能作為為債券投投資決策策的依據(jù)據(jù)！一般來說說》》》》持有收益益率=年利息+（賣出出價-買買入價））/持有有年限債券買入入價2.債券券投資內(nèi)內(nèi)部收益益率———考慮時間間價值與與通貨膨膨脹（1）分分期付息息到期一一次還本本債券例：企業(yè)業(yè)擬于2009年3月月1日購購買5年年期，面面值為1000元，票票面利率率為8%的國庫庫券，每每年3月月1日計計息并支支付，若若當前市市場價格格為1100元元，計算算其內(nèi)部部收益率率。1100=1000*8%（P/A，IRR，，5）+1000（P/F，，IRR，5））NPV=1000*8%（P/A，，IRR，5））+1000（P/F，，IRR，5））-1000=01.設定定貼現(xiàn)率率，計算算NPV，若NPV=0，則則設定的的貼現(xiàn)率率即為內(nèi)內(nèi)含報酬酬率，否否則；2.按規(guī)律再設定貼貼現(xiàn)率，，反復測測試，找找到NPV由正正到負或或由負到到正，且且NPV接近于于零的兩兩個貼現(xiàn)現(xiàn)率(i1,NPV1),(i2,NPV2)；i1=5%時時，NPV1=28.46IRR,NPV=0i2=6%時時，NPV2=-14.863.采用用插值法法計算內(nèi)內(nèi)含報酬酬率0-28.46-14.86-28.46=IRR-5%6%-5%IRR=5.65%（2）到到期一次次還本付付息債券券（3）零零息債券券1）違約約風險：