2023年年度策略報(bào)告：復(fù)利有攸往

2-01-062-10-062-11-062-12-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-06Author _2-01-062-10-062-11-062-12-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-06Author __究報(bào)告——2023年年度策略報(bào)告?展望2023年，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯值底部，股債性價(jià)比角度，權(quán)益資產(chǎn)在2023年具備顯著的配置價(jià)值。市場(chǎng)是2023年A股盈利有望重回雙位數(shù)增長(zhǎng)一系列的措施(如“地產(chǎn)三支箭”等)以“肉眼可見(jiàn)”速度落地。“穩(wěn)增長(zhǎng)”為經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)大托底，但更重要的是，經(jīng)濟(jì)重回正軌真正的動(dòng)力來(lái)自營(yíng)重歸發(fā)展，政策從“強(qiáng)監(jiān)管”到“呵護(hù)”，為企業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。經(jīng)歷“幸存者”將享受到下一波政策紅利。我們預(yù)計(jì)2023年全A非金融凈利潤(rùn)增速將達(dá)到15%，重回雙位數(shù)增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)相對(duì)依靠消費(fèi)場(chǎng)景、商務(wù)服務(wù)等的公司經(jīng)營(yíng)受到影響要。相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn) 證指數(shù)滬深300.0%%%2022-06-06-07-062022-08-06-09-06聯(lián)系人趙聞愷23.01.153?重點(diǎn)建議：醫(yī)療/部分消費(fèi)/互聯(lián)網(wǎng)/優(yōu)質(zhì)金融和跨越周期制造提供了廣闊空間，我們看好在未來(lái)兩年供需格局相對(duì)確定和能夠“跨越周?主題：關(guān)注國(guó)企價(jià)值重估、低估值港股和低滲透率行業(yè)1)國(guó)企價(jià)值重估：易會(huì)滿主席講話提出建立中國(guó)特色估值體系，國(guó)企價(jià)值迎來(lái)重估。2)港股戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)：恒生指數(shù)破凈且市凈率處于歷史低具備極好配置價(jià)值。3)關(guān)注滲透率處于黃金拐點(diǎn)期的新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1投資策略投資策略專題2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 8 49 9 3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 7 44請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 圖表72：各行業(yè)本開(kāi)支增速(%) 38 1.1A股估值處于低位，價(jià)值凸顯21141313120664505請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明股債相對(duì)收益(左)萬(wàn)得全A收盤(pán)價(jià)(右)股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(%)萬(wàn)得全A收盤(pán)價(jià)(右)00,500,00000.000000,500,00000感等將逐步回歸。6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明烈，交通運(yùn)輸顯著復(fù)蘇。1)旅客國(guó)內(nèi)國(guó)際出行意愿提升顯著。經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)份旅客國(guó)際出行意愿(TWI-I)環(huán)比提升72%，國(guó)際出行意愿占總出行意愿的21%；平臺(tái)上元旦期間跨境出行客運(yùn)量同比增幅在7成左右，是疫情以來(lái)跨境旅行復(fù)蘇最路客流持續(xù)回暖。I8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表10：GDP單季度增速預(yù)測(cè)(%)至5.00.05.00.0-5.0-10.0.356.0100.5-3.7-8.0-9.8.7-15.0P35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00工業(yè)增加值服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)固定資產(chǎn)投資制造業(yè)投資房地產(chǎn)投資基建投資社會(huì)消費(fèi)品零售出口進(jìn)口-15.00止資本野蠻生長(zhǎng)。2022年會(huì)議中的表述偏積極，肯定了平臺(tái)企業(yè)的重要作用，支持在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手；面仍然堅(jiān)持“房住不炒”的思路；9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明國(guó)企改革，提企投資價(jià)值；5)產(chǎn)業(yè)政策：發(fā)展和安全并舉。產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全或仍將是2023年重點(diǎn)投資國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期調(diào)面貫徹新結(jié)構(gòu)性改革為主線，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)統(tǒng)籌發(fā)展和安全，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六?！笔髣倮匍_(kāi)。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持市場(chǎng)信心，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)重大風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。業(yè)政策要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快數(shù)字化改造，促進(jìn)傳鍛造新的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明地產(chǎn)要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位。要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡。要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，要為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強(qiáng)對(duì)資本的有效監(jiān)善、新能源汽車(chē)、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)。積極擴(kuò)大先進(jìn)技資源等產(chǎn)品進(jìn)口。要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引平臺(tái)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手。和社會(huì)責(zé)任關(guān)系。完善中國(guó)特色國(guó)有企%-1%下調(diào)空間兩位數(shù)以上增長(zhǎng)貨幣政策存在下調(diào)空間，但空間相對(duì)有限蕩，下半年進(jìn)入升值通道標(biāo)率利率(一般貸款加權(quán)平均利率).65%策率%左右1.4市場(chǎng)不缺資金，居民超額儲(chǔ)蓄釋放是關(guān)鍵動(dòng)性管理框架下，存款類機(jī)構(gòu)交易的市場(chǎng)利率可有效反映流動(dòng)性松緊。DR回購(gòu)利率，同樣反映出較為寬松的資金面。11請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 2020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022 2020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092.001.000.00M刀差DR利率:7天大。。售掛牌價(jià)指數(shù):全國(guó)城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù):一線城市250200500006543210國(guó)12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-1090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000MSCI新興市場(chǎng)美元指數(shù)(右軸)707580859095000510153,7003,5003,3003,1002,9002,7002,500上證綜合指數(shù)美元兌人民幣.0.2.4.6.8.0.2.4變動(dòng)基點(diǎn)(bp)2022/3/17252022/5/4502022/6/15752022/7/28752022/9/22752022/11/3752022/12/155013請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明3M6M美國(guó)10年期國(guó)債收益率(BP)0-18-366.8314.8115.11新興市場(chǎng)1.807.397.36上證綜指0.8221.2213.452022年外資連續(xù)六年偏好食品飲料和醫(yī)藥生物，且當(dāng)前兩大行業(yè)配置比例處于歷史2017201820192020202120221.01%1.92%2.32%7.17%14.40%15.66%食品飲料21.19%20.69%16.41%17.22%13.47%14.69%5.63%7.14%11.18%7.56%8.14%9.12%9.80%9.16%10.39%12.49%9.48%8.34%16.41%11.27%11.72%9.35%6.38%5.75%2.77%2.41%4.86%6.02%7.84%5.34%融6.51%8.38%8.02%6.19%4.80%4.21%設(shè)備1.88%2.60%3.22%4.36%4.19%3.95%5.24%5.29%3.47%2.56%2.16%3.00%礎(chǔ)化工0.74%0.94%1.00%1.48%2.62%2.95%A2006-12-012007-09-012008-06-012009-03-012009-12-012010-09-012011-06-012012-03-012012-12-012013-09-0122006-12-012007-09-012008-06-012009-03-012009-12-012010-09-012011-06-012012-03-012012-12-012013-09-012014-06-012015-03-012015-12-012016-09-012017-06-012018-03-012018-12-012019-09-012020-06-012021-03-012021-12-012022-09-012006-12-012007-09-012008-06-012009-03-012009-12-012010-09-012011-06-012012-03-012012-12-012013-09-012014-06-012015-03-012015-12-012016-09-012017-06-012018-03-012018-12-012019-09-012020-06-012021-03-012021-12-012022-09-01提振。40353025205050-5全A營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)(同比增長(zhǎng)率，%)GDP增速(右軸)642086420%)GDP增速(右軸)60全%)GDP增速(右軸)605040302000-10-20-30642086420好壞是宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的微觀視角，兩者呈現(xiàn)較高的一致性。上市公司的營(yíng)收增速與15請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明0Mar-05Mar-11Mar-172023E20業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間在10%-20%間是相對(duì)合意的。綜合考量國(guó)聯(lián)行業(yè)分析師觀點(diǎn)，我們對(duì)醫(yī)藥生物(22%)和電子(8.5%)三大行業(yè)占比約67%，其行業(yè)高景氣使得創(chuàng)業(yè)板指維持16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)50萬(wàn)得全A中證500滬深300上證502022年前三季度凈利潤(rùn)增速2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)12.4%38.5%28.7%20.9%20.8%-22.0%3.1%14.5%5.6%6.9%-12.4%38.5%28.7%20.9%20.8%-22.0%3.1%14.5%5.6%6.9%-1.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2.2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自高景氣延續(xù)，和疫后反轉(zhuǎn)行業(yè)對(duì)值和排序綜合考慮行業(yè)的景氣水平。業(yè)中建筑裝飾、家用電器、通信、房地產(chǎn)、銀行、石油石化、2022年前三季度增速排名2022年前三季度增速排名0%高于市場(chǎng)平均增速的行業(yè)低于市場(chǎng)平均增速的行業(yè)%2023年增速排名0社會(huì)服務(wù)農(nóng)林牧漁鋼鐵交通運(yùn)輸商貿(mào)零售5美容護(hù)理國(guó)防軍工電力設(shè)備汽車(chē)電子10公用事業(yè)傳媒計(jì)算機(jī)35302輕5工制造20151050計(jì)算機(jī) 建筑材料非銀金備基物環(huán)保有色金屬食品飲料建筑裝飾25家用電器通信房地產(chǎn)銀行30煤炭綜合5518請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2022年前三季度增速排名酒店餐飲旅游及景區(qū)影視院線航空機(jī)場(chǎng)用車(chē)橡膠風(fēng)電設(shè)備廣告營(yíng)銷(xiāo)化妝品農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅱ冶鋼原料軟件開(kāi)發(fā)化學(xué)纖維造紙通用設(shè)備汽車(chē)零部件裝修建材鐵路公路個(gè)護(hù)用品Ⅱ一般零售服裝家2022年前三季度增速排名酒店餐飲旅游及景區(qū)影視院線航空機(jī)場(chǎng)用車(chē)橡膠風(fēng)電設(shè)備廣告營(yíng)銷(xiāo)化妝品農(nóng)產(chǎn)品加工Ⅱ冶鋼原料軟件開(kāi)發(fā)化學(xué)纖維造紙通用設(shè)備汽車(chē)零部件裝修建材鐵路公路個(gè)護(hù)用品Ⅱ一般零售服裝家紡文娛用品80水泥工程機(jī)械飲料乳品環(huán)境治理房地產(chǎn)服務(wù)汽車(chē)服務(wù)玻璃玻纖房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)困境延續(xù)傳媒則或受益于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)和教育行業(yè)等政策的調(diào)整。困境反轉(zhuǎn)景氣延續(xù)2023年增速排名0教育養(yǎng)殖業(yè)光學(xué)光電子光學(xué)光電子20其他電子Ⅱ醫(yī)療美容互聯(lián)網(wǎng)電商 40 化學(xué)制品00半導(dǎo)體電機(jī)Ⅱ航空裝備Ⅱ金屬新材料家電零部件Ⅱ乘用車(chē)摩托車(chē)及其他地面兵裝Ⅱ種植業(yè) 40200 數(shù)字媒體計(jì)算機(jī)設(shè)備數(shù)字媒體計(jì)算機(jī)設(shè)備家居用品化學(xué)原料化學(xué)制藥包裝印刷消費(fèi)電子80專業(yè)工程食品加工非白酒紡織制造電網(wǎng)設(shè)備黑色家電油服工程物流白酒Ⅱ工業(yè)金屬通信設(shè)備光伏設(shè)備能源金屬醫(yī)藥商業(yè)軌交設(shè)備Ⅱ 白色家電120通信服務(wù)煉化及貿(mào)易醫(yī)療服務(wù)煤炭開(kāi)采油氣開(kāi)采Ⅱ景氣回落航運(yùn)港口綜合Ⅱ景氣回落3看多中國(guó)核心資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)配置將更均衡3.123年機(jī)構(gòu)資金加速入市，不論內(nèi)資外資都會(huì)有凈流入19請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明A。北向資金單月凈流入北向資金累計(jì)凈流入(右軸)0180001600014000120001000000005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000北向資金凈流入北向資金累計(jì)凈流入(右軸)00002022年偏股型公募基金和股票型基金逆勢(shì)凈流入，2023年基金流入態(tài)勢(shì)有望大盤(pán)指數(shù)大幅度回調(diào)，偏股型公募基金和股票型ETF份額分別份額變動(dòng)(億份)上證指數(shù)(右軸)截止日份額變動(dòng)(億份)份額變動(dòng)(億份)上證指數(shù)(右軸)4,004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500030002,00010,0001,500500100000(5,000)20112012201120122013201420152016201720182019202020212022和證20請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明3-04-303-10-314-04-304-10-315-04-305-10-316-04-306-10-317-04-307-10-318-04-308-10-319-04-309-10-310-04-300-10-311-04-301-10-312-04-302-10-313-04-303-10-314-04-304-10-315-04-305-10-316-04-306-10-317-04-307-10-318-04-308-10-319-04-309-10-310-04-300-10-311-04-301-10-312-04-302-10-31與滬深300指數(shù)走勢(shì)相比較，二者走勢(shì)在一定程度上趨同，若2023年大盤(pán)企穩(wěn)回保險(xiǎn)公司:保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額(億元)0000000走勢(shì)(%)保險(xiǎn)業(yè):股票和證券投資基金:占資金運(yùn)用余額比例(%)滬深300指數(shù)(右軸)000300981,00980(1)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額同比增速(2020-2021年兩年平均增速)(%)0%(2)0(3)(4)4(5)(6)0來(lái)源：Wind，國(guó)聯(lián)證券研究所注(6)=(5)*(4)-(3)*(2)定、金融風(fēng)格相對(duì)抗跌，長(zhǎng)行業(yè)遭遇較大幅度的回調(diào)。21請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明漲幅排序2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1金融金融2金融金融3金融4金融金融522請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明，均處在歷史行業(yè)名稱設(shè)備有色金屬美容護(hù)理石油石化紡織服飾鋼鐵行社會(huì)服務(wù)房行業(yè)名稱設(shè)備有色金屬美容護(hù)理石油石化紡織服飾鋼鐵行社會(huì)服務(wù)房地產(chǎn)煤炭建筑裝飾保商貿(mào)零售公用事業(yè)食品飲料農(nóng)林牧漁交通運(yùn)輸醫(yī)藥生物電子輕工制造家用電器非銀金融傳媒建筑材料計(jì)算機(jī)機(jī)械設(shè)備基礎(chǔ)化工2016中報(bào)-0.060.52-0.370.00-4.73 -0.01 -0.89-10.080.760.372.55-1.48-0.72-1.170.08-0.67-1.280.82-2.033.613.640.500.78-1.690.68-0.144.072016年報(bào)-0.040.14-0.050.03-4.52-0.22-0.97-7.770.470.222.25-1.68-0.93-0.430.06-0.41-1.580.560.57-1.844.133.120.681.01-1.090.580.440.142.251.892.342022中報(bào)6.730.780.320.30-1.780.16-0.31-5.650.121.15-0.11-0.88-1.08-0.43-0.53-1.822.53-0.15-1.612.962.57-0.04-0.21-1.980.26-0.16-0.18-0.27-0.87-0.912017年報(bào)0.740.11-0.95-0.05-4.49-0.46-0.87-7.530.270.171.04-0.24-1.06-1.33-0.22-0.32-1.744.200.13-1.542.684.380.772.421.151.280.030.64-0.01-0.170.772018年報(bào)0.48-0.82-0.730.06-4.06-0.09-1.01-8.510.720.060.861.08-1.17-0.57-0.37-0.13-1.432.900.74-1.334.491.640.431.001.121.010.120.013.230.310.302018中報(bào)-0.16-0.13-1.20-0.03-4.78-0.01-0.91-8.380.62-0.540.03-1.05-1.66-0.42-0.31-1.834.250.07-1.295.763.001.012.46-0.489-0.010.202.75-0.2112021中報(bào)90.15-0.630.20-2.620.57-0.60-5.482.31-0.220.14-0.86-0.73-1.14-0.52-1.47-2.052.59-0.39-2.045.114.08-0.01-0.55-2.510.26-0.140.700.722.692020中報(bào)0.34-0.55-0.710.12-2.61-0.27-0.72-7.770.10-0.23-0.45-0.82-1.17-0.48-0.74-2.007-0.28-1.407.715.44-0.070.55-2.330.240.212.790.180.532019年報(bào)0.08-0.19-0.220.07-3.36-0.32-0.70-6.880.980.050.300.48-0.94-1.09-0.53-0.62-1.932.630.10-1.414.284.790.021.39-0.770.120.302.00-0.010.612020年報(bào)00.29-0.77-0.01-2.50-0.04-0.69-6.252.34-0.430.05-0.81-0.89-1.20-0.49-1.37-2.163.24-0.47-1.394.554.270.000.51-1.920.140.031.030.791.972019中報(bào)0.34-0.85-0.450.04-4.07-0.15-0.91-7.035-0.190.360.20-1.10-1.38-0.550.02-2.155.040.95-1.034.791.810.151.830.930.250.160.292.51-0.160.002021年報(bào)5.600.240.080.08-1.840.09-0.27-5.080.68-0.033-0.25-0.81-1.04-0.47-0.59-1.522.09-0.28-1.752.664.50-0.11-0.26-1.820.44-0.16-0.140.08-0.75-0.73配置走勢(shì)2017中報(bào)-0.070.17-0.380.01-4.54-0.51-0.96-7.780.390.121.68-1.50-1.20-0.73-0.22-0.18-1.190.18-1.563.434.621.112.361.020.960.190.280.820.730.69100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%92.3%92.3%84.6%76.9%76.9%69.2%69.2%69.2%69.2%53.8%53.8%53.8%46.2%38.5%38.5%23.1%23.1%23.1%23.1%23.1%5.4%5.4%7.7%7.7%7.7%7.7%23請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明4重點(diǎn)建議：醫(yī)療/部分消費(fèi)/互聯(lián)網(wǎng)/優(yōu)質(zhì)金融和跨越周期制造4.1疫后復(fù)蘇疊加格局優(yōu)化，核心資產(chǎn)有望受益中國(guó)大陸地區(qū)和中國(guó)香港與臺(tái)灣均在高疫苗接種率下加速放開(kāi)，市場(chǎng)走勢(shì)或與為A股當(dāng)前對(duì)應(yīng)子行業(yè)的超額收益與港臺(tái)市場(chǎng)中對(duì)應(yīng)子行業(yè)的平均超額收益存在明、教育服務(wù)細(xì)分賽道。24請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明超額收益(%)中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)香港平均值股市場(chǎng)超額收益(%)中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)香港平均值股市場(chǎng)0圖表52：A股醫(yī)療保健和消費(fèi)者服務(wù)復(fù)蘇比例(%)windwind二級(jí)行業(yè)windwind四級(jí)行業(yè)A復(fù)蘇比例復(fù)蘇比例生物科技-11.3--175%醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)&制保健護(hù)理服務(wù)-17.1--125%-64%-57%醫(yī)療保健用品.8-14.7生命科學(xué)工具和服務(wù)-9.3藥、生物科技與生命科學(xué)藥.9%111%197%909%-210%-136%-28%94%419%保健護(hù)理產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)商醫(yī)療保健設(shè)備.644.6醫(yī)療保健技術(shù).2.3消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ特殊消費(fèi)者服務(wù)休閑設(shè)施教育服務(wù)酒店、度假村與豪華游輪餐館.91.448.0.12.5-8.0-1.7-11.4.2.0.7前期掣肘消費(fèi)的核心影響因素當(dāng)前正逐步消散。25請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表53：一線城市地鐵客運(yùn)量水平7日移動(dòng)平均值(萬(wàn)人次)一線城市地鐵客運(yùn)量水平7日移動(dòng)平均值(萬(wàn)人次)地區(qū)2019.9.302022.12.7疫后低點(diǎn)2023.1.11恢復(fù)水平反彈水平(倍)趨勢(shì)圖北京108822415667061.6%3.3上海113283828371763.3%1.5廣州深圳78858043457325524759756275.8%97.1%.3.3消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期或能交叉驗(yàn)證疫后消費(fèi)的快速?gòu)?fù)蘇。從細(xì)分領(lǐng)域26請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表55：消費(fèi)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域利潤(rùn)增速情況(%)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊?%)023年業(yè)績(jī)?cè)鏊?%)023年業(yè)績(jī)?cè)鏊?%)季度業(yè)績(jī)?cè)鏊?%)023年業(yè)績(jī)?cè)鏊?%)023年業(yè)績(jī)?cè)鏊?%)638455977-18旅游及景區(qū)-1421566-10-1199-11機(jī)場(chǎng)115食品加工3-10旅游零售Ⅱ-16-11-125品Ⅱ47品6電器品-13-18-17裝家紡 -122醫(yī)療器械8階段走出α行情。損面來(lái)看，多數(shù)消費(fèi)行業(yè)承壓，其中社會(huì)服務(wù)虧損家數(shù)占行業(yè)內(nèi)總家數(shù)比重高達(dá)圖表56：消費(fèi)板塊中各行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊仝厔?shì)(%)2022Q3營(yíng)收和利潤(rùn)(億元)行業(yè)2022Q3營(yíng)收2022Q3凈利潤(rùn)歷年?duì)I收增速(%)歷年扣非歸母凈利潤(rùn)增速(%)營(yíng)收增凈利潤(rùn)增速走勢(shì)速走勢(shì)2018年13.619.812.79.37.114.74.421.0-7.12019年14.712.74.215.34.26.1-0.62.94.62020年7.16.5.323.90.34.9-13.1-26.8-0.52021年11.513.916.615.96.425.218.58.93.52022H17.110.43.44.1-9.25.94.3-11.26.52022Q37.39.92.69.8-7.04.92.4-7.57.62018年27.2-3.84.6-41.6-59.8-13.3-59.6-72.016.12019年13.5-20.17.9237.127.40.8-100.7105.2-1.42020年14.528.60.753.3-73.20.2-227.8-173.2-151.52021年14.452.112.9-143.7-515.92.6913.911.740.02022H116.114.116.9-200.4-10.5-37.2-0.0-8,117.3-14.12022Q313.612.517.9134.1-25.9-31.0-10.4-443.1-10.8食品飲料醫(yī)藥生物家用電器農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售輕工制造紡織服飾社會(huì)服務(wù)美容護(hù)理 705 1,39918,1921,95010,564778 8,834 439,418554,3762483,47992 736 -9 580 5327請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明%0%0%0%年圖表57：消費(fèi)板塊中各行業(yè)虧損面情況(家數(shù)、%)供給側(cè)出清幅度較大。全國(guó)星級(jí)酒店數(shù)量(家)增長(zhǎng)率(右軸)10,15710,1579,775 ,434505 ,222801684年年2020年年年28請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明29請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明出清期間市占率提升(%)市場(chǎng)占有率集團(tuán)錦江國(guó)際集團(tuán)錦江國(guó)際集團(tuán)華住酒店集華住酒店集團(tuán)13.91%首旅如家酒店集團(tuán)9.22%格格林酒店集團(tuán)6.51%東呈集團(tuán)4東呈集團(tuán)443.31%CR3CR55CR5市場(chǎng)占有率集團(tuán)錦江國(guó)際集團(tuán)錦江國(guó)際集團(tuán)華住酒店集華住酒店集團(tuán)15.96%首旅如家酒店集團(tuán)10.07%格格林酒店集團(tuán)7.14%東呈集團(tuán)4東呈集團(tuán)448.14%CR3CR55CR5融板塊投資機(jī)會(huì)。金融行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭構(gòu)成的核心資產(chǎn)有望受益。30請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明基本面醫(yī)藥生物白色家電消費(fèi)電子房地產(chǎn)航空機(jī)場(chǎng)影視院線教育游戲互聯(lián)網(wǎng)電商服裝家紡?fù)ㄐ欧?wù)90%酒店餐飲40%旅游及景區(qū)家具用品乘用車(chē)食品加工基本面醫(yī)藥生物白色家電消費(fèi)電子房地產(chǎn)航空機(jī)場(chǎng)影視院線教育游戲互聯(lián)網(wǎng)電商服裝家紡?fù)ㄐ欧?wù)90%酒店餐飲40%旅游及景區(qū)家具用品乘用車(chē)食品加工股價(jià)旅游零售(免稅)餐飲%物流化妝品物流-8-80%鐵路公路0%-30%%%-10%-60%。家型消費(fèi)細(xì)分板塊；②沖擊過(guò)后復(fù)蘇期(2023上半年)：31請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明總(億元、倍)2023PE2023PB3EPS9.SH臺(tái)3978.268.SZ269.SH22.SH業(yè)799.SH金種子酒9.SH.42.SH29.SZ8.SH45.27.SH0.57.SH份32.SH多5.SH4614.34.515.SZ843.34.926.SZ744.5.SZ54.1.SZ0.332請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明2022年出口低基數(shù)的背景下，疊加海外庫(kù)存逐步被消化的狀態(tài)下，外銷(xiāo)對(duì)行業(yè)整圖表64：家電行業(yè)推薦標(biāo)的匯總(億元、倍)證券代碼證券簡(jiǎn)稱總市值2023PE2023PB23EPS603486.SH科沃斯42919.95.33.8688169.SH石頭科技25516.62.316.4688696.SH極米科技13620.23.49.6688007.SH光峰科技12536.74.30.7600690.SH海爾智家2,46413.92.31.9000333.SZ美的集團(tuán)3,81311.32.24.8000651.SZ格力電器1,9396.71.55.1300894.SZ火星人12627.86.21.1300911.SZ億田智能5619.03.52.8603757.SH大元泵業(yè)3712.82.41.7002050.SZ三花智控82727.95.60.8300217.SZ東方電熱8815.02.30.4002121.SZ科陸電子14858.58.40.2002011.SZ盾安環(huán)境15520.94.50.7&免稅或有望成為復(fù)蘇先行者，酒店業(yè)績(jī)或更為穩(wěn)健。參考國(guó)聯(lián)商社組年度策略報(bào)圖表65：商社行業(yè)推薦標(biāo)的匯總(億元、倍)2023PE2023PB3EPS8.SH,7299.29.SH4.SH99.SZ9.563.SZ53.SH47.845.SH4790.7.SZ533請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明元、倍、元)上市地證券代碼證券簡(jiǎn)稱總市值2023PE2023PB23EPS603259.SH藥明康德2,65126.54.83.4300760.SZ邁瑞醫(yī)療3,93733.49.39.7688114.SH華大智造43360.84.51.7600763.SH通策醫(yī)療49558.111.52.7A股標(biāo)的600276.SH恒瑞醫(yī)藥2,45349.35.80.8.SZ92.SH7.SZ4409.9600557.SH康緣藥業(yè)11922.82.30.9.HK.HK斯瑞生物科技49567.2.6證券代碼證券簡(jiǎn)稱總市值2023PE2023PB23EPS601318.SH中國(guó)平安9,2687.20.97.0600901.SH江蘇金租1716.21.00.9600958.SH東方證券91119.71.20.534請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明業(yè)推薦標(biāo)的匯總(億元、倍、元)2023PE2023PB3EPS988.HK44.1.HK股.605.1.0618.HK4.2成長(zhǎng)制造：關(guān)注短期供需格局穩(wěn)定和穿越周期的優(yōu)質(zhì)公司色和數(shù)字化。35請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明牢大”要求立足我國(guó)能源資源稟賦下積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，為確定我國(guó)新能源發(fā)36請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明、能源和礦產(chǎn)對(duì)外依存度(%)業(yè)鏈業(yè)鏈業(yè)鏈業(yè)鏈液液臺(tái)控系統(tǒng)控機(jī)床作系統(tǒng)期6%6%--風(fēng)電核電器人----風(fēng)電核電器人-----蹤支架%%%%%---------------------%--硬式內(nèi)窺鏡---------%學(xué)試劑控機(jī)床---控機(jī)床----應(yīng)器-hts?新能源：需求釋放疊加技術(shù)變革，主要細(xì)分行業(yè)有望維持高增，電%。在產(chǎn)能集中投放后，部分行業(yè)短期37請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明38請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表72：各行業(yè)本開(kāi)支增速(%)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增速2022Q3資本開(kāi)支絕對(duì)值(億元)板塊2017Y2018Y2019Y2020Y2021Y2022Q32022Q3資本開(kāi)支絕對(duì)值(億元)料金屬基礎(chǔ)化工炭飾公用事業(yè)食品飲料械設(shè)備石油石化制造房地產(chǎn)金融務(wù)林牧漁8%22.9%5.1%32.6%41.2%-14.7%-4.3%-1.8%43.7%23.5%9%6%-10.2%-22.9%9%2.3%6%-2.7%-10.8%9%37.6%39.0%5%-10.0%.3%33.8%9%33.7%3.5%32.3%22.0%5.7%34.6%20.5%50.1%20.7%7.6%0.5%6%-2.5%49.2%21.2%-7.8%-7.2%6.6%22.9%71.3%27.4%.3%23.1%23.3%33.5%-3.1%-12.1%.7%4%5%6%20.7%26.3%-4.5%8.7%41.6%4%.7%-9.4%8.3%.7%-20.3%23.9%-1.1%0.4%-0.3%-3.0%-9.3%53.7%7.6%3.2%6%23.2%-8.3%24.6%-4.6%-11.0%-39.7%-3.0%-8.5%-17.0%37.7%.3%48.6%-25.8%9.1%-5.1%5.3%0%0.7%.7%-14.9%30.8%30.5%8.5%9.8%9%-6.2%-13.7%-11.9%7.8%2.1%-3.1%-17.0%.7%4%-14.3%4.3%37.7%77.5%-18.2%-4.4%-19.7%27.2%45.9%71.6%40.5%3.6%37.7%0.3%-0.1%0%2%-23.4%21.5%34.8%0.5%6.1%23.0%29.8%20.5%36.1%9.0%2%21.1%-16.1%6.0%-0.3%-29.0%-8.1%8%9%-23.0%-0.1%-24.9%54.6%48.3%39.2%34.0%27.8%22.0%20.8%9.0%7.2%7.0%6.3%6.2%6.1%4.7%3.7%2.6%0.7%-1.7%-5.3%-5.6%-6.0%-11.4%-15.3%-16.9%-17.7%-18.5%-19.8%-23.2%-26.0%-39.7%-40.3%1644.32582582.1747.6878.7.0.9666.5217.92160.7380.61150.42506.62641.1138.5388.5322.5742.3708.94116.5344.6620.1171.2438.426.340.8217.11262.4406.764.6598.3全A-金融-石油石化10.0%13.5%6.3%11.0%10.1%6.3%26956.08.0%14.6%5.2%6.5%8.7%5.9%31550.6=100) 光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):電池片 光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI):電池片6005000400030040200201000002014201520162017201820192020202120222016201420152016201720182019202020212022。行業(yè)新能源汽車(chē)指標(biāo)全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)20216703522022E10836502023E169410502024E229714702025E300719852022-2025復(fù)合增速(%)46%54%鋰電國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)需求(GWh)15528947366991356%光伏全球光伏每年新增裝機(jī)預(yù)測(cè)(GW)17025533542151432%風(fēng)電我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量(GW)453575889922%儲(chǔ)能全球新增儲(chǔ)能裝機(jī)(GWh)中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)(GWh)25.24.747.813.897.833.5169.762.2273.8110.882%120%氫能氫燃料電池電堆出貨量(MW)522.31044.12931.85309.58897.5103%核電核電發(fā)電裝機(jī)容量(GW)553.2655.537707%方面長(zhǎng)安汽車(chē)。璞泰來(lái)、天奈科技。39請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明、天合光能、東方日升、愛(ài)康科技、福萊特、亞瑪頓、帝科股份。40請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明41請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明。在疫情的負(fù)面因素壓制下仍維持較高增速，化轉(zhuǎn)型，運(yùn)營(yíng)和生產(chǎn)效率顯著提高。簡(jiǎn)稱代碼ttSH管理駕駛艙等數(shù)字工具；在自動(dòng)化設(shè)備中融居然之家Lg.SZ 0.SHVt百分點(diǎn):(Z)打造數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)中臺(tái)，用戶平均單價(jià)提升LZ.g%；(t)優(yōu)化工廠級(jí)的生產(chǎn)排程系統(tǒng)，家用電器L一重工tLSHZ0ZL年推進(jìn)ZZ家燈塔工廠建設(shè)，累計(jì)已實(shí)現(xiàn)LV家燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能提升L0%、制造周期縮機(jī)械設(shè)備短g0%，工藝整體自動(dòng)化率大幅提升。Zg.SZ 平臺(tái)，乘用車(chē)平均交付時(shí)間ZV天。LgSH伊利股份L.SH食品飲料LZLLSH(L)聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型，上線“冒煙指數(shù)”L.0，搭建“規(guī)則+模型+算法”的風(fēng)控預(yù)警模式，截至t.L8%；(Z)上線“愛(ài)薪通”智慧薪酬平臺(tái)t.0‘，累計(jì)工資代發(fā)額同比增長(zhǎng)L.V%；完成對(duì)公開(kāi)戶流ttSH融42請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明5020.320.36.96.0.220.9201720182019202020210.0.0.0.8.9.07.17.51617181617181920濟(jì)斯雙擊”。位(PE(TTM))0數(shù)字化產(chǎn)業(yè)細(xì)分行業(yè)20212022E2023E2024E2025ECAGR區(qū)塊鏈(億元)6511219533758273%數(shù)據(jù)中心(億元)人工智能(億美元)329733大數(shù)據(jù)(億美元)13616620124429621%云計(jì)算(億元)2,3312,9833,7854,2434,79520%物聯(lián)網(wǎng)(億美元)1,5521,6811,8892,1672,52513%5G(億元)12,00019,50027,00033,00038,0003%工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)(億元)107601241913738151971681011%虛擬現(xiàn)實(shí)(億美元)21.331.4846.5368.77101.6448%聯(lián)證券研究所43請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明層基礎(chǔ)協(xié)議硬件務(wù)研究機(jī)構(gòu)聯(lián)通、華-層據(jù)服務(wù)安全媒體社區(qū)服務(wù)-、用友網(wǎng)百度----用層金融供應(yīng)鏈…--、永輝超市產(chǎn)業(yè)數(shù)字化細(xì)分賽道工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)具有較大的市場(chǎng)空間。結(jié)合中國(guó)信息通信研究斯雙擊”。44請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明7-03-247-06-027-10-278-01-058-05-258-08-037-03-247-06-027-10-278-01-058-05-258-08-038-12-289-05-249-08-029-12-200-03-060-07-240-09-301-04-301-07-091-11-262-04-222-07-012-09-092-11-25，革成效顯著。2021年中央企業(yè)年化全員勞動(dòng)生產(chǎn)率達(dá)67.9萬(wàn)元／人，同比增長(zhǎng)20.7%，5005045請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明0-01-080-07-021-06-031-11-252-11-093-05-034-04-045-03-065-08-216-02-056-07-297-01-207-07-077-12-290-01-080-07-021-06-031-11-252-11-093-05-034-04-045-03-065-08-216-02-056-07-297-01-207-07-077-12-298-12-079-05-310-05-080-10-231-04-091-09-242-09-02債收益率=2.86%2.82.655.00.05.00.05.00.05.00.0 4.4.4.84.63.8.0.0.0.0.0 .71.41.3率(%),000005000000)(右軸).00.050505050存在重組整合預(yù)期的上市公司；(3)關(guān)注實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的國(guó)企上市公司。從大環(huán)境背景及行業(yè)視角下，關(guān)注具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的和競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)行業(yè)的國(guó)。46