財(cái)務(wù)成本管理-基礎(chǔ)2202全101講義cwgl

第五章資本成【考情分析5【主要考點(diǎn)、普通股（及留存收益）第一節(jié)資本成本的構(gòu)成和用途（一）資本成本的表現(xiàn)形式：籌集和使用的代價(jià)，如利息、股息等，通常用相對(duì)數(shù)表示資本成本的性質(zhì)：投資資本的機(jī)會(huì)成本，即出資者的必要收益率出資者的必要收益率：只有公司的期望率高于出資人所有其他（等風(fēng)險(xiǎn)）投資機(jī)會(huì)中報(bào)酬率最高的一個(gè)，出資人才會(huì)投資于該公司，因此，資本成本亦稱：必要期望率、投資項(xiàng)目求的率，也就是公司募集和使用的成本，即籌資的成本，與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)。投資項(xiàng)目的資本成本公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的必要率與公司的投資活動(dòng)（二）公司的資本成本——各種資本要素成本的平均籌資方（公司投資人（股東和債權(quán)人公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)（需向所有支付的公司的稅前資本成本＝投資人的稅前期率某公司擁有資產(chǎn)總額100萬元，其中負(fù)債和股東權(quán)益各占50萬元。假設(shè)利率（債權(quán)人要求的必要率）為10%，股東要求的必要率為20%。在不考慮所得稅的情況下，公司要滿足債權(quán)人與股東雙方的收益要求，必須用這100萬元資產(chǎn)獲得15萬元的收益（利息5萬元＋股東要求的收益10萬元），即獲得15%的期望率。這15%期望率，從出資方（股東和債權(quán)人）角度來說，是其要求獲得的期望率；于籌資方（公司）來說，就是公司取得資本使用權(quán)所要負(fù)擔(dān)的平均資本成本（10%×50＋20%×50%公司的投資項(xiàng)目獲得超過15%的預(yù)期益（平均資本成本才能為股東帶來額收益，即獲得正的凈現(xiàn)值，增加股東。股東的風(fēng)險(xiǎn)高于債權(quán)人→股權(quán)資本成本＞資本成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)所要求的補(bǔ)償，由公司的資本結(jié)構(gòu)決定（三）項(xiàng)目資本成本＝項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的基準(zhǔn)：凈現(xiàn)值法的折現(xiàn)率；內(nèi)含率法的“取舍率確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（平均資本成本最低、公司價(jià)值最大第二節(jié)資本成本的估【資本成本（債權(quán)人要求的收益率）的因素（一）籌資的特【結(jié)論】債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)小于股東→期望率小于股東→成本低于股權(quán)成本（二）資本成本的因素分歷史成本VS未來借入新的成本與投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)現(xiàn)有的歷史成本與決策無關(guān)（沉沒成本1）承諾收益VS債權(quán)人的期望收益是的真實(shí)成本（公司可以違約實(shí)務(wù)中，往往把的承諾收益率作為成本——高籌資公司處于財(cái)務(wù)困境或者財(cái)務(wù)狀況不佳（如：債券），應(yīng)區(qū)分承諾收益和長(zhǎng)期VS短【例題·多項(xiàng)選擇題】（2012 當(dāng)不存在違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，成本等于的承諾收估計(jì)成本時(shí)，應(yīng)使用現(xiàn)有的平均成計(jì)算平均成本時(shí)，通常不需要考慮短期『正確答案』『答案解析』現(xiàn)有的歷史成本與決策無關(guān)，選項(xiàng)C的說法不正確【稅前資本成本的估計(jì)方法以公司目前上市的長(zhǎng)期債券的到期收益率作為公司的稅前成本900＝22設(shè)該債券的稅前到期收益率（稅前成本）為Kd，令投資于該債券的凈現(xiàn)值＝0，得：采用逐步測(cè)試法，可得長(zhǎng)期成本?？杀裙緫?yīng)具有的特征：【例題·多項(xiàng)選擇題】（2015甲公司目前沒有上市債券，在采用了可比公司法測(cè)算公司的資本成本時(shí)，選擇的可比公司應(yīng)具有的特征有（）?！赫_答案』『答案解析』如果需要計(jì)算成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可ABC。適用于公司沒有上市債券且無可比公司，需要信用資料稅前成本＝同期限債券的市場(chǎng)回報(bào)率＋企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償＝該公司債券的到期收益率－同期（到期日相同或相近）長(zhǎng)期債券的到期收益②到期日相同（或相近）可以認(rèn)為未來的期限相同，其無風(fēng)險(xiǎn)率相同【例題·計(jì)算分析題】（2015A擬通過面值1000元的5年期債券進(jìn)行籌資公司采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法估計(jì)擬債券的稅前資2012113AAXYZ平均信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率使用2017年1月10日到期的債券的到期收益率5%。則：擬債券的票面利率＝5%＋3%＝8%適用于公司沒有上市債券且無可比公司、無信用資料然后按照前述“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法”估計(jì)其成本?！径惡蟪杀径惡蟪杀荆蕉惽俺杀尽粒?－所得稅稅率即：實(shí)際上支付了部分成本（以減少征收的方式），所以公司的稅后成本小于債權(quán)人要求的稅前收益率（稅前成本）。——前提：公司，需承擔(dān)納稅義務(wù)。第三節(jié)權(quán)益資本成本的估計(jì)（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（使用最廣泛無風(fēng)險(xiǎn)率的估計(jì)（Rf）——長(zhǎng)期（如10年期）債券的名義到期收益長(zhǎng)期債①期限的選擇應(yīng)與討論的現(xiàn)金流期限相匹配——普通股是長(zhǎng)期、資本預(yù)算涉及時(shí)間長(zhǎng)②長(zhǎng)期債券的利率波動(dòng)較小不同時(shí)期、不同票面利率和付息期的上期債券的到期收益率差別很小n＝n×（1＋通貨膨脹率）n并非越長(zhǎng)越5使用每周或每月的收益率不使用年收益率：因?yàn)樾枰芏嗄甑臄?shù)據(jù)，期間資本市場(chǎng)和企業(yè)都發(fā)生很大變化不使用日收益率：沒有成交或交易的日子收益率為0，此偏差會(huì)降低收益率與市采用歷史的ββ值的驅(qū)動(dòng)因素沒有發(fā)生重大變化：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、收益的周期性（公司的入和利潤(rùn)與整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期狀態(tài)的依賴性強(qiáng)弱在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異①進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析時(shí)，應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，既包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)時(shí)期【示例ABC公司最近兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)見下表。假設(shè)ABC公司最近兩年未股利，計(jì)算ABC公司時(shí)間（年末012 【例題·多項(xiàng)選擇題】（2012資本資產(chǎn)定價(jià)模型是估計(jì)權(quán)益成本的法下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型參數(shù)估計(jì)的說法中，正確的有（）。估計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)率時(shí)，通常可以使用上市交易的長(zhǎng)期債券的票面利估計(jì)值時(shí)，使用較長(zhǎng)年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果比使用較短年限數(shù)據(jù)計(jì)算出的結(jié)果更可估計(jì)值『正確答案』率的代表，所以選項(xiàng)A的說法不正確；估計(jì)值時(shí)，較長(zhǎng)的期限可以提供較多的數(shù)據(jù)，得到的（二）主要難點(diǎn)——估計(jì)長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率幾何平均增長(zhǎng)率：適合投資者在整個(gè)期間長(zhǎng)期持有的情況。由于股利折現(xiàn)模型需要長(zhǎng)算術(shù)平均增長(zhǎng)率：適合在某一段時(shí)間持有的情況 ＝股利的增長(zhǎng)率＝＝②預(yù)期新投資的權(quán)益凈利率等于當(dāng)前期望率③公司不新股【例題·計(jì)算分析題】（20102009銷售及B公司有優(yōu)先股，目前在外的普通股為1000萬。假設(shè)B司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債全部是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債全部是金融負(fù)債。公司目前已達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，未來年度將維持2009的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不（包括不增發(fā)新股和回購(gòu)可以按照目前的利率水平2009200925計(jì)算B2010計(jì)算BB＝可持續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)B公司2010年年初的股價(jià)是9.45元計(jì)算B公司的股權(quán)資本成本和平均資本成本股權(quán)資本成本 長(zhǎng)期負(fù)債成本平均資本成本3.分析師的預(yù)測(cè)——可能是最好的方將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)平均化，計(jì)算未來足夠長(zhǎng)期間（30～50年）的年度增長(zhǎng)率的幾何平均數(shù)【例題·6%，并可持續(xù)。要求：根據(jù)分析師預(yù)測(cè)的股利增長(zhǎng)率估計(jì)ABC公司的股權(quán)成本設(shè)ABC公司的股權(quán)成本（投資的預(yù)期收益率）為股利1323非固定增長(zhǎng)期末的價(jià)值P3＝3.5643×1.06/（k-（三）股權(quán)成本＝本公司稅后成本＋股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)某企業(yè)普通股對(duì)自己企業(yè)的債券的溢價(jià)低的用3%～5%用5%，析權(quán)益率和債券收益率的差額相當(dāng)穩(wěn)【例題·單項(xiàng)選擇題】（2012收益是指（）。甲公司的長(zhǎng)期債券的稅前成甲公司的長(zhǎng)期債券的稅后成『正確答案』『答案解析』股權(quán)成本＝本公司稅后成本＋股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢（注：2016年將“債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法”改為“債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型留存收益相當(dāng)于普通股股東將所獲利潤(rùn)對(duì)公司進(jìn)行再投資，從而放棄其他等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)普通股股東對(duì)留存收益再投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與投入公司的股本相同，其必要率與普通留存收益資本成本的估計(jì)與普通股相似，但作為內(nèi)部權(quán)益資本，無需考慮籌資費(fèi)用優(yōu)先股資本成本的性質(zhì)：優(yōu)先股股東要求的必要率，包括股息和費(fèi)用估計(jì)方法——與成本類似，只是優(yōu)先股股利無抵稅效應(yīng)，其資本成本高于第四節(jié)平均資本成本的計(jì)算【平均資本成本的意義平均資本成本：公司全部長(zhǎng)期資本的平均成本，一般按各種長(zhǎng)期資本的比例計(jì)算在公司價(jià)值評(píng)估、資本結(jié)構(gòu)決策中，平均資本成本是一種可供選擇的折現(xiàn)率【平均資本成本的計(jì)算方法（權(quán)重的選擇）評(píng)缺點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)值不斷變動(dòng)，導(dǎo)致平均資本成本頻繁變優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；選用平均市場(chǎng)價(jià)格，回避市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁的不便【有費(fèi)用時(shí)資本成本的計(jì)算成本應(yīng)從籌資額（價(jià)格）中扣除成本只對(duì)新的成本有影響。對(duì)已的流通來說，當(dāng)初的籌資費(fèi)用為沉沒成（一）有費(fèi)用時(shí)債券資本成本的計(jì)新債券的稅前成使“未來本息流量的現(xiàn)值＝（價(jià)格－費(fèi)用）”的折現(xiàn)多數(shù)情況下無需進(jìn)行費(fèi)用的調(diào)（二）有費(fèi)用時(shí)普通股資本成本的計(jì)新普通股成本（外部權(quán)益成本市場(chǎng)利率上升→投資人的機(jī)會(huì)成本增加→公司的成本、普通股和優(yōu)先股的成本上升→①影響稅后成本以及公司平均資本成②資本性收益的稅務(wù)政策影響人們對(duì)于權(quán)益投資和投資的選增加→平均資本成本降低→財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升→成本和權(quán)益成本上決定權(quán)益資本成本（依據(jù)股利折現(xiàn)模型【本章小結(jié)一、資本成本的性質(zhì)和用資本成本（風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)）→投資人的必要收益率→等風(fēng)險(xiǎn)投資的期望公司資本成本公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)公司投資人要求的必要率與公司的籌關(guān)資本成本的用途：公司的各個(gè)方面，聯(lián)系籌資與投資的紐二、資本成本的估1）籌資特征：以合同約定的承諾收益為上收益（的真實(shí)成本）≤承諾收益”；通常只考慮長(zhǎng)