第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

會計學(xué)1第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本的種類1.個別資本成本

——長期借款

——長期債券

——普通股

——留存收益2.綜合資本成本3.邊際資本成本第1頁/共46頁二、個別資本成本

1.長期借款成本：K=

I：長期借款年利息;T：所得稅率

L：長期借款籌資額;F1：長期借款籌資費用率第2頁/共46頁例1、某企業(yè)取得5年期長期借款100萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為33%K==6.73%L(1-F)=第3頁/共46頁2.債券成本：K=B：債券籌資額Fb:債券籌資費用率假設(shè)例1以120萬元發(fā)行5年期、面值100萬元的債券，其他條件同上，則債券的資本成本為多少？K==5.88%第4頁/共46頁3.留存收益成本

1)股利增長模型法：KS=D/P+g

例2、某公司普通股目前市價為44元，估計年增長率為10%，本年發(fā)放股利2元，則資本成本率為多少？2(1+10%)/44+10%=15%第5頁/共46頁

2)資本資產(chǎn)定價模型法：KS=RS=RF+β(Rm-RF)3)風(fēng)險溢價法：K=債務(wù)成本Kb+風(fēng)險溢價例3、某期間市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為14%，某公司普通股β值為1.2，留存收益的成本為多少？

10%+1.2(14%-10%)=14.8%3%~5%第6頁/共46頁4.普通股成本：K=g例4、某公司普通股目前市價為44元，籌資費用率10%，估計股利年增長率為10%，本年發(fā)放股利2元，則資本成本率為多少？2(1+10%)/44（1-10%）+10%=15.56%第7頁/共46頁三、加權(quán)平均資本Kj:第j種個別資本成本W(wǎng)j：第j種個別資本占全部資本的比重(賬面價或市場價等)第8頁/共46頁情況個別資本成本

資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）（4）

保持不變保持不變變動變動保持不變變動保持不變變動與增資前相同變動變動變動四、邊際資本成本：資金每增加一個單位而增加的成本第9頁/共46頁邊際資本成本:1.設(shè)定理想或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2.計算籌資突破點3.計算不同組合范圍下的加權(quán)資本成本第10頁/共46頁例5、某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款60萬元，資本成本3%；長期債券100萬元，資本成本10%；普通股240萬元，資本成本13%。由于企業(yè)發(fā)展需要，擬按照現(xiàn)行在資本結(jié)構(gòu)籌集新資金，并測算出隨籌資的增加資本成本的變化，情況如下：資金種類和結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本籌資突破點長期借款15%45000元以內(nèi)45000-90000元90000元以上3%5%7%300000元600000元長期債券25%200000元以內(nèi)200000-400000元400000元以上10%11%12%800000元1600000元普通股60%300000元以內(nèi)300000-600000元600000元以上13%14%15%500000元1000000元第11頁/共46頁籌資總額資金種類資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本30萬元以內(nèi)長期借款長期債券普通股15%25%60%3%10%13%3%×15%=0.45%10%×25%=2.5%13%×60%=7.8%10.75%30-50萬元長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%13%5%×15%=0.75%10%×25%=2.5%13%×60%=7.8%11.05%50-60萬元長期借款長期債券普通股15%25%60%5%10%14%5%×15%=0.75%10%×25%=2.5%14%×60%=8.4%11.65%第12頁/共46頁60-80萬元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%10%14%7%×15%=1.05%10%×25%=2.5%14%×60%=8.4%11.95%80-100元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%11%14%7%×15%=1.05%11%×25%=2.75%14%×60%=8.4%12.2%100-160萬元長期借款長期債券普通股15%25%60%7%11%15%7%×15%=1.05%11%×25%=2.75%15%×60%=9%12.8%160萬元以上長期借款長期債券普通股15%25%60%7%12%15%7%×15%=1.05%12%×25%=3%15%×60%=9%13.05%第13頁/共46頁第二節(jié)財務(wù)杠桿

經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿第14頁/共46頁

第二節(jié)財務(wù)杠桿一、經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險二、經(jīng)營杠桿系數(shù)：衡量經(jīng)營風(fēng)險的大小

DOL=EBIT：息稅前盈余

Q：銷售量

DOL=

銷售量→息稅前利潤（Q→EBIT）例6、某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為10萬元，單價為10元，單位變動成本為6元，當(dāng)企業(yè)的銷量為50000件、30000件、25000件時，經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？第15頁/共46頁銷量為50000，DOL=5(10-6)/[5(10-6)-10]=2銷量為25000，DOL=2.5(10-6)/[2.5(10-6)-10]=銷量為30000，DOL=3(10-6)/[3(10-6)-10]=6第16頁/共46頁不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)-3-2-1012345250003000050000Q(unit)OperatingLeverage第17頁/共46頁結(jié)論：1.經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售量變動所引起利潤變動的幅度2.在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也越小3.在盈虧臨界點前，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而增加問題：如何降低經(jīng)營風(fēng)險第18頁/共46頁三、財務(wù)杠桿系數(shù)(息稅前利潤→每股收益EBIT→EPS）

DFL=EPS：普通股每股收益

EBIT：變動前的息稅前盈余

DFL=I：債務(wù)利息

第19頁/共46頁例7、假設(shè)甲乙兩企業(yè)，資本總額均為100萬元，EBIT均為10萬元，所得稅率均為30%甲企業(yè)股本100萬元(1萬股)，乙企業(yè)股本50萬元(5000股)，負(fù)債50萬元，利率8%則甲乙企業(yè)的EPS、DFL各為多少？如果乙企業(yè)的負(fù)債利率為12%，則其EPS、DFL

又為多少？第20頁/共46頁甲企業(yè)：EPS＝10×（1-30%）/1＝7元/股DFL＝10/10＝1如果乙企業(yè)的負(fù)債利率為12%，則乙企業(yè)：EPS＝（10-50×

12%）×

（1-30%）×

10000/5000＝5.6元/股DFL＝10/（10-50×

12%）＝2.5乙企業(yè)：EPS＝（10-50×

8%)×

（1-30%)×

10000/5000＝8.4元/股DFL＝10/（10-50×

8%）＝1.67第21頁/共46頁結(jié)論：1.DFL說明息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度2.在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益也越高問題：如何降低財務(wù)風(fēng)險？第22頁/共46頁財務(wù)杠桿效應(yīng)存在的原因—舉債經(jīng)營和固定利息項目負(fù)債比率=0負(fù)債比率=50%當(dāng)年預(yù)期下年當(dāng)年預(yù)期下年息稅前利潤減:利息費用200220205225稅前利潤總額減:所得稅205225.5153.75174.25凈利潤發(fā)行在外股數(shù)每股收益凈資產(chǎn)收益率15537.5%16.553.38.25%11.252.54.511.25%12.752.55.112.75%第23頁/共46頁四、總杠桿系數(shù)DTL=DOL×DFL=DTL的意義：銷售額變動對每股收益造成的影響第24頁/共46頁杠桿分析用利潤表

銷售收入減：變動經(jīng)營成本邊際貢獻(xiàn)減：固定經(jīng)營成本息稅前利潤（營業(yè)利潤）減：利息費用稅前利潤減：所得稅凈利潤凈資產(chǎn)收益率經(jīng)營活動與經(jīng)營杠桿負(fù)債融資活動與財務(wù)杠桿第25頁/共46頁

一、資本結(jié)構(gòu)的基本概論長期資金來源資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本企業(yè)債券銀行借款債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系第26頁/共46頁二.資本結(jié)構(gòu)決策方法1.最佳資本結(jié)構(gòu)的決策標(biāo)準(zhǔn)

決策標(biāo)準(zhǔn)每股收益最大化融資成本最低化資本結(jié)構(gòu)決策的其他標(biāo)準(zhǔn)

第27頁/共46頁2.資本成本比較法資本成本比較法應(yīng)注意的問題初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策計算投資方案的加權(quán)資本成本即可追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策使用追加融資的邊際成本進(jìn)行決策使用企業(yè)追加融資后的加權(quán)資本成本進(jìn)行決策第28頁/共46頁

3.每股收益最大化-資本結(jié)構(gòu)的選擇決策程序計算每股收益無差別點：能使兩個籌資方案每股盈余相等的EBIT比較無差別點與投資期望的EBIT：當(dāng)期望的EBIT大于無差別點時，由于財務(wù)杠桿的作用，應(yīng)采用負(fù)債融資；反之，則采用權(quán)益融資第29頁/共46頁不同融資方案下的EBIT-EPS關(guān)系圖02068140息稅前利潤債務(wù)融資股權(quán)融資每股收益第30頁/共46頁

EPS分析：每股收益的無差別點,即每股收益不受融資方式影響的銷售水平EPS=第31頁/共46頁例8、某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元(每年負(fù)擔(dān)利息24萬元)，普通股資本500元(發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元)。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有：

1.全部發(fā)行股票，增發(fā)6萬股，每股面值50元

2.全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率為12%，利息36萬元公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%第32頁/共46頁

S=750萬元

EPS=4.02元當(dāng)銷售額高于750萬元時，運用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)銷售額低于750萬元時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。第33頁/共46頁資本結(jié)構(gòu)理論及其政策啟示資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)、資本成本及公司價值之間三者關(guān)系的理論描述，它是公司財務(wù)理論的重要組成部分，也是使公司財務(wù)學(xué)融入現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要基石。第34頁/共46頁1.MM理論(莫迪格萊尼Modigliani與米勒Miller）無公司稅的MM理論:資本結(jié)構(gòu)不影響公司價值和資本成本。有公司稅的MM理論:負(fù)債利息的減稅作用會增加公司價值。負(fù)債越多，公司價值越大，權(quán)益資本所有者獲得的收益也越大2.權(quán)衡理論:有負(fù)債的公司價值等于無負(fù)債公司價值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互平穩(wěn)的點上。3.代理成本理論:(1976年詹森和麥克林)負(fù)債比率適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。4.信號理論:(羅斯StephenA.Ross-signalingtheory)資本結(jié)構(gòu)改變及新股發(fā)行對股市產(chǎn)生消極影響；提高負(fù)債比率的行動將對股市產(chǎn)生積極作用，反之則相反。5.融資優(yōu)序理論(啄食順序理論PeckingOrderTheory)梅耶斯和馬基魯夫提出了融資優(yōu)序理論，其主要觀點為：（1）公司偏好內(nèi)部籌資。（2）如果需要外部籌資，公司首先選擇最安全的證券。第35頁/共46頁第36頁/共46頁本章要點：1.要求掌握股票、債券、長期借款和留存收益的成本計算2.掌握綜合資本成本的計算，了解邊際資金成本的計算3.掌握財務(wù)杠桿系數(shù)、經(jīng)營杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)的計算分析4.理解資本結(jié)構(gòu)合理與否的選擇第37頁/共46頁習(xí)題：1.某公司準(zhǔn)備籌資1000萬元，其中按面值發(fā)行債券300萬元，票面利率8%，籌資費用率2%；從銀行借入長期借款200萬元，年利率6%，籌資費率1%；發(fā)行普通股500萬元，籌資費率5%，預(yù)計第一年股利率為10%，以后每年按5%遞增。所得稅率為33%。要求：1)計算長期借款成本；2)計算債券成本；

3)計算普通股成本；4)計算綜合資本成本第38頁/共46頁(1)長期借款成本＝6%*（1-33%）/（1-1%）＝4.06%（2）債券成本＝8%*（1-33%）/（1-2%）＝5.47%（3）普通股成本＝10%/（1-5%）+5%＝15.53%（4）綜合資本成本0.2*4.06%+0.3*5.47%+0.5*15.53%＝10.22%第39頁/共46頁2.已知某公司的資本結(jié)構(gòu)如下：普通股200萬股，股本總額1000萬元，公司債券600萬元。現(xiàn)公司擬擴(kuò)大資本規(guī)模，有兩個備選方案：一是增發(fā)普通股50萬股，二是發(fā)行公司債券400萬元。假定公司債券年利率10%，所得稅率33%

要求：1)計算兩個方案的每股收益無差別點

2)如果該公司預(yù)計息稅前利潤為300萬元，請選擇增資方案第40頁/共46頁（1）EBIT＝260萬元（2）因為預(yù)計息稅前利潤300萬元大于260萬元，所以應(yīng)選擇增發(fā)債券籌集資金第41頁/共46頁3.已知某公司1998年銷售產(chǎn)品20萬件，單價80元，單位變動成本50元，固定成本總額200萬元。公司負(fù)債總額1200