第2章財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)

會(huì)計(jì)學(xué)1第2章財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)[核心概念]貨幣時(shí)間價(jià)值(cashtimevalue)終值(finishvalue)現(xiàn)值(presentvalue)年金(annuity)風(fēng)險(xiǎn)(risk)收益(profit)企業(yè)價(jià)值(companyvalue)第1頁(yè)/共90頁(yè)[專題案例]拿破侖留給法蘭西的尷尬拿破侖1797年3月在盧森堡第一國(guó)立小學(xué)演講時(shí)說(shuō)了這樣一番話：“為了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來(lái)的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征。”時(shí)過(guò)境遷，拿破侖窮于應(yīng)付連綿的戰(zhàn)爭(zhēng)和此起彼伏的政治事件，最終慘敗而流放到圣赫勒拿島，把盧森堡的諾言忘得一干二凈。盧森堡這個(gè)小國(guó)對(duì)這位“歐洲巨人與盧森堡孩子親切、和諧相處的一刻”念念不忘，并載入他們的史冊(cè)。1984年底，盧森堡舊事重提，向法國(guó)提出違背“贈(zèng)送玫瑰花”諾言案的索賠。要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復(fù)利(即利滾利)計(jì)息全部清償這筆玫瑰案；要么法國(guó)政府在法國(guó)各大報(bào)刊上公開(kāi)承認(rèn)拿破侖是個(gè)言而無(wú)信的小人。起初，法國(guó)政府準(zhǔn)備不惜重金贖回拿破侖的聲譽(yù)，但卻又被電腦算出的數(shù)字驚呆了，原本3路易的許諾，本息竟然高達(dá)1

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596法郎。經(jīng)過(guò)冥思苦想，法國(guó)政府斟詞酌句的答復(fù)是：“以后，無(wú)論在精神上還是在物質(zhì)上，法國(guó)將始終不渝地對(duì)盧森堡大公國(guó)的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持和贊助，來(lái)兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信譽(yù)?！边@一措辭最終得到了盧森堡人們的諒解。時(shí)間這條河流，能帶走滄桑歲月，同時(shí)也能帶來(lái)滾滾金錢。第2頁(yè)/共90頁(yè)2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值概述2.1.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的概念2.1.1.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因貨幣時(shí)間價(jià)值是指資金在周轉(zhuǎn)使用過(guò)程中，由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值。同樣的1元錢，現(xiàn)在拿到和一年后再拿到，其效用是不一樣的。對(duì)于個(gè)人來(lái)講，現(xiàn)有的1元錢可以購(gòu)買物品以滿足消費(fèi)的欲望，而一年后的1元錢卻要等待；對(duì)于企業(yè)來(lái)講，現(xiàn)有的1元錢可以立即用來(lái)投資，可以產(chǎn)生一定利潤(rùn)，如果獲利是10%，其現(xiàn)在的1元錢就相當(dāng)于一年后的1.10元；反過(guò)來(lái)，一年后的1元錢只等于現(xiàn)在的0.91元。第3頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的概念2.1.1.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因不同時(shí)間的資金之所以不能直接對(duì)比，關(guān)鍵在于貨幣具有時(shí)間價(jià)值，也就是貨幣的價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的推移而發(fā)生變化。原因如下。(1) 投資收益的存在

當(dāng)前的一筆資金能夠立即用來(lái)投資并帶來(lái)收益，而將來(lái)才可獲得的資金無(wú)法用于當(dāng)前的投資，也無(wú)法獲取相應(yīng)的收益，從而現(xiàn)在的一筆資金比將來(lái)的一筆同樣數(shù)額的資金更值錢。

(2) 通貨膨脹因素的存在

因通貨膨脹將導(dǎo)致貨幣貶值，在貨幣將貶值的情況下，未來(lái)一筆數(shù)額較大的資金在價(jià)值上僅相當(dāng)于現(xiàn)在一筆數(shù)額較小的資金。

第4頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的概念2.1.1.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因(3) 風(fēng)險(xiǎn)因素的存在

也就是現(xiàn)在獲得一筆資金風(fēng)險(xiǎn)比未來(lái)獲得同樣一筆資金的風(fēng)險(xiǎn)要小得多，為使未來(lái)所獲得的資金在價(jià)值上等同于現(xiàn)在所獲得的資金，必須對(duì)未來(lái)獲得資金所可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)或損失予以補(bǔ)償。其中，投資收益的存在是貨幣產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值最根本的原因，正是由于資金具有增值的特性，才使得資金具有時(shí)間價(jià)值。資金增值過(guò)程用公式表示為

第5頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的概念2.1.1.1.1貨幣時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生原因(3) 風(fēng)險(xiǎn)因素的存在資金增值過(guò)程用公式表示為

G,=G+G(2.1)式中，G——投入資金；

G,——產(chǎn)出資金；G——資金增值部分，也就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。所以，簡(jiǎn)單地說(shuō)，貨幣的時(shí)間價(jià)值就是資金隨著時(shí)間的推移而產(chǎn)生的增值部分。第6頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1.2貨幣等值的概念在貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，等值是一個(gè)十分重要的概念。貨幣等值是指在時(shí)間因素的作用下，在不同時(shí)點(diǎn)上的絕對(duì)額不同的貨幣可能具有相同的價(jià)值。例如，某人在銀行存入1000元錢，在銀行利率12%的情況下，一年后可得到1120元。從絕對(duì)額上看，1000元與1120元不等，但在貨幣時(shí)間價(jià)值條件下，可以說(shuō)一年后的1120元與今天的1000元相等，或者說(shuō)今天的1000元與一年后的1120元相等。這就是貨幣等值的直觀解釋。第7頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1.2貨幣等值的概念利用等值的概念，可以把在一個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)生的貨幣金額換算成另一時(shí)點(diǎn)的等值金額，這一過(guò)程就叫做貨幣等值計(jì)算。其中，把將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的貨幣金額換算成現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的等值金額的過(guò)程，特別稱為“折現(xiàn)”或“貼現(xiàn)”。相應(yīng)地，將來(lái)時(shí)點(diǎn)的貨幣金額被稱作“終值”或“將來(lái)值”，一般用F表示；與終值等值的現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的貨幣金額被稱為“現(xiàn)值”，一般用P表示；而在貨幣等值計(jì)算過(guò)程中所采用的反映貨幣時(shí)間價(jià)值的參數(shù)則叫做折現(xiàn)率，一般用i表示。第8頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1.2貨幣等值的概念在進(jìn)行上述分析的過(guò)程中可以看出，影響資金等值的因素主要有三個(gè)：一是利率的高低；二是時(shí)間的長(zhǎng)短；三是金額的大小。根據(jù)這三個(gè)因素，就能確定不同時(shí)間的不同數(shù)量金額是否等值。第9頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1.3貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算基礎(chǔ)在利潤(rùn)平均化規(guī)律的影響下，等量貨幣資本在相同時(shí)間內(nèi)應(yīng)獲得等量利潤(rùn)。從這個(gè)意義上看，貨幣時(shí)間價(jià)值的相對(duì)量形式就是在不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹條件下社會(huì)平均的資本利潤(rùn)率。由于貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法與利息的計(jì)算方法相同，很容易將貨幣時(shí)間價(jià)值與利息率相混淆。但通行的利息率中通常都包括一定的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹因素。在現(xiàn)實(shí)生活中，計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值的方法與利息的計(jì)算方法相同。第10頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1.3貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算基礎(chǔ)利息是指占用資金所付出的代價(jià)(或放棄使用資金所得的補(bǔ)償)。利息的計(jì)算通常按一定的時(shí)間單位進(jìn)行，如“年”、“月”等。這種計(jì)算利息的時(shí)間單位一般稱為計(jì)息周期。相應(yīng)地，一個(gè)計(jì)息周期的利息與借貸金額(即本金)之比(一般以百分?jǐn)?shù)表示)就是利率。而在具體計(jì)算利息時(shí)，又有單利和復(fù)利兩種方法。第11頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1.3貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算基礎(chǔ)(1) 單利制單利計(jì)息是指僅用本金計(jì)算利息，利息不再生利息。單利計(jì)息的利息計(jì)算公式為

In=P·n·i(2.2)式中，P——本金；i——利率；n——計(jì)息周期數(shù)；In——表示經(jīng)歷了n個(gè)計(jì)息周期后的利息。如果用Fn表示n個(gè)計(jì)息周期后的本利和，則

Fn=P+In=P(1+i·n)(2.3)第12頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1.3貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算基礎(chǔ)

例：將100元存入銀行，利率假設(shè)為10%，一年后、兩年后、三年后的終值是多少？（單利計(jì)算）一年后：100×（1+10%）＝110（元）兩年后：100×（1+10%×2）＝120（元）三年后：100×（1+10%×3）＝130（元）

第13頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.1.3貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算基礎(chǔ)(2) 復(fù)利制復(fù)利計(jì)息是指用本金與前期累計(jì)利息總額之和計(jì)算利息，也就是除最初的本金要計(jì)算利息之外，每一計(jì)息周期的利息也要并入本金再生利息。不難推導(dǎo)，按復(fù)利計(jì)息，n個(gè)計(jì)息周期后的本利和為

Fn=P(1+i)n(2.4)與單利計(jì)息相比，復(fù)利計(jì)息更符合資金在社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程中運(yùn)動(dòng)的實(shí)際情況，能完整地表達(dá)貨幣時(shí)間價(jià)值，因此，在技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析中，一般以復(fù)利計(jì)息方法為首選。第14頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1.一次性支付終值（復(fù)利終值）公式當(dāng)已知現(xiàn)值P，需要求終值F時(shí)，要采用一次支付終值公式

Fn

=P(1+i)n(2.5)式中，i——折現(xiàn)率；n——P和F之間的時(shí)間間隔，一般以“年”來(lái)表示。式(2.5)的含義就是，在折現(xiàn)率為i的條件下，現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的一筆資金P在經(jīng)過(guò)n年后將變成P(1+i)n

，或者說(shuō)，現(xiàn)在的一筆資金P與n年后的一筆資金P(1+i)n等值。第15頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算Fn

=P(1+i)n(2.5)式(2.5)與復(fù)利計(jì)息的本利和公式(2.4)是一樣的。但在公式(2.4)中，P、Fn、i和n分別叫做本金、本利和、利率和計(jì)息周期數(shù)，而在這里則一般叫做現(xiàn)值、終值、折現(xiàn)率和時(shí)間周期數(shù)。

第16頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算F=P(1+i)n(2.5)式(2.5)中的系數(shù)(1+i)n

又稱為一次支付終值系數(shù)，一般采用“美國(guó)工程教育協(xié)會(huì)工程經(jīng)濟(jì)分會(huì)”所規(guī)定的專門符號(hào)統(tǒng)一記為(F/P,i,n)。這樣，式(2.5)又可以改寫成F=P(F/P,i,n)(2.6)第17頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算【例2.1】某企業(yè)將部分閑置資金作為定期存款存入銀行，以求獲得一定的資金收益。定期存款年利率為6%，該企業(yè)第一年末存款1000萬(wàn)元，第二年末存款2000萬(wàn)元，問(wèn)第5年末本利和是多少？解：該問(wèn)題可用現(xiàn)金流量圖表示，如圖所示。

第18頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算利用一次支付終值公式，第5年末的本利和為F=1000(F/P,6%,4)+2000(F/P,6%,3)=1000(1+0.06)4+2000(1+0.06)3=1000×1.2625+2000×1.1910=3644.5(萬(wàn)元)第19頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算【補(bǔ)例2.1】王先生在銀行存入５年期定期存款2000元，年利率為７%，５年后的本利和為？F=2000(F/P,7%,5)=2000×(1+7%)5

=2000×1.4026=2805.2（元）第20頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算【補(bǔ)例2.2】現(xiàn)有貨幣資金10000元，欲在９年后使其達(dá)到原來(lái)資金的２倍，選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，最低可接受的報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)為?∵F9＝10000×2=20000∴20000=10000×解：=2（F/P,i,9）=2查“復(fù)利終值系數(shù)表”，在n=9的行中尋找2，最接近的值為：1.999，與1.999相對(duì)應(yīng)的利率為8%，因此：（F/P,８％,9）≈2由此可以初步判斷，i=8%，即投資機(jī)會(huì)的最低報(bào)酬率為8%。第21頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算【課堂練習(xí)2.1，復(fù)利終值】

小王現(xiàn)有10000元，擬投資于報(bào)酬率為15%的投資項(xiàng)目，經(jīng)多少年以后才能獲得40460元用于購(gòu)買自己想要的經(jīng)濟(jì)型轎車？【課堂練習(xí)2.2，復(fù)利終值】小李今天獲得了10000元獎(jiǎng)金，計(jì)劃進(jìn)行投資，希望在30年以后能獲得509500元作為自己的養(yǎng)老金，那么，小李應(yīng)選擇報(bào)酬率至少為多少的投資機(jī)會(huì)才能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)？第22頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2.一次支付現(xiàn)值（復(fù)利現(xiàn)值）公式已知終值F求現(xiàn)值P的等值計(jì)算公式，是一次支付終值公式的逆運(yùn)算。計(jì)算公式為：

P=F(1+i)-n(2.7)

式中，n——表示P與F相距的時(shí)間間隔；

(1+i)-n——稱為一次支付現(xiàn)值系數(shù)，一般用符號(hào)記為(P/F,i,n)。不難看出，它和一次支付終值系數(shù)(F/P,i,n)互為倒數(shù)。第23頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算【例2.2】若銀行年利率為6%，假定按復(fù)利計(jì)息，為在10年后獲得10

000元款項(xiàng)，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？解：該問(wèn)題可用現(xiàn)金流量圖表示，如圖所示。第24頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算利用一次支付現(xiàn)值公式，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行的金額為P=10

000(P/F,6%,10)=10

000(1+0.06)-10=10

000×0.5584=5584(元)第25頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算【課堂練習(xí)2.3，復(fù)利現(xiàn)值】錢先生在報(bào)紙上看到一則賣家電的廣告：“買1萬(wàn)元送1萬(wàn)元?！卞X先生非常激動(dòng)，覺(jué)得家電幾乎是免費(fèi)送的，于是趕緊驅(qū)車到該賣場(chǎng)。錢先生了解到，該賣場(chǎng)的意思是：買1萬(wàn)元家電，送1萬(wàn)元零息票30期政府債券。假如當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為8%，那么該賣場(chǎng)所贈(zèng)送的1萬(wàn)元政府債券相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢？第26頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值年金是指在相同的間隔期內(nèi)(一年、一季、一個(gè)月)收到或支出的等額款項(xiàng)，例如定期收到的工資、利息；定期支付的租金、水電費(fèi)。年金同樣要以復(fù)利制為計(jì)算的基礎(chǔ)，也要計(jì)算其相應(yīng)的終值和現(xiàn)值。由于定期等額款項(xiàng)收到或支出的時(shí)點(diǎn)不同，年金可以分為四種：普通年金、即付年金、遞延年金和永續(xù)年金。第27頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(1) 普通年金的終值與現(xiàn)值普通年金是指定期等額的系列款項(xiàng)發(fā)生于每期期末的年金，也稱后付年金。它的基本特征是從第一期末起各期末都發(fā)生系列等額的款項(xiàng)，如計(jì)提折舊、支付保險(xiǎn)費(fèi)等。由于期末收付款項(xiàng)在日常生活中比較普遍，故稱普通年金。第28頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值① 普通年金終值計(jì)算公式由于年金是復(fù)利的特殊情況，所以可以用復(fù)利的計(jì)算方法推導(dǎo)年金的計(jì)算公式，年金終值是指一定時(shí)期內(nèi)每期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。普通年金終值的計(jì)算公式如下

(2.8)式中，A——年金；F——普通年金終值；——“年金終值系數(shù)”，記作：[F/A,i,n]。如[F/A,10%,5]表示利率10%、5年期的年金終值系數(shù)。為計(jì)算方便，編制了“年金終值系數(shù)表”。第29頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值【例2.3】某人在每年年末存入銀行1000元，連續(xù)存款5年，年存款利率3%，按復(fù)利計(jì)算，則第5年末時(shí)連本帶利是多少？解：該問(wèn)題可用現(xiàn)金流量圖表示，如圖所示。計(jì)算年金終值系數(shù)：[F/A,3%,5]=5.3091計(jì)算年金終值：則F=A[F/A,i,n]=1000×5.3091=5309.1(元)第30頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值【課堂練習(xí)2.4，年金終值】如果銀行存款年利率為5%，某人連續(xù)10年每年末存入銀行10000元，他在第10年末，可一次取出本利和為多少？

因?yàn)?，F(xiàn)A

＝A·＝10000×

＝125779元

或：FA＝A·(FA/A，i，n)

＝10000×(FA/A，5%，10)

＝10000×12.779＝125779元第31頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值在普通年金終值的計(jì)算中，是已知A和（FA/A，i，n）來(lái)求FA。如果已知FA和（FA/A,i,n），來(lái)求A，是什么計(jì)算？問(wèn)題思考是償債基金的計(jì)算，即為使年金終值達(dá)到既定金額的每年應(yīng)支付年金數(shù)額。償債基金系數(shù)是年金終值系數(shù)的倒數(shù)。記為（A/FA

，i，n）第32頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值償債基金系數(shù)【補(bǔ)例2.3】如果在5年后償還100000元債務(wù)，現(xiàn)在起每年年末存入銀行一筆相同數(shù)量的錢，年利率為10%，那么每年應(yīng)存入多少元？解：A=100000×

＝100000×=16380(元)第33頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值② 普通年金現(xiàn)值計(jì)算公式普通年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和，仍然可以用復(fù)利的計(jì)算方法推導(dǎo)其計(jì)算公式為

(2.9)式中，——“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作：[P/A,i,n]。如[P/A,10%,

5]表示利率10%，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)。為計(jì)算方便，編制了“年金現(xiàn)值系數(shù)表”。第34頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值【例2.4】某人擬在銀行存入一筆款項(xiàng)，年復(fù)利率10%，要想在今后的5年內(nèi)每年末取出1000元，則現(xiàn)在應(yīng)一次存入的金額為多少？解：該問(wèn)題可用現(xiàn)金流量圖，如圖所示。

計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：

[P/A,10%,5]=3.7908計(jì)算年金現(xiàn)值：則P=A[P/A,i,n]=1000×3.7908=3790.80(元)第35頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值之補(bǔ)充內(nèi)容資本回收額資本回收額計(jì)算的是，一定時(shí)期內(nèi)，已知年金現(xiàn)值、利率，要求計(jì)算每年年末應(yīng)回收的年金。資本回收系數(shù)是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)?！菊n堂練習(xí)2.5，年金現(xiàn)值（資本回收額）】如果某人取得連續(xù)等額償還的貸款總額為100000元，貸款年利率為10%，償還期為10年，每年償還額是多少？第36頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(2) 即付年金終值與現(xiàn)值即付年金是指定期等額的系列款項(xiàng)發(fā)生在每期期初的年金，也稱為預(yù)付年金、先付年金，它的特征是從第一期開(kāi)始每期期初都有一個(gè)等額的款項(xiàng)。如零存整取、等額支付租金等。即付年金與普通年金的付款次數(shù)相同，但是付款時(shí)點(diǎn)不同。n期即付年金終值比n期普通年金終值多計(jì)一期利息。所以即付年金的計(jì)算可通過(guò)普通年金的計(jì)算轉(zhuǎn)化后求得，在n期普通年金終值的基礎(chǔ)上乘以（1+i）就是n其即付年金的終值。第37頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(2) 即付年金終值與現(xiàn)值① 即付年金終值的計(jì)算即付年金終值是每期期初等額款項(xiàng)的復(fù)利終值之和，其計(jì)算公式為

(2.10)(2.11)式中，括號(hào)內(nèi)的內(nèi)容稱為“即付年金終值系數(shù)”。第38頁(yè)/共90頁(yè)即付年金的終值和現(xiàn)值計(jì)算原理圖

01234

PA＝?FA＝?AAAA2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值第39頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(2) 即付年金終值與現(xiàn)值① 即付年金終值的計(jì)算

(2.11)

｛[F/A,i,(n+1)]-1｝稱為預(yù)付年金終值系數(shù)，可利用“普通年金終值系數(shù)表”查得（n+1）期的值，再減去1求得，由此形成計(jì)算預(yù)付年金終值而查“普通年金終值系數(shù)表”的統(tǒng)一規(guī)則：“期數(shù)加1，系數(shù)減1”?；蛘咴谄胀杲鸾K值系數(shù)基礎(chǔ)上乘以（1+i）。第40頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值即付年金終值的計(jì)算【例2.5】某人于每年年初存入銀行10000元，連續(xù)存入5年，存款利率5%，則在第5年末一次能取出的本利和是多少？解：P=A[F/A,5%,5](1+5%)=10000×5.5256×1.05=58019(元)或P=A｛[F/A,5%,6]-1｝=10000×(6.8019-1)=58019(元)第41頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(2) 即付年金終值與現(xiàn)值② 即付年金現(xiàn)值的計(jì)算即付年金現(xiàn)值是每期期初等額款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和，其計(jì)算公式為

(2.12)

(2.13)

第42頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(2) 即付年金終值與現(xiàn)值②即付年金現(xiàn)值的計(jì)算

(2.13)

{[P/A,i,(n-1)]+1}稱為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，可利用“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”查得（n-1）期的值，再加上1求得，由此形成計(jì)算預(yù)付年金現(xiàn)值而查“普通年金現(xiàn)值系數(shù)表”的統(tǒng)一規(guī)則：“期數(shù)減1，系數(shù)加1”?；蛘咴谄胀杲瓞F(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘以（1+i）。第43頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值即付年金現(xiàn)值的計(jì)算【例2.6】某企業(yè)投資一項(xiàng)目，每年年初投入100萬(wàn)元，若利息率10%，3年建設(shè)期，則該項(xiàng)目投資的總現(xiàn)值是多少？解：P=A[P/A,10%,3](1+i)=100×2.4869×1.10=273.56(萬(wàn)元)或P=A{[P/A,10%,2]+1}=100×(1.7356+1)=273.56(萬(wàn)元)第44頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(3)

遞延年金的現(xiàn)值遞延年金是指開(kāi)始若干期內(nèi)沒(méi)有年金，若干期后才有的年金。遞延年金是普通年金的特殊形式，凡不是從第一年開(kāi)始的年金都是遞延年金。假設(shè)沒(méi)有年金的期限為m期，有年金的期限為n期，則遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為

P=A[P/A,i,n][P/F,i,m](2.14)或

P=A{[P/A,i,m+n]-[P/A,i,m]}(2.15)或

P=A[F/A,i,n][P/F,i,m+n](2.16)第45頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(3) 遞延年金的現(xiàn)值【例2.7】某人年初存入銀行一筆款項(xiàng)，想要從第5年開(kāi)始每年末取出1000元，至第10年取完，年利率為10%，則年初應(yīng)存入的金額是多少？解：

P=A[P/A,10%,6][P/F,10%,4]=1000×4.355×0.683=2974(元)或

P=A{[P/A,10%,10]-[P/A,10%,4]}=1000×(6.1446-3.17)=2974(元)或

P=A[F/P,10%,6][P/F,10%,10]=1000×7.7156×0.3855=2974(元)第46頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(4) 永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金是無(wú)限期等額收付的系列款項(xiàng)，也是普通年金的特殊形式，是無(wú)限期的普通年金。在現(xiàn)實(shí)工作中，符合永續(xù)年金的例子較少，如：存本取息、購(gòu)買優(yōu)先股定期取得的固定股利等。由于永續(xù)年金持續(xù)期無(wú)限，沒(méi)有終止的時(shí)間，因此不能計(jì)算終值，而只能計(jì)算現(xiàn)值。永續(xù)年金的現(xiàn)值等于無(wú)限期的普通年金的現(xiàn)值，其計(jì)算公式為

(2.17)第47頁(yè)/共90頁(yè)2.1.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

2.1.1.2.3年金終值與年金現(xiàn)值(4) 永續(xù)年金的現(xiàn)值【例2.8】某人持有某公司優(yōu)先股，每年每股股利5元，若想長(zhǎng)期持有，在利率10%的情況下，則現(xiàn)在該股票價(jià)值是多少？解：第48頁(yè)/共90頁(yè)2.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐應(yīng)用2.1.2.1根據(jù)年金現(xiàn)值對(duì)比分析決策方案【例2.9】某機(jī)械加工廠準(zhǔn)備從銀行貸款20萬(wàn)元購(gòu)買一條生產(chǎn)線，可使用5年，期滿無(wú)殘值，估計(jì)使用該設(shè)備每年可獲純收益5萬(wàn)元，該款項(xiàng)從銀行借款年利率為8%，試問(wèn)購(gòu)買該生產(chǎn)線方案是否可行？解：這項(xiàng)方案如果不考慮貨幣等值，就會(huì)認(rèn)為5年收益為25萬(wàn)元(5×5)，超過(guò)生產(chǎn)線購(gòu)價(jià)，似乎方案可行。但由于每年收益在未來(lái)期，各期的5萬(wàn)元?jiǎng)t是不等值，需要統(tǒng)一到現(xiàn)在的時(shí)間上，因此有PA=A·[P/A,8%,5]=5×3.993=19.965(萬(wàn)元)經(jīng)過(guò)對(duì)比，5年總收益折成現(xiàn)值小于原生產(chǎn)線購(gòu)價(jià)，即收益小于投資，說(shuō)明此項(xiàng)購(gòu)置方案不可行。

第49頁(yè)/共90頁(yè)2.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐應(yīng)用2.1.2.2根據(jù)年金終值對(duì)比分析決策方案

【例2.10】某公司有一產(chǎn)品開(kāi)發(fā)需5年完成，每年終投資30萬(wàn)元，項(xiàng)目建成后每年均可收益18萬(wàn)元(含折舊費(fèi))，若該項(xiàng)目投資款項(xiàng)均來(lái)自銀行貸款(利率為10%)，問(wèn)該方案是否可行？第50頁(yè)/共90頁(yè)2.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐應(yīng)用2.1.2.2根據(jù)年金終值對(duì)比分析決策方案

解：該項(xiàng)投資如不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，就會(huì)認(rèn)為該項(xiàng)目投資總額為150萬(wàn)元(30×5)，那么每年有收益18萬(wàn)元，只需8年多(150/18=8.3年)就可收回投資。本題是認(rèn)為這項(xiàng)投資可無(wú)限期地取得收益，因此認(rèn)為該項(xiàng)方案是可行的。但從時(shí)間價(jià)值角度看，5年總投資結(jié)束，已從銀行貸款(年金終值)為FA=A·[F/A,10%,5]=30×6.105=183.15(萬(wàn)元)就是說(shuō)該項(xiàng)投資已向銀行貸款不是150萬(wàn)元，而是183.15萬(wàn)元，以后每年償付銀行利息金額就達(dá)183.5×10%=18.315萬(wàn)元，這樣與每年投資收益18萬(wàn)元相比，表示每年收益不僅不能償本，連付息也存在一定困難，這樣的借款永無(wú)償清之日，故認(rèn)為投資方案不可取。

第51頁(yè)/共90頁(yè)2.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐應(yīng)用2.1.2.3根據(jù)投資使用時(shí)間(n)對(duì)比分析決策方案【例2.11】某公司目前準(zhǔn)備對(duì)原有生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行更新改造，需支付現(xiàn)金8萬(wàn)元，可使每年材料和人工節(jié)約1.6萬(wàn)元，據(jù)估計(jì)該項(xiàng)投資后，設(shè)備使用壽命最多為6~7年，該投資款項(xiàng)擬從銀行以8%的利率貸款，問(wèn)該投資方案是否可行？該設(shè)備至少用多少年才能收回投資額？第52頁(yè)/共90頁(yè)2.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐應(yīng)用2.1.2.3根據(jù)投資使用時(shí)間(n)對(duì)比分析決策方案解：如不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值問(wèn)題，那么就可以認(rèn)為6年可節(jié)約成本9.6萬(wàn)元(節(jié)約的成本就是取得的收益)與投資額8萬(wàn)元對(duì)比，該方案可行。但考慮到收益9.6萬(wàn)元與投資額8萬(wàn)元不是同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的金額，因此要考慮貨幣等值問(wèn)題，就需要計(jì)算該設(shè)備至少使用多少年.因?yàn)镻A=A·[P/A,8%,n]即8=1.6·[P/A,8%,n]則[P/A,8%,n]=8/1.6=5設(shè)該設(shè)備可使用X年，用插值法計(jì)算，在年金現(xiàn)值系數(shù)I=8%中依次找到接近系數(shù)為5的兩個(gè)鄰近值分別是4.623(n=6)和5.206(n=7)。年金現(xiàn)值系數(shù)[P/A,8%,n]期數(shù)(n)

用比例法計(jì)算：計(jì)算結(jié)果表明：該設(shè)備至少使用6.65年才能收回投資款項(xiàng)，而該設(shè)備至多使用6-7年，因此投資方案屬于在可行與不可行之間，要慎重考慮，還要再?gòu)钠渌矫婕右哉撟C。

第53頁(yè)/共90頁(yè)2.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐應(yīng)用2.1.2.4分期付款的定價(jià)決策購(gòu)買房或汽車等資產(chǎn)時(shí)，經(jīng)常采用分期付款的方式?！纠?.12】某汽車市場(chǎng)現(xiàn)銷價(jià)格為10萬(wàn)元，若采用分期付款方式銷售，分5年等額付款，利率為10%，問(wèn)每年末付款額是多少？

解：5年內(nèi)，年終付同樣金額是年金，其5年現(xiàn)值之和應(yīng)等于10萬(wàn)元。那么有公式PA=A·[P/A,10%,5]則每年支付2.638萬(wàn)元。第54頁(yè)/共90頁(yè)2.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐應(yīng)用2.1.2.5償債基金的決策【例2.13】某企業(yè)為了償還一筆4年后到期的100萬(wàn)元借款，現(xiàn)在每年末存入一筆等額的款項(xiàng)設(shè)立償債基金。若存款年復(fù)利率為10%，則償債基金應(yīng)為多少？解：償債基金的計(jì)算是普通年金終值的逆運(yùn)算，通過(guò)普通年金終值的計(jì)算公式可以求得式中，分式稱為“償債基金系數(shù)”，記作[A/F,i,n]?！皟攤鹣禂?shù)”一般通過(guò)普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)求得。第55頁(yè)/共90頁(yè)2.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐應(yīng)用2.1.2.6投資回收額的計(jì)算【例2.14】企業(yè)投資一項(xiàng)目，投資額1000萬(wàn)元，年復(fù)利率8%，投資期限預(yù)計(jì)10年，要想收回投資，則每年應(yīng)收回的投資為多少？解：投資回收額是指在一定時(shí)期內(nèi)等額收回所投入資本或清償所欠債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)。年金現(xiàn)值是已知年金求現(xiàn)值，若已知現(xiàn)值求年金，則此時(shí)的年金即為投資回收額。因此，投資回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值計(jì)算的逆運(yùn)算，其公式為式中，分式稱為“投資回收系數(shù)”，記作[A/P,I,n]，該系數(shù)可以通過(guò)查“年金現(xiàn)值系數(shù)表”后倒數(shù)求得。A=P[A/P,8%,10]=149.03(萬(wàn)元)第56頁(yè)/共90頁(yè)2.1.2貨幣時(shí)間價(jià)值的實(shí)踐應(yīng)用以上幾例說(shuō)明，企業(yè)在實(shí)際工作中遇到類似投資決策問(wèn)題，必須在經(jīng)過(guò)科學(xué)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上才能進(jìn)行決策，防止忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值存在，只對(duì)不同時(shí)間的投資和收益的絕對(duì)額直接對(duì)比就作出拍板的決定。可見(jiàn)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中，特別是重大的投資決策方面，一定要重視資金的使用效益，防止片面性。既要看收益率，也要看回收期，還要看投資額，這就是前面所講的貨幣等值的三個(gè)因素，以保證企業(yè)預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。第57頁(yè)/共90頁(yè)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益企業(yè)發(fā)生的財(cái)務(wù)活動(dòng)都是在一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行的，這是因?yàn)樨?cái)務(wù)活動(dòng)總是針對(duì)未來(lái)的活動(dòng)，未來(lái)的活動(dòng)相對(duì)于現(xiàn)在來(lái)說(shuō)具有一定的不確定性，也就是說(shuō)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)中，并且對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)有著重要影響。因此，在財(cái)務(wù)活動(dòng)中必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以考慮，不能忽視風(fēng)險(xiǎn)的影響。

2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的原理第58頁(yè)/共90頁(yè)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1.1風(fēng)險(xiǎn)的概念所謂風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。財(cái)務(wù)管理中所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)，就是在企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。不同的事件風(fēng)險(xiǎn)不同，事件一旦決定下來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)大小就無(wú)法改變。特定投資的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是否去冒風(fēng)險(xiǎn)或冒多大的風(fēng)險(xiǎn)是主觀的。隨著時(shí)間的推移，事件的不確定性在縮小，待事件完成，其結(jié)果則完全肯定，風(fēng)險(xiǎn)也就不存在了。因此，風(fēng)險(xiǎn)總是一定時(shí)期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)有兩面。不利的一面，損失；有利的一面，超出預(yù)期的收益。一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)意外損失比意外收益更加關(guān)注，因而在研究風(fēng)險(xiǎn)時(shí)主要從不利的方面來(lái)考察風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可能性。2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的原理第59頁(yè)/共90頁(yè)2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1.1風(fēng)險(xiǎn)的概念所謂風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。財(cái)務(wù)管理中所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)，就是在企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。不同的事件風(fēng)險(xiǎn)不同，事件一旦決定下來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)大小就無(wú)法改變。特定投資的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是否去冒風(fēng)險(xiǎn)或冒多大的風(fēng)險(xiǎn)是主觀的。隨著時(shí)間的推移，事件的不確定性在縮小，待事件完成，其結(jié)果則完全肯定，風(fēng)險(xiǎn)也就不存在了。因此，風(fēng)險(xiǎn)總是一定時(shí)期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)有兩面。不利的一面，損失；有利的一面，超出預(yù)期的收益。一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)意外損失比意外收益更加關(guān)注，因而在研究風(fēng)險(xiǎn)時(shí)主要從不利的方面來(lái)考察風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常把風(fēng)險(xiǎn)看成是不利事件發(fā)生的可能性。2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的原理第60頁(yè)/共90頁(yè)2.2.1.2風(fēng)險(xiǎn)的類別風(fēng)險(xiǎn)從不同的角度進(jìn)行分類，可以產(chǎn)生不同內(nèi)容。1.從投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)可以分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特別風(fēng)險(xiǎn)兩類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)所有企業(yè)產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素一般是宏觀因素，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、自然災(zāi)害等。這種風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的企業(yè)，所有的投資對(duì)象，不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散，因而又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或者系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如投資者投資于股票，若某些因素導(dǎo)致整個(gè)大盤下跌，則無(wú)論投資于哪種股票，都要面臨股價(jià)下跌帶來(lái)的損失，也就是要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。公司特別風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)特有事項(xiàng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)不是每個(gè)企業(yè)都面臨的，而是發(fā)生于個(gè)別企業(yè)，如罷工、訴訟失敗、失去銷售市場(chǎng)等。這類事件是隨機(jī)發(fā)生的，不同企業(yè)發(fā)生的可能性是不確定的，因而，要想回避這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多角化投資來(lái)分散。這種風(fēng)險(xiǎn)也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的原理第61頁(yè)/共90頁(yè)2.2.1.2風(fēng)險(xiǎn)的類別2.從公司本身來(lái)看，即公司特別風(fēng)險(xiǎn)又可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩類經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不確定性而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的供、產(chǎn)、銷等各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都存在著很大的不確定性，都會(huì)對(duì)企業(yè)收益帶來(lái)影響，因而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素既有內(nèi)部因素，又有外部因素。如原材料供應(yīng)地政治、經(jīng)濟(jì)情況變動(dòng)，運(yùn)輸方式改變，價(jià)格變動(dòng)等，這些因素會(huì)造成供應(yīng)方面的風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)外部環(huán)境的變化、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨脹、自然災(zāi)害等因素都會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不確定性，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于舉債而給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金有兩個(gè)來(lái)源，一是自有資金，二是借入資金。企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)，會(huì)影響企業(yè)的盈利能力。由于借入資金需要還本付息，一旦無(wú)力償還到期債務(wù)，企業(yè)就會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)。當(dāng)息稅前資金利潤(rùn)率低于借入資金利息率時(shí)，借入資金所獲得的利潤(rùn)不足以支付利息，需動(dòng)用自有資金利潤(rùn)來(lái)支付利息，從而使自有資金利潤(rùn)率降低?？傊捎谥T多因素的影響，使得息稅前資金利潤(rùn)率與借入資金利息率具有不確定性，從而引起自有資金利潤(rùn)率的變化，這種風(fēng)險(xiǎn)即為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第62頁(yè)/共90頁(yè)2.2.1.2風(fēng)險(xiǎn)的類別2.從公司本身來(lái)看，即公司特別風(fēng)險(xiǎn)又可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩類舉債加大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，若企業(yè)不舉債，即都是自有資金，則沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，關(guān)鍵是要保持一個(gè)合理的資金結(jié)構(gòu)，維持適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平，既要充分利用舉債經(jīng)營(yíng)這一手段獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，提高資金盈利能力，又要注意防止過(guò)度舉債而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，避免陷入財(cái)務(wù)困境。第63頁(yè)/共90頁(yè)2.2.1.3收益的概念收益是進(jìn)行投資后從中獲得的利得(或損失，即負(fù)利得)。收益包括兩部分：一部分為所持投資資產(chǎn)期間獲得的現(xiàn)金流量，如利息、現(xiàn)金股利等；另一部分是出售資產(chǎn)結(jié)束投資時(shí)，收到的超過(guò)初始現(xiàn)金流量的差額。如：家家公司2005年1月1日以每股25元價(jià)格購(gòu)得A公司股票10

000股，A公司在2005—2006年期間，每年末每股發(fā)放現(xiàn)金股利0.2元。家家公司于2007年1月1日將該股票以每股30元價(jià)格售出，則家家公司此項(xiàng)資產(chǎn)投資收益為54

000元(0.2×10

000×2+(30-25)×10

000)。第64頁(yè)/共90頁(yè)2.2.1.3收益的概念在財(cái)務(wù)決策中，往往更重視未來(lái)的投資收益率。由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，未來(lái)的不確定性，因此一般采用預(yù)期收益率，預(yù)期收益率的確定采用加權(quán)平均收益率。計(jì)算公式為

(2.18)

式中，E(A)——期望值；

Ai——i情況下的預(yù)期收益；

Pi——i情況下的概率；

n——可能的情況數(shù)。第65頁(yè)/共90頁(yè)2.2.1.3收益的概念【例2.15】一個(gè)飯店正在考慮兩個(gè)投資方案，兩個(gè)方案投資額相同。根據(jù)市場(chǎng)狀況，未來(lái)3年預(yù)期收入及實(shí)現(xiàn)概率如下表所示。要求：以表中數(shù)據(jù)為依據(jù)，分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)期收入的期望值。解：方案一：E(A)1=0.1×80000+0.2×75000+0.4×70000+0.2×65000+0.1×60000=70000(元)方案二：E(A)2=0.1×90000+0.2×80000+0.4×70000+0.2×60000+0.1×50000=70000(元)

市場(chǎng)狀況方案一方案二概

率每年預(yù)期收入概

率每年預(yù)期收入最好0.1800000.190000次好0.2750000.280000中等0.4700000.470000次壞0.2650000.260000最壞0.1600000.150000第66頁(yè)/共90頁(yè)2.2.1.4風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱性是資本運(yùn)動(dòng)的客觀規(guī)律，財(cái)務(wù)管理的理性假設(shè)之一便是厭惡風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理的價(jià)值觀在于以最小的風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)實(shí)現(xiàn)資本投資的最終目的。不同投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小不同。在投資收益率相同的情況下，人們都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目，結(jié)果競(jìng)爭(zhēng)使其風(fēng)險(xiǎn)增加，收益率下降。風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，人們都會(huì)選擇高收益的項(xiàng)目，結(jié)果競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使其收益下降，這也是利潤(rùn)平均化規(guī)律作用的結(jié)果。因此，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必須有高的收益；低收益的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也必然低，否則項(xiàng)目將無(wú)人投資。風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的收益率越高，這是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。企業(yè)要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定投資的收益目標(biāo)。企業(yè)以追求收益，甚至高收益為企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，無(wú)可厚非，但千萬(wàn)不可在追求高額收益的同時(shí)，忘記風(fēng)險(xiǎn)的存在。在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，脫離企業(yè)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受能力，片面追求高收益，盲目投資，結(jié)果導(dǎo)致財(cái)務(wù)失敗的案例屢見(jiàn)不鮮。第67頁(yè)/共90頁(yè)2.2.1.4風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系一項(xiàng)資產(chǎn)或投資組合的收益由兩部分組成：即貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。其中貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)于所有的投資者都是相同的，而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值則取決于不同投資者投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平。投資某項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率可表示為

Rj

=Rf

+(Rm-

Rf)j

(2.19)式中，Rf——貨幣時(shí)間價(jià)值或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

(Rm-

Rf)

j——風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

Rm——市場(chǎng)組合收益率；j——資產(chǎn)相對(duì)于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平；

(Rm-Rf)——單位風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的補(bǔ)償收益率，即市場(chǎng)組合收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。(2.19)也是最著名的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系模型——資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,簡(jiǎn)稱為CAPM)，該模型是由1990年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉.夏普于20世紀(jì)60年代提出的第68頁(yè)/共90頁(yè)2.2.1.4風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系式(2.19)中各項(xiàng)目關(guān)系如圖所示。投資收益率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)收益率的關(guān)系圖

第69頁(yè)/共90頁(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，廣泛存在于企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之中。因此，在企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中應(yīng)正視風(fēng)險(xiǎn)并將風(fēng)險(xiǎn)程度予以量化，測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)程度是財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要工作。風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量通常采用數(shù)學(xué)中概率論和統(tǒng)計(jì)學(xué)等方法。為了測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)的大小，常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中衡量概率分布離散程度的有關(guān)指標(biāo)。離散程度是用以衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，一般來(lái)說(shuō)，離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。反映離散程度大小的指標(biāo)主要有方差、標(biāo)準(zhǔn)離差(率)、全距等。這里主要介紹標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率兩個(gè)指標(biāo)。2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算第70頁(yè)/共90頁(yè)標(biāo)準(zhǔn)離差是用來(lái)表示預(yù)期收益與期望值之間離散程度的指標(biāo)，其計(jì)算公式為

(2.20)一般地，投資期望收益的概率分布越集中，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，實(shí)現(xiàn)期望收益的風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對(duì)數(shù)反映方案風(fēng)險(xiǎn)大小，在評(píng)價(jià)方案風(fēng)險(xiǎn)大小時(shí)，只適用于期望值相同方案間的比較。期望值不同，標(biāo)準(zhǔn)離差的大小不具可比性。2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算第71頁(yè)/共90頁(yè)

風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖σ

期望值E收益率概率

風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)小第72頁(yè)/共90頁(yè)在期望值不同的情況下，評(píng)價(jià)和比較其各自的風(fēng)險(xiǎn)程度只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一指標(biāo)，其計(jì)算公式如下

(2.21)標(biāo)準(zhǔn)離差率高，表示風(fēng)險(xiǎn)程度大；反之，表示風(fēng)險(xiǎn)程度小。不同投資方案風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，只能通過(guò)它們的標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小來(lái)比較分析。標(biāo)準(zhǔn)離差以絕對(duì)數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算第73頁(yè)/共90頁(yè)【例2.16】依【例2.15】中的數(shù)據(jù)及計(jì)算結(jié)果，分別計(jì)算兩個(gè)投資方案的標(biāo)準(zhǔn)離差。解：計(jì)算如下。

=5477(元)

=10954(元)方案一的標(biāo)準(zhǔn)差小于方案二的標(biāo)準(zhǔn)差，說(shuō)明方案二的離散程度比方案一大，故方案一的風(fēng)險(xiǎn)比方案二低。由于這兩個(gè)方案投資額相同，期望收益相同，但方案一比方案二風(fēng)險(xiǎn)小，所以考慮風(fēng)險(xiǎn)，方案一好于方案二。

2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算第74頁(yè)/共90頁(yè)【例2.17】依【例2.15】和【例2.16】中的數(shù)據(jù)及計(jì)算結(jié)果，分別計(jì)算兩個(gè)投資方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率。解：計(jì)算如下方案一：方案二：方案一的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于方案二的標(biāo)準(zhǔn)離差率，說(shuō)明方案一比方案二風(fēng)險(xiǎn)小。

2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算第75頁(yè)/共90頁(yè)總結(jié)通過(guò)上述標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率的計(jì)算，可以把決策方案的風(fēng)險(xiǎn)加以量化，決策者便可以進(jìn)行決策。對(duì)于單個(gè)方案，決策者可以根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差(率)的大小，并將其同設(shè)定的可接受的此項(xiàng)指標(biāo)最高限值對(duì)比，若前者低于后者，則方案可以采納；若前者高于后者，則方案應(yīng)當(dāng)放棄。對(duì)于多個(gè)方案，決策者選擇的基本原則應(yīng)該是低風(fēng)險(xiǎn)高收益的方案，即標(biāo)準(zhǔn)離差(率)低、收益高的方案。但由于收益高的方案風(fēng)險(xiǎn)也大，這就要權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，并且取決于決策者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。喜歡冒險(xiǎn)的決策者可能會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)和收益都較高的方案，而不喜歡冒險(xiǎn)的決策者可能會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)和收益均較低的方案。2.2.2風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算第76頁(yè)/共90頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法有以下四種。(1) 風(fēng)險(xiǎn)回避，就是有意識(shí)地回避或盡量避免接觸客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)以求自保，如企業(yè)不投資高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)或項(xiàng)目，就是在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)回避。(2) 預(yù)防控制，就是在不能回避而必須面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為降低損失的可能性和嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)。(3) 風(fēng)險(xiǎn)留存，是指預(yù)留出一定的財(cái)產(chǎn)來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)的損失，如預(yù)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金、壞賬準(zhǔn)備金等。(4) 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人的一種方法，如將帶風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)出售給別人或購(gòu)買保險(xiǎn)產(chǎn)品，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。2.2.3風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法第77頁(yè)/共90頁(yè)資產(chǎn)組合的目的就是通過(guò)多樣化經(jīng)營(yíng)以減少風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的預(yù)期報(bào)酬率是由各個(gè)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率加權(quán)平均獲得的。但是，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)()不是各有價(jià)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，即在理論上，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)要小于單獨(dú)持有某一證券的風(fēng)險(xiǎn)?！纠?.18】P44-P45通過(guò)三張表比較研究得出以下結(jié)論(1) 當(dāng)各種有價(jià)證券的報(bào)酬率完全負(fù)相關(guān)時(shí)，投資分散化可以消除投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。(2) 當(dāng)各種有價(jià)證券的報(bào)酬率完全正相關(guān)時(shí)，投資分散化不能消除投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。(3) 在不同有價(jià)證券上多元化投資雖可以在一定程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但并不能完全消除投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.4投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第78頁(yè)/共90頁(yè)根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)原理，組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為

(2.22)式中，—組合資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差；

—分別為組合資產(chǎn)中所含第i，j種資產(chǎn)的投資比重；

—兩種資產(chǎn)的協(xié)方差。其計(jì)算公式為：

(2.23)式中，—兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)；

—分別為第i，j種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差。2.2.4投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值第79頁(yè)/共90頁(yè)協(xié)方差是表示兩種資產(chǎn)的相關(guān)程度，若二者不相關(guān)，則協(xié)方差為零；若二者正相關(guān)，則協(xié)方差大于零；若二者負(fù)相關(guān)，則協(xié)方差小于零。相關(guān)系數(shù)是表示兩種資產(chǎn)相關(guān)程度的相對(duì)值，是兩個(gè)隨機(jī)變量之間共同變動(dòng)程度的線性關(guān)系的數(shù)量表現(xiàn)。相關(guān)系數(shù)的上限是1，下限是-1，即-1≤P≤1。證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式，是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

(2.22)

通過(guò)這個(gè)公式，我們得出結(jié)論，投資者