第5章項(xiàng)目投資管理

會(huì)計(jì)學(xué)1第5章項(xiàng)目投資管理2工業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目的分類如圖5-1所示：工業(yè)企業(yè)投資項(xiàng)目新建項(xiàng)目更新改造項(xiàng)目單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱固定資產(chǎn)投資）完整工業(yè)投資項(xiàng)目更新項(xiàng)目改造項(xiàng)目項(xiàng)目投資＞固定資產(chǎn)投資第1頁(yè)/共102頁(yè)3（二）項(xiàng)目投資的特點(diǎn)項(xiàng)目投資是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對(duì)內(nèi)投資，具有以下主要特點(diǎn)：1.投資金額大項(xiàng)目投資金額在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比重，對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)狀況都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響2.影響時(shí)間長(zhǎng)項(xiàng)目投資決策影響企業(yè)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)效益，甚至對(duì)企業(yè)的命運(yùn)都有著決定性的影響企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資必須小心謹(jǐn)慎，認(rèn)真地進(jìn)行可行性研究3.變現(xiàn)能力差項(xiàng)目投資的形態(tài)主要是廠房、機(jī)器設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)，這些資產(chǎn)不易改變用途，出售困難，變現(xiàn)能力差4.發(fā)生頻率低與短期投資相比，項(xiàng)目投資一般較少發(fā)生，尤其是大規(guī)模的項(xiàng)目投資，可能幾年甚至十幾年才發(fā)生一次。5.投資風(fēng)險(xiǎn)高影響項(xiàng)目投資的因素特別多，加上其投資金額大、影響時(shí)間長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差，必然造成投資風(fēng)險(xiǎn)比其他投資高。第2頁(yè)/共102頁(yè)4二、項(xiàng)目投資的程序（一）項(xiàng)目提出把握投資機(jī)會(huì)根據(jù)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略、中長(zhǎng)期投資計(jì)劃和投資環(huán)境確定可以由企業(yè)管理當(dāng)局或高層管理人員提出，也可以由各級(jí)管理部門和相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)提出（二）項(xiàng)目評(píng)價(jià)①對(duì)提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行適當(dāng)分類，為分析評(píng)價(jià)做好準(zhǔn)備②確定項(xiàng)目計(jì)算期，測(cè)算項(xiàng)目投產(chǎn)后的收入、費(fèi)用和經(jīng)濟(jì)效益，預(yù)測(cè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出③運(yùn)用各種投資評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)有關(guān)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性作出評(píng)價(jià)并排序④寫出詳細(xì)的評(píng)價(jià)報(bào)告（三）項(xiàng)目決策在財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，對(duì)可供選擇的多個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行比較和選擇，其結(jié)論一般可分成以下三種：①接受該投資項(xiàng)目，可以投資②拒絕該投資項(xiàng)目，不能進(jìn)行投資③發(fā)還給項(xiàng)目提出的部門，重新論證后，再行處理第3頁(yè)/共102頁(yè)5（四）項(xiàng)目執(zhí)行決定對(duì)某項(xiàng)目進(jìn)行投資后，要積極籌措資金，實(shí)施投資行為，并對(duì)工程進(jìn)度、工程質(zhì)量、施工成本和工程概算進(jìn)行監(jiān)督、控制和審核，確保工程質(zhì)量，保證按時(shí)完成。（五）項(xiàng)目再評(píng)價(jià)在投資方案的執(zhí)行過程中，應(yīng)注意原來(lái)作出的投資決策是否合理、正確一旦出現(xiàn)新情況，應(yīng)適時(shí)作出新的評(píng)價(jià)和調(diào)整如果情況發(fā)生重大變化，原來(lái)的投資決策變得不合理，就要進(jìn)行是否終止投資或怎樣終止投資的決策，以避免更大損失第4頁(yè)/共102頁(yè)6項(xiàng)目計(jì)算期建設(shè)期運(yùn)營(yíng)期試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期建設(shè)起點(diǎn)：建設(shè)期的第一年初投產(chǎn)日：建設(shè)期的最后一年末終結(jié)點(diǎn)：項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末，一般假定項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造除外）三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和項(xiàng)目投資的內(nèi)容（一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成（見圖5-2）第5頁(yè)/共102頁(yè)7原始投資（初始投資）建設(shè)期資本化利息建設(shè)投資流動(dòng)資金投資固定資產(chǎn)投資無(wú)形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資項(xiàng)目總投資（二）項(xiàng)目投資的內(nèi)容（見圖5-3）原始投資（初始投資）=建設(shè)投資+流動(dòng)資金投資固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期內(nèi)資本化的借款利息項(xiàng)目總投資=原始投資（初始投資）+建設(shè)期資本化利息第6頁(yè)/共102頁(yè)8【例5-1】原野公司擬建一條新生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2011年初開始動(dòng)工，2011年末竣工投產(chǎn)，預(yù)期使用壽命15年。該項(xiàng)目需在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入固定資產(chǎn)投資235萬(wàn)元，在建設(shè)期末投入無(wú)形資產(chǎn)30萬(wàn)元，建設(shè)期資本化的利息為15萬(wàn)元，在投產(chǎn)前需增加營(yíng)運(yùn)資金25萬(wàn)元。根據(jù)上述資料確定項(xiàng)目計(jì)算期及項(xiàng)目投資的內(nèi)容。（1）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期=1+15=16（年）終結(jié)點(diǎn)2026年末建設(shè)起點(diǎn)2011年初建設(shè)期1年運(yùn)營(yíng)期15年投產(chǎn)日2011年末（2012年初）第7頁(yè)/共102頁(yè)9原始投資（初始投資）

265+25=290建設(shè)期資本化利息

15

建設(shè)投資235+30=265流動(dòng)資金投資

25固定資產(chǎn)投資無(wú)形資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資

項(xiàng)目總投資

290+15=30523530（2）項(xiàng)目投資的內(nèi)容建設(shè)起點(diǎn)一次性投入固定資產(chǎn)投資235萬(wàn)元在建設(shè)期末投入無(wú)形資產(chǎn)30萬(wàn)元建設(shè)期資本化的利息為15萬(wàn)元在投產(chǎn)前需增加營(yíng)運(yùn)資金25萬(wàn)元固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期內(nèi)資本化的借款利息

=235+15=250（萬(wàn)元）第8頁(yè)/共102頁(yè)10四、項(xiàng)目投資資金的投入方式一次投入方式：投資行為集中發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末分次投入方式：投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度，或雖然只涉及一個(gè)年度但同時(shí)在該年的年初和年末發(fā)生第9頁(yè)/共102頁(yè)11第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算現(xiàn)金：是廣義的現(xiàn)金各種貨幣資金項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用企業(yè)原有的廠房、機(jī)器設(shè)備和原材料等，相關(guān)的現(xiàn)金流量指的是它們的變現(xiàn)價(jià)值而不是賬面價(jià)值?，F(xiàn)金流量(cashflow)：也稱現(xiàn)金流動(dòng)量，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流，在投資決策中，現(xiàn)金流量是一個(gè)項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出數(shù)量及其總量情況的總稱考慮三個(gè)問題：流向、數(shù)量、現(xiàn)金流量形成的時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流量是項(xiàng)目投資的基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)，對(duì)投資方案進(jìn)行可行性分析，首先要測(cè)算現(xiàn)金流量第10頁(yè)/共102頁(yè)12一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成按現(xiàn)金流動(dòng)的方向劃分：現(xiàn)金流入量(cashinflow)：現(xiàn)金收入的增加額現(xiàn)金流出量(cashoutflow)：現(xiàn)金收入的減少額凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量(netcashflow，NCF)）：同一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金凈流量（NCF）=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量>現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金凈流量為正值，即現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)金流入量<現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值，即現(xiàn)金凈流出量建設(shè)期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量一般小于或等于零，在運(yùn)營(yíng)期則多為正值第11頁(yè)/共102頁(yè)13營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量按現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間劃分：初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量第12頁(yè)/共102頁(yè)14（一）初始現(xiàn)金流量開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，既包括投資在固定資產(chǎn)上的資金也包括投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，多為現(xiàn)金流出。1.投資前費(fèi)用正式投資之前為做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作而花費(fèi)的費(fèi)用，如勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、技術(shù)資料費(fèi)、土地（使用權(quán)）購(gòu)入費(fèi)等2.設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用為購(gòu)買投資項(xiàng)目所需各項(xiàng)設(shè)備而花費(fèi)的費(fèi)用3.設(shè)備安裝費(fèi)用為安裝各種設(shè)備所需的費(fèi)用4.建筑工程費(fèi)指進(jìn)行土建工程所花費(fèi)的費(fèi)用5.墊支營(yíng)運(yùn)資金投資項(xiàng)目建成后，必須墊支一定的營(yíng)運(yùn)資金才能投入運(yùn)營(yíng)6.固定資產(chǎn)變價(jià)收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益主要指固定資產(chǎn)更新改造時(shí)變賣原有固定資產(chǎn)所得的現(xiàn)金收入7.不可預(yù)見的費(fèi)用在投資項(xiàng)目正式建設(shè)之前不能完全估計(jì)到但又很可能發(fā)生的一系列費(fèi)用，如價(jià)格上漲、自然災(zāi)害等合理預(yù)測(cè)、留有余地第13頁(yè)/共102頁(yè)15（二）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量-營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出量

=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入-（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出+繳納的稅金）

=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入-營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出-繳納的稅金固定成本變動(dòng)成本按成本性態(tài)按是否動(dòng)用現(xiàn)金支付付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本（折舊）第14頁(yè)/共102頁(yè)16營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入-營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出-繳納的稅金一般假設(shè)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入可用營(yíng)業(yè)收入代替，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出可用付現(xiàn)成本代替，繳納的稅金只考慮所得稅則上式簡(jiǎn)化為：各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅營(yíng)業(yè)收入→現(xiàn)金流入付現(xiàn)成本→現(xiàn)金流出所得稅→現(xiàn)金流出第15頁(yè)/共102頁(yè)17現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的關(guān)系營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊-所得稅）+折舊

=凈利潤(rùn)【練習(xí)】某企業(yè)投資項(xiàng)目年?duì)I業(yè)收入100萬(wàn)元，付現(xiàn)成本60萬(wàn)元，折舊10萬(wàn)元，所得稅率30%。稅前利潤(rùn)＝100－60－10＝30（萬(wàn)元）所得稅＝30×30%＝9（萬(wàn)元）稅后利潤(rùn)＝30－9＝21（萬(wàn)元）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF）＝100－60－9＝31（萬(wàn)元）＝21＋10=31（萬(wàn)元）+折舊-折舊+折舊凈利潤(rùn)第16頁(yè)/共102頁(yè)18（三）終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入墊支的營(yíng)運(yùn)資金的收回土地（使用權(quán)）的變價(jià)收入第17頁(yè)/共102頁(yè)19三、現(xiàn)金流量的測(cè)算項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)階段上，都有可能發(fā)生現(xiàn)金流量。不同類型的投資項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量的具體內(nèi)容也會(huì)有所差異。（一）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目：只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無(wú)形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金投資【例5-2】已知甲公司準(zhǔn)備購(gòu)入一套設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，項(xiàng)目編號(hào)為101號(hào)：一次性投入設(shè)備價(jià)款200萬(wàn)元，設(shè)備可立即用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使用壽命為10年，采用直線法計(jì)提折舊，期滿有凈殘值為010年中每年銷售收入為120萬(wàn)元（假設(shè)全部收現(xiàn)，以下各例同不再贅述），每年的付現(xiàn)成本為40萬(wàn)元所得稅率為40%，計(jì)算該方案的現(xiàn)金流量。第18頁(yè)/共102頁(yè)20計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量每年收入、成本相同，因此第1年至第5年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量相同：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×40%稅后凈利（6）=（4）-（5）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（1）-（2）-（5）

=（3）+（6）表5-1101號(hào)項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元12040200÷10=20120-40-20=6060×40%=2460-24=36120-40-24=56或36+20=56表5-2101號(hào)項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元確定全部現(xiàn)金流量第0年第1年……第10年初始現(xiàn)金流量……營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量……終結(jié)現(xiàn)金流量……現(xiàn)金凈流量……-200-200565656056第19頁(yè)/共102頁(yè)21-200

01239105656565656

101號(hào)項(xiàng)目現(xiàn)金流量示意圖：第20頁(yè)/共102頁(yè)22（二）完整工業(yè)投資項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資金投資無(wú)形資產(chǎn)其他資產(chǎn)投資【例5-3】甲公司201號(hào)項(xiàng)目為完整工業(yè)投資項(xiàng)目：固定資產(chǎn)投資1100萬(wàn)元流動(dòng)資金投資300萬(wàn)元建設(shè)期為1年，固定資產(chǎn)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于投產(chǎn)前一次性投入項(xiàng)目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬(wàn)元凈殘值，流動(dòng)資金于項(xiàng)目結(jié)束時(shí)一次性回收投產(chǎn)后，項(xiàng)目每年的稅前利潤(rùn)分別為50萬(wàn)元、100萬(wàn)元、150萬(wàn)元、200萬(wàn)元、250萬(wàn)元、300萬(wàn)元、350萬(wàn)元、400萬(wàn)元、400萬(wàn)元、400萬(wàn)元所得稅率為25%第21頁(yè)/共102頁(yè)23①項(xiàng)目計(jì)算期(n)=1年建設(shè)期+10年運(yùn)營(yíng)期=11（年）②③初始現(xiàn)金流量第一年年初的固定資產(chǎn)投資1100萬(wàn)元：

NCF0=－1100（萬(wàn)元）建設(shè)期結(jié)束后、投產(chǎn)前于第一年年末、第二年年初墊支的流動(dòng)資金300萬(wàn)元，即：

NCF1=－300（萬(wàn)元）第22頁(yè)/共102頁(yè)24第n年初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量終結(jié)現(xiàn)金流量各年現(xiàn)金流量合計(jì)0123

456789101150×（1－25%）+100=137.5

100×（1－25%）+100=

175150×（1－25%）+100=

212.5200×（1－25%）+100=

250250×（1－25%）+100=

287.5300×（1－25%）+100=

325350×（1－25%）+100=

362.5400×（1－25%）+100=

400400400-1100-300400-1100-300137.5175212.5250287.5325362.5400400800④營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量⑤終結(jié)現(xiàn)金流量=300+100=400（萬(wàn)元）第23頁(yè)/共102頁(yè)25201號(hào)項(xiàng)目現(xiàn)金流量示意圖：-1100

01234567891011-300

137.5175

212.5

250

287.5325

362.5400400800第24頁(yè)/共102頁(yè)26（三）固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目新舊固定資產(chǎn)的可使用年限不同，須對(duì)其各自的現(xiàn)金流量分別測(cè)算，具體方法同前新舊固定資產(chǎn)的可使用年限相同，則可以采用差量分析法，比較兩個(gè)方案現(xiàn)金流量的差量【例5-4】甲公司正在考慮用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備，項(xiàng)目編號(hào)301，新舊設(shè)備的有關(guān)資料如下：舊設(shè)備原值60萬(wàn)元，有效使用年限10年，已使用5年，尚可繼續(xù)使用5年，采用直線法折舊，凈殘值為0，目前的變價(jià)凈收入為30萬(wàn)元。使用舊設(shè)備時(shí)，每年的銷售收入為51萬(wàn)元，付現(xiàn)成本為35萬(wàn)元。取得新設(shè)備的投資額為105萬(wàn)元，使用壽命5年，采用直線法折舊，預(yù)計(jì)凈殘值5萬(wàn)元。使用新設(shè)備后每年的銷售收入可增加到95萬(wàn)元，付現(xiàn)成本增加到55萬(wàn)元。假設(shè)新舊設(shè)備的替換在當(dāng)年完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為0），企業(yè)所得稅稅率為25%。第25頁(yè)/共102頁(yè)27新舊設(shè)備的可使用年限相同，都是5年，因此可以采用差量分析法:

現(xiàn)金流量的差量Δ=新設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-舊設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金流量①計(jì)算初始現(xiàn)金流量的差量——新舊設(shè)備原始投資的差額新設(shè)備的原始投資額為105萬(wàn)元舊設(shè)備的原始投資額：如果將其變賣，會(huì)獲得30萬(wàn)元的變價(jià)凈收入，如果繼續(xù)使用舊設(shè)備，則無(wú)法獲得這筆收入，形成機(jī)會(huì)成本，即舊設(shè)備初始投資額為30萬(wàn)元。至于舊設(shè)備的原值60萬(wàn)元，則屬于與決策無(wú)關(guān)的沉沒成本，不應(yīng)予以考慮。Δ初始投資=105-30=75（萬(wàn)元）第26頁(yè)/共102頁(yè)28②計(jì)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量。首先需計(jì)算新舊設(shè)備的年折舊額：新設(shè)備年折舊額=（105-5）÷5=20（萬(wàn)元）舊設(shè)備年折舊額=30÷5=6（萬(wàn)元）新設(shè)備舊設(shè)備Δ現(xiàn)金流量銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×25%稅后凈利（6）=（4）-（5）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（1）-（2）-（5）

=（3）+（6）955520205153551356102.57.513.5442014102.57.521.5第27頁(yè)/共102頁(yè)29③計(jì)算終結(jié)現(xiàn)金流量的差量——新舊設(shè)備凈殘值不同Δ終結(jié)現(xiàn)金凈流量=5-0=5（萬(wàn)元）④計(jì)算兩個(gè)方案全部現(xiàn)金流量的差量，見表5-5所示。表5-5新舊設(shè)備現(xiàn)金流量的差量單位：萬(wàn)元第0年第1年第2年第3年第4年第5年Δ原始投資Δ營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量Δ終結(jié)現(xiàn)金流量Δ現(xiàn)金凈流量-75

-75

21.521.521.521.521.5521.521.521.521.526.5本例中舊設(shè)備的賬面折余價(jià)值30萬(wàn)元與其變價(jià)凈收入是相等的，沒有變價(jià)虧損或盈余，因此不需考慮抵減所得稅的問題如果二者不等，則需考慮變價(jià)損益對(duì)所得稅的影響第28頁(yè)/共102頁(yè)30三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因項(xiàng)目投資決策應(yīng)以現(xiàn)金流量為依據(jù)這是因?yàn)椋?.采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，沒有考慮資金收付的時(shí)間，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制確定的，充分考慮了資金收付的時(shí)間2.現(xiàn)金流量的確定更具有客觀性利潤(rùn)的計(jì)算沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，受存貨結(jié)算、費(fèi)用攤銷、折舊計(jì)提等不同會(huì)計(jì)政策與方法的影響，導(dǎo)致利潤(rùn)計(jì)算因企業(yè)而異利潤(rùn)的計(jì)算有更大的主觀隨意性，作為決策的依據(jù)不如現(xiàn)金流量可靠第29頁(yè)/共102頁(yè)31第三節(jié)投資決策評(píng)價(jià)方法折現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等，這類指標(biāo)也被稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)；非折現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，如投資回收期、平均報(bào)酬率等，這類指標(biāo)也被稱為靜態(tài)指標(biāo)一、折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，是指考慮資金時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法，亦被稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，把未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)，用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算各種動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)，并據(jù)以進(jìn)行決策。（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（netpresentvalue，NPV），是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和第30頁(yè)/共102頁(yè)32推導(dǎo)式：凈現(xiàn)值（NPV）=運(yùn)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)－原始投資的現(xiàn)值合計(jì)1.凈現(xiàn)值的計(jì)算凈現(xiàn)值理論上的通用計(jì)算公式為：式中：n表示項(xiàng)目計(jì)算期；

K表示折現(xiàn)率，一般為資本成本或企業(yè)要求的投資報(bào)酬率。凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所有現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值之和0123n-1n第31頁(yè)/共102頁(yè)330123n-1n當(dāng)項(xiàng)目建設(shè)期為0，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年的NCF相等時(shí)：年金現(xiàn)值第32頁(yè)/共102頁(yè)34凈現(xiàn)值折現(xiàn)率0圖5-5凈現(xiàn)值曲線示意圖一般情況下，隨著折現(xiàn)率的增加，凈現(xiàn)值會(huì)越來(lái)越小，并逐漸從正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，如圖5-5所示:K1K2K=K1時(shí)，凈現(xiàn)值>0，說(shuō)明未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，投資項(xiàng)目帶來(lái)的收益除了補(bǔ)償折現(xiàn)率之外還有剩余，即項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率大于K1；K=K2時(shí)，凈現(xiàn)值<0，說(shuō)明未來(lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值小于未來(lái)現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，投資項(xiàng)目帶來(lái)的收益不足以補(bǔ)償折現(xiàn)率，即項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率小于K2；凈現(xiàn)值=0，說(shuō)明投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率等于預(yù)定的折現(xiàn)率第33頁(yè)/共102頁(yè)35回顧例5-2：101號(hào)項(xiàng)目，需一次性投入設(shè)備價(jià)款200萬(wàn)元，設(shè)備可立即用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使用壽命為10年，采用直線法計(jì)提折舊，期滿有凈殘值為0。10年中每年銷售收入為120萬(wàn)元，每年的付現(xiàn)成本為40萬(wàn)元。假設(shè)所得稅率為40%，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量示意圖如下：-200

01239105656565656

【例5-5】沿用例5-2的資料，假設(shè)資本成本為10%，計(jì)算101號(hào)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。=56×（P/A，10％，10）－200=56×6.1446－200=144.098（萬(wàn)元）項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，說(shuō)明其投資報(bào)酬率大于10%的資本成本。建設(shè)期為0，1～10期內(nèi)現(xiàn)金凈流量相等，屬于普通年金，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算如下：第34頁(yè)/共102頁(yè)36【例5-6】沿用例5-3的資料，假設(shè)資本成本為10%，計(jì)算201號(hào)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值?；仡櫪?-3：201號(hào)項(xiàng)目為完整工業(yè)投資項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資1100萬(wàn)元流動(dòng)資金投資300萬(wàn)元建設(shè)期為1年，固定資產(chǎn)投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，流動(dòng)資金于投產(chǎn)前一次性投入項(xiàng)目壽命期10年，固定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100萬(wàn)元凈殘值，流動(dòng)資金于項(xiàng)目結(jié)束時(shí)一次性回收投產(chǎn)后，項(xiàng)目每年的稅前利潤(rùn)分別為50萬(wàn)元、100萬(wàn)元、150萬(wàn)元、200萬(wàn)元、250萬(wàn)元、300萬(wàn)元、350萬(wàn)元、400萬(wàn)元、400萬(wàn)元、400萬(wàn)元所得稅率為25%第35頁(yè)/共102頁(yè)37（1+10%）0-1100

01234567891011-300

137.5175

212.5

250

287.5325

362.5400400800201號(hào)項(xiàng)目：建設(shè)期為1年，原始投資分兩次投入，運(yùn)營(yíng)期每年的現(xiàn)金凈流量不相等，按復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)逐年折現(xiàn)，見P98，表5-6。（1+10%）-1（1+10%）-2（1+10%）-3（1+10%）-4（1+10%）-5（1+10%）-6（1+10%）-7（1+10%）-8（1+10%）-9（1+10%）-10（1+10%）-11凈現(xiàn)值（NPV）=運(yùn)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)－原始投資的現(xiàn)值合計(jì)

=（113.63+131.4775+…+280.4）－（1100+272.73）

=1647.9－1372.73=275.17（萬(wàn)元）凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明201號(hào)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率也大于10%。第36頁(yè)/共102頁(yè)382.凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則只有凈現(xiàn)值大于或等于0的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性：?jiǎn)畏桨覆杉{與否決策：NPV≥0多個(gè)互斥方案選擇：凈現(xiàn)值非負(fù)方案中的最大者101和201兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值均大于0，在才采納與否決策中都是可以接受的3.對(duì)凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：凈現(xiàn)值法綜合考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部現(xiàn)金凈流量、資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)，作為絕對(duì)數(shù)指標(biāo)的凈現(xiàn)值，能夠較好地反映項(xiàng)目的投資效益局限性：凈現(xiàn)值法無(wú)法直接揭示投資項(xiàng)目可能達(dá)到的報(bào)酬率究竟幾何，只能定性地反映它是大于、等于還是小于預(yù)定的折現(xiàn)率第37頁(yè)/共102頁(yè)39（二）獲利指數(shù)法獲利指數(shù)（profitabilityindex，PI）即未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額之比

1.獲利指數(shù)的計(jì)算根據(jù)獲利指數(shù)的含義，可知其計(jì)算公式為：PI>1，說(shuō)明其收益大于成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的折現(xiàn)率PI<1，說(shuō)明項(xiàng)目的投資報(bào)酬率沒有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率PI=1，說(shuō)明折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資報(bào)酬率與預(yù)定的折現(xiàn)率相同第38頁(yè)/共102頁(yè)40【例5-7】沿用例5-2的資料，假設(shè)資本成本為10%，計(jì)算101號(hào)項(xiàng)目的獲利指數(shù)。-200

01239105656565656

項(xiàng)目的獲利指數(shù)大于1，說(shuō)明其未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值超過了初始投資第39頁(yè)/共102頁(yè)41【例5-8】沿用例5-3的資料，假設(shè)資本成本為10%，計(jì)算201號(hào)項(xiàng)目的獲利指數(shù)。獲利指數(shù)大于1，說(shuō)明項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值超過了初始投資的現(xiàn)值。第40頁(yè)/共102頁(yè)422.獲利指數(shù)法的決策規(guī)則只有獲利指數(shù)大于或等于1的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性：?jiǎn)畏桨覆杉{與否決策：PI≥1多個(gè)互斥方案選擇：獲利指數(shù)超過1最多的方案101、201兩個(gè)項(xiàng)目的獲利指數(shù)均大于1，在采納與否決策中都是可以接受的3.對(duì)獲利指數(shù)法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來(lái)表示的，它可以看作是1元的原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此有利于在原始投資額不同的項(xiàng)目之間進(jìn)行投資效率的對(duì)比局限性：與凈現(xiàn)值法一樣無(wú)法反映項(xiàng)目可能達(dá)到的投資報(bào)酬率究竟是多少獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，由于忽略互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模的差異，因此在多個(gè)互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會(huì)做出錯(cuò)誤的決策第41頁(yè)/共102頁(yè)43（三）內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部報(bào)酬率、內(nèi)部收益率等（internalrateofreturn，IRR），是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率當(dāng)凈現(xiàn)值曲線與橫軸相交時(shí)，縱軸凈現(xiàn)值為零，交點(diǎn)在橫軸上的位置，即為內(nèi)含報(bào)酬率，如圖5-6：凈現(xiàn)值折現(xiàn)率0圖5-6內(nèi)含報(bào)酬率示意圖內(nèi)含報(bào)酬率此時(shí)的k即為IRR令第42頁(yè)/共102頁(yè)441.內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算本質(zhì)上，內(nèi)含報(bào)酬率反映的是項(xiàng)目實(shí)際可望達(dá)到的收益率。目前越來(lái)越多的企業(yè)使用該指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)。其計(jì)算公式為：式中的r即代表內(nèi)含報(bào)酬率。當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率與其資本成本（或基準(zhǔn)收益率）正好相等，說(shuō)明在考慮了時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上，項(xiàng)目各年帶來(lái)的現(xiàn)金凈流量剛好能夠補(bǔ)償其需要的資本成本或基準(zhǔn)收益率；如果內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本，說(shuō)明補(bǔ)償之后還有剩余，反之說(shuō)明項(xiàng)目的收益未能達(dá)到所要求的標(biāo)準(zhǔn)。第43頁(yè)/共102頁(yè)45（1）計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的一般方法——逐步測(cè)試法適用于各年NCF不相等時(shí)：預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，計(jì)算凈現(xiàn)值若凈現(xiàn)值恰等于0，則該貼現(xiàn)率即為IRR；若凈現(xiàn)值大于0，則提高貼現(xiàn)率繼續(xù)測(cè)試，若凈現(xiàn)值小于0，則降低貼現(xiàn)率繼續(xù)測(cè)試運(yùn)用插值法，求出內(nèi)含報(bào)酬率。選取i1,i2(i1<i2

),對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值為NPV1和NPV2，IRR介于i1,i2之間

NPV1>0，NPV2<0,則用公式：找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率i1和i2

貼現(xiàn)率

年金現(xiàn)值系數(shù)

i1P/A，i1，nIRR=?P/A，IRR，ni2P/A，i2，n第44頁(yè)/共102頁(yè)46（2）計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的簡(jiǎn)便方法第一步，計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表第三步，采用插值法計(jì)算出IRR012n-1n適用于項(xiàng)目建設(shè)期為0，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)每年的NCF相等時(shí)：年金現(xiàn)值系數(shù)找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率第45頁(yè)/共102頁(yè)47【例5-9】沿用例5-2的資料，計(jì)算101號(hào)項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率。查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知，當(dāng)n=10時(shí)，與3.571最接近的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.5705，所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率是25%，由于3.571與3.5705非常接近，因此可以認(rèn)為項(xiàng)目的IRR為25%。但是，很多情況下在系數(shù)表上并不能直接找到一個(gè)如此接近甚至相等的數(shù)值，而只能取得與之鄰近的較大和較小的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后采用插值法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。用簡(jiǎn)便方法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率：-200

01239105656565656

第46頁(yè)/共102頁(yè)48【例5-10】沿用例5-3的資料，計(jì)算201號(hào)項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率。201號(hào)項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量不相等，因而必須逐次進(jìn)行測(cè)算,見表5-7。測(cè)試13%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1-11000.885-265.50.7831107.6760.6931121.2930.6133130.3260.5428135.70.4803138.0860.4251138.1580.3762136.3730.3329133.160.2946117.840.2607208.561.672表5-7201號(hào)項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率測(cè)算表單位：萬(wàn)元n年各年現(xiàn)金凈流量0-11001-3002137.531754212.552506287.573258362.594001040011800凈現(xiàn)值（NPV）——測(cè)試14%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1-11000.8772-263.160.7695105.8060.675118.1250.5921125.8210.5194129.850.4556130.9850.3996129.870.3506127.0930.30751230.2697107.880.2366189.28-75.45NPV>0，說(shuō)明所選用的折現(xiàn)率偏低，因此應(yīng)調(diào)高折現(xiàn)率NPV由正變負(fù)，說(shuō)明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率在13%和14%之間第47頁(yè)/共102頁(yè)49應(yīng)用插值法進(jìn)一步計(jì)算：

第48頁(yè)/共102頁(yè)502.內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則只有內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于資本成本或必要報(bào)酬率的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性一個(gè)備選方案：IRR≥必要的報(bào)酬率多個(gè)互斥方案：選擇超過資金成本或必要報(bào)酬率最多者如前例所示，當(dāng)資本成本是10%時(shí)，101及201號(hào)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率都超過了這一標(biāo)準(zhǔn)，因此在才采納與否決策中都是可以接受的。但是，如果資本成本提高為15%，則101號(hào)項(xiàng)目25%的內(nèi)含報(bào)酬率仍然超過資本成本，可以采納，但201號(hào)項(xiàng)目則由于其內(nèi)含報(bào)酬率只有13.02%，沒有達(dá)到資本成本的要求，將會(huì)被拒絕。3.對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法不僅考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，而且能夠不受基準(zhǔn)收益率的影響直接反映項(xiàng)目本身的收益能力和獲利水平，更具客觀性局限性：計(jì)算過程比較復(fù)雜，如果每年的現(xiàn)金流量不相等，一般需要經(jīng)過多次測(cè)算才能求得內(nèi)含報(bào)酬率，特別是當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資時(shí)，甚至可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，導(dǎo)致決策規(guī)則失效第49頁(yè)/共102頁(yè)51二、非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法不考慮時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的，可以直接進(jìn)行比較、相加或相減這些方法在投資決策中一般只起次要或輔助作用（一）投資回收期法投資回收期（paybackperiod，PP）是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與原始投資額相等所需要的時(shí)間代表收回投資所需要的年限，投資回收期越短，方案越有利投資回收期有包括建設(shè)期的投資回收期（PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（PP′）兩種形式第50頁(yè)/共102頁(yè)521.投資回收期的計(jì)算（1）計(jì)算投資回收期的一般方法適用于每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量不相等時(shí)投資回收期應(yīng)該是累計(jì)現(xiàn)金凈流量恰好為零的年限，可根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金凈流量或每年年末尚未回收的投資額計(jì)算如果項(xiàng)目建設(shè)期不為0，按這種方法算出的投資回收期是包括建設(shè)期在內(nèi)的，如下式：第51頁(yè)/共102頁(yè)53（2）計(jì)算投資回收期的簡(jiǎn)便方法【例5-11】沿用例5-2的資料，計(jì)算101號(hào)項(xiàng)目的投資回收期。-200

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012n-1n如果項(xiàng)目建設(shè)期為0，原始投資為一次性支出，并且營(yíng)運(yùn)期內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期的計(jì)算便可以采用簡(jiǎn)便方法，公式如下：第52頁(yè)/共102頁(yè)54【例5-12】沿用例5-3的資料，計(jì)算201號(hào)項(xiàng)目的投資回收期。該項(xiàng)目屬于非常規(guī)項(xiàng)目，需用表格計(jì)算投資回收期，見表5-8：表5-8201號(hào)項(xiàng)目投資回收期計(jì)算表（含建設(shè)期）單位：萬(wàn)元n年各年現(xiàn)金凈流量累計(jì)現(xiàn)金凈流量0-11001-3002137.531754212.552506287.573258362.594001040011800累計(jì)至第7年年末的現(xiàn)金凈流量-12.5萬(wàn)元（即第8年年初尚未收回的投資額），到第8年轉(zhuǎn)為正值，說(shuō)明包括建設(shè)期的投資回收期在7年至8年之間-1100-1400-1262.5-1087.5-875-625-337.5-12.535075011501950最后一個(gè)負(fù)值第一次出現(xiàn)正值第53頁(yè)/共102頁(yè)552.投資回收期法的決策規(guī)則利用投資回收期對(duì)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，需事先確定一個(gè)基準(zhǔn)投資回收期應(yīng)選擇投資回收期小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的方案習(xí)慣上，可以以項(xiàng)目計(jì)算期（或運(yùn)營(yíng)期）的一半作為包括（或不包括）建設(shè)期的基準(zhǔn)投資回收期。3.對(duì)投資回收期法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也比較簡(jiǎn)單局限性：既沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮回收期滿之后的現(xiàn)金流量狀況，只能反映投資的回收速度，往往優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，那些早期收益較低而中后期收益較高的項(xiàng)目則常常被忽略其基準(zhǔn)投資回收期多以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)確定，缺乏客觀依據(jù)第54頁(yè)/共102頁(yè)56【例5-13】假設(shè)有兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金凈流量如表5-9所示，試計(jì)算投資回收期并比較優(yōu)劣。兩個(gè)方案的投資回收期都是2年，如果僅以投資回收期判斷，A方案和B方案沒有區(qū)別但是，如果繼續(xù)觀察投資回收期之后的現(xiàn)金流量會(huì)很容易發(fā)現(xiàn)，B方案在后期所帶來(lái)的回報(bào)顯然比A方案豐厚得多可見，僅僅以投資回收期作為方案取舍的標(biāo)準(zhǔn)，很可能會(huì)做出錯(cuò)誤的決策。因此，雖然投資回收期法在過去曾經(jīng)是評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法，但是現(xiàn)在僅作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定投資項(xiàng)目的流動(dòng)性而非盈利性。表5-9A、B兩個(gè)方案的預(yù)計(jì)現(xiàn)金凈流量單位：萬(wàn)元年份012345A方案現(xiàn)金凈流量B方案現(xiàn)金凈流量-100-10050505050306030603060第55頁(yè)/共102頁(yè)57（二）平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率（averagerateofreturn，ARR）是投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，也稱平均投資報(bào)酬率。1.平均報(bào)酬率的計(jì)算平均報(bào)酬率有多種計(jì)算方法，其中最常見的計(jì)算公式為：【例5-14】沿用例5-2的資料，計(jì)算101號(hào)項(xiàng)目的平均報(bào)酬率。-200

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（∑各年現(xiàn)金流量）÷年數(shù)第56頁(yè)/共102頁(yè)58【例5-15】沿用例5-3的資料，計(jì)算201號(hào)項(xiàng)目的平均報(bào)酬率。-1100

01234567891011-300

137.5175

212.5

250

287.5325

362.5400400800第57頁(yè)/共102頁(yè)592.平均報(bào)酬率法決策規(guī)則在采用平均報(bào)酬率法進(jìn)行決策時(shí)，應(yīng)事先確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱必要平均報(bào)酬率選擇平均報(bào)酬率高于必要平均報(bào)酬率的方案。3.對(duì)平均報(bào)酬率法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：平均報(bào)酬率的計(jì)算公式比較簡(jiǎn)單、容易理解局限性：將各年的現(xiàn)金流量等同看待，沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際上會(huì)夸大項(xiàng)目的盈利水平必要平均報(bào)酬率的確定往往帶有主觀色彩，影響決策的客觀性、科學(xué)性第58頁(yè)/共102頁(yè)60第四節(jié)投資決策評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用一、獨(dú)立項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)及投資決策（一）獨(dú)立項(xiàng)目的含義獨(dú)立項(xiàng)目是一組互相分離、互不排斥的項(xiàng)目在獨(dú)立項(xiàng)目中，各方案之間沒有什么關(guān)聯(lián)，互相獨(dú)立，不存在相互比較和選擇的問題，選擇某一項(xiàng)目并不排斥選擇另一項(xiàng)目，企業(yè)既可以全部都接受，也可以都不接受或只接受一個(gè)或多個(gè)。（二）獨(dú)立項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)的判定條件一個(gè)項(xiàng)目能否被接受，首先需要對(duì)其財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行評(píng)價(jià)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)有四種可能的結(jié)論：完全具備財(cái)務(wù)可行性完全不具備財(cái)務(wù)可行性基本具備財(cái)務(wù)可行性基本不具備財(cái)務(wù)可行性每一種結(jié)論的得出都有一定的判定條件第59頁(yè)/共102頁(yè)611.完全具備財(cái)務(wù)可行性的判定條件項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性分析不能只根據(jù)一個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)就得出結(jié)論，而是需要對(duì)一系列的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析和判斷：主要指標(biāo)：包括凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)：投資回收期、平均報(bào)酬率等無(wú)論哪一項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，都有自己的可行區(qū)間和不可行區(qū)間如凈現(xiàn)值指標(biāo)要求的可行區(qū)間是凈現(xiàn)值大于等于零，若一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零說(shuō)明其處于凈現(xiàn)值指標(biāo)的不可行區(qū)間一個(gè)完全具備財(cái)務(wù)可行性的項(xiàng)目，除了應(yīng)滿足凈現(xiàn)值指標(biāo)的可行區(qū)間，還應(yīng)滿足其他所有評(píng)價(jià)指標(biāo)值的可行區(qū)間第60頁(yè)/共102頁(yè)62（2）次要及輔助指標(biāo)的可行區(qū)間如果一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于可行區(qū)間，就可以判定該項(xiàng)目無(wú)論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可行性，或者說(shuō)完全具備財(cái)務(wù)可行性。（1）主要指標(biāo)的可行區(qū)間凈現(xiàn)值≥0獲利指數(shù)≥1內(nèi)含報(bào)酬率≥資本成本或必要報(bào)酬率第61頁(yè)/共102頁(yè)632.完全不具備財(cái)務(wù)可行性的判定條件如果一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于不可行區(qū)間，就可以判定該項(xiàng)目無(wú)論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，或者說(shuō)完全不具備財(cái)務(wù)可行性對(duì)于完全不具備財(cái)務(wù)可行性的項(xiàng)目應(yīng)該徹底放棄投資。3.基本具備財(cái)務(wù)可行性的判定條件如果一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間，但是有次要指標(biāo)或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間，則可以判定該項(xiàng)目基本上具備財(cái)務(wù)可行性。4.基本不具備財(cái)務(wù)可行性的判定條件如果一個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目的主要指標(biāo)處于不可行區(qū)間，即使有次要指標(biāo)或輔助指標(biāo)處于可行區(qū)間，也可以判定該項(xiàng)目基本上不具備財(cái)務(wù)可行性。第62頁(yè)/共102頁(yè)64表5-11

項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的判定條件評(píng)價(jià)指標(biāo)及可行區(qū)間主要指標(biāo)：次要及輔助指標(biāo)：滿足滿足不滿足不滿足滿足不滿足不滿足滿足完全具備財(cái)務(wù)可行性完全不具備財(cái)務(wù)可行性基本具備財(cái)務(wù)可行性基本不具備財(cái)務(wù)可行性凈現(xiàn)值≥0獲利指數(shù)≥1內(nèi)含報(bào)酬率≥資本成本或必要報(bào)酬率第63頁(yè)/共102頁(yè)65在對(duì)獨(dú)立方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)過程中，除了要熟練掌握和運(yùn)用上述判定條件外，還需明確兩點(diǎn)：第一，主要評(píng)價(jià)指標(biāo)起主導(dǎo)作用在對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)和投資決策過程中，當(dāng)投資回收期（次要指標(biāo)）或平均報(bào)酬率（輔助指標(biāo)）的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)第二，主要評(píng)價(jià)指標(biāo)會(huì)得出一致的結(jié)論在對(duì)同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率等動(dòng)態(tài)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論相同第64頁(yè)/共102頁(yè)66（三）獨(dú)立項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)與投資決策的關(guān)系各獨(dú)立項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流量是互不相關(guān)的獨(dú)立項(xiàng)目的投資決策屬于采納與否的決策可以不考慮任何其他投資項(xiàng)目是否得到采納和實(shí)施投資的收益和成本也不會(huì)因?yàn)槠渌?xiàng)目的采納或否決而受到影響項(xiàng)目的取舍只取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值獨(dú)立項(xiàng)目投資決策過程就是評(píng)價(jià)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的過程一組獨(dú)立項(xiàng)目中的任何一個(gè)方案，都存在著接受或拒絕的選擇只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的項(xiàng)目，才可以接受完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的項(xiàng)目，只能選擇拒絕第65頁(yè)/共102頁(yè)67【例5-16】沿用例5-2、例5-3的資料：假設(shè)101、201兩個(gè)項(xiàng)目均為獨(dú)立項(xiàng)目，資本成本均為10%101號(hào)項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期為5年，企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率為25%201號(hào)項(xiàng)目包括建設(shè)期的行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期為5.5年，企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率為20%現(xiàn)將前面各例中有關(guān)兩個(gè)項(xiàng)目的投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)匯總見表5-12：表5-12101、102號(hào)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)匯總表 投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值NPV（萬(wàn)元）獲利指數(shù)PI內(nèi)含報(bào)酬率IRR包括建設(shè)期的投資回收期PP（年）平均報(bào)酬率（ARR）101號(hào)項(xiàng)目144.101.72125%3.57128%201號(hào)項(xiàng)目275.171.213.02%7.0323.93%第66頁(yè)/共102頁(yè)68主要指標(biāo)：NPV>0，PI>1，IRR>資本成本10%次要及輔助指標(biāo)：PP低于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期5年，ARR超過企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率為25%結(jié)論：101號(hào)項(xiàng)目所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于可行區(qū)間，該項(xiàng)目完全具備財(cái)務(wù)可行性投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值NPV（萬(wàn)元）獲利指數(shù)PI內(nèi)含報(bào)酬率IRR包括建設(shè)期的投資回收期PP（年）平均報(bào)酬率（ARR）101號(hào)項(xiàng)目144.101.72125%3.57128%①101號(hào)項(xiàng)目第67頁(yè)/共102頁(yè)69主要指標(biāo)：均處于可行區(qū)間次要及輔助指標(biāo)：ARR高于企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率為20%投資回收期PP比行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期5.5年長(zhǎng)了1.53年（7.03-5.5）通過回顧項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量可以發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目的特點(diǎn)是早期收益較低而中后期收益較高，正是早期較低的現(xiàn)金凈流量影響了投資回收的速度。但是，我們不應(yīng)忽視項(xiàng)目后期帶來(lái)的豐厚回報(bào)，畢竟投資回收期不是判定項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行與否的主要指標(biāo)，不適合作為取舍方案的唯一標(biāo)準(zhǔn)結(jié)論：201項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性，但是有一定風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需綜合考量各方面因素，在項(xiàng)目的流動(dòng)性和盈利性之間做出權(quán)衡，如果條件允許，可實(shí)施投資。投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值NPV（萬(wàn)元）獲利指數(shù)PI內(nèi)含報(bào)酬率IRR包括建設(shè)期的投資回收期PP（年）平均報(bào)酬率（ARR）201號(hào)項(xiàng)目275.171.213.02%7.0323.93%-1100

01234567891011-300

137.5175

212.5

250

287.5325

362.5400400800②201號(hào)項(xiàng)目：第68頁(yè)/共102頁(yè)70二、互斥項(xiàng)目投資決策互斥項(xiàng)目是指相互關(guān)聯(lián)、互相排斥的項(xiàng)目，即一組項(xiàng)目中的各個(gè)方案彼此可以相互替代，采用其中某一項(xiàng)目意味著放棄其他項(xiàng)目——互斥項(xiàng)目具有排他性互斥項(xiàng)目的投資決策：評(píng)價(jià)所有方案的財(cái)務(wù)可行性，淘汰不具有財(cái)務(wù)可行性的方案；從各個(gè)備選方案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案。需根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期和原始投資額的不同情況，選用不同的方法進(jìn)行決策第69頁(yè)/共102頁(yè)71（一）項(xiàng)目計(jì)算期相同的互斥項(xiàng)目投資決策計(jì)算期——時(shí)間維度上的可比性原始投資——資金規(guī)模上的可比性1.原始投資相同如果項(xiàng)目的原始投資額相同，那么采用凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法會(huì)得到相同的結(jié)論?！纠?-17】某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目需要原始投資300萬(wàn)元，有A、B、C、D四個(gè)相互排斥的備選方案可以選擇，各方案的凈現(xiàn)值及獲利指數(shù)如表5-13。要求：對(duì)互斥項(xiàng)目作出投資決策。表5-13凈現(xiàn)值及獲利指數(shù)表評(píng)價(jià)指標(biāo)ABCD凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）295116225193獲利指數(shù)1.9831.3871.751.643四個(gè)方案的NPV均大于零，PI大于1，都具有財(cái)務(wù)可行性將四個(gè)項(xiàng)目按NPV大小排列的結(jié)果是：A≥C≥D≥B；按PI大小排列的結(jié)果是：A≥C≥D≥B結(jié)論：兩個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)得出的結(jié)論一致，項(xiàng)目A為最優(yōu)方案。第70頁(yè)/共102頁(yè)722.原始投資不同如果項(xiàng)目的原始投資額規(guī)模不同，各種評(píng)價(jià)指標(biāo)之間就可能得出相互矛盾的結(jié)論在沒有資金限量的情況下，本著使企業(yè)獲得最大利益的原則，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最高的項(xiàng)目在實(shí)際應(yīng)用中可采用以下兩種具體的方法：（1）逐一計(jì)算并比較凈現(xiàn)值分別計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目的NPV，選取較大者第71頁(yè)/共102頁(yè)73【例5-18】A、B是計(jì)算期相同的兩個(gè)互斥項(xiàng)目：A項(xiàng)目原始投資現(xiàn)值為450萬(wàn)元，凈現(xiàn)值90萬(wàn)元B項(xiàng)目原始投資現(xiàn)值為200萬(wàn)元，凈現(xiàn)值50萬(wàn)元要求：計(jì)算兩個(gè)方案的PI并與NPV指標(biāo)相比較，作出投資決策。第72頁(yè)/共102頁(yè)74在凈現(xiàn)值法下，應(yīng)選擇A項(xiàng)目在獲利指數(shù)法下，B項(xiàng)目勝出原因：原始投資規(guī)模不同A項(xiàng)目的資本規(guī)模比較大，投資效益較好，創(chuàng)造的財(cái)富更多B項(xiàng)目投資規(guī)模較小，創(chuàng)造的財(cái)富也較少，但是投資效率更高從企業(yè)價(jià)值最大化理財(cái)目標(biāo)出發(fā)，應(yīng)按凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策，選擇能夠最大限度增加企業(yè)價(jià)值的方案結(jié)論：應(yīng)選擇凈現(xiàn)值更大的A方案。<項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值：90萬(wàn)元項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值：50萬(wàn)元>第73頁(yè)/共102頁(yè)75（2）差量分析法——項(xiàng)目計(jì)算期相同，可以采用差量分析法首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出現(xiàn)金流量差額：

Δ現(xiàn)金流量（ΔNPV）＝A方案現(xiàn)金流量－B方案現(xiàn)金流量其次，根據(jù)各期的Δ現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的ΔNPV最后，根據(jù)Δ凈現(xiàn)值做出判斷：如果Δ凈現(xiàn)值≥0，則選擇方案A否則，選擇方案B第74頁(yè)/共102頁(yè)76【例5-19】沿用例5-4的資料，對(duì)甲公司編號(hào)為301的固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目進(jìn)行決策，假設(shè)資本成率為10%。回顧例5-4：擬用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備舊設(shè)備原值60萬(wàn)元，有效使用年限10年，已使用5年，尚可繼續(xù)使用5年，采用直線法折舊，凈殘值為0，目前的變價(jià)凈收入為30萬(wàn)元。使用舊設(shè)備時(shí)，每年的銷售收入為51萬(wàn)元，付現(xiàn)成本為35萬(wàn)元。新設(shè)備的投資額為105萬(wàn)元，使用壽命5年，采用直線法折舊，預(yù)計(jì)凈殘值5萬(wàn)元。使用新設(shè)備后每年的銷售收入可增加到95萬(wàn)元，付現(xiàn)成本增加到55萬(wàn)元。企業(yè)所得稅稅率為25%。新舊設(shè)備的可使用年限都是5年，可采用差量分析法第75頁(yè)/共102頁(yè)77表5-14新舊設(shè)備各年現(xiàn)金流量的差量（新設(shè)備-舊設(shè)備）單位：萬(wàn)元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年Δ現(xiàn)金凈流量-7521.521.521.521.526.5Δ凈現(xiàn)值=21.5×（P/A，10%，4）+26.5×（P/F，10%，5）-75=21.5×3.1699+26.5×0.6209-75=84.6067-75=9.6067（萬(wàn)元）ΔNPV>0，說(shuō)明新設(shè)備的NPV比舊設(shè)備多出9.6067萬(wàn)元，故應(yīng)進(jìn)行更新。當(dāng)然，也可以分別計(jì)算新舊固定資產(chǎn)的NPV再進(jìn)行比較，結(jié)論是相同的，但差量分析法可以少計(jì)算一次凈現(xiàn)值，減少工作量。-75

01234521.5

21.5

21.5

21.5

26.5第76頁(yè)/共102頁(yè)78（二）項(xiàng)目計(jì)算期不同的互斥項(xiàng)目投資決策1.直接使用凈現(xiàn)值法得出錯(cuò)誤結(jié)論如果項(xiàng)目的計(jì)算期不同，它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)等指標(biāo)就不具有可比性，不能直接進(jìn)行比較。比如固定資產(chǎn)的更新改造項(xiàng)目，如果新舊設(shè)備使用壽命不同，就演變成計(jì)算期不同的互斥項(xiàng)目，直接比較凈現(xiàn)值會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。第77頁(yè)/共102頁(yè)79回顧例5-4：擬用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來(lái)代替舊設(shè)備舊設(shè)備原值60萬(wàn)元，有效使用年限10年，已使用5年，尚可繼續(xù)使用5年，采用直線法折舊，凈殘值為0，目前的變價(jià)凈收入為30萬(wàn)元。使用舊設(shè)備時(shí)，每年的銷售收入為51萬(wàn)元，付現(xiàn)成本為35萬(wàn)元。新設(shè)備的投資額為105萬(wàn)元，使用壽命采用直線法折舊，預(yù)計(jì)凈殘值5萬(wàn)元。使用新設(shè)備后每年的銷售收入可增加到萬(wàn)元，付現(xiàn)成本增加到55萬(wàn)元。企業(yè)所得稅稅率為25%。95815年，10年，【例5-20】假設(shè)甲公司301號(hào)項(xiàng)目新設(shè)備的使用壽命為10年（而不是5年），每年的銷售收入為81萬(wàn)元，其他條件沿用例5-4的資料，資本成率為10%。試對(duì)該固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目進(jìn)行決策。第78頁(yè)/共102頁(yè)80新舊設(shè)備各年的收入、成本均穩(wěn)定不變，因此各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量相同：表5-15新舊設(shè)備各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備銷售收入(1)付現(xiàn)成本(2)折舊(3)稅前利潤(rùn)(4)=（1）-（2）-（3）所得稅25%(5)稅后利潤(rùn)(6)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)先分別確定新舊方案的現(xiàn)金流量，然后再計(jì)算各自的凈現(xiàn)值：①確定新舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量新設(shè)備的原始投資額為105萬(wàn)元舊設(shè)備的初始投資額為30萬(wàn)元的變價(jià)凈收入②計(jì)算新舊設(shè)備的年折舊額，然后測(cè)算各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量815510164122251356102.57.513.5第79頁(yè)/共102頁(yè)81③確定新舊設(shè)備的終結(jié)現(xiàn)金流量新設(shè)備終結(jié)現(xiàn)金凈流量為設(shè)備凈殘值5萬(wàn)元舊設(shè)備終結(jié)現(xiàn)金流量為0④兩個(gè)方案各年全部現(xiàn)金流量見表5-16：表5-16新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量單位：萬(wàn)元項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備第0年第1—9年第10年第0年第1—5年原始投資營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量-3001234513.513.513.513.513.501291022222227-105新設(shè)備舊設(shè)備-105-105222252227-30-3013.513.50第80頁(yè)/共102頁(yè)82⑤分別計(jì)算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較

NPV新=22×（P/A，10%，9）+27×（P/F，10%，10）-105=22×5.759+27×0.3855-105=32.1065（萬(wàn)元）

NPV舊=13.5×（P/A，10%，5）-30=13.5×3.7908-30=21.1758（萬(wàn)元）01291022222227-105新設(shè)備-3001234513.513.513.513.513.5舊設(shè)備結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)正確嗎？新設(shè)備的凈現(xiàn)值雖然較大，但是是在10年的期間內(nèi)創(chuàng)造的，而舊設(shè)備的凈現(xiàn)值雖然較小，但卻只需用5年時(shí)間使用壽命的不同，直接比較新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值難以作出正確的決策。第81頁(yè)/共102頁(yè)832.用最小公倍壽命法或年均凈現(xiàn)值法作出正確選擇為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的期間內(nèi)進(jìn)行比較最小公倍壽命法年均凈現(xiàn)值法（1）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法

）將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法?！纠?-21】沿用例5-20的資料，用最小公倍壽命法做出決策。01291022222227-105新設(shè)備-3001234513.513.513.513.513.5舊設(shè)備新舊設(shè)備的最小公倍數(shù)是10年第82頁(yè)/共102頁(yè)84NPV1=21.1758NPV2=21.1758在10年內(nèi)，新設(shè)備只完成一個(gè)壽命周期，并實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值32.1065萬(wàn)元。舊設(shè)備可以在10年內(nèi)完成兩個(gè)周期：第1個(gè)周期中，舊設(shè)備折算到第1年年初的凈現(xiàn)值為21.1758萬(wàn)元；第2個(gè)周期從第6年年初開始，假設(shè)可以按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值30萬(wàn)元重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備進(jìn)行第二次投資，并獲得與第一個(gè)周期相同的凈現(xiàn)值，只是第二個(gè)周期的凈現(xiàn)值是相對(duì)于第6年年初而言的，還需將其折算到第1年年初。0510舊設(shè)備：NPV=32.1065

010新設(shè)備：NPV新=32.1065（萬(wàn)元）NPV舊=21.1758+21.1758×（P/F，10%，5）

=21.1758+21.1758×0.6209=34.3239（萬(wàn)元）結(jié)論：繼續(xù)使用舊設(shè)備更優(yōu)第83頁(yè)/共102頁(yè)85對(duì)最小公倍壽命法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：易于理解缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩當(dāng)不同方案之間的壽命期相差很大，按最小公倍數(shù)所確定的計(jì)算期就可能很長(zhǎng)。假定有三個(gè)互斥項(xiàng)目的壽命期分別為6、11和15年，那么它們的最小公倍數(shù)就是330年，顯然考慮這么長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的重復(fù)計(jì)算既復(fù)雜又無(wú)必要。年均凈現(xiàn)值法第84頁(yè)/共102頁(yè)8601234（2）年均凈現(xiàn)值法——比較各項(xiàng)目在單位年度內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值A(chǔ)NPV？

ANPV？

ANPV？

ANPV？

NPV=ANPV×年金現(xiàn)值系數(shù)NPV第85頁(yè)/共102頁(yè)87ANPV=？新設(shè)備NPV=32.1065012910012345舊設(shè)備NPV=21.1758ANPV=？【例5-22】沿用例5-20的資料，采用年均凈現(xiàn)值法做決策。結(jié)論：繼續(xù)使用舊設(shè)備更優(yōu)，與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。第86頁(yè)/共102頁(yè)88上例中，若已知使用新設(shè)備后銷售收入不變，但未告知具體收入數(shù)額時(shí)怎樣處理？當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來(lái)收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流出的年平均現(xiàn)值，選取較小者，即年均成本法。第87頁(yè)/共102頁(yè)89三、組合或排隊(duì)項(xiàng)目投資決策如果一組項(xiàng)目既不相互獨(dú)立，又不相互排斥，而是可以實(shí)現(xiàn)互相組合或排隊(duì)，則這些項(xiàng)目被稱作組合或排隊(duì)項(xiàng)目。對(duì)組合或排隊(duì)項(xiàng)目的決策：首先評(píng)價(jià)所有方案的財(cái)務(wù)可行性，淘汰不具有財(cái)務(wù)可行性的方案；然后反復(fù)衡量和比較不同組合條件下有關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)的大小，從而作出最終決策。決策的主要依據(jù)，是能否在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量決策采用的具體方法取決于資金總量及各項(xiàng)目之間的組合是否受限制第88頁(yè)/共102頁(yè)90（一）資金總量不受限制，且各個(gè)投資項(xiàng)目可任意組合排隊(duì)只要NPV非負(fù)的項(xiàng)目，都是可以接受的按NPV大小排隊(duì)，可以確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序?！纠?-23】A、B、C、D、E五個(gè)投資項(xiàng)目為非互斥方案，有關(guān)原始投資額、凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)數(shù)據(jù)如表5-17所示。要求：在投資總額不受限制的條件下，進(jìn)行多方案組合的決策。表5-17項(xiàng)目投資資料單位：