公司籌資決策

第4章公司籌資決策主要內(nèi)容⊙4.1企業(yè)籌資的目的與要求⊙4.2籌資決策的內(nèi)容⊙4.3資本構成⊙4.4企業(yè)杠桿4.1企業(yè)籌資的目的與要求㈠企業(yè)籌資的目的是以較低的成本為公司具有較高投資回報的投資項目籌措到足夠的資金。具體而言，企業(yè)籌資的動機有以下四種。1.企業(yè)設立的需要2.企業(yè)擴張和發(fā)展的需要3.企業(yè)償還債務的需要4.企業(yè)調(diào)整資本結構的需要㈡企業(yè)籌資的要求1.分析科研、生產(chǎn)經(jīng)營情況，合理預測資金需要量2.合理安排資金的籌集時間，適時取得所需資金3.了解籌資渠道和資金市場，認真選擇資金來源4.研究各種籌資方式，選擇最佳資本結構4.1籌資決策概述㈢企業(yè)籌資渠道與方式1.籌資渠道：指企業(yè)取得資金的來源或途徑（1）政府財政資本（2）銀行信貸資本（3）非銀行金融資本（銀行以外的金融機構及中介機構，如租賃公司、保險公司、財務公司、信托等等）（4）其它法人資本（5）民間資本（6）企業(yè)內(nèi)部資本（7）國外及港澳臺資本2.籌資方式

籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體方式.目前我國企業(yè)的籌資方式主要有以下幾種:A.吸收直接投資B.發(fā)行股票C.留存收益D.商業(yè)信用E.發(fā)行債券F.融資租賃G.銀行借款.二.企業(yè)籌資的類型㈠按資金的來源渠道分為權益資金和負債資金1.權益資金—發(fā)行股票、吸收投資、內(nèi)部積累。2.負債資金—發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃.又稱借入資金。㈡按資金使用期限的長短分為短期資金和長期資金。㈢按是否通過金融機構分為直接籌資和間接籌資。㈣按籌資的渠道分為內(nèi)部籌資和外部籌資1.內(nèi)部籌資—主要是通過企業(yè)內(nèi)部留用利潤而形成的資本。2.外部籌資—主要是通過外部而形成的資本。（發(fā)行股票、債券、貸款等）4.2籌資決策的內(nèi)容一.短期籌資1.短期籌資所籌資金的可使用時間較短，一般不超過一年，特點為:

●籌資速度快，容易取得●籌資富有彈性

●籌資成本較低●籌資風險高2.主要形式⑴商業(yè)信用：是指在商品交易中由于延期付款或預收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關系。優(yōu)點在于融資彈性好、成本低、限制少，比較方便。缺點主要是期限短。⑵短期借款：指企業(yè)向銀行和其他非銀行金融機構借入的期限在一年以內(nèi)的借款。優(yōu)點在于企業(yè)可以靈活使用短期借款，且取得也比較簡便。缺點是短期內(nèi)要歸還，特別是帶諸多附加條件的情況下使風險加劇。二.長期借款籌資長期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構借入的使用期限超過一年的借款，主要用于構建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資金占用的需要。1.長期借款的種類

●按提供貸款的機構分：政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸、其他金融機構貸款

●按有無抵押作擔保分：抵押貸款、信用貸款

●按貸款用途分：基建貸款、更新改造貸款、科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款2.長期借款的特點●籌資速度快●借款彈性大●借款成本高●限制性條款比較多風險較高三.債券籌資㈠.公司債券及其分類公司債券是股份制公司或企業(yè)發(fā)行的有價證券，是公司為籌措長期資金而發(fā)行的一種債務憑證，承諾在未來的特定日期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率支付利息。

●公司債券與其他債券相比具有以下特征：①風險性較大②收益率較高③債券持有者比股票持有者具有優(yōu)先索取利息和優(yōu)先要求補償?shù)臋嗬軐τ诓糠止緜瘉碚f，發(fā)行者與持有者之間可以相互給予一定的選擇權。如在可轉(zhuǎn)換債券中，發(fā)行者給予持有者將債券兌換成本公司股票的選擇權；在可提前贖回的公司債券中，持有者給予發(fā)行者的到期日前提前償還本金的選擇權。當然，獲得該種選擇權的當事人必須向?qū)Ψ街Ц兑欢ㄙM用?！窆緜勺鞣譃椋?.信用債券：是指發(fā)行這種債券不須有實物作抵押，也不用找擔保單位，只憑發(fā)行者的信譽作擔保。只有那些信譽卓著的大公司，才有資格發(fā)行信用公司債券。信用公司債券一般期限短，但利率較高。2.不動產(chǎn)抵押公司債券：是指以不動產(chǎn)的留置權為擔保的債券。3.證券抵押信托公司債券：是指以公司的其他有價證券為擔保發(fā)行的債券。作為擔保的各種有價證券，通常委托信托銀行保管，以保證債權人的利益。4.保證公司債券：是指由第三者作為還本付息擔保人的一種公司債券。擔保人一般為公司的主管部門或銀5.設備信托公司債券：債權人和受托人簽訂信托契約，債權人將所購置的設備由受托人代自己取得所有權，再由受托人和發(fā)行公司簽訂租賃契約，把設備租賃給發(fā)行公司，并由發(fā)行公司出具分期償還的本票。發(fā)行公司將全部本息償還后，才能取得設備的所有權。。6.分期債券：規(guī)定在發(fā)行期限內(nèi)的一定時間（如半年或一年）償還債券的一部分，也就是分期償還。7.收益公司債券：是指以債券發(fā)行公司收益狀況為條件而支付利息的公司債券。8.參與公司債券：這種債券持有人除了可以獲得預先規(guī)定的利息收入以外，還可以在一定程度上參加公司利潤的分配。9.可轉(zhuǎn)換公司債券：是一種可以在特定時間、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票的特殊企業(yè)債券?？赊D(zhuǎn)換債券兼具有債券和股票的特性?！駛鶛嘈裕河幸?guī)定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期，收取本金和利息?！窆蓹嘈裕恨D(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債權人變成了公司的股東●可轉(zhuǎn)換性：債券持有者可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時就明確約定，債券持有者可按照發(fā)行時約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股股票。㈡.債券發(fā)行價價格決定債券發(fā)行行價格的因素素：●債券面額（面面額越大，發(fā)發(fā)行價格越高高）●規(guī)定的利率（（利率越高，，發(fā)行價格越越高）●市場利率（是是主要的參照照系數(shù)）●債券期限（期期限越長，風風險越大，利利息匯報率越越高）債券發(fā)行價格格的計算公式式：［例1］某電電腦公司發(fā)行行面值為1000元，利利息率為10%，期限為為10年的債債券。在公司司決定發(fā)行債債券時，認為為10%的利利率是合理的的。如果到債債券正式發(fā)行行時，市場上上的利率發(fā)生生變化，那么么就要調(diào)整債債券的發(fā)行價價格。現(xiàn)分三三種情況加以以說明。第一.資金市市場上的利率率為10%，，與票面利率率保持不變，，此時應等價價發(fā)行。其發(fā)發(fā)行價格計算算如下：1000×10%×(P/A,10%,10)＋1000×(P/F,10%,10)＝100×6.145＋＋1000××0.3855＝1000(元)第二.資金市市場上的利率率上升為12%，大于票票面利率，此此時應折價發(fā)發(fā)行。其發(fā)行行價格計算如如下：1000×10%×(P/A,12%,10)＋1000×(P/F,12%,10)＝100×5.6502＋1000×0.3186＝883.62(元)第三.資金市市場上的利率率下降為8%，小于票面面利率，此時時應溢價發(fā)行行。其發(fā)行價價格計算如下下：1000×10%×(P/A,8%,10)＋＋1000××(P/F,8%,10)＝100×6.7101＋1000×0.4632＝1134.21(元)四.股權籌資資股票是股份公公司為籌措自自有資金而發(fā)發(fā)行的有價證證券，是股東東擁有公司股股份的憑證，，按股東的權權力和義務的的大小，股票票可分為普通通股和優(yōu)先股股?！衿胀ü桑菏枪晒煞萦邢薰舅景l(fā)行的無特特別權利、不不加以特別限限制、股利不不固定的股份份，也是最基基本、標準的的股份?！羝胀ü傻姆诸愵?.按投資主主體的不同，，可以分為國國家股、法人人股、個人股股和外資股。。2.按股票有有無記名，可可分為記名股股票和無記名名股票。3.按股票是是否標明金額額，可以分為為面值股票和和無面值股票票我國《公司法法》不承認無無面值股票，，規(guī)定股票應應記載股票的的面額，并且且其發(fā)行價格格不得低于票票面金額。4.按股票購購買和交易的的幣種不同，，可以分為A股和B股。?！羝胀ü扇谌谫Y的優(yōu)優(yōu)缺點1.優(yōu)點點主要表表現(xiàn)在：：普通股股融資：：公司面面臨較小的財財務風險險，財務實實力得到到增強，，對公公司的經(jīng)經(jīng)營活動動影響較較小，，普通股票票比債券券容易銷銷售。2.普通通股融資資的缺點點主要有有：①普通股股融資涉涉及到新新股東的的加入，，由此帶帶來了所所有新股股東的股股票表決決權或控控制權問問題；②如果公公司盈余余沒有增增加，增增加發(fā)行行股票將將會降低低每股獲獲利能力力，同時時由于公公司股份份的增加加將造成成股東每每股分得得的盈利利相對減減少；③采用普普通股融融資的資資金成本本較高。?！駜?yōu)先股優(yōu)先股屬屬于公司司的權益益資本，，與普通通股相比比它在股股利支付付和公司司破產(chǎn)清清償時的的財產(chǎn)索索取方面面具有優(yōu)優(yōu)先權。。◆優(yōu)先股的的分類①累積優(yōu)先先股和非非累積優(yōu)優(yōu)先股（（延期的的優(yōu)先股股股利是是否可累累積下一一年發(fā)放放）②可轉(zhuǎn)換優(yōu)優(yōu)先股與與不可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換優(yōu)先先股（是是否可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為普普通股））③可收回優(yōu)優(yōu)先股與與不可收收回優(yōu)先先股（公公司是否否可收回回股權））④參加優(yōu)先先股與非非參加優(yōu)優(yōu)先股（（在獲得得優(yōu)先股股股利后后，是否否參加剩剩余利潤潤的分配配）◆優(yōu)先股發(fā)發(fā)行的主主要動機機有：清清償公司司債務、、防止公公司股權權分散化化、維持持公司舉舉債能力力、增加加公司普普通股股股東的權權益、調(diào)調(diào)整公司司資本結結構?！魞?yōu)先股融融資的優(yōu)優(yōu)缺點優(yōu)先股融融資的主主要優(yōu)點點：1．不會會導致原原有普通通股股東東控制權權的下降降。2．優(yōu)先先股融資資是公司司的權益益資本，，不是公公司的負負債，具具有靈活活性。3．優(yōu)先先股融得得的權益益資本可可以改善善公司的的資本結結構，提提高公司司進一步步負債籌籌資的能能力，同同時，優(yōu)優(yōu)先股融融資不必必像債券券融資那那樣提供供抵押資資產(chǎn)，這這將保護護公司的的融資能能力。優(yōu)先股融融資的主主要缺點點：1.通常常優(yōu)先股股的融資資成本較較高。2.過分分采用優(yōu)優(yōu)先股融融資，會會導致在在公司中中優(yōu)先于于普通股股的求償償權過多多，對普普通股股股東形成成了較重重的財務務負擔，，從而使使公司支支付普通通股股利利的能力力大大消消弱。●股票的發(fā)發(fā)行和上上市1.股票票發(fā)行⑴.分類類：設立立發(fā)行與與增資發(fā)發(fā)行；公公開發(fā)行行與不公公開發(fā)行行⑵.普通通股票發(fā)發(fā)行的程程序—股股份有限限公司在在設立時時發(fā)行股股票與與增資發(fā)發(fā)行新股股，程序序上有所所不同。。⑶.普通通股票發(fā)發(fā)行的銷銷售方式式◆自銷方式式：發(fā)行公公司自己己直接將將股票銷銷售給認認購者。?！舫袖N方式式：發(fā)行行公司將將股票銷銷售業(yè)務務委托證證券經(jīng)營營機構代代理，包包括代銷銷和包銷銷兩種。。代銷—指證券券公司代代發(fā)行人人發(fā)售股股票，在在承銷期期結束時時，將未未售出的的股票全全部退還還給發(fā)行行人的承承銷方式式。包銷—證券公公司將發(fā)發(fā)行人的的全部股股票按照照協(xié)議全全部購入入或者在在承銷期期結束時時將售后后剩余股股票全部部自行購購入的承承銷方式式。2.股票票的上市市◆股份公司司申請股股票上市市的目的的：(1)改改善財務務狀況，，便于籌籌措新資資金。(2)資資本大眾眾化，分分散風險險。(3)利利用股票票市場客客觀評價價企業(yè)。。(4)提提高公司司知名度度，吸引引更多顧顧客。(5)利利用股票票收購其其他公司司?！艄善鄙鲜惺械某绦蛐颍禾岢錾暾堈垖彶榕鷾蕼使嫔鲜薪灰滓住艄善鄙鲜惺械臈l件件1.股票票經(jīng)國務務院證券券管理部部門批準準已向社社會公開開發(fā)行，，不允允許公司司在設立立時直接接申請上上市。2.公司司股本總總額不少少人民幣幣5000萬元元。3.開業(yè)業(yè)時間在在3年以以上，最最近3年年來年連連續(xù)盈利利；屬國國有企業(yè)業(yè)依法改改建而設設立股份份有限公公司的，，或者在在《公司司法》實實施后新新組建成成立，其其主要發(fā)發(fā)起人為為國有大大中型企企業(yè)有股股份有限限公司，，可連續(xù)續(xù)計算。。4.持有有股票面面值人民民幣1000元元以上的的股東不不少于1000人，向向社會公公開發(fā)行行的股份份達股份份總數(shù)的的25%以上；；公司股股本總數(shù)數(shù)超過人人民幣4億元的的，其向向社會公公開發(fā)行行股份的的比例為為15%以上。。5.公司司在最近近3年無無重大違違法行為為，財務務會計報報告無虛虛假記載載。6.國務務院規(guī)定定的其它它條件。。●股票上市市的暫停停和終止止股票上市市公司有有下列情情形之一一的，由由國務院院證券管管理部門門決定暫暫停其股股票上市市：◆公司股本本總額、、股權分分布等發(fā)發(fā)生變化化不具備備上市條條件，限限期內(nèi)未未能消除除的，終終止其股股票上市市；◆公司不按按規(guī)定公公開其財財務狀況況，或者者對財務務報告做做慮記載載后果嚴嚴重的，，終止其其股票上上市；◆公司有重重大違法法行為，，后果嚴嚴重的，，終止其其股票上上市；◆公司最近近3年連連續(xù)虧損損，限期期內(nèi)未能能消除的的，終止止其股票票上市。。4.3資本構成成一.資本本成本的的概念資本成本本是指公公司為籌籌集和使使用資金金而付出出的代價價。包括括◆籌集費用用—如向向銀行支支付的借借款手續(xù)續(xù)費，股股票和債債券的發(fā)發(fā)行費。?！羰褂觅M用用—也稱稱為資本本的占用用費用，，如債權權和銀行行借款的的利息、、股票的的股利等等。資金成本本率=資資金的占占用費用用/（籌籌資總額額-籌資資費用））二.資資本成本本的作用用●資本成本本是選擇擇籌資方方式，擬擬定籌資資方案的的依據(jù)。。個別資本本成本主主要用于于比較各各種籌資資方式資資本成本本的高低低，是確確定籌資資方式的的重要依依據(jù)。綜合資本本成本是是公司進進行資本本結構決決策的基基本依據(jù)據(jù)。邊際資本本成本是是公司追追加籌資資決策的的依據(jù)。。資本成成本具有有一般產(chǎn)產(chǎn)品成本本的基本本屬性，，但它又又不同于于一般的的產(chǎn)品成成本。?！褓Y本成本本是評價價投資項項目可行行性的主主要經(jīng)濟濟標準。●資本成本本是評價價公司經(jīng)經(jīng)營成果果的尺度度。三.影響響資本成成本高低低的因素素●總體經(jīng)濟濟環(huán)境宏觀經(jīng)濟濟環(huán)境決決定了整整個經(jīng)濟濟中的資資本的供供給和需需求，以以及預期期通貨膨膨脹的水水平，進進而影響響貨幣購買買力和投投資收益益率，導致資資本成本本的變化化?！褡C券市場場條件證券的市市場流動動性和價價格波動動幅度會會影響投資收益益率，導致資資本成本本發(fā)生變變化。●企業(yè)內(nèi)部部的經(jīng)營營和融資資狀況企業(yè)內(nèi)部部的經(jīng)營營風險和和財務風風險較大大，則投投資者要要求的收益率較高，資資本成本本上升。?！袢谫Y規(guī)模模融資規(guī)模模越大，，籌資成本本和資金金占用成成本越大，資資本成本本上升。。四.資本本成本的的計算㈠個別資資本成本本：包括括長期借借款成本本、債券券成本、、股票成成本。⑴長期借借款成本本長期借款款成本包包括借款款利息和和籌資費費用兩部部分。在在不考考慮時間間價值時時，一次次還本、、分期付付息借款款的成本本為：式中：KL─長期借借款資本本成本；；IL─長期借借款年利利息；T─所得得稅稅率率；L─長期期借款籌籌資額（（借款本本金）；；fL─長期借借款籌資資費用率率。[例2]某企業(yè)業(yè)取得3年期長長期借款款500萬元，，年利率率為11%，每每年付息息一次，，到期一一次還本本，籌資資費用率率為1%，企業(yè)業(yè)所得稅稅稅率為為23%。該項項長期借借款的資資本成本本為：如果考慮慮貨幣時時間價值值，根據(jù)據(jù)現(xiàn)金流流量計算算長期借借款成本本的公式式可表示示為：內(nèi)插法算算出K式中：P─第n年末應應償還的的本金K─所得得稅前的的長期借借款成本本KL─所得稅稅后的長長期借款款成本按照上述述計算方方法，實實際上是是將長期期借款的的資本成成本看做做是使這這一借款款的現(xiàn)金金流入等等于其現(xiàn)現(xiàn)金流出出現(xiàn)值的的貼現(xiàn)率率。計算算時，可可先通過過第一個個公式，，采用內(nèi)內(nèi)插法求求出借款款的稅前前資本成成本，再再通過第第二個公公式將稅稅前資本本成本調(diào)調(diào)整為稅稅后的資資金成本本。[例3]沿用例例2資料料，根據(jù)據(jù)考慮貨貨幣時間間價值的的方法，，該項借借款的資資本成本本計算如如下：查表，10%，3年期期的年金金現(xiàn)值系系數(shù)為2.4869；；10%，3年年期的復復利現(xiàn)值值系數(shù)為為0.7513。代入入上式有有：500××11%×2.4869＋500××0.7513－495＝17.43（萬萬元）17.43萬元元大于零零，應提提高折現(xiàn)現(xiàn)率再試試。查表，12%，3年期期的年金金現(xiàn)值系系數(shù)為2.4018；；12%，3年年期的復復利現(xiàn)值值系數(shù)為為0.7118。代入入上式有有：500××11%×2.4018＋500××0.7118－495＝－－7（萬萬元）－7萬元元小于零零，運用用內(nèi)插法求稅前借借款成本本：稅后借款款成本為為：(2)債債券成本本發(fā)行公司司債的成成本包括括債券利利息和籌籌資費用用。不考考慮時間間價值時時，一次次還本、、分期付付息的方方式，債債券資本本成本的的計算公公式為：：式中：Kb─債券資資本成本本Ib─債券年年利息T─所得得稅率B─債券券籌資額額fb─債券籌籌資費用用率[例4]某企業(yè)業(yè)發(fā)行面面額500萬元元的10年期債債券，票票面利率率為12%，發(fā)發(fā)行費用用率為5%，公公司所得得稅稅率率為33%，若分別別以平價價、溢價價（600萬元元）、折折價（400萬萬元）發(fā)發(fā)行時的的資本成成本為：：平價發(fā)行行：溢價發(fā)行行：折價發(fā)行行：考慮貨幣幣時間價價值，債債券成本本的計算算與長期期借款成成本的計計算一樣樣，公式式為：式中中：：K──所所得得稅稅前前的的債債券券成成本本Kb─所所得得稅稅后后的的債債券券成成本本⑶權權益益資資本本成成本本●優(yōu)先先股股成成本本優(yōu)先先股股的的資資本本成成本本主主要要是是指指優(yōu)優(yōu)先先股股固固定定股股利利。。優(yōu)優(yōu)先先股股的的資資本本成成本本可可用用下下式式表表示示：：式中中：：KP─優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本成成本本率率DP─優(yōu)優(yōu)先先股股每每期期支支付付的的固固定定股股利利PP─優(yōu)優(yōu)先先股股發(fā)發(fā)行行價價格格fp─優(yōu)優(yōu)先先股股發(fā)發(fā)行行費費用用率率[例例5]某某公公司司發(fā)發(fā)行行優(yōu)優(yōu)先先股股，，發(fā)發(fā)行行價價格格10元元，，每每股股每每年年支支付付固固定定現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利1.5元元，，發(fā)發(fā)行行費費用用率率為為2%，，其其優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本成成本本為為：：優(yōu)先先股股的的資資金金成成本本率率亦亦可可用用下下列列公公式式表表示示：：式中中：：──優(yōu)優(yōu)先先股股的的市市場場價價格格─n年年后后優(yōu)優(yōu)先先股股市市價價或或公公司司贖贖回回優(yōu)優(yōu)先先股股的的購購買買價價格格假設設n→→∞∞，，優(yōu)優(yōu)先先股股每每年年的的股股利利又又是是固固定定的的，，歸歸結結為為一一無無窮窮等等比比遞遞減減數(shù)數(shù)列列的的求求和和問問題題，，即即,●普通通股股成成本本式中中：：Pe─普普通通股股市市價價fe─股股票票發(fā)發(fā)行行費費用用率率Dt─第第t期期支支付付的的現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利Ke─普普通通股股的的資資本本成成本本①每期期支支付付固固定定的的現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利②每期期支支付付的的現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利按按照照固固定定速速率率增增長長。。D0―第第1年年前前的的現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利D1―第第1年年支支付付的的現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利··g――股股利利遞遞增增率率[例例6]設設某某公公司司計計劃劃在在一一年年末末的的每每股股紅紅利利為為8元元，，紅紅利利的的增增長長率率為為5%，，每每股股的的現(xiàn)現(xiàn)價價為為128元元，，則則其其普普通通股股的的成成本本為為：：設該該公公司司的的股股票票為為新新發(fā)發(fā)行行的的，，而而發(fā)發(fā)行行費費用用率率為為2%，，紅紅利利的的增增長長率率5%，，則則其其普普通通股股成成本本為為：：⑷留留存存收收益益成成本本留存存收收益益成成本本的的計計算算與與普普通通股股成成本本的的計計算算基基本本相相同同，，只只是是不不用用考考慮慮籌籌資資費費用用，，即即留留存存收收益益成成本本等等于于無無發(fā)發(fā)行行費費用用的的普普通通股股成成本本。。其其計計算算公公式式為為：：股利利不不斷斷增增加加的的企企業(yè)業(yè)則則為為：：值得得指指出出的的是是優(yōu)優(yōu)先先股股成成本本通通常常要要高高于于債債券券成成本本。。在在各各種種資資金金來來源源中中，，普普通通股股的的成成本本最最高高。。㈡綜綜合合資資本本成成本本（（加加權權資資本本成成本本））綜合合資資本本成成本本率率K=ΣWjKjWj—第第j種種資資本本來來源源所所占占比比重重；；Kj—第第j種種資資本本來來源源的的資資本本成成本本率率。。從以以上上公公式式可可以以看看出出，，計計算算加加權權平平均均資資本本成成本本除除了了要要計計算算個個別別資資本本成成本本外外，，還還需需確確定定各各種種籌籌資資方方式式籌籌集集的的資資本本占占全全部部資資本本的的比比重重，，即即權權數(shù)數(shù)。。具具體體確確定定方方法法有有三三種種：：◆賬面面價價值值法法：：數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)來來自自于于賬賬簿簿和和資資產(chǎn)產(chǎn)負負債債表表。。◆市場價價值法法：數(shù)數(shù)據(jù)來來自于于證券券市場場中債債券和和股票票的交交易價價格。?！裟繕藘r價值法法：其其數(shù)據(jù)據(jù)是由由有關關財務務人員員根據(jù)據(jù)公司司未來來籌資資的要要求和和公司司債券券、股股票在在證券券市場場上的的變動動趨勢勢預測測得出出的。。㈢邊際資資本成成本邊際資資本成成本是是指公公司每每增加加一個個單位位量的的資本本而形形成成的追追加資資本的的成本本。◆下面用用一個個實例例來說說明邊邊際資資本成成本的的計算算和應應用。。例：公公司目目前有有長期期資金金1000000元元，其其中長長期債債務200000元元，優(yōu)優(yōu)先股股50000元元，普普通股股750000元?！，F(xiàn)為為滿足足投資資要求求，準準備籌籌集更更多的的資金金，試試計算算確定定資金金的邊邊際成成本。。這一一計算算過程程的基基本步步驟為為：1.確確定公公司最最優(yōu)資資金結結構假設該該公司司財務務人員員經(jīng)過過認真真分析析，認認為目目前的的資金金結構構即為為最優(yōu)優(yōu)資金金結構構，因因此，，在今今后籌籌資時時，繼繼續(xù)保保持長長期債債務占占20%，，優(yōu)先先股占占5%，普普通股股占75%的資資金結結構。。確定各各種籌籌資方方式的的資金金成本本該公司司財務務人員員在分分析了了目前前金融融市場場狀況況和企企業(yè)籌籌資能能力的的基礎礎上，，測算算出了了隨籌籌資額額的增增加各各種資資本成成本的的變化化情況況，籌資方式目標資本結構新籌資的數(shù)量范圍（元）資本成本長期債務20%0－1000010000－40000大于400006%7%8%優(yōu)先股5%0－2500大于250010%12%普通股75%0－2250022500－75000大于7500014%15%16%4.4企業(yè)杠杠桿杠桿效效應：：指的是是由于于特定定費用用（如如固定定生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營營成本本或固固定的的財務務費用用）的的存在在而導導致的的，當當某一一財務變變量以較小小幅度度變動動時，，另一一相關關變量量會以以較大大幅度度變動動。杠桿效效有三三種形形式：經(jīng)營營杠桿桿、財財務杠杠桿、、聯(lián)合合杠桿桿一.經(jīng)經(jīng)營杠杠桿經(jīng)營杠杠桿是是指在在固定定經(jīng)營營成本本的作作用下下，公公司息息前稅稅前收收益變變動率率對銷銷售量量（額額）變變動率率的放放大作作用。。對于有有盈利利的公公司，，當固固定成成本存存在時時，息息前稅稅前收收益的的變動動率大大于銷銷售量量（額額）的的變動動率，，將這這一放放大作作用稱稱為經(jīng)經(jīng)營杠杠桿作作用。。引起企企業(yè)經(jīng)經(jīng)營風風險的的主要要原因因，是是市場場需求求和成成本等等因素素的不不確定定性，經(jīng)營營杠桿桿本身身并不不是利利潤不不穩(wěn)定定的根根源。。但是是，銷銷售業(yè)業(yè)務量量增加加時，，息稅稅前利利潤將將以DOL倍數(shù)數(shù)的幅幅度增增加，，而銷銷售業(yè)業(yè)務量量減少少時，，息稅稅前利利潤又又將以以DOL倍倍數(shù)的的幅度度減少少?？煽梢?，，經(jīng)營營杠桿桿擴大大了市市場和和生產(chǎn)產(chǎn)等不不確定定因素素對利利潤變變動的的影響響。而而且經(jīng)經(jīng)營杠杠桿系系數(shù)越越高，，利潤潤變動動越激激烈。。于是是，企企業(yè)經(jīng)經(jīng)營風風險的的大小小和經(jīng)經(jīng)營杠杠桿有有重要要關系系。一般而而言，，在其其他因因素不變變的情情況下下，固固定成成本越越高，，經(jīng)營營杠桿桿系數(shù)數(shù)越大大，經(jīng)經(jīng)營風風險越越大。。經(jīng)營杠桿桿：EBIT——公司司息前稅稅前收益益（假定定EBIT>0）Q——銷銷售量（（也是生生產(chǎn)量））P——銷銷售單價價（不變變）F——總總固定成成本V——單單位變動動成本△X——X的變動量量（包括括EBIT、Q）這種計算算方法必必須以已已知變動動前后的的相關資資料為前前提，比比較麻煩煩，而且且無法預預測未來來的經(jīng)營營杠桿系系數(shù)。為為此，經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)還還可以按按以下簡簡化公式式計算：：［例8］］甲企業(yè)業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，，銷售單單價P為為100元，單單位變動動成本V為60元，固固定成本本F為40000元，，基期銷銷售量為為2000件，，假設銷銷售量增增長25%（2500件），，銷售單單價及成成本水平平保持不不變，有有關資料料見表項目2009年2010年變動額變動率銷售收入減：變動成本邊際貢獻減：固定成本息稅前利潤2000001200008000040000400002500001500001000004000060000500003000020000──20000＋25%＋25%＋25%──＋50%以2000件為為基準銷銷售額的的經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)為：當銷售量量為2500件件和3000件件時，其其經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)分別為為：二.財務務杠桿財務杠桿桿是指公公司利用用資本成成本固定定的債務務籌資經(jīng)經(jīng)營，使使公司的的每股收收益變動動率對息息前稅前前收益變變動率的的放大作作用。通通過推導導可知：：每股收收益的變變動率大大于息前前稅前收收益的變變動率，，而且當當息前稅稅前收益益可能增增長時，，每每股收益益的增長長率高于于息前稅稅前收益益的增長長率，使使公司獲獲得財務務杠桿利利益；而而當息前前稅前收收益可能能下降時時，每股收收益的降降低率將將大于息息前稅前前收益的的降低率率，這即即公司的的財務風風險。引引入財務務杠桿系系數(shù)DFL：EPS——公公司普通通股每股股收益率率N——公公司發(fā)行行的普通通股股數(shù)數(shù)I——公公司的債債務利息息T——公公司的所所得稅率率DP——公司優(yōu)先先股股利利財務杠桿桿系數(shù)越越大，財財務杠桿桿的作用用越大，，每股收收益的變變動率對對息前稅稅前收益益的放大大作用越越大。企業(yè)為了了取得財財務杠桿桿利益，，就要增增加負債債，一旦旦企業(yè)息息稅前利利潤下降降。，不不足以補補償固定定利息支支出，企企業(yè)的每每股利潤潤就會下下降的更更快。這這就是說說，企業(yè)利用用財務杠杠桿，可可能會產(chǎn)產(chǎn)生好的的效果，，也可能能會產(chǎn)生生壞的效效果。一一般而言言，在其其他因素素不變的的情況下下，固定定財務費費用越高高，財務務杠桿系系數(shù)越大大，財務務風險越越大。對于既有有債務又又有優(yōu)先先股的企企業(yè)而言言，其財財務杠桿桿系數(shù)的的簡化公公式為：：例：某企企業(yè)長期期資本7500萬元，，債權資資本比例例為0.4，債債務年利利率8%，企業(yè)業(yè)所得稅稅率33%，如如果息稅稅利潤為為800萬元，，稅后利利潤為294.8萬元元時。財財務杠桿桿系數(shù)應應為多少少？4.5資資本結構構一.資本本結構的的概念指的是企企業(yè)各種種資金的的構成及及其比例例關系。。它是企企業(yè)籌資資決策的的核心問問題。二.影響響資本結結構的因因素1.資本本的成本本通過負債債籌集的的資金成成本相對對較低、、其它條條件相同同時，公公司將盡盡量使用用較多的的負債籌籌資，降降低其使使用資金金成本。。2.財務風風險從降低風險險的角度，，在其它條條件相同時時，公司將將盡量選擇擇較多的權權益籌資，，降低其財財務風險。。3.公司穩(wěn)穩(wěn)定經(jīng)營的的需要希望保持一一個比較穩(wěn)穩(wěn)定的資本本結構。4.經(jīng)營者者對公司的的控制意識識和風險偏偏好在不希望減減弱公司的的控制權時時，能承擔擔風險的經(jīng)經(jīng)營者也會會盡量地通通過負債來來增加公司司的資本。。5.公司的的經(jīng)營狀況況和財務狀狀況盈利能力強強可以使用用留存收益益內(nèi)部籌資資；現(xiàn)金流流入量大可可以提高其其負債籌資資比重；增增長率高會會提高公司司未來的償償債能力。。6.金融中中介和信用用評估機構構貸款銀行及及信用評估估機構對公公司的評級級具有決定定性的作用用。7.稅收環(huán)環(huán)境所得稅率越越高，公司司會盡可能能通過負債債籌集。8.行業(yè)差差別基礎性行業(yè)業(yè)一般負債債/權益比比會較低，，流通性行行業(yè)負債/權益比相相對較高，，而金融類類公司的負負債/權益益比會達到到10倍以以上。三.資本結結構理論●早期資本結結構理論1.凈收入入理論：認認為負債可可以降低企企業(yè)的成本本，負債程程度越