投公司專題E私募基金運(yùn)作模式報(bào)告

創(chuàng)投公司專題:

PE私募基金運(yùn)作模式報(bào)告2009年5月北京目錄2PE基金概述PE基金對(duì)投資者的吸引力PE基金結(jié)構(gòu)投資融資退出國際通行模式一.私募基金3PE基金有如下特點(diǎn)：投資交易一般通過協(xié)商完成投資標(biāo)的通常是上市前或上市后股票被投資企業(yè)潛能需要進(jìn)一步發(fā)揮投資者往往通過提供增值服務(wù)獲取超額利潤PE基金特點(diǎn)PE基金概述Seed（種子）階段Startup（起步）階段Expansion（擴(kuò)張）階段ReplacementCapital（替換資本）階段Buyout（收購然后賣出）階段PE通常投資在企業(yè)擴(kuò)張期及以后階段VC擴(kuò)張期PE4PE基金是一種另類投資PE基金概述另類投資包括PE基金、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)投資、衍生品投資、大宗商品投資等等另類投資PE基金VC收購基金夾層金融其他情況對(duì)沖基金長期/短期基金宏觀基金套利基金新興市場(chǎng)基金市場(chǎng)中性基金事件驅(qū)動(dòng)基金房地產(chǎn)投資辦公物業(yè)零售物業(yè)居住物業(yè)REITs房地產(chǎn)匯率利率自然資源5數(shù)百年來，富人通過資助私人冒險(xiǎn)活動(dòng)獲取高收益這些投資活動(dòng)逐漸歸于理性資本擁有者缺乏鑒別、分析、管理、退出方法和途徑同樣，企業(yè)家缺少獲取資本和職業(yè)投資技能的途徑因此，企業(yè)家和投資人依賴非正式的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，這種關(guān)系透明、專業(yè)，因此具有可持續(xù)性與可信賴性洛克菲勒家族成員聘請(qǐng)基金經(jīng)理投資高成長性企業(yè)歷史背景PE基金概述一些家族企業(yè)不斷依靠專業(yè)化、系統(tǒng)化的投資活動(dòng)提升企業(yè)價(jià)值，增加資本收益6各國政府全力支持PE發(fā)展1978年，美國資本利得稅從49.5%降為28%——稅的優(yōu)惠1979年，美國允許養(yǎng)老基金投資VC——資金渠道擴(kuò)大歐洲對(duì)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)資金投資PE及相關(guān)稅收做出重大調(diào)整——鼓勵(lì)PE行業(yè)發(fā)展1980年代以后，大量資金從固定收益投資轉(zhuǎn)向PE政府角色PE基金概述養(yǎng)老基金的加入及稅率的調(diào)整極大的促進(jìn)了PE行業(yè)發(fā)展7哈佛商學(xué)院研究表明：過去10年VC對(duì)行業(yè)創(chuàng)新貢獻(xiàn)率超過15%PE對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響巨大1972-80年間，78家VC支持的企業(yè)上市截至2000年，42%的NASDAQ上市企業(yè)接受VC投資1970-2000年間，VC募集2733億美元VC支持企業(yè)提供5.9%就業(yè)機(jī)會(huì)和13.1%的GDP政府角色PE基金概述1%的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，貢獻(xiàn)15%的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、42%的IPO，6%的就業(yè)機(jī)會(huì)和13%的GDP8資金來源PE基金概述在歐洲，銀行/養(yǎng)老基金/保險(xiǎn)是PE重要資金來源在美國，養(yǎng)老基金/個(gè)人/捐贈(zèng)基金是PE重要資金來源在其他地區(qū)，PE基金主要來地本地投資者9資金來源PE基金概述美國PE基金占據(jù)了該行業(yè)絕大多數(shù)的投資在美國之外的國家地區(qū)，則收到很少的投資10參與各方PE基金概述公司養(yǎng)老金金政府養(yǎng)老金金捐贈(zèng)基金基金會(huì)銀行控股集集團(tuán)富有家族和和個(gè)人保險(xiǎn)公司投資銀行非金融類公公司其他投資者者出資人有限合伙制制企業(yè)獨(dú)立的合伙伙制企業(yè)金融機(jī)構(gòu)附附屬公司管理人投資標(biāo)的其他類型管管理人上市企業(yè)，，如Blackstone現(xiàn)金投資有限合伙人人權(quán)益現(xiàn)金投資管理人公司股權(quán)現(xiàn)金、監(jiān)控控和咨詢私人權(quán)益或或股票新創(chuàng)立、有有前景企業(yè)業(yè)前期后期中等規(guī)模公公司擴(kuò)張階段資本性支出出收購改變資本結(jié)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)重組財(cái)務(wù)困境股東結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整股東退休資產(chǎn)剝離上市公司MBO或LBO財(cái)務(wù)困境特殊情況私人權(quán)益或或股票現(xiàn)金投資顧問評(píng)估有限合伙人管理基金組合管理人代理服務(wù)確定有限合伙人被投資企業(yè)代理服務(wù)投資標(biāo)的顧問確定投資人11高回報(bào)高收益VS低風(fēng)險(xiǎn)PE基金對(duì)投資資者的吸引引力PE高收益低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的投資資組合，乃乃完美投資資與股票和債債券市場(chǎng)低低相關(guān)性PE與其他類型資產(chǎn)相關(guān)性股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)長期短期長期短期年度0.57-0.590.49-0.58（0.18）-0.12-0.37-（0.07）季度0.58-0.590.58-0.610-（0.11）（0.22）-0.0312PE在控制被投投資企業(yè)不不確定性的的同時(shí)增加加收益活躍的PE投資者要么么取得企業(yè)業(yè)的控制權(quán)權(quán)，要么通通過保護(hù)條條款確定對(duì)對(duì)如下重大大決策的發(fā)發(fā)言權(quán)公司戰(zhàn)略方方向商業(yè)計(jì)劃的的發(fā)展、推推選高管、、潛在客戶戶推介并購策略PE有效改善了了治理結(jié)構(gòu)構(gòu)，消除信信息不對(duì)稱稱現(xiàn)象PE基金助推企業(yè)健康發(fā)展PE對(duì)被投資企企業(yè)提供增增值服務(wù)，，提升價(jià)值值13PE基金對(duì)投資資者的吸引引力PE投資是一項(xiàng)項(xiàng)長期復(fù)雜雜的工程，，需要投資資者明白以以下特點(diǎn)：：流動(dòng)性基金存續(xù)期期5-7年資源配置PE投資需要投投資者具備備（或外借借）專業(yè)技技能來監(jiān)控控、評(píng)估投投資組合暗箱投資PE投資需要投投資者把大大量資金交交給管理人人管理很多多年，而在在事前并不不清楚本期期基金的投投資組合幾點(diǎn)提示選擇PE，需需要要慎慎重重評(píng)評(píng)估估風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，并并考考慮慮自自己己對(duì)對(duì)PE的適適合合性性14PE基金金對(duì)對(duì)投投資資者者的的吸吸引引力力多樣化策略與投資途徑PE基金金結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)多元化投資5種考慮管理人投資階段年份地域行業(yè)股權(quán)投資3種途徑投資者基金中基金PE基金PE基金PE基金公司公司公司公司直接接投投資資直接接投投資資需要要大大量量資資訊訊論論證證，，同同時(shí)時(shí)有有效效的的多多樣樣化化投投資資組組合合極極具具挑挑戰(zhàn)戰(zhàn)性性共同同投投資資通過過與與基基金金的的私私人人關(guān)關(guān)系系獲獲得得配配比比投投資資，，省省時(shí)時(shí)省省力力投資資基基金金目前前最最高高效效最最廣廣泛泛的的PE渠道道15PE基金募集過程PE基金金結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)一般般合合伙伙人人負(fù)負(fù)責(zé)責(zé)PE基金金的的整整體體設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)與與發(fā)發(fā)行行研究市場(chǎng)需求制定投資計(jì)劃起草招股說明書如有必要，聘請(qǐng)融資代理人進(jìn)行前期營銷開始融資路演投資者分析、訪談、盡職調(diào)查投資者簽訂意向書結(jié)束16PE基金結(jié)構(gòu)PE基金金結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)PE基金一般合伙人有限合伙人基金管理人投資組合國際際上上PE基金金通通常常采采用用有有限限合合伙伙人人結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)：：一般般合合伙伙人人出出資資1%有限限合合伙伙人人出出資資99%管理理人人收收取取2%的年年管管理理費(fèi)費(fèi)基金金的的資資本本利利得得20/80%分成成,在分分成成前前往往往往8-10%的優(yōu)優(yōu)先先收收益益返返還還投投資資者者，，例例如如，，黑黑石石返返還還8%PE基金金結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)通通常常具具有有以以下下典典型型特特點(diǎn)點(diǎn)：：稅收收效效率率有限限責(zé)責(zé)任任高效效激激勵(lì)勵(lì)17基金管理費(fèi)PE基金金結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)基金金管管理理費(fèi)費(fèi)的的合合理理水水平平足以以保保持持一一個(gè)個(gè)優(yōu)優(yōu)秀秀的的專專家家團(tuán)團(tuán)隊(duì)隊(duì)在在基基金金存存續(xù)續(xù)期期內(nèi)內(nèi)穩(wěn)穩(wěn)定定服服務(wù)務(wù)但不足足以讓讓優(yōu)秀秀團(tuán)隊(duì)隊(duì)過優(yōu)優(yōu)裕的的生活活或借借以成成為盈盈利中中心通常為為項(xiàng)目目投資資額的的2%基金管管理人人資本本超額額收益益分紅紅比例例合理理依據(jù)據(jù)足以使使這些些優(yōu)秀秀的專專業(yè)管管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)能能夠持持續(xù)服服務(wù)于于現(xiàn)有有公司司和團(tuán)團(tuán)隊(duì)，，以實(shí)實(shí)現(xiàn)自自己的的財(cái)富富夢(mèng)想想通稱為為超額額利潤潤的20%有限合合伙人人理應(yīng)應(yīng)尊重重上述述的合合理費(fèi)費(fèi)用，，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)雙贏贏2%20%Win-Win（雙贏贏）18各方權(quán)責(zé)PE基金結(jié)結(jié)構(gòu)基金存續(xù)期基金階段一般合伙人（GP）角色有限合伙人（LLP）代表角色其他有限合伙人（LP）角色基金發(fā)起通常負(fù)責(zé)非上市基金有時(shí)LLP發(fā)起基金很少涉及基金架構(gòu)設(shè)立/文件制作通常與一位專職有限合伙人共同負(fù)責(zé)通常專職LP參與工作LLP通常參與投資決策，比如多樣化組合和投資限制可能會(huì)涉及到一些關(guān)鍵的條款融資通常是負(fù)責(zé)一些專職LP也會(huì)參與基金營銷工作很少參與本階段多數(shù)LP首次看到基金推介材料投資負(fù)責(zé)有時(shí)專職LP參與有時(shí)參加投資委員會(huì)有時(shí)跟隨基金跟隨投資公司治理負(fù)責(zé)基金治理結(jié)構(gòu)專職LP常參與基金的顧問委員會(huì)或其他部門，有權(quán)否決權(quán)并有GP預(yù)算的審議權(quán)有時(shí)參與基金顧問委員會(huì)或其他部門，有權(quán)否決權(quán)并有GP預(yù)算的審議權(quán)監(jiān)控GP向LP提供資訊除了上述角色，所以LP有權(quán)監(jiān)督并確保GP履行相關(guān)協(xié)議除了上述角色，所以LP有權(quán)監(jiān)督并確保GP履行相關(guān)協(xié)議強(qiáng)制實(shí)施GP公布一些比如LP違約的事情LP必須公布有關(guān)問題，比如GP違約和不作為常常追隨LLP的意志修改口頭協(xié)議假如有意愿，GP常常發(fā)起專職LP常常有權(quán)否決或同意前述GP的提案常常追隨LLP的意志19投資策略投資擴(kuò)張收收益投資一一個(gè)小小企業(yè)業(yè)，并并把它它培育育大邊際提提升提高效效率、、降低低成本本、產(chǎn)產(chǎn)品優(yōu)優(yōu)化——提高利利潤多重收收益/戰(zhàn)略再再定位位5倍買入入，10倍賣出出剝離非非核心心資產(chǎn)產(chǎn)，優(yōu)優(yōu)化/做強(qiáng)主主營業(yè)業(yè)務(wù)，，使其其IPO或者成成為搶搶手并并購目目標(biāo)，，從而而市場(chǎng)場(chǎng)得以以重估估，行行業(yè)得得到重重新定定位家族企企業(yè)專專業(yè)化化合適的的人在在合適適的崗崗位形成關(guān)關(guān)于商商貿(mào)、、財(cái)務(wù)務(wù)、戰(zhàn)戰(zhàn)略方方面的的決策策機(jī)制制，規(guī)規(guī)范公公司治治理和和財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)告告制度度，新興市市場(chǎng)集集權(quán)嚴(yán)嚴(yán)重，，專業(yè)業(yè)化會(huì)會(huì)使其其成為為戰(zhàn)略略買家家心儀儀對(duì)象象20投資策略投資透明度度，公公司治治理/管理透明度度和治治理結(jié)結(jié)構(gòu)對(duì)對(duì)基金金本身身和被被投資資企業(yè)業(yè)同等等重要要弱治理理結(jié)構(gòu)構(gòu)會(huì)降降低市市場(chǎng)和和戰(zhàn)略略買家家信心心，價(jià)價(jià)值降降低20-30%（麥肯肯錫報(bào)報(bào)告））鑒于IPO和出售售給戰(zhàn)戰(zhàn)略買買家成成為最最佳退退出渠渠道，，基金金管理理人無無論如如何都都要盡盡力改改善被被投資資企業(yè)業(yè)治理理結(jié)構(gòu)構(gòu)財(cái)務(wù)重重組利用杠杠桿手手段重重組被被投資資企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)，并并以較較低價(jià)價(jià)格進(jìn)進(jìn)入但面臨臨重組組失敗敗的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，重組組常發(fā)發(fā)生在在企業(yè)業(yè)危機(jī)機(jī)階段段杠桿合理價(jià)價(jià)位債債務(wù)融融資，，PE行業(yè)3-5倍杠桿桿系數(shù)數(shù)（Blackstone數(shù)據(jù)））新興市市場(chǎng)發(fā)發(fā)展不不健全全，杠杠桿融融資難難度大大21融資準(zhǔn)備——PPM融資聘請(qǐng)專專家顧顧問尤其是是律師師，提提供稅稅收籌籌劃及及法律律文件件制作作招股說說明書書摘要要（thePrivatePlacementMemorandum,PPM）提交給給潛在在投資資者讓讓其決決定是是否有有必要要做進(jìn)進(jìn)一步步盡職職調(diào)查查內(nèi)容包包括：：投資策策略管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)投資過過程術(shù)語說說明風(fēng)險(xiǎn)提提示22慎選基金管理人融資作為一一個(gè)流流動(dòng)性性較弱弱、近近似黑黑盒子子運(yùn)作作的投投資，，管理理人選選擇至至關(guān)重重要績優(yōu)管管理人人和和和績差差管理理人差差別巨巨大23優(yōu)秀管理人的素質(zhì)融資優(yōu)秀管管理人人的素素質(zhì)投資之之前詳詳細(xì)的的商業(yè)業(yè)計(jì)劃劃和調(diào)調(diào)查分分析，，以提提供有有效的的增值值服務(wù)務(wù)獨(dú)具慧慧眼，，“大大浪淘淘沙””，捕捕捉最最適合合自己己知識(shí)識(shí)和能能力的的投資資機(jī)會(huì)會(huì)，提提供專專業(yè)化化增值值服務(wù)務(wù)PE投資需需要管管理人人很強(qiáng)強(qiáng)的談?wù)勁心苣芰?，，取得得相?yīng)應(yīng)的價(jià)價(jià)格折折扣、、債權(quán)權(quán)/賠償豁豁免等等有利利條件件與股票票投資資不同同，PE投資需需要管管理人人掌握握盡可可能多多的內(nèi)內(nèi)部資資訊，，比如如被投投資公公司管管理層層的意意志等等很強(qiáng)的的管理理能力力增值服服務(wù)能能力：：制定戰(zhàn)戰(zhàn)略方方向/風(fēng)險(xiǎn)控控制清償債債務(wù)/收購兼兼并投投資控制干干預(yù)：：如必必要，，管理理公司司應(yīng)對(duì)對(duì)被投投資企企業(yè)施施加干干預(yù)24投資者需要管理人素質(zhì)融資優(yōu)秀的的歷史史業(yè)績績具有成成功投投資經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的的管理理人比比別人人更容容易取取得未未來成成功獨(dú)具慧慧眼，，“大大浪淘淘沙””，捕捕捉最最適合合自己己知識(shí)識(shí)和能能力的的投資資機(jī)會(huì)會(huì)，提提供專專業(yè)化化增值值服務(wù)務(wù)高效的的投資資策略略投資策策略應(yīng)應(yīng)與市市場(chǎng)機(jī)機(jī)會(huì)、、管理理人經(jīng)經(jīng)驗(yàn)、、管理理人團(tuán)團(tuán)隊(duì)相相匹配配融資額額度也也應(yīng)與與市場(chǎng)場(chǎng)機(jī)會(huì)會(huì)相匹匹配團(tuán)隊(duì)技技能非常重重要在在于，，投資資人應(yīng)應(yīng)該密密切關(guān)關(guān)注管管理人人公司司中負(fù)負(fù)責(zé)本本基金金的團(tuán)團(tuán)隊(duì)的的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)和業(yè)業(yè)績管理人人團(tuán)隊(duì)隊(duì)的協(xié)協(xié)作精精神和和激勵(lì)勵(lì)措施施非常常重要要足夠的的透明明度管理人人所管管理的的全部部基金金的情情況及及單個(gè)個(gè)基金金的情情況均均應(yīng)當(dāng)當(dāng)透明明透明才能能真正規(guī)規(guī)范和控控制風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。25投資者需要管理人素質(zhì)融資規(guī)范的投投資流程程基金管理理人投資資流程是是成功的的關(guān)鍵可靠的信信息來源源、盡職職調(diào)查、、執(zhí)行及及規(guī)范的的后臺(tái)處處理工作作強(qiáng)大的增增值服務(wù)務(wù)能力管理人利利用經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)和能力力，為被被投資企企業(yè)提供供增值服服務(wù)管理人應(yīng)應(yīng)對(duì)投資資組合，，有一套套完善的的評(píng)估體體系投資組合合具有良良好的連連續(xù)性投資策略略及投資資組合，，應(yīng)與管管理人團(tuán)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)和能力力匹配杜絕管理理人對(duì)投投資組合合的無序序控制和和不連續(xù)續(xù)性投資者關(guān)關(guān)系投資人應(yīng)應(yīng)考核管管理人向向投資人人做報(bào)告告的能力力和透明明度26如何評(píng)判管理人的業(yè)績表現(xiàn)融資合伙人雖然強(qiáng)調(diào)調(diào)團(tuán)隊(duì)協(xié)協(xié)作，領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)人的的作用仍仍然十分分突出投資策略略雖然遠(yuǎn)非非一門科科學(xué)，但但仍需要要慎重考考慮投資事件件評(píng)估其退退出質(zhì)量量和虧損損情況27基金管理人需要的能力融資募集資金金和融資資網(wǎng)絡(luò)投資組合合設(shè)計(jì)/資產(chǎn)配置置資訊搜集集和篩選選評(píng)估和盡盡職調(diào)查查投資結(jié)構(gòu)構(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)退出計(jì)劃劃增值文化化公司運(yùn)營營監(jiān)控向有限合合伙人報(bào)報(bào)告退出步驟驟成功經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)遵守法律律的社會(huì)會(huì)操守在會(huì)計(jì)、、財(cái)務(wù)透透明、公公司治理理方面的的良好實(shí)實(shí)踐28有些投資人看重的管理人資源融資有成功基基金管理理經(jīng)驗(yàn)有本土化化/當(dāng)?shù)厝瞬挪艌F(tuán)隊(duì)或者管理理人與當(dāng)當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)關(guān)機(jī)構(gòu)（（托管人人）有良良好互信信合作29參與各方技能要求融資要求技能投行管理顧問律師會(huì)計(jì)師商業(yè)銀行公司運(yùn)營團(tuán)隊(duì)融資和財(cái)務(wù)網(wǎng)絡(luò)+==+=-投資組合設(shè)計(jì)/資產(chǎn)配置-=--=-搜集信息+==+=-篩選信息-=---+評(píng)估++-+++盡職調(diào)查======投資架構(gòu)+-+---交易經(jīng)驗(yàn)+-+-+-退出計(jì)劃==-=-=增值文化-+---++公司運(yùn)營--+---++監(jiān)控-+=+=+向有限合伙人匯報(bào)------退出步驟===---成功經(jīng)驗(yàn)--=-+/=-30投資人監(jiān)控與績效評(píng)估融資投資人監(jiān)監(jiān)控通常參與與基金顧顧問委員員會(huì)，密密切關(guān)注注對(duì)外投投資詳細(xì)審核核基金財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表管理人績績效評(píng)估估基金內(nèi)部部收益率率（IRR），最常常使用的的業(yè)績指指標(biāo)基金層面面和公司司層面的的多倍增增值花費(fèi)支出出31退出策略退出退出機(jī)制制IPO出售股權(quán)權(quán)出售基金金（創(chuàng)投投公司））賣出期權(quán)權(quán)（PUT）清算329、靜夜四四無鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Sunday,January1,202310、雨中中黃葉葉樹，，燈下下白頭頭人。。。21:07:3221:07:3221:071/1/20239:07:32PM11、以我獨(dú)沈久久，愧君相見見頻。。1月-2321:07:3221:07Jan-2301-Jan-2312、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。21:07:3221:07:3221:07Sunday,January1,202313、乍見翻疑疑夢(mèng)，相悲悲各問年。。。1月-231月-2321:07:3221:07:32January1,202314、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國國見見青青山山。。。。01一一月月20239:07:33下下午午21:07:331月月-2315、比不了得得就不比，，得不到的的就不要。。。。一月239:07下下午1月-2321:07January1,202316、行行動(dòng)動(dòng)出出成成果果，，工工作作出出財(cái)財(cái)富富。。。。2023/1/121:07:3321:07:3301January202317、做前，能夠夠環(huán)視四周；；做時(shí)，你只只能或者最好好沿著以腳為為起點(diǎn)的射線線向前。。9:07:33下午9:07下下午21:07:331月-239、沒沒有有失失敗敗，，只只有有暫暫時(shí)時(shí)停停止止成成功功！！。。1月月-231月月-23Sunday,January1,202310、很很多多事事情情努努力力了了未未必必有有結(jié)結(jié)果果，，但但是是不不努努力力卻卻什什么么改改變變也也沒沒有有。。。。21:07:3321:07:3321:071/1/20239:07:33PM11、成功功就是是日復(fù)復(fù)一日日那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小努力力的積積累。。。1月-2321:07:3321:07Jan-2301-Jan-2312、世間成事事，不求其其絕對(duì)圓滿滿，留一份份不足，可可得無限完完美。。21:07:3321:07:3321:07Sunday,January1,202313、不知知香積積寺，，數(shù)里里入云云峰。。。1月-231月-2321:07:3321:07:33January1,202314、意志堅(jiān)強(qiáng)的的人能把世界界放在手中像像泥塊一樣任任意揉捏。01一月20239:07:33下午21:07:331月-2315、楚塞塞三湘湘接，，荊門門九派派通。。。。。一月239:07下下午午1月-2321:07January1,202316、少少年年十十五五二二十十時(shí)時(shí)，，步步行行奪奪得得胡胡馬馬騎騎。。。。2023/1/121:07:3321:07:3301January20231