企業(yè)擴(kuò)大融資的增信措施與方法

企業(yè)擴(kuò)大融資的增信措施與方法一內(nèi)部增信措施優(yōu)先/次級(jí)分層優(yōu)先/次級(jí)分層是指在資產(chǎn)支持證券端構(gòu)建一個(gè)優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)使證券在實(shí)現(xiàn)本息兌付或損失分配安排上具有優(yōu)先與劣后的順位區(qū)分，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的再分配，通過(guò)次級(jí)資產(chǎn)支持證券為享有優(yōu)先權(quán)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券提供信用支持。其實(shí)質(zhì)是Waterfall風(fēng)險(xiǎn)防范結(jié)構(gòu)，即現(xiàn)金流收益由優(yōu)先至次級(jí)分配，而損失由次級(jí)至優(yōu)先承擔(dān)。具體而言，證券化交易在進(jìn)行收益分配時(shí)，在支付稅收和相關(guān)費(fèi)用支出后，會(huì)先行兌付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的各期預(yù)期收益及未償本金余額，只有當(dāng)其全部得到兌付時(shí)，才會(huì)進(jìn)入次級(jí)資產(chǎn)支持證券的兌付。在特殊目的載體終止進(jìn)行清算時(shí)，其資產(chǎn)在支付稅收和相關(guān)費(fèi)用支出后，亦先用于支付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的預(yù)期收益和本金，在全部清償完畢后，剩余資產(chǎn)分配給次級(jí)資產(chǎn)支持證券持有人。值得注意的是，次級(jí)資產(chǎn)支持證券往往由原始權(quán)益人或其關(guān)聯(lián)方自行認(rèn)購(gòu)，以為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券提供信用支持。超額機(jī)制超額機(jī)制的實(shí)質(zhì)在于解決收益與支出之間的關(guān)系，即特殊目的載體依賴基礎(chǔ)資產(chǎn)所能產(chǎn)生的部分收益能夠囊括其部分支出。常見(jiàn)的超額機(jī)制有超額利差及超額覆蓋。（1） 超額利差超額利差是指基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的利息流入大于資產(chǎn)支持證券將支付給證券持有人的利息以及特殊目的載體所需支付的稅收和相關(guān)費(fèi)用的總和。具體而言，超額利差機(jī)制會(huì)建立相應(yīng)的利差賬戶，用以歸集上述利差部分，并在基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)履行遲延或不完全履行等違約情形時(shí)給予流動(dòng)性支持?？梢?jiàn)，超額利差機(jī)制對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款利率的準(zhǔn)確預(yù)估有較高的要求，因而較多地適用于銀行信貸債權(quán)、租金債權(quán)等利率較為穩(wěn)定的證券化產(chǎn)品。（2） 超額覆蓋超額覆蓋機(jī)制的原理為，基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收款大于擬發(fā)行資產(chǎn)支持證券所需兌付的各期預(yù)期收益及未償本金余額。因此，即使基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)履行遲延或不完全履行等違約情形，致使基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款減少、資產(chǎn)支持證券無(wú)法按時(shí)、足額兌付之虞，超額覆蓋部分在一定程度上能提供資金緩沖，使特殊目的載體避免違約風(fēng)險(xiǎn)。儲(chǔ)備金賬戶儲(chǔ)備金賬戶的增信原理與銀行準(zhǔn)備金相類似，通常的操作為，特殊目的載體從通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券籌集到的資金中提取一定比例存入儲(chǔ)備金賬戶，使得交易在初始時(shí)就有較為充裕的資金作為本息兌付保障。在設(shè)置收益分配順序時(shí)，一般也會(huì)在其中納入向儲(chǔ)備金賬戶中劃入一定儲(chǔ)備金額的步驟，以保證儲(chǔ)備金賬戶余額達(dá)到約定的儲(chǔ)備金必備金額。若基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收款在進(jìn)行收益分配時(shí)無(wú)法覆蓋到儲(chǔ)備金賬戶，交易中也可能安排由發(fā)起人或原始權(quán)益人向該儲(chǔ)備金賬戶中存入一定款項(xiàng)，以維持儲(chǔ)備金必備金額。值得注意的是，由于實(shí)踐中交易安排的多樣性，儲(chǔ)備金賬戶中并非所有資金都來(lái)源于特殊目的載體內(nèi)部的現(xiàn)金流，不排除外部資金流入作為儲(chǔ)備金的可能性，因而該種增信措施在依賴如發(fā)起人或原始權(quán)益人所提供的外部資金支持時(shí)，具有外部增信的屬性。二，外部增信措施1.擔(dān)保此處，作為證券化交易外部增信措施的擔(dān)保是一個(gè)廣義的概念，泛指任何由自然人、法人或其他組織，包括發(fā)起人或原始權(quán)益人等證券化交易相關(guān)方為能夠按時(shí)、足額兌付資產(chǎn)支持證券各期預(yù)期收益及未償本金余額之目的所提供的各類保障措施。值得注意的是，學(xué)理上有一類觀點(diǎn)認(rèn)為，因發(fā)起人或原始權(quán)益人是證券化交易的相關(guān)方，故由原始權(quán)益人提供的擔(dān)保屬于內(nèi)部增信措施。根據(jù)前文對(duì)于內(nèi)外部增信措施區(qū)分的辨析，內(nèi)部增信的內(nèi)部性來(lái)源于其對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)或交易結(jié)構(gòu)的依賴，而由原始權(quán)益人提供的信用支持并不具有該種內(nèi)部性，因此我們?nèi)詫⑵錃w屬于一種外部增信手段。擔(dān)保具體形式非常多樣化，理論與實(shí)踐中較為多見(jiàn)的主要包括：（1） 差額支付承諾差額支付承諾人（一般為原始權(quán)益人或發(fā)起人）向特殊目的載體的受托人或管理人（代表資產(chǎn)支持證券持有人）承諾，對(duì)特殊目的載體的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的回收款不足以按順序支付完畢優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的各期預(yù)期收益和未償本金余額的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)。后文將對(duì)中國(guó)法項(xiàng)下差額支付承諾的法律性質(zhì)作進(jìn)一步探討。（2） 保證擔(dān)保通常情況下，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供的保證擔(dān)保與為普通債權(quán)提供的保證擔(dān)保在法律關(guān)系和法律效果上并無(wú)差別。該保證擔(dān)保往往作為差額支付承諾的下一位保障機(jī)制出現(xiàn)，其具體內(nèi)容為，如果出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的回收款現(xiàn)金流不足以支付各期資產(chǎn)支持證券未償本金余額和預(yù)期收益的情形，且差額支付承諾人也不能有效履行差額支付義務(wù)時(shí)，由保證人提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保補(bǔ)足差額部分。（3） 回售和贖回承諾回售和贖回承諾可拆分為資產(chǎn)支持證券持有人的回售選擇權(quán)及回售和贖回承諾人（一般為原始權(quán)益人或發(fā)起人）在特定條件下的贖回義務(wù)。前者系指在約定的回售申報(bào)期內(nèi)，資產(chǎn)支持證券持有人有權(quán)選擇是否將其所持有的資產(chǎn)支持證券全部或部分回售給承諾人。在發(fā)生資產(chǎn)支持證券持有人行使回售權(quán)的情形時(shí)，承諾人有支付回售資金的義務(wù)。后者系指當(dāng)資產(chǎn)支持證券持有人行使回售權(quán)所回售的資產(chǎn)支持證券達(dá)到約定規(guī)?；蜻_(dá)成其他約定條件，觸發(fā)承諾人的強(qiáng)制贖回義務(wù)，承諾人須按約定對(duì)剩余部分或全部資產(chǎn)支持證券進(jìn)行贖回操作?；厥酆挖H回承諾為資產(chǎn)支持證券持有人創(chuàng)設(shè)了一種選擇權(quán)，相比其他增信措施而言，兼具被動(dòng)保護(hù)與主動(dòng)保護(hù)的屬性及功能。（4） 信用證信用證通常由銀行出具，承諾在資產(chǎn)支持證券無(wú)法按時(shí)、足額兌付各期預(yù)期收益及未償本金余額時(shí)，由付款行基于信用證履行無(wú)條件償付義務(wù)，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度以及信用支持的范圍和期限收取相應(yīng)費(fèi)用。（5） 保險(xiǎn)保險(xiǎn)公司根據(jù)投保人（一般為特殊目的載體）的保單為受益人（一般為投資人）的預(yù)期收益及未償本金余額的回收提供擔(dān)保，并收取相應(yīng)保費(fèi)。其中，國(guó)際上有一類單線擔(dān)保公司，專為金融產(chǎn)品提供保險(xiǎn)擔(dān)保業(yè)務(wù)，目標(biāo)產(chǎn)品一般為風(fēng)險(xiǎn)較小、已達(dá)到約定投資級(jí)別的證券。（6） 維好承諾維好承諾或維好協(xié)議，是中國(guó)企業(yè)在發(fā)行境外債券中常見(jiàn)的增信手段，在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中境外擔(dān)保人也會(huì)采用維好承諾的增信形式。維好承諾并不直接就債務(wù)的履行提供擔(dān)保，而是對(duì)債務(wù)人的財(cái)務(wù)狀況、報(bào)表結(jié)構(gòu)等經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)指標(biāo)維持一定標(biāo)準(zhǔn)的承諾，最常見(jiàn)的形式為，母公司對(duì)子公司在負(fù)債期間承諾維持最低資產(chǎn)凈值和足夠的流動(dòng)性、股本變動(dòng)限制等。后文將對(duì)中國(guó)法項(xiàng)下維好承諾的法律效力及法律風(fēng)險(xiǎn)作更為詳細(xì)的論述。利率互換利率互換機(jī)制的增信原理在于，特殊目的載體與銀行等金融機(jī)構(gòu)約定，在約定期限內(nèi)向特殊目的載體給付以浮動(dòng)（固定）利率計(jì)算的現(xiàn)金流，以覆蓋基礎(chǔ)資產(chǎn)回款與資產(chǎn)支持證券應(yīng)付本息之間以固定（浮動(dòng)）利率計(jì)算的利率錯(cuò)配。利率下限利率下限為利率期權(quán)的一種形式。利率期權(quán)作為一項(xiàng)規(guī)避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，通過(guò)買入一項(xiàng)利率期權(quán)使得投資者在利率水平向不利方向變化時(shí)得到保護(hù)，而在利率水平向有利方向變化時(shí)得益。據(jù)此，利率下限的運(yùn)作機(jī)制為，在一定期限范圍內(nèi)，如市場(chǎng)參考利率低于約定的利率下限，則利率期權(quán)賣方向利率期權(quán)投資者支付市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定的率下限的差額部分?？梢?jiàn)，無(wú)論是利率互換還是利率下限，都是通過(guò)控制利率風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的目的。4.信用違約互換信用違約互換是將資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用保障賣方的交易，即信用保障的買方向信用保障的賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用，由信用保障賣方承諾在合同期限內(nèi)，在買方的交易對(duì)手方出現(xiàn)約定的信用違約情形時(shí)，向