上海汽車股份有限公司

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財務報表分析指導老師：張新民教授小組成員：楊剛強、羅科、李愛民姚納新、吳永光、陳文津、任海月靳衛(wèi)民、蔡虹燕、陳遠、俞子榮林菁、劉劍、宋華青、張敏1/20/20231目錄公司基本情況行業(yè)分析基本財務狀況利潤質(zhì)量分析資產(chǎn)質(zhì)量分析基本財務指標分析總結(jié)1/20/20232公司基本情況1、股票發(fā)行情況上海汽車股份有限公司(“上汽股份”)由上海汽車工業(yè)(集團)總公司(“上汽集團”)獨家發(fā)起，采用社會募集方式設立的股份有限公司。總股本1400000000股，上汽集團持有980000000股，占70%，前10名股東中除上汽集團外，都為基金，占4.4%典型的一股獨大1/20/20233公司基本情況(續(xù))2、公司主營目前只是零配件供應商，并非生產(chǎn)“轎車”主體上海汽車齒輪總廠：是國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進的汽車變速器總成生產(chǎn)企業(yè)，配套“上海大眾”生產(chǎn)的2000型桑塔那及帕薩特；另有少量金杯面包車變速器總成和出口產(chǎn)品彈簧廠開始向上海通用“別克”供貨1/20/20234CorporateStrategyCourse行業(yè)分析整車制造行業(yè)：1。加入WTO以后，跨國汽車公司紛紛來華合資或收購，國內(nèi)整車制造廠將面臨巨大的競爭壓力2。中國轎車價格降低，行業(yè)平均利潤減少3。必然會要求零配件廠商降低成本零部件制造業(yè)現(xiàn)在零部件價格高出國際市場10-20%，采購的全球化每年至少降價8-10%（以上資料來自羅蘭——貝格國際咨詢公司對中國汽車市場的研究報告）1/20/20235基本財務狀況通過對上汽股份合并財務報表的分析，可以看出上汽股份是一只“金牛”。物流暢通，貨款回籠迅速，財務穩(wěn)健，獲利能力強，銷售凈利潤率達到29.46%，凈資產(chǎn)收益率達到17.62%問題是：理由何在？核心競爭力？超新技術(shù)？壟斷行業(yè)或市場先行者？美妙的公司管理？1/20/20236利潤質(zhì)量分析(1)關(guān)聯(lián)交易對利潤的貢獻公司1999年銷售收入2,434百萬，其中向關(guān)聯(lián)公司銷售2,226百萬，占91%以上。尤其向上海大眾汽車有限公司(“上海大眾”)銷售2,193百萬，占90%。（前已介紹，公司主導產(chǎn)品變速器總成主要為“上海大眾”的轎車產(chǎn)品配套）上汽股份處于上汽集團以上海大眾為龍頭的汽車產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，其90%以上的銷售額產(chǎn)生于集團內(nèi)。利潤的高低由集團內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格調(diào)節(jié)。作為一個普通的汽車變速箱供應商，這可能就是其績優(yōu)的一個主要原因。1/20/20237利潤質(zhì)量分析(續(xù))利潤類別本年度利潤占總利潤的比例對應資產(chǎn)平均占有額平均資產(chǎn)收益率營業(yè)利潤（不計利息收入）61875%225528%長期股權(quán)投資收益11013%15188%短期投資收益+利息收入819。8%16555%稅前利潤總額824542915%1/20/20238利潤質(zhì)量分析(續(xù))數(shù)據(jù)說明：1.短期投資收益(包括委托投資和委托貸款收益)和財務費用中利息收入均為貨幣資金運用收益，對應的資產(chǎn)是貨幣資金和短期投資加權(quán)平均。該資產(chǎn)收益率指標反映公司對貨幣資金的運用效果。

1/20/20239利潤質(zhì)量分析(續(xù))2.長期股權(quán)投資收益指年末調(diào)整的被投資公司所有者權(quán)益凈增減，本年度尚未收到被投資公司的現(xiàn)金分紅。對應的資產(chǎn)為原始實際投資額(包括長期股權(quán)投資額+追加投資額+非合并范圍股權(quán)投資差額初始金額)。該資產(chǎn)收益率指標反映長期股權(quán)投資的投資財務成果。

由于本例中長期投資大都為產(chǎn)業(yè)投資，被投資公司處于上汽股份整個生產(chǎn)鏈的上下游，長投效果除考慮財務成果外，還要考慮穩(wěn)定供應銷售渠道等非財務成果或者說整個主業(yè)經(jīng)營成果，既這些長期股權(quán)投資對主業(yè)經(jīng)營成果是有貢獻的。3.息稅前利潤指的是營業(yè)利潤扣除財務費用，反映主業(yè)經(jīng)營成果。對應的資產(chǎn)是平均占用的總資產(chǎn)減去①②中占用資產(chǎn)。1/20/202310利潤質(zhì)量分析析(續(xù))可以看出，上上汽股份主業(yè)業(yè)資產(chǎn)收益率率很高，通過過關(guān)聯(lián)交易的的分析認為其其高收益率來來源于關(guān)聯(lián)交交易。而貨幣資金的的資金運用效效果比較差，，反映了以下下方面：.公司管理層資資金運營能力力不強。在禁禁止上市公司司在二級市場場買賣股票后后，公司難以以找到資金運運用出路。.主業(yè)發(fā)展既得得益于關(guān)聯(lián)交交易，也受制制于關(guān)聯(lián)交易易。公司主業(yè)業(yè)局限在上汽汽集團內(nèi)，99年比較98年銷售基基本沒有增長長(母公司，，扣除合并范范圍變化影響響).。而公公司占用如此此多低收益的的現(xiàn)金，應該該有能力也需需要拓展業(yè)務務范圍。.本年增加短期期借款2.3億，全無必必要。1/6/202311資產(chǎn)質(zhì)量分析析上汽股份由于于不適當?shù)暮虾喜⒄?，讓讓報告閱讀者者無法了解未未納入合并范范圍的被投資資公司的資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量狀況。。在會計角度度而言，需要要了解長期股股權(quán)投資質(zhì)量量來解決這個個問題。(1)合并并政策的選用用和長期股權(quán)權(quán)投資質(zhì)量以下子公司持持股比例在50%以上，，但未納入合合并：上海齒輪二廠廠上海齒輪四廠廠上海中威彈簧簧有限公司上海中星汽車車懸掛件有限限公司等點擊查看1/6/202312資產(chǎn)質(zhì)量分析析(續(xù))未合并的理由由是其資產(chǎn)總總額、銷售收收入和當期凈凈利潤加總比比例在全部的的10%以下下。我們認為為這里是濫用用了重要性原原則，違背了了《合并會計計報表暫行規(guī)規(guī)定》。盡管其前述資資產(chǎn)和收入所所占比例可能能很小，如果果子公司出現(xiàn)現(xiàn)較大虧損或或潛在巨大虧虧損，對母公公司的影響也也可能是相當當重要。分析合并范圍圍選擇，也可可以認為上汽汽股份的合并并政策的選用用有矛盾之處處。比如，齒齒輪二廠注冊冊資本3,900萬，持持股77%，，未納入合并并；齒輪三廠廠注冊資本4,500萬萬,持股88%，納入入合并。1/6/202313資產(chǎn)質(zhì)量分析析(續(xù))在編制會計報報表的實際中中，如果公司司納入合并，，審計師一般般會對其審計計并采用與母母公司相同的的會計政策，，也就是說會會比較嚴格。。如果不納入入合并而只采采用權(quán)益法核核算，審計師師可能會不對對其審計而是是由公司委托托別的會計師師行或者簡單單審核，也就就是說不會太太嚴格。如果果這個子公司司資產(chǎn)本不優(yōu)優(yōu)良，(在2001年前前，國內(nèi)會計計制度不要求求提取存貨、、固定資產(chǎn)、、投資的減值值準備)在這這種方式下容容易被忽略，，從而使上市市公司身上可可能存在的““爛肉”被遮遮擋過去。通過前面分析析可知，長期期投資平均投投資收益率為為8%，遠低低于主業(yè)的28%，盡管管其對28%有貢獻。1/6/202314資產(chǎn)質(zhì)量分析析(續(xù))由于本例子公公司資料所限限，無法詳細細分析這幾個個子公司的資資產(chǎn)狀況。通通過分別計算算其本年度投投資收益率，，可知如下公公司收益率較較低：投資額（百萬）收益率齒輪四廠106%齒輪五廠164%上海中旭彈簧23-7%重慶小車燈2-8%上海通用汽車1102-1/6/202315資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量分分析(續(xù))結(jié)論：：1、對其他他資產(chǎn)產(chǎn)減值值準備備的評評價應收帳帳款：：三年年以下下0.5%，三三年以以上30%。盡盡管大大部分分應收收為關(guān)關(guān)聯(lián)公公司，，該帳帳齡分分析的的壞帳帳準備備政策策仍然然太寬寬松。。固定資資產(chǎn)：：未提提取減減值準準備。。除上海海通用用汽車車處于于在建建狀態(tài)態(tài)外，，其余余幾家家如果果沒有有好的的現(xiàn)金金流入入預測測，應應該考考慮資資產(chǎn)減減值。。1/6/202316資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量分分析(續(xù))2、對對內(nèi)部部收購購的分分析本年度度從上上汽集集團收收購三三家子子公司司，平平均溢溢價10%，共共支付付購買買價款款5.2億億(與與現(xiàn)金金流量量表略略有出出入)。由于我我們無無法獲獲取這這三家家公司司的財財務數(shù)數(shù)據(jù)以以及缺缺乏對對汽車車行業(yè)業(yè)的專專業(yè)判判斷，，難以以判斷斷轉(zhuǎn)讓讓價格格是否否公平平。不不過對對其實實質(zhì)可可如此此描述述：在在本年年度經(jīng)經(jīng)營活活動產(chǎn)產(chǎn)生的的現(xiàn)金金流入入9.4億億中，，55%通通過關(guān)關(guān)聯(lián)收收購支支付給給了母母公司司。1/6/202317資產(chǎn)質(zhì)質(zhì)量分分析(續(xù))所占股份額轉(zhuǎn)讓金額溢價金額溢價比例原幣折合人民幣（百萬）%上海汽車制動系統(tǒng)USD11.45mil94.806148.686.14上海小車燈JPY1,800mil262.732137.5215.313上海轉(zhuǎn)向機USD15.239mil126.1789232.8824.812合計483.7169519.0846.2101/6/202318基本財財務指指標分分析清償能能力比比率：：Y1999Y1998修正后修正后流動比率1.71.33.32.0速動比率1.41.22.81.81/6/202319基本財務務指標分分析(續(xù))公司流動動資產(chǎn)中中主要是是現(xiàn)金，，占65%。主主要流動動負債是是未付股股利，占占54%。假定定股利已已支付，，修正后后比率如如上。表明公司司償付短短期債務務能力較較強，不不存在流流動性問問題。而而且未付付股利中中有4.3億為為未付上上汽集團團(97年利潤潤)，上上汽集團團對其的的資金支支持意向向明顯。。1/6/202320基本財務務指標分分析(續(xù))n活力比率率：Y1999合并母公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)5552應收帳款平均收帳期1411固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.41.5營運資本周轉(zhuǎn)率3.43應付帳款平均帳期39311/6/202321基本財務指標標分析(續(xù))由于1999年公司合并并范圍有較大大變化，對于于應收帳款、、存貨采用年年初年末簡單單平均，所得得數(shù)據(jù)不完全全代表平均數(shù)數(shù)。故同時選選用母公司數(shù)數(shù)據(jù)。在計算平均收收帳期時，假假定全部銷售售收入為賒銷銷收入。1/6/202322基本財務指標標分析(續(xù))n杠桿比率：Y1999Y1998債務/權(quán)益比率49%21%權(quán)益比率67%82%1/6/202323基本財務指標標分析(續(xù))1999年杠杠桿比率的下下降在于公司司1999年年增加長、短短期銀行借款款2.6億。。通過現(xiàn)金流流量分析，可可以認為公司司借款主要用用于從上汽集集團收購三家家公司。經(jīng)營活動產(chǎn)生生的現(xiàn)金凈流流入1999年達到9個個億，公司不不存在現(xiàn)金壓壓力。而我們可以看看到1999年累計用于于債券投資達達13億?？梢钥闯?，公公司由于現(xiàn)金金的富余，在在財務上被動動穩(wěn)健。公司司應該考慮的的不是進一步步舉債，而是是為現(xiàn)金尋找找高收益率的的領(lǐng)域。1/6/202324基本財務指標標分析(續(xù))n獲利能力比率率Y1999Y1998合并報表毛利率41%44%資產(chǎn)報酬率14%16%股東權(quán)益比率20%20%母公司毛利率42%45%資產(chǎn)報酬率45%17%股東權(quán)益比率20%20%1/6/202325基本財務指標標分析(續(xù))公司有超強的的獲利能力。。14%的總總資產(chǎn)報酬率率意味著只需需要6~7年年就可以完全全賺回一個同同等規(guī)模的公公司。幾個特殊比