2022年行業(yè)分析風電設(shè)備：快速發(fā)展穩(wěn)定市場格局未形成

風電設(shè)備：快速發(fā)展穩(wěn)定市場格局未形成投資要點：

全球風電裝機快速增長：從1996年起，全球累計風電裝機連續(xù)11年增速超過20％，平均增速達到28.35％。至2022年底，世界風力裝機總量達到74223MW，當年新增裝機15197MW。由于風電成本持續(xù)下降，需求上升，估計在2022年前，全球風電裝機仍可維持年均約20％的高速增長。

全球風電設(shè)備短期供不應(yīng)求：需求的不斷增長、現(xiàn)有產(chǎn)能的不足兩大因素導致近兩年國際市場上風機整體上供不應(yīng)求。產(chǎn)能方面的制約主要在于大型齒輪箱和主軸這兩個零部件的生產(chǎn)力量不足。

我國風電裝機加速增長：至2022年，我國累計裝機總量達2604MW，2022年至2022年每年新增裝機容量增速均超過100%。依據(jù)我國能源進展規(guī)劃，2022年至2022年，平均每年裝機約1900MW，投資約152億元，實際將遠遠超過這個數(shù)值。

行業(yè)競爭加?。弘S著大批企業(yè)介入風機制造領(lǐng)域，國外風機制造商紛紛進入國內(nèi)設(shè)廠，MW級風電機組的研制生產(chǎn)競爭加速。外資廠商在2022年新增裝機中占55.10%的份額，近年來紛紛在國內(nèi)設(shè)廠；內(nèi)資廠商中金風科技占內(nèi)資新增裝機80%市場份額，華銳、東汽等大型國企背景企業(yè)依托集團雄厚實力快速崛起；部分零部件廠商將進入整機制造業(yè)。我國風電設(shè)備制造業(yè)將進入戰(zhàn)國時代。

國內(nèi)政策環(huán)境趨好：目前，我國風機制造業(yè)面臨較好的政策環(huán)境，目前對行業(yè)比較有利的政策包括國產(chǎn)化率要求、風電全額上網(wǎng)、電價分攤和財稅扶持等，為本土風機廠商的壯大和風力發(fā)電行業(yè)的全面成長供應(yīng)了保障。

風電設(shè)備制造業(yè)上市公司市盈率和投資收益高：全球主要上市公司2022年市盈率約為50～70倍；年投資回報率平均達144%，遠高于這些公司所在證券市場綜合指數(shù)約40%的平均漲幅。我國主要風電設(shè)備制造上市公司2022年市盈率中位數(shù)為104倍，年投資回報率平均達189.21%?？紤]到過去一年上證深證指數(shù)漲幅均超過150%，我國風電設(shè)備制造業(yè)上市公司股價漲幅相對于綜合指數(shù)的漲幅依舊比世界水平低。

國內(nèi)風電設(shè)備上市公司業(yè)績尚難以預(yù)期：目前風電設(shè)備上市公司多數(shù)處于產(chǎn)品試制階段，有的公司甚至還未生產(chǎn)出一臺風機，它們將來的業(yè)績存在很大不確定性。國內(nèi)風電設(shè)備上市公司對綜合指數(shù)的溢價，與國際主要廠商相比并不高，將來業(yè)績的不確定性以及國內(nèi)上市公司風電設(shè)備業(yè)務(wù)比例較小是造成這一現(xiàn)象的主要緣由，在目前市場不應(yīng)當賜予它們過高的溢價。將來在市場競爭中擁有成熟產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的公司，參照國際上的高溢價，賜予它們較高的估值水平是合理的。

建議關(guān)注以下公司：湘電股份、天威保變、華儀電氣和銀星能源。

一、全球風電設(shè)備制造狀況：加速進展

近些年，由于經(jīng)濟的進展，世界范圍內(nèi)對能源需求持續(xù)增加，全球油價維持高位，自然?氣價格不斷攀升，化石燃料使用帶來的環(huán)境問題日益突出，清潔可再生的新能源正引起廣泛的關(guān)注。在各類新能源中，風力發(fā)電是技術(shù)相對成熟、最具大規(guī)模商業(yè)開發(fā)條件、成本相對較低的一種，受到各國的普遍重視，裝機容量快速增長。風力發(fā)電機從19世紀開頭提出，到20實際80年月開頭飛速進展。近20年，風機功率增大了100倍，成本也大幅下降。據(jù)估算，地球上的風能資源是水能資源的十倍，高達每年53萬億千瓦時，目前被開發(fā)的只是微不足道的一部分。

風電需求的快速增長及其進一步增長前景帶動了風力發(fā)電設(shè)備行業(yè)的壯大，上游零部件廠商和中游整機裝配廠商進展快速，同時促進了風機技術(shù)向容量更大、性能更穩(wěn)定、風能利用率更高的方向改進。

目前中國本土廠商大多數(shù)都處在引進、汲取外資廠商的先進技術(shù)和運營方法的階段，可以預(yù)期將來本土廠商將在很大程度上復制目前世界領(lǐng)先風電設(shè)備公司的產(chǎn)品和運營模式。

1.世界裝機總量：歐洲先行世界

風電裝機容量的增長，二十世紀八十年月主要集中在美國。從1986年起，美國過早地停止了鼓舞風電進展的優(yōu)待政策；反觀歐洲，在九十年月初一些國家建立了較全面的支持可再生能源政策，在接下來的時間里歐洲取得了更快的進展，至2022年底，約48000MW風機安裝在歐洲，占全球65.18%,

2.需求和供應(yīng)特征：短期零部件短缺，供不應(yīng)求

(1)需求：短期供不應(yīng)求

全球裝機需求持續(xù)快速增長，短期供不應(yīng)求從1996年起，全球累計風電裝機連續(xù)11年增速超過20%，平均增速達到28.35%，至2022年底達到74223MW；新增裝機維持高位，呈波動性增長，1996年以來平均增速27.19%，06年新增15197MW。

依據(jù)風電市場詢問公司BTM的報告，對2022年可以完成交付的風機需求達到20000MW，然而受生產(chǎn)力量限制，2022年可以完成的裝機與2022年大致相當，至2022年可以大致實現(xiàn)供需平衡。

新增裝機半數(shù)在歐洲，亞洲和美洲風電市場成長快速歐洲依舊是最主要的風電使用區(qū)域，但是新增裝機的全球市場份額從2022年的70%下降到2022年的51%.亞洲國家裝機進展快速，主要由印度和中國驅(qū)動。美洲國家同樣進展快速，占2022年世界裝機總需求的23.4%...政治因素推動需求增加各國對能源供應(yīng)的平安性和氣候轉(zhuǎn)變的越來越關(guān)注。過去一年發(fā)生的時間更加讓此類時間進一步得到關(guān)注，如俄羅斯烏克蘭之間的“自然?氣危機”，美國總統(tǒng)布什推動的新能源政策，國際組織對全球氣候轉(zhuǎn)變的關(guān)注等。

對將來的預(yù)期：2022年以前累計裝機年復合增長率達20%

依據(jù)風電進展的迅猛勢頭，我們估計2022年前，全球風電累計裝機將以20%的復合增長率增長。歐洲風能協(xié)會和綠色和平組織認為，世界風能資源足夠，風電上網(wǎng)沒有實質(zhì)性障礙，到2022年風電裝機可達到12.6億千瓦，風電電量達3.1萬億千瓦時，占2022年總發(fā)電量的12%；這是一個驚人的數(shù)字，是目前風電總裝機的17倍，能否實現(xiàn)取決于世界各國政府的決策。

2022年全球新裝風電設(shè)備價值達230億美元，已經(jīng)形成了一個很大的產(chǎn)業(yè)，行業(yè)規(guī)模的增大和快速進展吸引了更多的企業(yè)投入風電設(shè)備制造行業(yè)。估計至2022年和2022年全球風電設(shè)備市場容量將分別達到320億美元和1200億美元。

(2)供應(yīng)：風機供不應(yīng)求，價格上漲，零部件短缺2022年風機供應(yīng)的瓶頸在于齒輪箱和軸承。主流風機容量已經(jīng)從1MW提高到2MW，滿意要求的零部件相應(yīng)地削減，齒輪箱和主軸廠商更新生產(chǎn)線需要2年，產(chǎn)能難以快速提高。由于零部件方面的短缺，造成了整機供應(yīng)的短缺。此外，鋼鐵、銅線、碳纖維等原材料價格的上漲也是整機價格上漲的重要緣由。

以2022年的需求來衡量，葉片、發(fā)電機和塔架供應(yīng)力量大于需求，齒輪箱、大型軸承供應(yīng)力量小于需求。

3.技術(shù)進展趨勢：更大容量、新型結(jié)構(gòu)和材料、海上風機近二十年來，國際上大型風電技術(shù)日趨成熟。在不斷降低風力發(fā)電成本和擴大可經(jīng)濟利用的風力資源量的目標驅(qū)動下，國際上的風電機組不斷向如下方向進展：

更大的單機容量，目前國際上主流的風電機組已達到2～3MW..新型機組結(jié)構(gòu)和材料，最新主流技術(shù)為變槳變速恒頻和無齒輪箱直驅(qū)技術(shù)..海上專用風電機組目前，MW級以下機組中仍被廣泛采納失速調(diào)整方式，但是MW級以上的新機組普遍采納了變槳變速恒頻的先進技術(shù)。近幾年，直接驅(qū)動技術(shù)進展快速，這種技術(shù)避開了齒輪箱這一傳動環(huán)節(jié)和部件，使機組的牢靠性和效率更高，進展前景良好。目前，國際上大規(guī)模安裝的2.5～3.5MW機組普遍采納輕質(zhì)高性能的玻璃纖維葉片，但更大的5～10MW葉片則開頭嘗試引用碳纖維材料。

值得留意的使，即使存在主流風機電機容量不斷擴大、向10MW級巨型海上風電機組進展的趨勢，歐美風電產(chǎn)業(yè)認為2～3MMW級以下單機容量的機組仍將長期存在，也就是說，系列化多種容量機型將并存以滿意各類細分風電市場。

4.國際廠商競爭關(guān)系：行業(yè)整合幅度加大丹麥、荷蘭、德國等國的企業(yè)是國際上第一批涉足風機制造領(lǐng)域的企業(yè)，通過長期的自主研發(fā)和市場擴張，已于20世紀末建立了技術(shù)領(lǐng)先、市場份額最大的地位。隨后的國家/企業(yè)則實行了與其不同的風機國產(chǎn)化進展思路，包括建立合資企業(yè)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、鼓舞國外風機制造企業(yè)將其生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)向本國等。

在風電業(yè)進展的早期，丹麥的風電制造企業(yè)以其運行牢靠的失速型中小風電機組戰(zhàn)勝了美國生產(chǎn)的MW級大容量機組，贏得了市場并為整個風電業(yè)的生存和規(guī)?；M展奠定了基礎(chǔ)。經(jīng)過長期逐步的技術(shù)改造和創(chuàng)新，目前國際風機制造業(yè)已經(jīng)開發(fā)出高效牢靠的3MW級機組，為風電進展供應(yīng)了堅實的裝備供應(yīng)基礎(chǔ)。

進入21世紀以來，國際上風電設(shè)備制造企業(yè)之間頻頻發(fā)生并購重組大事，巨型企業(yè)加入風電業(yè)，行業(yè)集中度不斷上升，中小企業(yè)生存和進展空間變得狹小困難。2022年，丹麥的Vestas公司吞并了NEGMicon，成為世界上最大的風機制造商；美國通用電氣(GE)在2022年通過并購安穩(wěn)風力公司進入風能市場；德國西門子公司于2022年兼并了丹麥Bonus公司，成為風機制造業(yè)第五大公司。

據(jù)全球風能協(xié)會(GWEC)數(shù)據(jù)，2022年全球新增風電裝機容量15197MW，在前十家制造企業(yè)中，前四家和前八家企業(yè)分別占據(jù)全球市場75%和96%的市場份額，其中排名第一的丹麥的Vestas占據(jù)了28.2%的市場份額，較前一年35%的市場份額有所降低，競爭主要來自增長較快的進展中國家。值得留意的是印度的Suzlon公司在激烈的競爭中已經(jīng)由第八前進到第五，占據(jù)7.7%的市場份額，中國的金風科技首次進入前十，占據(jù)2.8%的市場份額。

二、我國風電設(shè)備行業(yè)——市場前景寬闊

1.歷史進展和現(xiàn)狀——即將變化的市場格局

近十年來，我國大型風機制造業(yè)基本從零起步，目前已經(jīng)把握了750KW機組整機和零部件的設(shè)計制造技術(shù)并實現(xiàn)了批量生產(chǎn)，目前國產(chǎn)MW級變速恒頻機組正在研制并有部分機組投入運行，MW級葉片、齒輪箱和發(fā)電機也完成了研制并投入小批量生產(chǎn)，但電控系統(tǒng)有賴于進一步研發(fā)。

2022年以來眾多實力雄厚的企業(yè)介入風電設(shè)備制造領(lǐng)域，可望在近期極大推動MW級先進機組的本地化生產(chǎn)供應(yīng)力量和國產(chǎn)化水平，但總的來說，整機總體設(shè)計和關(guān)鍵零部件設(shè)計制造技術(shù)仍是我國風機制造業(yè)長期進展的最大瓶頸。

1996年以前：風電設(shè)備從國外直接引進1996年以前，我國的大型并網(wǎng)發(fā)電處于試點和示范階段，主要以國際雙邊救濟項目為主，這些項目的風電機組均來自國外制造企業(yè)。

1996年以來：國家支持風電技術(shù)引進和創(chuàng)新及規(guī)模化進展，以啟動和加速國內(nèi)風電業(yè)在此期間，我國通過了“乘風方案”、國家科技攻關(guān)方案、“863”方案以及國債項目和風電特許權(quán)項目等，這些項目支持了風電技術(shù)引進和自主創(chuàng)新及制造業(yè)的規(guī)模化進展。目前，國內(nèi)企業(yè)已把握了750KW以下容量風電機組的總裝技術(shù)和關(guān)鍵部件設(shè)計制造技術(shù)，并初步把握了機組總體設(shè)計技術(shù)，實現(xiàn)了規(guī)?；a(chǎn)；新型的MW級直驅(qū)式永磁風電機組和雙饋式變速恒頻風電機組也于2022年投入試運行。

截止2022年，內(nèi)資主要有11家大型風機總裝企業(yè)，當年內(nèi)資占新增市場份額達到41.20%，累計達到25.68%。但是這11家企業(yè)進展很不平衡，其中金風科技遙遙領(lǐng)先，華銳等多家企業(yè)剛剛起步。

2022年以來：眾多企業(yè)在風機市場迷人前景吸引下加入了MW級風電機組的技術(shù)引進和研制，以圖搶占市場進入這一時期，受《可再生能源法》和《可再生能源中長期進展規(guī)劃》的鼓舞，國內(nèi)眾多企業(yè)看好巨大的潛在風電設(shè)備市場，意欲憑借雄厚的經(jīng)濟實力和技術(shù)積累進入并搶占市場份額。目前，已經(jīng)明確進入風機整機制造的企業(yè)有20多家；另外，還有一些公司正在開展進入風機制造業(yè)的前期預(yù)備工作，包括市場調(diào)研、技術(shù)研發(fā)和合作談判工作等。

由于非?？春檬袌觯鲇谧分鹣冗M和搶占市場的動機，這些新來者決策和行動非常快速，其中相當一部分企業(yè)更偏好“無論如何先把產(chǎn)品生產(chǎn)出來、盡快占據(jù)市場”的進展思路，向意圖深化中國風機市場的國外風機制造企業(yè)購買生產(chǎn)許可，直接引進國際市場主流的1MW以上單機容量、變槳變速恒頻風電機組的總裝制造技術(shù)，并力求快速投入批量生產(chǎn)。

例如，天威保變利用定向增發(fā)募集的資金投入2.5億元進入風機整機項目，2022年3月組建了天威嚴電，從英國GH公司引進風機設(shè)計技術(shù)，設(shè)計完成后，天威嚴電將擁有設(shè)計產(chǎn)品的學問產(chǎn)權(quán)，用于1.5MW的風機生產(chǎn)。湘電股份2022年4月與日本國株式會社原弘產(chǎn)合資成立湖南湘原風能有限公司，隨后用增發(fā)募集的3.2億元投向MW級風力發(fā)電機整機產(chǎn)業(yè)化項目。華儀電氣生產(chǎn)風機開頭于與金風科技合作生產(chǎn)風機，06年10月華儀集團與德國Enercon公司簽訂了聯(lián)合開發(fā)1.5MW變槳變速恒頻雙饋風力發(fā)電機組合同，將來，公司也將介入MW級風機的生產(chǎn)。

隨著眾多內(nèi)資制造商的加入，估計將來內(nèi)資風機制造商將占據(jù)更大的市場份額。

技術(shù)進展：引進國外技術(shù)的歷史，自主研發(fā)實力待加強(1)我國風機制造技術(shù)進展歷程國際上主流陸上風機容量已經(jīng)達到3MW，海上風電場自2022年起就投入運營；我國風機技術(shù)和國際水平相比尚有較大差距，目前正在裝配中的主流陸上風機容量為1.5MW，首個海上風電場完成招標。

過去：自主研發(fā)道路曲折截至2022年底，在我國已有裝機中，MW級以下風機占絕大多數(shù)，其中國產(chǎn)風機主要是金風科技的600kW和750kW。金風公司最初引進德國Jacobs公司(后被德國REpower公司兼并)技術(shù)，汲取之后具備了600kW和750kW風機的生產(chǎn)力量。憑借對該項技術(shù)的把握，金風公司經(jīng)受艱苦創(chuàng)業(yè)階段后，在過去5年里快速崛起。金風的成長對尚處于進展初期的中國風電設(shè)備產(chǎn)業(yè)有重要意義，它國產(chǎn)化的產(chǎn)品平抑了國內(nèi)風電機組市場的價格，拉動葉片、發(fā)電機、齒輪箱和掌握器等關(guān)鍵零部件制造商的進展。

然而，其他一些企業(yè)在與外方合作到期后，并沒有獲得核心技術(shù)。在風電設(shè)備國產(chǎn)化方面原國家計委實施的“乘風方案”扶持的2個合資公司未達到預(yù)期目的，國家科委863項目支持的“MW級風電機組研制”課題，5個擔當單位中3個實力最強的先后退出，只剩下金風公司和沈陽工業(yè)高校風能討論所堅持完成了樣機試制?？傮w而言，受風電設(shè)備產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小和人才匱乏的影響，過去我國風電產(chǎn)業(yè)始終缺乏足夠的自主研發(fā)實力。

現(xiàn)在：多家企業(yè)通過直接引進MW級風電機組技術(shù)參加競爭

自2022年以來，多家傳統(tǒng)設(shè)備制造商通過引進外方MW級風機技術(shù)的方式，在沒有整機制造基礎(chǔ)的狀況下強勢進入風機制造市場，例如大連重工和東方汽輪。另一個趨勢是，上游零部件廠商，特殊是發(fā)電機廠商宣布將與外方合作進行風機制造，如湘電股份、株洲電機等。進行自主研發(fā)MW級風機的主要是金風科技、沈陽工業(yè)高校、浙江運達。

金風科技至2022年底國內(nèi)累積裝機市場份額超過80%，然而傳統(tǒng)大型電力設(shè)備制造商直接引進技術(shù)進入風電設(shè)備市場對其構(gòu)成了威逼。由于缺乏閱歷，這些新進入的大型設(shè)備制造商們的風機試運營并不是特別順當，其穩(wěn)定性還有待觀看，但長期來看還是特別有潛力。而對于從上游零部件制造進入整機制造的廠商，其技術(shù)實力和獲得訂單力量還難以預(yù)料。

將來：與國外廠商技術(shù)差距不斷縮小進入2022年，第四期風電特許權(quán)項目要求中標聯(lián)合體必需包含一家風電設(shè)備制造商，且國產(chǎn)化率必需達到70%.受此政策影響，國際風機產(chǎn)業(yè)巨頭紛紛在中國設(shè)立總裝廠、配件工廠或是研發(fā)中心。隨著將來國內(nèi)廠商對外方技術(shù)的汲取，以及風機制造閱歷的增加、相關(guān)政策的實施、行業(yè)標準的制定，可以預(yù)期我國風電產(chǎn)業(yè)大環(huán)境將得到較大改善，技術(shù)研發(fā)實力將得到提高，技術(shù)工人將增加，與國際先進技術(shù)的差距將縮小。印度Suzlon公司為了利用良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，將其風機總裝廠及零部件生產(chǎn)廠設(shè)在印度，而將其國際銷售總部設(shè)在丹麥，研發(fā)機構(gòu)設(shè)在德國和荷蘭。

(2)技術(shù)風險值得重視的是，目前的潛在產(chǎn)能還面臨著很大的技術(shù)風險。風力發(fā)電機組設(shè)備看起來簡潔，實際技術(shù)簡單，主要難度是機組在野外應(yīng)牢靠運行20年，經(jīng)受住各種極端惡劣天氣和簡單的風力交變載荷，沒有實踐閱歷的積累是很難想象的。美國波音公司、西屋公司，中國的直升機討論所和火箭討論院都涉足過風電機組開發(fā)，均未勝利，緣由都是對風電技術(shù)開發(fā)的困難估量不足。

風電技術(shù)引進同樣面臨較大技術(shù)轉(zhuǎn)化風險，主要風險來自于齒輪箱等關(guān)鍵部件的國產(chǎn)化制造水平和引進機型的設(shè)計成熟度水平。另外，由于相關(guān)技術(shù)人員嚴峻短缺，引進技術(shù)快速進展產(chǎn)能后的售后維護問題將相當嚴峻。國外發(fā)生過Micon公司在全世界幾千臺齒輪箱因質(zhì)量問題被迫更換，導致公司破產(chǎn)的大事；國內(nèi)發(fā)生過進口Nedwind公司50多臺機組在新疆達坂城安裝后至今不能發(fā)電的狀況，這些教訓表明白穩(wěn)定的性能對于風電機組的重要。

3.需求和供應(yīng)狀況：短期內(nèi)供不應(yīng)求

(1)需求：國家能源進展規(guī)劃推動風機需求持續(xù)快速增長在我國，由于2022年1月施行的可再生能源法的推動，2022年在新增1347MW后將裝機總?cè)萘糠艘环?，達到2604MW。自2022年以來，我國風電裝機容量增長快速，2022年～2022年每年新增裝機容量增速均超過100%.06年我國風機市場容量約50億元。依據(jù)我國能源進展規(guī)劃，2022年和2022年風電的進展目標分別為5000MW和30000MW。按此規(guī)劃計算，從2022年至2022年，平均每年裝機約1900MW，投資約152億元，其中購買風電機組的投資約95億元，實際將遠遠超過這個數(shù)值。到2022年，估計裝機總量30000MW占當時全國總電力裝機的3%，風電電量只占1.5%，比例依舊很小。

(2)供應(yīng)：產(chǎn)品更新?lián)Q代，新進入廠商生產(chǎn)力量有待檢驗2022年以前我國風機產(chǎn)品基本都是MW級以下，葉片定速定槳距設(shè)計。2022年以來，1.2MW，1.5MW變速變槳距的設(shè)計開頭漸漸成為主流。市場份額方面，外商在中國市場的份額超過50%；本土廠商穩(wěn)定成長，市場份額不斷擴大；而早年一些受扶持的企業(yè)已經(jīng)不再生產(chǎn)風機，如西安維德。此外，更先進的風機設(shè)計和更大的容量為新進入市場的企業(yè)供應(yīng)了機會，目前有超過20家企業(yè)宣布將進行整機制造。由于風電設(shè)備制造從樣機設(shè)計到正式需要1～2年，短期內(nèi)在我國風機依舊是供不應(yīng)求。

在上市公司部分，湘電股份、上海電機、華儀電氣、天威保變等多家公司在開展風機制造業(yè)務(wù)，目前多數(shù)處在MW級風機的研制階段，尚不能實現(xiàn)量產(chǎn)，估計到2022年多數(shù)公司可以實現(xiàn)第一批MW級風機的交付使用。在這個階段，技術(shù)實力、產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品穩(wěn)定性、訂單獵取力量將成為打算公司將來進展的重要因素。

4.行業(yè)集中度：長期來看將進一步提升

我國風機制造業(yè)總體來說集中度較高。依據(jù)中國風能協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年我國新增風電裝機1337MW，由國內(nèi)外12家風機制造商供應(yīng)；我國風機市場前四家和前八家企業(yè)合計市場份額分別為85.41%和98.22%，高于全球風機制造市場的集中度。但是由于風機制造業(yè)的競爭格局遠未穩(wěn)定，我們估計隨著更多的企業(yè)的加入，風機市場集中度會有所下降，更長期看來，由于行業(yè)競爭加劇和并購的增加，我國風機制造市場集中度會進一步提升。

從圖5我國風機制造業(yè)集中度變化可以看出：由于我國風機處于起步階段，市場規(guī)模仍舊不大，風機制造行業(yè)穩(wěn)定的競爭格局尚未形成，我國風機制造業(yè)集中度隨時間呈波動變化。

中國的風機制造業(yè)風生水起，一些企業(yè)已經(jīng)具備肯定的技術(shù)基礎(chǔ)和市場份額，但國內(nèi)風機制造業(yè)的激烈競爭才剛剛開頭，行業(yè)競爭格局遠未穩(wěn)定，可以預(yù)見將來數(shù)年行業(yè)重組將不行避開。

5.國家政策：扶持國內(nèi)風電設(shè)備制造業(yè)回顧

我國可再生能源激勵政策，以“還本付息、合理利潤、全額收購”為原則的激勵政策，曾經(jīng)在很長時間內(nèi)對風電進展起著樂觀的促進作用。但是由于這種定價原則是以個別項目成本為基礎(chǔ)，成本高了，電價也隨之上升，企業(yè)沒有降低成本壓力。從長遠看，這樣的制度體系面臨改革的必要。

目前，我國在風電項目實踐中采納特許權(quán)的方式，從2022年至今前后進行了四次風電特許權(quán)招標。在此中間，風電特許權(quán)招標原則做出了三次修改，總的看來，電價在招標中的比重有所削減；技術(shù)、國產(chǎn)化率等指標有所加強；風電政策已由過去的注意發(fā)電轉(zhuǎn)向了注意扶持國內(nèi)風電設(shè)備制造。

目前，國內(nèi)對風電進展比較有利的政策主要有：

國產(chǎn)化率要求2022年7月出臺了《關(guān)于風電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》，明確規(guī)定了風電設(shè)備國產(chǎn)化率要達到70%以上，未滿意國產(chǎn)化率要求的風電場不允許建設(shè)，進口設(shè)備要按章納稅。2022年風電特許權(quán)招標原則規(guī)定：每個投標人必需有一個風電設(shè)備制造商參加，而且風電設(shè)備制造商要向招標人供應(yīng)保證供應(yīng)符合75%國產(chǎn)化率風電機組的承諾函。投標人在中標后必需并且只能采納投標書中所確定的制造商生產(chǎn)的風機。

風電全額上網(wǎng)2022年1月1日開頭實施《可再生能源法》。該法要求電網(wǎng)企業(yè)為可再生能源電力上網(wǎng)供應(yīng)便利，并全額收購符合標準的可再生能源電量，以使可再生能源電力企業(yè)得以生存，并逐步提高其在能源市場的競爭力。

電價分攤依據(jù)《可再生能源發(fā)電價格和費用分攤管理試行方法》相關(guān)規(guī)定，風能發(fā)電價格實行政府指導價即通過招標確定的中標價格，可再生能源發(fā)電項目上網(wǎng)電價高于當?shù)厝济簷C組標桿上網(wǎng)電價的部分，各省電網(wǎng)企業(yè)按其銷售電量占全國的比例，分攤?cè)珖稍偕茉措妰r附加額，其實際支付的可再生能源電價與其應(yīng)擔當?shù)碾妰r附加的差額，在全國范圍內(nèi)實行統(tǒng)一調(diào)配。

財稅上扶持考慮到現(xiàn)階段可再生能源開發(fā)利用的投資成本比較高，為加快技術(shù)開發(fā)和市場形成，《可再生能源法》還分別就設(shè)立可再生能源進展專項資金，為可再生能源開發(fā)利用項目供應(yīng)有財政貼息優(yōu)待的貸款，對列入可再生能源產(chǎn)業(yè)進展指導目標的項目供應(yīng)稅收優(yōu)待等扶持措施作了規(guī)定。

三、中國國內(nèi)風機市場的競爭態(tài)勢

正如其他行業(yè)一樣，風機制造業(yè)不但要承受來自自身行業(yè)內(nèi)部其他競爭對手的威逼，而且要提防潛在的進入者、來自相關(guān)產(chǎn)業(yè)的替代品的競爭，同時風機制造業(yè)的利潤還要受到上游供應(yīng)商和下游客戶的擠壓。下面我們從五方面來分析風機制造業(yè)的競爭態(tài)勢。

1.風機整機制造業(yè)

目前，我國把握750KW以下機組設(shè)計制造技術(shù)并實現(xiàn)了批量生產(chǎn)。隨著大批企業(yè)介入風機制造領(lǐng)域，國外風機制造商紛紛進入國內(nèi)設(shè)廠，MW級風電機組的研制生產(chǎn)急劇加速。

從目前風機整機制造來看，四股力氣值得我們重視，他們將在將來風機整機制造中占據(jù)主導位置。

力氣之一：行業(yè)先行者這股力氣以金風科技、浙江運達和沈工大等為代表，他們靠著對行業(yè)進展的敏銳觸覺，很早就意識到風機制造領(lǐng)域中的機會，搶先介入這個市場，完成了最初的技術(shù)積累，形成完整的供應(yīng)鏈，在客戶中初步樹立自己的品牌，具備先發(fā)優(yōu)勢。

雖然有先發(fā)優(yōu)勢，但風機制造領(lǐng)域近些年進展很快，新的機型不斷消失，這些企業(yè)面臨后來者及外來制造商的強大壓力，也都通過合作開發(fā)、引進技術(shù)等手段加快新產(chǎn)品的研制，力圖保持自己的先發(fā)優(yōu)勢。

以金風科技為例，公司是國內(nèi)首家具有批量生產(chǎn)風力發(fā)電機組力量的企業(yè)，2022年占到國內(nèi)產(chǎn)品新增份額的80.81%，新增總裝機的33.29%，在國內(nèi)處于肯定領(lǐng)先的位置。截止2022年底，其600KW定漿距機組已安裝349臺，750KW變漿距機組安裝了593臺，1.2MW直驅(qū)永磁式發(fā)電機組已安裝2臺。公司正進一步完善1.2MW直驅(qū)式發(fā)電機組，并樂觀開發(fā)1.5MW發(fā)電機組。

力氣之二：傳統(tǒng)設(shè)備制造商強勢介入看到風電市場中的機會和在企業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力下，眾多傳統(tǒng)設(shè)備制造商強勢介入風機整機制造業(yè)。這主要包括原大型風機部件制造企業(yè)、國內(nèi)主要大型電站設(shè)備制造企業(yè)和航空航天設(shè)備制造企業(yè)。

例如，在火電設(shè)備過了景氣頂點的狀況下，國內(nèi)三大電力設(shè)備集團：上海電氣集團、東方電氣集團和哈爾濱電站設(shè)備集團均把風電設(shè)備制造看作將來業(yè)務(wù)增長點，大舉進入風電設(shè)備制造業(yè)。大連重工起重機有限公司利用它在重型裝備中的優(yōu)勢，成立華銳風電科技有限公司，高起點引進1.5MW風電機組制造技術(shù)。

這些企業(yè)大多經(jīng)濟和技術(shù)實力雄厚、具有長期的工業(yè)基礎(chǔ)和閱歷，且從一開頭就瞄準國際主流的MW級先進機組，具有很強的追逐實力。而且，長期穩(wěn)定的國內(nèi)風電市場將為這些新進入者供應(yīng)了較為充分的追逐時間。(附國內(nèi)主要風機整機制造企業(yè)狀況)。

力氣之三：風力發(fā)電企業(yè)向上游產(chǎn)業(yè)鏈延長在投資風電項目中，風力發(fā)電企業(yè)留意到風機制造中的巨大機會，也紛紛通過向上游延長介入風機制造業(yè)。這些風機企業(yè)具有先天的貼近市場優(yōu)勢，先擁有市場，然后才組織制造。

例如，寧夏發(fā)電集團控股的銀星能源于2022年與三菱重工業(yè)株式會社就風力發(fā)電機技術(shù)許可使用事項簽訂了技術(shù)供應(yīng)合同，介入風電機組生產(chǎn)，機組將用于公司開發(fā)的風電場。

這些企業(yè)可以說是銜著金鑰匙誕生，產(chǎn)品訂單有保障，相對風險較小，但是他們能否快速消化汲取引進的技術(shù)，最終成長為國內(nèi)風機整機制造的一支生力軍尚不得而知。

力氣之四：外國風機制造商看到中國風力發(fā)電巨大的市場，受制于風機設(shè)備國產(chǎn)化率的規(guī)定，國際主要的風電設(shè)備制造商紛紛在國內(nèi)獨資或合資建廠。國際風機廠商進入國內(nèi)，一方面帶來的先進的風機制造技術(shù)，另一方面為將來國內(nèi)風機制造培育了人才、訓練了嫻熟工人。

國外制造商在我國風機市場占據(jù)優(yōu)勢地位：2022年占新增裝機55.10%，占累計國內(nèi)總裝機65.92%。其中Vestas、Gamesa、GEWind占據(jù)前三位，分別占據(jù)國內(nèi)總裝機的18.73%、18.63%和10.74%。

攜先進的技術(shù)、管理和雄厚資金實力，國外風機制造商將在國內(nèi)風機制造市場占據(jù)重要位置，成為國內(nèi)風機制造企業(yè)的最具威逼的對手。

2.潛在進入者目前國內(nèi)三大發(fā)電設(shè)備制造商已經(jīng)進入風機制造行業(yè)，國外主要風機制造商也已經(jīng)在國內(nèi)設(shè)廠，不過由于我國風電行業(yè)快速進展，風機制造業(yè)高速增長，垂涎于風機行業(yè)良好的進展前景，仍有相當多的企業(yè)想進入風機制造業(yè)，包括一些電力設(shè)備制造企業(yè)和國內(nèi)的發(fā)電企業(yè)。

雖然有許多企業(yè)想進入風機制造業(yè)，但是由于風機制造具有較高的技術(shù)壁壘，并有肯定的政策壁壘(在特許權(quán)招標中要求具有消化汲取引進技術(shù)力量)，因此許多前在進入者并不能構(gòu)成現(xiàn)實的威逼。我們認為應(yīng)當留意大型發(fā)電企業(yè)與國外制造商及國內(nèi)傳統(tǒng)設(shè)備制造業(yè)聯(lián)手進入風機制造業(yè)。

3.替代品依據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，截止到2022年底，我國發(fā)電裝機容量達到了62200萬千瓦，同比增長20.3%。其中水電達到12875萬千瓦，約占總?cè)萘康?0.67%，同比增長9.5%；火電達到48405萬千瓦，約占總?cè)萘康?7.82%，同比增長23.7%；火電占總?cè)萘康谋壤仙?.15%，而水電占總?cè)萘勘壤齽t下降了2.03%。由于火電裝機占總裝機容量的75%以上，因此目前對發(fā)電設(shè)備行業(yè)影響最大的仍舊是傳統(tǒng)的火力發(fā)電設(shè)備業(yè)務(wù)。

當前主要電源發(fā)電成本比較由于技術(shù)的進步和產(chǎn)品批量的增加，風電的成本持續(xù)下降，每千瓦時風電成本由20世紀80年月的20美分下降到21世紀初的5美分左右。隨著技術(shù)的進步和風機制造中規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，風力發(fā)電成本尚有很大的下降空間。估計到2022年，風力發(fā)電成本還可以下降30%，風電成本持續(xù)下降，已經(jīng)接近常規(guī)能源成本。

各電源發(fā)電前景展望——風電最具備商業(yè)化條件

依據(jù)我國能源進展戰(zhàn)略，我國將來將逐步優(yōu)化電力裝機結(jié)構(gòu)，大力進展可再生能源發(fā)電，逐步縮小火電等化石能源發(fā)電在我國電力裝機結(jié)構(gòu)中的比例。

結(jié)合我國2022年2月28日公布的《可再生能源法》，2022年我國公布了《可再生能源中長期進展規(guī)劃》，到2022年，我國水電裝機容量將達到2.9億千瓦，開發(fā)程度達到70%左右，生物質(zhì)發(fā)電將達到2000萬千瓦，風電達到3000萬千瓦，太陽能發(fā)電達到200萬千瓦，力爭使可再生能源發(fā)電裝機占總電力裝機容量的比例達到30%以上。

到2022底，我國水電裝機總?cè)萘?.286億千瓦，當年新增裝機容量971萬千瓦，作為一種清潔可再生能源，在國家有序開發(fā)水電的政策支持下，水電投資將穩(wěn)步增加，但由于我國現(xiàn)有技術(shù)下可供開發(fā)的水電資源有限，估量將來水電將維持在電源結(jié)構(gòu)中約20%左右比例，很難大幅增加。

截至2022年底，我國風電裝機容量230萬千瓦，當年新增裝機容量133萬千瓦。

我國風電的進展瓶頸主要在于尚未把握風電發(fā)電設(shè)備生產(chǎn)技術(shù)，設(shè)備一次投入成本過高。隨著國內(nèi)企業(yè)漸漸把握風電設(shè)備生產(chǎn)技術(shù)和國外廠家在國內(nèi)設(shè)廠生產(chǎn)，風電設(shè)備的成本將漸漸降低，以我國超過10億千瓦的可利用風力資源，我國的風電進展前景不行限量，風電設(shè)備進展前景寬闊。隨著風電設(shè)備成本的降低，國家相應(yīng)鼓舞政策的落實，2022年我國風電設(shè)備仍將快速增長，需求估計在100萬千瓦以上。風力發(fā)電是目前最具商業(yè)化條件的替代能源。

太陽能和生物質(zhì)發(fā)電在我國剛剛起步，同樣面臨技術(shù)和發(fā)電成本高企的制約，將來將面臨良好進展機遇，但是要實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用仍存在許多技術(shù)瓶頸和成本過高的難題。

4.風電場投資商目前國內(nèi)風電場的投資主體以國有大型電力集團為主，較為多元化，很多投資商的可持續(xù)進展力量不高。由于風電機組占風電項目總投資的70%，因此風電場投資商對風機價格應(yīng)當說特別敏感。

為了大規(guī)模商業(yè)化開發(fā)風電，國家發(fā)改委從2022年起推行風電特許權(quán)項目，每年一期，通過招標選擇投資商和開發(fā)商。引進風電特許權(quán)的概念，解決了2022年以前阻礙風電進展的一些主要問題，在推動風電規(guī)?；M展和促進風電機組設(shè)備國產(chǎn)化方面起了重要作用。在風電特許權(quán)招標中，投標商的實際投標價格是從自身的進展策略制訂的，一些投標商為了搶占風電場資源，以虧損的價格中標，現(xiàn)實結(jié)果是低價中標，還要以此作為核定電價的依據(jù)，導致風電上網(wǎng)電價過低，項目虧損，進而導致風電場運營商不具有持續(xù)進展力量，最終將損害上游的風機制造業(yè)。于是在2022年的第四期風電特許權(quán)招標中，國家規(guī)定投標價格只是中標的因素之一，此外提出了國產(chǎn)化率等要求，更為合理地愛護了風電產(chǎn)業(yè)和風電場投資商。

5.零部件和材料供應(yīng)商

我國風機設(shè)備制造業(yè)剛剛興起，還沒有形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在國內(nèi)紛紛上馬整機裝配的同時，我們應(yīng)當看到零部件才是風機制造的瓶頸。

風電設(shè)備的零部件包括葉片、發(fā)電機、齒輪箱、偏航系統(tǒng)、掌握系統(tǒng)、機艙、主軸等接近20個部分，成本主要集中在葉片、輪轂、發(fā)電機、齒輪箱上。葉片和輪轂約占成本的30%，發(fā)電機約占7%，齒輪箱約占12%.MW級以下的風力發(fā)電機組主要零部件已經(jīng)實現(xiàn)了國產(chǎn)化，并且可以批量供應(yīng)。但MW級以上風機的核心配件仍舊存在較大缺口，本土廠商生產(chǎn)的部件技術(shù)上還不夠牢靠。

四、涉及風機制造上市公司投資分析

1.風電設(shè)備行業(yè)上市公司國際比較

(1)全球主要風電設(shè)備制造上市公司投資價值：高市盈率和投資回報在2022年新增裝機全球前十的廠商中，Vesats、Gamesa、Suzlon、Nordex、REpower是以風機制造為主要業(yè)務(wù)的上市公司；GEWind、Siemens、Acciona這三家上市公司中風機制造只是部分業(yè)務(wù)；Enercon、Goldwind(金風科技)還沒有上市。我們選擇了以風機制造為主業(yè)的制造商進行投資價值比較，市場價格選擇的是2022年6月11日各公司所在證券市場的收盤價，換算成歐元，如下表所示。

從表中數(shù)據(jù)可以發(fā)覺，我國風機制造業(yè)2022平均市盈率達到479.33倍，中位數(shù)達到103.84倍，遠超全球主要風電設(shè)備制造商相應(yīng)的市盈率。由于2022年多數(shù)公司業(yè)績預(yù)期將有較大增長，2022年我國風機制造業(yè)平均市盈率將與國際水平相當。

在年總回報率方面，國內(nèi)13家風電相關(guān)企業(yè)平均年收益為189.21%，較全球領(lǐng)先廠商平均水平高31%，收益率中位數(shù)為165.72%，與全球領(lǐng)先廠商大致相同。然而這并不能說明國內(nèi)A股市場已經(jīng)對風電設(shè)備制造企業(yè)給出了合理的估值，目前國內(nèi)企業(yè)還處于進展初期，股票價格的上漲很大程度是由證券市場的火爆造成，而不是對風電業(yè)務(wù)的良好預(yù)期造成。

(3)國內(nèi)風機制造企業(yè)的增長潛力還遠沒有為市場價格所反映表7是過去一年各主要風電設(shè)備廠商所在證券交易所的主要指數(shù)增長狀況。A股市場過去一年漲幅超過150%，大約是表中丹麥等其他四國交易所指數(shù)平均漲幅的4倍，而中國與丹麥等四國的風電設(shè)備制造企業(yè)年投資回報卻大致相當，國內(nèi)風機制造企業(yè)的增長潛力看起來還沒有為市場價格所反映。造成這一現(xiàn)象有兩個緣由，首先國內(nèi)風機制造業(yè)目前處于進展初期，上市公司的將來盈利力量尚難以預(yù)期，估計當市場格局較為穩(wěn)定之后，有實力的企業(yè)在價格上將得到較大上漲。其次個緣由是風電業(yè)務(wù)在國內(nèi)多家企業(yè)中所占比重較小，不足以在價格中體現(xiàn)出高溢價水平。

盡管如此，考慮到我國多數(shù)風機廠商還處于產(chǎn)品試制階段，將來業(yè)績存在很大不確定性，在目前的狀況下市場不應(yīng)當賜予它們過高的溢價。

2.風機制造領(lǐng)域重點上市公司目前我國上市公司中進入風電設(shè)備制造領(lǐng)域的主要有湘電股份、華儀電氣、天威保變、銀星能源、長征電器(12.94,0.53,4.27%)、特變電工(33.40,1.42,4.44%)、國電南瑞、上電股份、中材科技(32.71,1.58,5.08%)、天奇股份(21.30,1.43,7.20%)等，其中多數(shù)上市公司的風電設(shè)備業(yè)務(wù)處于起步階段，或是只占其主要業(yè)務(wù)的較小部分，因此目前尚難以對這些公司進行評級。下面是我們認為應(yīng)當重點關(guān)注的行業(yè)上市公司。

湘電股份：電機制造實力雄厚

湘電股份是我國四大電機廠中唯一的輔機制造企業(yè)，是發(fā)改委指定的風電設(shè)備國產(chǎn)化基地之一。2022年4月，公司與日本株式會社原弘產(chǎn)合資成立湘原風能公司，雙方各投資5500萬元，各占50%股權(quán)。2022年10月，湘電股份定向增發(fā)4000萬人民幣一般股，募得資金31956.2萬元，募資將投向MW級風力發(fā)電機組整機產(chǎn)業(yè)化項目，建設(shè)期2年，2022年將形成年產(chǎn)300套風力發(fā)電機組整機和500套電機電控的生產(chǎn)力量，可新增銷售收入23.1億元，稅后利潤2.9億元。

公司目前2MW直驅(qū)式、2.5MW同步永磁式、1.5MW異步風力發(fā)電機三個項目進入國家863方案。公司的2MW風力發(fā)電機在國內(nèi)同行業(yè)處于領(lǐng)先地位。2022年1月和3月，公司分別公告了價值1.638億元和2.7億元的風力發(fā)電機整機設(shè)備合同訂單。

估計公司07、08年每股收益分別為0.44和0.63元。

華儀電氣：依托早期閱歷積累，進入風機整機制造業(yè)華儀電氣2022年7月通過與蘇福馬資產(chǎn)置換勝利上市，2022年完成資產(chǎn)置換，更名為華儀電氣，2022年被評為國家較大型民營企業(yè)集團。集團全資子公司華儀風能主要經(jīng)營風電設(shè)備制造業(yè)務(wù)，目前生產(chǎn)的風機主要是引進德國Jacobs公司的S43/600、S48/750KW機組，已把握風力發(fā)電設(shè)備中掌握系統(tǒng)的核心技術(shù)，并勝利研制開發(fā)出600千瓦、750千瓦風電機組掌握柜。2022年與金風科技合作批量生產(chǎn)750千瓦風機整機，已把握800千瓦風機整機制造核心技術(shù)。

公司于2022年10月與