2022年行業(yè)分析酒店行業(yè)：小客棧大市場 行業(yè)研究

酒店行業(yè)：小客棧大市場行業(yè)研究我國中端住宿市場的巨大需求保證了經(jīng)濟型酒店行業(yè)客房規(guī)模還有70倍以上的增量空間，這依舊是投資回報率很高的行業(yè)，租金成本增加并未對全國連鎖品牌產(chǎn)生較大負面影響，不必輕言拐點。我們看好相關(guān)上市公司的經(jīng)濟型酒店業(yè)務進展。

以美國消費力量的一半水平作為參照，我國的經(jīng)濟型酒店客房供應量還有近70倍增量空間。

星級酒店的供應消失明顯分化，低星級酒店表現(xiàn)不佳，供應量嚴峻萎縮，與國內(nèi)游的加速增長不匹配。

不合理的酒店市場結(jié)構(gòu)使得中端住宿需求被長期忽視；這也正是經(jīng)濟型酒店行業(yè)快速崛起和快速擴張的根本所在。

經(jīng)濟型酒店應成長為滿意中低檔住宿需求的主力。

我們以國內(nèi)游規(guī)模、消費者住宿消費額意愿、中檔住宿單位數(shù)量三個指標測算，若我國的人均出游率、人均中檔客房數(shù)達到美國一半的標準，我國目前的經(jīng)濟型酒店行業(yè)的客房供應量還有近70倍的增量空間。

我們以規(guī)模作依據(jù)，將行業(yè)劃分為連鎖型經(jīng)濟型酒店和單體經(jīng)濟型酒店兩大類。品牌連鎖店投資回報率為23％，為高星級酒店的3倍。

連鎖店品牌基本特征：輕資產(chǎn)、高投資回報率、標準化、易于復制擴張；均為投資者最為看重和偏愛的因素。我們用上市公司詳細項目數(shù)據(jù)來測算，以凈現(xiàn)金流回收初始投資額，一個品牌經(jīng)濟型連鎖酒店的投資回收期為4.5年，投資回報率為23％；而高星級酒店項目對應的指標分別為15年和7.2％。

城市單體店表現(xiàn)特別活躍，房價和出租率與連鎖店相差無幾，再次印證行業(yè)空間。

行業(yè)集中度下降，差異競爭階段尚未真正到來，新進入品牌還有機會。

07年7月至08年1月，前十大品牌市占率由85％下降至38％；新進入者轉(zhuǎn)變著行業(yè)格局。而我們對主要品牌的分析后發(fā)覺，市場還沒有真正進入差異化競爭的階段。房價在170～230元之間的“快捷型”酒店市場遠未飽和。

租金上漲不會威逼全國性品牌的擴張速度和經(jīng)營績效。

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對如家等行業(yè)龍頭進行財務分析后，我們發(fā)覺，租金/自營店收入的比例，在物業(yè)租金大漲的05～07年，不升反降。緣由主要有三方面：先發(fā)優(yōu)勢、全國布點、規(guī)范的物業(yè)選擇流程。

我們看好上市公司的經(jīng)濟型連鎖酒店業(yè)務模塊。主要跟蹤的公司包括：

如家：優(yōu)質(zhì)投資標的，三年凈利潤的復合增速高達58％，“推舉”評級

中青旅山水時尚：看好共性化定位，等待管理瓶頸的突破；“推舉”評級

華天之星：新品牌、快進展，盈利貢獻尚待成熟店面；“推舉”評級

在各品牌能夠完成原定擴張方案的前提下，我們認為錦江之星、萬好萬家兩個品牌對于上市公司的市值具有最為明顯的提升作用。

經(jīng)濟型酒店行業(yè)供需分析：結(jié)構(gòu)性失衡，中檔市場需求＞供應是長期狀況

1、酒店行業(yè)市場需求分析：巨大的旅游市場規(guī)模打算了需求的持續(xù)旺盛

世界旅游組織（WTO）將我國成為全球第一大入境游旅游國的時間，從2022年提前到2022年。

截至2022年，中國將成為世界第一大的旅游接待國、第四大旅游客源國，并形成世界規(guī)模最大的國內(nèi)游市場。屆時，入境過夜游將超過1億人次，出境游2億人次，國內(nèi)人均出游率達200％，國內(nèi)游規(guī)模28億人次。我國整體旅游行業(yè)迎來了歷史最佳的進展機遇。

旅游需求的加速增長，尤其給酒店客房供應帶來了增長契機。08年1月17日美國運通公布的《美國運通2022年亞太區(qū)企業(yè)酒店房價猜測與市場走勢報告》指出，亞太區(qū)酒店房間將連續(xù)求過于供，從而推高區(qū)內(nèi)各大城市的酒店客房房價。特殊是北京、上海等大城市，在奧運因素、國際國內(nèi)商旅活動大量增加的背景下，酒店客房供小于求的狀況更為明顯。

2、不合理的酒店市場結(jié)構(gòu)使得中端住宿需求被長期忽視；正是經(jīng)濟型酒店行業(yè)快速崛起和快速擴張的根本所在。

改革開放后，我國旅游業(yè)是以接待入境游游客為進展起點，因此星級酒店始終是市場主流；行業(yè)營收呈明顯“三七開”局面，即星級酒店以不到6％的的客房占有率，取得了行業(yè)70％左右的收入；而個體經(jīng)營市場則“散、小、亂”，沒有統(tǒng)一的經(jīng)營標準、房價低而服務質(zhì)量差，其高達82％的客房存量僅貢獻了13％的收入。

我國酒店業(yè)態(tài)“星級酒店一支獨秀，一般旅館質(zhì)量不佳”的現(xiàn)狀，使得中低端市場需求長期難以得到滿意。這正是經(jīng)濟型酒店行業(yè)的爆發(fā)式擴張的根本緣由。

3、星級酒店的客房供應量消失分化：高星級仰頭闊進，低星級困難求生

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我國酒店業(yè)態(tài)五大分類

在與部分酒店管理者、酒店詢問公司討論員等進行調(diào)研后，我們以房價為主要依據(jù)，依據(jù)酒店供應服務的實質(zhì)差別，將目前我國酒店業(yè)態(tài)劃分為五大類。該分類的主要特點是將經(jīng)濟型酒店作為一個獨立的酒店業(yè)態(tài)分別出來，詳細如下圖所示：

星級酒店的供應量持續(xù)增長，但是凹凸星級的進展開頭消失分化

盡管星級酒店始終是主流酒店市場，但近幾年來，經(jīng)濟型酒店突飛猛進的進展使得新消失的分類“ECONOMIC”（經(jīng)濟型酒店），以有用的服務、溫馨干凈的標準化設施和公道的價格，快速擠壓著低星級酒店的生存空間。使得高、低星級酒店市場的進展消失明顯分化。

隨我國旅游市場的富強，星級酒店的供應量連年增長。其中，高星級酒店（四、五星級）供應量增速始終高于行業(yè)平均；而與經(jīng)濟型酒店呈最直接競爭關(guān)系的一星級酒店，則連續(xù)三年負增長。

從出租率來看，高星級酒店始終維持高位，而一、二星級酒店長期低于行業(yè)平均，但由于連續(xù)三年負增長帶來的客房供應量下降，以及一星級酒店紛紛降價至經(jīng)濟型水平，以應對競爭，06年一星級酒店的平均出租率開頭回升。

據(jù)酒店業(yè)的全球權(quán)威機構(gòu)LodgingEconometrics（LE）報告估量，中國目前在建或規(guī)劃中的酒店有782座，共22萬間客房。中國興建酒店數(shù)占亞太地區(qū)興建酒店數(shù)目的50%，而客房數(shù)占60%。目前，已經(jīng)有589家酒店、17萬間客房處于建設中，占到方案項目的78%，是世界最高的。

高星級酒店投資成為熱點，該細分市場的客房供應量占比自03年后逐年提高，且出租率和有效房價均逐年提高。

低星級酒店市場的萎縮與國內(nèi)游的擴張?zhí)貏e不協(xié)調(diào)。

國內(nèi)游已明確成為旅游市場的主體，國內(nèi)中低端旅游市場的住宿需求旺盛，但低星級酒店由于供應過多不必要服務，房價高于中低端市場心理承受價位。由于經(jīng)濟型酒店的崛起快速填補中檔市場空間，擠兌低星級酒店的生存范圍。客房供應量下降，加之出租率低迷，我們可明顯看到低星級酒店市場的持續(xù)萎縮。而住宿需求集中在中低端的國內(nèi)游市場卻進入了歷史最佳進展階段，依據(jù)07年10月國家旅游局公布的最新數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)游收入和國內(nèi)游人次的肯定值和增速，均達到了歷史最高值。（不包括收到非典嚴峻影響的04年增速指標）

我們以06年國內(nèi)游規(guī)模為基礎，并且認為經(jīng)濟型酒店和一、二、三星級酒店均是以中檔酒店客戶為目標顧客群，得出如下肯定量數(shù)據(jù)，即我國人均擁有中檔酒店客房數(shù)僅為0.0007間/人次，明顯不能滿意目前國內(nèi)游的規(guī)模。

若將世界旅游市場最為發(fā)達的美國酒店市場作為成熟市場作為參考，我國經(jīng)濟型酒店客房數(shù)的人均擁有量與其存在巨大差距。從經(jīng)濟型酒店店面數(shù)而言，我國和美國在人均酒店數(shù)上存在近83倍的差距。

當然，我們也認為83倍這個數(shù)據(jù)確定不是肯定的，酒店數(shù)量的差距還與兩國資源、酒店規(guī)模等有關(guān)。但我們認為，如此明顯的差異依舊顯示，我國以經(jīng)濟型酒店為主的中檔酒店市場，具有寬闊市場空間。

隨著我國旅游行業(yè)的全面進展，商務游、休閑度假游等多種旅游形式的興盛，旺盛的中檔住宿需求與極少的人均擁有量之間的沖突特別突出。

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4、我國經(jīng)濟型酒店客房供應量至少還有70倍增長空間。

以06年人口規(guī)模為基準，充分考慮中、美兩國等差距，假設中國國內(nèi)游規(guī)模保持過去5年中年均12％的復合增長率，則到2022年，國內(nèi)游規(guī)模將為目前的1倍。而人均經(jīng)濟型酒店客房量均達到美國的1/2，即人均客房量達到50間/萬人次，屆時我國市場便能容納1314萬間經(jīng)濟型客房，而截至07年底，這個數(shù)字僅為18.88萬間。

我們認為，70倍這個數(shù)據(jù)并非詳細行業(yè)容量的標準，但依舊展現(xiàn)了行業(yè)的巨大進展空間。

我們認為，在國內(nèi)游量變質(zhì)變齊行（《07年行業(yè)中期策略報告》）的狀況下，中端酒店市場還將持續(xù)供小于求的現(xiàn)狀。以經(jīng)濟型酒店業(yè)態(tài)為代表的新型中端酒店業(yè)態(tài)，其“有限服務、有效消費”的理念使其性價比優(yōu)勢突出，符合“節(jié)省型社會”的理念，目前是受到政府層面支持的，應當在中國發(fā)揮更大作用。

盡管經(jīng)濟型酒店市場目前的表象競爭特別激烈，但我們認為整體行業(yè)的巨大空間隨著《經(jīng)濟型酒店行業(yè)標準》出臺時期的日益接近，經(jīng)濟型酒店行業(yè)將進展成為主流的中檔酒店業(yè)態(tài)，逐步取代大部分低星級酒店。

我國經(jīng)濟型酒店市場現(xiàn)狀和特征

1、根據(jù)規(guī)模和進展思路，劃分為兩個部分：連鎖型和單體型。

我們從連鎖規(guī)模上首先將中國目前的經(jīng)濟型酒店主要分為兩個部分：品牌的經(jīng)濟型連鎖酒店、單體經(jīng)濟型酒店；二者各自的特征如下：

2、連鎖經(jīng)濟型酒店的基本特征：輕資產(chǎn)、高投資回報率、標準化、易于復制擴張；均為投資者最為看重和偏愛的因素

通過與多家連鎖化經(jīng)濟型酒店進行溝通，我們總結(jié)了連鎖經(jīng)濟型酒店品牌的三個主要特征：

首先，連鎖經(jīng)濟型酒店不同于星級酒店的一個關(guān)鍵特征，就是它的輕資產(chǎn)運營。該特征正是該行業(yè)高投資回報率的關(guān)鍵所在。

由于新增物業(yè)主要實行租賃方式，因此前期投資規(guī)模將遠遠小于星級酒店。興建一家高星級酒店需投資5億元（平均水平，不同定位的項目相差甚遠）；而改造完成一家經(jīng)濟型酒店僅需要500～1000萬。因此，一家經(jīng)營業(yè)績較好的星級酒店以現(xiàn)金流收回投資也需15年左右的時間；而經(jīng)濟型酒店僅需4～5年。高投資回報率是這個行業(yè)吸引資本的根本魅力。

我們通過兩個上市公司的項目為標本，將一個經(jīng)濟型酒店項目和一個高星級酒店項目進行對比，可更直觀地看出經(jīng)濟型酒店行業(yè)的高回報率。

需要說明的是，下表是簡潔計算，主要作對比之用，其中“凈現(xiàn)金流入”計算方法為：年凈現(xiàn)金流入＝經(jīng)營凈利潤＋折舊成本/長期攤銷費用

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易于復制、連鎖化、標準化快速擴張、單店盈利力量強、投資回報率高，這些都是國際投資者最為看重和偏愛的因素；由是，我們不難理解經(jīng)濟型酒店品牌在風投領域、其他資本市場上廣受追捧的緣由了。

在國內(nèi)多達百余個經(jīng)濟型酒店的品牌中，連鎖規(guī)模達到50家以上的僅7家，連鎖規(guī)模10家以上的也僅有25家。而隨著《商業(yè)特許經(jīng)營管理條例》的實施，將對整個特許經(jīng)營市場重新洗牌，這將更有利于強調(diào)連鎖和規(guī)模的品牌整合。

3、單體酒店表現(xiàn)活躍，再次印證行業(yè)空間。

單體酒店是指那些連鎖規(guī)模不超過5家，以維持單店盈利水平為主要目標的經(jīng)濟型酒店。

我們在對一線、二線城市的單體經(jīng)濟型酒店作出整理時，發(fā)覺各城市均存在大量的單體酒店，且它們表現(xiàn)均特別活躍，我們在下表中列舉了部分有肯定代表性的單體店。

這些城市單體經(jīng)濟型酒店具備三個特征：

第一，地理位置優(yōu)越；

其次，單體店的出租率能夠維持高位，房價與周邊品牌連鎖店基本相同；

第三，部分具有資金來源，有集團支持背景的酒店正在嘗試小型連鎖酒店。

我們認為，單體經(jīng)濟型酒店的相像房價以及高出租率，從一個角度反映了消費者目前主要是沖著經(jīng)濟型酒店的性價比而來，還沒有形成特別明顯的消費偏好。也為行業(yè)的新進入者供應了更大的想象空間。

我們認為，單體酒店的活躍表明白在旺盛的需求推動下，新進入品牌有物質(zhì)基礎和群眾基礎進行進展。

單體酒店的大量存在，對于經(jīng)濟型酒店行業(yè)而言至少有三點意義：

1、供應物質(zhì)基礎：為將來品牌酒店的加盟連鎖、直營擴張供應基礎物業(yè)；

2、印證群眾基礎：消費者目前還是最為看中“經(jīng)濟”這個特性，沒有形成明顯的消費偏好，因此新品牌完全還有可能贏得市場。

3、共性店的土壤：部分門店（如桔子酒店等）有望成為具有獨特風格的小型連鎖店。

行業(yè)集中度下降，差異化競爭階段尚未真正到來，新進入品牌有肯定空間

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1、龍頭快速進展，但行業(yè)集中度下降；新品牌在轉(zhuǎn)變行業(yè)格局

“其他”品牌的市場占有率快速上升，以小型連鎖、單體連鎖店為主，主要來自新品牌建設、原低星級酒店和原社會住宿單位的改造等方面。

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這些新品牌的涌入正在轉(zhuǎn)變著行業(yè)格局。

2、市場還沒有真正進入差異化競爭的階段，一切剛剛開頭。

由于經(jīng)濟型酒店市場規(guī)模擴大的速度超越了人們的預期，大量品牌涌現(xiàn)，因此許多品牌不約而同地想到了進行差異化競爭。近年來，特殊強調(diào)“差異化定位”的聞名品牌包括漢庭商務（定位中端商務市場）、中青旅山水（定位時尚的商旅休閑市場）、萬好萬家（定位區(qū)域商務市場）等。

我們對1月排名前十的品牌，以及A股上市公司涉及經(jīng)濟型品牌的定位作比較如下：

我們認為，以上數(shù)據(jù)主要表明，經(jīng)濟型酒店品牌的定位并沒有進展明顯分化，房價依舊主要集中在170～230元的區(qū)間內(nèi)（店面占比接近70％）。這部分市場空間最大，依舊是目前各大品牌爭奪的主要領域。

平均房價集中中檔的現(xiàn)象，與品牌差異化并不明顯的結(jié)果相吻合。這說明目前我國經(jīng)濟型酒店市場，還沒有進入真正差異化競爭的階段。

欲進行差異化經(jīng)營的品牌，逐步回歸到中檔快捷酒店占主導

但是，大量品牌的消失，以及城市單體經(jīng)濟型酒店的定價均參考周邊品牌，使得中間這部分的市場表面上競爭激烈，許多品牌開頭考慮進行差異化區(qū)分，以避開中端市場的競爭。這當中定位偏高端，差異化比較顯著的品牌主要包括：莫泰268系列、漢庭商務、萬好萬家、中青旅山水時尚酒店。

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強調(diào)“差異化競爭”的品牌依舊不愿放棄“快捷型經(jīng)濟連鎖酒店”這塊迷人的蛋糕，也表明“快捷型”的進展前景為市場認可。

快捷型品牌訴求差距不明顯；商務型和共性型品牌進展速度較慢。

我們對前幾大品牌的訴求進行分析，認為主要可以分為四類：

⑴以如家為代表的“溫馨、有用”型。這種訴求的品牌主要是如家（“溫馨、潔凈”）莫泰（“溫馨的家庭氣氛”）、格林豪泰（“等你回來”）、速8酒店（“潔凈友好”）。

⑵類似中州快捷、華天之星等強調(diào)功能性、高性價比的類型。

由于這種訴求與經(jīng)濟型酒店的定位特別吻合，因此為多個品牌所用。例如中州快捷（“流淌的家，物美價廉”）、維也納（“花錢不多，很有面子”）、華天之星（“關(guān)懷健康旅程、享受舒適睡眠”）。

⑶以漢庭為代表的“商旅”型。這個類型還包括萬好萬家、莫泰268等。

⑷以中青旅山水為代表的“共性型”。主要的連鎖品牌中主要是中青旅山水時尚酒店（“精品時尚”）；此外，我們認為有些地區(qū)性單店也打“共性牌”，為客戶供應不同于其他經(jīng)濟型酒店的感受，例如北京的“桔子酒店”。

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其中，類型1和2可以統(tǒng)一在“快捷型”，最符合人們普遍對經(jīng)濟型酒店的要求和定位?！吧搪眯汀焙汀肮残孕汀笔鞘袌隹春玫膶砑毞质袌鲞M展方向，但其代表性品牌的規(guī)模擴張速度低于預期，漢庭等品牌依舊向“快捷型”進展。

既然企業(yè)都已經(jīng)充分意識到了差異化定位，可以避開在同一市場的過度競爭，并且致力于進展差異化品牌，為何經(jīng)濟型酒店行業(yè)的差異化競爭階段遲遲未能到來？

從需求角度分析，消費者目前更關(guān)注價格因素，經(jīng)濟型連鎖品牌的認知度不高

中檔市場的旺盛需求、以及消費者對價格的突出偏好等因素，使得目前的中檔經(jīng)濟型品牌的競爭并沒有想象中激烈，品牌間的競爭區(qū)域其實還沒重合。

我們認為，還有兩個現(xiàn)象可以證明“快捷型品牌的競爭并未表象上那么激烈”：

1、如家、7天等品牌店的新開店面，入住率可以在試營業(yè)期就達到90％以上。旺盛的需求使得這些新店可以實現(xiàn)“開業(yè)即住滿”。

2、上文所提，原準備專注“商務型經(jīng)濟酒店”細分市場的品牌，在后來進展中漸漸回歸到以“快捷型”為主導，且取得肯定效果。

租金上漲不會威逼全國性品牌的擴張速度和經(jīng)營績效

市場對于經(jīng)濟型酒店品牌擴張進展前景的普遍擔憂中，最大的一點源自對物業(yè)租金上漲帶來的成本壓力的擔憂。

由于優(yōu)質(zhì)物業(yè)的稀缺性，在北京、上海等一線城市的核心商圈內(nèi)，的確消失了物業(yè)租金從05年的0.8元/平米.天上漲到07年的1.8元/平米.天，從而引發(fā)部分業(yè)內(nèi)人士的擔憂。

我們認為，從行業(yè)進展方向、結(jié)合代表性公司的詳細指標來看，少數(shù)核心位置的優(yōu)質(zhì)物業(yè)租金大漲其實并未從根本轉(zhuǎn)變行業(yè)整體的盈利力量。

我們從如家“物業(yè)租金/自營店收入”的指標上可以看到，在物業(yè)租金大幅上漲的兩年間（2022～2022年），剔除商旅淡旺季波動和收購七斗星的影響后，該指標基本沒有變化；由于開業(yè)成熟店面的快速增加，收入增長使得07年租金/自營店收入比例與06年基本持平。這與市場的直觀感覺是截然相反的。

全國性品牌能夠承受租金上漲壓力，與其先發(fā)優(yōu)勢、擴張區(qū)域規(guī)劃等有直接關(guān)系。在調(diào)研的基礎上，經(jīng)過資料整理，我們總結(jié)了以下三點：

1、以如家為例的全國性品牌，多數(shù)是從北京、上海等一線城市開頭進展，在這些城市的關(guān)鍵位置所簽物業(yè)時間都很早，而且租賃期一般在10～15年。

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因此，近年來核心城市優(yōu)質(zhì)物業(yè)的租金上漲（也是市場能夠最直接看到的部分）壓力不大。

2、全國性品牌的擴張重點開頭由一線城市逐步向二、三線省會城市轉(zhuǎn)移。如家07年新開的150家新店中，2/3都在二線城市。這些城市的經(jīng)濟型酒店市場還未成型，物業(yè)租金平均在0.7元/平米.天的水平；長沙、武漢等城市的部分物業(yè)甚至有0.3元/平米.天的低價。我們認為，二線城市新店的低租金水平，及大規(guī)模開業(yè)，是如家這樣的全國品牌在租金普漲的表象下，租金/收入比不升反降的關(guān)鍵因素。

3、品牌店面選址開頭向城市中一些比較偏僻的角落延長，包括高層寫字樓部分樓層、倉庫等，從側(cè)重于前期采納位置較好、租金較高的酒店改造，轉(zhuǎn)變?yōu)檫x擇位置稍偏、租金成本低的其他物業(yè)。

此外，全國性品牌的擴張都有特地的業(yè)務拓展部分進行性價比分析，在租金比例超過合理范圍后，則放棄該部分物業(yè)。而從物業(yè)性質(zhì)來看，位置較偏、尤其是倉庫類物業(yè)，若不做經(jīng)濟型酒店，則難以獲得相對高的租金收入。因此，在經(jīng)濟型酒店品牌競爭不算很激烈的城市中，酒店在物業(yè)談判上有肯定議價優(yōu)勢。

因此我們認為，市場不必過度擔憂物業(yè)租金上漲對行業(yè)整體盈利力量的損害。尤其是那些意在全國擴張的品牌，能夠通過地域調(diào)整、發(fā)掘物業(yè)等方式，掌握租金/收入的比例，維持較穩(wěn)定的毛利率水平。

兩個核心競爭力成就行業(yè)寡頭：資金充裕（前期）＋連鎖管理跟進（后期）

觀看幾個快速進展的品牌成長史，我們認為，在品牌規(guī)模較小、意欲擴張的時候，充裕的資金是保證進展的關(guān)鍵；而當該品牌的擴張力量獲得市場，尤其是資本市場認可后，連鎖管理力量成為制約品牌進展的關(guān)鍵因素。

結(jié)論：賜予行業(yè)“推舉”評級。

1、行業(yè)規(guī)模遠未飽和，旺盛的內(nèi)需、中國旅游行業(yè)的長足進展保證了經(jīng)濟型酒店業(yè)的進展空間

2、前景持續(xù)看好，行業(yè)還未真正進入差異化競爭階段，不必輕言拐點

經(jīng)濟型酒店“節(jié)制生活”的理念更符合國情，更與“構(gòu)建節(jié)省型社會”相輔相成。

北京奧運提出以經(jīng)濟型酒店作為接待主力。中國的經(jīng)濟型酒店定位更加多樣化，其實是“經(jīng)濟舒適型中檔酒店”的代言，將來還有向高、低兩端延長的巨大空間。

3、寡頭時代尚未到來，新進入者還有機會

前十大品牌市場占有率在下降，城市單店能夠在基本沒有品牌影響力的狀況下保持高入住率和房價水平。消費者調(diào)查全都顯示，價格依舊是消費者最為在意和最敏感的因素，經(jīng)濟型酒店品牌的認知度不高，差異化并不明顯。因此，只要能夠抓住“高性價比”這個要義，新的進入者還有機會從這個浩大的市場上分得一杯羹。

4、租金上漲還沒有威逼到全國性品牌的擴張速度和經(jīng)營績效

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全國性品牌能夠以多種方式規(guī)避租金上漲帶來的成本壓力。租金上漲幅度最大的區(qū)域均是全國性品牌領先占據(jù)的區(qū)域，租賃時間較早，最近一年的租金大漲并沒有影響這些成熟店面的租金成本。

5、兩個核心競爭力成就行業(yè)寡頭：前期擴張資金充裕，后期進展有連鎖管理跟進

資金對于剛剛進入擴張期的相對較小品牌具有關(guān)鍵作用；但若品牌的擴張獲得了市場認可、具備通暢的融資渠道后，連鎖經(jīng)營管理力量成為制約進展的關(guān)鍵。

依據(jù)我們對行業(yè)的推斷，看好上市公司中的經(jīng)濟型連鎖酒店業(yè)務。在擴張速度上，如家、錦江之星、華天之星三個快捷型品牌速度較快，而萬好萬家、中青旅山水時尚酒店則由于定位于中高端商務休閑市場，單店投資額較大（1000～1500萬），但在房價上更有議價權(quán)，更注意單店收益，擴張速度相對較慢。

我們尤其看好快捷型經(jīng)濟型連鎖酒店品牌的進展，估計上市公司將從該部分業(yè)務中獵取豐厚回報。

我們掩蓋的重點上市公司中，經(jīng)濟型酒店業(yè)務的利潤增長狀況

1、如家08年擴張160家、09年200家、10年160家；2、中青旅山水08年開業(yè)店面12家，無新增門店；09年擴張6家；10年擴張12家；3、華天之星08年開業(yè)店面43家，擴張32家；09年擴張50家；10年擴張50家。

如家：優(yōu)質(zhì)投資標的，三年凈利潤的復合增速高達62％，“推舉”評級

由上表可見，若如家08～10年EPS的復合增長率可達62％。公司已經(jīng)形成一套完整的產(chǎn)品開發(fā)、基層管理人員培育系統(tǒng)，將連續(xù)呈現(xiàn)連鎖化經(jīng)營企業(yè)的魅力：標準化、快速展店擴張；是一個特別優(yōu)質(zhì)的投資標的。根據(jù)如家目前19美元的股價，對應市盈率分別為89倍、47倍、34倍。而如家的成長性遠高于美國和中國酒店行業(yè)的平均水平（07年如家主營收入增速為70％，美國酒店行業(yè)的收入增速為15％），應享有肯定的溢價。最近12個月的目標價位25美元，對應于目前的價格有32％的上升空間，賜予“推舉”的投資評級。

中青旅山水時尚：看好共性化定位，等待管理瓶頸的突破；“推舉”評級。

我們看好中青旅山水時尚酒店的共性化定位，從開業(yè)店狀況來看，各店出租率較高，08年1月的平均房價為300元，是各品牌中均價最高的。我們認為，山水的擴張速度相對較慢，主要是管理層連鎖經(jīng)營意愿和方式的問題。若能突破管理瓶頸，應有快速進展的可能。

華天之星：新品牌、快進展，盈利貢獻尚待成熟店面；“推舉”評級。

定向增發(fā)順當完成，從資金層面保證了華天之星08年擴張方案的實施；高管直接持股15％，管理層工作樂觀性較高。該品牌滿意快速進展的兩個核心條件，且定位于快捷型經(jīng)濟酒店連鎖，進展前景看好。

2022年1月15家，公司發(fā)布公告，7家華天之星同時開業(yè)。截至目前，開業(yè)總數(shù)達15家。

由于新店較多，近兩年該部分業(yè)務對華天酒店的利潤貢獻尚不明顯。

A股上市公司的經(jīng)濟型酒店業(yè)務市值爭論：

由于目前A股上市公司中的經(jīng)濟型酒店業(yè)務尚在起步，最近幾年對公司的凈利貢獻相對較小。

我們認為單看近三年的凈利不能真實反映其經(jīng)濟型酒店品牌的價值，為更好反映上市公司該業(yè)務前景，我們以如家的單店合理市值作為參考，粗略測算上市公司經(jīng)濟型酒店業(yè)務進展到肯定規(guī)模后的價值。

參考路透全都猜測，基于如家2022年擴張到1000家門店的