銀行業(yè)2022年實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)：觸底反彈跡象明朗復(fù)蘇開(kāi)啟

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2023年01月29日20222022年實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)觸底反彈跡象明朗，復(fù)蘇開(kāi)啟超配季度該比例分別降為13.9%和8.9%。年末企業(yè)中長(zhǎng)期融資余額同比增速為。等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤(pán)總市值EPSPE代碼名稱評(píng)級(jí)(元)(億元)2021E2022E2021E2022E買入買入買入買入買入買入增持增持增持00214260112860183860003660332300283933.21 7.4314.3641.05 4.874.822,19320453610,353881053.461.002.565.230.770.784.201.223.085.890.890.949.67.45.67.96.36.27.96.14.77.05.55.1常熟銀行成都銀行招商銀行蘇農(nóng)銀行張家港行資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)銀行證券分析師：王angjian@S0980518070002證券分析師：陳俊henjunliang@S0980519010001證券分析師：田維ianweiwei@S0980520030002市場(chǎng)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理相關(guān)研究報(bào)告《行業(yè)點(diǎn)評(píng)-居民存款高增緣由和影響探析》——2023-01-08《資產(chǎn)管理行業(yè)專題-金聲玉振，行業(yè)標(biāo)桿——工銀理財(cái)深度分析》——2023-01-03《銀行業(yè)2023年1月投資策略-關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的修復(fù)行情》——2023-01-03《銀行業(yè)2023年度投資策略-風(fēng)雨之后，重拾復(fù)蘇》——2022-12-02《銀行理財(cái)業(yè)務(wù)11月月報(bào)-個(gè)人養(yǎng)老新時(shí)代，養(yǎng)老理財(cái)蓄勢(shì)待發(fā)》——2022-11-30證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2容目錄年實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果 4 四季度企業(yè)中長(zhǎng)期融資進(jìn)一步改善，但中長(zhǎng)期貸款對(duì)企業(yè)債券形成明顯替代 6下半年金融性工具推出拉動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期融資好轉(zhuǎn) 8 2023年房地產(chǎn)投資意愿有望觸底反彈，但空間不大 10 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄 高位 8 表1：2022年實(shí)體部門資金來(lái)源和去向..................................................................................................................5證券研究報(bào)告2022年實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果我們推出的《實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)系列專題》主要聚焦實(shí)體部門(包括非金融企業(yè)和居民，為行文簡(jiǎn)潔，后文以企業(yè)指代非金融企業(yè))每個(gè)季度的資金運(yùn)轉(zhuǎn)來(lái)分析實(shí)體部門的行為，以此判斷實(shí)體部門對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。資金運(yùn)轉(zhuǎn)包括實(shí)體部門的資金來(lái)源，以及資金去向，只有將資金的來(lái)源和去向兩者結(jié)合，才能全面考察實(shí)體部門的行為、預(yù)期等。單獨(dú)考慮融資(只是資金來(lái)源之一)等少數(shù)金融數(shù)據(jù)，并不足以全面反映實(shí)體部門的濟(jì)經(jīng)行為。實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)分析框架(見(jiàn)圖1)和數(shù)據(jù)來(lái)源和處理請(qǐng)參閱報(bào)告《一季度實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)：靜待信心重構(gòu)：從資金運(yùn)轉(zhuǎn)理解宏觀經(jīng)濟(jì)》(20220427)和《二季度實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)：財(cái)政發(fā)力拉動(dòng)企業(yè)融資》(20220725)。圖1：實(shí)體部門資金來(lái)源和去向證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2022年四季度和全年實(shí)體部門資金來(lái)源和去向結(jié)果見(jiàn)表1。四季度資金來(lái)源方面，企業(yè)和居民合計(jì)獲得資金約5.71萬(wàn)億元，其中銀行投放貸款(包括核銷和ABS)約3.21萬(wàn)億元，企業(yè)債券融資到期凈償還資金1870億元，財(cái)政凈支出投放資金2.89萬(wàn)億元。資金去向來(lái)看，居民部門存款新增4.63萬(wàn)億元，實(shí)體企業(yè)存款減少約8900億元，金融投資凈增約1.36萬(wàn)億元。四季度新增居民存款同比繼續(xù)大幅高增，但新增企業(yè)存款和金融投資凈增同比少增，主要是今年春節(jié)較早，部分企業(yè)12月發(fā)放年終獎(jiǎng)，另外11月以來(lái)的理財(cái)贖回潮導(dǎo)致資金回流存款。但居民存款高增還反映了居民風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然偏弱，居民消費(fèi)和投資意愿不強(qiáng)。再?gòu)?022年全年來(lái)看，資金來(lái)源方面，企業(yè)和居民合計(jì)獲得資金約34.2萬(wàn)億元，其中銀行投放貸款(包括核銷和ABS)約21.75萬(wàn)億元，企業(yè)債券融資2.05萬(wàn)億元，財(cái)政凈支出投放資金10.05萬(wàn)億元。資金去向來(lái)看，居民存款高增17.84萬(wàn)億元，實(shí)體企業(yè)存款增加5.09萬(wàn)億元，金融投資凈增約9.87萬(wàn)億元。證券研究報(bào)告2022年實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)結(jié)果反映了：(1)2022年財(cái)政支出力度大，是實(shí)體部門資金來(lái)源同比多增的主要來(lái)源。實(shí)體部門非標(biāo)新增規(guī)模同比多增，一方面是非標(biāo)調(diào)整壓力減緩，另一方面是6月以來(lái)的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的推出帶來(lái)非標(biāo)融資多增。(2)實(shí)體部門貸款融資平穩(wěn)，債券凈融資規(guī)模同比少增，貸款對(duì)債券融資形成一定替代，這在下半年尤其是四季度非常明顯。(3)2022年居民部門全年持續(xù)去杠桿，消費(fèi)和投資意愿都大幅下降，預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿大幅提升，2022年居民新增存款17.84億元，同比多增7.94億元，創(chuàng)歷史新高。表1：2022年實(shí)體部門資金來(lái)源和去向2022Q4增量同比變動(dòng)2022年全年同比變動(dòng)資金來(lái)源：實(shí)體部門貸款(包括核銷和ABS)32,098-3,902217,5545,069企業(yè)債券-1,870-10,30420,509-12,356非標(biāo)-9097,449-2,42319,346財(cái)政凈支出28,903-4,889100,53741,117賺外匯-1,152-7,3555,711-14,086合計(jì)57,070-19,001341,88839,090資金去向：實(shí)體經(jīng)濟(jì)存款37,4005,900229,30092,700其中：居民46,30032,200178,40079,400非金融企業(yè)-8,900-26,30050,90013,300取現(xiàn)6,0342,07613,8817,370金融投資13,636-26,97798,707-60,980上文主要分析了2022年實(shí)體部門資金運(yùn)轉(zhuǎn)的最終結(jié)果，接下來(lái)我們將詳細(xì)分析企業(yè)和居民兩大部門的具體行為，以此來(lái)判斷他們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。分析中我們簡(jiǎn)單假設(shè)居民融資途徑僅為銀行貸款，其他融資途徑都?xì)w于企業(yè)部門(報(bào)告中我們將企業(yè)和居民作為實(shí)體部門整體分析，因此不考慮企業(yè)和居民之間的資金轉(zhuǎn)移行為)。企業(yè)部門：穩(wěn)增長(zhǎng)效果顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期融資好轉(zhuǎn)企業(yè)短期融資和長(zhǎng)期融資的意圖不同，短期融資增加意味著企業(yè)流動(dòng)性資金需要 (比如增加存貨)，企業(yè)中長(zhǎng)期融資代表資本開(kāi)支增加，因此在一般情況下，中長(zhǎng)期融資的改善說(shuō)明企業(yè)家愿意增加資本開(kāi)支，反映他們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景有信心 (詳情參閱報(bào)告2019年3月10日《基于企業(yè)微觀行為的分析——社融的真相與掣肘》)。為便于分析融資規(guī)模與企業(yè)微觀經(jīng)營(yíng)行為之間的邏輯關(guān)系，我們將企業(yè)融資劃分為企業(yè)短期融資和企業(yè)中長(zhǎng)期融資，其中企業(yè)短期融資包括企業(yè)短期貸款、票據(jù)貼現(xiàn)和短期融資券，其余歸為企業(yè)中長(zhǎng)期融資。另外，考慮到財(cái)政凈支出不代表企業(yè)的融資意愿，企業(yè)并沒(méi)有主動(dòng)權(quán)，因此融資行為的分析不考慮財(cái)政因素。另外，結(jié)售匯受匯率管制等因素影響較大，且規(guī)模相對(duì)較小，因此本章節(jié)分析也不予考慮。下半年企業(yè)中資比重分別為35.7%中了企業(yè)主動(dòng)加杠桿的意愿仍不強(qiáng)。所企穩(wěn)但仍未見(jiàn)明顯改金融工具推出，財(cái)政政策證券研究報(bào)告體，制造業(yè)等企業(yè)主動(dòng)加四季度企業(yè)中長(zhǎng)期融資進(jìn)一步改善，但中長(zhǎng)期貸款對(duì)企業(yè)債券形成明顯替代2022年一二季度企事業(yè)單位新增融資規(guī)模中短期融資比重分別為35.7%和39.4%，處在歷史較高水平，但三四季度該比例分別降為13.9%和8.9%。同時(shí)，企業(yè)中長(zhǎng)期融資余額同比增速在2022年4-5月份筑底后持續(xù)反彈，年末企業(yè)中長(zhǎng)期融資余1.8個(gè)百分點(diǎn)，且該趨勢(shì)仍在延續(xù)，表明下半年企業(yè)融資意愿有所好轉(zhuǎn)。圖2：企業(yè)中長(zhǎng)期融資余額增速反彈來(lái)源：WIND，央行，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注：居民貸款存量數(shù)據(jù)、企業(yè)短期貸款和票據(jù)存量數(shù)信貸收支表中的數(shù)據(jù)，下同。證券研究報(bào)告圖3：2022年下半年企事業(yè)單位新增中長(zhǎng)期融資規(guī)模同比明顯多增WIND信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2022年下半年企業(yè)中長(zhǎng)期融資整體持續(xù)改善，但中長(zhǎng)期融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化較大。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比明顯多增，但企業(yè)債券規(guī)模下降，四季度企業(yè)中長(zhǎng)期融資對(duì)企業(yè)債券的替代效應(yīng)更加明顯。2022年四季度新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款約2.78萬(wàn)億元，同比多增約1.18萬(wàn)億元，但當(dāng)季度新增企業(yè)債券規(guī)模下降了2179億元，同比少增1.06萬(wàn)億元。主要是四季度隨著疫情防控舉措的持續(xù)優(yōu)化以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)加碼，債券市場(chǎng)利率出現(xiàn)明顯上行，進(jìn)而引發(fā)了一輪理財(cái)贖回潮，帶來(lái)債券市場(chǎng)利率進(jìn)一步上行，形成明顯的正反饋效應(yīng)，債券融資成本大幅上行。相反，貸款利率在政策引導(dǎo)下持續(xù)下降，且央行鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，因此企業(yè)中長(zhǎng)期貸款對(duì)企業(yè)債券形成了替代效應(yīng)。從這一情況出發(fā)，也說(shuō)明單獨(dú)基于貸款數(shù)據(jù)進(jìn)行金融數(shù)據(jù)分析存在一定的片面性。整體而言，實(shí)體企業(yè)主動(dòng)加杠桿的意愿不強(qiáng)。2022年全年來(lái)看，新增企事業(yè)單位貸款中短期和票據(jù)融資比重為35.0%，處在一個(gè)較高水平，也反映了企業(yè)融資意愿整體依然較弱。圖4：四季度貸款對(duì)債券融資形成明顯替代WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖5：四季度企業(yè)債券融資余額增速大幅回落WIND濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告圖6：2022年新增企事業(yè)單位貸款中短期貸款和票據(jù)融資仍處在高位WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理下半年金融性工具推出拉動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期融資好轉(zhuǎn)我們認(rèn)為下半年企業(yè)中長(zhǎng)期融資改善主要受益于推出的政策性開(kāi)放性金融工具拉動(dòng)的項(xiàng)目配套融資，預(yù)計(jì)規(guī)模約1.0萬(wàn)億元。與2021年全年相比，今年企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款投向基建的比例以及基建中長(zhǎng)期貸款余額增速都有所下降，主要是上半年財(cái)政力度遠(yuǎn)超往年，廣義財(cái)政資金對(duì)基建高增帶來(lái)支撐。隨著財(cái)政壓力的逐步顯現(xiàn)，6月29日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定政策性開(kāi)發(fā)性金融工具支持重大項(xiàng)目建設(shè)的舉措，兩批金融工具合計(jì)投放7400億元。根據(jù)央行貨幣政策分析小組介紹，在各方共同努力下，金融工具有效支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有力補(bǔ)充了一批交通、能源、水利、市政、產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域重大項(xiàng)目的資本金。從落地效果看，目前兩批金融工具共支持重大項(xiàng)目2700多個(gè)，開(kāi)工率超過(guò)90%。如果按照資本金10%的比例測(cè)算，則7400億的金融工具約可拉動(dòng)7.4萬(wàn)億元基建項(xiàng)目的總投資。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資周期大約在3年左右，如果2022年下半年配套融資15%，則可拉動(dòng)中長(zhǎng)期融資規(guī)模約1.0萬(wàn)億元。款等方式同步跟進(jìn)重大項(xiàng)目配套融資，相關(guān)銀行為政策性開(kāi)發(fā)性金融工具支持的項(xiàng)目累計(jì)授信0萬(wàn)億元基建項(xiàng)目的總投資。證券研究報(bào)告圖7：2022年下半年基建投資增速進(jìn)一步提升WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖8：金融機(jī)構(gòu)新增企事業(yè)中長(zhǎng)期貸款投向基建的比例WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理制造業(yè)投資企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023年投資意愿有所好轉(zhuǎn)2022年上半年隨工業(yè)企業(yè)盈利增速回落，庫(kù)存行至高位，房地產(chǎn)銷售和投資繼續(xù)低迷，制造業(yè)投資增速持續(xù)大幅回落但下半年隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，制造業(yè)投資增速企穩(wěn)。四季度疫情感染快速上升，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受阻的背景下制造業(yè)投資增速保持平穩(wěn)，表明了制造業(yè)企業(yè)對(duì)于防疫政策優(yōu)化后第一次感染后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心較強(qiáng)。WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理證券研究報(bào)告四季度防疫政策優(yōu)化后，感染人數(shù)快速上升、勞動(dòng)力出現(xiàn)暫時(shí)性短缺,部分地區(qū)的服務(wù)消費(fèi)活動(dòng)受到限制，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大沖擊。四季度制造業(yè)PMI指數(shù)、PMI新訂單指數(shù)和PMI生產(chǎn)指數(shù)等都出現(xiàn)了大幅下降。加上出口增速的回落，PMI新出口訂單指數(shù)也是出現(xiàn)了大幅下降。但暫時(shí)性沖擊并沒(méi)有對(duì)制造業(yè)投資活動(dòng)帶來(lái)較大影響，2023年伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)制造業(yè)企業(yè)投資意愿將有所好轉(zhuǎn)。季度PMI持續(xù)下行WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖10：四季度新訂單PMI、生產(chǎn)PMI均持續(xù)下行WIND濟(jì)研究所整理2023年房地產(chǎn)投資意愿有望觸底反彈，但空間不大2022年在政策嚴(yán)監(jiān)管和疫情等因素沖擊下，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資規(guī)模持續(xù)壓縮。在此背景下，房地產(chǎn)支持政策密集出臺(tái)，保交樓防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)意圖明顯，房地產(chǎn)度過(guò)階段性至暗時(shí)刻。房地產(chǎn)景氣度的反轉(zhuǎn)仍需要銷售端數(shù)據(jù)明顯改善來(lái)驗(yàn)證，但四季度房地產(chǎn)銷售面積降幅小幅收窄卻未見(jiàn)明顯回暖，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積降幅仍在擴(kuò)大。我們認(rèn)為房住不炒大基調(diào)仍未發(fā)生改變，2023年房地產(chǎn)有望觸底反彈，但反彈空間不大，房地產(chǎn)政策方向是托而不舉。證券研究報(bào)告圖12：房地產(chǎn)銷售面積降幅小幅收窄，但仍未見(jiàn)明顯回暖WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖13：房屋新開(kāi)工面積仍延續(xù)大幅負(fù)增WIND濟(jì)研究所整理居民部門：2023年改善空間大2022年居民持續(xù)去杠桿，去年累計(jì)新增居民存款17.84萬(wàn)億元，同比多增7.94萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。我們?cè)趫?bào)告《居民存款高增緣由和影響探析》(20230108)中指出，居民存款高增核心原因是疫情沖擊下居民收入增速下降，且未來(lái)不確定性加大，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)。同時(shí)，疫情對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景破壞較大、房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度低迷，以及資本市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳等因素，消費(fèi)和投資行為難以開(kāi)展，帶來(lái)居民被動(dòng)儲(chǔ)蓄的增加。具體而言，整個(gè)實(shí)體部門(企業(yè)與居民)的資金來(lái)源，除一小部分是居民貸款之后，大部分均是投放至企業(yè)的。但全年形成的存款增量，卻是以居民存款為主。這說(shuō)明，實(shí)體部門內(nèi)部，是企業(yè)向居民實(shí)現(xiàn)較大金額的凈支付，包括向員工支付薪金、向個(gè)人股東分紅或清算退股，而居民向企業(yè)支付的行為(購(gòu)買消費(fèi)品或耐用品、增加實(shí)業(yè)投資等)力度較弱。因此，這是居民消費(fèi)、投資意愿較弱的體現(xiàn)?；仡欉^(guò)去，2006年以來(lái)我國(guó)單季度新增居民存款同比多增規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度超過(guò)1萬(wàn)億元的還有三輪，2008Q2-2009Q1和2018Q3-2019Q2，此后消費(fèi)和房地產(chǎn)均呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但第二輪受疫情沖擊沒(méi)有延續(xù)。展望2023年，我們認(rèn)為居民的信心會(huì)逐步修復(fù)，部分多增存款會(huì)轉(zhuǎn)換為消費(fèi)和投資，助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇。證券研究報(bào)告WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理。圖15：歷史上居民存款高增后會(huì)逐步轉(zhuǎn)化為投資和消費(fèi)WIND券經(jīng)濟(jì)研究所整理結(jié)論和投資建議通過(guò)分析2022年居民和企業(yè)的資金來(lái)源和去向，2022年居民全年都在持續(xù)大力度去杠桿，消費(fèi)和投資需求疲軟。由于消費(fèi)需求下降以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)未來(lái)不確定性較大，上半年企業(yè)投資意愿持續(xù)下降，但下半年在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼的背景下，企業(yè)中長(zhǎng)期融資逐步好轉(zhuǎn)。其中，下半年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具推出，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，基建進(jìn)一步高增，是帶來(lái)中長(zhǎng)期融資好轉(zhuǎn)的主體，預(yù)計(jì)2023年基建仍證券研究報(bào)告將維持高增，但增速較2022年難以進(jìn)一步抬升。上半年制造業(yè)投資大幅下降，但下半年有所企穩(wěn)，防疫政策優(yōu)化后制造業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心有所增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2023年投資意愿將有所好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)2022年景氣度低迷，房企融資持續(xù)大幅惡化，四季度在密集政策出臺(tái)支撐下，房企融資下降幅度有所放緩，但景氣度仍比較低迷。房地產(chǎn)景氣度反轉(zhuǎn)需要看到銷售端數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，未來(lái)仍具備較大的不確定性。但我們認(rèn)為2022年房企投資意愿已經(jīng)筑底，2023年將有所反彈，但房住不炒大基調(diào)下預(yù)計(jì)反彈空間有限。低位，伴隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期改“超配”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面中長(zhǎng)角度，若房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持銀行、平安銀行和興業(yè)等。風(fēng)險(xiǎn)提示若穩(wěn)增長(zhǎng)力度較弱帶來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期貨幣政策寬松對(duì)凈息差的負(fù)面影響、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致不良貸款增加等。證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)類別級(jí)別說(shuō)明股票投資評(píng)級(jí)買入股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)20%以上增持股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%-20%之間股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±10%之間賣出股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10%以上重要聲明本報(bào)告由國(guó)信證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作；報(bào)告版權(quán)歸國(guó)信證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“我公司”)所有。，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和居民不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開(kāi)的資料或信息撰寫(xiě)，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資