第四章工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)

第四章工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)§5工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)價(jià)值型凈現(xiàn)值凈年值費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值效率型投資收益率內(nèi)部收益率、外部收益率差額內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值指數(shù)投資回收期追加投資回收期固定資產(chǎn)投資貸款償還期經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)：概念、判定、計(jì)算、指標(biāo)的特點(diǎn)提示：對(duì)于每個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)：概念、判定、計(jì)算、指標(biāo)的特點(diǎn)不必拘泥于教材的順序，但要理解每個(gè)指標(biāo)的使用特點(diǎn)有關(guān)“追加”的指標(biāo)——邊際概念5.1靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)：不考慮資金的時(shí)間價(jià)值1、靜態(tài)投資回收期（P67~71）2、投資收益率1、投資回收期投資回收期()概念：其中為第t年的凈現(xiàn)金流

CI---cashinflowCO---cashoutflow判定：投資回收期≤Pc，方案可接受計(jì)算：

T為項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次為正值的年份例1現(xiàn)有三個(gè)備選方案，其初始一次性投資均為-600萬元，營業(yè)凈現(xiàn)金流量如下：(單位:萬元)年度方案A方案B方案C11005003002200400300330030030044002003005500100300計(jì)算三個(gè)方案的投資回收期。

計(jì)算例1中各方案下的凈現(xiàn)值是多少？凈現(xiàn)金流量表單位：萬元YearABC0-600-600-600-600-600-6001100-500500-100300-3002200-30040030030003300030060030030044004002008003006005500900100900300900特例?當(dāng)投資額在第一年年初發(fā)生,每年的現(xiàn)金流入量相等時(shí)+建設(shè)期從投產(chǎn)年算起的投資回收期從投資開始年算起的投資回收期P68~69指標(biāo)“靜態(tài)投資回收期”的特點(diǎn)簡單易行，便于理解經(jīng)濟(jì)性、風(fēng)險(xiǎn)、投資補(bǔ)償速度單個(gè)方案的可行性+方案的比較沒有反映資金的時(shí)間價(jià)值舍棄了方案在回收期以后的現(xiàn)金流狀況2、投資收益率投資收益率K為投資總額，包括固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金等NB為項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后正常年份的凈收益或平均凈收益，包括企業(yè)利潤和折舊；判定:設(shè)基準(zhǔn)投資收益率為Rb,那么當(dāng)R≥Rb,則項(xiàng)目可以考慮接收

當(dāng)R≤Rb，則項(xiàng)目應(yīng)予以拒絕（1）當(dāng)K為總投資，NB為正常年份的利潤總額，則R稱為投資利潤率；（2）當(dāng)K為總投資，NB為正常年份的利稅總額，則R稱為投資利稅率。5.2動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)動(dòng)態(tài)：考慮資金的時(shí)間價(jià)值＋項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的全部經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)1、凈現(xiàn)值（P76~79）2、凈現(xiàn)值率（P86）3、內(nèi)部報(bào)酬率（P86~92）4、外部收益率（P92~93）5、動(dòng)態(tài)投資回收期（P72~74）1、凈現(xiàn)值

NetPresentValue(NPV)定義：

其中為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，n為投資涉及的年份判別標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)單一方案來說，若NPV≥0，接受該方案；若NPV<0，舍棄該方案。計(jì)算例1中各方案下的凈現(xiàn)值是多少？（基準(zhǔn)收益率為10％）凈現(xiàn)金流量表單位：萬元YearABC0-600-600-60011005003002200400300330030030044002003005500100300NPV(10%)422.96553.83488.40若折現(xiàn)率是12%，NPV=？折現(xiàn)率與NPV的關(guān)系凈現(xiàn)值函數(shù)：凈現(xiàn)值NPV隨折現(xiàn)率i變化的函數(shù)關(guān)系教材P79a.i↗NPV↘，故ic定的越高，可接受的方案越少；b.當(dāng)i=i′時(shí)，NPV=0；當(dāng)i<i′時(shí)，NPV>0；當(dāng)i>i′時(shí)，NPV<0。基準(zhǔn)折現(xiàn)率：是投資者對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的最低期望值影響因素：取兩者中的最大的一個(gè)作為r1a.加權(quán)平均資本成本b.投資的機(jī)會(huì)成本c.風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）：用r2表示d.通貨膨脹率：用r3表示確定：a.當(dāng)按時(shí)價(jià)計(jì)算項(xiàng)目收支時(shí)，

b.當(dāng)按不變價(jià)格計(jì)算項(xiàng)目收支時(shí)正確確定基準(zhǔn)收益率，其基礎(chǔ)是資金成本、機(jī)會(huì)成本，而投資風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹和資金限制也是必須考慮的影響因素。取兩者中的最大的一個(gè)作為r1基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定累計(jì)凈現(xiàn)值曲線反映項(xiàng)目逐年累計(jì)凈現(xiàn)值隨時(shí)間變化的一條曲線AC—總投資額AB—總投資現(xiàn)值DF—累計(jì)凈現(xiàn)金流量（期末）EF—凈現(xiàn)值OG—靜態(tài)投資回收期OH—?jiǎng)討B(tài)投資回收期HABCDEFGO金額tNPV有關(guān)的幾個(gè)問題①累計(jì)凈現(xiàn)值曲線②基準(zhǔn)折現(xiàn)率④凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模就是盈利總和最大的投資規(guī)模。考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，也就是凈現(xiàn)值最大的投資規(guī)模。所以，最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模可以通過凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來選擇。NPV特點(diǎn)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，所以結(jié)論比較符合經(jīng)濟(jì)要求考慮到了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)（通過折現(xiàn)率得到反映）考慮到全過程的現(xiàn)金流量，所以具有較強(qiáng)的綜合性a.必須先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較復(fù)雜；b.在互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的研究期，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選；c.凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項(xiàng)目運(yùn)營期間各年的經(jīng)營成果。2、凈現(xiàn)值率法定義：為項(xiàng)目總投資現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)單一方案來說，若NPVR≥0，接受該方案；若NPVR<0，舍棄該方案。3、內(nèi)部報(bào)酬率InternalRateofReturn(IRR)

定義：判別規(guī)則：當(dāng)IRR≥,項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可行當(dāng)IRR<,項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上不可行一般不直接用于投資額不等的互斥方案選優(yōu)內(nèi)部收益率的計(jì)算NPViABCDEF試算法計(jì)算內(nèi)部收益率的步驟粗略估計(jì)IRR的值。為了減少試算次數(shù)，可先令i＝0時(shí)，用凈現(xiàn)金流量的和與投資總額之比來粗略估計(jì)IRR。分別取相差不超過2％（或5％）的兩個(gè)收益率，計(jì)算與它們對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值，使得這兩個(gè)凈現(xiàn)值異號(hào)利用公式（5－19）計(jì)算處IRR例2某項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量如表4—7所示。當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0＝10％時(shí)，試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是否可以接受。

某項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量表(單位：萬元)時(shí)點(diǎn)012345凈現(xiàn)金流量-20003005005005001200第一步：繪制現(xiàn)金流量圖

012345t30050050050012002000第二步：用內(nèi)插法求算IRR

列出方程：第一次試算，依經(jīng)驗(yàn)先取一個(gè)收益率，取il＝12％，代入方程，求得：NPV(i1)＝-2000+300×0.8929+500×2.4018×0.8929+1200×0.5674＝21(萬元)＞0，由凈現(xiàn)值函數(shù)曲線的特性知，收益率的取值偏小，應(yīng)再取大些。第二次試算，取i2＝14％，代入方程求得：

NPV(i2)＝-91(萬元)＜0

可見，內(nèi)部收益率必然在12％～14％之間，代入內(nèi)插法計(jì)算式可求得：

IRR=12％十21×(14％一12％)÷(21+91)＝12．4％第三步：分析判斷方案可行性因?yàn)?，IRR＝12.4％＞i0＝10％，所以，該方案是可行的。

012345年-2000-2248-2198-1897-1569-12003005005005001200-1948-1698-1397-1096按IRR回收全部投資的過程以IRR＝12.4％收回全部投資過程計(jì)算表單位：萬元年份凈現(xiàn)金流量(年末)年初末回收的投資年初未回收的投資到年末的金額年末尚未回收投資①②③＝②×(1十IRR)④＝③一①012345-20003005005005001200200019481689139710692248218918971569120019481689139710690內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義：在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)，如果按利率i＝IRR計(jì)算各年的凈現(xiàn)金流量時(shí)，會(huì)始終存在著未能收回的投資，只有到了壽命期末時(shí)投資才能被全部收回，此時(shí)的凈現(xiàn)金流量剛好等于零。由于項(xiàng)目的這種“償付”能力完全取決于項(xiàng)目內(nèi)部，故有“內(nèi)部收益率”之稱謂。內(nèi)部收益率法的特點(diǎn)：在投資決策時(shí)，無需事先確定一個(gè)貼現(xiàn)率(即資金成本率)，因此，它適宜在資金成本率無法預(yù)先確定的情況下采用。但這種指標(biāo)有三個(gè)缺點(diǎn)：（1）IRR中包括一個(gè)不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)，即假定這項(xiàng)投資每期收到的資金可以用來再投資，并且獲得與IRR一樣的利率。這種情況對(duì)于IRR很高的投資，實(shí)際是做不到的，不現(xiàn)實(shí)。（2）TheScaleProblem(規(guī)模問題)：

IRR是一個(gè)相對(duì)值，利率大的方案對(duì)企業(yè)不一定有利。項(xiàng)目投資往往擬獲取最大利潤而不是最大利潤率。（3）MultipleIRRs(多重收益率）：在某些特殊情況下，IRR會(huì)出現(xiàn)多根性，可能出現(xiàn)2—3個(gè)解，這時(shí)就無法確定方案的IRR究竟是多大。（4）TheTimingProblem(現(xiàn)金流量的時(shí)間問題)TheScaleProblem規(guī)模問題Wouldyourathermake100%or50%onyourinvestments?你希望投資回報(bào)為100%還是50%？Whatifthe100%returnisona$1investmentwhilethe50%returnisona$1,000investment?如果投資$1，回報(bào)率為100%，而投資$1,000，回報(bào)率為50%，應(yīng)該怎么辦？MultipleIRRs多重收益率0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1Whichoneshouldweuse?我們應(yīng)該使用哪個(gè)？

貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值IRR的多解的討論常規(guī)項(xiàng)目：在計(jì)算期內(nèi)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量序列的符號(hào)只變化一次TheTimingProblem

時(shí)序問題0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000ProjectA項(xiàng)目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000ProjectB項(xiàng)目BThepreferredprojectinthiscasedependsonthediscountrate,nottheIRR.該例中，我們傾向選擇哪個(gè)項(xiàng)目取決于貼現(xiàn)率，而不是內(nèi)部收益率。10.55%=crossoverrate

交點(diǎn)處的貼現(xiàn)率12.94%=IRRB16.04%=IRRATheTimingProblem項(xiàng)目A項(xiàng)目B內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)

內(nèi)部收益率指標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：①內(nèi)部收益率法比較直觀，概念清晰、明確，并可直接表明項(xiàng)目投資的盈利能力和反映投資使用效率的水平。②內(nèi)部收益率是內(nèi)生決定的，即由項(xiàng)目的現(xiàn)金流量系統(tǒng)特征決定的，不是事先外生給定的。內(nèi)部收益率指標(biāo)缺點(diǎn)：①內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算繁瑣，對(duì)于非常規(guī)項(xiàng)目有多解和無解問題，分析、檢驗(yàn)和判別比較復(fù)雜。②內(nèi)部收益率指標(biāo)雖然能明確表示出項(xiàng)目投資的盈利能力，但實(shí)際上當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率過高或過低時(shí)，往往失去實(shí)際意義。③內(nèi)部收益率法適用于獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和可行性判斷，但多方案分析時(shí)，一般不能直接用于比較和選優(yōu)。外部收益率計(jì)算：基準(zhǔn)折現(xiàn)率判別準(zhǔn)則：若ERR≥i0則項(xiàng)目可以被接受；若ERR＜i0則項(xiàng)目不可接受。

外部收益率ERR某重型機(jī)械公司為一項(xiàng)工程提供大型設(shè)備，合同簽訂后，買方要分兩年先預(yù)付一部分款項(xiàng)，待設(shè)備交貨后再分兩年支付價(jià)款的余下部分。重型機(jī)械公司承接該項(xiàng)目預(yù)計(jì)各年的凈現(xiàn)金流量如下表所示，i0=10%，試評(píng)價(jià)該項(xiàng)目是否可行。項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量表單位：元年份012345凈現(xiàn)金流量19001000-5000-500020006000非常規(guī)項(xiàng)目IRR方程有兩個(gè)解：i1=10.2%，i2=47.3%1900（1+10%）5+1000（1+10%）4-5000（1+10%）3-5000（1+10%）2+2000（1+10%）+6000=01900（1+10%）5+1000（1+10%）4+2000（1+10%）2+6000=5000（1+ERR）3+5000（1+ERR）2ERR=10.1%ERR＞i0項(xiàng)目可接受各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)在考察項(xiàng)目時(shí)的優(yōu)缺點(diǎn)

MERITSDRAWBACKSPP概念清晰，簡單易用；可反映投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)忽略項(xiàng)目在投資回收期期滿后的收益;為充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值R計(jì)算簡便i.忽略收益分布對(duì)項(xiàng)目的影響，難以反映項(xiàng)目建設(shè)期的長短;ii.R只是相對(duì)性指標(biāo)，為考慮到投資規(guī)模的影響；iii.忽略資金的時(shí)間價(jià)值NPVi.考慮到資金的時(shí)間價(jià)值，所以結(jié)論比較符合經(jīng)濟(jì)要求ii.考慮到了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)（通過折現(xiàn)率得到反映）iii.考慮到全過程的現(xiàn)金流量，所以具有較強(qiáng)的綜合性作為一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo)，對(duì)投資額不等的項(xiàng)目，NPV難以得出合理的結(jié)論計(jì)算復(fù)雜，尤其是基準(zhǔn)收益率的確定NPVR相對(duì)性指標(biāo)，有利于在初始投資額不同的投資方案之間的比較N/aIRRi.考慮了資金的時(shí)間價(jià)值ii.反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率i.計(jì)算復(fù)雜,且會(huì)有多重解的現(xiàn)象;ii.其再投資假設(shè)有誤ERR有唯一解N/a注意到基準(zhǔn)收益率io其本質(zhì)也是以年為計(jì)算單位的投資利潤率，此時(shí)io已隱含在npv當(dāng)中，可以將io拿出來與

合并便得到項(xiàng)目全部的年平均投資利潤率，記為r，即：

不難看出r的經(jīng)濟(jì)涵義為項(xiàng)目在獲得一定數(shù)量凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，與其凈現(xiàn)值相對(duì)應(yīng)的投資年平均盈利能力，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，則平均收益率r即為內(nèi)部收益率irr。當(dāng)io＝0時(shí)，項(xiàng)目凈現(xiàn)值即為不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的總利潤(與財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)中的