對比SARS新型冠狀病毒至旅游酒店行業(yè)的影響預計

對比SARS，新型冠狀病毒至旅游酒店行業(yè)的影響預計

一、2003年SARS至旅游酒店行業(yè)受挫

1、SARS降低居民出行意愿，旅游行業(yè)直面沖擊

SARS的結(jié)束主要源于政府和社會的共同防治，切斷了病毒的傳播渠道，病毒在無新的寄主后逐步消退；其次，5月天氣回暖，病毒在高溫下生存能力較弱，目前也被認為是一個因素。值得注意的是，SARS疫苗研發(fā)工作從2003年4月15日開始，到2004年底才研發(fā)出相對安全有效的疫苗且完成了一期臨床實驗（距離上市還有二期、三期臨床試驗）。因此，SARS并不是靠疫苗或者藥物消滅的，只是在失去寄主后重新“隱藏”了起來，人類目前仍未研發(fā)出有效的抗SARS病毒的藥物。

整體來看：非典疫情爆發(fā)，我國國內(nèi)旅游收入及人數(shù)急劇下跌，主因疫病危機下居民出行意愿十分低迷。

SARS作為嚴重的傳染疾病影響范圍十分廣泛，幾乎滲透到旅游業(yè)的各大環(huán)節(jié)，對旅游業(yè)的打擊十分顯著。

2003年，我國國內(nèi)旅游收入僅為3442.27億元，同比增速斷崖式下跌21.35pct至-11.24%，而自1994年起國內(nèi)旅游收入持續(xù)以10%以上的增速增長；旅游人數(shù)僅為8.7億人次，同比下跌0.91%，增速較去年的11.99%驟降12.90pct，旅游收入及人數(shù)均為1995-2018年間唯一的一次下跌。次年，收入規(guī)模及人次均迎來大幅度反彈，同比增速分別高達36.85%、26.67%，均遠高出疫情發(fā)生前及未來鄰近年份的同比增速，主因2003年的低基數(shù)效應及居民出行意愿的提高。

分地區(qū)來看：SARS對各省、市及自治區(qū)影響范圍廣，差異大，游客損失量與疫情地理分布密切相關(guān)。在我國31個省、市及自治區(qū)中，僅有黑龍江、海南及貴州等8個省及自治區(qū)免受非典侵襲，然而受到危機下緊張情緒的影響，人們對未發(fā)現(xiàn)非典確診病例地區(qū)的出行意愿仍會降低，全國各地皆遭遇不同程度的游客損失，從損失量角度看，北京、河北、河南及江蘇等地居前，海南、甘肅、青海、西藏居后；從損失率角度看，河北、山西、河南及北京等地相對較高，青海、海南及黑龍江等地相對較低。結(jié)合疫情的地理分布情況分析，可以發(fā)現(xiàn)SARS確診人數(shù)較多的旅游熱門地區(qū)游客損失量相對較高，而人口密度較低，距離疫情重災區(qū)較遠的地區(qū)游客損失量相對較低。

景區(qū)：疫情期間主要景區(qū)客流出現(xiàn)明顯下滑。2003年黃山、峨眉山、桂林景區(qū)、麗江景區(qū)客流分別同比-23.0%/-13.6%/-22.7%/-14.2%，較上年分別同比-23.7pct/-20pct（估計）/-62pct/-31.7pct。季度數(shù)據(jù)來看，影響主要集中在Q2，2003Q2黃山游客同比-73%；6月下旬疫情完全結(jié)束后，對消費者心理的影響仍在Q3有所體現(xiàn)，到Q4則影響完全消除，單季黃山游客同比+19%。

黃山旅游2003年營業(yè)總收入同比下降33.16%至3.05億元，歸母凈利大幅下跌至-4147萬元，2004年營收快速上漲至5.30億元，同比增速高達73.53%，實現(xiàn)扭虧為盈。疫情高峰期2003年Q2，公司營收/歸母凈利分別暴跌77.98%/198.72%，至第四季度才止跌為漲。峨眉山2003年營收同比下降7.13%，第二季度營收及凈利跌幅高達62.87%/71.62%，第三季度開始逐漸復蘇。

2、2003年酒店行業(yè)受挫，來年迎來復蘇性反彈

SARS疫情對國內(nèi)旅游及相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了顯著的負面影響。2003年，全國旅游人次數(shù)同比-0.9%，較上年-12.9pct；全國旅游業(yè)收入同比-12.3%，較上年-23.7pct。社服細分行業(yè)中，酒店、景區(qū)、旅游服務、餐飲及交運相關(guān)的細分子行業(yè)都受到了明顯的負面影響。

考慮到數(shù)據(jù)追溯問題，采用旅游局公布的星級飯店數(shù)據(jù)，需求直接作用于入住率，2003年全國星級飯店入住率56.14%，同比下滑4.01pct，降幅明顯，而2004年59.24%基本恢復到2002年60.15%的水平。而2013年禽流感時期由于2012年“限三公”政策影響，本身行業(yè)整體基本面受到?jīng)_擊，疫情影響較弱。

二、對比SARS，新型冠狀病毒的影響預計如何？

目前的醫(yī)學對于病毒感染引發(fā)的疫情尚沒有任何適當?shù)膽獙κ侄巍Ｄ壳坝绊懭祟惤】导皦勖娜蟛》N分別為：1、細菌感染：如霍亂、鼠疫、肺結(jié)核等。2、基因疾?。旱湫痛頌榘┌Y。3、病毒感染：如SARS及本次新型冠狀病毒都屬于病毒感染的范疇。細菌由于可獨立于動植物單獨存活于空氣中，可以經(jīng)空氣、水源、食物、土壤、接觸等途徑傳播，因此傳染性最強，歷史上曾導致人類多次大范圍的感染及死亡。隨著抗生素的發(fā)明及進步，細菌導致的疾病大部分已經(jīng)能夠得到有效控制。病毒相對細菌而言，必須依存細胞才能存活，因此傳染性相對較弱；但由于沒有細胞壁結(jié)構(gòu)（抗生素主要是破壞細菌的細胞壁），目前尚無有效的治療方法，主要仍依靠人體免疫系統(tǒng)清除。

冠狀病毒是自然界廣泛存在的一類病毒，新型冠狀病毒的致病原為冠狀病毒。包括新型冠狀病毒在內(nèi)人類目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)7種冠狀病毒，其中四種會引起普通的感冒癥狀，剩下兩種則是SARS（非典型肺炎）以及MERS-CoV（中東呼吸綜合征冠狀病毒），2019新型冠狀病毒（2019-nCoV，官方命名）為第七種。

結(jié)構(gòu)與形狀：冠狀病毒是由單一的核糖核酸（RNA）構(gòu)成，這種RNA和N蛋白共同組成病毒。由于其遺傳物質(zhì)是RNA，因此非常容易出現(xiàn)變異。冠狀病毒主要引發(fā)呼吸系統(tǒng)感染：冠狀病毒引起的人類疾病主要是呼吸系統(tǒng)感染（包括SARS）。該病毒對溫度很敏感，在33℃時生長良好，但35℃就使之受到抑制。由于這個特性，冬季和早春是該病毒疾病的流行季節(jié)。傳播途徑：包括飛沫傳播、接觸傳播、空氣傳播，甚至可能通過糞便接觸傳播。感染冠狀病毒癥狀：感染冠狀病毒后2-4天會出現(xiàn)感冒或類似流感的癥狀，但癥狀通常比較輕微，包括：打噴嚏、流鼻水、疲勞、咳嗽；在極少數(shù)情況下，發(fā)燒、喉嚨痛、加重哮喘；治療方法：冠狀病毒可以發(fā)生重復感染，表明其存在有多種血清型（至少有4種已知）并有抗原的變異，其免疫較困難，尚無特異的預防和治療藥物。

新型冠狀病毒發(fā)病時的常見癥狀為發(fā)燒，咳嗽和肌痛或疲勞。全部患者均患有肺炎，胸部CT檢查發(fā)現(xiàn)異常；并發(fā)癥包括急性呼吸窘迫綜合征，急性心臟損傷和繼發(fā)感染。部分患者發(fā)病時癥狀輕微，沒有發(fā)熱。大多數(shù)患者預后良好，少數(shù)患者病情危重，甚至死亡。

新型冠狀病毒與SARS同為一個家族，病毒基因相似但致病力不同。根據(jù)科研工作人員的研究，初步判定其與SARS整個基因組的相似度在80%上下，二者有很多同源性，但二者性質(zhì)仍有較大不同。

新型冠狀病毒整體感染能力大于SARS，重癥率和死亡率低于后者。目前來看新型冠狀病毒的傳染能力遠大于SARS，表現(xiàn)在：1.新型冠狀病毒基本繁殖數(shù)為3.11，大于SARS的2.5；2.新型冠狀病毒重癥率更低，且潛伏期目前被認為有一定的傳染性，加上潛伏期長，因此部分癥狀較輕的患者未能第一時間重視前往醫(yī)院就醫(yī)，成為“行走的傳染源”。更強的傳染系數(shù)加上潛伏期的傳染能力，新型冠狀病毒在實際中的傳染能力遠大于SARS。但新型冠狀病毒的致死率目前小于SARS，其為2.2%，SARS為9.6%。

目前來看，新型冠狀病毒對社會和經(jīng)濟的影響將遠大于SARS。截止2020年1月31日，新型冠狀病毒已確診患者9812例，疑似病例15238例，已經(jīng)超過SARS在大陸的總感染人數(shù)4698例。且目前仍未見到病毒傳播減弱的跡象。從疫情地圖來看，SARS全國感染人數(shù)超過100人的僅廣東、天津、內(nèi)蒙古、山西、河北、北京六個省，而目前新型冠狀病毒已經(jīng)有14個省人數(shù)超過100人，且仍在繼續(xù)增加。雖然致死率低于SARS，但是引起社會恐慌的更多是傳染性。因此目前來看，新型冠狀病毒對社會和經(jīng)濟的影響不論是廣度還是深度都將大于SARS。

通過稅收優(yōu)惠彌補疫情對相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成的損失。2003年，針對受非典疫情直接影響比較突出的部分行業(yè)，財政部與國家稅務總局聯(lián)合出臺了一系列稅收減免政策，旅游業(yè)在一定時間內(nèi)享受免征營業(yè)稅、城市維護建設稅、教育費附加的稅收優(yōu)惠。同時，國家旅游局公告暫時退還旅行社部分質(zhì)量保證金，減輕了疫情期間相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營負擔，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的業(yè)務恢復工作起到了一定的促進作用。

長期來看，疫情僅為短期沖擊，可選消費緊密跟隨人均收入水平。旅游作為典型的可選消費，其發(fā)展與居民生活水平高度相關(guān)，行業(yè)近年來逐步走向消費升級：觀光至休閑&境內(nèi)至境外雙向發(fā)展。我國國旅游人次增速自2002年以來除2003年（-0.91%）和2008年金融危機導致增速下滑（+6.3%）外，基本全部維持在兩位數(shù)，長期來看，短期的沖擊對行業(yè)長期發(fā)展并沒有產(chǎn)生核心影響。此次疫情不會對行業(yè)未來發(fā)展形成壓制，同時旅游行業(yè)競爭相對充分，短期向下的沖擊往往會帶來行業(yè)過剩供給的加速出清，上市龍頭公司在后續(xù)恢復中能獲得更優(yōu)的競爭格局。

1、測算：疫情對景區(qū)公司影響的敏感性分析

疫情突發(fā)，旅游行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈告急，營收驟降。中國旅游研究院，經(jīng)過研究性質(zhì)的測算，預計2020年一季度及全年，國內(nèi)旅游人次將分別負增長56%和15.5%，全年同比減少9.32億人次；國內(nèi)旅游收入分別負增長69%和20.6%，全年減收1.18萬億元。為了緩解疫情對旅游業(yè)企業(yè)帶來的損失，文旅部于2月5日下發(fā)通知，暫退范圍為全國所有已依法交納保證金、領取旅行社業(yè)務經(jīng)營許可證的旅行社，暫退標準為現(xiàn)有交納數(shù)額的80%。

受新冠肺炎疫情影響，個人旅行和公司差旅受限，全球旅游業(yè)也步入寒冬。據(jù)估計，如果各國繼續(xù)限制旅游出行，那么全球游客和公司在旅行上的支出可能會減少37%以上，使旅游業(yè)每月?lián)p失466億美元，一年將近損失5600億美元。

目前全國中大型景區(qū)基本暫停開放，盡管對收入造成較大影響，但因為上市景區(qū)公司的年凈利潤率普遍在20%以上，因此其杠桿（凈利潤變化率/營收變化率，下同）相對其他行業(yè)公司并不高，若二季度能夠逐步恢復，預計營收影響在-5~-20%之間，而預計利潤全年影響在-10%~-25%左右。當前景區(qū)股多采用DCF估值，因此整體估值對單一年份的利潤敏感度較小，自然資源屬性帶來的核心壁壘不會因疫情改變，長期角度依然是現(xiàn)金牛行業(yè)。

基本假設：

1、假設營業(yè)成本和銷售費用（除員工薪酬外）為可變成本；

2、黃山、峨眉山、麗江由于2018年有門票降價影響，因此歷史數(shù)據(jù)參考2017年。

酒店：此次疫情對酒店的影響分為對需求影響和開店影響：

1、RevPAR影響：

（1）人口流動性主要影響入住率，但實際操作中經(jīng)營方會通過降低ADR來緩解入住率的下降，由于雙變量作用下不好判斷，因此直接考慮客流僅對入住率造成影響。

（2）酒店需求中60%為商旅需求，其影響預計要弱于休閑需求。

2、開店影響：

一方面疫情對上半年開店會造成直接影響，但另一方面，疫情后會加速單體酒店業(yè)主選擇加盟商（成本管控更好，管理統(tǒng)一），行業(yè)加速集中。假設綜合影響當年20%的開店進程（實際收入和利潤影響并沒有這么高，大部分開店為加盟店，且開店前6個月為培育期，本身利潤貢獻不多）。

綜合上述影響計算，預計酒店公司利潤影響-15%~-30%。本身酒店Q1為淡季，春節(jié)最淡，建議年中逐步觀察恢復情況以及商旅需求的拐點機會。美團等OTA酒店預訂業(yè)務同步酒店需求影響。

2、遠期：旅游業(yè)將迎來“報復性”增長

隨著疫情形勢緩和，大家開始關(guān)注旅游業(yè)中長期的復蘇。從我國旅游業(yè)發(fā)展來看，改革開放以來，隨著中國經(jīng)濟與國民收入的增長，旅游不再只是特定階層和少數(shù)人的享受，逐步成為國民大眾日常生活常態(tài)。國民旅游消費需求大，疫情過后被壓抑的旅游需求將迅速釋放，旅游業(yè)將迎來“報復性”增長。

此外，疫情期間，不少文旅服務將陣地轉(zhuǎn)至“云端”。據(jù)悉，2月20日，抖