一季度中國券商行業(yè)各業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及格局趨勢分析

一季度中國券商行業(yè)各業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及格局趨勢分析

證券行業(yè)133家券商2020年一季度凈利潤同比下滑12%。133家券商實現(xiàn)營業(yè)收入983億元，同比下滑3%，實現(xiàn)凈利潤389億元，同比下滑12%。從分部收入來看，證券承銷與保薦業(yè)務(wù)和利息凈收入增幅較大，同比分別增長45%/87%，證券投資收益（含公允價值變動）下滑較多，同比下滑43%。截至2020年一季度末，133家券商總資產(chǎn)為7.89萬億元，凈資產(chǎn)為2.09萬億元，杠桿率3.02x，同比小幅回升。受資管新規(guī)等影響，券商資管規(guī)模繼續(xù)下滑，截至2020年一季度末，受托管理資產(chǎn)規(guī)模12.02萬億元，同比下滑15%。

2020年一季度33家上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入912億元，同比下滑3%，實現(xiàn)凈利潤282億元，同比下滑22%。20年一季度平均ROE為1.73%，19年一季度為2.57%。

2020年一季度，經(jīng)紀/投行/資管/利息/自營收入占比分別為25%/8%/9%/11%/25%，2019年一季度，經(jīng)紀/投行/資管/利息/自營收入占比分別為18%/7%/7%/9%/44%。一季度經(jīng)紀占比上升7pps，主要是由于市場交易量放量，股基交易額大幅增長47%；自營占比顯著下滑，主要是由于市場行情波動加大，股權(quán)投資凈收益下滑明顯。

一、經(jīng)紀業(yè)務(wù)

2020年一季度日均股基交易額9005億元，同比增加47%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比增長36%。2020年一季度上市券商實現(xiàn)經(jīng)紀收入232億元，同比增長36%，收入占比25%。收入增速小于交易量增長，傭金率小幅度下滑。證券行業(yè)2020Q1平均傭金率0.030%，較2019年的0.031%小幅下滑。

二、投行業(yè)務(wù)

2020年一季度IPO發(fā)行速度有所加快，平均每月發(fā)行數(shù)量19家，雖相比17年平均每月近40家IPO的發(fā)行數(shù)大幅減少，但仍比18年月均發(fā)行9家和19年月均發(fā)行17家顯著提升。2020一季度共發(fā)行57家IPO，募資規(guī)模達786億元，同比+209%；其中科創(chuàng)板發(fā)行26家，募資規(guī)模209億元。一季度平均每單IPO募資規(guī)模14億元，較去年同期平均單家募資規(guī)模的8億元增長79%。

自2017年10月中旬，IPO被否率明顯提高，2017年四季度被否率為37.08%，而2017年前三季度僅為13.42%。由于審核加強，券商對于IPO材料的提交也變得更加謹慎，19年以來通過率顯著好轉(zhuǎn)。此外，科創(chuàng)板注冊制的推出也進一步改善IPO的整體通過率。2020年一季度共53家企業(yè)上會審核，僅1家未過會，被否率為2%，較2018年的31%、2019年的7%顯著下降。

再融資尤其是增發(fā)市場經(jīng)歷了幾年的疲軟期，此外由于疫情等因素，2020年一季度再融資市場表現(xiàn)仍較弱，一季度增發(fā)募集資金1540億元，同比下滑31%；配股161億元，同比增長754%。

發(fā)行利率有所回落，同時續(xù)期需求旺盛，債券發(fā)行規(guī)模大幅回升。2020年一季度，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為2.1萬億元，同比上升45%。其中企業(yè)債、公司債、ABS分別募資792億元、7902億元、3215億元，同比-6%、+83%、+10%。

從2020年一季度完成承銷項目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團隊優(yōu)勢，股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。我們按股債合計承銷規(guī)模排序，前五券商（中信建投、中信證券、國泰君安、中金公司、海通證券）合計完成10348億元，行業(yè)占比43%，投行集中度仍維持高位。其中IPO承銷方面，隨著發(fā)審數(shù)量減少以及項目被否率有所下降，擁有優(yōu)質(zhì)上市資源的券商一季度完成IPO承銷數(shù)量及金額均領(lǐng)先同業(yè)，前五券商合計IPO募資543億元，行業(yè)占比69%。

三、自營業(yè)務(wù)

上市券商20年一季度合計實現(xiàn)投資凈收益（含公允價值變動）231億元，同比下滑44%；投資收益率下滑明顯主要是由于受疫情及海外市場等因素的影響，權(quán)益類市場波動加劇，2020年一季度滬深300指數(shù)累計下跌10%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲4%，上證綜指下跌10%；去年同期各大權(quán)益類指數(shù)均上漲較多。債券市場受利率下行等影響，表現(xiàn)較強，中債總?cè)珒r指數(shù)一季度上漲2.59%，表現(xiàn)大幅優(yōu)于2019年。

四、資管業(yè)務(wù)

2020年一季度上市券商實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入78億元，同比增加26%，占總收入的9%。2012年創(chuàng)新大會后，在“放松管制、加強監(jiān)管”的政策導(dǎo)向下資管業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，尤其是通道業(yè)務(wù)為主的定向資管呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。但由于通道類業(yè)務(wù)附加值較低，即使規(guī)模較大，但業(yè)績貢獻仍較小，券商紛紛開始謀求轉(zhuǎn)型。從近年來資管規(guī)模變化來看，以通道為主的定向資管規(guī)模占比仍較大，但增速開始放緩，部分券商開始暫停新增相關(guān)業(yè)務(wù)，相對的，一些小集合和主動性集合資管的規(guī)模高速增長，成為券商資管發(fā)展的重點業(yè)務(wù)。隨著2016年底理財新規(guī)、資管新規(guī)等的征求意見、2017年6月的金融工作會議明確、以及2019年資管新規(guī)正式發(fā)布，去杠桿、去通道的監(jiān)管方向逐步明確，資管行業(yè)迎來統(tǒng)一監(jiān)管的供給側(cè)改革。

2019年末33家上市券商資管規(guī)模合計7.24萬億元，同比下滑3.8%。其中主動管理資管規(guī)模為2.6萬億元，規(guī)模占比36%。隨著資管結(jié)構(gòu)性調(diào)整逐步推進，主動管理型資管規(guī)模占比有望繼續(xù)增長。

六、未來競爭格局

《2020-2026年中國券商行業(yè)市場供需模式及未來前景規(guī)劃報告》數(shù)據(jù)顯示：近年來凈利潤前十大券商在行業(yè)中的份額不斷提升，母公司口徑凈利潤占比從14年的46%增長至18年的72%。然而由于自營收入占比顯著增加，在普漲環(huán)境下大券商的資源優(yōu)勢并未體現(xiàn)，2019年行業(yè)集中度不升反降，前十券商集中度有所回落下降至53%。此外，全年上市券商同比增幅（+60%）慢于全行業(yè)增幅（+85%），Top10券商同比增幅（+55%）亦慢于上市券商同比增幅。但我們長期仍看好大型券商，大券