第六章國(guó)際資本流動(dòng)與理論

2023/2/11第六章國(guó)際資本流動(dòng)

與國(guó)際資本流動(dòng)理論

2023/2/12第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)

一、國(guó)際資本流動(dòng)的概念

國(guó)際資本流動(dòng)（InternationalCapitalFlow）有時(shí)也稱為國(guó)際資本移動(dòng)，是指資本跨國(guó)界流動(dòng)的過(guò)程。具體說(shuō)是指一國(guó)居民向另一國(guó)居民提供貸款、投資或購(gòu)買財(cái)產(chǎn)所有權(quán)形成的實(shí)際的或潛在的生產(chǎn)要素的國(guó)際資本流動(dòng)與技術(shù)知識(shí)的國(guó)際傳遞。

2023/2/13二、國(guó)際資本流動(dòng)的類型國(guó)際資本流動(dòng)可以從不同角度進(jìn)行分類。（一）依據(jù)時(shí)期的長(zhǎng)短，國(guó)際資本流動(dòng)可以分為中長(zhǎng)期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)。中長(zhǎng)期資本流動(dòng)（LongandMedium-termCapitalFlow）是指發(fā)生在國(guó)際間的，期限在１年以上的資本流動(dòng)。其具體形式包括直接投資、證券投資和國(guó)際信貸。1．直接投資(DirectInvestment)：I創(chuàng)辦新企業(yè)，II購(gòu)買國(guó)外企業(yè)一定比例以上的股票，III利潤(rùn)再投資。2023/2/142．證券投資(PortfolioInvestment)3．國(guó)際信貸(InternationalCredit)主要包括國(guó)際金融組織貸款、政府貸款、貿(mào)易信貸和租賃信貸等等。短期資本流動(dòng)（Short-termCapitalFlow）是指發(fā)生在國(guó)際間的，期限在１年以下（包括１年）的資金流動(dòng)，按其資本流動(dòng)的動(dòng)機(jī)不同，短期資本流動(dòng)可細(xì)分為貿(mào)易性資本流動(dòng)、套利性資本流動(dòng)、避險(xiǎn)性資本流動(dòng)和投機(jī)性資本流動(dòng)。2023/2/15（二）依據(jù)資本流動(dòng)與實(shí)際生產(chǎn)、交換的關(guān)系可分為產(chǎn)業(yè)性資本流動(dòng)（ProductiveCapitalFlow）和金融性資本流動(dòng)(FinancialCapitalFlow)。產(chǎn)業(yè)性資本流動(dòng)與企業(yè)理論有著密切的聯(lián)系，屬于國(guó)際投資學(xué)的范疇。金融性資本流動(dòng)與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有直接聯(lián)系，與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相脫離，具有更明顯的貨幣金融形態(tài)。2023/2/16三、國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)(一)國(guó)際中長(zhǎng)期資本流動(dòng)和國(guó)際短期資本流動(dòng)的特點(diǎn)比較國(guó)際中長(zhǎng)期資本流動(dòng)的期限較長(zhǎng)，資本流動(dòng)比較穩(wěn)定，國(guó)際短期資本流動(dòng)期限很短，流動(dòng)速度快。（二）產(chǎn)業(yè)性資本流動(dòng)和金融性資本流動(dòng)的特點(diǎn)比較產(chǎn)業(yè)性資本流動(dòng)的主體主要是跨國(guó)公司，金融性資本流動(dòng)的主體主要是跨國(guó)銀行和其他的機(jī)構(gòu)投資者。眾多的機(jī)構(gòu)投資者中對(duì)沖基金（HedgeFund）特別引人注目．2023/2/17對(duì)沖基金有三個(gè)鮮明特點(diǎn)：（１）它經(jīng)常脫離本土在境外活動(dòng)；（２）在市場(chǎng)交易中負(fù)債比率非常高，往往從銀行借入大大超過(guò)其資本數(shù)量的資金進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)．（３）它大量從事衍生金融工具交易．即以少量的大大低于合約名義價(jià)值的保證金就可以進(jìn)行交易，因此其獲得了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)力的對(duì)市場(chǎng)的控制力．喬治·索羅斯及量子基金：在眾多對(duì)沖基金中，索羅斯管理的量子基金是最有影響的．2023/2/18美國(guó)金融家喬治·索羅斯旗下經(jīng)營(yíng)了五個(gè)風(fēng)格各異的對(duì)沖基金。其中，量子基金是最大的一個(gè)，亦是全球規(guī)模較大的幾個(gè)對(duì)沖基金之一。量子基金最初由索羅斯及另一位對(duì)沖基金的名家吉姆·羅杰斯創(chuàng)建于60年代末期，開(kāi)始時(shí)資產(chǎn)只有400萬(wàn)美元?；鹪O(shè)立在紐約，但其出資人皆為非美國(guó)國(guó)籍的境外投資者，從而避開(kāi)美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資，從事全方位的國(guó)際性金融操作。經(jīng)過(guò)不到30年的經(jīng)營(yíng)，至1997年末，量子基金己增值為資產(chǎn)總值近60億美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1萬(wàn)美元在1996年底已增值至3億美元，即增長(zhǎng)了3萬(wàn)倍。2023/2/19量子基金雖只有60億美元的資產(chǎn)，但由于其在需要時(shí)可通過(guò)杠桿融資等手段取得相當(dāng)于幾百億甚至上千億資金的投資效應(yīng)，因而成為國(guó)際金融市場(chǎng)上一股舉足輕重的力量。對(duì)沖基金對(duì)一種貨幣的攻擊往往是在貨幣的遠(yuǎn)期和期貨、期權(quán)市場(chǎng)上通過(guò)對(duì)該種貨幣大規(guī)模賣空進(jìn)行的，從而造成此種貨幣的貶值壓力。對(duì)于外匯儲(chǔ)備窘困的國(guó)家，在經(jīng)過(guò)徒勞無(wú)功的市場(chǎng)干預(yù)后，所剩的唯一辦法往往是任其貨幣貶值，從而使處于空頭的對(duì)沖基金大獲其利。在90年代中發(fā)生的幾起嚴(yán)重的貨幣危機(jī)事件中，索羅斯及其量子基金都負(fù)有直接責(zé)任。2023/2/110（三）20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際資本流動(dòng)呈現(xiàn)的新特點(diǎn)：1．國(guó)際資本流動(dòng)正以驚人的速度和規(guī)模在擴(kuò)張，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響力大幅度上升。2．國(guó)際資本流向的反復(fù)性依然很強(qiáng)，但絕大部分資本仍集中在發(fā)達(dá)國(guó)家間流動(dòng)。3．發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際資本流動(dòng)中的作用不斷加強(qiáng)。4．國(guó)際資本流動(dòng)的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，技術(shù)資本的投資擴(kuò)張加快。5．國(guó)際資本流動(dòng)的證券化趨勢(shì)正在迅速發(fā)展。6．國(guó)際短期資本流動(dòng)尤其是投機(jī)性資本的流動(dòng)極其活躍，已成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的不穩(wěn)定因素。2023/2/111（四）國(guó)際資本流動(dòng)迅速發(fā)展的原因１、國(guó)際范圍內(nèi)與實(shí)際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累。來(lái)源于各國(guó)：可兌換貨幣發(fā)行國(guó)的長(zhǎng)期通貨膨脹、產(chǎn)油國(guó)提高油價(jià)而形成的巨額石油美元以及美國(guó)的巨額的國(guó)際收支逆差。金融市場(chǎng)及中介機(jī)構(gòu)派生的金融資產(chǎn)。２、各國(guó)對(duì)國(guó)際資金流動(dòng)管制的放松。20世紀(jì)70年代以來(lái)，各國(guó)放松外匯、資本乃至金融管制，允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)和非居民進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)。３、國(guó)際間收益率和風(fēng)險(xiǎn)差異。2023/2/112（五）國(guó)際資本流動(dòng)的機(jī)制和作用１、機(jī)制：（1）國(guó)際間資本流動(dòng)以衍生工具形式進(jìn)行；（2）各種資本間存在密切聯(lián)系；使一定數(shù)量的資金在短期內(nèi)擴(kuò)充實(shí)力；（3）國(guó)際資本流動(dòng)中存在著“羊群效應(yīng)”（ＨerdingEffect）.在短期資本（資金）流動(dòng)中，心理預(yù)期因素非常重要，這在投機(jī)氣氛比較濃厚或市場(chǎng)不確定性比較大時(shí)尤其突出。2023/2/113２、作用（1）為公共存款提供投資渠道。不僅為存款提供獲利渠道，而且間接為商品貿(mào)易服務(wù)。（2）財(cái)富效應(yīng)。這里的代表人們當(dāng)前和未來(lái)的購(gòu)買力，是衡量社會(huì)福利狀況和國(guó)民生活水平的重要指標(biāo)。（3）增強(qiáng)資金的流動(dòng)性。國(guó)際間資金以各種金融工具的形式在金融市場(chǎng)中運(yùn)動(dòng)，不僅能夠保值和增值，而且還能進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)。（4）國(guó)際金融市場(chǎng)一體化。2023/2/114首先，同一金融資產(chǎn)在本國(guó)與離岸金融市場(chǎng)上的利率差異趨于一致，（圖1），這表明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)一體化程度加深。其次，各國(guó)金融市場(chǎng)利率水平與態(tài)勢(shì)將趨于一致。由于各國(guó)通貨膨脹率、稅率不同，利率水平也不可能完全相同，但利率的變動(dòng)趨勢(shì)（短期、長(zhǎng)期市場(chǎng)）卻大體相同（圖2）。這說(shuō)明國(guó)際資本流動(dòng)已使金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)和開(kāi)放的各國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)緊密地聯(lián)系在一起了。2023/2/1152023/2/1162023/2/117國(guó)際資本流動(dòng)為世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大益處的同時(shí)，也給世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大的沖擊。首先是大規(guī)模資本進(jìn)出對(duì)國(guó)際收支的影響；其次各國(guó)貨幣當(dāng)局貨幣政策的自由度受到限制，利率不能根據(jù)國(guó)內(nèi)的具體情況而定；再次是巨額資本流動(dòng)引起外匯市場(chǎng)供求變化加大了匯率風(fēng)險(xiǎn)，使一國(guó)的微觀主體行為和宏觀經(jīng)濟(jì)變量都受到巨大的影響，目前世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)處于這三項(xiàng)結(jié)構(gòu)中（圖3）。這三項(xiàng)不可能同時(shí)存在。由此可見(jiàn)，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了巨大的沖擊。2023/2/118克魯格曼的“不可能三角”2023/2/119根據(jù)蒙代爾－弗萊明模型,

對(duì)于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體而言，在浮動(dòng)匯率制度下，貨幣政策重要，財(cái)政政策無(wú)效；在固定匯率制度下，財(cái)政政策重要，貨幣政策無(wú)效。在此基礎(chǔ)上，克魯格曼提出“不可能三角”（三元悖論），對(duì)一個(gè)國(guó)家而言，獨(dú)立的貨幣政策、固定匯率和資本自由流動(dòng)，三者不能同時(shí)存在。即在貨幣政策獨(dú)立、匯率穩(wěn)定和完全的資本流動(dòng)這三個(gè)目標(biāo)一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，必須得放棄其中的一個(gè)。長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)實(shí)行的實(shí)際上是一種固定匯率制，在資本不完全流動(dòng)的前提下，要維系宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡，貨幣政策與匯率機(jī)制之間必然存在一些難以調(diào)和的沖突。

2023/2/120（二）不同制度安排下的貨幣政策與財(cái)政政策貨幣政策財(cái)政政策固定匯率浮動(dòng)匯率固定匯率浮動(dòng)匯率資本自由流動(dòng)貨幣供應(yīng)量增加→本幣存在貶值壓力→對(duì)外匯的需求上升→中央銀行拋售外匯→貨幣供應(yīng)量減少→總需求不變貨幣供應(yīng)量增加→在利率不變時(shí)存在超額的貨幣供給→資本流出→本幣貶值→凈出口增加→總需求上升財(cái)政支出增加→在利率不變時(shí)存在超額的貨幣需求→資本流入→中央銀行購(gòu)進(jìn)外匯→貨幣供應(yīng)量增加→總需求上升財(cái)政支出增加→在利率不變時(shí)存在超額的貨幣需求→資本流入→匯率升值→經(jīng)常項(xiàng)目惡化→總需求不變資本完全管制貨幣供應(yīng)量增加→利率下降→投資大于儲(chǔ)蓄→經(jīng)常項(xiàng)目惡化→本幣存在貶值壓力→中央銀行拋出外匯→貨幣供應(yīng)量減少→總需求不變貨幣供應(yīng)量增加→利率下降→利率敏感性的消費(fèi)與投資增加→總需求上升財(cái)政支出增加→利率提高→進(jìn)口增加→本幣存在貶值壓力→中央銀行拋售外匯→貨幣供應(yīng)量減少→總需求不變財(cái)政支出增加→利率提高→對(duì)利率有敏感性的消費(fèi)與投資減少→總需求不變政策效果無(wú)效有效在資本自由流動(dòng)時(shí)有效無(wú)效2023/2/121人民幣匯率政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖突（1994年以來(lái)）第一階段（1994-1996）：升值壓力和通脹、過(guò)熱的沖突第二階段（1998-1999）：貶值壓力和衰退的沖突第三階段（2002至今）：升值壓力與潛在的過(guò)熱、通脹的沖突《貨幣政策與匯率政策的三次沖突》（謝平、張曉樸）2023/2/122四、國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響（一）國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的總體影響國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率很大。首先，國(guó)際資本流動(dòng)成為經(jīng)濟(jì)全球化的第一推動(dòng)力，在貿(mào)易自由化、生產(chǎn)國(guó)際化和金融全球化中扮演著重要的推動(dòng)者角色。其次，國(guó)際資本流動(dòng)實(shí)現(xiàn)了資本在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，由此帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)福利的提高。資本輸出國(guó)可以尋找到更為合意的海外投資機(jī)會(huì)，投資收益率明顯提高。最后，國(guó)際資本流動(dòng)使投資者可以從全球的角度來(lái)選擇持有不同的金融工具來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)一定風(fēng)險(xiǎn)水平上的收益最大化或者在相同收益水平上的風(fēng)險(xiǎn)最小化，這對(duì)于全球投資效率的提高無(wú)疑具有一定的積極意義。（P256）2023/2/123不利影響：首先，國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)致許多國(guó)家，尤其是新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家對(duì)外資的依賴程度加深。其次，由于國(guó)際中長(zhǎng)期資本流動(dòng)中蘊(yùn)含著發(fā)生國(guó)際債務(wù)危機(jī)的可能性。再次，數(shù)額龐大的投機(jī)性短期資本流動(dòng)加劇了各國(guó)的匯率、利率的波動(dòng)，造成一國(guó)貨幣金融危機(jī)的發(fā)生。第四，國(guó)際資本流動(dòng)極易引起固定匯率制國(guó)家的貨幣供應(yīng)量的劇烈波動(dòng)，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性受到很大干擾。

2023/2/124（二）國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)資本輸入國(guó)的影響1.對(duì)國(guó)內(nèi)投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。2.對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的影響從短期看，資本流入會(huì)導(dǎo)致一國(guó)國(guó)際收支中的金融與資本賬戶順差擴(kuò)大。從長(zhǎng)期看，隨著各類投資利潤(rùn)的匯出和貸款的到期還本付息，資本會(huì)大量的流出，除非有持續(xù)的資本流入，否則會(huì)導(dǎo)致金融和資本賬戶以及經(jīng)常賬戶余額出現(xiàn)逆差。2023/2/125（三）國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)資本輸出國(guó)的影響通過(guò)輸出資本，一國(guó)可以獲得廣泛的經(jīng)濟(jì)利益。首先，資本輸出國(guó)可以充分利用海外投資機(jī)會(huì)，獲得高于國(guó)內(nèi)的投資收益。其次，資本輸出雖然會(huì)先惡化該國(guó)的資本與金融賬戶，但長(zhǎng)期看還是會(huì)改善該國(guó)的經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶。再次，資本輸出提高了跨國(guó)公司在生產(chǎn)、營(yíng)銷和管理等方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益以及對(duì)原材料來(lái)源和產(chǎn)品市場(chǎng)的控制能力，同時(shí)有效地促進(jìn)了生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)在全球范圍的傳播。2023/2/126但是資本輸出對(duì)輸出國(guó)也有一定的消極影響，由于資本的大量輸出，會(huì)限制國(guó)內(nèi)投資潛力的正常發(fā)揮，從而減少國(guó)內(nèi)投資，國(guó)內(nèi)的就業(yè)機(jī)會(huì)和稅基也會(huì)隨之減少，增加了公共部門的財(cái)政赤字。2023/2/127五、國(guó)際資本流動(dòng)管理與金融危機(jī)防范（一）對(duì)資本流入的控制措施及效果多數(shù)國(guó)家控制資本流入的主要目的是減輕資本流入對(duì)匯率的壓力，切斷國(guó)內(nèi)利率與國(guó)際利率的聯(lián)系，為國(guó)內(nèi)貨幣政策提供更大的操作空間。（P262）（二）對(duì)資本流出的控制措施及效果限制資本流出的主要目的是減輕貨幣貶值和外匯儲(chǔ)備下降的壓力，以幫助該國(guó)管理當(dāng)局贏得時(shí)間，從容調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策。（三）資本管制的成本在控制資本流動(dòng)的過(guò)程中，不同管理手段受到一些具體條件的制約，面臨一定的管制成本。2023/2/128（四）資本流動(dòng)的國(guó)際監(jiān)控在各國(guó)對(duì)其資本流出入進(jìn)行管理的同時(shí)，一些國(guó)際組織開(kāi)始對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)行不同形式的監(jiān)控。（五）加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)，防范金融危機(jī)

六、中國(guó)利用外資的基本情況（P265）七、中國(guó)對(duì)外投資的基本情況（P272）2023/2/129第二節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)理論一、壟斷優(yōu)勢(shì)理論(TheoryofMonopolisticAdvantage)

1960年，美籍加拿大人海默(Stephen.H.Hymer)首先提出。該理論認(rèn)為，企業(yè)之所以會(huì)向外進(jìn)行直接投資，主要原因是該企業(yè)具有比東道國(guó)的同類企業(yè)更有利的壟斷優(yōu)勢(shì)。企業(yè)能夠擁有和保持這種壟斷優(yōu)勢(shì)是因?yàn)槭袌?chǎng)存在不完全競(jìng)爭(zhēng)。缺陷：不足以解釋生產(chǎn)部門跨國(guó)化的地理布局和服務(wù)業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的行為。特別是它不能解釋自20世紀(jì)60年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的一些中小企業(yè)，沒(méi)有壟斷優(yōu)勢(shì)卻紛紛到國(guó)外投資設(shè)廠的行為，也無(wú)法解釋經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家相互之間投資不斷增加的現(xiàn)象，更無(wú)法解釋發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)近年來(lái)對(duì)外直接投資也在不斷增加的原因。2023/2/130二、產(chǎn)品生命周期理論(TheoryofProductCycle)美國(guó)哈佛大學(xué)教授弗農(nóng)(R.G.Vernon)1966年在《產(chǎn)品生命周期中的國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易》中首次提出這一理論。該理論的基本觀點(diǎn)是，當(dāng)企業(yè)開(kāi)始在市場(chǎng)上推出新產(chǎn)品時(shí)，產(chǎn)品便經(jīng)歷了一個(gè)從創(chuàng)新到成長(zhǎng)、到成熟再到衰老的生命周期，在產(chǎn)品周期的不同階段上，產(chǎn)品的比較優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)條件也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化，企業(yè)可以利用不同階段不同銷售特點(diǎn)的差異，去搶占國(guó)內(nèi)外暫時(shí)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)，從而獲得更多的超額利潤(rùn)。這四個(gè)階段分別是：產(chǎn)品的創(chuàng)新階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段、衰亡期缺陷：對(duì)當(dāng)代許多發(fā)達(dá)國(guó)家之間的雙向投資現(xiàn)象不能解釋，對(duì)于已經(jīng)建立國(guó)際生產(chǎn)和銷售體系的跨國(guó)公司的投資，因?yàn)檫@些全球性跨國(guó)公司可以直接在國(guó)外發(fā)展新產(chǎn)品，也不能作出很好地說(shuō)明。2023/2/131三、內(nèi)部化理論(TheIntenalizationTheory)

內(nèi)部化理論是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴克利(P.J.Buckley)和卡森(M.C.Casson)首先提出。內(nèi)部化理論認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的動(dòng)因是為了獲得內(nèi)部化利益，因?yàn)橥獠渴袌?chǎng)存在不完全