財(cái)務(wù)管理第五章-項(xiàng)目投資

財(cái)務(wù)管理1

第五章項(xiàng)目投資管理本章內(nèi)容提要：

本章將勾勒項(xiàng)目投資的基本框架。首先介紹項(xiàng)目投資的基本概念；其次引入現(xiàn)金流量的理念并介紹如何計(jì)算相關(guān)現(xiàn)金流；再次討論投資風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)的項(xiàng)目投資決策分析方法；最后介紹遵循風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配原理的項(xiàng)目投資決策分析方法。2第五章項(xiàng)目投資管理

學(xué)習(xí)目標(biāo)：

通過學(xué)習(xí)應(yīng)了解如何識(shí)別和計(jì)算項(xiàng)目的稅后增量現(xiàn)金流；能夠利用各種分析方法判斷是否應(yīng)該接受或拒絕一個(gè)新的投資項(xiàng)目計(jì)劃，并了解各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)及運(yùn)用條件；了解如何運(yùn)用調(diào)整現(xiàn)金流法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法進(jìn)行項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，如何達(dá)到投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡等。3

第五章項(xiàng)目投資管理企業(yè)項(xiàng)目投資概述現(xiàn)金流量長(zhǎng)期項(xiàng)目投資決策的一般方法項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析附：項(xiàng)目可行性分析報(bào)告4一、企業(yè)投資的意義

企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來獲取收益的一種行為。財(cái)務(wù)管理中的投資既包括對(duì)外投資，也包括對(duì)內(nèi)投資。

(一)企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提

(二)企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段

(三)企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法第一節(jié)企業(yè)項(xiàng)目投資決策概述5二、項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念項(xiàng)目投資決策屬于企業(yè)的長(zhǎng)期投資決策。1、長(zhǎng)期投資：一年以上的時(shí)間內(nèi)才能收回的各項(xiàng)投資。是企業(yè)為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力或是控制某種資源、或基于某種長(zhǎng)期的特殊目的（如償債的需要、積累整筆資金等）而進(jìn)行的投資。6

2、項(xiàng)目投資：以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。項(xiàng)目投資的直接投資主體是企業(yè)自身。7

3、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)：時(shí)間長(zhǎng)、耗資多、不可逆，具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦決策失誤，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)清算。因此企業(yè)應(yīng)該按照一定的程序，運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行分析論證，以保證決策的正確有效。8三、長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的分類（一）按投資項(xiàng)目的相互關(guān)系分類

1.相互獨(dú)立項(xiàng)目

2.相互排斥項(xiàng)目

3.相互依存項(xiàng)目9（二）按投資項(xiàng)目現(xiàn)金流向變化分類：

1.常規(guī)性投資項(xiàng)目

-++···+或--···-++···+2.非常規(guī)性投資項(xiàng)目

-++···+-或-+-++···+10（三）按投資項(xiàng)目的性質(zhì)和內(nèi)容分類

1.新建項(xiàng)目

1）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目

2）完整工業(yè)投資項(xiàng)目

2、更新改造項(xiàng)目11

1、確定需要作出決策的目標(biāo)；

2、針對(duì)決策目標(biāo)提出若干備選方案；

3、為每個(gè)備選方案搜集盡可能多的、對(duì)它們有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社會(huì)環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期成本、預(yù)期收入和潛在風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠；

四、項(xiàng)目投資決策的一般程序12

4、根據(jù)可計(jì)量因素的資料，運(yùn)用科學(xué)的理論和方法，對(duì)備選方案進(jìn)行分析比較；

5、對(duì)其他非計(jì)量因素分析考慮對(duì)投資方案的影響；

6、確定最優(yōu)方案，寫出可行性分析報(bào)告；

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7、作出決策，接受或拒絕投資或重新調(diào)研；

8、執(zhí)行投資項(xiàng)目，籌集資金，控制實(shí)施；

9、投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)，即在執(zhí)行過程中，如果情況發(fā)生重大變化，應(yīng)具體問題具體分析，作出新的評(píng)價(jià)，以避免損失。14在財(cái)務(wù)管理里，企業(yè)的項(xiàng)目投資決策主要是從理財(cái)?shù)慕嵌龋詢衄F(xiàn)金流量分析和項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)指標(biāo)為主要決策基礎(chǔ)，按照以下程序進(jìn)行決策；決策目標(biāo)備選方案方案的效益和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)現(xiàn)金流量評(píng)價(jià)指標(biāo)（方法）考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的評(píng)價(jià)方法從財(cái)務(wù)角度作出決策，選定方案15五、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和投資投入方式（一）項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成

項(xiàng)目計(jì)算期包括項(xiàng)目建設(shè)期和項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期?；跁?huì)計(jì)分期的假設(shè)和便于計(jì)算的考慮，建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期一般都以一年為一期。16（二）項(xiàng)目原始投資總額的投資方式

1.建設(shè)起點(diǎn)一次投入；

2.分次投入；返回17

在長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的決策中，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量是投資決策的首要也是最重要的、最困難的步驟，其估計(jì)的準(zhǔn)確與否決定了項(xiàng)目決策的準(zhǔn)確性。本節(jié)將詳細(xì)介紹現(xiàn)金流量的概念以及如何正確計(jì)算相關(guān)現(xiàn)金流。第二節(jié)現(xiàn)金流量18一、現(xiàn)金流量的基本概念現(xiàn)金流量，是指在投資決策中一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金，是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是它們的帳面成本。19

現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體的概念。

1、現(xiàn)金流出量

一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額，主要包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)投資、墊支的流動(dòng)資金以及項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流出等。例如，企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流出：20◆購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款。它可能一次性支出，也可能是分幾次支出?！羯a(chǎn)線的維護(hù)、修理等費(fèi)用。在該生產(chǎn)線的整個(gè)使用期限內(nèi)，會(huì)發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費(fèi)用，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量?！魤|支的流動(dòng)資金。由于該生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的增加。這也是購(gòu)置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。21

2、現(xiàn)金流入量

一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，主要包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入、期末回收的殘值和墊支的流動(dòng)資金等。例如，企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流入：22◆經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入。購(gòu)置生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。

◆該生產(chǎn)線出售（報(bào)廢）時(shí)的殘值收入。資產(chǎn)出售或報(bào)廢的殘值收入，應(yīng)作為投資方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。◆收回的流動(dòng)資金。該生產(chǎn)線出售或報(bào)廢時(shí)，企業(yè)收回的資金可以用于別處，因此應(yīng)將此作為該方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。23（3）現(xiàn)金凈流量

是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。這里的“一定期間”有時(shí)指一年，有時(shí)指投資項(xiàng)目延續(xù)的整個(gè)期間。如果現(xiàn)金流入量大于流出量，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。24現(xiàn)金流量小結(jié)

一般的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的項(xiàng)目：現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出1、經(jīng)營(yíng)期營(yíng)業(yè)收入2、項(xiàng)目?jī)魵堉凳杖?、項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)回收的流動(dòng)資金4、其他流入項(xiàng)目：如建設(shè)期的零星收入、經(jīng)營(yíng)期由項(xiàng)目本身帶來的現(xiàn)金性營(yíng)業(yè)外收入1、建設(shè)期原始投資2、建設(shè)期墊支的流動(dòng)資金3、經(jīng)營(yíng)期付現(xiàn)成本4、所得稅支出5、其他流出項(xiàng)目：如經(jīng)營(yíng)期由項(xiàng)目本身帶來的現(xiàn)金性營(yíng)業(yè)外支出25二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點(diǎn)，而把對(duì)利潤(rùn)的研究放在次要地位。原因有三個(gè)：

（1）在整個(gè)投資有效期內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)相等，可以替代利潤(rùn)；如下圖：某投資項(xiàng)目的期限為8年，8年內(nèi)的利潤(rùn)總額是500萬元，而現(xiàn)金凈流量也為500萬元。26某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量單位：萬元年份12345678合計(jì)投資銷售收入(200)(200)(200)(200)1000(200)1000100010001000(1000)5000直線法時(shí)：付現(xiàn)成本折舊利潤(rùn)70020010070020010070020010070020010070020010035001000500快速法時(shí)：付現(xiàn)成本折舊利潤(rùn)70030007002505070020010070015015070010020035001000500經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流動(dòng)資金現(xiàn)金凈流量(200)(200)(200)300(200)(100)3001003003003003003002005001500050027（2）利潤(rùn)在各年的分布可能受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，從而可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。（3）在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更具重要性。企業(yè)需要以現(xiàn)金流量的變化來估計(jì)企業(yè)資金需求狀況，從而及時(shí)調(diào)整投資和籌資策略。28三、現(xiàn)金流量的估計(jì)和計(jì)算

◆產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門：負(fù)責(zé)估計(jì)投資方案的資本支出，涉及研制費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置、廠房建筑等；（一）現(xiàn)金流量的估計(jì)估計(jì)投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會(huì)涉及很多的變量，并且需要企業(yè)的許多部門參與，這些部門主要有：

◆銷售部門：負(fù)責(zé)預(yù)測(cè)售價(jià)和銷量；涉及產(chǎn)品價(jià)格彈性、廣告效果、競(jìng)爭(zhēng)者動(dòng)向等；29◆生產(chǎn)和成本部門：負(fù)責(zé)估計(jì)制造成本，涉及原材料采購(gòu)價(jià)格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等；◆財(cái)務(wù)部門：為銷售、生產(chǎn)等部門的預(yù)測(cè)建立共同的基本假設(shè)條件，如物價(jià)水平、貼現(xiàn)率、可供資源的限制條件等；協(xié)調(diào)參與預(yù)測(cè)的各部門人員，使之能相互銜接與配合；防止預(yù)測(cè)者因個(gè)人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本。30（二）現(xiàn)金流量估計(jì)應(yīng)注意的問題

在確定投資方案的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額和現(xiàn)金流入增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入。311、區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如差額成本，未來成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的的成本是非相關(guān)成本。例如沉沒成本、過去成本、帳面成本等往往屬于非相關(guān)成本。如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個(gè)有利的方案可能因此變得不利，一個(gè)較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策失誤。322、不要忽視機(jī)會(huì)成本

機(jī)會(huì)成本，是指由于某個(gè)項(xiàng)目使用某項(xiàng)資產(chǎn)而失去了其他方式使用該資產(chǎn)所喪失的潛在收入。機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。而這種收益不是實(shí)際發(fā)生的而是潛在的。機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的，離開被放棄的方案就無從計(jì)量確定。33

3、理解沉沒成本的含義，沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是在過去發(fā)生的，它并不因接受或摒棄某個(gè)項(xiàng)目的決策而改變。正如“過去的就讓它過去吧”，我們應(yīng)該忽略這類成本。沉沒成本不屬于凈增現(xiàn)金流量。344、要考慮投資方案對(duì)其他部門的影響，即關(guān)聯(lián)效應(yīng)。最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是“侵蝕”(erosion)，侵蝕是指來自于顧客和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到一個(gè)新項(xiàng)目上。例如，某汽車公司正在計(jì)算一種新式敞蓬運(yùn)動(dòng)轎車的凈現(xiàn)值。一些將購(gòu)買這種轎車的顧客是公司的輕型轎車的購(gòu)買者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車的銷售額和利潤(rùn)都是凈增量呢？答案是否定的。因?yàn)檫@些現(xiàn)金流量的一部分是從其他產(chǎn)品線上轉(zhuǎn)移而來的，這就是“侵蝕”。35

5、要考慮投資方案對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響

一般情況下，當(dāng)公司開辦一個(gè)新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后，對(duì)于存貨和應(yīng)收帳款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加；另一方面，公司擴(kuò)充的結(jié)果使應(yīng)付帳款與一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加。所謂凈營(yíng)運(yùn)資金，是指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。通常在投資分析時(shí)，假定開始投資時(shí)籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。36

（三）凈現(xiàn)金流量具體計(jì)算時(shí)的假設(shè)

1、投資主體假設(shè)；

2、全權(quán)益投資假設(shè)；（負(fù)債的影響通過折現(xiàn)率來考慮）

3、建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量置于每期期初，經(jīng)營(yíng)期的凈現(xiàn)金流量置于每期期末；建設(shè)期沒有現(xiàn)金流入，經(jīng)營(yíng)期不再追加投資；

374、折舊期、攤銷期一般與項(xiàng)目壽命期完全對(duì)等；5、項(xiàng)目殘值于項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)回收，營(yíng)運(yùn)資金于建設(shè)期墊支，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)回收；6、不考慮增值稅；38（四）凈現(xiàn)金流量（NCFt）計(jì)算公式1、一般公式：

NCFt=CIt－COt2、分建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期的計(jì)算公式：建設(shè)期;

NCFt=－Ｉt（t=0,1…,s,s≥o）

經(jīng)營(yíng)期:

NCFt=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入—經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出＋該年回收額

=該年凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷+該年利息+該年回收額

39說明：①建設(shè)期沒有現(xiàn)金流入只有現(xiàn)金流出；②經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入包括營(yíng)業(yè)收入及其他收入；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出包括付現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)成本（即扣除折舊、攤銷后的帳面成本）、所得稅及其他稅金支出，可以從會(huì)計(jì)核算推導(dǎo)出簡(jiǎn)單計(jì)算公式；

③回收額包括稅后凈殘值和墊支的營(yíng)運(yùn)資金；

40推導(dǎo)出：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入=銷售收入-付現(xiàn)成本

=銷售收入-（帳面成本-折舊）

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊如果考慮所得稅的話，則有：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入=營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)+折舊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入=銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=銷貨成本-折舊攤銷等非付現(xiàn)成本（簡(jiǎn)稱折舊）41

【例題一】某工業(yè)項(xiàng)目需要原始投資125萬，其中固定資產(chǎn)投資100萬，開辦費(fèi)5萬，流動(dòng)資產(chǎn)20萬。建設(shè)期為1年，固定資產(chǎn)和開辦費(fèi)于建設(shè)期期初投入，流動(dòng)資金于建設(shè)期期末投入，項(xiàng)目壽命期10年，按直線法計(jì)提折舊，期滿有10萬元凈殘值。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年有5萬元利潤(rùn)，以后每年遞增5萬元，流動(dòng)資金于項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)一次收回。求該項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量。NCF0=－105NCF1=－20NCF2=14NCF3=19NCF4=24NCF5=29NCF6=34NCF7=39NCF8=44NCF9=49NCF10=54NCF11=8942

【例題二】已知某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款１００萬元，資金來源系銀行借款，年利率１０％，建設(shè)期為１年，發(fā)生資本化利息１０萬元。該固定資產(chǎn)可使用１０年，按直線法折舊，期滿有凈殘值１０萬元。投入使用后可使經(jīng)營(yíng)期第１—７年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加８０．３９萬元，第８—１０年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加６９．３９萬元，同時(shí)使第１—１０年每年的經(jīng)營(yíng)成本增加３７萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為３３％，不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第７年末，用凈利潤(rùn)歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年末支付借款利息１１萬元，連續(xù)歸還７年。要求計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。NCF0＝－100NCF1＝０NCF2-8=15+10+11=36NCF9-10=15+10+0=25NCF11=15+10+0+10=35

43第三節(jié)長(zhǎng)期投資決策的一般方法企業(yè)在收集了有關(guān)長(zhǎng)期投資資料后就可以運(yùn)用評(píng)價(jià)投資方案的指標(biāo)來分析、評(píng)價(jià)各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。非貼現(xiàn)方法，是指沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括投資回收期法、會(huì)計(jì)收益率法等。貼現(xiàn)方法，是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。44一、長(zhǎng)期投資決策的非貼現(xiàn)方法1、靜態(tài)投資回收期法回收期，是指收回投資項(xiàng)目的全部投資所需要的時(shí)間。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好。回收期一般以年為單位。使下式成立的n，就是投資回收期：5.1其中：—第t年的現(xiàn)金流入量

—第t年的現(xiàn)金流出量（投資額）45

【例題三】東方公司有5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：項(xiàng)目現(xiàn)金流量回收期投資額第一年收益第二年收益第三年收益（年）A-1000010000001B-100008000400001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投資回收期分析表

金額單位：元46分析：企業(yè)一般會(huì)確定一個(gè)回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行，否則不可行。如果幾個(gè)方案都達(dá)到回收期標(biāo)準(zhǔn)，并且只能選擇一個(gè)方案時(shí)，應(yīng)該選擇回收期最短的方案。東方公司如果預(yù)期回收期為2年，則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn)，但A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為1年，則只有A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。47靜態(tài)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：1）計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解；2）能顯示出各方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)；3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對(duì)資金短缺的企業(yè)很實(shí)用；缺點(diǎn)：1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長(zhǎng)期收益；482、會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率法，是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。公式為：會(huì)計(jì)收益率=5.249東方公司5種投資方案的會(huì)計(jì)收益率：從上述計(jì)算可知：D、E方案最優(yōu)，而A方案最低，應(yīng)拒絕。50會(huì)計(jì)收益率法的優(yōu)缺點(diǎn)：

這種方法雖然考慮了整個(gè)方案在壽命期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，但同樣沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。同時(shí)，該法不能顯示方案的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，也不如回收期法通俗易懂。51二、長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法

長(zhǎng)期投資的貼現(xiàn)方法，是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。1、凈現(xiàn)值法（NetPresentValue,簡(jiǎn)稱NPV）凈現(xiàn)值法，是將各年現(xiàn)金凈流量按期望的報(bào)酬率或資金成本率換算為現(xiàn)值（PV），以求得投資方案的凈現(xiàn)值的方法。其計(jì)算公式為：525.3

—第t年的現(xiàn)金凈流量其中：—第t年，t=0表示剛開始投資的時(shí)間，n—開始投資到項(xiàng)目壽命結(jié)束時(shí)的年數(shù)

—貼現(xiàn)率（資本成本率或期望的報(bào)酬率）如果資金成本率為10%，那么東方公司的5個(gè)方案凈現(xiàn)值計(jì)算如下：53=-909.1（元）=576（元）=2434（元）=5778（元）=6191（元）54

分析：從以上的計(jì)算可知，A方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明該方案的收益率低于10%，因而應(yīng)該放棄，而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說明它們的報(bào)酬率都高于10%，在各個(gè)方案不互斥的情況下，都可以接受，但在各個(gè)方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然這里的E方案最優(yōu)，因?yàn)樗膬衄F(xiàn)值最大。55NPV=f(i)NPV曲線NPVi(%)IRR056項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值準(zhǔn)則1.對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目若NPV>0則接受；若NPV≤0則拒絕2.對(duì)于相互排斥項(xiàng)目若NPVA>NPVB且NPVA>0，

則接受A項(xiàng)目、拒絕B項(xiàng)目57缺點(diǎn)：

1）凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù)，但卻不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項(xiàng)目。2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：

1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映方案的凈收益額。2）考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)槠滟N現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險(xiǎn)確定的期望報(bào)酬率或資金成本率制定的。582、內(nèi)含報(bào)酬率法（InternalRateofReturn,簡(jiǎn)稱IRR）

內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。

使下式成立的i為內(nèi)含報(bào)酬率5.459

顯然上述公式是一個(gè)n次多項(xiàng)方程，比較難直接求出答案，可以采用試誤法和內(nèi)插法來進(jìn)行測(cè)試，直到找到使凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。例如東方公司A方案的內(nèi)含報(bào)酬率為：

B方案的內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算為：60

由于B方案在貼現(xiàn)率為10%時(shí)有正凈現(xiàn)值，就可以提高貼現(xiàn)率測(cè)試，用14%來測(cè)試凈現(xiàn)值：

-10000+8000×0.8772+4000×0.7695=95.60（元）

看來內(nèi)含報(bào)酬率大于14%，用15%來試：

-10000+8000×PVIF(15%,1)+4000×PVIF(15%,2)=-10000+8000×0.8696+4000×0.7561=-18.80（元）61說明內(nèi)含報(bào)酬率在14%～15%之間，使用內(nèi)插法為：

可以通過下列列式來求

-18.8015%095.6014%

62所以，B方案的內(nèi)含報(bào)酬率為14.83%。使用同樣的方法可以算出：上述五個(gè)方案除A之外都達(dá)到了預(yù)期報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)，但E的報(bào)酬率最高，如果這些方案是互斥的話，從報(bào)酬率方面來考慮應(yīng)該選擇E方案。63項(xiàng)目評(píng)價(jià)的IRR準(zhǔn)則1.對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目若IRR>資本成本或預(yù)期報(bào)酬率則接受若IRR≤資本成本或預(yù)期報(bào)酬率則拒絕2.對(duì)于相互排斥項(xiàng)目若IRRA>IRRB且IRRA>資本成本

則接受A項(xiàng)目、拒絕B項(xiàng)目64（2）從相對(duì)指標(biāo)上反映了投資項(xiàng)目的收益率。缺點(diǎn)：（1）內(nèi)含報(bào)酬率中包含一個(gè)不現(xiàn)實(shí)的假設(shè)：假定投資每期收回的款項(xiàng)都可以再投資，而且再投資收到的利率與內(nèi)含報(bào)酬率一致。（2）內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目不一定是企業(yè)的最佳目標(biāo)。（3）內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也高，如果選取了內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目意味著企業(yè)選擇了高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。（4）如果一個(gè)投資方案的現(xiàn)金流量是交錯(cuò)型的，則一個(gè)投資方案可能有幾個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，這對(duì)于實(shí)際工作很難選擇。（1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；優(yōu)點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)：653、獲利能力指數(shù)法（ProfitabilityIndex,簡(jiǎn)稱PI）

獲利能力指數(shù)，又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計(jì)算公式為：66

采用獲利能力指數(shù)進(jìn)行項(xiàng)目判斷的標(biāo)準(zhǔn)是：如果獲利能力指數(shù)大于1，說明項(xiàng)目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目可以接受；如果獲利能力指數(shù)小于1，說明項(xiàng)目的收益水平低于期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目不能接受。當(dāng)存在多個(gè)項(xiàng)目且相容時(shí)，獲利能力指數(shù)大于1的項(xiàng)目都是可接受的項(xiàng)目；而當(dāng)各個(gè)項(xiàng)目間是互斥時(shí)，應(yīng)該選擇獲利能力指數(shù)最大的項(xiàng)目，即獲利能力指數(shù)最大的項(xiàng)目是最優(yōu)的項(xiàng)目。

67

以東方公司為例，其五種投資方案的獲利能力指數(shù)計(jì)算如下：

A、B、C、D、E五種方案的獲利能力指數(shù)依次為0.909、1.0576、1.2434、1.5778和1.6191。在獨(dú)立項(xiàng)目決策中，除A以外的項(xiàng)目皆可選；若為互斥項(xiàng)目決策，則應(yīng)選擇E方案，因?yàn)槠浍@利能力指數(shù)最大。

68獲利能力指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈虧程度。缺點(diǎn)：獲利能力指數(shù)法不能反映盈利額，獲利能力指數(shù)高的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值不一定就高，這與內(nèi)含報(bào)酬率法一樣，如果選擇了獲利能力指數(shù)高，但凈現(xiàn)值低的項(xiàng)目，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。694、凈現(xiàn)值率法（TheRateofNPV,簡(jiǎn)稱NPVR）

凈現(xiàn)值率，是指凈現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計(jì)算公式為：

NPVNPVR=∑COFt(1+i)tt=0n70

采用凈現(xiàn)值率進(jìn)行項(xiàng)目判斷的標(biāo)準(zhǔn)是：如果凈現(xiàn)值率大于0，說明項(xiàng)目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目可以接受；如果凈現(xiàn)值率小于0，說明項(xiàng)目的收益水平低于期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目不能接受。當(dāng)存在多個(gè)項(xiàng)目且相容時(shí)，凈現(xiàn)值率大于0的項(xiàng)目都是可接受的項(xiàng)目；而當(dāng)各個(gè)項(xiàng)目間是互斥時(shí)，應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值率最大的項(xiàng)目，即凈現(xiàn)值率最大的項(xiàng)目是最優(yōu)的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值率法的優(yōu)缺點(diǎn)比照凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)，區(qū)別在于凈現(xiàn)值率是相對(duì)數(shù)指標(biāo)。71

以東方公司為例，其五種投資方案的凈現(xiàn)值率計(jì)算如下：

A、B、C、D、E五種方案的凈現(xiàn)值率依次為

-9.09%、5.76%、24.34%、57.78%和61.91%。若為獨(dú)立項(xiàng)目決策時(shí)，除A以外的項(xiàng)目均可接受；若項(xiàng)目間是互斥關(guān)系時(shí)，則我們應(yīng)選擇E方案，因?yàn)镋方案的凈現(xiàn)值率最大。

72總結(jié)：（1）長(zhǎng)期投資決策的貼現(xiàn)方法包括：凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、獲利能力指數(shù)法和凈現(xiàn)值率法。在一般情況下，四個(gè)指標(biāo)具有相同的方向，即

NPV≥O,則IRR≥i,PI≥1,NPVR≥0;NPV≤0,則IRR≤i,PI≤1,NPVR≤0;當(dāng)采用一種方法來進(jìn)行項(xiàng)目的評(píng)估時(shí)，能夠作出肯定的結(jié)論和判斷，但如果同時(shí)用四種方法來進(jìn)行判斷時(shí)，有時(shí)就會(huì)出現(xiàn)矛盾的結(jié)論。因?yàn)镮RR為未來實(shí)際的折現(xiàn)率，而i是假定的，當(dāng)NCFt分布不均勻時(shí)，矛盾就會(huì)出現(xiàn)。73

（2）投資規(guī)模差異效應(yīng)，即當(dāng)項(xiàng)目的投資額不一樣時(shí)，導(dǎo)致不同方法得出結(jié)論相矛盾結(jié)果的現(xiàn)象。此時(shí)應(yīng)該選用差量分析，就是在兩個(gè)原始投資方案的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（△NCF）的基礎(chǔ)上計(jì)算出差額凈現(xiàn)值（△NPV）是否大于零，或者計(jì)算出差額內(nèi)部收益率（△IRR）是否大于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率。

74NPV和IRR的比較i=10%01NPVIRRA項(xiàng)目-10020081.82100％B項(xiàng)目-200350118.1875％實(shí)例：75A和B項(xiàng)目的NPV曲線比較i(%)255075100050100150200NPVNPVBNPVA76（3）計(jì)算期差異效應(yīng)，當(dāng)項(xiàng)目計(jì)算期不同時(shí)，則該選用年等額回收法分析。若某方案的凈現(xiàn)值為NPV，設(shè)定行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為i，項(xiàng)目計(jì)算期為n，則年等額回收法則可以按下式計(jì)算年回收值NA：

NA=凈現(xiàn)值×回收系數(shù)=凈現(xiàn)值×用這種方法計(jì)算，NA最大的方案最優(yōu)。=NPV×(A/P,i,n)=NPV÷(P/A,i.n)1年金現(xiàn)值系數(shù)77

（4）現(xiàn)金流模式差異效應(yīng)，當(dāng)項(xiàng)目的投資額相同，投資期限也相同時(shí)，項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的變化趨勢(shì)不同導(dǎo)致不同方法得出相互矛盾結(jié)論的現(xiàn)象。此時(shí)，差量分析同樣可以解決這一問題。78

（5）現(xiàn)金流符號(hào)變化效應(yīng)，即當(dāng)項(xiàng)目受某些不確定因素的影響，其各年的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金可能出現(xiàn)“時(shí)正時(shí)負(fù)”的現(xiàn)象，這種投資項(xiàng)目通常被稱為“非常規(guī)項(xiàng)目”。使用IRR評(píng)價(jià)這類項(xiàng)目時(shí)，可能出現(xiàn)多個(gè)IRR或沒有IRR，也就是說IRR不適宜用于評(píng)價(jià)非常規(guī)項(xiàng)目的效益。79非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例1：年份012A-200640-480NPV255075100i(%)結(jié)論：A項(xiàng)目存在2個(gè)IRR80非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例2：年份012B-250500-360結(jié)論：B項(xiàng)目IRR不存在20406080NPVi(%)81非常規(guī)性投資項(xiàng)目分析實(shí)例3：年份01234150-300225-7530結(jié)論：C項(xiàng)目IRR不存在NPV255075100i(%)82三、長(zhǎng)期投資決策應(yīng)用——固定資產(chǎn)更新決策

固定資產(chǎn)更新：是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策主要研究?jī)蓚€(gè)問題：（1）決定是否更新，即繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備。（2）如果更新則應(yīng)該選擇什么樣的資產(chǎn)來更新。

831、更新決策的現(xiàn)金流量分析更新決策不同于一般的投資決策。一般來說，設(shè)備更換并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的收入。因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出的抵減，而非實(shí)質(zhì)上收入的增加。由于只有現(xiàn)金流出而沒有現(xiàn)金收入，所以給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來困難。

【例題四】某企業(yè)有一舊設(shè)備，該企業(yè)的工程技術(shù)人員提出更新要求，其有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下表：84某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)單位：元

數(shù)據(jù)項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計(jì)使用年限（年）1010已經(jīng)使用年限（年）40最終殘值200300變現(xiàn)價(jià)值6002400年運(yùn)行成本700400假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為15%，繼續(xù)使用與更新現(xiàn)金流：85600700700

700

700

700

700繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量圖

200使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖

400400

400

400

400

400

400

400

400

400

300240086

由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，所以無論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其內(nèi)含報(bào)酬率。通常，在收入相同時(shí)，認(rèn)為成本較低的方案是好方案，但舊設(shè)備只可以使用6年，而新設(shè)備還可以使用10年，兩個(gè)方案取得的“產(chǎn)出”并不相同。所以應(yīng)該比較其一年的平均成本，即比較其獲得1年的生產(chǎn)能力所付出的代價(jià)，并據(jù)此來判斷方案的優(yōu)劣。

872、固定資產(chǎn)的平均年成本分析固定資產(chǎn)的年平均成本，是與該資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流出的平均值。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它就是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流量總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均一年的現(xiàn)金流出。

88

按例題四的題設(shè)條件，（1）在不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)，兩種情況下的設(shè)備年平均成本：89（2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值時(shí)，其計(jì)算方法為：

因此，不應(yīng)該更新。903、不同原因的更新分析

固定資產(chǎn)更新的具體原因有許多，主要有不宜大修、不適用以及陳舊引起的更新等。

（1）不宜大修引起的固定資產(chǎn)更新固定資產(chǎn)可以通過大修理來無限延長(zhǎng)其物理使用壽命，但在經(jīng)濟(jì)上是否可行則需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析。

91

【例題五】某企業(yè)要對(duì)一設(shè)備進(jìn)行大修，預(yù)計(jì)修理費(fèi)用3000元，修理后可使用3年，每年日常維護(hù)費(fèi)用240元。如果將其報(bào)廢，購(gòu)置同等能力的設(shè)備，需要13000元，預(yù)計(jì)可使用20年，每年運(yùn)行成本40元。假設(shè)該企業(yè)的資本成本為8%，應(yīng)該選擇什么方案？如果資本成本為12%，又應(yīng)該選擇什么方案？92大修理的現(xiàn)金流量圖

240240

2403000

123使用新設(shè)備的現(xiàn)金流量圖

4040……40

40

40

13000

12……18192093

分析：同樣假設(shè)修理后的固定資產(chǎn)的生產(chǎn)能力和更新后的一樣，那么比較的就是各自的平均年成本，下面就考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法對(duì)例題五進(jìn)行解答。94（1）當(dāng)資本成本為8%時(shí)：A.大修方案=1404.14（元）B.更新方案=1364.10（元）顯然，應(yīng)該選擇購(gòu)置新設(shè)備。

95（2）當(dāng)資本成本為12%時(shí)，兩個(gè)方案的比較如下：顯然，在資本成本率變大的情況下，企業(yè)不應(yīng)該更新設(shè)備。96

【例題六】甲企業(yè)現(xiàn)有設(shè)備能力不足，有兩個(gè)方案可解決：①繼續(xù)使用現(xiàn)有設(shè)備的同時(shí)添置一臺(tái)能力較高的設(shè)備；②淘汰現(xiàn)有設(shè)備，購(gòu)置一臺(tái)較大的設(shè)備，滿足全部生產(chǎn)需要。兩個(gè)方案的有關(guān)數(shù)據(jù)資料如下：

（2）不適用引起的固定資產(chǎn)更新所謂“不適用”是指設(shè)備能力不充分或不適應(yīng)生產(chǎn)需要。即現(xiàn)有設(shè)備是很好的，但由于情況的變化，需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力或加以改造。97某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)金額單位：元數(shù)據(jù)項(xiàng)目方案①方案②現(xiàn)有設(shè)備購(gòu)置小設(shè)備購(gòu)置大設(shè)備現(xiàn)時(shí)重置成本270044007800預(yù)計(jì)使用年限81010動(dòng)力費(fèi)300320660維修費(fèi)754550最終殘值808801560如果該企業(yè)投資要求的最低報(bào)酬率為6%，應(yīng)選擇哪個(gè)方案？98

分析：假設(shè)兩個(gè)方案設(shè)備的預(yù)期生產(chǎn)能力相同，進(jìn)行方案的取舍，也就是要比較兩種方案的平均年成本。已知方案1的平均年成本由兩臺(tái)設(shè)備組成：原有設(shè)備和小的新設(shè)備，需要將兩個(gè)設(shè)備的平均年成本加起來再與方案2的平均年成本比較。99方案①舊設(shè)備年運(yùn)行成本=300+75=375（元）100小設(shè)備年運(yùn)行成本=320+45=365（元）方案①的平均年成本=801.71+896.05=1697.76（元）101=1651.41（元）<1697.76元通過比較，選擇第二個(gè)方案為好。方案②大設(shè)備年運(yùn)行成本=660+50=710（元）102（3）陳舊引起的固定資產(chǎn)更新固定資產(chǎn)的陳舊，是相對(duì)于新的資產(chǎn)來說的。陳舊有兩種情況：一種是固定資產(chǎn)在使用中性能衰退了，如能耗增加、故障時(shí)間加長(zhǎng)、維修成本上升、維護(hù)費(fèi)用比最初購(gòu)置時(shí)逐步增加等；另一種是舊資產(chǎn)的性能沒有顯著變化，由于技術(shù)上更先進(jìn)的同類資產(chǎn)出現(xiàn)，相比之下舊資產(chǎn)運(yùn)行費(fèi)用高，性能比較差。但是如果引用新的設(shè)備卻耗費(fèi)很多，因此也需要作出權(quán)衡。103

【例題七】乙企業(yè)在用的一臺(tái)舊設(shè)備，最初的購(gòu)置成本是16000元，由于出現(xiàn)新的設(shè)備，預(yù)計(jì)其性能相對(duì)已經(jīng)下降，想對(duì)其進(jìn)行更新，有關(guān)資料如下表。假設(shè)該企業(yè)要求的最低報(bào)酬率為10%，問是否應(yīng)該更新該設(shè)備？104某企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策數(shù)據(jù)金額單位：元數(shù)據(jù)項(xiàng)目陳舊設(shè)備新設(shè)備最初購(gòu)置成本1600020000現(xiàn)時(shí)重置成本900020000預(yù)計(jì)使用年限（年）1510已經(jīng)使用年限50年運(yùn)行費(fèi)用30001000最終殘值3001000最低報(bào)酬率10%105

分析：這個(gè)例題有更便利的方法進(jìn)行求解。原因是舊設(shè)備的繼續(xù)使用年限和新設(shè)備的預(yù)計(jì)使用年限相同，在假設(shè)生產(chǎn)能力相同的情況下，只考慮設(shè)備的現(xiàn)金流出而不考慮流入，這里只要比較新設(shè)備比舊設(shè)備每年平均節(jié)約額的現(xiàn)值是大于零還是小于零就可以得出結(jié)論。即可以采用差額分析法進(jìn)行分析。這里可以把更新新設(shè)備需要追加的投資看作是現(xiàn)金流出，把新設(shè)備節(jié)約的成本視同現(xiàn)金流入。106差額的現(xiàn)金流量圖20002000

2000

2000

2000

2000

2000

2000

2000110002700差額法下的現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流出=20000-9000=11000（元）——追加投資額現(xiàn)金流入=3000-1000=2000（元）——每年節(jié)約的運(yùn)行成本現(xiàn)金流入=1000-300=700（元）——最后殘值差額107計(jì)算這個(gè)系列現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值大于零，意味著節(jié)約的成本大于追加的投資，所以應(yīng)該更新新設(shè)備。108第四節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)分析一、風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目投資決策

在存在風(fēng)險(xiǎn)的前提下，我們無法預(yù)先得知一個(gè)新項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流量，但是可以估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量可能發(fā)生的結(jié)果及其結(jié)果發(fā)生的概率。從概率角度看，項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)就是預(yù)期未來現(xiàn)金流的離散程度。109二、分析方法1、調(diào)整貼現(xiàn)率法——調(diào)整i

這種方法的基本思路是對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，應(yīng)該采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。

調(diào)整后凈現(xiàn)值=∑預(yù)期第t期現(xiàn)金凈流量（1+風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率）t110

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足投資人要求的報(bào)酬率。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高。這種方法的理論依據(jù)是資本資產(chǎn)定價(jià)模型,即i=Rf+β(Rm-Rf)。若i調(diào)高后，NPV仍然大于零，則此方案可行。在實(shí)際操作中一般是人為估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。111

２、約當(dāng)系數(shù)法——調(diào)整NCF

這種方法就是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的凈現(xiàn)值=∑

（其中α是t年現(xiàn)金流量的約當(dāng)系數(shù)，它介于0-1之間。）α×第t期現(xiàn)金流量期望值（1+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）t112

α×現(xiàn)金流量期望值（1+無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）t

約當(dāng)系數(shù)是指把不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算為肯定的現(xiàn)金流量。

如果NCF的差異不大，可以直接用凈現(xiàn)值的計(jì)算公式乘以約當(dāng)系數(shù)；如果NCF的差異比較大，則需要一個(gè)一個(gè)相乘然后加總，即

NPV=∑

113基本標(biāo)準(zhǔn)：

NCF標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)對(duì)應(yīng)的α系數(shù)

0-0.0710.08-0.150.90.16-0.230.80.24-0.320.70.33-0.420.60.43-0.540.50.55-0.70.4

114

從實(shí)務(wù)上看，經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法，主要原因是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率比約當(dāng)系數(shù)容易估計(jì)。此外，大部分財(cái)務(wù)決策都使用預(yù)期報(bào)酬率來決策，調(diào)整貼現(xiàn)率更符合理財(cái)人員的習(xí)慣。115補(bǔ)充資料116實(shí)例分析：

直線折舊和加速折舊對(duì)NPV的影響某資產(chǎn)期初投資額為100萬元，有效使用期為5年，殘值為0。法律允許該資產(chǎn)加速折舊，年限為3年，假定折舊率分別為33％、45％和22％，每年可產(chǎn)生BCF=40萬元，稅率為34%，資本成本為15％。試計(jì)算NPV,并與直線折舊所計(jì)算的NPV相比較。117年份BCF直線折舊法加速折舊法DOCFDOCF0-1001402033.23337.622402033.24541.73402033.22233.884402033.2026.45402033.2026.4NPV=11.29NPV=14.74直線折舊和加速折舊對(duì)NPV計(jì)算的影響（萬元）118實(shí)例分析：兩個(gè)相互排斥項(xiàng)目MAC1和MAC2的現(xiàn)金流量和NPV值項(xiàng)目年份NPV(i=10%)01234MAC1-1099__5.62MAC2-156.856.856.856.856.71119用“投資鏈”法解決不等有效使用期項(xiàng)目投資問題項(xiàng)目年份NPV(i=10%)01234MAC1-1099__5.62MAC1’__-10994.64MAC1＋MAC1’-109-19910.26MAC2-156.856.856.856.856.71120問題：如何解決相互排斥的A、B項(xiàng)目的投資A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年A項(xiàng)目5年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年B項(xiàng)目7年A項(xiàng)目投資鏈B項(xiàng)目投資鏈35年121資產(chǎn)更新決策實(shí)例

假定某企業(yè)有一臺(tái)三年前以120萬元購(gòu)置的舊機(jī)器，其現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格和賬面價(jià)值相等，為75萬元。考慮用售價(jià)為200萬元的新的高效率的新機(jī)器替換舊機(jī)器。舊機(jī)器尚余5年的有效期，而新機(jī)器有8年的有效期。為了能比較不等有效使用期的新舊機(jī)器的凈現(xiàn)值，假定新機(jī)器5年后出售，并可獲得40萬元的稅后現(xiàn)金流入。新舊機(jī)器均以直線折舊法折舊。

因?yàn)樾聶C(jī)器生產(chǎn)新一代的產(chǎn)品，企業(yè)每年可提高銷售額20萬元，除折舊外新機(jī)器的成本和費(fèi)用開支比舊機(jī)器每年可節(jié)省50萬元，新機(jī)器折舊額比舊機(jī)器高10萬元，企業(yè)所得稅率為40%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，若更換新機(jī)器則每年的應(yīng)稅收入估計(jì)增加60萬元，營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量（NCF）增加46萬元，詳細(xì)情況見下表：122新舊機(jī)器收益比較（萬元）舊機(jī)器新機(jī)器

增量銷售額

20002020

20成本

800750

-50費(fèi)用（不含折舊）

600600

0折舊

315325

10應(yīng)稅收入

285345

60納稅額（40%）

114138

24凈收入

171207

36營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量

486532

46123各年份現(xiàn)金流量增量（萬元）年份01~451.購(gòu)置新機(jī)器

-200--

2.出售舊機(jī)器

75--3.營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量

-46464.出售新機(jī)器

--405.凈現(xiàn)金流量

-1254686（=1+2+3+4)

假定資本成本為15%，可計(jì)算資產(chǎn)更新的凈現(xiàn)值：NPV=-125+46×PVFA(15%，4）+86×PVF（15%，5）

=-125+46×2.8550+86×0.4972=49.09（萬元）>0

124

靈敏度分析

營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量NCF=(1-稅率)應(yīng)稅收入+折舊額

=(1-稅率)(售價(jià)銷售量-單位產(chǎn)品原材料成本銷售量-時(shí)薪單位產(chǎn)品工時(shí)銷售量-固定成本

-折舊額)+折舊額125

項(xiàng)目收入與成本預(yù)測(cè)表年份01--10(1)期初投資(萬元)(2)銷售量(萬只)(3)售價(jià)(元)(4)單位產(chǎn)品原材料成本(元)(5)時(shí)薪(元)(6)單位產(chǎn)品工時(shí)（小時(shí)）(7)固定成本(萬元）(8)折舊額(萬元）(9)應(yīng)稅收入(萬元）

(=(3)*(2)-(4)*(2)-(5)*(6)*(2)-(7)-(8))(10)納稅額(萬元)(稅率=40%)(=(9)*40%)(11)凈收入(萬元)(=(9)-(10))(12)營(yíng)業(yè)稅后現(xiàn)金流量(NCF)(萬元)(=(11)+(8))-900040006.75380.32600500230092013801880126

變量的變動(dòng)對(duì)NPV的影響變量的變化幅度NPV(i=6%)(萬元)悲觀值期望值樂觀值悲觀值期望值樂觀值(1)銷售量（萬只）(2)售價(jià)（元)(3)單位產(chǎn)品原材料成本（元)(4)時(shí)薪（元)(5)固定成本(萬元)34006.353.28.3290040006.7538260044006.92.97.823001300-22001300320035004800480048004800480072007500660059006200127售價(jià)銷售量單位產(chǎn)品原材料成本時(shí)薪

固定成本NPV(100萬元)變量期望值的偏離+10%-10%1008060

4020

0-20-40

靈敏度分析圖128

決策樹

某公司開發(fā)某新產(chǎn)品，擬建廠生產(chǎn)，計(jì)劃生產(chǎn)六年，公司考慮下列各種投資方案：

（1）投資5000萬元建大廠，其生產(chǎn)能力能滿足今后六年市場(chǎng)的最大需求（2）投資2000萬元建小廠，其有限的生產(chǎn)能力僅能滿足市場(chǎng)的最低需求（3）首先建一小廠，一年后考慮擴(kuò)建，擴(kuò)建后的生產(chǎn)能力相當(dāng)于投資5000萬元所建的大廠，擴(kuò)建工程預(yù)計(jì)成本是3500萬元（現(xiàn)值）（4）首先建一大廠，一年后考慮緊縮，緊縮后的生產(chǎn)能力僅相當(dāng)于投資2000萬元所建的小廠，緊縮決策能釋放凈現(xiàn)金流量1000萬元（現(xiàn)值）129為簡(jiǎn)單起見，再作如下兩點(diǎn)假定：

（1）假定后五年，市場(chǎng)對(duì)該新產(chǎn)品需求量保持不變，即假如第二年需求量大，則以后各年也大；反之，若第二年需求量小，則以后各年也小。（2）第一年市場(chǎng)高需求（H1）和低需求（L1）的概率各為0.5。若第一年市場(chǎng)高需求（H1），那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分別為0.9和0.1；反之，若第一年市場(chǎng)低需求（L1），那么后五年是高需求（H5）和低需求（L5）的概率分別為0.1和0.9。該投資項(xiàng)目的各種成本和收入的現(xiàn)值見下表：130項(xiàng)目的成本和收入（萬元）成本現(xiàn)值（C）收入現(xiàn)值（N）C1＝小廠

＝2000C2＝大廠

＝5000C3＝擴(kuò)展

＝3500C4＝緊縮

＝-1000N1＝H1：第一年高需求量

＝2000N2＝L1：第一年低需求量

＝1000N3＝H5：后五年高需求量

＝9000N4＝L5：后五年低需求量

＝4500

131第一階段決策H5(0.9)H5(0.1)H5(0.1)H5(0.9)H5(0.9)E(NPV)=4050

L5(0.1)E(NPV)=3500

L5(0.1)B1:4500B2:0B3:3500B4:3500H5(0.1)H5(0.1)E(NPV)=450

L5(0.9)E(NPV)=3500

L5(0.9)B5:4500B6:0B7:3500B8:3500H5(0.9)E(NPV)=2500

L5(0.1)E(NPV)=5550

L5(0.1)B9:2500B10:2500B11:6000B12:1500E(NPV)=1500

L5(0.9)E(NPV)=950

L5(0.9)B13:1500B14:1500B15:5000B16:500D2D3D4D5擴(kuò)展不擴(kuò)展擴(kuò)展不擴(kuò)展緊縮不緊縮緊縮不緊縮D1小廠大廠H1（0.5）L1（0.5）H1（0.5）L1（0.5）E(NPV)=0.5*4050+0.5*3500=3775E(NPV)=0.5*5550+0.5*1500=3525第二階段決策132Ｂ1～Ｂ16代表投資項(xiàng)目16種可能的凈現(xiàn)值，其計(jì)算如下：Ｂ1:

C1+N1(不滿足=N2)+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500Ｂ2:

C1+N1(不滿足=N2)+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0

B3:

C1+N1(不滿足=N2)+N3(不滿足=N4)=-2000+1000+4500=3500

B4:

C1+N1(不滿足=N2)+N4=-2000+1000+4500=3500

B5:

C1+N2+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500

B6:

C1+N2+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0

B7:C1+N2+N3(不滿足=N4)=-2000+1000+4500=3500

B8:C1+N2+N4=-2000+1000+4500=3500

B9:

C2+N1+C4+N3(不滿足=N4)=-5000+2000+1000+4500=2500B10:

C2+N1+C4+N4=-5000+2000+1000+4500=2500

B11:

C2+N1+N3=-5000+2000+9000=6000

B12:

C2+N1+N4=-5000+2000+4500=1500

B13:

C2+N2+C4+N3(不滿足=N4)=-5000+1000+1000+4500=1500

B14:

C2+N2+C4+N4=-5000+1000+1000+4500=1500

B15:

C2+N2+N3=-5000+1000+9000=5000

B16:

C2+N2+N4=-5000+1000+4500=500133

項(xiàng)目遺棄決策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響

項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分布(萬元)134概率0.210.090.200.200.090.21NPV(i=10%)1171.071005.70468.6055.37-481.82-812.40B1B2B3B4B5B6900700600100

0-400800300-2000.70.30.50.50.30.7-3000.30.40.3現(xiàn)在第一年第二年

不考慮項(xiàng)目遺棄的決策樹135概率0.210.090.200.200.30NPV1171.071005.70468.6055.37-300.00B1B2B3B4B5900700600100

080030000.70.30.50.51.0-3000.30.40.3現(xiàn)在第一年第二年

考慮項(xiàng)目遺棄的決策樹136

不同投資決策的收益與風(fēng)險(xiǎn)比較137附：項(xiàng)目可行性分析報(bào)告138

1、投資收益2、投資成本3、投資風(fēng)險(xiǎn)4、最佳投資時(shí)機(jī)的確定5、不同投資規(guī)模的選擇6、資金的最優(yōu)化分配投資項(xiàng)目的可行性分析報(bào)告必須考慮：139

項(xiàng)目可行性分析報(bào)告（模板）一、企業(yè)基本情況：1、企業(yè)名稱、經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、注冊(cè)地址、通訊地址、經(jīng)營(yíng)期限、注冊(cè)資金及投資總額（包括各方的出資方式及出資比例）。2、企業(yè)勞動(dòng)定員及機(jī)構(gòu)設(shè)置：包括企業(yè)職員總數(shù)、人員構(gòu)成情況，企業(yè)主要技術(shù)骨干所做業(yè)績(jī)、成果。二、項(xiàng)目產(chǎn)品市場(chǎng)調(diào)查和預(yù)測(cè)1、根據(jù)本項(xiàng)目產(chǎn)品的主要用途，進(jìn)行市場(chǎng)分析，并預(yù)測(cè)本企業(yè)產(chǎn)品所占市場(chǎng)份額。2、從項(xiàng)目產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)、性能、價(jià)格等方面，分析本項(xiàng)目產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。三、項(xiàng)目實(shí)施方案1、簡(jiǎn)述實(shí)施本項(xiàng)目的技術(shù)方案。2、生產(chǎn)方案論述。3、產(chǎn)品營(yíng)銷計(jì)劃。140

四、項(xiàng)目實(shí)施目標(biāo)包括項(xiàng)目完成后實(shí)現(xiàn)的年生產(chǎn)能力、項(xiàng)目產(chǎn)品達(dá)到的技術(shù)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等。五、投資估算和資金籌措1、投資估算：估算項(xiàng)目投資額及資金使用安排。2、資金籌措：按資金來源渠道,分別說明各項(xiàng)資金來源、預(yù)計(jì)到位時(shí)間。六、綜合效益分析1、經(jīng)濟(jì)效益分析：估算項(xiàng)目產(chǎn)品的生產(chǎn)成本和總成本,預(yù)算項(xiàng)目完成時(shí)項(xiàng)目產(chǎn)品年銷售收入、年凈利潤(rùn)、年交稅總額等情況。2、社會(huì)效益分析：說明該項(xiàng)目對(duì)社會(huì)發(fā)展所做的貢獻(xiàn)。七、可行性分析結(jié)論141

工業(yè)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編寫綱要項(xiàng)目概要：包括項(xiàng)目名稱、項(xiàng)目摘要、項(xiàng)目法人代表、項(xiàng)目單位及地址、項(xiàng)目聯(lián)系人、聯(lián)系電話等一、項(xiàng)目基礎(chǔ)資料（一）項(xiàng)目提出的背景和必要性。（二）項(xiàng)目技術(shù)來源、技術(shù)的先進(jìn)性和成熟性。（三）項(xiàng)目單位基本情況。二、市場(chǎng)分析（一）需求預(yù)測(cè)。（二）產(chǎn)品市場(chǎng)占有率分析。三、項(xiàng)目?jī)?nèi)容、規(guī)模和進(jìn)度（一）建設(shè)內(nèi)容和實(shí)施方案。（二）主要產(chǎn)品的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。（三）建設(shè)規(guī)模和時(shí)間進(jìn)度。142

四、建設(shè)地點(diǎn)和自然條件（一）建設(shè)地點(diǎn)選址。（二）自然條件。五、工藝及設(shè)備（一）主要的工藝流程和技術(shù)方案。（二）主要的設(shè)備選型和設(shè)備清單。六、項(xiàng)目建設(shè)所需的條件（一）供電、給水及配套設(shè)施。（二）原材料來源及供應(yīng)。（三）生產(chǎn)廠房及配套設(shè)備。七、環(huán)境保護(hù)及消防措施（一）污染源、污染物及環(huán)保措施。（二）原料、產(chǎn)品的安全性能及安全防護(hù)措施。（三）勞動(dòng)保護(hù)、消防措施。143

八、項(xiàng)目投資（一）項(xiàng)目總投資。（二）資金來源、用資計(jì)劃、用匯計(jì)劃及可行性。（三）資金償還、投資回收計(jì)劃及相應(yīng)措施。九、項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分析（一）產(chǎn)品成本估算。（二）銷售和利潤(rùn)的估算。（三）財(cái)務(wù)各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算與分析。（四）項(xiàng)目的盈虧分析和風(fēng)險(xiǎn)分析。（五）項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析和結(jié)論。

144十、有關(guān)附件、附表（一）項(xiàng)目進(jìn)度、年度計(jì)劃實(shí)施表。（二）企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。（三）環(huán)保及消防部門對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估意見。（四）城建規(guī)劃部門對(duì)項(xiàng)目選址的意見。（五）主要設(shè)備清單。（六）固定資產(chǎn)投資分析估算表。（七）項(xiàng)目資金籌措計(jì)劃表。（八）總成本估算表。（九）現(xiàn)金流量表。（十）項(xiàng)目各種費(fèi)用估算表。（十一）損益表。（十二）敏感性分析表。（十三）還款計(jì)劃表。（十四）流動(dòng)資金估算表。（十五）固定資產(chǎn)折舊估算表。（十六）有關(guān)附件及附表。145

本章習(xí)題1、某工業(yè)投資項(xiàng)目的A方案如下：項(xiàng)目原始投資650萬元，其中：固定資產(chǎn)投資500萬元，流動(dòng)資金投資100萬元，其余為無形資產(chǎn)投資。全部投資的來源均為自有資金。該項(xiàng)目的建設(shè)期為2年，經(jīng)營(yíng)期為10年。除流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目完工時(shí)（第2年末）投入外，其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。固定資產(chǎn)的壽命期為10年，按直線法計(jì)提折舊，期滿有40萬元的凈殘值；無形資產(chǎn)從投產(chǎn)年份起分10年攤銷完畢；流動(dòng)資金于終結(jié)點(diǎn)一次收回。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營(yíng)業(yè)收入（不含增值稅）和經(jīng)營(yíng)成本分別為380萬元和129萬元，所得稅稅率為33%，該項(xiàng)目不享146受減免所得稅的待遇。要求：1）計(jì)算該項(xiàng)目A方案的下列指標(biāo)：（1）項(xiàng)目計(jì)算期；（2）固定資產(chǎn)原值；（3）固定資產(chǎn)年折舊；（4）無形資產(chǎn)投資額；（5）無形資產(chǎn)年攤銷額；（6）經(jīng)營(yíng)期每年總成本；（7）經(jīng)營(yíng)期每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)；（8）經(jīng)營(yíng)期每年凈利潤(rùn)；2）計(jì)算該項(xiàng)目A方案的下列凈現(xiàn)金流量指標(biāo)：147（1）建設(shè)期各年的凈現(xiàn)金流量；（2）投產(chǎn)后1至10年每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量；（3）項(xiàng)目計(jì)算期期末回收額；（4）終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量；3）按14%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算的A方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)為145萬元，請(qǐng)據(jù)此評(píng)價(jià)該方案的財(cái)務(wù)可行性。4）該項(xiàng)目的B方案比A方案多投入50萬元的原始投資，建設(shè)期為0年，經(jīng)營(yíng)期不變，其凈現(xiàn)金流量為：NCF0=－700萬元，NCF1-10=161.04萬元。請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)目B方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)，并據(jù)以評(píng)價(jià)該方案的財(cái)務(wù)可行性。5）