第九章 外匯期貨交易

外匯

期貨

學(xué)習(xí)目標：[知識目標]通過本章學(xué)習(xí)了解外匯期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展；理解外匯期貨合約的內(nèi)容及外匯期貨交易制度、特點；懂得外匯期貨交易的運用。[技能目標]能夠看懂外匯期貨合約的報價；能夠進行外匯期貨保值的操作。外匯期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展外匯期貨合約的內(nèi)容外匯期貨市場的構(gòu)成外匯期貨交易制度及特點外匯期貨交易的功能本章內(nèi)容：農(nóng)民在糧食的生產(chǎn)中，會面臨各種各樣的風險，對未來糧食價格難以把握農(nóng)產(chǎn)品價格的變動對供求雙方都會帶來風險

種子

化肥

農(nóng)藥自然界：氣溫、旱澇、龍卷風、地震等可以控制和預(yù)知的農(nóng)機具、燃料不可以控制和預(yù)知的農(nóng)民知道從秋季到春季，會有許多造成玉米價格漲落的事情發(fā)生。擁有實物而不做保值交易是冒險的。為避免價格波動的風險，他們做了如下套期保值交易：

現(xiàn)貨市場玉米價格：USD3.30/蒲式耳無買賣期貨市場3月份玉米期貨價格:USD3.55/蒲式耳賣出5個合約(25000蒲式耳)10月20日2月21日玉米價格:USD3.23/蒲式耳賣出25000蒲式耳3月份玉米期貨價格:USD3.48/蒲式耳買入5個合約問:真正的賣價?

案例1：假如在5月份，綠豆的市價為5000元/10噸，綠豆的收獲期是8月份。由于不知道8月份的綠豆價格為多少，農(nóng)民希望將價格波動的風險轉(zhuǎn)移出去。為此，他到期貨市場上與人簽訂一個三個月到期的期貨合同。合同規(guī)定他有權(quán)在8月份按某一確定價格和數(shù)量出售綠豆給對方。這個合同就是期貨合同。導(dǎo)入案例：兩個期貨交易的例子

假如在5月份，美元對日元的匯價為135日元/美元。一個日本出口商預(yù)計在8月份有1億美元流入。由于不知道8月份的匯率水平為多少，該出口商希望將價格波動的風險轉(zhuǎn)移出去。為此，他到期貨市場上與人簽訂一個期貨合同。合同規(guī)定他有權(quán)在8月份按133JPY/USD的價格出售一定數(shù)量的美元給對方，換取日元。這個合同就是金融期貨合同（外匯期貨合同）。案例2：

通過這兩則案例，你對期貨有一個什么樣的認識？它與現(xiàn)貨交易有何區(qū)別？它與遠期交易又有何區(qū)別？請你談一談：期貨交易（FuturesTrading）：成交后不立即進行交割，在將來規(guī)定的日期交割?，F(xiàn)貨交易（SpotsTrading）：

立即交割，錢貨兩清。9.1外匯期貨交易的產(chǎn)生與發(fā)展

一、商品期貨商品期貨交易的對象一般為：農(nóng)副產(chǎn)品和礦產(chǎn)品。想一想：為什么制成品一般沒有期貨交易呢？（如電視機、冰箱等）

你聽說過的商品期貨有哪些？其交易對象有何特點？二、金融期貨

出現(xiàn)的背景（1970年代初）

實行浮動匯率

石油危機后出現(xiàn)的“滯脹”（Stagflation）

利率、匯率的頻繁波動

金融期貨（FinancialFutures）：指交易雙方承諾在未來某一日期，以事先約定的價格交割某種特定標準數(shù)量的金融工具。

外幣期貨（ForeignCurrencyFutures）又稱貨幣期貨或外匯期貨（ForeignExchangeFutures）黃金期貨（GoldorBullionFutures）利率期貨（InterestRateFutures）股價指數(shù)期貨（StockIndexFutures）

金融期貨按照交易標的不同，分為：芝加哥商業(yè)交易所(CME）所屬的國際貨幣市場（IMM）

倫敦國際金融期貨交易所（LondonInternationalFinancialFuturesExchange，LIFFE）

1972年5月16日，率先推出外匯期貨交易香港期貨交易所（HKFE）新加坡國際貨幣期貨交易所（SIMEX）芝加哥期貨交易所(CBOT)你知道世界主要的金融期貨市場嗎？9.2外匯期貨合約的內(nèi)容外匯期貨（CurrencyFutureContract）：又稱外匯期貨合約，是交易雙方承諾在未來的某個確定的日期、按事先確定的價格交割特定標準數(shù)量外匯的合約。外匯期貨交易：是交易雙方在期貨交易所內(nèi)通過公開拍賣的方式，買賣外匯期貨合約的行為。

其內(nèi)容包括：了解兩個概念：一、交易貨幣的種類和交易數(shù)量標準化。1、如在IMM，交易的幣種有美元對加元、日元、英鎊、歐元、澳元。

2、如在IMM，交易的數(shù)量是標準化的，每個合約單位分別為62,500英鎊、125,000瑞士法郎、12,500,000日元、100,000加拿大元等。

二、統(tǒng)一的價格表示方法。期貨價格：是指期貨合約中規(guī)定的期貨交易的價格，即未來結(jié)算所使用的價格，也稱為履約價格（ExercisePrice、StrikePrice）在IMM市場上，所有的貨幣價格均以美元表示。

外匯期貨的價格總是處在不斷的變化之中2001-11-01最新0.9069漲跌0.007漲幅%0.78開盤0.9最高0.9079最低0.899昨收0.8999收盤三、到期月份（ExpirationMonths）。通常為每年的3月、6月、9月和12月份的期貨交易。四、交割日、最后交易日。

每種貨幣期貨都有固定的交割日，不同的交易所有不同的規(guī)定，如IMM市場的交割日為到期月份的第三個星期三。如果交割日恰逢休市日不營業(yè)，則向后順延。最后交易日：

是指期貨可以進行交易的最后一天。各交易所對此也有具體規(guī)定，如IMM的最后交易日為到期月份第三個星期三之前的兩個營業(yè)日。

五、期貨的性質(zhì)，即“買入”期貨和“賣出”期貨。

——根據(jù)對市場匯率走勢的預(yù)期，決定買入期貨還是賣出期貨。

如何確定買入期貨還是賣出期貨？

案例1：如果某交易者在9月預(yù)測英鎊的匯率將走低，以1.4220美元/英鎊的價格進行12月份英鎊期貨的交易（應(yīng)該買入還是賣出？）。如果在12月交割時英鎊的即期匯率下降，變?yōu)?.4105美元/英鎊，履行期貨合約，則每份英鎊期貨可獲利？預(yù)期某種貨幣的價格將下跌，就應(yīng)該賣出該種貨幣的期貨。

獲利（1.4220－1.4105）×625,000=718.75美元。

案例2：如果某交易者在9月預(yù)測瑞士法郎的匯率將走高，以0.6042USD/CHF的價格進行12月份瑞士法郎期貨的交易（是買入還是賣？）。如果在12月交割時瑞士法郎的即期匯率升高，變?yōu)?.6145USD/CHF，履行期貨合約，則每份瑞士法郎期貨可獲利？預(yù)期某種貨幣的價格將上漲，就應(yīng)該買入該種貨幣的期貨。

獲利（0.6145－0.6042）×125,000=1287.5美元。

9.3外匯期貨市場的構(gòu)成清算機構(gòu)清算會員清算會員會員會員經(jīng)紀商經(jīng)紀商買方客戶賣方客戶交易所1．期貨交易所

2．交易所會員

3．清算機構(gòu)4．經(jīng)紀商5．公眾交易者是非盈利性的會員組織，向交易者提供一個公平競爭的場所；負責制定期貨交易的規(guī)則，管理會員的日常活動；買賣的價格也完全是由交易者在場內(nèi)通過公開喊價競爭形成。

CBT：ChicagoBoardofTrade芝加哥交易所。

IMM：InternationalMonetaryMarket國際貨幣市場

LIFFE(LondonInternationalFinancialFuturesExchange)等均是大的交易所。 期貨交易所：清算機構(gòu)：也稱票據(jù)交換所。

清算機構(gòu)負責：交易登記保管保證金每日清算清算價格（SettlePrice）：

——清算時使用的價格。清算機構(gòu)同時是期貨合約買賣雙方的交易對手。

經(jīng)紀商：作為客戶的經(jīng)紀人，收取傭金（在合約沖或執(zhí)行時收?。Ｋ伎迹阂陨蟽煞N交易承擔風險的情況？

也可自營：以自有資金公眾交易者（一般客戶）：

——防范風險或投機。致富投資公司和英金投資公司根據(jù)對期貨市場走勢的預(yù)期分別買入、賣出了英鎊期貨，到期時，英鎊匯率升高。問題：1.

誰有履行期貨合約的積極性？2.

如果虧損方到期不愿意履行合約，這樣的期貨交易能存在嗎？3.

誰應(yīng)該交納保證金？是期貨的買方還是賣方？4.

如果交納了保證金后，到期前期貨價格大幅度波動，導(dǎo)致保證金不足，如何來控制風險？案例分析：9.4外匯期貨交易制度及特點

一、外匯期貨交易制度：

是為了防止違約。期貨買賣雙方的交易對手都是交易所，買賣雙方實際上是和交易所分別簽訂了兩份獨立的合同，分別執(zhí)行。保證金應(yīng)存入交易所的清算機構(gòu)。

1．保證金制度：

維持保證金（MaintenanceMargin）：變動（化）保證金（VariationMargin）：初始保證金與維持保證金之間的差額。初始保證金（InitialorOriginalMargin）：例如：初始保證金——2000元維持保證金——1500元則變動保證金——500元高于初始保證金水平的盈余可以提出；保證金賬戶余額低于其維持水平時，須在第二日開始交易前補足至初始水平上。

每日清算制度實施過程：（見現(xiàn)金流與保證金情況變化表

）客戶賬戶上每日都有現(xiàn)金流的發(fā)生：交易所清算機構(gòu)每日在收盤后都要和客戶之間進行資金清算。

2．每日清算制度：

日期結(jié)算價變動客戶A（買入）客戶A（買入）客戶B（賣出）客戶B（賣出）現(xiàn)金流＄余額＄現(xiàn)金流＄余額＄7月5日0.61322000初始2000初始0.6140＋0.00087月6日0.6152＋0.0012

7月7日0.6078－0.00747月8日0.6099＋0.0021

7月9日0.6075－0.0024

合計－0.0057其中0.6132為開立價，0.6075為終結(jié)價＋1002100－1001900＋1502250－1501750－9251325*＋9252675＋262.52262.5－262.52412.5－3001962.5＋3002712.5－712.5－712.5+712.5+712.5二、外匯期貨交易的特點：

比較項目外匯期貨遠期外匯1.交易場所2.交易貨幣的種類、期限

3.合約的價值4.標價方式、報價方式5.交易時間有形的期貨交易所無形市場少數(shù)幾種無固定的標準標準化的交割期限如到期月份的第三個星期三合約的價值是標準化的外匯期貨價格的表示方法是標準化的，如IMM，以美元以外的其他貨幣作為單位貨幣任一時刻成交價是唯一的多數(shù)使用美元標價法同時給出買入價和賣出價，它們都可以是成交價交易所營業(yè)的時間

24小時都可以沒有嚴格的規(guī)定外匯期貨交易遠期外匯交易6．交易者的資格

7．合約風險8．保證金

9．現(xiàn)金流動的時間10．合約的流動性交易所的會員非會員須通過會員經(jīng)紀人雖無資格限制受交易額限制一般不存在信用風險可能產(chǎn)生信用風險保證金是交易的基礎(chǔ)一般不收取保證金大約為遠期合同金額的5%～10％每日都有交割時才會有現(xiàn)金流動強。實際交割的不到2%，絕大多數(shù)提前對沖差。90%以上到期交割。案例：在芝加哥國際貨幣市場上，每份加元期貨合約的初始保證金為900美元，投機者只需要有900美元便可買入或賣出價值為C＄100,000的期貨合約。如果6月6日投機者以＄0.6345/C＄的價格買入一份九月期加元期貨，到8月3日，投機者賣出期貨的價格為＄0.6380/C＄。求：（1）加元價格的升跌幅？（2）投機者獲利？（3）杠桿比例有多大？想一想：利用期貨交易進行投機，應(yīng)該如何確定買賣方向呢？

9.5外匯期貨交易的功能課前思考1：

3月6日，美國一出口商向加拿大出口一批貨物，價值500000加元，以加元結(jié)算，3個月后收回貨款，若3個月后加元貶值，問題1：如果不采取任何保值措施，該美國出口商將會面臨的將會是損失還是收益？問題2：該損失是否可以彌補？其方法？問題3：該美國出口商如何利用外匯期貨交易來防范匯率風險？

7月5日，甲、乙二投機者對期貨價格走勢進行了預(yù)測，甲認為瑞士法郎期貨價格將升高，乙認為瑞士法郎期貨價格將走低，二人分別根據(jù)自己的預(yù)測判斷情況進行了瑞士法郎期貨投機。設(shè)7月5日他們買賣九月期瑞士法郎期貨的成交價都是＄0.6116/SF，到8月9日九月份期貨價格的結(jié)算價為＄0.6008/SF（一份瑞士法郎期貨合約的價值為SF125,000）。問題1：甲、乙二人分別進行了何種交易？問題2：到8月9日收盤后，二人賬面損益分別為多少？為什么？課前思考2：外匯期貨交易的功能套期保值總結(jié)：外匯投機一、套期保值：

套期保值又叫對沖，即通過現(xiàn)貨市場與期貨市場的反向操作活動，把價格變動的風險降低到最低限度。總結(jié):

套期保值或?qū)_交易的一般原理是：在買進或賣出現(xiàn)商品的同時或前后，在期貨市場賣出或買進相等數(shù)量的期貨合同。思考：期貨交易是如何能夠防范匯率風險的呢？外匯期貨價格與即期外匯價格變動呈一致性的特性是外匯期貨交易可以用來防范匯率風險的原因。案例1：在3月6日，美國一出口商向加拿大出口一批貨物，價值500000加元，以加元結(jié)算，3個月后收回貨款，美國出口商用外匯期貨交易來防范匯率風險（一份加元期貨合約的標準價值為C＄100000），3月6日有關(guān)的價格為：即期匯率為＄1=C＄1.1779，6月份期貨價格為＄0.8490/C＄。問：美國出口商如何利用期貨交易防范匯率風險？（假設(shè)6月6日的即期匯率為＄1=C＄1.1820，6月份期貨價格為＄0.8460/C＄）

即期市場上的損益期貨市場上的損益3月6日500000加元價值500000÷1.1779=424484.25美元賣出5份6月期期貨，價值為5×100000×0.8490=424500美元6月6日500000加元價值500000÷1.1820=423011.84美元買入5份6月期期貨對沖原有期貨價值為5×100000×0.8460=423000美元6月6日賣出加元比3月6日賣出加元，損失423011.84－424484.25=－1472.41美元在期貨市場上加元的對沖交易，收益為424500－423000=1500美元歸納：此交易為賣出套期保值賣出套期保值——空頭套期保值

（ShortHedge）指在期貨市場上先賣出某種貨幣期貨，然后買進該種貨幣期貨，以抵消現(xiàn)匯匯率下跌而給持有的外匯債權(quán)帶來的風險。

適用于：出口商、應(yīng)收款的外匯債權(quán)者何為賣出套期保值？美國的某跨國公司設(shè)在英國的分支機構(gòu)急需625萬GBP現(xiàn)匯支付當期的費用，此時美國的這家跨國公司正好有一部分閑置資金，于是3月12日向分支機構(gòu)匯去了625萬GBP，當日的現(xiàn)匯匯率為GBP1＝USD1.5790/1.5806。

為了避免將來收回款項時（設(shè)3個月后償還）因匯率波動（GBP匯率下跌）帶來的風險，美國這家跨國公司便在外匯期貨市場上做GBP空頭套期保值業(yè)務(wù)。案例2：現(xiàn)匯市場期貨市場

3月12日，按當日匯率￡1＝＄1.5806賣出625萬￡，價值987.875萬US＄。

3月12日，賣出100份于6月份到期的￡期貨合約，每份62500￡，匯率為￡1＝＄1.5800,價值987.5萬US＄

6月12日，按當日匯率￡1＝＄1.5746賣出625萬￡，價值984.125萬US＄。

6月12日，按匯率￡1＝＄1.5733買進100份6月份到期的￡期貨合約，價值983.3125萬US＄。盈虧：984.125－987.875＝

－3.75（萬）USD盈虧：987.5－983.3125＝

4.1875（萬）USD凈盈虧：4.1875－3.75＝0.4375（萬）USD

3月6日，美國一出口商向加拿大出口一批貨物，價值500000加元，以加元結(jié)算，3個月后收回貨款，美國出口商用外匯期貨交易來防范匯率風險（一份加元期貨合約的標準價值為C＄100000），3月6日有關(guān)的價格為：即期匯率為USD1=CAD1.1779，6月份期貨價格為＄0.8490/C＄。

問題：如果不考慮傭金、保證金及利息，計算該出口商的盈虧。（假設(shè)6月6日的即期匯率為USD1=CAD1.1755/65，6月份期貨價格為＄0.8498/C＄）.課堂練習(xí)1：即期市場上的損益期貨市場上的損益3月6日500000加元價值500000÷1.1779=424484.25美元賣出5份6月期期貨，價值為5×100000×0.8490=424500美元6月6日500000加元價值500000÷1.1765=424989.38美元買入5份6月期期貨對沖原有期貨價值為:5×100000×0.8498=424900美元即期外匯市場上，多得424989.38－424484.25=505.13美元

在期貨市場上加元的對沖交易，損失為424500－424900=－400美元答案：案例3：美國某進口商在6月8日從瑞士進口價值CHF240000的商品，三個月后，即9月8日需向瑞士出口商支付CHF240000的貨款。假設(shè)6月8日的即期匯率為CHF1.6511/USD，9月期瑞士法郎期貨價格為USD0.6057/CHF。問：美國進口商如何利用期貨交易防范匯率風險呢？（假設(shè)9月8日即期瑞士法郎的匯率為CHF1.6471/USD，賣出期貨的價格為USD0.6071/CHF，）即期市場上的損益期貨市場上的損益6月8日CHF240000÷1.6511=145357.64美元買進2份瑞士法郎期貨，價值為2×125000×0.6057=＄1514259月8日CHF240000÷1.6471=145710.64美元賣出2份瑞士法郎期貨，價值為2×125000×0.6071=＄151775在即期市場上，如果在9月8日買入瑞士法郎與在6月8日買入相比，需多付145710.64－145357.64=353美元

在期貨市場上可賺151775－151425=350美元

歸納：此交易為買入套期保值買入套期保值——多頭套期保值

（LongHedge）

指在期貨市場上先買進某種貨幣期貨，然后賣出該種貨幣期貨，以抵消現(xiàn)匯匯率上升而給負有的外匯債務(wù)帶來的風險。何為買入套期保值？適用于：進口商、短期外匯負債者課堂練習(xí)2：

美國某公司在3月份買進英國分公司設(shè)備100萬GBP，雙方商定三個月后付款。美國公司擔心3個月內(nèi)GBP升值，公司會更多的支付美元貨款。為此，美方?jīng)Q定通過期貨市場防范風險。若3月份即期匯率為GBP1=USD1.8，此時期貨價格(六月份到期)為GBP1=USD1.95如果不考慮傭金、保證金及利息，計算該進口商的盈虧。（若6月份即期匯率為GBP1=USD1.98

，此時6月份到期的期貨價格為GBP1=USD2.15）現(xiàn)匯市場期貨市場按3月份匯GBP1=USD1.8100萬GBP=1.8USD×100=180萬USD

3月份，買進16份于6月份到期的GBP期貨合約，16×62500×1.95=195萬USD按6月份匯率GBP1=USD1.98100萬GBP=1.98USD×100=198萬USD

6月12日，賣出16份于6月份到期的GBP期貨合約，16×62500×2.15=215萬USD虧：198－180＝18萬USD

盈：215－195

＝20萬USD凈盈虧：20萬－18萬＝2（萬）USD答案：投機方式：多頭投機——

投機者預(yù)測價格上漲，先買進，后賣出

空頭投機——

投機者預(yù)測價格下跌，先賣出，后買進二、外匯期貨投機指外匯期貨投機者并未實際持有外幣債權(quán)或債務(wù)，而是通過自己對外匯期貨行情的預(yù)測，通過在期貨市場上的賤買貴賣來賺取差價利潤。

7月5日，甲、乙二投機者對期貨價格走勢進行了預(yù)測，甲認為瑞士法郎期貨價格將升高，乙認為瑞士法郎期貨價格將走低，二人分別根據(jù)自己的預(yù)測判斷情況進行了瑞士法郎期貨投機。設(shè)7月5日他們買賣九月期瑞士法郎期貨的成交價都是＄0.6116/SF，到8月9日九月份期貨價格的結(jié)算價為＄0.6008/SF（一份瑞士法郎期貨合約的價值為SF125,000）。問題1：甲、乙二人分別進行了何種交易？問題2：到8月9日收盤后，二人賬面損益分別為多少？為什么？案例：問題1：甲——多頭投機；乙——空頭投機問題2：（0.6116－

0.6008）×1