國際金融風險管理

國際金融風險管理

湖南科技大學商學院曾劍云

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密碼:gmjr12QQ:723788494Tel課程地位：專業(yè)選修課1思考：

如何應對全國人大財經(jīng)委警示四大金融風險？

2014年6月25日全國人大財政經(jīng)濟委員會在《關于加強金融監(jiān)管防范金融風險工作情況的調(diào)調(diào)研告》總結(jié)當前國內(nèi)四大金融風險：

一是金融結(jié)構(gòu)不合理，信用風險過度集聚于銀行體系。隨著銀行信貸的快速擴張，信用風險向銀行體系過度累積。表現(xiàn)在不良貸款反彈壓力持續(xù)加大，一些領域信貸風險較為突出，債券違約風險有所暴露

二是金融市場不確定性加大流動性風險因素增多。不少銀行利用短期同業(yè)和理財資金對接期限較長、流動性差的非標準化債權(quán)資產(chǎn)，資金期限過度錯配。同時，證券公司、基金公司一直缺乏有效的融資渠道，同業(yè)資金拆借的期限、額度也受嚴格限制，流動性風險日益凸顯?？缇迟Y本流動風險不容忽視。。

三是高收益理財產(chǎn)品兌付違約風險上升。銀行、信托、證券等金融機構(gòu)推出各類交叉性、跨市場理財產(chǎn)品，而理財業(yè)務法律關系不明晰?；ヂ?lián)網(wǎng)跨界金融等新型金融業(yè)務風險初露端倪。四是違法違規(guī)金融活動多發(fā)，地域性風險不容忽視。非法集資形勢仍然嚴峻。非法集資的發(fā)案數(shù)量、涉案金額、參與集資人數(shù)呈上升態(tài)勢。非法證券期貨經(jīng)營活動屢禁不止。金融機構(gòu)從業(yè)人員違規(guī)金融活動仍然多發(fā)。

一、教材與參考資料《國際金融風險管理》劉園,對外經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社（第二版）2012.7《金融風險管理》，溫紅梅,姚鳳閣，婁凌燕，東北財經(jīng)大學出版社，2012.9

《金融風險管理》，鄒宏遠,西南財經(jīng)大學出版社，2001.1.《國際金融風險管理》劉園,對外經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社（第一版）2007.3《金融市場學》張亦春等主編,高等教育出版社（第一版）2008.3二、學習方法與考試要求1.學習方法興趣（財務主管）、從積累資源、提高能力與培養(yǎng)性格和實現(xiàn)拓展生存與發(fā)展空間的角度對待學習比較研究案例研究綜合研究理論聯(lián)系實際

人們首先看到的是影子，其次才注意到事實本身，而事實背后存在著理念，而理念的背后是決定的理念。（哲學家柏拉圖）2.考試要求熟悉課堂內(nèi)容平時30%(態(tài)度）+考試70%課堂表現(xiàn)（考勤、態(tài)度、回答問題）隨機四次點到，一次不到扣25%，兩次不到扣平時成績50%，三次不到扣75%，四次沒有平時成績坐在前面三排平時成績可加分(傳遞正能量)

主動回答可加平時成績分數(shù)點名回答問題時不要怕答錯，不回答反映態(tài)度三、教學安排總論利率風險利率風險管理流動性風險匯率風險匯率風險管理國際證券投資風險管理

信用風險管理操作風險管理全面風險管理金融監(jiān)管第一章總論第一節(jié)國際金融環(huán)境概述第二節(jié)國際金融風險概述第三節(jié)國際金融風險管理概述案例：美國東部時間8月5日消息，國際標準評級機構(gòu)標準普爾將美國長期主權(quán)信用評級由AAA降至AA+，評級展望負面。調(diào)降評級主要由于美國政府與國會達成的債務上限協(xié)議不足以穩(wěn)定政府的中期債務狀況。問：降級后，作為投資者，你結(jié)合其評級展望負面預期2013年起美國長期國債利率如何變化？為什么？第一節(jié)國際金融環(huán)境概述一、國際金融市場功能增強

1.充當債權(quán)債務清算中心

2.為跨國公司提供資金支持

3.推動生產(chǎn)國際化二、貨幣安排多樣化

五種國際貨幣

匯率波動性加劇

國際合作解決重大金融問題的努力增強三、國際金融一體化1貨幣一體化

區(qū)域貨幣歐洲2金融市場一體化3金融業(yè)務一體化4金融管理一體化

金融市場自由化

巴塞爾協(xié)定

1.風險的定義狹義

一定條件和一定時期內(nèi)，由于各種結(jié)果發(fā)生的不確定性而使行為主體遭受損失或損害的可能性。廣義

一定條件和一定時期內(nèi)發(fā)生各種結(jié)果的變動程度。

2.金融風險的定義

經(jīng)濟主體在金融活動中的遭受損失的可能性。

一、金融風險的定義與特征第二節(jié)國際金融風險概述3金融風險的特征1）普遍性2）傳導性和滲透性3）隱蔽性4）潛伏性和突發(fā)性5）雙重性6）擴散性7）周期性15二、國際金融風險的界定與類型1.界定

在國際金融一體化的環(huán)境下，資本在運動過程中由于一系列不確定因素而導致的價值或收益損失的可能性。理解

與一般的金融風險的區(qū)別兩類不確定性形成兩類國際金融風險外在不確定性系統(tǒng)風險國家政治、經(jīng)濟、社會等方面的重大變化對行為人造成損失的可能性

(國家風險）內(nèi)在不確定性非系統(tǒng)風險2.國際金融風險類型系統(tǒng)風險商譽風險法律風險競爭風險市場風險、流動性風險信用風險、操作風險第一級風險系統(tǒng)風險（國家風險）第二級風險

商譽風險：經(jīng)濟主體的商譽變動變動導致行為人受到損失的可能性。如企業(yè)可能面對的一些損失，它可能損毀其公眾形象，迫使企業(yè)卷入代價昂貴的訴訟案件，并導致收入損失以及客戶或者骨干員工的流失。法律風險：金融企業(yè)沒有適當履行其對客戶的法律和職責，或沒有正確實施法律條款而引致的風險。競爭風險：市場競爭給經(jīng)濟主體造成損失的可能性。第三級風險（重點）

市場風險：交易組合由于市場價格反向變化導致市場價值產(chǎn)生波動帶來的風險利率風險：利率變動導致行為人受到損失的可能性。匯率風險：由于匯率波動使某一點經(jīng)濟活動主體蒙受損失的可能性國際證券投資風險：證券價格的不確定變化導致行為人遭受損失的可能性。

流動性風險：流動性不足給經(jīng)濟主體造成損失的可能性。信用風險：交易對方（債務人）信用狀況和履約能力的變化導致債權(quán)人資產(chǎn)價值遭受損失的情況操作風險：信息系統(tǒng)、報告系統(tǒng)、內(nèi)部風險系統(tǒng)失靈而導致的風險。（技術風險、組織風險）三、國際金融風險的特點與經(jīng)濟后果1.特點

加速性可管理性2.經(jīng)濟后果

對微觀經(jīng)濟的影響直接的經(jīng)濟損失、潛在的損失、增加經(jīng)營管理成本、增加交易成本、降低資金利用率、降低部門生產(chǎn)效率對宏觀經(jīng)濟的影響導致實際收益率、產(chǎn)出率、消費和投資的下降可能引起金融市場秩序混亂，破壞社會正常的生產(chǎn)和生活秩序甚至社會恐慌

影響宏觀經(jīng)濟政策的制訂與實施影響國際收支一、涵義各經(jīng)濟主體在籌集和經(jīng)營資金的過程中，對國際金融風險進行識別、衡量和分析，并在此基礎上有效控制與處置國際金融風險，用最低成本即用最經(jīng)濟合理的方法實現(xiàn)最大安全保障的科學管理方法。二、程序

1.國際金融風險的識別和分析（基礎）

認識和鑒別國際金融活動中各種損失的可能性，估計可能損失的嚴重性。風險敞口（RiskExposure)即風險暴露，金融活動中存在風險的部位及其受金融風險影響的程度。金融機構(gòu)、工商企業(yè)第三節(jié)國際金融風險管理概述2.風險管理策略的選擇和管理方案的設計（最關鍵）

風險管理方法

控制法（事前）、財務分析法（事后）3.國際金融風險管理方案的實施和監(jiān)控

協(xié)調(diào)4.風險報告5.風險管理評估6.風險確認和審計

作業(yè)11.分析20世紀80年代以來國際金融環(huán)境的新變化及其原因2.解釋國際金融風險的含義和特點3.簡述國際金融風險管理內(nèi)涵和程序第二章利率風險第一節(jié)利率概述一、利率（interestrate）的定義與類型1.界定是利息率的簡稱，又稱資金價格，即一定時期內(nèi)，以相對數(shù)表示的貨幣資本使用權(quán)的價格，是貨幣資本的利息額與本金額之間的比率。在國際金融領域，利率是以相對數(shù)表示的國際貨幣資本使用權(quán)的價格。

從宏觀經(jīng)濟學意義上講，利率是資金供求總量達到均衡時的借貸價格；從微觀經(jīng)濟視角看，利率對于不同的經(jīng)濟主體具有不同的意義.

除非特別說明，利率是指年利率。2.類型

a.固定利率與浮動利率貸款期限較長或市場利率變化較快借款時協(xié)定（調(diào)整期限、調(diào)整時間）

b.基準利率與附加利率最常見的：LIBOR（大中型企業(yè)中期貸款）銀行因承受超出基本風險而獲取超過基準利率的回報率。一般借款人（非同業(yè)機構(gòu)）、中長期貸款

C.名義利率與實際利率關系：

通常情況下R=r-i

嚴格意義R=(r-i)/(1+i)

名義利率與實際利率的數(shù)值比較存在三種關系，試舉例說明。

d.即期利率與遠期利率即期(spot)利率（St）：

投資者從事t年期限投資所獲得的報酬率，只在t年末獲得本金和利息。實質(zhì)上就是t年期零息債券的到期收益率。

Pt=Ct/(1+St)t

Pt:投資者的本金

Ct:投資者在t年年終時的收益St:投資者獲得的即期利率債券到期收益率:買入債券后持有至期滿得到的收益（包括利息收入和資本損益）與買入債券的實際價格之比率。它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。零息債券（ZeroCouponBonds）零息債券的到期收益率r計算公式：P=F/（1+r）t，F(xiàn)表示債券面值，債券期限為t年。息票債券（CouponBonds）逐年付息的息票債券的到期收益率r計算：P=C/（1+r）+C/（1+r）2+…+C/（1+r）n+F/（1+r）tC表示年利息支付額，每年付等額利息息票利率是指印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額之比率，又稱為名義收益率、票面收益率。息票率是債券在發(fā)行時確定的利率，指債券發(fā)行人答應對債券持有人就債券面值(FaceValue)支付的年利率。若息票債券若每半年支付利息C，則息票債券的到期收益率r計算公式應改變?yōu)镻=C/（1+r）0.5+C/（1+r）2+…C/（1+r）0.5t+C/（1+r）t+F/（1+r）t債券的收益率與息票利率的關系：a.當債券的收益率等于它的息票利率時，債券的價格便等于它的票面價值，稱為平價（AtPar）。

b.當債券的收益率大于它的息票利率時，債券的價格便小于它的票面價值，稱為折價（AtDiscount）。

c.當債券的收益率小于它的息票利率時，債券的價格便大于它的票面價值，稱為溢價（AtPremium）。

遠期(forward)利率（ft-1,t）：

當前即期利率隱含將來時刻的一定期限利率，作為一種“收支相抵”利率，使得一個t期零息債券的收益率等于t-1期零息債券在第t期再投資所獲得的總收益。

ft-1,t=((1+St)t/(1+St-1)t-1)-1

以2年即期利率為例說明1年的遠期利率根據(jù)無套利（non-arbitrage）原則，投資兩年期債券所獲收益率S2，與先投資1年期債券獲收益率S1，再連本帶利再投資1年期債券所獲收益率f1,2之和應該相等。即，（1+S2）2=（1+S1）·（1+f1,2）于是可得：f1,2=[（1+S2）2/（1+S1）]-1t012s1s2f1,2附：（一）銀行利率與債券利率1.銀行利率商業(yè)銀行（CommercialBank）付給存款人的存款利率、向借款人收取的貸款利率。（1）基礎/準利率（basicinterestsrate）BIR=成本補償率+基本風險報酬，是確定其他利率的基準。LIBORLIBOR指倫敦銀行業(yè)市場拆借短期資金（隔夜至一年）的利率，代表國際貨幣市場的拆借利率，可作為貸款或浮動利率票據(jù)的利率基準）、美國聯(lián)邦基金利率。在中國，以中國人民銀行對國家專業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準利率。具體而言，一般普通民眾把銀行一年定期存款利率（目前為3.75%）作為市場基準利率指標，銀行則是把隔夜拆借利率（中國銀行間同業(yè)拆借市場，CHIBOR，2014.9.2人民幣隔夜拆借利率為2.8470%）作為市場基準利率。中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心是中國銀行間外匯市場、人民幣同業(yè)拆借市場、債券市場和票據(jù)市場的中介服務機構(gòu),于1994.4.18號成立于上海。（2）附加利率是商業(yè)銀行貸款利率與基準利率之差。四大國有商業(yè)銀行將中長期存款利率上浮10%，已達到最高限。而此前，多數(shù)中小銀行早已上浮到頂。2014年9月全國定期存款基準利率與國內(nèi)部分銀行定期存款利率（%）1年2年3年5年基準利率3.003.754.254.75四大國有銀行3.253.754.254.75招商銀行3.303.754.254.75長沙銀行3.254.1254.6755.255廈門銀行3.254.1254.6755.255二、影響利率的因素1.政策因素

a.財政政策

b.貨幣政策

法定存款準備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務等2.風險因素

a.物價因素

b.債券的違約風險（信用風險）

c.資產(chǎn)的流動性風險

資產(chǎn)流動性：在需要時以低廉成本迅速變現(xiàn)的可能性

d.期限風險債券利率期限結(jié)構(gòu)：某個時點不同期限的債券即期利率與到期期限的關系及變化規(guī)律。債券收益率（Yield）與到期期限（Maturity）間的關系被稱為收益率曲線，它反映長、短期利率間的關系，代表了債券利率的期限結(jié)構(gòu)（TermStructureofInterestRates）。

收益率曲線（YieldCurve）的類型：①上傾（upward），表示短期即期利率低于長期即期利率；②平直（flat），表示短期即期利率等于長期即期利率；③下傾（downward），表示短期即期利率高于長期即期利率。其中最常見的是類型①上傾（upward）如果利率下降，你愿意持有長期債券還是短期債券？為什么？哪種債券的利率風險大？

（一）預期假說理論假設：確切預期將來短期利率的變化短期資金市場與長期資金市場的資金完全自由移動IrvingFisher(1896)基本觀點：

長期投資與短期投資在一定期限后得到的本利和應該相等。對未來短期利率的預期是不同期限債券具有不同收益率的決定因素，收益率曲線將是預期短期利率的函數(shù)，長期債券的利率是當前短期利率與預期的未來短期利率的幾何平均值。例如：（1+r2）2=（1+r1）·（1+f1,2）則1+r2=(1+r1)0.5(1+f1,2)0.5（二）流動性偏好理論假定：投資者是風險厭惡者。大多數(shù)投資者偏好持有短期證券。基本觀點：

經(jīng)濟活動的不確定性使得對未來利率預期不可能完全準確。時間愈久，利率的不確定性就愈強，風險越大。因此，長期債券利率應該等于短期債券利率與預期未來短期債券利率的幾何平均值的基礎上再加一項流動性補償部分。（三）區(qū)間偏好/市場分割假說

債券市場可分為期限不同的互不相關的市場，各有自己獨立的市場均衡，長期借貸活動決定了長期債券利率，而短期交易決定了獨立于長期債券的短期利率。根據(jù)這種理論，利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場的均衡利率決定的。三種理論在不同的角度解釋債券收益率曲線通常向右上方傾斜。3.其他因素經(jīng)濟周期社會平均利潤率消費者的時間偏好債券所得稅國際利率水平第二節(jié)利率風險概述一、利率風險的含義與形成原因

1.含義利率風險是指利率變動導致行為人受到損失的可能性。以商業(yè)銀行為例，利率風險是市場利率波動造成商業(yè)銀行持有資產(chǎn)的資本損失和對銀行收支的凈差額產(chǎn)生影響的金融風險。

2.形成原因（以商業(yè)銀行為例）市場利率發(fā)生波動（變幻莫測）銀行資產(chǎn)與負債期限不匹配(存短貸長，前者固定利率，后者浮動利率）二、利率風險的類型（以銀行為例）1.重新定價風險（RepricingRisk）銀行資產(chǎn)與負債到期日的不同（對固定利率）言）或重定價的時間不同而產(chǎn)生的風險2.基準風險（BasisRisk）基準利率工具重新定價的變動和不相關性使期限或重新定價區(qū)間較為接近的資產(chǎn)、負債和表外金融工具的現(xiàn)金流和盈利發(fā)生變動而引發(fā)的風險，主要表現(xiàn)為利息收入和支出所依據(jù)的基準利率變動不一致所導致的對銀行凈息差的影響。3.凈利息頭寸風險（NetInterestPositionRisk）銀行凈利息頭寸為正，面臨凈利差收入因利率下降而受損的可能性。4.收益率曲線風險（YieldCurveRisk）收益率曲線斜率的變化導致期限不同的兩種債券收益率之間的差幅發(fā)生變化而產(chǎn)生的風險。也稱利率期限結(jié)構(gòu)變化風險5.期權(quán)性風險（OptionalityRisk）

隱含在商業(yè)銀行表內(nèi)外業(yè)務中，由于不對稱特征給商業(yè)銀行整體收益和經(jīng)濟價值帶來的不利影響。主要表現(xiàn)為銀行賬戶買房的存貸款期限、利率的重新安排和相關業(yè)務高杠桿性與期權(quán)頭寸增加所引起的銀行財務風險。三、利率風險的影響1.對收益及費用的影響以中小企業(yè)為例2.對資產(chǎn)價值的影響以收益類型債券的投資者為例例1：假設長期美國國債的市場價格為100美元，息票率8%，正好與目前市場利率相等。若現(xiàn)在市場利率下降至6%，則面值為100美元的美國國債價值是否發(fā)生變化？如何變化？此時這種美國國債的價格如何變化？任何投資于固定利率債券的投資者，或任何為交易目的持有固定利率債券的銀行都經(jīng)常暴露在利率上升或預期利率上升而引起的價格風險之中。第三節(jié)利率風險的衡量一、利率風險的分析方法1.收益分析法

近期分析重點分析利率變化對賬面或報告收益的影響以銀行為例

凈利息收入、非利息收入（貸款服務、各種資產(chǎn)證券化項目等業(yè)務）2.經(jīng)濟價值分析法

分析利率變動的潛在的長期影響按照市場利率折算的預期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值以銀行為例預期凈現(xiàn)金流量＝資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流量－負債的預期現(xiàn)金流量﹢表外業(yè)務的預期凈現(xiàn)金流量二、金融機構(gòu)利率風險的衡量1.敏感性分析a.確定金融機構(gòu)（銀行）的利率敏感型資產(chǎn)和利率敏感型負債利率敏感型資產(chǎn)（InterestRateSensitiveAssets,RSA)在市場利率發(fā)生變化時，利息收入隨之發(fā)生變化的資產(chǎn)?；鶞适且再Y產(chǎn)的剩余期限而非最初的到期期限。利率敏感型負債（InterestRateSensitiveLiabilitives,RSL)在市場利率發(fā)生變化時，利息支出隨之發(fā)生變化的負債?；鶞适且载搨氖Ｓ嗥谙薅亲畛醯牡狡谄谙蕖.測算利率變動對銀行凈收益的影響。例2：某銀行（簡化）的資產(chǎn)負債表如下：問：該銀行的利率敏感型資產(chǎn)和利率敏感型負債分別為多少？無論敏感與否，目前資產(chǎn)的利率超出負債的利率差額為1%，若明年只有敏感型資產(chǎn)與敏感型負債的利率同時上升2%，而資產(chǎn)、負債的數(shù)值不變，問銀行的利潤如何變化？（單位：億元）資產(chǎn)負債資產(chǎn)（1）1500浮動利率貸款證券負債（1）3500浮動利率存款固定利率資產(chǎn)6500準備金長期貸款長期證券固定利率負債4500

儲蓄存款股權(quán)資本解：設現(xiàn)在資產(chǎn)的利率為a%,則負債的利率為（a-1)%,明年敏感型資產(chǎn)的利率為（a+2)%,敏感型負債的利率為（a+1)%,則銀行今年的利潤=(1500+6500)a%-(3500+4500)（a-1)%=80(億元）銀行明年的利潤=1500（a+2)%+6500a%-(3500（a+1)%+4500（a-1)%）=40(億元）

資產(chǎn)負債資產(chǎn)（1）1500浮動利率貸款證券負債（1）3500浮動利率貸款固定利率資產(chǎn)6500準備金長期貸款長期證券固定利率負債4500

儲蓄存款股權(quán)資本RSA大于RSL，市場利率上升增加銀行利潤，而利率下降會減少銀行利潤；RSA小于RSL,利率的上升會減少銀行的利潤。2.缺口分析a.缺口(GAP)是用貨幣表示的利率敏感型資產(chǎn)與利率敏感型負債的差額。

GAP=RSA-RSLb.缺口分析的指標（1）絕對數(shù)：RSA-RSL，三種情形。（2）相對數(shù)：RSA/RSL，三種情形實質(zhì)相同C.分析過程先計算每一個期限類別的缺口，再計算多個期限類別的累積缺口（CGAP)，再分析利率變動和累積缺口對金融機構(gòu)的凈利息收入（NII)產(chǎn)生的影響。

例3：假設某金融機構(gòu)資產(chǎn)和負債按期限類別劃分的缺口如下：（單位：百萬元）問：（1)根據(jù)各期限缺口和相應的累積缺口的結(jié)果填表。（2）計算一年期累積缺口，若資產(chǎn)與負債利率均上升1個百分點，凈利息如何變化？數(shù)值是多少？若資產(chǎn)與負債的利率分別上升2%和1%，凈利息變動的數(shù)值是多少？資產(chǎn)負債缺口累積缺口1天1051天到3個月30403個月到6個月60726個月到12個月80501年到5年50305年以上1515解：（1)如右圖（2）一年期CGAP=CRSA-CRSL=(10+30+60+80)-(5+40+72+50)=13(百萬）若⊿RRSA=⊿RRSl=1%,則⊿NII=CRSA×⊿RRSA

-CRSL×

⊿RRSl=0.13(百萬）若⊿RRSA=2%,⊿RRSl=1%,則⊿NII=CRSA×⊿RRSA

-CRSL×

⊿RRSl=1.93(百萬)資產(chǎn)負債缺口累積缺口1天105551天到3個月3040-10-53個月到6個月6072-12-176個月到12個月805030131年到5年503020335年以上1515033當累積缺口為正而市場利率下降或累積缺口為負而市場利率上升，會減少銀行的凈利息收入；當累積缺口為正而市場利率上升或累積缺口為負而市場利率下降，會增加銀行的凈利息收入。缺口分析的不足：

只注重賬面價值（會計層面）而忽視市場價值（經(jīng)濟層面）；將資產(chǎn)和負債的到期期限劃分為幾個時間段，過于籠統(tǒng)，一定程度上忽略了各個時間段資產(chǎn)和負債的具體信息（靜態(tài)分析）；沒有考慮資金回流問題(提前支取、提前歸還）；忽視表外業(yè)務所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。3.持續(xù)期/久期分析a.持續(xù)期/久期/麥考萊久期(Duration）由FredericMacau-lay提出，是指一種金融工具（如債券）收回全部現(xiàn)金流的加權(quán)平均時間.權(quán)數(shù)是現(xiàn)金流的相對現(xiàn)值。以貸款為例，久期與金融機構(gòu)的利潤的關系b.持續(xù)期的計算（1）一般公式（每年支付一次利息）D=／字母含義（2）特殊情形的公式每半年支付一次利息，t=1/2,1,3/2,2,‥·,nD=

/永久性公債的持續(xù)期D=1+1/R零息債券的持續(xù)期D=/=n例4：某投資者持有面值100元的債券，目前的市場利率(到期收益率）為8%。若票面利率10%，期限為3年，每年付息一次，計算該債券的持續(xù)期；若該債券為零息債券，期限為5年，計算此時的持續(xù)期。解:(1)n=3,C1=C2=100×10%=10(元）,C3=100×10%+100=110，

D=(10×1/(1+0.08)+10×2/(1+0.08)2+110×3/(1+0.08)3)/(10/(1+0.08)+10/(1+0.08)2+110/(1+0.08)3)=2.742(2)C5=100,債息率為０，則D=n＝５(年）修正持續(xù)期（modifiedduration）的計算

D＊=D/(1+R)利率風險管理只使用修正持續(xù)期以貸款為例，修正持續(xù)期與金融機構(gòu)的利潤的關系：

久期末到貸款到期日之間所收到的現(xiàn)金流是金融機構(gòu)賺取的利潤。c.金融工具的市場價值（P)公式

P=市場價值與利率的關系:

dP/P/dR/R=-D＊

修正持續(xù)期越長，金融工具的利率彈性越大，利率風險越大。

未說明均指修正持續(xù)期。d.持續(xù)期缺口⊿NW/PA=-(DA-DL×PL/PA)×⊿R/(1+R)經(jīng)濟主體（銀行）處于持續(xù)期正缺口，面臨的風險：利率上升，證券市場價值下降經(jīng)濟主體（銀行）處于持續(xù)期負缺口，面臨的風險：利率下降，證券市場價值上升思考：在全球經(jīng)濟復蘇與利率呈現(xiàn)下降趨勢的格局下，作為一家銀行信貸主管，應使持續(xù)期處于何種狀態(tài)以管理利率風險？三、非金融機構(gòu)利率風險衡量（一）評估風險暴露的潛在規(guī)模

1.資產(chǎn)負債表分析

財務杠杠最優(yōu)杠杠比率

2.損益表分析

利息保障倍數(shù)

如：某公司稅前利潤是300萬美元，利息費用是150萬，問利率風險是否比較高？3.行業(yè)分析

利率敏感性行業(yè)：消費品、汽車制造和銷售、旅游業(yè)、房屋建筑業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)和投資、金融服務業(yè)等（二）衡量利率風險暴露1.構(gòu)建風險暴露組合

對于借入和投資的每一種貨幣建立現(xiàn)存的和預期的風險暴露組合2.現(xiàn)金流預測

短期、中期預測逐期分析對于收入和支出的每一種貨幣必須量化例5：某公司建立的美元利率風險暴露組合單位：百萬美元固定利率貸款浮動利率貸款貸款總額現(xiàn)有的預期的總計現(xiàn)在47—4755102第一年年末44—445599第二年年末40549430124第三年年末40509030120第四年年末40509030120第五年年末050503080問：如果從現(xiàn)在開始，每年的利率均下降1%，問從什么時候開始出現(xiàn)利率風險暴露？為什么？

利用利率風險暴露組合信息可根據(jù)企業(yè)預期利率變化決定是否改變固定利率與浮動利率組合，估計利率變化對未來盈利潛在的影響，進而制定經(jīng)營計劃。作業(yè)2：1.簡述利率分類，并解釋不同分類下的利率含義2.影響利率的主要因素有哪些？3.如何利率下降，你愿意持有長期債券還是短期債券？為什么？哪種債券的利率風險大？第三章利率風險管理第一節(jié)傳統(tǒng)利率風險管理方法第二節(jié)遠期利率協(xié)議第三節(jié)利率期貨第四節(jié)利率互換第五節(jié)利率期權(quán)引例：國債期貨2013年9月6日上午在中國金融期貨交易所成功上市。國債期貨跟隨現(xiàn)貨走勢，各合約早盤高開，隨后小幅下行。，國債期貨交投較為活躍，成交持倉結(jié)構(gòu)合理。全天共成交合約36635手，成交金額345.67億元，持倉量2959手。從全天交易看，投資者交易理性，機構(gòu)投資者積極參與，期現(xiàn)價格聯(lián)動性良好。

“3.27”國債期貨風波事件：327是國債期貨合約的代號，對應1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。

1994年10月以后，中國人民銀行提高了3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補，國庫券利率也同樣保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，國債期貨市場日漸火爆。管金生出手，聯(lián)合遼國發(fā)等一批機構(gòu)在“327”國債期貨合約上作空。1995年2月23日，提高327國債利率的傳言得到證實，百元面值的327國債將按148.50元兌付。327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾億元。

23日16時22分13秒，上海萬國證券公司鋌而走險，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單，面值達2112億元國債。把327國債價位從151.30元打到147.50元，使當日開倉的多頭全線爆倉。

夜里11點，上交所正式下令宣布23日16時22分13秒之后的所有327品種的交易異常，是無效的。萬國證券的損失高達60億元人民幣。鑒于327國債違規(guī)事件的惡劣影響，5月17日，中國證監(jiān)會發(fā)出《關于暫停全國范圍內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地畫上了句號。

萬國證券總裁管金生辭職因貪污、挪用公款被捕判處有期徒刑17年，尉文淵被免掉上海證券交易總經(jīng)理職務。

“327風波”之后，各交易所采取了提高保證金比例，設置漲跌停板等措施以抑制國債期貨的投機氣氛。但因國債期貨的特殊性和當時的經(jīng)濟形勢，其交易中仍風波不斷，并于當年5月10日釀出319風波。5月17日，中國證監(jiān)會鑒于中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件，作出了暫停國債期貨交易試點的決定。國債期貨交易的根本目的是什么？導致“327風波”的根源是什么？第一節(jié)傳統(tǒng)利率風險管理方法一、簽約時的利率風險管理（一）選擇有利的利率形式

1.原理

對國際資金借貸時，基于對未來利率走勢的預測，選擇對自己有利的利率形式。2.具體做法3.前提與關鍵

實現(xiàn)有利的利率形式選擇對未來利率變動趨勢預測準確（二）訂立特別條款1.設定利率上下限（caporfloor）借款利率在借款期限內(nèi)只能在利率上、下限間波動，從而規(guī)避了利率風險。利率上下限又稱為利率雙限（collar）。帽子利率（cap）定的足夠低，比如8.5%，領子利率（floor）定的足夠高，比如8.25%，那么就相當一份固定利率。Cap是指買賣雙方就未來某一段時間內(nèi)，商定一個固定的利率作為上限，如果協(xié)議規(guī)定的市場利率（一般為LIBOR）高于上限利率，則由協(xié)議賣方將二者之間的差額支付給買方。買方簽cap時要支付一定的費用給賣方。上限支出=名義價值×（支付期間天數(shù)/360）×（基準利率-執(zhí)行價格）例：有一份價值1000萬美元執(zhí)行價格7%的cap，每個單期上限到期時間間隔為6個月。第一個單期上限到期時，基準利率是7.13%，支付期間為182天。則cap的賣方須支付給買方的費用：上限支出=1000萬×（182/360）×（0.0713-0.07）=6572.22美元floor是指買賣雙方就未來某一段時間內(nèi)，商定一個固定的利率作為下限，如果協(xié)議規(guī)定的市場利率（一般為LIBOR）低于下限利率，則由協(xié)議賣方將二者之間的差額支付給買方。買方簽floor時要支付一定的費用給賣方。下限支出=名義價值×（支付期間天數(shù)/360）×（執(zhí)行價格-基準利率）Collar指買入一個cap的同時，賣出一個floor，購買collar可以使借款人的利率限定在一定幅度內(nèi)。例：B公司借1000萬美元期限3年貸款，利率為6個月的LIOBR。為避免利率上漲風險，又為了減少購買利率上限的成本，決定實施collar策略，如右。購買支出和賣出收入費用分別為1.68%和1.08%。問公司實際利率范圍是多少？LIBORB公司支付＜9%9%9%～10.5%LIBOR＞10.5%10.5%B負擔的利率如下B公司貸款的利率水平將在9%-10.5%之間，再加上純費用支出0.6%（1.68%-1.08%），相當于每年0.2%因此，B借款的實際利率上限：10.5%+0.2%=10.7%B借款的實際利率下限：9%+0.2%=9.2%Collar通常比單獨的cap便宜（因為須支付1.68%，沒有任何沖減）。Collar雖然降低了成本，但是其收益（損失）都是有限的。LIBORB公司支付＜9%9%9%～10.5%LIBOR＞10.5%10.5%2.轉(zhuǎn)換利率形式

增訂條款，規(guī)定當利率的波動達到協(xié)議中規(guī)定的最高限或是最低限的時候，借款人可以將浮動利率貸款轉(zhuǎn)換成固定利率貸款。借款者將因此承擔銀行要求的額外費用（即借貸資金價格更高）。二、利率敏感性缺口管理1.利率敏感性缺口管理戰(zhàn)略a.進攻型

準確預測利率變動，并調(diào)整利率敏感性缺口，以實現(xiàn)利息收入增加或者股權(quán)價值增加目的。b.保守型

調(diào)整使利率敏感性缺口為零，無論利率如何變化，可保證收入穩(wěn)定或股權(quán)價值穩(wěn)定。

銀行的利率變動趨勢預測能力、缺口控制能力、經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營風格。2.步驟a.制定利率敏感性（定期缺口）分析報告規(guī)模小的單位以1年為標準大的機構(gòu)根據(jù)貸款或存款到期日與重新定價的時間來劃分，設計一系列時間區(qū)確定各個時間段的利率敏感性缺口；把各個時間段利率敏感性缺口相加，得到考察期的總?cè)笨?。b.調(diào)整利率敏感性缺口

調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)調(diào)整利率敏感性負債同時調(diào)整利率敏感性負債、利率敏感性資產(chǎn)例1：假定一家銀行的主要資產(chǎn)是貸款和債券，負債為定期存款和股權(quán)。對某年年初的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析如下：見word文檔。問：（1）確定表中英文字母的具體數(shù)值。（2）假設該銀行預測，在第一季度內(nèi)，由于資金需求旺盛，市場利率上升；在第二季度，由于資金供給增加，市場利率將下跌，對于第三季度，尚難以預測。根據(jù)這一預測，該銀行如何進行利率敏感性缺口管理。3）利率敏感性缺口管理的局限性對利率走勢預測要求非常高存在缺口狀況不穩(wěn)定的可能忽視了利率潛在選擇權(quán)風險未考慮經(jīng)濟層面的影響未考慮利率變動對負債整體價值的影響四、持續(xù)期缺口管理

思路：通過保證持續(xù)期零缺口，即保持資產(chǎn)組合的持續(xù)期精確地等于負債持續(xù)期，使得利率變動時資產(chǎn)組合的價值變動與負債組合的價值變動相等，從而有效保護資產(chǎn)和負債免受利率變動的風險，實現(xiàn)銀行經(jīng)營目標。例2：某銀行現(xiàn)有一筆1000萬元定期存款，承諾今后10年內(nèi)每年給儲戶支付利息100萬元。市場利率是10%?，F(xiàn)銀行有兩種投資金融工具：一是15年期的長期貸款，年利率為12%；另一種是3年期的短期貸款，年利率是9%。問銀行如何進行持續(xù)期缺口管理？解：見WORD文檔。

傳統(tǒng)利率風險管理旨在控制缺口，消除了風險因素的同時，放棄了利用利率的有利變動獲取資產(chǎn)增值或額外收益的可能性。第二節(jié)遠期利率協(xié)議一、定義

遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA），是一種遠期合約，交易雙方在訂立協(xié)議時商定未來某一時間的協(xié)議利率（合約利率），并規(guī)定協(xié)議生效時，由一方向另一方支付協(xié)議利率與到期結(jié)算日時參照利率之間的利息差。注意：FRA無需交換本金，風險僅限利差風險，是一種資產(chǎn)平衡表的表外工具（金融機構(gòu)角度）FRA是有約束力的合約，沒有雙方同意，不可撤銷，不可轉(zhuǎn)讓給第三方。

二、遠期利率協(xié)議的要素遠期期限表示

m×n

標準的遠期期限3個月系列6個月系列遠期開始遠期結(jié)束遠期開始遠期結(jié)束1×41個月4個月1×71個月7個月2×52個月5個月2×82個月8個月3×63個月6個月3×93個月9個月6×96個月9個月6×126個月12個月FRA的構(gòu)成：

協(xié)議利率/合約利率（strikerate）、參照利率（referencerate）、名義本金額（NotionalPrincipal）、確定日（生效）、到期日（合約終止）如果協(xié)議到期日時，參照利率與協(xié)議利率不同，當參照利率大于協(xié)議利率時，由賣方向買方支付差額；當參照利率低于協(xié)議利率時，由買方向賣方支付差額。這樣，雙方就把利率水平固定在協(xié)議利率上，避免了利率變動風險。A=[(L-F)D×P]/(360×100+L×D)

A:支付金額L:參照利率（LIBOR)F:協(xié)議利率D:遠期利率協(xié)議的期限一種利率遠期合約。買方（借入方，債務人），看漲利率，即防范利率上漲；賣方（貸出方，債權(quán)人），看跌利率。360對應于美元，365對應于英鎊。例3：假定在某年9月17日，公司財務經(jīng)理預計，12月18日起將有總額1000萬美元、3個月的遠期資金需求，并認為利率上升。問他如何利用遠期利率協(xié)議管理利率風險？解：他應該在某銀行買進一份3×6的遠期利率協(xié)議，與該銀行約定以某年9月18日倫敦同業(yè)拆借美元利率為基準的利率貸款給公司1000萬美元。合約的參考利率為12月18日倫敦同業(yè)拆借美元利率，到某年12月18日為止。該合約以360天為一年。1.場外交易

FRA市場始于1983年，是一種不通過交易所而在場外/柜臺市場（OTC）成交的金融期貨。FRA沒有固定的份額標準，可適用于一切可兌換貨幣，交易金額和交割日期都不受限制，不需交納保證金。FRA的信用風險比期貨大，取決于對方的信譽。2.合約非標準化三、特征四、操作借款人買進FRA可以規(guī)避利率上升利息支出增加的風險，投資者賣出FRA可以規(guī)避利率下降利息收入減少的風險。例4：某年6月1號，X公司擬在3個月以后借入為期3個月的1000萬美元。市場利率可能在3個月后發(fā)生較大變動：上漲到9.25%或下跌到7.5%。為規(guī)避利率風險，該公司在6月1號從銀行Y買入一份3×6、協(xié)議利率為8.1%、金額1000萬美金的FRA。試分析FRA是如何規(guī)避利率風險的？解：（1）如果9月1日市場利率為9.25%，高于協(xié)議利率，則銀行Y應支付利息差額。支付金額為：

A=[(9.25－8.10)×90×10000000]/(360×100+9.25×90)=28100.18(美元)

企業(yè)X收到這筆金額，再以9.25%的市場利率借入10000000-28100.18美元。到期還本金9971899.82美元，支付利息9971899.82×9.25%×90/360即230600.18美元。企業(yè)X的實際借款利率=

（230600.18+9971899.82-10000000）/10000000×360/90×100%=8.10%（2）如果9月1日市場利率為7.50%，低于協(xié)議利率，則企業(yè)X應支付利息差額給銀行Y。支付金額為：

A=[(7.50－8.10)×90×10000000]/(360×100+7.50×90)=－14723.93(美元)企業(yè)X支付這筆金額，再以7.50%的市場利率借入10000000＋14723.93美元。到期還本金10014723.93美元，支付利息為10014723.93×7.50%×90/360即187776.07美元。企業(yè)X的實際借款利率=（10014723.93+187776.07-10000000-14723.93）/10000000×360/90×100%=8.10%總之，無論市場利率如何變動，企業(yè)的籌資利率固定在8.1%。當市場利率高于協(xié)議利率時，銀行支付利差，使企業(yè)籌資成本下降。當市場利率低于協(xié)議利率，企業(yè)支付例差，使企業(yè)籌資成本上升。最終實現(xiàn)了固定籌資利率為8.1%的目標，企業(yè)因此通過購買FRP規(guī)避了利率風險。

1.優(yōu)點

靈活性強交易便利操作性強2.缺陷

信用風險較大對參與方要求高放棄了可能的額外收益結(jié)清合約不便；五、遠期利率協(xié)議的利弊分析

第三節(jié)利率期貨

（InterestRateFutures）一、定義與構(gòu)成要素

1定義買賣雙方按照事先約定的價格在期貨交易所買進或賣出某種有息資產(chǎn)，并在未來的某一時間進行交割的一種金融期貨業(yè)務。風險對沖(對沖)又稱套期保值，是指通過投資或購買與標的資產(chǎn)收益波動負相關的某種資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品，來沖銷標的資產(chǎn)潛在的風險損失的一種風險管理策略。

對沖的工具主要是金融衍生品，包括遠期合約、期權(quán)合約、期貨合約。

2.包含的基本要素：（以3個月美元國債期貨為例）a.交易標的有息資產(chǎn)的種類b.交易單位交易單位面值多大c.合約期與交割日合約期一般為3、6、9、12個月上一個交易之后的第一個交易日d.最小價格變動幅度報價=100-隱含利率×100(0,100)保留到小數(shù)點后兩位基點(BP)，1BP=0.01%3個月1BP對應的合約價格變化為25美元(短期國債期貨交易單位100萬美元，期限3個月，100萬×0.01%×3/12=25美元)每日價格波動限制：針對長期國債期貨（正負2）二、利率期貨的報價與損益1.短期利率期貨合約以倫敦國際金融期貨交易所的3個月短期英鎊合約為例

報價=100-隱含利率×100期貨合約價格波動值=交易單位×基點/100×合約期限（月）/12隱含利率、交易單位、一個基點利潤/損失=報價波動×100×波動值×合約數(shù)例5：某財務經(jīng)理在利率為6.25%時買入兩份3個月的倫敦國際金融期貨交易所的英鎊合約，在交割日，3個月期的同業(yè)拆借利率為6.10%，問該合約的損益如何及其具體數(shù)值？解:買入價格=100-6.25=93.75

交割價（賣出價格）=100-6.10=93.90

該期貨合約帶來利潤波動值=50萬×0.01/100×3/12=12.5（英鎊）利潤=2×12.5×（93.90-93.75）×100=375（英鎊）

2.長期利率期貨合約英國與美國中長期政府債券的利率期貨合約是以1/32點的形式報價，損益計算公式與上面不同。三、利率期貨交易的特點1.場內(nèi)交易

2.保證金要求3.交割方式利率期貨的報價公式

P=100-360/(T-t)(100-F)

T-債券的期限（天），債券的面額為100元

t-債券期貨的交割時間（天）

P-t天后交割的（T-t）天債券期貨報價F-（T-t）天債券期貨的實際價格

F=100e-(T-t)rt,T-trt,T-t-從第t天到第T-t天的債券遠期利率

rt,T-t=[trt+(T-t)rT-t]/(T-t）

rt-t天的債券利率，復利rT

-T天的債券利率，復利四、操作

中國金融期貨交易所規(guī)定，在計算某種可交割債券的轉(zhuǎn)換因子時，首先必須確定該債券在國債期貨到期日的剩余期限，然后以期貨合約名義債券利率作為貼現(xiàn)率，將面值為1元的該種債券在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值，這個現(xiàn)值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。使不同的可交割債券價值具有可比性。計算轉(zhuǎn)換因子時，債券的剩余期限只取3個月的整數(shù)倍，多余的月份舍掉（二舍三入）。如果取整數(shù)后，債券的剩余期限為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在6個月之后，否則就假定在3個月后付息，此時累計利息應從貼現(xiàn)值中扣掉，以免重復計算。

利用利率期貨控制利率風險1.多頭（買空）套期保值（longhedge）

買入該利率期貨合約一般用來鎖定較高的利率。步驟：

買入利率期貨，一旦日后利率下跌，其可貸資金利息收入下降，但其先前買入的期貨價格會相應上漲，因為IP=100-Yd×100

，于是投資者賣出該利率期貨，以此收益抵補其貸出資金因利率下降帶來的損失。

例6某機構(gòu)投資者9月預計11月份將購買800萬元的某5年期面額為100元A國債，假設該債券是最便宜可交割債券，相對于5年期國債期貨合約，該國債的轉(zhuǎn)換因子為1.25.每份國債期貨合約面值100萬元。當時A國債價格為每百元面值118.50元，為防止到11月國債價格上漲，鎖住成本，該投資者在國債期貨市場上進行買入套期保值，具體操作見下表。11月份5年期A國國債假定為5年期A國國債每百元119.70元或117.30元中的一種。

計算機構(gòu)投資者的總損益，是否實現(xiàn)套值保值？為什么？

國債現(xiàn)貨市場國債期貨市場9月22日5年期A國國債每百元118.50元以每百元94.55元購入＿份11月份交割的5年期國債期貨合約11月22日5年期A國國債每百元119.70元買入面值800萬元A國國債以每百元95.55元賣出＿份11月份交割的5年期國債期貨合約損益總收益表1.A國國債上漲解（1）買進5年期A國國債期貨合約的份數(shù)

=800萬/1百萬×

1.25=10

（2）購買5年期A國國債的損益=800萬/1百×（118.5-119.7）=－9.6萬(元）（3）買賣5年期A國國債期貨合約的損益=10×100萬/1百×（95.55－94.55）=10萬（元）（4）凈收益=－9.6萬+10萬=0.4萬（元）

注意：9月22日購買800萬5年期A國國債的成本為

800萬/1百×118.5=948萬（元）

11月22日購買800萬5年期A國國債的實際成本800萬/1百×119.7－10萬=947.6萬（元）國債現(xiàn)貨市場國債期貨市場9月22日5年期A國國債每百元118.50元以每百元94.55元購入10份11月份交割的5年期國債期貨合約11月22日5年期A國國債每百元119.70元買入面值800萬元A國國債以每百元95.55元賣出10份11月份交割的5年期國債期貨合約損益－9.6萬元10萬元總收益

0.4萬元A國國債上漲國債現(xiàn)貨市場國債期貨市場9月22日5年期A國國債每百元118.50元以每百元94.55元購入＿份11月份交割的5年期國債期貨合約11月22日5年期A國國債每百元117.30元買入面值800萬元A國國債以每百元93.55元賣出＿份11月份交割的5年期國債期貨合約損益總收益表2.A國國債下跌解（1）買進5年期A國國債期貨合約的份數(shù)

=800萬/1百萬×

1.25=10

（2）購買5年期A國國債的損益=800萬/1百×（118.5-117.3）=9.6萬(元）（3）買賣5年期A國國債期貨合約的損益=10×100萬/1百×（93.55－94.55）=－10萬（元）（4）凈收益=9.6萬－10萬=－0.4萬（元）

注意：9月22日購買800萬5年期A國國債的成本為

800萬/1百×118.5=948萬（元）

11月22日購買800萬5年期A國國債的實際成本800萬/1百×117.3+

10萬=948.4萬（元）無論國債價格是上升還是下跌，機構(gòu)投資者購買800萬5年期A國國債的實際成本穩(wěn)定在948萬元左右，因而實現(xiàn)了套值保證。國債現(xiàn)貨市場國債期貨市場9月22日5年期A國國債每百元118.50元以每百元A國國債期貨94.55元購入10份11月份交割的5年期國債期貨合約11月22日5年期A國國債每百元117.30元買入面值800萬元A國國債以每百元A國國債期貨93.55元賣出10份11月份交割的5年期國債期貨合約損益9.6萬元-10萬元總收益-0.4萬元表2.A國國債下跌例7在某年9月15日，現(xiàn)貨市場3個月國庫券的貼現(xiàn)率為10%，某企業(yè)經(jīng)理預計一個月后可收到一筆總額為3千萬美元的款項準備投資于3個月期的美國國庫券，并預測一個月內(nèi)市場利率將有大幅度下降。為此經(jīng)理應買進多少份同年11月份到期的3個月美國國庫券期貨以鎖定市場利率，從而套值保值。具體過程如下：現(xiàn)貨市場期貨市場9月15日貼現(xiàn)率為10%，準備投資3千萬美元的3個月期美國國債以89.5的價格買進＿份11月份到期的3個月期美國國債期貨合約10月15日收到3千萬美元，全部投資3個月期美國國債，貼現(xiàn)率為7.5%以91.8價格賣出＿份11月份到期的3個月期美國國債期貨合約損益總收益計算并填表，求出公司的實際收益率。解：（1）買進3個月美國國債期貨合約的份數(shù)

=3千萬/1百萬=30

（2）購買美國國債的損益=3千萬×（7.5%－10%）×90/360=－18.75萬(美元）（3）買賣3個月美國國債期貨合約的損益=30×（91.8－89.5）%×1百萬×3/12=17.25萬（美元）（4）凈收益=－18.75萬+17.25萬=－1.5萬（美元）

實際收益率為R，則3000R/4=17.25＋3000×7.5%/4R=9.8%現(xiàn)貨市場期貨市場9月15日貼現(xiàn)率為10%，準備投資3千萬美元的3個月期美國國債以89.5的價格賣出＿份11月份到期的3個月期美國國債期貨合約10月15日收到3千萬美元，全部投資3個月期美國國債，貼現(xiàn)率為7.5%以91.5價格買入＿份11月份到期的3個月期美國國債期貨合約損益－18.75萬美元17.25萬美元總收益-1.5萬美元2.空頭（shorthedge）（賣空）套期保值與多頭套期保值操作相反，它是賣出利率期貨合約，用于鎖定較低的利率。適用于那些持有固定收益證券而又預期利率會上漲（相應固定收益證券價格下跌）的投資者以及那些欲將借款成本固定在目前較低水平上的債務人。比如投資者準備將來某個時期賣出國債以變現(xiàn)，擔心到時候價格下跌而受損失，于是先賣出一筆期貨合約，屆時再買入等額期貨合約，以便對沖價格的不確定性。

例8某機構(gòu)投資者9月?lián)碛?00萬元的某5年期面額為100元B國債，假設該債券是最便宜可交割債券，相對于5年期國債期貨合約，該國債的轉(zhuǎn)換因子為1.125.每份國債期貨合約面值100萬元。當時B國債價格為每百元面值107.50元，預計11月份要用款，需將其賣出，為防止國債價格下跌，該投資者在市場上的操作如表所示以進行套期保值。11月份5年期B國國債假定為5年期B國國債每百元106.30元或108.60元中的一種。計算機構(gòu)投資者的總損益，是否實現(xiàn)套值保值？為什么？

國債現(xiàn)貨市場國債期貨市場9月22日5年期B國國債每百元107.50元以每百元94.55元賣出＿份11月份交割的5年期B國國債期貨合約11月22日5年期B國國債每百元106.30元賣出面值800萬元B國國債以每百元93.55元買進＿份11月份交割的5年期B國國債期貨合約損益總收益表1.B國國債下跌解（1）賣出5年期B國國債期貨合約的份數(shù)

=800萬/1百萬×

1.125=9

（2）賣出5年期B國國債的損益=800萬/1百×（106.3-107.5）=－9.6萬(元）（3）買賣5年期B國國債期貨合約的損益=9×100萬/1百×（94.55－93.55）=9萬（元）（4）凈收益=－9.6萬+9萬=－0.6萬（元）

注意：9月22日賣出800萬5年期B國國債的收益為

800萬/1百×107.5=860.0萬（元）

11月22日賣出800萬5年期B國國債的實際收益800萬/1百×106.3+9萬=859.4萬（元國債現(xiàn)貨市場國債期貨市場9月22日5年期B國國債每百元107.50元以每百元94.55元賣出＿份11月份交割的5年期B國國債期貨合約11月22日5年期B國國債每百元106.30元賣出面值800萬元B國國債以每百元93.55元買進＿份11月份交割的5年期B國國債期貨合約損益－9.6萬元9萬元總收益－0.6萬元B國國債下跌國債現(xiàn)貨市場國債期貨市場9月22日5年期B國國債每百元107.50元以每百元94.55元賣出＿份11月份交割的5年期B國國債期貨合約11月22日5年期B國國債每百元108.60元賣出面值800萬元B國國債以每百元95.55元買進＿份11月份交割的5年期B國國債期貨合約損益總收益表2.B國國債上升解：（1）賣出5年期B國國債期貨合約的份數(shù)

=800萬/1百萬×

1.125=9

（2）賣出5年期B國國債的損益=800萬/1百×（108.6-107.5）=8.8萬(元）（3）買賣5年期B國國債期貨合約的損益=9×100萬/1百×（94.55－95.55）=－9萬（元）（4）凈收益=－9萬+8.8萬=－0.2萬（元）

注意：9月22日賣出800萬5年期B國國債的收益為

800萬/1百×107.5=860.0萬（元）

11月22日賣出800萬5年期B國國債的實際收益800萬/1百×108.6-0.2萬=859.8萬（元）無論國債價格是上升還是下跌，機構(gòu)投資者賣出800萬5年期B國國債的實際收益穩(wěn)定在860萬元左右，因而實現(xiàn)了套值保證。國債現(xiàn)貨市場國債期貨市場9月22日5年期B國國債每百元107.50元以每百元94.55元賣出＿份11月份交割的5年期B國國債期貨合約11月22日5年期A國國債每百元108.60元賣出面值800萬元B國國債以每百元95.55元買進＿份11月份交割的5年期B國國債期貨合約損益8.8萬元－9萬元總收益－0.2萬元A國國債上升例7假設1月1號的6個月英鎊同業(yè)拆放利率為12%，某公司將在6個月后向銀行借款3個月期限100萬英鎊；市場預期利率看漲，為使6個月后借款的利率固定在現(xiàn)在行市的水平上，該公司決定做空頭套期保值。操作過程及損益情況見下表：時間現(xiàn)貨市場期貨市場1月1日6個月英鎊行市利率12%以89價格出售200萬英鎊期貨合約，9月份交割的90天國債期貨7月1日從銀行借入200萬英鎊，利率16%以85的價格購入200萬英鎊9月份的90天國債期貨損益－200萬×（16%－12%）×90/360=－2萬英鎊（89－85）%×200萬×6/12=2萬（英鎊）完美套利不完全套期保值:現(xiàn)貨和期貨利率波動幅度不一致,套利效果不完全套期交易量得當。套期比率：期貨交易量與現(xiàn)貨交易量的比率比率風險：套期比率欠妥而影響套期效果的風險。四、遠期利率協(xié)議和利率期貨比較1.遠期利率協(xié)議的優(yōu)點與缺陷

無需繳納保證金合約金額和到期日比較靈活可使用一切可兌換的貨幣信用風險較大2.利率期貨的優(yōu)點與缺陷

信用風險較小套值保值成本較高不完全的套值保值難以獲得比較恰當?shù)睦势谪浀谒墓?jié)利率互換一、概述1.界定

InterestRateSwap是不同交易主體之間的一種協(xié)議，協(xié)議雙方均同意在預先約定的一系列未來日期，按照事先約定的利率方式，交換一定的現(xiàn)金流量。同種貨幣，不同種計息方式下金融工具