百貨行業(yè)研究報告

百貨行業(yè)研究報告投行部消費組2016年1月發(fā)展現(xiàn)狀中國百貨行業(yè)輾轉(zhuǎn)進入轉(zhuǎn)型發(fā)展期資料來源：艾瑞咨詢，華泰聯(lián)合投行部消費組連鎖百貨銷售額增幅低于社會零售增幅萌芽期1900-1949經(jīng)營品類相對較少；價格統(tǒng)一；商場規(guī)模數(shù)千或超過1萬平方米；功能為購物、休閑結(jié)合體。代表企業(yè)：秋林公司、先施百貨、上海永安公司經(jīng)營形式：自營盈利模式：采銷差價高速發(fā)展期1950-1995商場規(guī)模增長迅速1991至1995年，百貨店數(shù)量增速560%；利潤率提升至10%左右；商品由生活必需品轉(zhuǎn)向高檔消費品。經(jīng)營形式：自營、柜臺出租（后期成主要經(jīng)營形式）盈利模式：采銷差價、租金低潮期1996-2002銷售規(guī)模和利潤率下滑，1997年全國百強百貨店利潤率跌至2.74%；涌現(xiàn)閉店風(fēng)潮。經(jīng)營形式：聯(lián)營，商場統(tǒng)一管理、收銀、提供發(fā)票盈利模式：租金、銷售抽成、提點等轉(zhuǎn)型發(fā)展期2003年以后2003年以后，各大百貨公司相繼發(fā)展連鎖經(jīng)營，百貨發(fā)展回暖；2007年以后，聯(lián)營模式遭遇天花板，百貨商場尋求轉(zhuǎn)型；2013年百貨O2O模式興起。經(jīng)營形式：聯(lián)營，有意提升自營比重盈利模式：租金、進場費、銷售抽成、提點等線上零售發(fā)展迅速，進一步擠占線下百貨市場中國百貨商場發(fā)展百余年，幾經(jīng)起落進入轉(zhuǎn)型發(fā)展期發(fā)展現(xiàn)狀購物中心、網(wǎng)絡(luò)購物新業(yè)態(tài)向傳統(tǒng)百貨施壓資料來源：WIND，中購聯(lián)，中國電子商務(wù)研究中心，華泰聯(lián)合投行部消費組行業(yè)不景氣倒逼洗牌，全面Mall化、網(wǎng)購大勢所趨傳統(tǒng)百貨生態(tài)圈惡化，發(fā)展趨勢不容樂觀過去支撐百貨業(yè)銷售增長的“城鎮(zhèn)化率快速提升+預(yù)付卡快速發(fā)放”邏輯邊際效用減弱,傳統(tǒng)百貨生態(tài)圈惡化導(dǎo)致同店增長迅速下滑,剛性費用壓力變大。國內(nèi)主要純百貨公司同店增速下滑百貨行業(yè)收入水平，現(xiàn)金流大幅降低商業(yè)綜合體及購物中心大量供給,依靠優(yōu)質(zhì)體驗爭奪客源;老百貨單店銷售下滑將成為常態(tài),加快布局新購物中心或全面Mall化大勢所趨本輪Mall密集開業(yè)期可持續(xù)至2015年,屆時開業(yè)總量將接近4500家消費者需求日益“理性化、隨機化和碎片化”,網(wǎng)購抓住實體“低效率”痛點,首先沖擊原線下代理定價體系、繼而品牌商配合放量、最后移動端全面崛起。發(fā)展現(xiàn)狀百貨行業(yè)O2O業(yè)務(wù)將進一步滲透資料來源：綜合企業(yè)財報，艾瑞咨詢，華泰聯(lián)合投行部消費組百貨行業(yè)O2O業(yè)務(wù)極具發(fā)展空間2014年中國傳統(tǒng)連鎖百貨線上交易額近86億元連鎖百貨電商在整體網(wǎng)購市場中比重較小2014年中國連鎖百貨企業(yè)線上交易額達86.6億元,占連鎖百貨整體交易額的1.6%。未來隨著更多的傳統(tǒng)企業(yè)開展線上業(yè)務(wù),滲透率會進一步提升。2014年傳統(tǒng)連鎖百貨網(wǎng)上交易額占整體網(wǎng)購市場交易規(guī)模的0.3%。雖然傳統(tǒng)百貨行業(yè)已達成轉(zhuǎn)型共識,未來幾年各企業(yè)會加大信息化建設(shè)和渠道擴展方面的投入,但線上渠道規(guī)?；l(fā)展尚需時日。2013年中國傳統(tǒng)連鎖百貨官方網(wǎng)上商城銷售規(guī)模在整體B2C市場中占比0.5%?？傮w而言,網(wǎng)上銷售只是傳統(tǒng)百貨線下業(yè)務(wù)的延伸和補充,并非經(jīng)營重點。未來1-3年連鎖百貨官網(wǎng)商城在B2C市場中的份額不會出現(xiàn)較大變化。驅(qū)動因素政策扶植O2O，國企改革開幕，為百貨行業(yè)轉(zhuǎn)型提供利好條件資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰聯(lián)合投行部消費組國內(nèi)政策扶植，為百貨行業(yè)020提供利好條件近年來,各政府部門陸續(xù)出臺利好政策,鼓勵國內(nèi)零售業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。2012年3月,國家工信部出臺《電子商務(wù)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》,明確電子商務(wù)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的重要地位,并提出促進線上、線下互動,滿足不同層次消費者的需求。2012年6月,商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于“十二五”時期促進零售業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》,指出提升百貨店競爭力,鼓勵模式創(chuàng)新。國家從政策層面鼓勵、引導(dǎo)傳統(tǒng)企業(yè)和電子商務(wù)結(jié)合,為傳統(tǒng)零售O2O市場提供了良好的發(fā)展環(huán)境。商務(wù)部《關(guān)于“十二五”時期促進零售業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》工信部《電子商務(wù)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》1.提升百貨店競爭力:增強中低端百貨店的競爭力,拓寬品牌商品銷售渠道,滿足不同層次消費需求。2.促進線上、線下融合:促進線上交易與線下交易融合互動、虛擬市場與實體市場協(xié)調(diào)發(fā)展。1.促進線上、線下互動支持流通企業(yè)拓展網(wǎng)絡(luò)零售渠道,結(jié)合實體店面和物流配送體系,促進網(wǎng)上網(wǎng)下互動,滿足不同層次消費需求。2.支持模式創(chuàng)新促進網(wǎng)絡(luò)零售企業(yè)和平臺完善服務(wù),推動高效便捷、安全可靠的新型網(wǎng)絡(luò)消費模式健康發(fā)展。國企改革大幕開啟,政策創(chuàng)造整合契機2012年以來國家陸續(xù)出臺法規(guī)簡化審批、提高審核效率,兼并重組獲政策鼓勵。2014年5月《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》明確提出“鼓勵各類資本公平參與并購,破除市場壁壘和行業(yè)分割,實現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓”,我們認為,國企改革、促進并購等政策利好將為產(chǎn)業(yè)資本并購創(chuàng)造歷史性機遇。時間發(fā)文主體相關(guān)文件內(nèi)容2014年3

月國務(wù)院國務(wù)院關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見現(xiàn)金購買資產(chǎn)取消審核;優(yōu)先股、定向可轉(zhuǎn)債、定向權(quán)證可用于購買重組融資;交易定價機制變化、取消股份發(fā)行數(shù)量下限、取消業(yè)績承諾2014年3月國務(wù)院常務(wù)會議國務(wù)院常務(wù)會議提出的六項措施“國六條”決定堅持推進股票發(fā)行注冊制改革,注冊制是我們邁向市場化、法治化最堅實且最關(guān)鍵的一步;鼓勵市場化并購重組,完善退市制度2014年5月國務(wù)院《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》鼓勵各類資本公平參與并購,破除市場壁壘和行業(yè)分割,實現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓”,我們認為,國企改革、促進并購等政策利好將為產(chǎn)業(yè)資本并購創(chuàng)造歷史性機遇諸侯割據(jù)，集中度低競爭格局資料來源：Euromonitor，華泰聯(lián)合投行部消費組中國百貨行業(yè)集中度遠低于發(fā)達國家中國上市百貨公司總收入分布情況樣本包括34個A股百貨企業(yè)及6個港股百貨企業(yè)（運營主體在大陸）現(xiàn)階段中國重點百貨企業(yè)割據(jù)情況盤點類型業(yè)態(tài)構(gòu)成主要布局區(qū)域天虹商場跨區(qū)域/國企百貨+超市+X立足廣東（深圳），已進入華中、華東、東南等區(qū)域大商股份跨區(qū)域/國企百貨，部分超市，家電連鎖以東北三省為主，同時進駐山東、河南、四川等王府井跨區(qū)域/國企百貨華北、西南、華中、西北等區(qū)域茂業(yè)國際跨區(qū)域/民企百貨+商業(yè)地產(chǎn)華南（深圳）、西南（成都）、華北、東南四大區(qū)域百盛集團跨區(qū)域/外資百貨覆蓋中國35個主要城市重慶百貨區(qū)域型/國企百貨、超市、部分家電大部分位于重慶，少數(shù)位于四川、貴州和湖北銀泰百貨區(qū)域型/民企百貨+商業(yè)地產(chǎn)浙江省區(qū)域龍頭，省外進入北京、合肥等地亞歐集團區(qū)域型/國企百貨，大賣場立足長春，輻射吉林友誼股份區(qū)域型/國企百貨、奧特萊斯、超市等立足上海，布局長三角金鷹商貿(mào)區(qū)域型/民企百貨，購物中心始于南京，拓展長三角華地國際區(qū)域型/民企百貨，部分超市主要布局江蘇省內(nèi)三四線城市鄂武商A區(qū)域型/國企百貨、超市立足武漢，輻射湖北友阿股份區(qū)域型/民企百貨、部分家電、奧特萊斯立足長沙，輻射湖南文峰股份區(qū)域型/民企百貨、部分家電、超市立足南通，布局江蘇合肥百貨區(qū)域型/國企百貨，部分超市和家電立足合肥，輻射安徽相比歐美日，中國流通體系亟待轉(zhuǎn)型行業(yè)特點歐美商品流通體系（百貨自營為渠道）日本商品流通體系（百貨聯(lián)營為渠道）歐美商品流通體系（百貨聯(lián)營為渠道）資料來源：WIND，Bloomberg，華泰聯(lián)合投行部消費組制造商品牌商百貨店制造商ODM/OEMPrivate

Brands買手獨家經(jīng)銷/經(jīng)銷廠家，制造家批發(fā)商，綜合商社百貨店百貨店一個代理層級制造商/品牌商省級經(jīng)銷商區(qū)域經(jīng)銷商次級區(qū)域經(jīng)銷商百貨店百貨店百貨店歐美百貨通常買斷某品牌某產(chǎn)品周期的產(chǎn)品進行獨家經(jīng)銷或自己設(shè)計開發(fā)進行獨家直營銷售。這種模式的特點：1）所售品類獨特，緊隨時尚前沿；2）供應(yīng)鏈扁平化，零售效率高日本百貨大部分采取“獨家代銷”模式，日本大型百貨企業(yè)通過和品牌商/經(jīng)銷商協(xié)商，銷售某些特定的產(chǎn)品，一定程度上實現(xiàn)品類管理以避免“千店一面”。日本CR4近60%，大型百貨龍頭較高的市占率提升其于上游供應(yīng)商的話語權(quán)。（1）聯(lián)營模式下，經(jīng)銷商通過品牌招商進駐百貨店自行銷售，對同一區(qū)域的百貨店而言品牌經(jīng)銷商重合度高，致使各百貨店內(nèi)品類同質(zhì)化；（2）區(qū)域代理下，中國商品分銷/加價環(huán)節(jié)多，百貨聯(lián)銷實際上再加一環(huán)，致使終端價格高。美國著名百貨龍頭毛利率比國內(nèi)百貨（33家A股百貨上市公司為樣本）毛利率高出約15-20pct；同為聯(lián)營，日本毛利率比國內(nèi)百貨（33家A股上市百貨為樣本）高出約5-10pcct。行業(yè)整合與模式轉(zhuǎn)型將是未來主題行業(yè)特點資料來源：華泰聯(lián)合投行部消費組中國百貨所處產(chǎn)業(yè)周期及發(fā)展路徑導(dǎo)入期擴張/成長階段飽和/成熟階段轉(zhuǎn)型/長期調(diào)整中國百貨零售整體增長路徑渠道分流，百貨渠道占比下降模式之殤，百貨喪失商品經(jīng)營能力，零售效率地下洗牌/整合百貨增長路徑日本百貨：仍放棄商品經(jīng)營功能，長期陷入衰退美國百貨：自營加強差異化，圍繞客戶精細化管理從百貨產(chǎn)業(yè)周期看，當(dāng)前中國百貨業(yè)已全面進入產(chǎn)業(yè)周期第三階段：百貨商業(yè)物業(yè)供給逐漸過剩，連鎖外延擴張空間見頂，并面臨新業(yè)態(tài)/渠道沖擊美國日本中國經(jīng)營困境20實際80年代百貨收入增速放緩甚至下滑，前期連鎖擴張過快資金鏈出現(xiàn)斷裂20世紀90年代百貨業(yè)手偶如大幅下滑，中小百貨商相繼倒閉當(dāng)前11Q4開始百貨業(yè)收入/利潤下降，外延空間漸小，內(nèi)生增長乏力行業(yè)洗牌20實際90年代中后期-21世紀初期1994年，聯(lián)合百貨收購梅西百貨；2005年，凱馬特合并希爾斯梅西百貨并購五月百貨21世紀初往后十年間2003年，西武合并崇光；2006年版急版神合并；2007年，大丸和松坂屋合并；2008年，伊勢丹合并三越近期兼并收購/資本運作逐漸增加后續(xù)發(fā)展至今加強買手制/發(fā)展P8，圍繞客戶制定特殊需求進行精細化管理，行業(yè)收入增長至今經(jīng)營上仍“去功能化”，無實質(zhì)性改觀，收入持續(xù)下滑中國百貨業(yè)發(fā)展情況與80年代美國/90年代日本相似改革創(chuàng)造契機,產(chǎn)業(yè)資本并購提升效率未來趨勢中國百貨業(yè)并購重組已完成交易總價值(百萬元人民幣)中國百貨業(yè)并購重組完成交易數(shù)/單價(百萬元人民幣)完成時間收購公司收購公司屬性被收購公司被收購公司屬性2004海航商業(yè)民營企業(yè)西安民生國有區(qū)域百貨企業(yè)2005雨潤集團民營企業(yè)南京中商國有區(qū)域百貨企業(yè)2006物美集團民營企業(yè)新華百貨國有區(qū)域百貨企業(yè)2006茂業(yè)集團民營企業(yè)成商集團國有區(qū)域百貨企業(yè)2013王府井國際國有企業(yè)春天百貨外資百貨企業(yè)2013茂業(yè)國際民營企業(yè)商業(yè)城民營區(qū)域百貨企業(yè)2014阿里巴巴民營企業(yè)銀泰商業(yè)9.9%股權(quán)民營區(qū)域百貨龍頭2014南京新百民營企業(yè)House

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Fraser英國百貨2014步步高民營企業(yè)南寧新百民營區(qū)域百貨龍頭2005年以來百貨行業(yè)重大并購一覽2015年6月，成商集團以85.6億收購5家百貨公司100%股權(quán)：成商集團披露重大資產(chǎn)重組計劃，擬向控股股東茂業(yè)商廈以及新近成立的德茂投資和合正茂投資發(fā)行股份收購其旗下5家百貨公司100%股權(quán)；目前證監(jiān)會一次反饋中2015年11月，成商集團24.74億購買人東百貨和光華百貨；資料來源：WIND，華泰聯(lián)合投行部消費組2015年主要并購事件跨界整合促進O2O、奧特萊斯業(yè)態(tài)擴張未來趨勢資料來源：Bloomberg，騰訊控股公司公告，華泰聯(lián)合投行部消費組線上巨頭供應(yīng)鏈效率領(lǐng)先,跨界整合線下商企2014年3月阿里巴巴宣布54億港元收購銀泰商業(yè)9.9%股權(quán)及總額約37.1億港元的可轉(zhuǎn)債(全部轉(zhuǎn)股后約占銀泰26.13%股權(quán),僅次于沈國軍26.53%),雙方同時宣布組建合資公司致力打造泛渠道業(yè)務(wù)平臺,為零售業(yè)O2O提供全面解決方案；

2014年1月騰訊以15億港元收購華南城9%股份。根據(jù)雙方公告,二者將在O2O零售、在線奧萊、在線交易平臺、在線支付和倉儲物流五大領(lǐng)域合作。阿里入股銀泰,以及騰訊入股華南城凸顯線上巨頭跨界整合、加速線下洗牌的長期前景。最新披露日交易標(biāo)的交易買方交易總價值（萬元）幣種2014/3/31銀泰商業(yè)9.9%股權(quán)及可轉(zhuǎn)債阿里巴巴540000港元2014/1/15華南城9.9%股權(quán)騰訊控股150000港元2012/9/25紅孩子蘇寧云商6600美元2011/5/13一號店51%股權(quán)沃爾瑪合作項目公告要點在線交易平臺運用騰訊互聯(lián)網(wǎng)技術(shù),加快及更好搭建華南城網(wǎng),以服務(wù)華南城各項目中小企業(yè),協(xié)助建立網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)在線奧特萊斯華南城的實體奧特萊斯業(yè)務(wù)將和騰訊集團的電子商務(wù)平臺合作,探索線上品牌特賣業(yè)務(wù)的合作奧萊O2O華南城的奧特萊斯及好百年家居廣場等零售業(yè)務(wù)和騰訊集團展開合作洽談,協(xié)助相關(guān)業(yè)務(wù)通過騰訊集團旗下平臺提供線上線下一體化的零售服務(wù)體驗在線支付合作推動華南城與騰訊在支付領(lǐng)域的協(xié)同合作倉儲物流合作推動華南城與騰訊集團電商服務(wù)在倉儲物流設(shè)施規(guī)劃上的協(xié)同合作中國傳統(tǒng)百貨O2O轉(zhuǎn)型向信息化、差異化發(fā)展未來趨勢資料來源：艾瑞咨詢，華泰聯(lián)合投行部消費組趨勢一:加強信息化建設(shè),全面實現(xiàn)單品化管理單品化管理帶來的價值更多地體現(xiàn)在精準(zhǔn)營銷上,百貨公司可將顧客的消費偏好分析報告分享給品牌專柜,品牌專柜基于店內(nèi)顧客的偏好進行商品配置和促銷。另外,在單品管理的基礎(chǔ)上,百貨公司還可以與品牌商進一步實現(xiàn)庫存共管。庫存共管的優(yōu)勢是百貨公司可以為顧客提供非現(xiàn)場的商品訂貨功能。對于品牌商而言,其實時更新百貨公司庫存系統(tǒng)的動力來自于可拓展對顧客的無邊界服務(wù),提升銷售額。百貨商場ERP系統(tǒng)百貨商場POS系統(tǒng)品牌專柜ERP系統(tǒng)斷裂柜臺開小票收銀臺結(jié)算百貨商場ERP系統(tǒng)百貨商場POS系統(tǒng)品牌專柜ERP系統(tǒng)深度對接單品管理庫存共管一對一營銷趨勢二:線上渠道的差異化定位限于沒有合適的平臺,多數(shù)中高端品牌商對線上渠道的態(tài)度較為保守。這正是傳統(tǒng)百貨發(fā)展線上業(yè)務(wù)的最佳機會。傳統(tǒng)百貨商場經(jīng)過多年品牌積淀具有較大影響力,同時擁有一批消費能力高、忠誠度高的會員顧客。這些優(yōu)勢可延伸至自建商城,保證品牌價值。因此,未來傳統(tǒng)百貨線上渠道的定位可區(qū)別于純電商平臺,不以低價、促銷為賣點,定位于中高端市場,培養(yǎng)高消費用戶群體。趨勢三:移動端布局——服務(wù)為重,交易次之傳統(tǒng)百貨在初期布局移動端時應(yīng)遵循“服務(wù)第一,交易次之”的原則