第七講 投資行為類別

第七講投資行為類別一控制力幻覺

人們常常相信“運氣與成就常常伴隨而行”，雖然人們常常為自己的成就洋洋得意，他們卻很少考慮偶然性在其中的作用，人們也同意，技巧與運氣常常是聯(lián)系在一起的，但他們常常只是在口頭上承認運氣的存在，而在現(xiàn)實生活中，常常將自己的成就歸因于自己的技巧、能力，很少考慮運氣在成功中所起得作用。人們總是相信，即使是在完全由偶然性控制結(jié)果的活動中，他們也是可以控制事件發(fā)展的，因此自己能夠取得成功。這種由于過的自信相信自己對事件發(fā)展過程的影響力而導致的對自己的成功概率的過度高估、對偶然性作用的估計不足的傾向被稱為“控制力幻覺”。對偶然性作用的估計不足導致人們對風險估計不足，而在金融市場中，股票的價格變化等等現(xiàn)象常常是一個由偶然性決定的隨機過程。

在完全由偶然性決定結(jié)果的賭博活動中，人們的行為是否會顯示出他們相信自己可以控制偶然性。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，７１％的人參與過賭博，賭博的人比例如此之高說明人們對賭博中獲得成功的可能性抱非常樂觀的態(tài)度。對于賭博者來說，最重要的信念就是，他們能夠克服偶然性法則，這種態(tài)度同由偶然性決定的事件本質(zhì)上是無法確定的這一觀點完全相反。國外統(tǒng)計學家發(fā)現(xiàn)：人們擲骰子時的行為表明他們相信自己可以控制結(jié)果。在擲者看來，控制結(jié)果的方法之一是如果他們想要一個小數(shù)字，就擲得輕一些，如果想要一個大數(shù)字，就擲得重一些。另外一個控制結(jié)果的方法就是在擲點數(shù)時集中注意力。在賭場中，我們常?？梢钥吹劫€博者試圖通過如下方法控制結(jié)果：對點子說話；在輪盤賭下注前，將此前的輪盤賭結(jié)果紀錄下來；在點子上做假。

賭徒似的控制幻覺

實驗研究表明即使在完全由偶然性決定結(jié)果的活動中，人們?nèi)匀槐憩F(xiàn)出強烈的“控制力幻覺”。下列因素會強化人們的控制力幻覺：第一，競爭性強化“控制力幻覺”。當競爭性對手被視為不如自己時，人們常常錯誤認為自己能夠以技巧控制局面。比如智慧程度。第二，選擇自由強化“控制力幻覺”。當人們自認為熟悉某一事件時，他們會認為自己可以控制該事件的發(fā)展，雖然這種事件的發(fā)展完全是由偶然性決定的。比如組合中的男女比例。第三，熟悉程度與參與程度強化“控制力幻覺”。第四，熟悉性與選擇自由強化“控制力幻覺”。

第五，以往的成功強化“控制力幻覺”。

強化控制力幻覺的因素二信息幻覺與專家幻覺

人們常常認為，掌握的信息越多，自己作出的決定就越好，掌握更多的信息，就可以做出更好的決定。這種認為擁有的信息量越多，自己作出的決策就越準確的信念是一種認識偏差，這種偏差被稱為”信息幻覺“或者“知識幻覺”。此外，人們常常認為某一方面的專家對該領域了解得更多，因此對同領域的有關的問題的判斷比外行的判斷更準確，而專家們對自己的判斷通常也非常自信。人們對于專家的這一信念被稱為“專家幻覺”，之所以被稱為“專家幻覺”是因為專門知識的擁有量與判斷的準確性之間并不必然存在正相關性。

知識的咒詛

證券經(jīng)紀公司常常在營銷廣告中強調(diào)他們擁有的數(shù)據(jù)量，并以此找來投資者在他們公司開設投資賬戶。現(xiàn)在很多證券公司都打著“在網(wǎng)上與以印刷材料向投資者提供的自由投資研究報告與研究信息量超過人和其他券商，這些投資信息包括實時股市行情、股票價格的歷史走勢、實時新聞等等。事實上，大量研究顯示，在某些情況下，擁有的信息量多，人們決策的準確度反而下降，正所謂“決策越多失誤越多”。信息量與過度自信

大量的研究表明，掌握的信息量與對策的自信度之間存在明顯的關系，即隨著自己掌握的信息量的增加，人們對自己的判斷的自信度也明顯提高。投資者往往覺得自己掌握了比別人的信息量多，是內(nèi)幕，擁有先機，所以對自己的投資行為和方式相當自信。所以現(xiàn)在的機構(gòu)中介往往就利用投資者的這種心態(tài)提供信息咨詢，坐收漁翁之利，而不耽擱風險。莊家幻覺

投資者通常相信專家的判斷。例如，投資者相信股市分析師的分析和基金管理者的投資能力。在心理學這一專業(yè)領域中，心理學專家對病人心理狀況的診斷的準確度同這些專家接受的心理學方面訓練的多少及他們在心理診斷方面經(jīng)驗的多少沒有關系；在診斷的準確性方面，臨床專家的表現(xiàn)同這些專家的秘書們的表現(xiàn)沒有差別，而這些秘書們沒有受到過心理學方面的訓練，也沒有這方面的經(jīng)驗。專家其實沒有兩樣，投資要靠自己的智慧，而不是永遠的跟蹤專家的腳步。神投手信念

“神投手”、“百步穿楊”之類的詞匯表示人們相信，在某一段時間中，此人的表現(xiàn)好于根據(jù)他平時的表現(xiàn)所預期的水平。。神投手信念導致人們進行外推。在故事中，外推表現(xiàn)為投資者相信此前業(yè)績好的股票會繼續(xù)好下去，而業(yè)績差的會繼續(xù)差下去，進而導致人們進行跟風交易與對股市或者某一公司過度樂觀。此外，如果某一基金連續(xù)數(shù)年業(yè)績良好，人們相信該基金連續(xù)取得良好業(yè)績不是偶然的，而是因為該基金的管理者具有出眾的投資才能。事后聰明

所謂“事后聰明”就是在事件發(fā)生后，人們相信事件的發(fā)生是已經(jīng)注定了的，不可能朝別的方向發(fā)展，自己本來就知道或者應該知道事情的結(jié)果。表面上看來，事后聰明并沒有什么危害。然后，由于事后聰明導致人們相信事情的發(fā)生是不可避免的，必然導致人們低估偶然性在事件發(fā)展中的作用，并可能阻礙人們從以往的事件中吸取教訓。因此，在充滿偶然性的金融市場上，事后聰明可能導致人們判斷嚴重失誤。三心理賬戶

在決策中，人們常常將決策問題的各個方面分開考慮，而不是綜合考慮。這一現(xiàn)象被稱為心理賬戶（MentalAccounting)。心理賬戶不僅影響個人的日?；顒?，而且影響人的感情、工作與投資活動。

例子：Ａ假設你準備購買一件夾克，價格是250元。銷售人員告訴你，你要買的這種夾克，該店的一個分店向顧客提供10元每件額折扣，坐車到那個分店需要半個小時車程。你愿意坐車去那里買嗎？Ｂ如果你準備購買一個計算器，價格是３０元。銷售人員告訴你，你要買的這種計算器，該店的一個分店向顧客提供10元每件額折扣，坐車到那個分店需要半個小時車程。你愿意坐車去那里買嗎？

實驗結(jié)果顯示，對于Ａ大部分人的答案是否定的，而對于Ｂ大部分人的回答是肯定的。同樣可以節(jié)?。保霸瑸槭裁慈藗儗τ趦蓚€不同的問題的回答不同呢？這是因為人們在決策的環(huán)境下通常不是將決策的各方面綜合起來考慮，而是分開考慮，因此決策的環(huán)境影響決策。這一將問題的各方面分開來考慮的現(xiàn)象就是MentalAccounting。在現(xiàn)實生活中，公司等組織都有財務會計和管理會計，個人也進行賬戶計算，無形的紀錄他們的錢是如何花費的，并對自己的開支進行控制。心理賬戶就是個人與家庭用于組織、評估與跟蹤財務活動的一整套認知操作活動。享樂編輯

人們通過對事件結(jié)果的重新編輯來最大限度地增加自己的效益，即人們總是盡量利用即成事實使自己最快樂。在決策價值函數(shù)中，決策者盡量使v(x+y)>v(x)+v(y)。但是在什么情況下v(x+y)>v(x)+v(y)呢？如何使v(x+y)>v(x)+v(y)得以實現(xiàn)呢？要做到這方面，第一，人們往往會對事件的結(jié)果進行編輯，以最大限度地擴大自己的效益；第二，在編輯結(jié)果的過程中，人們會依據(jù)如下原則：

原則一：將給自己帶來收益的不同事件的結(jié)果分開考慮；原則二：將給自己帶來損失的不同事件的結(jié)果綜合起來考慮；原則三：將小的損失與大的收益綜合起來考慮，從而讓自己感到自己得到的是凈收益，以減輕因為厭惡損失而帶來的痛苦；原則四：當在某一事件中遭受重大損失，但在該事件的某一方面得到某種微小的收益時，將小的收益從大的損失中分離出來進行考慮，以讓自己從小的收益中得到一些安慰。例如“某甲購買的兩只彩票都中獎了，一只中了２００元，另一只中３００元；某乙只中了一只彩票，得到了５００元，你會認為誰會更開行？心理賬戶對決策的影響

心理賬戶對人們決策的影響是多方面的。由于心理賬戶的作用，人們在進行決策時，常常在心理上為各種活動劃出一個名義界限。雖然這些界限是名義上的，但一個界限內(nèi)的內(nèi)容與另一個界限內(nèi)的內(nèi)容卻又常常不能相互替代。：

心理賬戶與預購消費者必須決定什么時候開設賬戶、什么時候關閉賬戶的另外一種情況是購買交易必須在消費很久之前進行。例如，某甲在一個月前以２００元購買一張足球比賽的門票。假定該球票的價格等于當時該足球賽對某甲的價值，在購買這張球票的時候，某甲開設了一個心理賬戶，而該賬戶中的余額是負２００元，當比賽開始二某甲觀看該比賽后，該賬戶即被關閉，余額也變成零。但是，假如在比賽預定進行的時候，一場暴風雪導致了某甲無法前往球場觀看該足球比賽，情況會怎么樣？在這種情況下，某甲不得不在損失２００元的情況下關閉該賬戶。研究顯示，在現(xiàn)實生活中，這２００元的事前成本常常導致一些人寧愿冒著暴風雪前往觀看球賽，也不愿意讓這２００成為損失。為什么很多人選擇冒著暴風雪去觀看球賽？對于大部分日常采購，在賬戶關閉時，人們一般并不進行事后評估，但是當交易量很大或者情況變得非同尋常的話事后，賬戶關閉后的評估就變得極有可能。事先買了票，卻因為暴風雪無法觀看球賽導致這一交易變得與眾不同而且非常明顯，因此對購買球票這一交易進行賬戶關閉后的評估變得必要。通過冒著暴風雪前往觀看比賽，人們就可以將這一交易歸入正常交易類，而無需對之進行事后評估，也避免了將成本轉(zhuǎn)化為損失。其次，即使進行事后評估，冒著暴風雪前往觀看比賽的額外成本也常常會被擯棄在評估之外，而不被視為貨幣成本，因此即使它被包括在評估中，也會被歸入另一類賬戶。所以人們在進行事后評估時，依據(jù)的是相對成本而非絕對成本。開設與關閉心理賬戶

會計系統(tǒng)中一個重要方面是何時開設賬戶，何時關閉賬戶。例如，某投資者以１０元/股的價格購買了一萬股中國聯(lián)通，這一初始投資價值為十萬。股票的價格可能上漲，也可能下跌。如果股票的價格發(fā)生變動，在賣出股票之前，投資者會獲得“賬面”收益，或者遭受“賬面”損失。當投資者拋售股票時，這種賬面的收益或者損失轉(zhuǎn)化為實際收益或者損失。一個很明顯的事實是，實際收益與損失遠比賬面收益與損失更令人痛苦。當股票被售出時，投資者必須向稅收當局等公開投資結(jié)果，即獲得收益或者遭受損失。由于在遭受損失情況下關閉賬戶是一件痛苦的事情，心理賬戶理論關于人們投資行為的一個預測是，當股票的價格下跌導致投資遭受損失時，人們表現(xiàn)出不愿出售這些已經(jīng)虧損的股票的強烈傾向。

財富賬戶

人們常常按照各種資產(chǎn)對自己的誘惑力將其分為不同的類型，并相應地降這些資產(chǎn)歸因入不同的心理賬戶。首先，對人們最具有吸引力的資產(chǎn)被歸入“流動資產(chǎn)”賬戶。歸入這一賬戶的資產(chǎn)包括現(xiàn)金、活期存款等，他被用以支付日常的各種開支。其次是“流動財富”賬戶。歸入這一賬戶的包括很多流動性比較好的資產(chǎn)，例如定期存款、股票、債券等等。再次就是房地產(chǎn)。最后是未來的收入，“未來收入”賬戶。財富賬戶現(xiàn)象顯然違反了經(jīng)濟學中的錢的可替代性原則。財富賬戶是人們進行自我控制的途徑之一。

預購后的物品事后升值

葡萄酒收藏家常常購買葡萄酒，然后收藏一段時間，直到它的口味變得更為醇厚。當收藏家日后消費葡萄酒時，他們是怎樣看待自己的消費呢？假如你以２０美元買入了一瓶１９８２產(chǎn)的葡萄酒。該葡萄酒現(xiàn)在拍賣價格為７５美元。你決定喝掉這瓶酒。在下面的五個加各中，你認為那個價格是你為喝掉這瓶葡萄酒而付出的成本？０元，２０美元，２０美元加利息，７５美元，５０美元。

選擇各個價格的人的比率分別為３０％、１８％、７％、２０％、２５％。根據(jù)經(jīng)濟學理論，正確答案應該是７５美元，選擇７５美元的收藏家大部分是經(jīng)濟學家。顯然，絕大多數(shù)人認為自己沒有為喝掉一瓶市價為７５美元的酒付出成本，一些人甚至認為自己還賺了錢。由于心理賬戶的作用，人們將預購視為一種投資，因此在后來消費的事后便將預購的物品當作免費品。心理賬戶將收藏葡萄酒這種昂貴的喜好變成一種免費的東西。賬戶分類與對錢的替代性原則的違反

在經(jīng)濟學理論中，錢視為完全可以替代的，即一個賬戶中的錢同另一個賬戶中的錢是可以替代開支的。但是，由于心理賬戶的作用，這一原則常常違反。當各個賬戶的預算不可替代時，心理賬戶會影響到人們的消費行為。實驗證明了心理賬戶導致人們違反錢的可替代性原則。生活中，人們常常把收入進行不同的分類，例如將收入分成工資一類的正常收入與退稅等意外收入等等。在將收入不同的賬戶后，人們再降開支同收入聯(lián)系起來。經(jīng)濟學家認為，如果不同賬戶中的錢可以相互替代，那么時間也應該具有可替代性。一個理性的人應該對自己的時間根據(jù)時間的邊際效益進行優(yōu)化使用，即花費在任何一項活動上的時間的邊際效益應該是相等的。賭場資金效應

賭場資金效應就是在進行某項活動時，人們此前的獲益與虧損狀況影響其對風險的態(tài)度，從而影響人們的決策行為。事先結(jié)果導致事后的尋求風險行為這種現(xiàn)象違反了預期效率理論中的厭惡風險假設。在賽馬中，在每天最后一次比賽時，將賭注下載不被看好的馬上的人數(shù)在下列情況下大幅度增加：第一，當最后一次比賽開始時，一般的賭博者仍然是虧損的；第二，這些仍然是虧損的賭博者急于挽回損