有限合伙制私募股權(quán)投資基金

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有限合伙制私募股權(quán)投資基金目錄一、什么是有限合伙制私募股權(quán)投資基金二、有限合伙制私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)三、有限合伙制私募股權(quán)投資基金設(shè)立的條件四、有限合伙制私募股權(quán)基金的核心機(jī)制五、有限合伙制私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理六、不同形式私募股權(quán)基金的比較一、什么是有限合伙制私募股權(quán)投資基金是指采取有限合伙的形式設(shè)立的股權(quán)投資基金。有限合伙是指一名以上普通合伙人與一名以上有限合伙人所組成的合伙，它是介于合伙與有限責(zé)任公司之間的一種企業(yè)形式。

有限合伙人(LP)不參與有限合伙企業(yè)的運(yùn)作，不對(duì)外代表組織，只按合伙協(xié)議比例享受利潤(rùn)分配，以其出資額為限對(duì)合伙的債務(wù)承擔(dān)清償責(zé)任。

普通合伙人(GP)參與合伙事務(wù)的管理，分享合伙收益，每個(gè)普通合伙人都對(duì)合伙債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任或者連帶責(zé)任。概念：有限合伙的詮釋?zhuān)憾⒂邢藓匣镏扑侥脊蓹?quán)投資基金的特點(diǎn)1、有效的避免雙重征稅，（并通過(guò)合理的激勵(lì)及約束措施，保證在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情形下，經(jīng)營(yíng)者與所有者利益的一致，促進(jìn)普通合伙人和有限合伙人的分工與協(xié)作，使各自的所長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)得以充分發(fā)揮；）2、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)靈活；3、決策程序高效；4、利益分配機(jī)制靈活等特點(diǎn)。1）、一般特點(diǎn)2）、法律層面1）、一般特點(diǎn)：1、有限合伙私募股權(quán)基金的財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于各合伙人的財(cái)產(chǎn)。作為一個(gè)獨(dú)立的非法人經(jīng)營(yíng)實(shí)體，有限合伙制私募股權(quán)基金擁有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)；對(duì)于合伙企業(yè)債務(wù)，首先以合伙企業(yè)自身的財(cái)產(chǎn)對(duì)外清償，不足部分再按照各合伙人所處的地位的不同予以承擔(dān)；在有限合伙企業(yè)存續(xù)期內(nèi)，各合伙人不得要求分割合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)。由此，保障了有限合伙制私募股權(quán)基金的財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性和穩(wěn)定性。2、普通合伙人與有限合伙人享有不同的權(quán)利，承擔(dān)區(qū)別的責(zé)任。在有限合伙制企業(yè)內(nèi)，由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，有限合伙人不參與合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)；有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。這樣的制度安排，可促使普通合伙人認(rèn)真、謹(jǐn)慎地執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)；對(duì)有限合伙人而言，則具有風(fēng)險(xiǎn)可控的好處。2）、法律層面

有限合伙基金公司設(shè)立三、有限合伙制私募股權(quán)投資基金設(shè)立的條件

有限合伙制私募股權(quán)投資基金設(shè)立的注意有限合伙企業(yè)由二個(gè)以上五十個(gè)以下合伙人設(shè)立；但是，法律另有規(guī)定的除外。有限合伙企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)有一個(gè)普通合伙人。有限合伙人可以用貨幣、實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)或者其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利作價(jià)出資。有限合伙人不得以勞務(wù)出資。有限合伙企業(yè)由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)。執(zhí)行事務(wù)合伙人可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務(wù)的報(bào)酬及報(bào)酬提取方式。有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對(duì)外代表有限合伙企業(yè)。

1、關(guān)于投資范圍及投資方式的限制2、管理費(fèi)及運(yùn)營(yíng)成本的控制3、利益分配及激勵(lì)機(jī)制（1）關(guān)于“優(yōu)先收回投資機(jī)制”（2）關(guān)于“回?fù)軝C(jī)制”4、有限合伙人入伙、退伙方式及轉(zhuǎn)讓出資額的限制5、對(duì)普通合伙人的約束（1）關(guān)聯(lián)交易的限制（2）新基金募集的限制（3）跟隨基金共同投資的限制（4）關(guān)于基金運(yùn)作情況及財(cái)務(wù)狀況的定期匯報(bào)制度6、次級(jí)合伙人首先承擔(dān)虧損機(jī)制7、委托管理機(jī)制四、有限合伙制私募股權(quán)基金的核心機(jī)制

有限合伙制私募股權(quán)基金的核心機(jī)制是為專(zhuān)業(yè)投資人才建立有效的激勵(lì)及約束機(jī)制，提高基金的運(yùn)作水平和效率，以實(shí)現(xiàn)投資方利益的最大化。主要內(nèi)容體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、關(guān)于投資范圍及投資方式的限制私募股權(quán)投資屬于高風(fēng)險(xiǎn)投資方式，因此約束投資范圍、投資方式以及每個(gè)項(xiàng)目的投資比例就顯得尤為重要。但是，由于投資范圍、投資方式的復(fù)雜和無(wú)法窮盡，實(shí)踐中往往采用“否定性約束”的方式，以達(dá)到控制投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。例如，約定不得對(duì)某一個(gè)項(xiàng)目的投資超過(guò)總認(rèn)繳出資額20%，不得進(jìn)行承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的投資，不得為已投資的企業(yè)提供任何形式擔(dān)保，以及合伙企業(yè)的銀行借款不得超過(guò)總認(rèn)繳出資的40%等等。

2、管理費(fèi)及運(yùn)營(yíng)成本的控制

實(shí)踐中，通常有兩種做法：第一種，管理費(fèi)包括運(yùn)營(yíng)成本。好處是可以有效控制運(yùn)營(yíng)費(fèi)用支出，做到成本可控。目前，為了吸引資金，很多國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資資金采取了這種簡(jiǎn)便的方式。第二種，管理費(fèi)單獨(dú)撥付，有限合伙企業(yè)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用由有限合伙企業(yè)作為成本列支，不計(jì)入普通合伙人的管理費(fèi)用。這是國(guó)際通行的方式，管理費(fèi)的數(shù)額按照所管理資金的一定百分比，通常為0.5%—2.5%，提取方式可以按季、半年或一年。

3、利益分配及激勵(lì)機(jī)制有限合伙企業(yè)的普通合伙人與有限合伙人可以就投資收益的分配方式進(jìn)行靈活約定；通常而言，在預(yù)期投資收益內(nèi)的部分，雙方可以約定普通合伙人按照較低的比例享有收益，如超過(guò)預(yù)期收益的部分，普通合伙人可按照較高的比例享有收益，投資收益越高，普通合伙人享有的比例就越高，以作為有限合伙人對(duì)普通合伙人的獎(jiǎng)勵(lì)，由此可以促進(jìn)普通合伙人積極、有效、有利的履行合伙企業(yè)事務(wù)。在國(guó)內(nèi)的實(shí)踐中，為了吸引到投資人，有些私募股權(quán)投資基金往往采用“優(yōu)先收回投資機(jī)制”和“回?fù)軝C(jī)制”，確保在有限合伙人在收回投資之后，普通合伙人才可以享有利潤(rùn)分配，以保障普通合伙人與有限合伙人利益的一致性。

（1）關(guān)于“優(yōu)先收回投資機(jī)制”所謂“優(yōu)先收回投資機(jī)制”，是指在基金期限屆滿(mǎn)，或某個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行清算時(shí)，合伙企業(yè)分配之前首先要確保有限合伙人已全部回收投資，或達(dá)已到最低的收益率。例如，可以約定如下收益分配方式：

首先，有限合伙人取回投入基金的全部投資；其次，核算內(nèi)部收益率（IRR），如內(nèi)部收益率低于8%的，則全部投資回報(bào)按照出資比例分配給全體合伙人，此時(shí)普通合伙人按照出資額享有收益；再次，如內(nèi)部收益率高于8%，但低于10%的，其中低于8%的部分按照出資比例分配給全體合伙人，而超過(guò)8%以上的部分的20%先分配給普通合伙人，剩余80%部分則按照出資比例分配給全體合伙人；

最后，如內(nèi)部收益率高于10%的，10%以?xún)?nèi)的收益按照前述原則進(jìn)行分配，高于10%收益的部分的25%先分配給普通合伙人，其余75%部分再按照出資比例分配給全體合伙人。

（2）關(guān)于“回?fù)軝C(jī)制”所謂“回?fù)軝C(jī)制”，是指普通合伙人在已收到的管理費(fèi)，以及所投資的項(xiàng)目退出后分配的利潤(rùn)中，拿出一定比例的資金存入特定賬戶(hù)，在基金或某些投資項(xiàng)目虧損或達(dá)不到最低收益時(shí)，用于彌補(bǔ)虧損或補(bǔ)足收益的機(jī)制。例如，某有限合伙私募股權(quán)基金約定，普通合伙人應(yīng)留存收益的40%，在基金虧損或未能達(dá)到8%的最低收益時(shí)，用于彌補(bǔ)虧損或補(bǔ)足收益。綜上，我們可以看出，無(wú)論是“優(yōu)先回收投資機(jī)制”或是“回?fù)軝C(jī)制”均反應(yīng)了國(guó)內(nèi)普通合伙人在募集資金方面的困境，為吸引資金，在利益分配方面所作出的妥協(xié)與讓步。

4、有限合伙人入伙、退伙方式及轉(zhuǎn)讓出資額的限制在有限合伙私募股權(quán)基金成立后，仍可以允許新的有限合伙人入伙；通常而言，有限合伙人的入伙由普通合伙人決定，但也會(huì)設(shè)定一些限定條件，例如，限定新有限合伙人應(yīng)屬于合格機(jī)構(gòu)投資者及相應(yīng)的資金要求等。此外，還需要明確新入伙的有限合伙人的權(quán)益計(jì)算方式，或者對(duì)原合伙人的補(bǔ)償方案。關(guān)于有限合伙人的退伙，實(shí)踐中，合伙協(xié)議均要求有限合伙人保證在合伙企業(yè)存續(xù)期間內(nèi)不得退伙。為保證有限合伙制私募股權(quán)基金的穩(wěn)定性，通常對(duì)有限合伙人轉(zhuǎn)讓合伙企業(yè)的出資進(jìn)行一定的約束。有限合伙人轉(zhuǎn)讓合伙企業(yè)的出資可以分為自行轉(zhuǎn)讓和委托轉(zhuǎn)讓兩種形式?！白孕修D(zhuǎn)讓”是指有限合伙人自行尋找受讓方，由普通合伙人審核并協(xié)助辦理過(guò)戶(hù)的方式?！拔修D(zhuǎn)讓”是指有限合伙人委托普通合伙人尋找受讓方，并普通合伙人協(xié)助辦理過(guò)戶(hù)的方式。一般情況下，有限合伙人轉(zhuǎn)讓出資，普通合伙人均要求支付一定的手續(xù)費(fèi)，而且根據(jù)轉(zhuǎn)讓形式的不同，手續(xù)費(fèi)的費(fèi)率也不同；自行轉(zhuǎn)讓的手續(xù)費(fèi)費(fèi)率較低，例如可為所轉(zhuǎn)讓出資額的1%，委托轉(zhuǎn)讓的費(fèi)率較高，例如可為所轉(zhuǎn)讓出資額的5%；通過(guò)收取一定轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)，可以控制有限合伙人頻繁的轉(zhuǎn)讓對(duì)合伙企業(yè)的出資。所收取的手續(xù)費(fèi)可以作為合伙企業(yè)的收入，如普通合伙人提供居間服務(wù)的，還可以提取一定比例的居間報(bào)酬。

5、對(duì)普通合伙人的約束

在有限合伙制私募股權(quán)基金中，由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，有限合伙人不參與有限合伙企業(yè)的運(yùn)作，因此需要防范普通合伙人侵害合伙企業(yè)的利益。除本文已表述的約束機(jī)制外，對(duì)于普通合伙人還存在以下的約束措施：（1）關(guān)聯(lián)交易的限制有限合伙企協(xié)議均禁止普通合伙人從事關(guān)聯(lián)交易，以及自營(yíng)及與他人合作經(jīng)營(yíng)與本合伙企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)，除非得到全體合伙人大會(huì)的批準(zhǔn)。但允許有限合伙人同本合伙企業(yè)進(jìn)行交易。（2）新基金募集的限制有保證普通合伙人有足夠的注意力執(zhí)行合伙企業(yè)的業(yè)務(wù)，私募股權(quán)投資基金一般限制普通合伙人再次募集基金的速度。(3）跟隨基金共同投資的限制為了防止普通合伙人基于自身利益，不能客觀的進(jìn)行項(xiàng)目投資或退出，私募股權(quán)資金均限制普通合伙人跟隨基金進(jìn)行投資，或者限制跟隨基金退出。（4）關(guān)于基金運(yùn)作情況及財(cái)務(wù)狀況的定期匯報(bào)制度對(duì)題述事項(xiàng)，私募股權(quán)基金均要求執(zhí)行合伙事務(wù)的普通合伙人定期向有限合伙人進(jìn)行報(bào)告，有限合伙人有權(quán)查閱及復(fù)印有限合伙企業(yè)的會(huì)計(jì)賬簿等財(cái)務(wù)資料，有權(quán)得到投資項(xiàng)目的估值報(bào)告等。6、次級(jí)合伙人首先承擔(dān)虧損機(jī)制

為了滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的偏好，有些私募股權(quán)的基金在虧損分擔(dān)上，約定由普通合伙人或者具有關(guān)聯(lián)關(guān)系的有限合伙人作為次級(jí)合伙人，并以其對(duì)合伙企業(yè)認(rèn)繳的出資先承擔(dān)虧損。例如:其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式如下：

首先，以次級(jí)合伙人以對(duì)合伙企業(yè)認(rèn)繳的出資承擔(dān)虧損；

其次，如次級(jí)合伙人的出資不足以承擔(dān)虧損的，再由其他合伙人按照出資份額分擔(dān)。

7、委托管理機(jī)制有限合伙制私募股權(quán)基金的合伙事務(wù)一般由普通合伙人執(zhí)行，但普通合伙人也可以將合伙事務(wù)委托第三方機(jī)構(gòu)執(zhí)行。目前，由于我國(guó)對(duì)于外資參與設(shè)立合伙企業(yè)尚未放開(kāi)，同時(shí)囿于資本項(xiàng)目外匯管制的限制，造成外資直接作為普通合伙人設(shè)立私募股權(quán)基金存在一定的障礙。因此，由外資參與設(shè)立基金管理公司，并通過(guò)壟斷貿(mào)易安排獲得普通合伙人的利潤(rùn)，即成為一種變通的解決方案。普通合伙人將合伙事務(wù)委托第三方機(jī)構(gòu)執(zhí)行，應(yīng)當(dāng)遵照《合同法》關(guān)于委托合同的相關(guān)規(guī)定。但在《合同法》環(huán)境下，委托管理機(jī)制存在以下不足之處：其一，委托關(guān)系可隨時(shí)解除，法律關(guān)系不穩(wěn)定。但是，如單方解除委托合同，給另一方造成損失的，應(yīng)當(dāng)賠償損失。其二，只有在基金管理公司存在過(guò)錯(cuò)的的情況下，才承擔(dān)投資失敗的法律責(zé)任，這與普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任相比，責(zé)任較輕，約束不夠。五、有限合伙制私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理典型的有限合伙制私募股權(quán)基金的特點(diǎn)是所有者和經(jīng)營(yíng)者分離，在此前提下，如何解決基金運(yùn)作過(guò)程中信息不對(duì)稱(chēng)和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)兩大問(wèn)題，防止經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的背離；同時(shí)，保障專(zhuān)業(yè)投資人才經(jīng)營(yíng)能力的充分發(fā)揮，并在不同利益之間尋找最佳平衡點(diǎn)，進(jìn)而提高基金決運(yùn)作和決策的效率，保證基金投資者利益的最大化，即是有限合伙制私募股權(quán)基金內(nèi)部治理所要達(dá)到的目的。

1、國(guó)外私募股權(quán)基金典型的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

2、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)上的妥協(xié)3、有限合伙制形式，公司制內(nèi)核的私募股權(quán)基金

其中，合伙人會(huì)議一般僅就涉及到新合伙人入伙以及合伙人退伙、有限合伙協(xié)議的修改、合伙企業(yè)清算等進(jìn)行決策，并聽(tīng)取普通合伙人關(guān)于執(zhí)行合伙事務(wù)的匯報(bào)，監(jiān)督普通合伙人按照合伙協(xié)議的要求執(zhí)行合伙事務(wù)，但合伙人會(huì)議不對(duì)合伙企業(yè)投資決策及所投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)施加控制。不同的合伙人在合伙企業(yè)中享有相同的投票權(quán)，合伙人會(huì)議決定事項(xiàng)按照人數(shù)進(jìn)行表決，而不論出資額比例。國(guó)外私募股權(quán)基金中有些也設(shè)立咨詢(xún)委員會(huì)，一般由認(rèn)繳出資達(dá)到一定比例的有限合伙人組成，并對(duì)涉及到合伙企業(yè)與普通合伙人之間的關(guān)聯(lián)交易等具有利益沖突的投資事項(xiàng)，以及對(duì)外投資金額超過(guò)限定比例的投資項(xiàng)目進(jìn)行決策，但其不能代替及超越普通合伙人的職權(quán)。普通合伙人是基金的實(shí)際運(yùn)作者，是基金投資的決策者和執(zhí)行者，在合伙協(xié)議授權(quán)的范圍內(nèi)，基金的投資決策完全由普通合伙人完