金融市場(第十章)

2023/2/31

金融市場

(第十章)

北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院

李翀2023/2/32

內(nèi)容

第一節(jié)股票的價(jià)格第二節(jié)股票價(jià)格指數(shù)第三節(jié)股票價(jià)格理論2023/2/33

第一節(jié)股票的價(jià)格

一、票面價(jià)值股票的票面金額。股票樣本如下圖所示：

2023/2/34

第一節(jié)

股票票面價(jià)值的意義：發(fā)行價(jià)格的參考，股份所占的比例，分派股息的憑證?，F(xiàn)在，股票已經(jīng)無紙化，股票票面價(jià)值成為了一個(gè)概念。二、賬面價(jià)值公司資產(chǎn)凈值除以股份數(shù)量所得的商。2023/2/35

第一節(jié)

只有在股票按照票面價(jià)值出售，而且不考慮用公積金擴(kuò)大規(guī)模和資產(chǎn)增值的情況下，股票的賬面價(jià)值才等于票面價(jià)值。在股票市場上，與股票賬面價(jià)值相聯(lián)系的指標(biāo)是市凈率。股票賬面價(jià)值是每股股票所代表的凈資產(chǎn)的價(jià)值，而市凈率是股票的市場價(jià)格與每股股票凈資產(chǎn)的比率。2023/2/36

第一節(jié)

因此，市凈率比較高意味著股票市場價(jià)格偏離每股股票凈資產(chǎn)的幅度比較大。一般來說，市凈率比較低的股票投資價(jià)值比較高。但是，需要注意的是，市凈率的分析還需要與公司的經(jīng)營情況相結(jié)合。即使某種股票的市凈率很低，但如果該公司的經(jīng)營情況惡化，公司的凈資產(chǎn)減少，市凈率有可能迅速上升。2023/2/37

第一節(jié)

三、清算價(jià)值公司清算時(shí)的價(jià)值。它等于公司資產(chǎn)的清算額減去公司債務(wù)之差，再除以股份數(shù)量所得到的商。2023/2/38

第一節(jié)

只有公司資產(chǎn)按照賬面價(jià)值出售，并且不考慮清算費(fèi)用的情況下，清算價(jià)值才等于賬面價(jià)值。四、內(nèi)在價(jià)值按照股票的未來收益所折算的現(xiàn)在貼現(xiàn)值。投資者可以根據(jù)具體情況采用簡化程度不同的計(jì)算方法。2023/2/39

第一節(jié)

假定某股票1年后的全部收益是1美元，以后再也沒有收益，在年利率是7%的條件下，該股票現(xiàn)在值0.9346美元。這是因?yàn)?.9346（1+7%）=1，也就是1/（1+7%）=0.9346。2023/2/310

第一節(jié)

再假定某股票2年后的全部收益是1美元，以后再也沒有收益，在第一年利率是7%，第二年年利率是8%的條件下，該股票現(xiàn)在值0.8645美元。這是因?yàn)?.8645（1+7%）（1+8%）=1。也就是1/[（1+7%）（1+8%）]=0.8645。2023/2/311

第一節(jié)

設(shè)某股票的股東收益是R，期限是t年（t→∞），利率是i，那么該股票現(xiàn)值為:PV=R1/(1+i1)+R2/[(1+i1)(1+i2)]+…+Rt

/[(1+i1)…(1+it)]

這是股票現(xiàn)值第一個(gè)計(jì)算公式。但是，這個(gè)公式過于復(fù)雜，需要簡化。2023/2/312

第一節(jié)

如果不用各年的利率來折算，用一個(gè)平均利率來折算，那么上面的公式可以寫成：

PV=R1/(1+i)+R2/(1+i)2+…+Rt

/(1+i)t

這是股票現(xiàn)值的第二個(gè)計(jì)算公式，計(jì)算起來仍然比較復(fù)雜。2023/2/313

第一節(jié)

假定股東收益以常數(shù)的方式增長，增長率為g。設(shè)第0年股東收益是R0，第1年股東收益是R1=R0(1+g)，第2年股東收益是R2=R0(1+g)2，第t年股東收益是Rt=R0

(1+g)t，利率是i。2023/2/314

第一節(jié)

將每年的股東收益代入前面的公式可以得到：2023/2/315

第一節(jié)經(jīng)過化簡可以得到：

設(shè)i＞g，由于t→∞，2023/2/316

第一節(jié)這是股票現(xiàn)值第三個(gè)計(jì)算公式2023/2/317

第一節(jié)

如果設(shè)每年股票的股東收益都相同，2023/2/318

第一節(jié)因此，可得股票現(xiàn)值第四個(gè)計(jì)算公式：

PDV=R/i

在股票現(xiàn)值的計(jì)算過程中，為了解釋方便，采用了存款利率。但是，投資股票的風(fēng)險(xiǎn)與存款的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。因此，在計(jì)算的過程中，應(yīng)該采用與股票投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)睦省?023/2/319

第一節(jié)

股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算具有重要的意義。對于長期投資者來說，如果股票的市場價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值相等，投資股票只是得到了相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的利率。如果股票的市場價(jià)格大幅度高于內(nèi)在價(jià)值，說明股票市場出現(xiàn)了泡沫。另外，如果長期股票的內(nèi)在價(jià)值上升，股票的市場價(jià)格也會(huì)上升。2023/2/320

第一節(jié)

因此，長期投資來說應(yīng)該選擇市場價(jià)格接近或低于內(nèi)在價(jià)值的股票。對于短期投機(jī)者來說，由于股票內(nèi)在價(jià)值是市場價(jià)格的基礎(chǔ)，可以通過分析影響股票內(nèi)在價(jià)值的因素來預(yù)測股票市場價(jià)格的短期變化。

第一節(jié)四、市場價(jià)格股票的市場價(jià)格是在股票市場上買賣股票的價(jià)格，它受供求影響。供不應(yīng)求，股票市場價(jià)格上升；供過于求，股票市場價(jià)格下降。2023/2/3212023/2/322

第二節(jié)股票價(jià)格指數(shù)一、簡單算術(shù)平均數(shù)反映股票價(jià)格變化最簡單的一個(gè)指標(biāo)。假定選擇n種具有代表性的股票，它們的價(jià)格是P，那么每天都用下述公式計(jì)算股票的平均價(jià)格Pa

，然后加以比較，便可以觀察股票價(jià)格的變化：

Pa=(P1+P2+…+Pn)/n2023/2/323

第二節(jié)

但是，如果增加了新的股票，或者股票發(fā)生了分拆，簡單算術(shù)平均數(shù)的可比性將受到影響。例如，如果有3種股票A、B、C，某營業(yè)日的價(jià)格分別是40、30、20美元，但是A股每股分成4股。本來平均數(shù)是30美元（=[40+30+20]/3），現(xiàn)在變成了20美元（=[10+30+20]/3）。2023/2/324

第二節(jié)

在這種情況下，通常都用調(diào)整除數(shù)的方法來解決。調(diào)整后的算術(shù)平均數(shù)=股票分拆后的總價(jià)格/新除數(shù)

新除數(shù)=股票分拆后的總價(jià)格/股票分拆前的平均價(jià)格在上面的例子中，新除數(shù)是：2023/2/325

第二節(jié)（10+30+20）/30=2

調(diào)整除數(shù)的算術(shù)平均數(shù)就是30美元（=[10+30+20]/2），恢復(fù)原來的水平。這樣做的意義是不影響算術(shù)平均數(shù)的可比性，并且在被除數(shù)中都出現(xiàn)股票分拆后的總價(jià)格。2023/2/326

第二節(jié)

二、股票價(jià)格指數(shù)

1、算術(shù)股票價(jià)格指數(shù)將算術(shù)股票平均數(shù)以指數(shù)的方式表達(dá)出來，就是算術(shù)股票價(jià)格指數(shù)。設(shè)基期即基準(zhǔn)的時(shí)期是o，現(xiàn)期是t，其他符號(hào)的意思不變，算術(shù)股票價(jià)格指數(shù)Pi為：2023/2/327

第二節(jié)

這樣，100就作為比較的基礎(chǔ)。算術(shù)股票價(jià)格指數(shù)的特點(diǎn)是將各種股票看作同樣重要，實(shí)際上都給予了同樣的權(quán)重。如果認(rèn)為各種股票的重要性不一樣，并且以股票的發(fā)行量作為權(quán)重，那么就要用加權(quán)股票價(jià)格指數(shù)。2023/2/328

第二節(jié)2、加權(quán)股票價(jià)格指數(shù)設(shè)股票的發(fā)行量為Q，其他符號(hào)意思不變，加權(quán)股票價(jià)格指數(shù)為：對于股票分拆或增加新的股票，都用調(diào)整除數(shù)的方法進(jìn)行調(diào)整。2023/2/329

第二節(jié)

三、重要的股票價(jià)格指數(shù)

1、道·瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)

1884年6月3日由道·瓊斯公司創(chuàng)始人查爾斯·道編制，并刊登在《每日通訊》上?，F(xiàn)在的道·瓊斯指數(shù)發(fā)表在《華爾街日報(bào)》上，共分四類：工業(yè)股票價(jià)格指數(shù)、運(yùn)輸業(yè)股票價(jià)格指數(shù)、公用事業(yè)股票價(jià)格指數(shù)和綜合股票價(jià)格指數(shù)。2023/2/330

第二節(jié)

現(xiàn)在的道·瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)是以1928年10月1日為基期，以100為基準(zhǔn)。該指數(shù)用簡單算術(shù)平均法求得，當(dāng)遇到增股、股票分拆等情況時(shí)，采用調(diào)整除數(shù)的方法保證指數(shù)的可比性。

2、標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)它是由美國標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司于1923年編制的指數(shù)，最初選擇230種股票。2023/2/331

第二節(jié)它以1941年至1943年抽樣股票的平均市價(jià)為基期，以上市股票數(shù)量為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，基準(zhǔn)為10。到1957年，該指數(shù)的范圍擴(kuò)大到500種股票。

3、納斯達(dá)克股票價(jià)格指數(shù)

它反映納斯達(dá)克股票市場價(jià)格的變化。以1971年第一個(gè)交易日為基期，以基期的股票價(jià)格為100，采用加權(quán)的方法計(jì)算。2023/2/332

第二節(jié)

由于在納斯達(dá)克股票市場上市的公司涵蓋所有新技術(shù)行業(yè)，包括軟件、計(jì)算機(jī)、電信、生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等，納斯達(dá)克股票價(jià)格指數(shù)反映新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股票價(jià)格的變化。2023/2/333

第二節(jié)4、日經(jīng)平均股價(jià)

它是由日本經(jīng)濟(jì)新聞社1950年9月開始編制的股票價(jià)格指數(shù)，采用算術(shù)平均的方法計(jì)算。該指數(shù)最初選擇東京證券交易所上市的225家公司的股票進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)時(shí)稱為“東證修正平均股價(jià)”。2023/2/334

第二節(jié)

1975年5月1日，日本經(jīng)濟(jì)新聞社向道·瓊斯公司買進(jìn)商標(biāo)，采用美國道·瓊斯公司的方法計(jì)算，這種股票指數(shù)也就改稱“日經(jīng)道·瓊斯平均股價(jià)”。

1985年5月1日合同期滿10年，經(jīng)商議將名稱改為“日經(jīng)平均股價(jià)”。2023/2/335

第二節(jié)

目前該指數(shù)分為兩種：一種是原來的日經(jīng)225種平均股價(jià)，另一種是1982年1月4日起開始編制的日經(jīng)500種平均股價(jià)。2023/2/336

第二節(jié)

5、德國DAX指數(shù)它是由德意志交易所集團(tuán)推出的一個(gè)藍(lán)籌股指數(shù)，指數(shù)中包含有30家主要的德國公司。DAX指數(shù)于1987年推出，以取代法蘭克福匯報(bào)指數(shù)。它以1988年7月1日為基期，以1000點(diǎn)為基準(zhǔn)點(diǎn)。2023/2/337

第二節(jié)DAX指數(shù)與其他指數(shù)不同，其他股票價(jià)格指數(shù)則只反映股票市場價(jià)格的變化，但DAX指數(shù)試圖反映德國股市的總收益情況。DAX指數(shù)的計(jì)算考慮到股息收入，它在名義上將所有股息收入再投資在股票上。因此，即便DAX股票價(jià)格沒有變動(dòng)，DAX指數(shù)仍可能因股息收入而上升。2023/2/338

第二節(jié)6、英國《金融時(shí)報(bào)》股票價(jià)格指數(shù)全稱是“倫敦《金融時(shí)報(bào)》工商業(yè)普通股股票價(jià)格指數(shù)”，它是由英國《金融時(shí)報(bào)》公布發(fā)表的。該指數(shù)選擇具有代表性的30家的普通股股票，以1935年7月1日作為基期，以100點(diǎn)為基準(zhǔn)，采用加權(quán)平均的方法計(jì)算。2023/2/339

第二節(jié)

7、法國CAC指數(shù)

它是由法國證券交易所(PSE)編制的股票價(jià)格指數(shù)，從1988年6月5日開始發(fā)布。它包括法國40家較大的上市公司的股票價(jià)格，以1987年底為基期，以100點(diǎn)為基準(zhǔn)。2023/2/340

第二節(jié)

7、上海證券交易所綜合指數(shù)它是由上海證券交易所于1991年7月15日起正式發(fā)布的指數(shù)，包括該交易所全部上市股票。該指數(shù)以1990年12月19日為基期，以100點(diǎn)為基準(zhǔn)，采用加權(quán)平均的方法計(jì)算。它是中國最有代表性的股票價(jià)格指數(shù)。2023/2/341

第三節(jié)股票價(jià)格變化理論

一、道氏理論

1、3種運(yùn)動(dòng)。道氏理論將股票價(jià)格的變化區(qū)分為3種運(yùn)動(dòng)：主要趨勢，持續(xù)1年以上的運(yùn)動(dòng)；次要運(yùn)動(dòng)，持續(xù)數(shù)周或數(shù)月的運(yùn)動(dòng)；短期波動(dòng)，持續(xù)1日或數(shù)日的運(yùn)動(dòng)。

2、主要趨勢的特征。牛市經(jīng)歷4個(gè)階段：積累階段、上升2023/2/342

第三節(jié)階段、繁榮階段、過熱階段。熊市經(jīng)歷4個(gè)階段：銷售階段、恐慌階段、復(fù)蘇階段、滑坡階段。

3、主要趨勢的確認(rèn)工業(yè)股票價(jià)格平均數(shù)和交通股票價(jià)格平均數(shù)的同時(shí)變化。2023/2/343

第三節(jié)4、線的構(gòu)成工業(yè)和交通股票價(jià)格平均數(shù)在5%范圍的斜向運(yùn)動(dòng)。它表示股票的供求是平衡的。如果股票價(jià)格的變化突破了線上升或下降，那么這種趨勢將會(huì)持續(xù)。2023/2/344

第三節(jié)5、交易量的影響可以結(jié)合股票價(jià)格和交易量來預(yù)測股票價(jià)格的變化：在股票價(jià)格上升時(shí)，交易量較大說明股票價(jià)格還會(huì)上升，交易量較小說明股票價(jià)格可能下降。在股票價(jià)格下降時(shí)，交易量較大說明股票價(jià)格可能會(huì)停止下降，交易量較小說明股票價(jià)格的下降將會(huì)持續(xù)。2023/2/345

第三節(jié)

問題：要在工業(yè)和交通股票價(jià)格平均變化以后才能判斷股票價(jià)格的走勢而不是在這之前；未能很好地解釋次要趨勢和短期波動(dòng)；未能解釋單一股票價(jià)格的變化。2023/2/346

第三節(jié)

二、賣空利率理論根據(jù)賣空利率的變化預(yù)測股票價(jià)格的變化。賣空是指賣出自己沒有的股票。該理論認(rèn)為，如果賣空利率上升，說明賣空數(shù)量增加，投資者將會(huì)回購股票以償還證券商的股票，股票價(jià)格可能上升。2023/2/347

第三節(jié)

問題：賣空有基本賣空、技術(shù)賣空和盒子賣空，只有在第二種情況下，賣空理論才有效。盒子賣空是將本年度股票的收益轉(zhuǎn)移到下一年以減少稅收的方法。假定某投資者本年度以30美元的價(jià)格買進(jìn)1萬股某股票，年底該股票價(jià)格上升到40美元，如果賣出該股票將得到10萬2023/2/348

第三節(jié)美元的收益，在累進(jìn)稅率的情況下要交較多的稅。如果該投資者預(yù)料明年收入不高，他可以用賣空的方法將股票收益轉(zhuǎn)移到明年：他向證券商借進(jìn)1萬股股票賣出去，鎖定賬面上的收益10萬元。等到明年他用以前買進(jìn)的股票償還證券商，賬面上的收益才變成實(shí)際的收益。2023/2/349

第三節(jié)

三、零股理論