資本市場與企業(yè)投融資帶并購案例

首次公開發(fā)行、買殼上市

以及一個案例馮科目錄首次公開發(fā)行與分拆、整體、買殼以及借殼上市IPO涉及的重要法律問題討論定向增發(fā)——以粵高速為例水務(wù)公司的重組上市——以藍(lán)星清洗換牌興蓉投資為例長城電腦收購冠捷科技案例共享公募私募投資范圍一般投資者具有一定資格公開性可以廣告不能廣告注冊手續(xù)需要不需要投資周期無期限較長（5-7年）交易地點交易所所外市場流動性較強(qiáng)不允許或有限制信息披露機(jī)制有無委托-代理鏈條長短增值服務(wù)程度淺程度深合約是否容易產(chǎn)生泡沫是否公募合約與私募合約的區(qū)別

股票首次公開發(fā)行首次公開發(fā)行（IPO，InitialPublicOffering）有三層含義：融資工具是股票融資方式是公開發(fā)行融資次序是首次發(fā)行我國規(guī)定有下列情況之一的，為公開發(fā)行：向不特定對象發(fā)行證券向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為不可償還性參與性收益性流通性價格波動性與風(fēng)險股票價格要受到諸如公司經(jīng)營狀況、供求關(guān)系、

銀行利率、大眾心理等多種因素的影響，

其波動性有很大的不確定性。不確定越大，

投資風(fēng)險也就越大?？闪魍ü善痹蕉啵山涣吭酱?，價格對成交量越不敏感，股票的流通性就越好；反之就越差。只可二級市場轉(zhuǎn)讓，不可退股股票期限等于公司存續(xù)期限股東有權(quán)從公司領(lǐng)取股息或紅利。股票投資者還可以獲得股票投資的資本收益。股票的特性公司決策參與權(quán)利潤分配權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)剩余資產(chǎn)分配權(quán)等方法一方法二方法三方法四作為股份有限公司的發(fā)起人而獲得股票在股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時，出資購買而獲得股票在二級股票交易市場上從其他受讓人中購買股票因他人贈與或依法繼承而獲得的股票多種獲得股票的方式轉(zhuǎn)增股本G股、公司職工股等H股垃圾股送紅股社會公眾股B股績優(yōu)股轉(zhuǎn)配股法人股A股藍(lán)籌股配股國有股紅籌股按照公司注冊地或股票上市地點依據(jù)投資者類別依據(jù)來源按公司的業(yè)績根據(jù)權(quán)益不同股票的分類優(yōu)先股股票普通股股票優(yōu)先股股票又可根據(jù)其是否可轉(zhuǎn)換、是否可贖回、虧損年份股息是否累計等進(jìn)一步細(xì)分股票發(fā)行監(jiān)管制度是指企業(yè)公開發(fā)行股票的準(zhǔn)入審批體制，其核心是股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。政府主導(dǎo)型的核準(zhǔn)制市場主導(dǎo)型的注冊制我國目前實行保薦制由主承銷商為代表的中介機(jī)構(gòu)根據(jù)市場需要進(jìn)行選擇、培育、推薦企業(yè)，由發(fā)行人誠信披露、中介機(jī)構(gòu)實質(zhì)性審核并發(fā)表專業(yè)意見，監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行合規(guī)性初審、發(fā)行審核委員會獨立發(fā)表意見，監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法核準(zhǔn)的發(fā)行審核體制。股票發(fā)行之前，發(fā)行人必須按法定程序向監(jiān)管部門提交有關(guān)信息，申請注冊，并對信息的完整性、準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，監(jiān)管部門在法定期限內(nèi)對發(fā)行人的申請無異議，發(fā)行人即可向資本市場發(fā)行。由保薦人（券商）負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實公司發(fā)行文件中所載資料的真實、準(zhǔn)確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，

不僅承擔(dān)上市后持續(xù)輔導(dǎo)的責(zé)任，還將責(zé)任落實到個人（保薦代表人）。政府主導(dǎo)型的核準(zhǔn)制與市場主導(dǎo)型的注冊制是目前國際上主要的兩種發(fā)行審批制度，我國改革的目標(biāo)是實行注冊制。股票首次公開發(fā)行條件應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司股權(quán)清晰，不存在重大糾紛最近三年主營業(yè)務(wù)、實際控制人等未變。。。。。。具有完整的業(yè)務(wù)體系直接面向市場獨立經(jīng)營的能力資產(chǎn)完整、人員獨立、財務(wù)獨立機(jī)構(gòu)獨立、業(yè)務(wù)獨立在獨立性方面無其他嚴(yán)重缺陷依法建立健全股東大會、

董事會等制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)發(fā)行人有嚴(yán)格的資金管理制度不存在為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的情形。。。。。。資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流量正常內(nèi)部控制有效，注冊會計師出具了無保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報告完整披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系并按重要性原則恰當(dāng)披露關(guān)聯(lián)交易滿足相應(yīng)的IPO財務(wù)、會計指標(biāo)。。。。。。募集資金使用方向明確，原則上應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)募集資金數(shù)額和投資項目應(yīng)與發(fā)行人現(xiàn)狀相適應(yīng)應(yīng)當(dāng)建立募集資金專項存儲制度，募集資金應(yīng)當(dāng)存放于專項賬戶。。。。。。。具有主體資格具有獨立性必須規(guī)范運(yùn)行滿足財務(wù)、會計要求資金募集及其運(yùn)用發(fā)行與上市的關(guān)系：首次公開發(fā)行的股票，可以進(jìn)入證券交易所交易，也可以不進(jìn)入證券交易所而通過其他方式進(jìn)行交易。在新公司法和證券法頒布之前，我國不承認(rèn)公開發(fā)行股票而不上市的情形。中國證監(jiān)會也是將公開發(fā)行和上市結(jié)合在一起進(jìn)行審核，一旦審核同意，交易所即有義務(wù)安排公開發(fā)行的股票上市交易。2006年新公司法和證券法頒布實施之后，明確了對于公開發(fā)行和上市的監(jiān)管職能授予中國證監(jiān)會和證券交易所。為此，中國證監(jiān)會業(yè)已成立發(fā)行監(jiān)管二部，專門負(fù)責(zé)對公開發(fā)行股票但不上市的情形進(jìn)行監(jiān)管，并且正在籌備柜臺交易場所等與此適應(yīng)的市場建設(shè)，相關(guān)的法規(guī)也正在起草中。按照有關(guān)要求制作申請材料，由保薦機(jī)構(gòu)出具推薦文件，并向中國證監(jiān)會申報。由中國證監(jiān)會核準(zhǔn)其申請應(yīng)聘請一家保薦機(jī)構(gòu)作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，對公司及相關(guān)人員進(jìn)行上市輔導(dǎo)發(fā)行上市前，企業(yè)必須改制設(shè)立為股份有限公司，之后才能進(jìn)入輔導(dǎo)程序根據(jù)法律規(guī)定和實際需要，企業(yè)必須聘請中介機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)申報與審核改制重組聘請中介機(jī)構(gòu)發(fā)行上市首次公開發(fā)行包括路演、申購、抽簽、配售等過程。最后，交易所將安排其股票掛牌上市交易股票發(fā)行程序聘請中介機(jī)構(gòu)首次公開發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)主要包括保薦人、律師事務(wù)所、

會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、財經(jīng)公關(guān)顧問。1、中介機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)

是否具有從事證券業(yè)務(wù)的資格業(yè)內(nèi)聲譽(yù)執(zhí)業(yè)背景良好的溝通協(xié)調(diào)能力收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)公司在選擇中介機(jī)構(gòu)時應(yīng)該注意的幾個方面保薦人制度顧名思義，保薦人（Sponsor）既是推薦人，也是擔(dān)保人。具體而言，保薦人制度是由保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實公司發(fā)行文件和上市文件的真實性、準(zhǔn)確性和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險防范責(zé)任，并在公司上市后的規(guī)定時間內(nèi)繼續(xù)協(xié)助發(fā)行人建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，督促公司遵守上市規(guī)定，完成招股計劃書中的承諾，同時對上市公司的信息披露負(fù)有連帶責(zé)任的一種制度安排。我國《證券法》規(guī)定，發(fā)行人申請公開發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，依法采取承銷方式的，或者公開發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實行保薦制度的其他證券的，應(yīng)當(dāng)聘請具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。另外，保薦人負(fù)責(zé)股票發(fā)行的主承銷商工作。公司上市保薦責(zé)任勤勉盡責(zé)地為被保薦人提供股票發(fā)行上市的專業(yè)指導(dǎo)意見核查被保薦人基本情況，確保其具備相關(guān)規(guī)定的發(fā)行上市條件指導(dǎo)被保薦人按照規(guī)范要求制作股票發(fā)行上市申請文件，

對申請文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)連帶責(zé)任指導(dǎo)被保薦人規(guī)范建立法人治理結(jié)構(gòu)確認(rèn)被保薦人的全體董事具備擔(dān)任董事所需的專業(yè)技能、經(jīng)驗及法律知識代表被保薦人報送發(fā)行上市申請文件并負(fù)責(zé)與監(jiān)管部門和交易所進(jìn)行溝通保薦人承擔(dān)的責(zé)任上市后信息披露保薦責(zé)任公司上市后，保薦人通常在2年內(nèi)要持續(xù)履行下列信息披露保薦責(zé)任：繼續(xù)為被保薦人提供持續(xù)遵守相關(guān)規(guī)定的專業(yè)指導(dǎo)意見并指導(dǎo)其規(guī)范運(yùn)作督促被保薦人嚴(yán)格履行公開披露文件中承諾的業(yè)務(wù)發(fā)展、募集資金使用及其他各項義務(wù)督促、指導(dǎo)并審核被保薦人公開披露相關(guān)信息與文件發(fā)現(xiàn)重大問題，及時向證券監(jiān)管部門和交易所報告。就被保薦人業(yè)績狀況、發(fā)展前景、市場表現(xiàn)等發(fā)表財務(wù)分析報告保薦機(jī)構(gòu)的選擇主承銷商制度主承銷商定義主承銷商作用承銷方式承銷團(tuán)的組建主承銷商是指在股票發(fā)行中獨家承銷或牽頭組織承銷團(tuán)經(jīng)銷的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)它既是股票發(fā)行的主承銷商,又是發(fā)行人的財務(wù)顧問,且往往還是發(fā)行人上市的推薦人與發(fā)行人就有關(guān)發(fā)行方式、日期、價格等進(jìn)行磋商，達(dá)成一致協(xié)助發(fā)行人申辦有關(guān)法律方面的手續(xù)做好發(fā)行人的宣傳工作和促進(jìn)其股票在二級市場的流動性…….包銷：指證券公司將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購入或者在承銷期結(jié)束日將售后剩余證券全部自行購入的承銷方式代銷：證券公司代理發(fā)行人發(fā)售證券，

在承銷期結(jié)束時，將未售出的證券全部退還發(fā)行人的承銷方式按照我國《證券法》的規(guī)定，向不特定對象發(fā)行的證券票面總值超過人民幣五千萬元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷，承銷團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷和參與承銷的證券公司組成。承銷商與保薦人的關(guān)系共同點：二者都是證券公司，都為公司上市提供中介服務(wù)。不同點：職責(zé)不同。主板市場上承銷商的核心職責(zé)是為上市公司銷售股票；保薦人有比承銷商更為全面的職責(zé)，包括為公司的上市申請活動提供推薦和協(xié)助職責(zé)，以及更為嚴(yán)格的輔導(dǎo)、監(jiān)督、

報告職責(zé)等，其核心職責(zé)是擔(dān)保職責(zé)。職責(zé)期限不同。保薦人的職責(zé)期限不僅包括上市之前，也包括上市之后的相當(dāng)一段時間。而承銷商的職責(zé)期限是從訂立承銷協(xié)議起到完成承銷任務(wù)為止。民事責(zé)任的歸責(zé)形式不同。承銷商只承擔(dān)過錯責(zé)任，即在承銷協(xié)議期間，只有主觀上有故意或過失性的過錯時，才承擔(dān)民事賠償責(zé)任。而保薦人則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無過錯責(zé)任，即在保薦其內(nèi)，即便保薦人主觀上沒有故意過錯，也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任。（二）改制重組盡職調(diào)查（duediligence）指中介機(jī)構(gòu)（包括投資銀行、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所等）在承銷證券時，以行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對發(fā)行人的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行的核查、驗證等專業(yè)調(diào)查。盡職調(diào)查的主要范圍包括發(fā)行人、市場、產(chǎn)業(yè)政策等三大方面。作為承銷商的投資銀行的盡職調(diào)查，不僅關(guān)乎承銷風(fēng)險和承銷利益，而且關(guān)乎承銷商對發(fā)行證券的保證責(zé)任。改制重組盡職調(diào)查（duediligence）指中介機(jī)構(gòu)（包括投資銀行、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所等）在承銷證券時，以行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對發(fā)行人的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行的核查、驗證等專業(yè)調(diào)查。盡職調(diào)查的主要范圍包括發(fā)行人、市場、產(chǎn)業(yè)政策等三大方面。作為承銷商的投資銀行的盡職調(diào)查，不僅關(guān)乎承銷風(fēng)險和承銷利益，而且關(guān)乎承銷商對發(fā)行證券的保證責(zé)任。上市標(biāo)準(zhǔn)兩個方面規(guī)定的各個指標(biāo)最低要求業(yè)績與業(yè)務(wù)股本與股東治理結(jié)構(gòu)信息披露經(jīng)營年限盈利能力發(fā)展?jié)摿μ貏e產(chǎn)業(yè)要求流通股份股權(quán)結(jié)構(gòu)要求資本或股本規(guī)模管理層持續(xù)性管理層能力獨立董事制度獨立審計制度上市前信息披露上市后信息披露考察指標(biāo)體系業(yè)績和業(yè)務(wù)業(yè)績和業(yè)務(wù)指標(biāo)的目的是：保證企業(yè)經(jīng)營狀況、發(fā)展能力及信譽(yù)申請上市的公司已經(jīng)具備若干年的營業(yè)記錄。四類指標(biāo)對過去幾年的盈利水品和盈利總額的考察來自高成長的新興公司保險、煉油等產(chǎn)業(yè)有特別的豁免也有特別的要求。1.經(jīng)營年限2.盈利能力3.發(fā)展?jié)摿?.特別產(chǎn)業(yè)特別要求股本和股東流通股份資產(chǎn)或資本規(guī)模股權(quán)結(jié)構(gòu)要求對申請上市公司會提出流通股份所占比例和公眾投資者數(shù)量的要求防止資產(chǎn)或資本規(guī)模較小的上市公司損害投資者利益的風(fēng)險及保證流動性股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著股市的穩(wěn)定性。良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)易于形成相互制衡的有效的公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)的要求獨立審計制度獨立董事制度管理層的能力管理層的持續(xù)性信息披露披露財務(wù)報表及重大決策信息所有股東都應(yīng)受到公平和同等的待遇采取國際公認(rèn)的會計審計準(zhǔn)則上市前公司和上市后公司作出信息披露時都應(yīng)當(dāng)遵循的三大原則。上市利弊權(quán)衡任何事物的利弊都是共存的，換句話說，任何事物都沒有利弊，有的僅是事物的兩面性。上市也是如此。公司之所以要上市，是上市收益和上市成本的權(quán)衡，在上市收益大于上市成本時，公司選擇上市。反之，公司不會選擇上市。收益開辟融資渠道完善公司治理發(fā)現(xiàn)公司的價值提高公司市場影響力通過吸收社會資金，增強(qiáng)企業(yè)實力。調(diào)整企業(yè)負(fù)債權(quán)益結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)財務(wù)狀況.理順公司治理結(jié)構(gòu)及產(chǎn)權(quán)，使企業(yè)治理得到內(nèi)外的共同監(jiān)管。形成市場的價格評價機(jī)制，成為公司并購的重要驅(qū)動力公司能上市，表明投資者對公司經(jīng)營管理，發(fā)展前景等給予積極的評價。成本上市必須及時、

完整!、準(zhǔn)確地披露包括公司經(jīng)營狀況的信息。-上市公司需要支付兩種費(fèi)用，即上市初費(fèi)和上市月費(fèi)。股票在市場上出現(xiàn)頻繁轉(zhuǎn)讓，使股東易主頻繁不利于管理。管理者要竭力維持股票高價，但股價不是都很客觀公正異常，股價的扭曲會給經(jīng)營帶來不利。上市成本使公司控制權(quán)分散股價是把“

雙刃劍”支付上市費(fèi)用對商業(yè)機(jī)密保守不利三聯(lián)商社與國美的故事產(chǎn)品為王，渠道為霸與大股東占款分拆上市和整體上市買殼上市和借殼上市上市技巧分類分拆上市概念狹義：是指已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或某個子公司獨立出來另行公開發(fā)行股票上市。廣義：還包括一個非上市公司將部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分拆出來單獨發(fā)行股票并進(jìn)行上市的過程。分拆上市示意圖獨立出來的子公司的效應(yīng)對母公司的效應(yīng)股價提升效應(yīng)業(yè)主轉(zhuǎn)型效應(yīng)市場拓展效應(yīng)股本變化效應(yīng)股價提升效應(yīng)融資渠道效應(yīng)SubDepartment分拆經(jīng)濟(jì)效應(yīng)整體上市概念狹義：已上市公司控股股東的其他資產(chǎn)上市的過程。廣義：包括一個非上市公司將全部資產(chǎn)和業(yè)務(wù)作為一個整體發(fā)行股票并上市的過程整體上市的經(jīng)濟(jì)理由整體上市可以在一定程度上消除上市公司缺乏獨立性的弊端。獨立性效應(yīng)更好地借助于資本市，適應(yīng)證券市場具備的資源配置與產(chǎn)業(yè)整合功能建立完整的經(jīng)營體系"不斷增強(qiáng)市場競爭力增強(qiáng)核心競爭力效應(yīng)能夠在一定程度上解決“至少是緩解關(guān)聯(lián)交易!惡意擔(dān)保等市場痼疾，提高證券市場的有效性和配置資源的效率。消除關(guān)聯(lián)交易效應(yīng)有利于企業(yè)發(fā)揮整體規(guī)模效應(yīng)，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大，做強(qiáng)，做好。產(chǎn)業(yè)整合功能整體上市相關(guān)上市公司的股價走勢數(shù)據(jù)來：源聯(lián)合證券研究所咨詢網(wǎng)http://35/ibase整體上市的模式需要根據(jù)已上市公司和控股股東的資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性和其他情況選擇恰當(dāng)?shù)哪Ｊ健?、“

反向吸收”

模式2、“控股上市公司間合并”模式3、“集團(tuán)公司吸收合并上市公司”模式買殼上市“殼”,是指上市公司的資格。買殼是指非上市公司通過收購上市公司股份獲得上市公司的控制權(quán)，

然后以反向收購方式注入自己的相關(guān)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)。殼與資產(chǎn)趙本山：王八與蛇的故事買殼上市的成本和收益買殼對象的選擇股本規(guī)模股價的高低經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營業(yè)務(wù)財務(wù)結(jié)構(gòu)實殼凈殼空殼

任何一個上市公司都有殼公司，但并不是所有的上市公司都能成為理想的目標(biāo)殼公司，考慮一個上市公司能否成為目標(biāo)殼公司，通常可通過下列因素判斷、權(quán)衡和分析。買殼上市的一般模式流程買殼上市一般模式的操作流程包括三個步驟：第一步：買殼

第二步：清殼第三步：注殼買殼清殼注殼買殼上市置換模式買殼上市置換模式的操作流程包括兩個步驟：第一步：買殼第二步：資產(chǎn)置換資產(chǎn)置換第一步買殼和一般模式相同買殼上市定向發(fā)行模式買殼上市置換模式是將一般模式的買殼和注殼二個步驟合并成定向發(fā)行一個步驟。借殼上市

借殼就是非上市公司借助其控股的上市公司實現(xiàn)非上市資產(chǎn)的上市。借殼上市之自有資金收購模式以其自有資金向其控股股東非上市集團(tuán)公司收購資產(chǎn)。借殼上市之定向發(fā)行模式上市公司向其控股股東非上市集團(tuán)公司定向發(fā)行股票，集團(tuán)公司以其資產(chǎn)作為認(rèn)購定向發(fā)行股票的對價。借殼上市之“定向發(fā)行+公開發(fā)行+收購”,模式第一步、定向發(fā)行+公開發(fā)行借殼上市之“定向發(fā)行+公開發(fā)行+收購”,模式第二步、收購共同之處在于：都是一種對上市公司殼資源進(jìn)行重新配置的行為，都是為了實現(xiàn)間接上市。買殼上市和借殼上市的比較不同點在于：買殼上市的公司首先需要獲得對一家已上市公司的控制權(quán)，而借殼上市的公司已經(jīng)擁有了對上市公司的控制權(quán)。企業(yè)改制原則建立現(xiàn)代企業(yè)制度，將企業(yè)做強(qiáng)做大；保證業(yè)務(wù)及經(jīng)營記錄的連續(xù)性；避免同業(yè)競爭；減少關(guān)聯(lián)交易；保持和維護(hù)獨立性；建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)；為輔導(dǎo)和發(fā)行上市奠定申報主體框架。與改制相關(guān)的法律法規(guī)經(jīng)營紀(jì)錄IPO相關(guān)法規(guī)生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策。發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為。設(shè)立股份有限公司不少于三年；有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計算。提出IPO申請前，應(yīng)聘請輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)。發(fā)行人最近三年內(nèi)應(yīng)當(dāng)在實際控制人沒有發(fā)生變更和管理層沒有發(fā)生重大變化的情況下，持續(xù)經(jīng)營相同的業(yè)務(wù)。發(fā)行人設(shè)立時應(yīng)聘請有證券從業(yè)資格許可證的中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)驗資、資產(chǎn)評估、審計等業(yè)務(wù)。財務(wù)指標(biāo)最近一期末，無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水產(chǎn)養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20％。近三年連續(xù)盈利，最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3,000萬元。發(fā)行人最近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額累計超過5,000萬元或最近三個會計年度的營業(yè)收入累計超過3億元。獨立董事董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括三分之一獨立董事且獨立董事中至少包括一名會計專業(yè)人士（指具有高級職稱或注冊會計師資格的人士）。同業(yè)競爭控股股東不得與上市公司從事相同產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營，以避免同業(yè)競爭。獨立運(yùn)營能力資產(chǎn)完整。生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施，合法擁有與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的土地、廠房、機(jī)器設(shè)備以及商標(biāo)、專利、非專利技術(shù)的所有權(quán)或者使用權(quán)，具有獨立的原料采購和產(chǎn)品銷售系統(tǒng)；非生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備與經(jīng)營有關(guān)的業(yè)務(wù)體系及相關(guān)資產(chǎn)。人員獨立。發(fā)行人的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人和董事會秘書等高級管理人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)中擔(dān)任除董事、監(jiān)事以外的其他職務(wù)，不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)領(lǐng)薪；發(fā)行人的財務(wù)人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)中兼職。財務(wù)獨立。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立獨立的財務(wù)核算體系，能夠獨立作出財務(wù)決策，具有規(guī)范的財務(wù)會計制度和對分公司、子公司的財務(wù)管理制度；發(fā)行人不得與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)共用銀行賬戶。業(yè)務(wù)獨立。發(fā)行人的業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。機(jī)構(gòu)獨立。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，獨立行使經(jīng)營管理職權(quán)，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有機(jī)構(gòu)混同的情形。上市要求發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)；發(fā)行前公司股本總額不少于人民幣三千萬元；發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員已經(jīng)了解與股票發(fā)行上市有關(guān)的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任；發(fā)行人的公司章程中已明確對外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序，不存在為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的情形；發(fā)行人有嚴(yán)格的資金管理制度，不得有資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項或者其他方式占用的情形。改制上市工作流程派出機(jī)構(gòu)出具輔導(dǎo)監(jiān)管報告開始改制準(zhǔn)備工作改制報證監(jiān)會審核中國證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行刊登招股意向書詢價3-6個月2-3個月1個月2-3個月改制階段上市輔導(dǎo)上市申報股票發(fā)行上市發(fā)行上市設(shè)立擬上市的股份公司報送輔導(dǎo)工作備案報告基本程序（1）改制階段：保薦機(jī)構(gòu)和會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對公司進(jìn)行盡職調(diào)查、問題診斷、并對改制重組方案進(jìn)行可行性論證，對擬改制的資產(chǎn)進(jìn)行審計、評估，簽署發(fā)起人協(xié)議、起草公司章程等文件，設(shè)立股份有限公司。（2）輔導(dǎo)階段：保薦機(jī)構(gòu)和其他中介機(jī)構(gòu)通過專業(yè)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)指導(dǎo)對公司進(jìn)行上市前的輔導(dǎo)，對照發(fā)行上市條件對公司存在的問題進(jìn)行整改，準(zhǔn)備輔導(dǎo)驗收文件。（3）申請文件的申報：企業(yè)和所聘請的中介機(jī)構(gòu)，按照證監(jiān)會的要求制作申請文件，保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)核并負(fù)責(zé)向中國證監(jiān)會盡職推薦，符合申報條件的，中國證監(jiān)會在5個工作日內(nèi)受理申請文件。（4）申請文件的審核：中國證監(jiān)會正式受理申請文件后，對申請文件進(jìn)行初審。保薦機(jī)構(gòu)組織發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對證監(jiān)會的反饋審核意見進(jìn)行回復(fù)或整改，發(fā)行申請經(jīng)發(fā)行審核委員會審核通過。（5）詢價、定價與發(fā)行：企業(yè)在指定報刊上刊登招股說明書摘要及發(fā)行公告等信息，保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人進(jìn)行路演，向投資者推介和詢價，并根據(jù)詢價結(jié)果協(xié)商確定發(fā)行價格，完成網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行。發(fā)行與上市發(fā)行定價固定價格發(fā)行方式(FixedPriceOffer)累計投標(biāo)發(fā)行方式(Book-Building)競價發(fā)行方式(Auction)確定合理的新股定價發(fā)行方式，不僅關(guān)系到新股能否順利正常地發(fā)行以及發(fā)行人投資者以及承銷商的利益，而且也直接影響到市場資源配置的效率。2.路演路演是發(fā)行證券前由承銷商安排的信息交流活動，主要面對機(jī)構(gòu)投資者，是一種調(diào)研與推介活動，是證券發(fā)行前的不可或缺的步驟。提供潛在的投資者咨詢發(fā)行人的機(jī)會創(chuàng)造潛在的市場需求發(fā)行人從投資者的反應(yīng)中獲得含有價值的信息

發(fā)行方式網(wǎng)下配售：指不通過證券交易所技術(shù)系統(tǒng)，由主承銷商組織實施的向機(jī)構(gòu)投資者配售股票。發(fā)行人和主承銷商事先確定發(fā)行量和發(fā)行底價，經(jīng)過中國證監(jiān)會批準(zhǔn)后，發(fā)行人公告招股意向書，向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行推介和詢價，并根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的預(yù)約申購情況確定最終的發(fā)行價格，以同一價格向法人投資者配售和對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行。該發(fā)行方式與詢價制度相結(jié)合，故又稱為向詢價對象配售股票。網(wǎng)上發(fā)行：主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為股票的惟一賣方，投資者在指定的時間內(nèi)，按現(xiàn)行委托買入股票的方式進(jìn)行股票申購，公開發(fā)行股票（6）上市：向證券交易所提交上市申請，辦理股份的托管與登記，掛牌上市，上市后由保薦機(jī)構(gòu)按規(guī)定負(fù)責(zé)持續(xù)督導(dǎo)。上市流程保薦機(jī)構(gòu)律師會計師評估師企業(yè)改制變更聘請保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)推薦、報送申請文件證監(jiān)會受理申請文件報證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)備案派出機(jī)構(gòu)出具輔導(dǎo)監(jiān)管報告就發(fā)行及募集資金項目征求有關(guān)部門意見上市流程（續(xù)）證監(jiān)會初審發(fā)審委審核證監(jiān)會作出核準(zhǔn)或不核準(zhǔn)決定發(fā)行股票股票上市接收反饋意見并答復(fù)持續(xù)督導(dǎo)半年后再次報證監(jiān)會審批四、改制過程中的后續(xù)問題1.后續(xù)督導(dǎo)在發(fā)行人證券上市后，保薦機(jī)構(gòu)和其他中介機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行規(guī)范運(yùn)作、信守承諾、信息披露等義務(wù)。2、股東持股鎖定安排按照目前中國證監(jiān)會和證券交易所的有關(guān)規(guī)則,發(fā)行后原有股東持股鎖定安排如下：控股股東必須承諾自公司股票上市之日起三十六個月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其持有的公司股份，也不由公司回購其持有的股份；其他股東必須承諾自首次公開發(fā)行并上市之日起十二個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓持有的公司股權(quán)。同時作為擔(dān)任公司董事、監(jiān)事、高級管理人員的股東還必須承諾：除前述鎖定期外，在其任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；離職后半年內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。承諾期限屆滿后，上述股份方可上市流通和轉(zhuǎn)讓。目標(biāo)公司A公司股份基本情況A公司股份1998年上市后至今未再融資，為小盤股，主要批發(fā)經(jīng)營石化產(chǎn)品A公司股份為母公司實施戰(zhàn)略調(diào)整需處置的7家上市公司之一母公司的購并案日前得到國資委等有關(guān)部門的肯定母公司已經(jīng)確定將A公司股份凈殼出售給YT地產(chǎn)，并已進(jìn)入正式程序YT地產(chǎn)收購A公司股份的收購報告書已于2007年2月1日公告A公司股份股權(quán)分置改革方案已于2007年4月17日公告股東名稱持股數(shù)(股)比例(%)股權(quán)性質(zhì)TSSY50,280,00029.50法人股ＴＡＬＨ43,761,73025.68法人股ＴＡ市國資委11,016,0006.46國有股ＲＺ市嵐山黃海紫菜廠1,830,0001.07法人股流通股63,558,43237.29合計170,446,162100.00A公司股份股權(quán)結(jié)構(gòu)收購方Y(jié)T地產(chǎn)基本情況YT地產(chǎn)為一家從事房地產(chǎn)開發(fā)的民營企業(yè)，注冊資本1億元，控制有8家企業(yè)除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，其股東永泰控股還從事醫(yī)藥生產(chǎn)經(jīng)營，控制有16家公司該家公司擁有雄厚的政府背景，能獲得A公司股份殼資源實屬不易YT地產(chǎn)商品房預(yù)售款達(dá)2個多億，將于年內(nèi)確認(rèn)為收入主要指標(biāo)2006年度2005年度2004年度總資產(chǎn)（萬元）74,345.0747,425.0213,358.25凈資產(chǎn)（萬元）26,585.426,681.174,322.65主營業(yè)務(wù)收入（萬元）18,154.4614,317.38713.63凈利潤（萬元）1,546.291,518.52-568.20凈資產(chǎn)收益率5.82%22.73%-13.14%資產(chǎn)負(fù)債率57.82%83.79%59.51%資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）1.20%73.94%51.44%YT地產(chǎn)最近三年財務(wù)數(shù)據(jù)YT地產(chǎn)收購A公司股份原方案標(biāo)的股份：TSSY持有的29.50%ＴＡＬＨ持有的25.68%收購價格：1.992元/股收購方式：協(xié)議收購－－申請豁免要約收購實施收購的同時實施股改

股改方案：流通股股東每10股可獲

2.3股收購?fù)瓿珊?，進(jìn)行資產(chǎn)置換

A公司目前的資產(chǎn)和負(fù)債全部由母公司回購，YT地產(chǎn)將其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入A公司TSSYＴＡＬＨA公司股份YT地產(chǎn)29.50%25.68%協(xié)議轉(zhuǎn)讓55.18%母公司25%A公司股份母公司YT地產(chǎn)收回現(xiàn)金3.2億元注入資產(chǎn)3.2億元出售資產(chǎn)3.1億元支付現(xiàn)金3.1億元ＹＴ控股90%收購A公司股份分步實施方案受TSSY小股民訴訟案件影響，TSSY轉(zhuǎn)讓股權(quán)暫時無法實施YT地產(chǎn)擬先行收購ＴＡＬＨ所持25.68%的股權(quán)待TSSY小股民訴訟案結(jié)案后，YT地產(chǎn)繼續(xù)收購TSSY所持29.50%股權(quán)，并同時進(jìn)行股改收購?fù)瓿珊螅丛媱澾M(jìn)行資產(chǎn)重組

收購ＴＡＬＨ所持股份（已簽補(bǔ)充協(xié)議）股份數(shù)量：43,761,730股股份比例：25.68%收購價格：1.992元/股總價款：87,173,366.16元支付安排：完成過戶后5日內(nèi)全部一次性付清

收購ＴＡＬＨ所持股份過戶程序上交所上市部審核合規(guī)性上交所法律部審核合法性登記公司辦理過戶手續(xù)過橋貸款方案基本內(nèi)容貸款數(shù)額：約20000萬元人民幣貸款期限：不超過3個月貸款利率：月息5%貸款抵押：94041730股可行性分析目前A公司股份股價超過17元/股，母公司凈殼出讓，市場想像空間大抵押資金相當(dāng)于2.30元/股；若用YT地產(chǎn)股權(quán)抵押，則不僅包括A公司股份的25.68%的股權(quán)，還包含有3.2億元擬置入資產(chǎn)償貸資金來源：

1、YT地產(chǎn)預(yù)售房預(yù)收款（考慮到要實施資產(chǎn)置換，不宜動用）

2、資產(chǎn)置換回收資金過橋貸款實施步驟第一步：貸款方和YT地產(chǎn)在雙方指定的地點開立共管資金賬戶第二步：YT地產(chǎn)和ＴＡＬＨ完成辦理股權(quán)過戶手續(xù)第三步：貸款方將資金劃入共管資金賬戶第四步：將股權(quán)轉(zhuǎn)讓款從共管賬戶支付給ＴＡＬＨ

YT地產(chǎn)和貸款方至登記公司（或工商局）辦理股權(quán)抵押手續(xù)第五步：到期歸還貸款本息，同時解除股權(quán)抵押開立共管賬戶資金劃入共管賬戶辦理股權(quán)過戶手續(xù)支付轉(zhuǎn)讓款項股權(quán)質(zhì)押登記償還貸款本息解除股權(quán)質(zhì)押首次公開發(fā)行涉及的重要法律問題討論——從律師的角度看問題目錄發(fā)行人獨立性主體資格規(guī)范運(yùn)行財務(wù)與會計募集資金運(yùn)用上市前重組信息披露紅籌回歸股份支付分拆上市首次公開發(fā)行股票并上市涉及的

主要法律法規(guī)《公司法》《證券法》《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》《上交所股票上市規(guī)則》《深交所股票上市規(guī)則》《證券期貨法律適用意見》《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》一、主體資格1.應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司，持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當(dāng)在3年以上。持續(xù)經(jīng)營三年三個完整的會計年度經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的除外。持續(xù)經(jīng)營的含義一、主體資格1.應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司，持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當(dāng)在3年以上。股改是否需要評估報告？有限公司的業(yè)績能否連續(xù)計算？整體變更中發(fā)生股東變化的問題？凈資產(chǎn)折股涉及到的稅務(wù)問題？股改應(yīng)當(dāng)關(guān)注的問題一、主體資格2.注冊資本已足額繳納，出資的資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢。出資問題出資未按期到位虛假出資抽逃出資出資方式不合適出資方式不合適用證券經(jīng)營特許權(quán)出資、用房屋使用權(quán)出資、用合同權(quán)益出資、用本公司財產(chǎn)重復(fù)出資。一、主體資格2.注冊資本已足額繳納，出資的資產(chǎn)的財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢。出資問題的審核原則關(guān)于無形資產(chǎn)出資的問題關(guān)于創(chuàng)業(yè)板研發(fā)支出資本化問題關(guān)于評估與驗資存在瑕疵是否復(fù)核對于以往出資不實的是否可以現(xiàn)金補(bǔ)實或資產(chǎn)替換一、主體資格3.主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。集體土地問題劃撥土地問題房地產(chǎn)企業(yè)土地問題保薦人及律師發(fā)表意見發(fā)行人經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)土地問題 募集資金項目為非房地產(chǎn)項目一、主體資格3.主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。案例發(fā)行人房產(chǎn)的租賃風(fēng)險（一）關(guān)于房產(chǎn)租賃的風(fēng)險（集體土地）（二）發(fā)行人租賃的房產(chǎn)被拆遷的可能性（三）萬一被拆遷對發(fā)行人的影響（四）發(fā)行人的應(yīng)對措施（五）關(guān)于承諾方對拆遷費(fèi)用及經(jīng)營損失的承擔(dān)能力一、主體資格4.生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護(hù)政策。境內(nèi)IPO市場簡介上海證券交易所的主板市場深圳證券交易所的中小板市場創(chuàng)業(yè)板市場一、主體資格4.生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護(hù)政策。創(chuàng)業(yè)板重點推薦行業(yè)創(chuàng)業(yè)板謹(jǐn)慎推薦行業(yè)符合國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，具有自主創(chuàng)新能力、成長性強(qiáng)：新能源、新材料、信息、生物與新醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、航空航天、海洋、先進(jìn)制造、高技術(shù)服務(wù)等領(lǐng)域。（1）紡織、服裝；（2）電力、煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)等公用事業(yè)；（3）房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營，土木工程建筑；（4）交通運(yùn)輸；（5）酒類、食品、飲料；（6）金融；（7）一般性服務(wù)業(yè)；（8）國家產(chǎn)業(yè)政策明確抑制的產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)的行業(yè)一、主體資格4.生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護(hù)政策。特殊行業(yè)的上市問題品牌連鎖企業(yè)的上市問題文化企業(yè)的上市問題一、主體資格4.生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護(hù)政策。環(huán)保問題(環(huán)保核查)污染企業(yè)-省級環(huán)保意見跨省及特別規(guī)定的-環(huán)保部意見（環(huán)發(fā)[2003]101號）（環(huán)辦[2007]105號文）一、主體資格4.生產(chǎn)經(jīng)營符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)境保護(hù)政策。社保及公積金問題對于未能為部分員工繳納的社保和公積金的企業(yè)，需進(jìn)行以下工作：核實和說明未能繳納的原因；取得當(dāng)?shù)厣绫２块T的相關(guān)文件；實際控制人承諾：如需補(bǔ)繳，由其承擔(dān)。一、主體資格5.最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化；實際控制人沒有發(fā)生變更（創(chuàng)業(yè)板：2年）《證券期貨法律適用意見第1號》發(fā)行人報告期內(nèi)存在對同一公司控制權(quán)人下相同、類似或相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組情況的，如同時符合下列條件，視為主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化：（1）被重組方應(yīng)當(dāng)自報告期期初起即與發(fā)行人受同一公司控制權(quán)人控制，如果被重組方是在報告期內(nèi)新設(shè)立的，應(yīng)當(dāng)自成立之日即與發(fā)行人受同一公司控制權(quán)人控制；（2）被重組進(jìn)入發(fā)行人的業(yè)務(wù)與發(fā)行人重組前的業(yè)務(wù)具有相關(guān)性（相同、類似行業(yè)或同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游）。主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化一、主體資格5.最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化；實際控制人沒有發(fā)生變更（創(chuàng)業(yè)板：2年）關(guān)于創(chuàng)業(yè)板規(guī)定的“主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)”含義《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法》第12條規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)”。“一種業(yè)務(wù)”應(yīng)當(dāng)界定為“一種類別業(yè)務(wù)”或集成的相關(guān)聯(lián)、相近的成套業(yè)務(wù)，如與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)相關(guān)或上下游相關(guān)的業(yè)務(wù)，或者源自同一核心技術(shù)或同一原料的業(yè)務(wù)，或者面向同類銷售客戶、同類原材料采購的業(yè)務(wù)。發(fā)行人在一種業(yè)務(wù)之外經(jīng)營其他不相關(guān)業(yè)務(wù)的，在報告期內(nèi)以合并報表計算，如果最近兩年以來其他業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入總額的比重以及其他業(yè)務(wù)利潤占利潤總額的比重不超過30%，可以認(rèn)定符合主營一種業(yè)務(wù)，否則認(rèn)為不符合發(fā)行條件。主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化一、主體資格5.最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化；實際控制人沒有發(fā)生變更（創(chuàng)業(yè)板：2年）基本概念審核原則董事、高管的誠信問題董事、高管的重大變化一、主體資格5.最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化；實際控制人沒有發(fā)生變更（創(chuàng)業(yè)板：2年）《證券期貨法律適用意見第1號》最近三年內(nèi)公司第一大股東發(fā)生了變化，且變化前后的股東不屬于同一實際控制人的，認(rèn)定公司實際控制人發(fā)生了變化。公司股權(quán)高度分散，如果最近三年內(nèi)股權(quán)未發(fā)生重大變化，持股比例最高的幾個股東也未發(fā)生重大變化，律師可發(fā)表意見認(rèn)為公司無實際控制人，但持股比例較高的前幾名股東也應(yīng)參照控股股東的要求鎖定3年。國務(wù)院國資委直接管理的企業(yè)、省級人民政府國資委直接管理的企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)可認(rèn)定為實際控制人不變，省級以下人民政府國資委員管理的企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)認(rèn)為實際控制人變更。審核中認(rèn)可家族控制，但報告期內(nèi)發(fā)生親屬之間股權(quán)轉(zhuǎn)讓、繼承，如被轉(zhuǎn)讓

方不參與公司經(jīng)營和重大決策，則可認(rèn)定公司實際控制人未發(fā)生變更。關(guān)于實際控制人的問題一、主體資格6.股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛。關(guān)于股東人數(shù)和信托持股發(fā)行人股東的鎖定期關(guān)于申報前股權(quán)變動頻繁等的問題關(guān)于國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的處置關(guān)于集體股權(quán)轉(zhuǎn)讓的處置關(guān)于合伙企業(yè)做股東關(guān)于境外實際控制人及其他主體的核查關(guān)于外資股東、PE股東和其他特殊主體的股東二、發(fā)行人獨立性企業(yè)的獨立性企業(yè)對控股股東的獨立性企業(yè)對外的獨立性具體體現(xiàn)：1、企業(yè)采購、生產(chǎn)、銷售、知識產(chǎn)權(quán)使用、營業(yè)許可等生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)是否存在對控股股東、實際控制人或者其關(guān)聯(lián)企業(yè)的重大依賴；2、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)是否存在對他人（比如主要供應(yīng)商、主要客戶、核心技術(shù)提供者等）的重大依賴或者受他人的重大影響；3、控股股東、實際控制人或者其關(guān)聯(lián)企業(yè)與擬上市公司之間是否存在未消除的重大同業(yè)競爭；4、企業(yè)是否具有面向市場的獨立定價權(quán)和議價能力，如中間產(chǎn)品的定價多大程度上受制于上游原材料價格的波動或者下游終端產(chǎn)品價格的波動。二、發(fā)行人獨立性獨立經(jīng)營的能力和獨立的盈利能力資產(chǎn)完整人員獨立財務(wù)獨立業(yè)務(wù)獨立機(jī)構(gòu)獨立無其他嚴(yán)重缺陷二、發(fā)行人獨立性獨立性問題1、整體上市和主業(yè)突出2、資金占用和違規(guī)擔(dān)保3、商標(biāo)、專利、專有技術(shù)等知識產(chǎn)權(quán)的處理4、形式獨立和實質(zhì)獨立5、關(guān)聯(lián)交易的非關(guān)聯(lián)化6、關(guān)于發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方合資設(shè)立企業(yè)7、關(guān)于同業(yè)競爭二、發(fā)行人獨立性關(guān)聯(lián)方關(guān)聯(lián)自然人（一）直接或者間接持有上市公司5％以上股份的自然人；（二）上市公司董事、監(jiān)事及高級管理人員；（三）10.1.3條第（一）項所列法人的董事、監(jiān)事及高級管理人員；（四）本條第（一）、（二）項所述人士的關(guān)系密切的家庭成員，包括配偶、父母、配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、年滿18周歲的子女及其配偶、配偶的兄弟姐妹和子女配偶的父母；（五）中國證監(jiān)會、本所或者上市公司根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則認(rèn)定的其他與上市公司有特殊關(guān)系，可能造成上市公司對其利益傾斜的自然人。

二、發(fā)行人獨立性關(guān)聯(lián)方關(guān)聯(lián)法人（一）直接或者間接控制上市公司的法人或其他組織；（二）由前項所述法人直接或者間接控制的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織；（三）由10.1.5條所列上市公司的關(guān)聯(lián)自然人直接或者間接控制的、或者擔(dān)任董事、高級管理人員的，除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織；（四）持有上市公司5%以上股份的法人或者一致行動人；（五）中國證監(jiān)會、本所或者上市公司根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則認(rèn)定的其他與上市公司有特殊關(guān)系，可能造成上市公司對其利益傾斜的法人或其他組織。二、發(fā)行人獨立性案例申請人獨立性較差，與控股股東及其下屬機(jī)構(gòu)間存在大量關(guān)聯(lián)交易，影響業(yè)務(wù)體系獨立性的案例：某申請人與控股股東報告期內(nèi)存在大比例的原材料關(guān)聯(lián)采購，且未來仍將繼續(xù)。2006-2008年度，該申請人向控股股東下屬公司甲公司采購原材料金額分別為5199萬元、6082萬元、6677萬元，占同期該類原材料采購的比重分別為67.53%、54.53%、49.24%，占申請人同期原材料采購的比重為13.67%、13.30%、12.23%，且2006、2007年關(guān)聯(lián)交易價格明顯低于非關(guān)聯(lián)方。同時申請人自建某項目達(dá)產(chǎn)后，仍不能完全滿足申請人本次募投項目達(dá)產(chǎn)后對于原材料的需求，申請人與關(guān)聯(lián)方之間的關(guān)聯(lián)交易今后仍將持續(xù)存在。因此發(fā)審委認(rèn)為，申請人目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及其與控股股東及其所控制的其他企業(yè)之間的業(yè)務(wù)分工對申請人的業(yè)務(wù)獨立性構(gòu)成較大影響，不符合《首發(fā)管理辦法》第十九條的規(guī)定。另一申請人未通過發(fā)審委審核的主要原因是申請人存在獨立性問題以及所在行業(yè)經(jīng)營環(huán)境可能發(fā)生重大變化的不確定性，不符合《首發(fā)管理辦法》第二十條、第三十七條第（二）項的規(guī)定。二、發(fā)行人獨立性案例申請人資產(chǎn)完整性存在瑕疵某申請人租用集體土地40,019.3平方米，占其全部土地使用面積的25%，租用期限為20年。因此發(fā)審委認(rèn)為該申請人租用集體土地不符合國家有關(guān)土地管理法律及相關(guān)政策，存在潛在風(fēng)險，資產(chǎn)完整性存在瑕疵。不符合《首發(fā)管理辦法》第十五條的規(guī)定。三、規(guī)范運(yùn)行三、規(guī)范運(yùn)行1.建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事、董事會秘書制度。（創(chuàng)業(yè)板：審計委員會）獨立董事制度指不在公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨立客觀判斷的關(guān)系的董事。獨立董事人數(shù)不得少于董事全部人數(shù)的1/3。董事會秘書制度三、規(guī)范運(yùn)行2.董事、監(jiān)事和高級管理人員符合法定的任職資格《公司法》第一百四十七條有下列情形之一的，不得擔(dān)任公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員：（一）無民事行為能力或者限制民事行為能力；（二）因貪污、賄賂、侵占財產(chǎn)、挪用財產(chǎn)或者破壞社會主義市場經(jīng)濟(jì)秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾五年，或者因犯罪被剝奪政治權(quán)利，執(zhí)行期滿未逾五年；（三）擔(dān)任破產(chǎn)清算的公司、企業(yè)的董事或者廠長、經(jīng)理，對該公司、企業(yè)的破產(chǎn)負(fù)有個人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)破產(chǎn)清算完結(jié)之日起未逾三年；（四）擔(dān)任因違法被吊銷營業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉的公司、企業(yè)的法定代表人，并負(fù)有個人責(zé)任的，自該公司、企業(yè)被吊銷營業(yè)執(zhí)照之日起未逾三年；（五）個人所負(fù)數(shù)額較大的債務(wù)到期未清償。三、規(guī)范運(yùn)行2.董事、監(jiān)事和高級管理人員符合法定的任職資格董事、監(jiān)事、高級管理人員且不得有下列情形：（一）被中國證監(jiān)會采取證券市場禁入措施尚在禁入期的；（二）最近36個月內(nèi)受到中國證監(jiān)會行政處罰，或者最近12個月內(nèi)受到證券交易所公開譴責(zé)；（三）因涉嫌犯罪被司法機(jī)關(guān)立案偵查或者涉嫌違法違規(guī)被中國證監(jiān)會立案調(diào)查，尚未有明確結(jié)論意見。三、規(guī)范運(yùn)行3.內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行。4.最近36個月內(nèi)不得有重大違法違規(guī)情形。指違反國家法律、行政法規(guī)，且受到行政處罰、情節(jié)嚴(yán)重的行為，主要涉及工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)、城管、勞動和社保、出入境檢驗檢疫以及質(zhì)量和技術(shù)監(jiān)督等部門重大違法的含義三、規(guī)范運(yùn)行4.最近36個月內(nèi)不得有重大違法違規(guī)情形。業(yè)務(wù)經(jīng)營和募投項目環(huán)保合規(guī)的證明對證明文件中的說明事項或不明確事項，應(yīng)加以說明。披露報告期內(nèi)環(huán)境污染及受處罰情況。保薦機(jī)構(gòu)、律師發(fā)表意見環(huán)保問題三、規(guī)范運(yùn)行4.最近36個月內(nèi)不得有重大違法違規(guī)情形。①存在欠繳稅款的②如果偷漏稅行為嚴(yán)重到違法違規(guī)行為③整體變更及分紅納稅的問題④稅收優(yōu)惠稅務(wù)問題三、規(guī)范運(yùn)行5.不存在為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的情形。6.不得有資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項或者其他方式占用的情形。三、規(guī)范運(yùn)行案例某申請人在與股份公司主要發(fā)起人之間的部分股權(quán)交易過程中，未按有關(guān)要求履行必要的決策程序，導(dǎo)致申請人相關(guān)資產(chǎn)的形成存在瑕疵，并可能導(dǎo)致重大權(quán)屬糾紛，且該程序上的瑕疵未按要求披露。因此發(fā)審委認(rèn)為該申請人在規(guī)范運(yùn)作上存在缺陷。另一申請人未通過的原因為發(fā)審委認(rèn)為該申請人法人治理和內(nèi)部控制存在重大缺陷，不符合《首發(fā)管理辦法》第二十四條的規(guī)定。申請人于2005年成立參股公司甲公司，申請人實際控制人以非專利技術(shù)出資，持股89.50%，申請人持股3.10%，其余為其他個人持有。據(jù)申請人現(xiàn)場陳述，該技術(shù)實為申請人所有，后獲得專利發(fā)明權(quán)，專利權(quán)人為申請人。甲公司于2007年注銷，自然人股東將其所持股份賣出，但相關(guān)出資資產(chǎn)是否收回，個人股東轉(zhuǎn)出股權(quán)收入是否轉(zhuǎn)交申請人，申請人是否因此遭受經(jīng)濟(jì)損失，申報材料均未披露，中介機(jī)構(gòu)也未有合理核查。因此發(fā)審委認(rèn)為申請人不符合《首發(fā)管理辦法》第二十四條的規(guī)定。三、規(guī)范運(yùn)行案例某申請人未通過的原因是發(fā)審委認(rèn)為該申請人的部分收入存在搭售的嫌疑，與《反不正當(dāng)競爭法》的相關(guān)規(guī)定不符，因此報告期內(nèi)該部分的收入合法性存疑；此外，申請人報告期內(nèi)用于主營業(yè)務(wù)的土地來自于租賃，影響了資產(chǎn)的完整性，不符合《首發(fā)管理辦法》第十一條和第十五條的規(guī)定。某申請人報告期內(nèi)的廢料處置收益及占凈利潤的比重，與投入生產(chǎn)的數(shù)量變化存在較大不一致。且該公司在2008年12月以前對于廢料管理不規(guī)范，廢料收入按實際收款金額入賬，無法確定2008年度產(chǎn)生廢料的具體數(shù)量。根據(jù)上述情況，發(fā)審會認(rèn)為無法確定公司2008年度財務(wù)報告的可靠性。不符合《首發(fā)管理辦法》第二十四條的規(guī)定。四、財務(wù)與會計最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)；最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。四、財務(wù)與會計最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)。最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。四、財務(wù)與會計關(guān)于發(fā)行人主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)的問題。其他業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)利潤不超過一定比例，一般按照30%掌握。對于主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù)，既要強(qiáng)調(diào)，也不能機(jī)械，只要能夠說明是源于同一技術(shù)、同一原料或同一客戶等，有關(guān)聯(lián)性、正常形成，都問題不大，關(guān)鍵是要分析的合理。四、財務(wù)與會計關(guān)于發(fā)行人經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴的問題。關(guān)注發(fā)行人報告期內(nèi)享受的稅收優(yōu)惠是否符合法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。對于符合國家法律法規(guī)的，發(fā)行人享受的稅收優(yōu)惠下一年度應(yīng)不存在被終止情形。對于越權(quán)審批，或無正式批準(zhǔn)文件，或偶發(fā)性的稅收返還、減免等，必須計入非經(jīng)常性損益。且作為非經(jīng)常性損益扣除后必須仍符合發(fā)行條件的。對于不符合國家法律法規(guī)的越權(quán)審批，扣除后仍符合發(fā)行條件的，如果最近一年及一期稅收優(yōu)惠占凈利潤比重不超過30%，則可認(rèn)為不存在嚴(yán)重依賴。報告期內(nèi)對稅收優(yōu)惠的依賴最好能呈現(xiàn)出越來越輕的趨勢。四、財務(wù)與會計案例申請人報告期內(nèi)出口產(chǎn)品的增值稅享受“免、抵、退”的政策，2008年、2007年、2006年，出口退稅金額（扣除所得稅影響）占發(fā)行人同期凈利潤的比例為61%、81%、130%，發(fā)行人的經(jīng)營成果對出口退稅存在嚴(yán)重依賴。因此發(fā)審委認(rèn)為該申請人不符合《首發(fā)管理辦法》第三十四條的規(guī)定。四、財務(wù)與會計關(guān)于持續(xù)盈利能力的問題《首發(fā)管理辦法》第37條、《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)管理辦法》第14條（一）發(fā)行人的經(jīng)營模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響；（二）發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響；（三）發(fā)行人最近1個會計年度的營業(yè)收入或凈利潤對關(guān)聯(lián)方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴；（四）發(fā)行人最近1個會計年度的凈利潤主要來自合并財務(wù)報表范圍以外的投資收益；（五）發(fā)行人在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險；（六）其他。四、財務(wù)與會計關(guān)于成長性與自主創(chuàng)新對于最近一期凈利潤存在明顯下滑（如最近半年凈利潤不足上一年度同期凈利潤的50%，或者前三季度不足前一年度前同期75%）的，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)提供經(jīng)審計的能證明保持增長的財務(wù)報告，或者作盈利預(yù)測

（盈利預(yù)測必須是根據(jù)已簽訂的訂單情況）。對于《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第14條規(guī)定的對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情況的，應(yīng)專項說明成長性意見應(yīng)對報告期及未來明確發(fā)表結(jié)論性意見，并對自主創(chuàng)新能力及其對于成長性的影響明確發(fā)表意見。成長性意見應(yīng)在分析發(fā)行人業(yè)務(wù)模式和技術(shù)等的基礎(chǔ)上，對發(fā)行人報告期的成長性表現(xiàn)及其影響因素加以分析，對影響發(fā)行人持續(xù)成長的趨勢及其影響因素。四、財務(wù)與會計發(fā)行人利潤主要來自子公司的問題對于報告期內(nèi)母公司報表凈利潤不到合并報表凈利潤50%的情形，審核中按以下標(biāo)準(zhǔn)掌握：1、發(fā)行人補(bǔ)充披露報告期內(nèi)子公司分紅情況；2、發(fā)行人補(bǔ)充披露子公司財務(wù)管理制度和公司章程中分紅條款，說明是否能保證發(fā)行人未來具備分紅能力；3、保薦機(jī)構(gòu)、會計師對上述問題進(jìn)行核查，并就能否保證發(fā)行人未來具備分紅能力發(fā)表意見。四、財務(wù)與會計關(guān)于利潤分配的問題（1）在審核期間向現(xiàn)有股東分配利潤，實施完成后方可提交發(fā)審委審核；（2）分配股票股利的，須要追加實施完畢后最近一期審計；必須符合章程規(guī)定的利潤分配政策，并保持上市前后利潤分配政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性；（3）保薦機(jī)構(gòu)對在審期間利潤分配的必要性、合理性進(jìn)行專項說明，就利潤分配方案的實施對發(fā)行人財務(wù)狀況、生產(chǎn)運(yùn)營的影響進(jìn)行分析。四、財務(wù)與會計案例持續(xù)盈利能力存在較大不確定性某申請人所處的行業(yè)受國家政策制約，政策要求限制產(chǎn)能擴(kuò)張、淘汰落后產(chǎn)能。申請人未來的自身擴(kuò)張及持續(xù)發(fā)展在政策上受到較大限制，其成長性受到較大制約，且申請人對未來持續(xù)發(fā)展缺乏切實可行的應(yīng)對措施，因此發(fā)審委認(rèn)為申請人未來的持續(xù)盈利能力存在較大的不確定性，不符合《首發(fā)管理辦法》第三十七條的規(guī)定。某申請人所處的行業(yè)受國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)影響，需求不旺，2008年第四季度以來市場持續(xù)低迷，價格大幅滑落，主要產(chǎn)品銷量下滑，開工普遍不足。申請人募集資金投資項目仍為擴(kuò)大同種產(chǎn)品產(chǎn)能，申請人是否具備相應(yīng)的經(jīng)營管理能力、市場開拓能力消化新增產(chǎn)能，投資項目是否具有較好的市場前景和盈利能力存在較大的不確定性，不符合《首發(fā)管理辦法》第三十九條的規(guī)定。某申請人報告期內(nèi)存在原料供應(yīng)不穩(wěn)定和不足情形，申請人現(xiàn)有項目及募投項目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能擴(kuò)張較快，且原料供應(yīng)的穩(wěn)定性和長期性存在不確定性，對發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，不符合《首發(fā)管理辦法》第三十七條的規(guī)定。四、財務(wù)與會計案例持續(xù)盈利能力存在較大不確定性某申請人從2009年起，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及銷售客戶均出現(xiàn)重大變化，且向新客戶的產(chǎn)品銷量、銷售收入在2010年出現(xiàn)較大幅下降，發(fā)審會認(rèn)為對持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，上述情形與《首次管理辦法》第三十七條的規(guī)定不符。

某申請人于報告期內(nèi)在非洲市場及北美市場的產(chǎn)品銷售收入大幅下降；同期在國內(nèi)市場的產(chǎn)品銷售收入大幅上升。另外根據(jù)同行業(yè)上市公司的資料，該上市公司已就同種產(chǎn)品于非洲建成大規(guī)模生產(chǎn)線。該申請人本次募投項目主要為該產(chǎn)品的生產(chǎn)線項目，發(fā)審會認(rèn)為，該申請人生產(chǎn)經(jīng)營及募投新增產(chǎn)能的消化面臨較大的不確定性，且在申報材料中又未能對化纖制品在非洲、北美和國內(nèi)市場的擴(kuò)張及募投新增產(chǎn)能的消化提出合理、可行的措施。故認(rèn)為上述情形將對公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。某申請人報告期內(nèi)租賃運(yùn)力毛利率低于自有運(yùn)力毛利率，租賃運(yùn)力占比逐年提高，且租賃運(yùn)力占比高于行業(yè)平均水平，但毛利率高于行業(yè)平均水平，且與行業(yè)毛利率變動趨勢不一致。發(fā)審會認(rèn)為該申請人未就上述事項作出充分合理的解釋，無法判斷報告期毛利率及其變動的合理性以及有關(guān)事項對公司持續(xù)盈利能力是否構(gòu)成不利影響。四、財務(wù)與會計案例持續(xù)盈利能力存在較大不確定性某申請人產(chǎn)品銷售收入和毛利率于報告期內(nèi)逐年下降，且本次募集資金擬繼續(xù)投入該產(chǎn)品的生產(chǎn)擴(kuò)建項目，同時，生產(chǎn)該產(chǎn)品所需原料的批準(zhǔn)文號及相關(guān)批準(zhǔn)證書尚未取得，存在不確定性。據(jù)此，發(fā)審會認(rèn)為上述情形與《首發(fā)管理辦法》第三十七條規(guī)定不符。某申請人報告期內(nèi)公司資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模均小于同行業(yè)上市公司，但報告期內(nèi)公司綜合毛利率均遠(yuǎn)高于同期同行業(yè)上市公司平均水平。發(fā)審會認(rèn)為該申請人在招股說明書中未就上述事項作出充分合理的解釋，無法判斷報告期毛利率及其變動的合理性以及有關(guān)事項對公司持續(xù)盈利能力是否構(gòu)成不利影響。發(fā)審會認(rèn)為，上述情形與《首發(fā)管理辦法》第三十七條的規(guī)定不符。五、募集資金運(yùn)用五、募集資金運(yùn)用

募投項目的確定性，即企業(yè)是否已經(jīng)通過遞交申請報告、簽署法律文件、獲得了實施募投項目所需的各項政府許可和合同許可、是否落實了實施募投項目所需的土地和配套資金作出判斷。對募投項目是否會對公司產(chǎn)生重大風(fēng)險，包括因經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張引致的產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險、經(jīng)營模式改變引致的投資風(fēng)險以及盈利被攤薄或下滑的財務(wù)風(fēng)險作出判斷。

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)募集資金的投入改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，輕資產(chǎn)公司“重型化”。應(yīng)在招股書充分披露風(fēng)險。合規(guī)性判斷實質(zhì)性判斷五、募集資金運(yùn)用證監(jiān)會重點關(guān)注問題募投項目的效益風(fēng)險問題

--經(jīng)營模式變化導(dǎo)致效益風(fēng)險--項目可行性不足募投項目的匹配風(fēng)險募投項目的合規(guī)風(fēng)險募資的必要性是否充分五、募集資金運(yùn)用案例募集資金投資項目存在較大風(fēng)險某申請人計劃募集資金約2.5億元，其中擬投資9000萬元于甲項目，該項目運(yùn)行期為7年，第8年至第13年為達(dá)產(chǎn)期。2006年至2008年申請人從市場上收購的產(chǎn)品采購量分別為186噸、238噸、155噸，另一募投項目預(yù)計增加上述產(chǎn)品需求量100噸，而甲項目達(dá)產(chǎn)期內(nèi)年產(chǎn)量850噸，遠(yuǎn)高于發(fā)行人未來年需求量。因此發(fā)審委認(rèn)為，甲項目產(chǎn)生效益的時間較長，項目的建設(shè)計劃能否按時完成、項目的實施效果和消化募投新增產(chǎn)能等都存在較大的不確定性，不符合《管理辦法》第四十一條的規(guī)定。另一申請人未通過的主要原因是申請人2008年某產(chǎn)品產(chǎn)能為60MW，銷量為42.59MW，募投項目達(dá)產(chǎn)后，將新增100MW產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)張幅度明顯，存在較大市場風(fēng)險，不符合《管理辦法》第三十九條的規(guī)定。六、上市前重組

同一控制下的重組上市前重組非同一控制下的重組六、上市前重組

重點關(guān)注對資產(chǎn)總額、營業(yè)收入或利潤總額的影響情況達(dá)到或超過100%的，重組后運(yùn)行一個會計年度后方可申請發(fā)行。達(dá)到或超過50%，但不超過100%的，將被重組方納入盡職調(diào)查范圍并發(fā)表相關(guān)意見。達(dá)到或超過20%的，但不超過50%的，申報財務(wù)報表至少須包含重組完成后的最近一期資產(chǎn)負(fù)債表。六、上市前重組

發(fā)行監(jiān)管部2007年9月的《關(guān)于同一控制人在首發(fā)報告期內(nèi)對相同或類似業(yè)務(wù)進(jìn)行重組的審核指引》（征求意見稿）在資產(chǎn)總額、營業(yè)收入和利潤總額三項指標(biāo)中：不超過20%，做一期合并就可以；在20%--50%之間，合并后需要運(yùn)行一個會計年度；超過50%，合并后需要運(yùn)行24個月七、紅籌回歸

關(guān)于重組過程中涉及的外資化架構(gòu)

關(guān)于外商投資股份有限公司的若干問題

私募中引進(jìn)外資的操作實務(wù)外商投資股份有限公司設(shè)立條件是否需要符合《關(guān)于設(shè)立外商投資股份有限公司的若干問題的暫行規(guī)定》（1995年1月1日）？八、分拆上市（1）上市公司公開募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù)，。（2）上市公司三年連續(xù)盈利，業(yè)務(wù)經(jīng)營正常。（3）上市公司與發(fā)行人之間不存在同業(yè)競爭，且控股股東出具了未來不從事同業(yè)競爭業(yè)務(wù)的承諾，發(fā)行人業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)獨立。（4）上市公司最近一個會計年度合并報表中按權(quán)益享有的發(fā)行人的凈利潤不超過上市公司合并報表凈利潤的50%。（5）上市公司最近一個會計年度合并報表中按權(quán)益享有的發(fā)行人的凈資產(chǎn)不超過上市公司合并報表凈資產(chǎn)的30%。（6）上市公司及其下屬企業(yè)董、監(jiān)、高及其關(guān)聯(lián)方直接或者間接持有發(fā)行人股份不超過發(fā)行人發(fā)行前總股本的10%。申請時境內(nèi)上市公司直接或間接控制的情況下，審核原則如下：八、分拆上市（1）上市公司轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出發(fā)行人股份不存在違法違規(guī)行為，沒有侵害上市公司利益并按審批權(quán)限履行了董事會、股東大會批準(zhǔn)程序。（2）上市公司公開募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù)。（3）發(fā)行人與上市公司之間不存在同業(yè)競爭，發(fā)行人業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)獨立。（4）上市公司及其發(fā)行人的股東或?qū)嶋H控制人之間不存在關(guān)聯(lián)交易，上市公司及其下屬企業(yè)董、監(jiān)、高不擁有發(fā)行人控制權(quán)。（5）報告期內(nèi)轉(zhuǎn)出的，重點關(guān)注，保薦機(jī)構(gòu)、律師核查發(fā)表專項意見。曾經(jīng)由上市公司直接或間接控制，目前不再控股的情況下，證監(jiān)會的審核原則八、分拆上市（1）境外上市公司將下屬企業(yè)在境內(nèi)上市不違反境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)定，并已獲得境外上市公司董事會或股東大會的批準(zhǔn)。（2）發(fā)行人與上市公司之間不存在同業(yè)競爭，且發(fā)行人及其控股股東出具未來不從事同業(yè)競爭的承諾，發(fā)行人業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)獨立。（3）保薦代表人、律師在核查基礎(chǔ)上對上述問題出具明確意見（4）發(fā)行人在招股說明書中披露境外上市公司有關(guān)情況。由境外上市公司直接或間接控制的情況下，證監(jiān)會的審核原則八、分拆上市如果控股子公司在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌處理原則：充分披露九、信息披露證監(jiān)會重點關(guān)注問題信息披露不準(zhǔn)確1信息披露存在重大遺漏2信息披露存在誤導(dǎo)性陳述3九、信息披露十、股份支付企業(yè)會計準(zhǔn)則第11號定義：指企業(yè)為獲取職工和其他方提供服務(wù)而授予權(quán)益工具或者承擔(dān)以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負(fù)債的交易。十、股份支付股份支付的適用條件①發(fā)行人取得職工和其他方提供的服務(wù)。②服務(wù)有對價。可不作為股份支付的情形①基于股東身份取得股份②對近親屬轉(zhuǎn)讓或發(fā)行股份（多為贈與性質(zhì)）③高管原持有子公司股權(quán)，整改規(guī)范后改為持有發(fā)行人股份（交易與獲取服務(wù)無關(guān)）十、股份支付股份支付公允價值的確定按照PE投資者入股的價格按照賬面每股凈資產(chǎn)按照每股凈資產(chǎn)評估值創(chuàng)業(yè)板上市申報和審批概況表12009各省市申報企業(yè)通過比例創(chuàng)業(yè)板上市申報和審批概況圖22009創(chuàng)業(yè)板上市申報企業(yè)行業(yè)分布創(chuàng)業(yè)板上市申報和審批概況表3創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)被否原因匯總創(chuàng)業(yè)板上市申報和審批概況2010年度共有173家公司上會，剔除待落實企業(yè)3家，總計170家企業(yè)當(dāng)中，2009年度收入主要集中在1億～4億之間，公司數(shù)量達(dá)121家，這121家中，過會率最高分布于3～4億區(qū)間，公司數(shù)量為24家，過會率達(dá)96%。2010年度創(chuàng)業(yè)板上會公司2009年度收入情況創(chuàng)業(yè)板上市申報和審批概況2008年度收入主要集中在1億～4億之間，公司數(shù)量達(dá)113家，這113家中，過會率最高分布于2～3億區(qū)間，公司數(shù)量為37家，過會率達(dá)95%。2010年度創(chuàng)業(yè)板上會公司2008年度收入情況創(chuàng)業(yè)板上市申報和審批概況2010年度共有173家公司上會，剔除待落實企業(yè)3家，總計170家企業(yè)當(dāng)中，2009年度凈利潤主要集中在2000萬～8000萬之間，公司數(shù)量達(dá)139家，這139家中，過會率最高分布于4000萬～8000萬區(qū)間，公司數(shù)量為71家，過會率達(dá)97%。2010年度創(chuàng)業(yè)板上會公司2009年度凈利潤情況創(chuàng)業(yè)板上市申報和審批概況2008年度凈利潤主要集中在1000萬～8000萬之間，公司數(shù)量達(dá)163家，這163家中，過會率最高分布于4000萬～5000萬區(qū)間，公司數(shù)量為19家，過會率達(dá)100%。2010年度創(chuàng)業(yè)板上會公司2008年度凈利潤情況IPO工作中律師的工作內(nèi)容對上市主體以及所有相關(guān)公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行盡職調(diào)查。主要包括：

審核有關(guān)公司設(shè)立、變更等歷史沿革過程中的全部法律文件，并確認(rèn)其設(shè)立、變更的合法性；審核有關(guān)公司重大資產(chǎn)權(quán)屬的所有文件，并確認(rèn)其合法性；審核有關(guān)公司全部的重大合同；審核有關(guān)公司的全部對外投資項目的合法性及擬上市主體對其享有的權(quán)利的真實性；審核有關(guān)公司所取得的經(jīng)營方面的許可，并確認(rèn)生產(chǎn)經(jīng)營的合法性；審核有關(guān)公司的重大債權(quán)、債務(wù)關(guān)系；審核確認(rèn)有關(guān)公司在適用稅率、享受稅收優(yōu)惠及繳納稅款方面的合法性；審核有關(guān)公司在商標(biāo)、專利和其他知識產(chǎn)權(quán)方面的有關(guān)文件；審核有關(guān)公司與雇員所簽訂的勞動合同，并確認(rèn)有關(guān)勞動關(guān)系的合法性；審核有關(guān)公司未了結(jié)的訴訟仲裁情況，并判斷是否有發(fā)生進(jìn)一步訴訟的可能性。IPO工作中律師的工作內(nèi)容根據(jù)盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的法律問題，提出解決有關(guān)問題的建議或方案。與有關(guān)各方討論確定本項目的股份制改組和上市方案。負(fù)責(zé)起草、審閱相關(guān)公司重組過程中的相關(guān)法律文件，包括(但不限于)：股份改組的系列文件，包括董事會決議、發(fā)起人協(xié)議、股份公司章程、創(chuàng)立大會文件等；股權(quán)并購、重組協(xié)議；關(guān)聯(lián)交易協(xié)議；呈報給有關(guān)政府部門的系列文件；其他有關(guān)的董事會和/或股東大會決議。IPO工作中律師的工作內(nèi)容協(xié)助有關(guān)公司與有關(guān)政府主管部門(包括中國證監(jiān)會、商務(wù)部、國家發(fā)改委和其它有關(guān)政府部門)就本項目所涉及的政府審批事宜進(jìn)行溝通和協(xié)調(diào)。根據(jù)中國有關(guān)法律法規(guī)的要求，協(xié)助有關(guān)公司完善法人治理結(jié)構(gòu)，包括但不限于公司的董事會、監(jiān)事會的設(shè)置，股東大會、董事會的議事規(guī)則等，并根據(jù)中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定向有關(guān)公司董事、監(jiān)事及高級管理人員進(jìn)行培訓(xùn)。出具有關(guān)的法律意見書，包括(但不限于)：向中國證監(jiān)會出具關(guān)于本項目的律師工作報告和法律意見書；根據(jù)中國證監(jiān)會的反饋意見，就本項目的相關(guān)法律事項出具補(bǔ)充法律意見書；應(yīng)公司的要求，就公司或保薦人關(guān)心的某些特定法律事項出具專項法律意見。IPO工作中律師的工作內(nèi)容就保薦人、會計師和評估師(如有)出具的文件中涉及的法律問題提出意見和建議。協(xié)助審查招股意向書、招股說明書及招股說明書(概要)、上市公告書等一系列文件。隨時答復(fù)中國證監(jiān)會或證券交易所提出的有關(guān)法律問題，并協(xié)助相關(guān)公司和其它中介機(jī)構(gòu)答復(fù)中國證監(jiān)會或證券交易所的其它問題。幫助公司起草上市所必需的各種文件。協(xié)助公司處理股份制改組和上市過程中隨時可能出現(xiàn)的其他各種法律問題。定向增發(fā)——以粵高速為例一、定向增發(fā)簡介何為定向增發(fā)？定向增發(fā)流程定向增發(fā)之必備申報文件定向增發(fā)注意問題上市公司再融資的涵義再融資（SEO）是相對首次股票公開發(fā)行（IPO）而言的。上市公司首次公開發(fā)行新股融資以后，在證券市場上的進(jìn)行的直接募集資金的行為都稱為再融資。四種主要的再融資方式根據(jù)2006年5月8日頒布并實施的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，目前我國上市公司再融資方式主要有增發(fā)、定向增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等四種方式，除了上述四種方式外還包括發(fā)行企業(yè)債券和發(fā)行認(rèn)股權(quán)證。其中，增發(fā)、定向增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債是主要的再融資方式。1、增發(fā)，是指上市公司通過證券市場向不特定的對象發(fā)行股票公開募集資金的融資行為。2、定向增發(fā)，又稱非公開發(fā)行股票，是指上市公司采用非公開形式，向特定的對象（應(yīng)不超過10名）發(fā)行股票募集資金的融資行為。3、配股，是指上市公司通過證券市場向原有股東發(fā)行股票募集資金的融資行為。4、發(fā)行可轉(zhuǎn)債，是指上市公司通過證券市場發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集資金的融資行為，可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行上市公司依法發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定條件可以轉(zhuǎn)換成上市公司股份的公司債權(quán)，分傳統(tǒng)型可轉(zhuǎn)換債券和分離交易的可轉(zhuǎn)換債券。從融資類型的劃分上，增發(fā)、定向增發(fā)、配股屬于股權(quán)融資，發(fā)行可轉(zhuǎn)債屬于債權(quán)融資和股權(quán)融資相結(jié)合的混合型融資。四種再融資方式的比較上市公司實施定向增發(fā)的動機(jī)1、對國企上市公司和集團(tuán)而言，減少了管理層次，使大量外部性問題內(nèi)部化，降低了交易費(fèi)用，能夠更有效地通過股權(quán)激勵等方式強(qiáng)化市值導(dǎo)向機(jī)制。2、時機(jī)選擇的重要性。當(dāng)前上市公司估值尚處于較低位置，此時采取定向增發(fā)對集團(tuán)而言，能獲得更多股份，從未來減持角度考慮，更為有利。3、定向增發(fā)可以作為一種新的并購手段，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)龍頭公司通過并購實現(xiàn)成長。利用上市公司的市場化估值溢價（相對于母公司資產(chǎn)賬面價值而言）。將母公司資產(chǎn)通過資本市場放大，從而提升母公司的資產(chǎn)價值。4、符合證監(jiān)會對上市公司的監(jiān)管要求，從根本上避免了母公司與上市公司的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，實現(xiàn)了上市公式在財務(wù)和經(jīng)營上的完全自主。5、對于控股比例較低的集團(tuán)公司而言，通過定向增發(fā)可進(jìn)一步強(qiáng)化對上市公司的控制。6、對國企上市公司和集團(tuán)而言，減少了管理層次，使大量外部性問題內(nèi)部化，降低了交易費(fèi)用，能夠更有效地通過股權(quán)激勵等方式強(qiáng)化市值導(dǎo)向機(jī)制。7、時機(jī)選擇的重要性。當(dāng)前上市公司估值尚處于較低位置，此時采取定向增發(fā)對集團(tuán)而言，能獲得更多股份，從未來減持角度考慮，更為有利。8、定向增發(fā)可以作為一種新的并購手段，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)龍頭公司通過并購實現(xiàn)成長。定向增發(fā)運(yùn)行機(jī)制我國上市公司定向增發(fā)募集資金主要有以下四種形式：（1）上市公司通過向控股股東定向增發(fā)股份收購控股股東的優(yōu)資資產(chǎn)，減少關(guān)聯(lián)交易，實現(xiàn)整體上市。（2）上市公司通過定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者。（