大類資產(chǎn)配置專題報(bào)告：2022年挪威主權(quán)基金為何大幅虧損

2023.02.03報(bào)告作者王大霽(分析師)80326942023.02.03報(bào)告作者王大霽(分析師)8032694專題報(bào)告本報(bào)告導(dǎo)讀：，是GPFG相對其他主權(quán)基金表現(xiàn)更差的主要原因。GPFG雙殺是主因。從2022朗；重倉的美債、國債/指數(shù)掛鉤債券，從與其密切相關(guān)的債券收益G與其他主權(quán)基金比，GPFG投資表現(xiàn)為什么還是差？我們測算了包含比差異或許可以解釋CPPIB投資回報(bào)優(yōu)于GPFG。在對CPPIB投資回的結(jié)果是約-7%，與CPPIB實(shí)際虧損接近；基于GPFG的股債結(jié)構(gòu) 與GPFG實(shí)際虧損接近。證書編號(hào)證書編號(hào)S2080007證書編號(hào)8677826S1030003證書編號(hào)相關(guān)報(bào)告2023.02.022023.01.28本輪信用擴(kuò)張周期會(huì)不一樣嗎2023.01.092023.01.022023.01.02感謝博士后郭佼佼對本文的貢獻(xiàn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分大類資產(chǎn)配置專題報(bào)告2of2of11 大類資產(chǎn)配置專題報(bào)告3of3of1124.2924.2901400萬億克朗(約-0.2萬億美元)，史上最差；卻比基準(zhǔn)指數(shù)高出0.88%，相投資回報(bào)額(十億克朗，右軸)投資回報(bào)率(%)20.0%10.0% 202220202018201620142012201020082006200420022000199820000000-2000超額回報(bào)額(十億克朗，右軸)超額回報(bào)率(%)4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2.0%3.0%4.0%20222020201820162014201220102008200620042002200019980-50在遭遇史上最大幅度虧損后，GPFG資產(chǎn)規(guī)模依然能夠?qū)崿F(xiàn)小幅正增長可歸因于規(guī)?？捎^的匯兌收益和資金流入。2022年，GPFG獲得了0.6化的綜合影響顯著高于投資回報(bào)。到3%。2022年，GPFG的資產(chǎn)4of4of1180%60%40%20%2013202220212020201920182017201620152014202220212020201920182017201680%60%40%20%20132022202120202019201820172016201520142022202120202019201820172016201520142013錄得正回報(bào)。2022年，GPFG在股票/固定收益/非上市房地產(chǎn)/可再生能規(guī)模變化的綜合影響顯著高于投資回報(bào)圖5：主要配置的股票投資回報(bào)率為-15.3%最近10年最近5年最近3年5.0%圖6：資產(chǎn)配置一直以股票為主0%60%40%20%0.0%GPFG為什么這么差2.1.股債雙殺是主因請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖8：2022年，全球資本市場遭遇“股債雙殺”900850800750700650600富時(shí)全球全盤指數(shù)彭博全球綜合政府債指數(shù)(右軸) 彭博全球綜合公司債指數(shù)(右軸)3102902702502302102022年股債持倉看，GPFG重倉的美股、科技股虧損金額均接近5千圖9：美股虧損金額最高圖10：科技股虧損金額最高，能源股盈利金額最高 00000投資回報(bào)(十億挪威克朗)配置比例(%，右軸) 20000000投資回報(bào)(十億挪威克朗)配置比例(%，軸).0%大類資產(chǎn)配置專題報(bào)告6of6of112022-12022-12022-22022-22022-32022-32022-42022-42022-52022-52022-62022-62022-72022-72022-82022-82022-92022-910012022-12022-12022-22022-22022-32022-32022-42022-42022-52022-52022-62022-62022-72022-72022-82022-82022-92022-9100111222022-012022-112022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02鉤債券的配置比例最高政府債政府相關(guān)債政府債政府相關(guān)債擔(dān)保債美國英國意大利法國德國西班牙 公司債通脹相關(guān)債(G7)6.5.04.02.00.00.62.2.另類不足是痛點(diǎn)GPFG投資表現(xiàn)差的痛點(diǎn)，主要原因在于：另類投資可有效提升主權(quán)基金的長期投資表現(xiàn)，但GPFG另類投資(1)另類投資可顯著提升主權(quán)基金的長期投資表現(xiàn)GPFG014-2021(財(cái))年期間，大類資產(chǎn)配置專題報(bào)告7of7of11另類資產(chǎn)占比另類資產(chǎn)占比變化0.500.400.3000.05-0.010.010另類資產(chǎn)占比另類資產(chǎn)占比變化0.500.400.3000.05-0.010.010.030.05中國CIC荷蘭ABP韓國NPS丹麥ATP加拿大CPPIB澳大利AFF美國CalPERS新西蘭NZSF挪威GPFG日本GPIF0.050.060.070.080.090.100.11投資回報(bào)率。中國CIC荷蘭ABP韓國NPS丹麥ATP加拿大CPPIB澳大利AFF美國CalPERS新西蘭NZSF挪威GPFG日本GPIF投資回報(bào)率變化(2)GPFG另類投資占比偏低，遠(yuǎn)未達(dá)到規(guī)定上限，仍有較大發(fā)揮空間資類型目前僅涉及未上市房地產(chǎn)和未上市可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施。投資占地產(chǎn)的配置比例上限為7%，未上市可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施的配置比例上強(qiáng)投資組合整體韌性；也無法在另類投資回報(bào)率高的情況下使其對投資大類資產(chǎn)挪威財(cái)政部規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)敞口限額股票投資組合基金市值的60-80%1固定收益投資組合基金市值的20-40%1未上市房地產(chǎn)金市值的7%未上市可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施值的2%2.3.投資策略是本質(zhì)(1)基準(zhǔn)指數(shù)是GPFG資產(chǎn)配置策略的核心，主導(dǎo)了整體的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)基準(zhǔn)指數(shù)由股債兩類資產(chǎn)構(gòu)成，具體結(jié)構(gòu)由挪威財(cái)政部決定，并可區(qū)分富時(shí)全球全盤指數(shù)(FTSEGlobalAllCapIndex)。債券基準(zhǔn)指數(shù)由彭博巴克萊(BloombergBarclays)提供，標(biāo)的債券被涵蓋在彭博全球綜合債券指數(shù)(BloombergGlobalAggregateBondIndex)和彭博全球通脹掛鉤債大類資產(chǎn)配置專題報(bào)告8of8of11用是明、資金流入流出、再平衡操作等數(shù)兩個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，再平衡操作被觸發(fā)。相對于戰(zhàn)略基準(zhǔn)指數(shù)，實(shí)際基準(zhǔn)圖17：GPFG的戰(zhàn)略基準(zhǔn)指數(shù)(2)實(shí)際投資以被動(dòng)復(fù)制指數(shù)為主，主動(dòng)管理為輔GPFG指數(shù)為主，主動(dòng)管理為輔。投資理念非常接M彭博全球綜合政府債指數(shù)、彭博全球綜合公司債指數(shù)分別代表股票、政府債、公司債，然后將“70%股票+21%政府債+9%公司債”作為模擬投資G請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分PFG股指政府債指公司債指模擬投資組合GPFG投資組合33%27.6%45%55%6%6%7%4.3%8.9%%6%.3%9%%26.0%25.6%08%%14.3%3%.5%22.0%320.8%3%3%42.0%6%5%%6%9%2.7%64.3%721.5%5%8%6%%924.0%20.0%015.8%%2關(guān)系數(shù)全球全盤指數(shù)，政府債指為彭博全球綜合政府債指數(shù)，公司債指為彭博全球綜合公FG3.與其他主權(quán)基金比，GPFG投資表現(xiàn)為什么還是差請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9%9% AFFABPNZAFFABPNZSF各基金官網(wǎng)，國泰君安證券研究(1)股債結(jié)構(gòu)與匯兌收益差異或許可以解釋GPIF投資回報(bào)優(yōu)于GPFGGPIF例大約F再看匯兌收益，GPFG與GPIF的投資均集中在美日歐上(GPIF：GQ不同于GPFG，CPPIB僅將約四成資產(chǎn)配置在股債(30%/10%)上，其大類資產(chǎn)配置專題報(bào)告1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn)1.投資建議的比較標(biāo)準(zhǔn))的漲跌幅相對同2.投資建議的評級(jí)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià) (或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對同期的滬分析師聲明業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析職業(yè)理解，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或免責(zé)聲明本報(bào)告僅供國泰君安證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司任何保證。本報(bào)告所載的資料、意見及價(jià)值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)或修享投隔離墻控制內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為