金融監(jiān)管金融創(chuàng)新與次貸危機

金融監(jiān)管、金融創(chuàng)新與次貸危機胡濱中國社會科學院金融研究所2008年11月·

二十世紀最偉大的金融創(chuàng)新？次貸危機的前世今生金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之辯——都是次貸惹得禍？·

華爾街的名言：

“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。

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概念：結(jié)構(gòu)性融資(資產(chǎn)證券化)：指經(jīng)濟主體將擁有未來現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)剝離開來，并以該特定資產(chǎn)為標的進行融資。也可以理解為，以現(xiàn)金資產(chǎn)將經(jīng)濟主體的特定資產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表中替換（資產(chǎn)置換），在資產(chǎn)負債率不變的情況下，增加高效資產(chǎn)·

特點：是以一個或多個資產(chǎn)組合為擔保而發(fā)行證券的融資行為，證券的收益取決于這些資產(chǎn)未來的現(xiàn)金收入流；對金融資產(chǎn)按其特點（期限、利率、信貸品種）進行分解、細分、重組、重新定價和重新分配風險與收益；對銀行的中介功能進行分解，將由銀行獨自承擔的發(fā)放、持有和回收貸款等業(yè)務，轉(zhuǎn)化為多家金融機構(gòu)、機構(gòu)投資者和中小投資者共同參與的活動；·

功能與效用：提高銀行資產(chǎn)的流動性改善了銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)提高了銀行的資本杠桿率減少了中小銀行資金來源的約束促進債券市場的發(fā)展降低住房、消費信貸成本，刺激居民購房有效需求央行貨幣調(diào)控的間接工具

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CDOs-squared基礎資產(chǎn)：貿(mào)易應收款、信用卡貸款、汽車貸款等基礎資產(chǎn)：公司債券基礎資產(chǎn)：企業(yè)貸款基礎資產(chǎn)：其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資產(chǎn)證券化產(chǎn)品抵押支撐類（MBS）資產(chǎn)支撐類（ABS）基礎資產(chǎn)：住宅按揭貸款結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品（CDO）傳統(tǒng)ABS短期ABS（ABCP）中長期ABSCBOCLO過手證券PASS-THROUGH轉(zhuǎn)付證券CMO·

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MBS-抵押貸款證券化(始于1970年，按不動產(chǎn)分為：RMBS居民住宅抵押貸款證券和CMBS商業(yè)抵押貸款證券；進一步可以分為抵押擔保債券（Collateralized

Mortgage

Obligations,簡稱CMO）、僅付本金債券（Principle-Only

Class;簡稱PO）、僅付利息債券（Interest-Only

Class,簡稱IO）。

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ABS-資產(chǎn)證券化（始于1985年）

按照美國的習慣，這類證券通常是指不同于按揭支持證券（MBS）的其他類證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)類型包括汽車貸款、信用卡應收款、學生貸款、貿(mào)易應收款等；而在其他地區(qū)，則可能泛指包括MBS在內(nèi)的所有證券化產(chǎn)品?！?/p>

ABCP-資產(chǎn)擔保商業(yè)票據(jù)（短期債務工具）

是一種短期資產(chǎn)支持證券品種，基礎資產(chǎn)一般為貿(mào)易應收款，發(fā)行的證券的期限為90天到180天，證券的償付來源是被聚合的應收款。·

CDO-擔保債務債權(quán)傳統(tǒng)的ABS后面支撐的資產(chǎn)池（AssetPool）可能為信用卡應收帳款、租賃租金、汽車貸款債權(quán)等，CDO背后的支撐則是一些債務工具，如高收益的債券（HighYieldBonds）、新興市場公司債或國家債券（EmergingMarketCorporateDebt、SovereignDebt）、銀行貸款（BankLoans）或其它次級證券（SubordinatedSecurities），其中亦可包含傳統(tǒng)的ABS、RMBS（ResidentialMortgage-BackedSecurities）及CMBS（CommercialMortgage-BackedSecurities）?！?/p>

如果資產(chǎn)池的組成有高比率為債券性質(zhì)，稱為CBO（CollateralizedBondObligation）；反之，若背后支撐的絕大部分為銀行貸款債權(quán)，就稱之為CLO（CollateralizedLoanObligation）?！?/p>

中國當前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銀行信貸資產(chǎn)證券化：住房抵押貸款證券化（建元）中長期信貸資產(chǎn)證券化（開元）不良資產(chǎn)證券化（東元）企業(yè)資產(chǎn)證券化

次級貸款是指那些放貸給信用品質(zhì)較差和收入較低的借款人的貸款。由于信用不良或不足，這些人往往沒有資格獲得要求借款人有優(yōu)良信用記錄的優(yōu)惠貸款。次貸危機又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。同時，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進而引發(fā)“次貸危機”。金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。從目前的發(fā)展情況來看，美國次貸危機首先影響到了美國投資銀行已經(jīng)銀行業(yè)的穩(wěn)定，進而促使美國股市劇烈波動與大幅下滑，通過股市已經(jīng)資本市場的聯(lián)動效用，全球金融市場出現(xiàn)劇烈震蕩，金融危機現(xiàn)象凸顯。次貸危機爆發(fā)的過程次貸危機爆發(fā)的原因

利率水平極低，金融環(huán)境寬松抵押貸款經(jīng)紀人的不正當收益催生房地產(chǎn)市場繁榮貸款發(fā)放標準降低次貸市場非理性擴張寬松的法律環(huán)境刺激新產(chǎn)品的開發(fā)制度缺陷的責任次貸危機房地產(chǎn)價格持續(xù)上揚信用評級機構(gòu)的誤導次貸危機到金融危機的演進過程美國金融動蕩全球銀行動蕩華盛頓互惠銀行倒閉大摩高盛轉(zhuǎn)為銀行控股雷曼兄弟破產(chǎn)貝爾斯登被摩根大通收購摩根大通投行業(yè)務收益下降88%蘇格蘭皇家銀行上半年巨虧美國第四大銀行二季度預虧91億德意志銀行第二季度贏利下降64%瑞信二季度盈利同比下降62%東亞銀行上半年凈盈利下降52%法國巴黎銀行二季度盈利下降34%法國興業(yè)銀行二季度盈利下降63%巴克萊銀行上半年盈利下降34%“兩房”股票可能被紐交所摘牌花旗集團損失高達551億美元各球救市大行動美國：美聯(lián)儲減息50個基點，至1.5%、批準富國收購美聯(lián)、8500億美元新救市案獲通過歐洲：歐洲央行宣布減息50個基點、提高最低存款擔保額度英國：英央行宣布減息50個基點、推出2500億英鎊救市方案、提供援助干預冰島銀行危機日本：維持基準利率0.5%不變、向金融市場注資1.5萬億日元、向金融市場注資1.5萬億日元俄羅斯：向銀行注資9500億盧布、宣布暫停股市交易兩天澳大利亞：降息100個基點西班牙：300億歐元基金支持銀行印度：再下調(diào)現(xiàn)金準備金率1%中國應對舉措次貸危機暴露出的問題分析現(xiàn)代銀行的風險更多體現(xiàn)在表外業(yè)務的高風險性上。國際大型銀行已成為全球金融風險的主要聚集地。信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)的風險認識和監(jiān)管明顯不足。新的會計準則和風險管理模型已很難適用于管理金融體系的系統(tǒng)性風險金融的國際化、自由化、網(wǎng)絡化、銀行業(yè)務的表外化以及金融的混業(yè)經(jīng)營，都給金融監(jiān)管帶來了嚴峻挑戰(zhàn)。美國金融風暴對中國經(jīng)濟的沖擊沖擊一：美國消費減少影響中國出口沖擊二：加大國內(nèi)進口商品成本沖擊三：重創(chuàng)國內(nèi)金融市場信心沖擊四：給國內(nèi)金融機構(gòu)帶