第八章互惠掉換(swap)(金融工程安徽財經(jīng)大學,鄧留保)

第八章互惠掉換（swap）一、互惠掉換的三種基本形式1、利率互換——將固定利率債務轉(zhuǎn)換成浮動利率債務或?qū)⒏永蕚鶆辙D(zhuǎn)換成固定利率債務；2、貨幣互換——將一種貨幣表示的債務轉(zhuǎn)換成另一種貨幣表示的債務；3、商品互換——將浮動價格轉(zhuǎn)換成固定價格或?qū)⒐潭▋r格轉(zhuǎn)換成浮動價格。二、互惠掉換產(chǎn)品的發(fā)展史1、第一次貨幣互換于1979年出現(xiàn)在倫敦。2、第一個利率互換于1981年出現(xiàn)在倫敦。3、貨幣互換和利率互換市場一經(jīng)建立，發(fā)展就非常迅速。4、組織互惠掉換的金融機構(gòu)起著中介者即經(jīng)紀人的作用。5、1984年，開始做互惠掉換文件標準化的工作。6、1986年，大通哈曼頓銀行首次組織商品互換。7、1989年7月，CFTC公布了有利于商品互換的政策。三、互惠掉換的結(jié)構(gòu)1、相關(guān)名詞（1）名義本金——互換的標的資產(chǎn)數(shù)量。（2）掉換交易商（造市者，或互惠銀行——金融中介。2、基本的或大眾化的掉換（“plainvanilla”）的結(jié)構(gòu)第一方（掉換對手A）——為使用第二方的標的資產(chǎn)按固定的價格進行周期性的支付；第二方（掉換對手B）——為使用第一方的標的資產(chǎn)按浮動的價格（由市場決定）進行周期性的支付。掉換交易商對手B對手A名義本金名義本金名義本金名義本金互惠掉換：初始交換名義本金（可選擇）對手B對手A掉換交易商浮動利率價格固定利率價格浮動利率價格固定利率價格互惠掉換：周期性支付或購買性支付（必須要求）對手A對手B掉換交易商名義本金名義本金名義本金名義本金互惠掉換：換回名義本金（可選擇）3、典型的互惠掉換的現(xiàn)金流圖貨幣市場A對手B對手A實際本金和/或利息支付現(xiàn)貨市場交易貨幣市場B實際本金和/或利息支付4、互惠掉換與現(xiàn)貨市場的結(jié)合

現(xiàn)貨市場的三種基本交易：（1）從現(xiàn)貨市場獲得“實物”；（2）支付給現(xiàn)貨市場（或從現(xiàn)貨市場接收）（3）提供實物給現(xiàn)貨市場。金融工程師的建議：可以進行一筆利率互換交易！四、利率互換1、何時需要利率互換？案例1：翰云公司有一筆7年期的以浮動利率計息的美元貸款，每半年付息一次。公司財務總監(jiān)預測未來利率有走高的趨勢。為規(guī)避未來利率上揚的風險，公司希望能把支付銀行的浮動利息固定，即轉(zhuǎn)換成支付固定利率利息的貸款。問題：該公司如何規(guī)避利率風險？利率互換（interestrateswaps）是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以同一種貨幣計算，但利息的計算方式不同（固定利率或浮動利率）。最簡單的利率互換就是，一方是以固定利率計息的現(xiàn)金流，另一方是以浮動利率計息的現(xiàn)金流，而且雙方約定不交換本金。2、什么是利率互換？3、利率互換——尋求比較優(yōu)勢下的套利機會（降低融資成本）一方具有固定利率的比較優(yōu)勢（相對便宜），但希望以浮動利率籌資；另一方具有浮動利率的比較優(yōu)勢，但希望以固定利率籌資。通過與互惠掉換交易商的利率互換，雙方可獲得他們所希望的融資形式，同時又發(fā)揮了他們各自的借款優(yōu)勢。4、交易雙方如何通過利率互換進行互利并進而降低雙方的融資總成本？案例2：假定掉換對手A（A公司）為信用評級為BBB級的中小型公司，它需要籌措10年期的債務資金，它的半年期固定利率融資成本為11.25%，浮動利率融資成本為6個月期LIBOR+50個基本點；掉換對手B（B公司）為信用評級為AAA級的大型績優(yōu)公司，它也需要籌措10年期的債務資金，它的半年期固定利率融資成本為10.25%，浮動利率融資成本為6個月期LIBOR。現(xiàn)假設A、B兩掉換對手為配合其各自資產(chǎn)負債管理，掉換對手A需要以固定利率支付其融資利息，而掉換對手B需要以浮動利率支付其融資利息。掉換對手A掉換對手B

A與B的利差信用評級固定利率籌資成本浮動利率籌資成本比較優(yōu)勢

BBB11.25%LIBOR+0.5%

浮動利率方式

AAA10.25%LIBOR

固定利率方式1%0.5%（1）比較掉換對手A、B的融資成本掉換對手A、B的融資相對比較優(yōu)勢（2）現(xiàn)貨市場的本金初始借貸開始，掉換對手A從貨幣市場上以6個月期LIBOR+50個基本點的浮動利率方式融資，而掉換對手B從貨幣市場上以10.25%的固定利率方式融資。利率互換的現(xiàn)貨市場交易（本金初始借貸）

掉換債務市場（浮動利率）對手B對手A本金債務市場（固定利率）本金貨幣市場交易掉換交易商6-MLIBOR+0.5%10.25%浮動利率投資者固定利率投資者（3）掉換操作

①

掉換對手A、

B雙方直接進行利率互換掉換對手A以固定利率與掉換對手

B的浮動利率進行互換。假設A支付給B的固定利率為10.25%,B支付給

A的浮動利率為LIBOR-0.2%。對手B對手A6-MLIBOR-0.2%10.25%(sa)固定利率投資者浮動利率投資者10.25%(sa)LIBOR+0.5%利率互換中的比較優(yōu)勢掉換掉換對手互換前成本互換后成本降低融資成本A

B固定利率融資成本為：11.25%浮動利率融資成本為：LIBOR

(LIBOR+0.5%)+10.25%-(LIBOR-0.2%)=10.95%10.25%+(LIBOR-0.2%)-10.25%=LIBOR-0.2%11.25%-10.95%=0.3%

LIBOR-(LIBOR-0.2%)=0.2%利率互換降低了雙方的融資成本5、利率互換的利息支付過程

假設在前面的案例中，A和B兩公司在1999年5月10日簽訂3年期的利率互換協(xié)議，名義本金為1000000美元，利息每年計算和支付一次，協(xié)議中規(guī)定B

公司是浮動利率支付方，支付利率為LIBOR-0.2%，A公司為固定利率支付方，支付利率為7%。（1）支付利息日：

2000年5月12日，2001年5月13日，2002年5月13日。（2）利率水平的確定：LIBOR：4.85%,7.45%,4.26%.

LIBOR-0.2%：4.65%,7.25%,4.06%.（３）利息計算起始日期（一般稱為生效日）的確定：１９９９年５月１２日（４）利息計算日期：美元：實際天數(shù)／３６０（５）利息額：第１階段的利息支付情況：浮動利息額：固定利息額：日期一年中的實際天數(shù)浮動利率支付