第八章財務(wù)評價

第八章財務(wù)評價主要內(nèi)容8.1財務(wù)評價的基本內(nèi)容8.2財務(wù)評價的主要指標8.3財務(wù)評價的基本報表8.4財務(wù)評價的基本程序8.5案例研究8.1財務(wù)評價的基本內(nèi)容8.1.1財務(wù)評價的目的

（1）財務(wù)評價的含義財務(wù)評價是在國家現(xiàn)行財稅制度和價格體系下，從項目的角度出發(fā)，計算項目范圍內(nèi)的財務(wù)效益和費用，分析項目的盈利能力和清償能力，據(jù)此評價和判斷項目財務(wù)可行性的一種經(jīng)濟評價方法。1）盈利能力盈利能力是指項目建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤和稅金等。2）償債能力償債能力是指項目償還建設(shè)投資借款和清償債務(wù)的能力。3）財務(wù)生存能力財務(wù)生存能力是指項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量用以維持正常運營，實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)性的能力。（2）財務(wù)評價的主要內(nèi)容1)分析投資效果，判明企業(yè)投資所獲得的實際利益。2)為企業(yè)制定資金規(guī)劃。3)為協(xié)調(diào)企業(yè)利益和國家利益提供依據(jù)。

（3）財務(wù)評價的目的8.1.2財務(wù)評價的主要內(nèi)容財務(wù)評價的內(nèi)容應(yīng)與項目性質(zhì)和項目目標相聯(lián)系1）營利性項目通過編制財務(wù)報表，計算財務(wù)指標，分析項目的盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力，判斷項目的財務(wù)可接受性，明確項目對財務(wù)主體及投資者的價值貢獻，為投資決策和融資決策提供依據(jù)。2）非營利性項目對于為社會提供公共產(chǎn)品（服務(wù)），或以保護環(huán)境為目標的非營利性項目，財務(wù)評價重在分析項目的財務(wù)生存能力。

（一）項目性質(zhì)財務(wù)評價應(yīng)先進行融資前分析，在融資前分析結(jié)論滿足要求的情況下，初步設(shè)定融資方案，再進行融資后分析。1）融資前分析以動態(tài)分析（折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析）為主，靜態(tài)分析為輔，判別項目是否可行。

2）融資后分析判斷項目方案在融資條件下的可行性。（二）項目目標8.2財務(wù)評價的主要指標

8.2.1財務(wù)盈利能力分析

（1）財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）

1）項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率

2）項目資本金內(nèi)部收益率

（2）

財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）

（3）項目投資回收期（Pt）

（4）總投資收益率（ROI）

（5）項目資本金凈利潤率（ROE）

（1）利息備付率（ICR）

利息備付率（ICR）是指在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤（EBIT）與應(yīng)付利息（PI）的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度和支付能力。其計算公式為：

（8—3）式中：EBIT——息稅前利潤；

PI——計入總成本費用的全部利息。8.2.2償債能力分析償債備付率（DSCR）是指在借款償還期內(nèi)，可用于還本付息的資金（EBITDA-TAX-IC）與應(yīng)還本付息金額（PD）的比值。其計算公式為：（8—4）式中：EBITDA——息稅前利潤加折舊和攤銷；

TAX——所得稅；

IC——運營期維護運營的投資；

PD——應(yīng)還本付息金額，包括還本金額、計入總成本費用的全部利息。（2）償債備付率（DSCR）資產(chǎn)負債率（LOAR）是指年末負債總額（TL）同資產(chǎn)總額（TA）的比率，其計算公式為：(8—5)

式中：TL——年末負債總額；

TA——年末資產(chǎn)總額。

（3）資產(chǎn)負債率（LOAR）(4)借款償還期8.2.3財務(wù)生存能力分析財務(wù)生存能力分析，應(yīng)在財務(wù)分析輔助表和利潤與利潤分配表的基礎(chǔ)上編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，通過合并項目計算期內(nèi)的投資、融資和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項現(xiàn)金流入和流出，計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金，分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運營，以實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)性。8.3財務(wù)評價的基本報表8.3.1財務(wù)評價的基本報表

財務(wù)評價報表主要包括各類財務(wù)現(xiàn)金流量表、利潤與利潤分配表、財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表和借款還本付息估算表。

（1）財務(wù)現(xiàn)金流量表

1）項目投資財務(wù)現(xiàn)金流量表序號項目合計計算期1現(xiàn)金流入1.1營業(yè)收入1.2補貼收入1.3回收固定資產(chǎn)余值1.4回收流動資金2現(xiàn)金流出2.1建設(shè)投資2.2流動資金2.3經(jīng)營成本2.4營業(yè)稅金及附加2.5維護運營投資3所得稅前凈現(xiàn)金流量（1-2）4累計所得稅前凈現(xiàn)現(xiàn)金流量5調(diào)整所得稅6所得稅后凈現(xiàn)金流量（3-5）7累計所得稅后凈現(xiàn)現(xiàn)金流量計算指標：項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（%）（所得稅前）項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（%）（所得稅后）項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅前）（ic=%）項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅后）（ic=%）項目投資回收期（年）（所得稅前）項目投資回收期（年）（所得稅后）2）項目資本金現(xiàn)金流量表序號項目合計計算期1現(xiàn)金流入1.1營業(yè)收入1.2補貼收入1.3回收固定資產(chǎn)余值1.4回收流動資金2現(xiàn)金流出2.1項目資本金2.2借款本金償還2.3借款利息支付2.4經(jīng)營成本2.5營業(yè)稅金及附加2.6所得稅2.7維護運營投資3凈現(xiàn)金流量（1-2）計算指標：資本金財務(wù)內(nèi)部收益率（%）投資各方財務(wù)現(xiàn)金流量表，用于計算投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率。

3）投資各方財務(wù)現(xiàn)金流量表（2）利潤與利潤分配表序號項目合計計算期1營業(yè)收入2營業(yè)稅金及附加3總成本費用4補貼收入5利潤總額（1-2-3+4）6彌補以前年度虧損7應(yīng)納稅所得額（5-6）8所得稅(25%)9凈利潤10期初未分配利潤11可供分配利潤（9+10）12提取法定盈余公積金13可供投資者分配的利潤（11-12）14應(yīng)付優(yōu)先股股利15提取任意盈余公積金16應(yīng)付普通股股利（13-14-15）17各投資方利潤分配其中：甲方股利乙方股利18未分配利潤（13-14-15-17）19息稅前利潤（利潤總額+利息支出）20息稅折舊攤銷前利潤息稅前利潤+折舊+攤銷）（3）財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表序號項目合計計算期1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量（1.1-1.2）1.1現(xiàn)金流入1.1.1營業(yè)收入1.1.2增值稅銷項稅額1.1.3補貼收入1.1.4其他流入1.2現(xiàn)金流出1.2.1經(jīng)營成本1.2.2增值稅進項稅額1.2.3營業(yè)稅金及附加1.2.4增值稅1.2.5所得稅1.2.6其他流出2投資活動凈現(xiàn)金流量（2.1-2.2）2.1現(xiàn)金流入2.2現(xiàn)金流出2.2.1建設(shè)投資2.2.2維護運營投資2.2.3流動資金2.2.4其他流出3籌資活動凈現(xiàn)金流量（3.1-3.2）3.1現(xiàn)金流入3.1.1項目資本金投入3.1.2建設(shè)投資借款3.1.3流動資金借款3.1.4債券3.1.5短期借款3.1.6其他流入3.2現(xiàn)金流出3.2.1各種利息支出3.2.2償還債務(wù)本金3.2.3應(yīng)付利潤（股利分配）3.2.4其他流出4凈現(xiàn)金流量（1+2+3）5累計盈余資金8.3.2基本財務(wù)報表與評價指標的對應(yīng)關(guān)系評價內(nèi)容基本報表財務(wù)評價指標融資前融資后靜態(tài)動態(tài)盈利能力項目投資現(xiàn)金流量表投資回收期財務(wù)內(nèi)部收益率財務(wù)凈現(xiàn)值√項目資本金現(xiàn)金流量表財務(wù)內(nèi)部收益率√投資各方現(xiàn)金流量表投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率√利潤及利潤分配表總投資收益率√生存能力分析財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表凈現(xiàn)金流量累計盈余資金√償債能力分析資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債率√借款還本付息表利息備付率償債備付率√8.4財務(wù)評價的基本程序1）分析和估算項目的財務(wù)數(shù)據(jù)2）編制財務(wù)評價的基本報表3）計算和分析財務(wù)效果4）提出財務(wù)評價的分析結(jié)論5）進行不確定性分析融資方案基礎(chǔ)數(shù)據(jù)否基礎(chǔ)數(shù)據(jù)總成本費用利潤與利息分配表財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表還本付息建設(shè)期利息資產(chǎn)負債表資本金現(xiàn)金流量表

(資本金IRR)融資后分析基礎(chǔ)數(shù)據(jù)靜態(tài)分析償債能力分析財務(wù)生存能力分析不確定性分析投資各方現(xiàn)金流量分析（投資各方IRR）償債備付率利息備付率總投資收益率資本金凈利潤率項目方案設(shè)計返回放棄建設(shè)投資營業(yè)收入經(jīng)營成本流動資金基礎(chǔ)數(shù)據(jù)融資前分析項目投資現(xiàn)金流量分析（項目IRR、NPV、回收期）否可項目財務(wù)分析流程圖8.5案例研究李先生準備投資70萬元進行優(yōu)質(zhì)齒輪的生產(chǎn)和經(jīng)營活動。據(jù)測算：項目需要固定資產(chǎn)投資50萬元，其中：資本金30萬元（李先生20萬元，他同學10萬元，李先生和他同學希望得到的收益率為30%），貸款為20萬元,利率為10%。項目當年建成投產(chǎn)。投產(chǎn)時需流動資金20萬元（全部為貸款，利率為10%），生產(chǎn)期為4年。4年后固定資產(chǎn)殘值為11萬元。據(jù)預(yù)測，項目每年的生產(chǎn)量為1000件，每件產(chǎn)品的售價為727元(不含稅)。

項目每年的成本如下：直接材料費(外購不含稅)21.4萬元，直接人工費8萬元，制造費(不含折舊)4萬元，銷售費用3萬元，管理費用10萬元。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，公司須向國家交納相應(yīng)的稅金。教育費附加稅為3%，城市維護建設(shè)稅為5%。所得稅為25%。請問：投資活動是否合理？盈利性如何？項目風險大??？貸款償還能力如何？李先生和他的合伙投資人的投資活動是否科學？

(1)財務(wù)預(yù)測和基礎(chǔ)財務(wù)報表編制表1投資計劃及資金籌措表單位：萬元序號年項目12合計1總投資5120711.1固定資產(chǎn)投資500501.2固定資產(chǎn)調(diào)節(jié)稅按0稅率001.3建設(shè)期利息1*011.4流動資金020202資金籌措5120712.1自有資金30302.2借款2120412.2.1長期借款21212.2.2流動資金借款020202.2.3其它短期借款0002.3其它000在向銀行申請貸款時，銀行要求李先生2年按照等額歸還本金及相應(yīng)利息的方式歸還貸款。根據(jù)與銀行簽訂的貸款協(xié)議，本項目作出如下還款計劃：生產(chǎn)的第1年歸還本金10.5萬元，利息2.1萬元；第2年歸還本金10.5萬元，利息1.05萬元（1.1萬元）。

表2成本表單位:萬元序號年項目23451直接材料費21.421.421.421.42直接人工費88883折舊101010104制造費用(不含折舊)44445銷售費用33336管理費用101010107財務(wù)費用4.13.1228總成本費用60.559.558.458.49經(jīng)營成本46.446.446.446.4根據(jù)表2及市場調(diào)查所得到的收入的基本信息，所完成的利潤與利潤分配情況如表3所示。序號項目合計計算期23451營業(yè)收入72.772.772.772.72營業(yè)稅金及附加0.70.70.70.73總成本費用60.559.558.458.44補貼收入5利潤總額（1-2-3+4）11.512.513.613.66彌補以前年度虧損7應(yīng)納稅所得額（5-6）11.512.513.613.68所得稅(25%)2.8753.1253.43.49凈利潤8.6259.37510.210.210期初未分配利潤11可供分配利潤（9+10）8.6259.37510.210.212提取法定盈余公積金0.8630.9381.021.0213可供投資者分配的利潤（11-12）7.7638.4389.189.1814應(yīng)付優(yōu)先股股利15提取任意盈余公積金16應(yīng)付普通股股利（13-14-15）17各投資方利潤分配4.3134.6885.15.1其中：甲方股利（李先生）2.8753.1253.43.4乙方股利（他同學）1.4381.5631.71.718未分配利潤（13-14-15-17）3.453.754.084.0819息稅前利潤（利潤總額+利息支出）15.615.615.615.620息稅折舊攤銷前利潤息稅前利潤+折舊+攤銷）25.625.625.625.6項目的營業(yè)稅金及附加的計算過程增值稅=（72.7-21.4）×17%=8.721教育費附加稅=8.721×3%=0.26163城市維護建設(shè)稅=8.721×5%=0.43605營業(yè)稅金附加=教育費附加稅+城鄉(xiāng)維護建設(shè)稅=0.7營業(yè)稅金及附加=營業(yè)稅金附加+增值稅=0.71）項目盈利能力分析

作出投資現(xiàn)金流量表行業(yè)規(guī)定的基準收益率（12%）

（2）項目的盈利能力分析序號項目合計計算期123451現(xiàn)金流入72.772.772.7103.71.1營業(yè)收入72.772.772.772.71.2補貼收入1.3回收固定資產(chǎn)余值111.4回收流動資金202現(xiàn)金流出5067.147.147.147.12.1建設(shè)投資502.2流動資金202.3經(jīng)營成本46.446.446.446.42.4營業(yè)稅金及附加0.70.70.70.72.5維護運營投資3所得稅前凈現(xiàn)金流量（1-2）-505.625.625.656.64累計所得稅前凈現(xiàn)現(xiàn)金流量-50-44.4-18.86.863.45調(diào)整所得稅

2.8753.1253.43.46所得稅后凈現(xiàn)金流量（3-5）-502.72522.47522.253.27累計所得稅后凈現(xiàn)現(xiàn)金流量-50-47.275-24.8-2.650.6計算指標：項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅前）=30.82%

項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）=24.77%

項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅前）（ic=12%）=29.6

項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅后）（ic=12%）=19.96

項目投資回收期（所得稅前）=4-1+=3.7

項目投資回收期（所得稅后）=5-1+=4.0從表8-11的計算結(jié)果可以看出，該項目的財務(wù)內(nèi)部收益率為30.82%（稅前）和24.77%（稅后）均大于行業(yè)規(guī)定的基準收益率（12%）；財務(wù)凈現(xiàn)值29.6萬元（稅前）和19.96萬元（稅后）均大于零，說明項目投資獲利水平達到了機械行業(yè)規(guī)定的要求（行業(yè)的平均水平），項目投資是合理的。同時也表明該項目全部投資在財務(wù)上具有較強的盈利能力，項目本身設(shè)計具有合理性。結(jié)論2）項目資本金盈利能力分析

為了體現(xiàn)固定資產(chǎn)投資在30萬元資本金和20萬元銀行貸款融資方案下，李先生和他同學所能獲得的權(quán)益性收益水平，必須進行項目資本金現(xiàn)金流量分析，測算資本金財務(wù)內(nèi)部收益率。項目資本金現(xiàn)金流量表如下表所示序號項目合計計算期123451現(xiàn)金流入72.772.772.7103.71.1營業(yè)收入72.772.772.772.71.2補貼收入1.3回收固定資產(chǎn)余值111.4回收流動資金202現(xiàn)金流出3064.57563.82552.552.52.1項目資本金302.2借款本金償還10.510.52.3借款利息支付4.13.1222.4經(jīng)營成本46.446.446.446.42.5營業(yè)稅金及附加0.70.70.70.72.6所得稅2.8753.1253.43.42.7維護運營投資3凈現(xiàn)金流量（1-2）-308.1258.87520.251.2計算指標：資本金財務(wù)內(nèi)部收益率=42%從表8-12計算所得到的資本金財務(wù)內(nèi)部收益率為42%可知，項目資本金內(nèi)部收益率大于李先生和他同學對投資獲利的最低期望值（即最低可接受收益率30%），說明投資獲利水平大于或達到了要求，項目是可以接受的。（3）項目財務(wù)生存能力分析財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表人民幣單位：萬元序號項目合計計算期123451經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量（1.1-1.2）22.72522.47522.253.21.1現(xiàn)金流入72.772.772.7103.71.1.1營業(yè)收入72.772.772.772.71.1.2增值稅銷項稅額00001.1.3補貼收入00001.1.4其他流入311.2現(xiàn)金流出49.97550.22550.550.51.2.1經(jīng)營成本46.446.446.446.41.2.2增值稅進項稅額00001.2.3營業(yè)稅金及附加0.70.70.70.71.2.4增值稅00001.2.5所得稅2.8753.1253.43.41.2.6其他流出2投資活動凈現(xiàn)金流量（2.1-2.2）-51-202.1現(xiàn)金流入2.2現(xiàn)金流出51202.2.1建設(shè)投資512.2.2維護運營投資2.2.3流動資金202.2.4其他流出3籌資活動凈現(xiàn)金流量（3.1-3.2）511.087-18.288-7.1-27.13.1現(xiàn)金流入51203.1.1項目資本金投入303.1.2建設(shè)投資借款213.1.3流動資金借款203.1.4債券3.1.5短期借款3.1.6其他流入3.2現(xiàn)金流出18.91318.2887.127.13.2.1各種利息支出4.13.1223.2.2償還債務(wù)本金10.510.5203.2.3應(yīng)付利潤（股利分配）4.3134.6885.15.13.2.4其他流出4凈現(xiàn)金流量（1+2+3）03.8124.18715.126.15累計盈余資金03.8127.99923.09949.199序號項目合計計算期123451借款1（長期）1.1期初借款余額202110.51.2當期還本付息12.611.6其中：還本10.510.5付息12.11.11.3期末借款余額2110.502借款1（流動資金）2.1期初借款余額202020202.2當期還本付息其中：還本20付息22222.3期末借款余額2020200（4）項目償還能力分析借款還本付息計劃表(人民幣：萬元)

3債券

3.1期初債務(wù)余額3.2當期還本付息

其中：還本

付息

3.3期末債務(wù)余額4借款和債券合計4.1期初余額214130.520204.2當期還本付息14.613.6222其中：還本10.510.520付息4.13.1224.3期末余額30.520200計算指標償債備付率1.5571.65311.11.009利息備付率3.8055.0327.87.8所計算的償債備付率、利息備付率指標可以看出，由于這兩個指標每一年的數(shù)值均大于1，表明該項目具有較高的資金償還借款本息的能力。

1)盈虧平衡分析固定成本=折舊+制造費用+銷售費用+管理費用

+財務(wù)費用

=10+4+3+10+2=29（萬元）可變成本=直接材料費+直接人工費

=21.4+8=29.4（萬元）Q*=29×10000÷(727－294)=690(件）

(5)不確定性分析銷售收入總成本可變成本固定成本元690290000件5016300當產(chǎn)品價格降低10%時，即由727變?yōu)?44.3時,盈虧平衡點的產(chǎn)量為:Q*=29×10000÷(644.3－94)=830(件）為了判斷項目的抗風險能力，計算出的安全經(jīng)營率為：安全經(jīng)營率=結(jié)論：該項目具有較好的盈利性和抗風險能力。2）敏感性分析本項目選取的不確定因素有產(chǎn)品銷售價格、經(jīng)營成本和總投資?？疾觳淮_定因素在±5%和±10%的范圍內(nèi)變動時，對項目財務(wù)凈現(xiàn)值產(chǎn)生的影響。