第四章籌資管理打印版

第三章籌資管理第三章籌資管理第一節(jié)

籌資管理概述第二節(jié)

股權(quán)籌資第三節(jié)債務(wù)籌資第四節(jié)衍生工具籌資第五節(jié)資金需要量預(yù)測(cè)第六節(jié)資本成本第七節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)籌資管理概述企業(yè)籌資：定義：是指企業(yè)為了滿足其經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整等需要，運(yùn)用一定的籌資方式，籌措和獲取所需資金的一種行為。作用：(一)滿足經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)的資金需要(二)滿足投資發(fā)展的資金需要第一節(jié)籌資管理概述一、企業(yè)籌資分類：按資金的來源范圍：

內(nèi)部籌資；外部籌資按所籌集資金的使用期限長期籌資；短期籌資按其是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介直接籌資；間接籌資按企業(yè)所取得資金的權(quán)益特性股權(quán)籌資；債務(wù)籌資；衍生工具籌資第一節(jié)籌資管理概述二、籌資管理的原則(一)遵循國家法律法規(guī)，合法籌措資金(二)分析生產(chǎn)經(jīng)營情況，正確預(yù)測(cè)資金需

要量(三)合理安排籌資時(shí)間，適時(shí)取得資金(四)了解各種籌資渠道，選擇資金來源(五)研究各種籌資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)籌資管理概述三、企業(yè)資本金制度是國家就企業(yè)資本金的籌集、管理以及所有者的責(zé)權(quán)利等方面所作的法律規(guī)范。資本金：是企業(yè)權(quán)益資本的主要部分；是企業(yè)長期穩(wěn)定擁有的基本資金:；是企業(yè)取得債務(wù)資本的必要保證。第一節(jié)籌資管理概述資本金：定義：是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金，是投資者用以進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、承擔(dān)民事責(zé)任而投入的資金。股份有限公司的資本金被稱為股本;股份有限公司以外的一般企業(yè)的資本金被稱為實(shí)收資本。第一節(jié)籌資管理概述(一)資本金的本質(zhì)特征性質(zhì)是投資者創(chuàng)建企業(yè)所投入的資本，是原始啟動(dòng)資金功能是投資者用以享有權(quán)益和承擔(dān)責(zé)任的資金，有限責(zé)任公司和股份有限公司以其資本金為限對(duì)所負(fù)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任第一節(jié)籌資管理概述(一)資本金的本質(zhì)特征法律地位資本金要在工商行政管理部門辦理注冊(cè)登記，投資者只能按所投入的資本金而不是所投入的實(shí)際資本數(shù)額享有權(quán)益和承擔(dān)責(zé)任，已注冊(cè)的資本金如果追加或減少，必須辦理變更登記時(shí)效除了企業(yè)清算、減資、轉(zhuǎn)讓回購股權(quán)等特殊情形外，投資者不得隨意從企業(yè)收回資本金，企業(yè)可以無限期地占用投資者的出資。第一節(jié)籌資管理概述(二)資本金的籌集最低限額股份有限公司為人民幣500萬元；上市的股份有限公司為3000萬元；有限責(zé)任公司注冊(cè)資本為3萬元；一人有限責(zé)任公司為人民幣10萬元。出資方式貨幣資產(chǎn)≥30%非貨幣資產(chǎn)：實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)。第一節(jié)籌資管理概述(二)資本金的籌集繳納的期限一是實(shí)收資本制二是授權(quán)資本制三是折衷資本制評(píng)估吸收實(shí)物、無形資產(chǎn)等非貨幣資產(chǎn)籌集資本金的，應(yīng)按照評(píng)估確認(rèn)的金額或者按合同、協(xié)議約定的金額計(jì)價(jià)。第一節(jié)籌資管理概述(三)資本金的管理原則基本原則——資本保全，具體為三部分：1.資本確定原則指企業(yè)設(shè)立時(shí)資本金數(shù)額的確定2.資本充實(shí)原則指資本金的籌集應(yīng)當(dāng)及時(shí)、足額。企業(yè)籌集資本金的數(shù)額、方式、期限均要在投資合同或協(xié)議中約定，并在企業(yè)章程中加以規(guī)定，以確保企業(yè)能夠及時(shí)、足額籌得資本金。第一節(jié)籌資管理概述(三)資本金的管理原則3.資本維持原則指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營期間有義務(wù)保持資本金的完整性。企業(yè)除由股東大會(huì)或投資者會(huì)議作出增減資本決議并按法定程序辦理者外，不得任意增減資本總額。受法律環(huán)境和融資市場(chǎng)的制約受企業(yè)性質(zhì)的制約第二節(jié)股權(quán)籌資企業(yè)籌資方式第二節(jié)股權(quán)籌資股權(quán)籌資形成企業(yè)的股權(quán)資金，也稱之為權(quán)益資本，是企業(yè)最基本的籌資方式。另有發(fā)行股票利用留存收益吸收直接投資第二節(jié)股權(quán)籌資一、吸收直接投資(一)吸收直接投資的種類1.吸收國家投資國家投資是指有權(quán)代表國家投資的政府部門或機(jī)構(gòu)，以國有資產(chǎn)投入公司，這種情況下形成的資本叫國有資本特點(diǎn)：(1)產(chǎn)權(quán)歸屬國家；(2)資金的運(yùn)用和處置受國家約束較大；(3)在國有公司中采用比較廣泛。第二節(jié)股權(quán)籌資一、吸收直接投資(一)吸收直接投資的種類2.吸收法人投資法人投資是指法人單位以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司，這種情況下形成的資本稱為法人資本。特點(diǎn)：(1)發(fā)生在法人單位之間；(2)以參與公司利潤分配或控制為目的；(3)出資方式靈活多樣。第二節(jié)股權(quán)籌資一、吸收直接投資(一)吸收直接投資的種類3.吸收外商直接投資企業(yè)可以通過合資經(jīng)營或合作經(jīng)營的方式吸收外商直接投資，共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共負(fù)盈虧、共享利益。第二節(jié)股權(quán)籌資一、吸收直接投資(一)吸收直接投資的種類4.吸收社會(huì)公眾投資社會(huì)公眾投資是指社會(huì)個(gè)人或本公司職工以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)投入公司。特點(diǎn)：(1)參加投資的人員較多；(2)每人投資的數(shù)額相對(duì)較少；(3)以參與公司利潤分配為基本目的第二節(jié)股權(quán)籌資(二)吸收直接投資的出資方式1.以貨幣資產(chǎn)出資以貨幣資產(chǎn)出資是吸收直接投資中最重要的出資方式。《公司法》規(guī)定，公司全體股東或者發(fā)起人的貨幣出資金額不得低于公司注冊(cè)資本的30%。第二節(jié)股權(quán)籌資(二)吸收直接投資的出資方式2.以實(shí)物資產(chǎn)出資實(shí)物出資是指投資者以房屋、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)和材料、燃料、商品產(chǎn)品等流動(dòng)資產(chǎn)所進(jìn)行的投資。應(yīng)符合的條件：(1)適合企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、研發(fā)等活動(dòng)的需要；(2)技術(shù)性能良好；(3)作價(jià)公平合理。第二節(jié)股權(quán)籌資(二)吸收直接投資的出資方式3.以土地使用權(quán)出資土地使用權(quán)是指土地經(jīng)營者對(duì)依法取得的土地在一定期限內(nèi)有進(jìn)行建筑、生產(chǎn)經(jīng)營或其他活動(dòng)的權(quán)利。吸收土地使用權(quán)投資的條件：(1)適合企業(yè)科研、生產(chǎn)、經(jīng)營、研發(fā)等活動(dòng)的需要；(2)地理、交通條件適宜；(3)作價(jià)公平合理第二節(jié)股權(quán)籌資(二)吸收直接投資的出資方式4.以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資工業(yè)產(chǎn)權(quán)通常是指專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、非專利技術(shù)等無形資產(chǎn)。應(yīng)符合的條件：(1)有助企業(yè)研究、開發(fā)和生產(chǎn)出新的高科技產(chǎn)品；(2)有助于企業(yè)提高生產(chǎn)效率，改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量；(3)有助于企業(yè)降低生產(chǎn)消耗、能源消耗等各種消耗；(4)作價(jià)公平合理。第二節(jié)股權(quán)籌資(三)吸收直接投資的程序1確定籌資數(shù)量2尋找投資單位3協(xié)商和簽署投資協(xié)議4取得所籌集的資金第二節(jié)股權(quán)籌資(四)吸收直接投資的籌資特點(diǎn)1.能夠盡快形成生產(chǎn)能力。2.容易進(jìn)行信息溝通。3.手續(xù)相對(duì)比較簡便，費(fèi)用較低。4.資本成本較高。5.企業(yè)控制權(quán)集中，不利于企業(yè)治理。6.不利于產(chǎn)權(quán)交易。第二節(jié)股權(quán)籌資二、發(fā)行普通股股票股票是股份有限公司為籌措股權(quán)資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是公司簽發(fā)的證明股東持有公司股份的憑證。股票作為一種所有權(quán)憑證，代表著股東對(duì)發(fā)行公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)。股票只能由股份有限公司發(fā)行。第二節(jié)股權(quán)籌資(一)股票的特征與分類1.股票的特點(diǎn)(1)永久性公司發(fā)行股票所籌集的資金屬于公司的長期自有資金，沒有期限，不需歸還。(2)流通性股票作為一種有價(jià)證券，在資本市場(chǎng)上可以自由轉(zhuǎn)讓、買賣和流通，也可以繼承、贈(zèng)送或作為抵押品。第二節(jié)股權(quán)籌資(一)股票的特征與分類1.股票的特點(diǎn)(3)風(fēng)險(xiǎn)性由于股票的永久性，股東成了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者。風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有：股票價(jià)格的波動(dòng)性、紅利的不確定性、破產(chǎn)清算時(shí)股東處于剩余財(cái)產(chǎn)分配的最后順序等。(4)參與性股東作為股份公司的所有者，擁有參與企業(yè)管理的權(quán)利，包括重大決策權(quán)、經(jīng)營者選擇權(quán)、財(cái)務(wù)監(jiān)控權(quán)、公司經(jīng)營的建議和質(zhì)詢權(quán)等。第二節(jié)股權(quán)籌資2.股東的權(quán)利公司管理權(quán)收益分享權(quán)股份轉(zhuǎn)讓權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)第二節(jié)股權(quán)籌資3.股票的種類按股東權(quán)利義務(wù)普通股票優(yōu)先股票按票面有無記名記名股票不記名股票按發(fā)行對(duì)象和上市地點(diǎn)A、Ｂ、Ｈ、N、S股第二節(jié)股權(quán)籌資(二)股份有限公司的設(shè)立、股票的發(fā)行與上市1.股份有限公司的設(shè)立設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有2人以上200人以下為發(fā)起人，其中須有半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所?？梢圆扇“l(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的方式。第二節(jié)股權(quán)籌資發(fā)起人責(zé)任：(1)公司不能成立時(shí)，發(fā)起人對(duì)設(shè)立行為所產(chǎn)生的債務(wù)和費(fèi)用負(fù)連帶責(zé)任；(2)公司不能成立時(shí)，發(fā)起人對(duì)認(rèn)股人已繳納的股款，負(fù)返還股款并甲酸銀行同期存款利息的連帶責(zé)任；(3)在公司設(shè)立過程中，由于發(fā)起人的過失致使公司利益受到損害的，應(yīng)當(dāng)對(duì)公司承擔(dān)賠償責(zé)任。第二節(jié)股權(quán)籌資2.首次發(fā)行股票的一般程序1發(fā)起人認(rèn)足股份、繳付股資2提出公開募集股份的申請(qǐng)3公告招股說明書，簽訂承銷協(xié)議4招認(rèn)股份，繳納股款5召開創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)6辦理公司設(shè)立登記，交割股票第二節(jié)股權(quán)籌資3.股票上市交易(1)股票上市的目的①便于籌措新資金。②促進(jìn)股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓。③促進(jìn)股權(quán)分散化。④便于確定公司價(jià)值。第二節(jié)股權(quán)籌資3.股票上市交易(2)股票上市的條件①股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開發(fā)行；②公司股本總額不少于人民幣3000萬元；③公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10%以上；④公司最近3年無重違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載。第二節(jié)股權(quán)籌資3.股票上市交易(3)股票上市的暫停、終止與特別處理當(dāng)上市公司出現(xiàn)經(jīng)營情況惡化、存在重大違法違規(guī)行為或其他原因?qū)е虏环仙鲜袟l件時(shí)，就可能被暫?；蚪K止上市。特別處理上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀異常的，其股票交易將被交易所“特別處理(ST：specialTreatment)”?！柏?cái)務(wù)狀異?！笔侵敢韵聨追N情況：“財(cái)務(wù)狀異常”是指以下幾種情況：①最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤為負(fù)值；②最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示其股東權(quán)益低于注冊(cè)資本；③最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的股東權(quán)益扣除注冊(cè)會(huì)計(jì)師和有關(guān)部門不予確認(rèn)的部分后，低于注冊(cè)資本；④注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)產(chǎn)報(bào)告出具無法表示意見或否定意見的審計(jì)報(bào)告；⑤最近一份經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)上年度利潤進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致連續(xù)2個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損；⑥經(jīng)交易所或中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為財(cái)務(wù)狀況異常的。特別處理“其他狀況異常”：指自然災(zāi)害、重大事故等導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)基本中止，公司涉及的可能賠償金額超過公司凈資產(chǎn)的訴訟等情況。特別處理特別處理期間股票交易規(guī)則①股票報(bào)價(jià)日漲跌幅限制為5%；②股票名稱改為原股票名前加“ST”；③上市公司的中期報(bào)告必須經(jīng)過審計(jì)。第二節(jié)股權(quán)籌資(三)上市公司的股票發(fā)行股票發(fā)行公開發(fā)行首次上市公開發(fā)行股票上市公開發(fā)行股票非公開發(fā)行也叫定向發(fā)行第二節(jié)股權(quán)籌資(三)上市公司的股票發(fā)行1.首次上市公開發(fā)行股票(IPO)首次上市公開發(fā)行股票(InitialPublicOffering，以下簡稱IPO)，是指股份有限公司對(duì)社會(huì)公開發(fā)行股票并上市流通和交易。實(shí)施IPO的公司，應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)頒布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定的相關(guān)條件，并經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。第二節(jié)股權(quán)籌資實(shí)施IPO的基本程序：(1)公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)依法就本次股票發(fā)行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他事項(xiàng)作出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)(2)公司股東大會(huì)就本次發(fā)行股票作出的決議；(3)由保薦人保薦并向證監(jiān)會(huì)申報(bào)；(4)證監(jiān)會(huì)受理，并審核批準(zhǔn)；(5)自證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起，公司應(yīng)在6個(gè)月內(nèi)公開發(fā)行股票；超過6個(gè)月未發(fā)行的，核準(zhǔn)失效，須經(jīng)證監(jiān)會(huì)重新核準(zhǔn)后方可發(fā)行。第二節(jié)股權(quán)籌資2.上市公開發(fā)行股票定義：是指股份有限公司已經(jīng)上市后，通過證券交易所在證券市場(chǎng)上對(duì)社會(huì)公開發(fā)行股票。形式：增發(fā)和配股。第二節(jié)股權(quán)籌資3.非公開發(fā)行股票定義：是指上市公司采用非公開方式，向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為，也叫定向募集增發(fā)。第二節(jié)股權(quán)籌資3.非公開發(fā)行股票定向增發(fā)優(yōu)勢(shì)：(1)有利于引入戰(zhàn)略投資者和機(jī)構(gòu)投資者；(2)有利于利用上市公司的市場(chǎng)化估值溢價(jià)，將母公司資產(chǎn)通過資本市場(chǎng)放大，從而提升母公司的資產(chǎn)價(jià)值；(3)定向增發(fā)是一種主要的并購手段，特別是資產(chǎn)并購型定向增發(fā)，有利于集團(tuán)企業(yè)整體上市，并同時(shí)減輕并購的現(xiàn)金流壓力。第二節(jié)股權(quán)籌資(四)引入戰(zhàn)略投資者1.戰(zhàn)略投資者的概念與要求戰(zhàn)略投資者：指與發(fā)行人具有合作關(guān)系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票的法人。一般認(rèn)為戰(zhàn)略投資者是能夠通過幫助公司融資、提供營銷與銷售支持的業(yè)務(wù)，或通過個(gè)人關(guān)系增加投資價(jià)值的公司或個(gè)人投資者。第二節(jié)股權(quán)籌資(四)引入戰(zhàn)略投資者1.戰(zhàn)略投資者的概念與要求基本要求是：(1)要與公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密；(2)要出于長期投資目的而較長時(shí)期地持有股票；(3)要具有相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力，且持股數(shù)量較多。第二節(jié)股權(quán)籌資2.引入戰(zhàn)略投資者的作用(1)提升公司形象，提高資本市場(chǎng)認(rèn)同度。(2)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司法人治理。(3)提高公司資源整合能力，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭力。(4)達(dá)到階段性的融資目標(biāo)，加快實(shí)現(xiàn)公司上市融資的進(jìn)程。第二節(jié)股權(quán)籌資(五)發(fā)行普通股的籌資特點(diǎn)(1)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，分散公司控制權(quán)，有利于公司自主管理、自主經(jīng)營。(2)沒有固定的股息負(fù)擔(dān)，資本成本較低。(3)能增強(qiáng)公司的社會(huì)聲譽(yù)。(4)促進(jìn)股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓。(5)籌資費(fèi)用較高，手續(xù)復(fù)雜。(6)不易盡快形成生產(chǎn)能力。(7)公司控制權(quán)分散，容易被經(jīng)理人控制。第二節(jié)股權(quán)籌資三、留存收益(一)留存收益的性質(zhì)從性質(zhì)上看，企業(yè)通過合法有效地經(jīng)營所實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤，都屬于企業(yè)的所有者。(二)留存收益的籌資途徑1.提取盈余公積金。2.未分配利潤。第二節(jié)股權(quán)籌資三、留存收益(三)利用留存收益的籌資特點(diǎn)1.不用發(fā)生籌資費(fèi)用。2.維持公司的控制權(quán)分布。3.籌資數(shù)額有限。第二節(jié)股權(quán)籌資四、股權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)(一)股權(quán)籌資的優(yōu)點(diǎn)1.股權(quán)籌資是企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)2.股權(quán)籌資是企業(yè)良好的信譽(yù)基礎(chǔ)3.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小第二節(jié)股權(quán)籌資四、股權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)(二)股權(quán)籌資的缺點(diǎn)1.資本成本負(fù)擔(dān)較重2.容易分散企業(yè)的控制權(quán)3.信息溝通與披露成本較大第三節(jié)債務(wù)籌資第三節(jié)債務(wù)籌資債務(wù)籌資主要是企業(yè)通過向銀行借款、向社會(huì)發(fā)行公司債券、融資租賃以及賒購商品或勞務(wù)等方式籌集和取得的資金。向銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用，是債務(wù)籌資的基本形式。一、銀行借款銀行借款：是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的、需要還本付息的款項(xiàng)，包括償還期限超過1年的長期借款和不足1年的短期借款。主要用于企業(yè)購建固定資產(chǎn)和滿足流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的需要。一、銀行借款銀行借款按不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以有不同的分類結(jié)果：按體供貸款機(jī)構(gòu)：政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機(jī)構(gòu)貸款按機(jī)構(gòu)對(duì)貸款有無擔(dān)保：信用貸款、擔(dān)保貸款（保證貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款）按企業(yè)取得貸款用途：基本建設(shè)貸款、專項(xiàng)貸款、流動(dòng)資金貸款一、銀行借款1.銀行借款的程序1提出申請(qǐng)2銀行審批3簽訂合同4取得借款一、銀行借款2.長期借款的保護(hù)性條款由于銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的長期貸款金額高、期限長、風(fēng)險(xiǎn)大，因此，除借款合同的基本條款之外，債權(quán)人通常還在借款合同中附加各種保護(hù)性條款，通常有以下三類：一、銀行借款2.長期借款的保護(hù)性條款(1)例行性保護(hù)條款。這類條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會(huì)出現(xiàn)。主要包括：①要求定期向提供貸款的金融機(jī)構(gòu)提交財(cái)務(wù)報(bào)表，以使債權(quán)人隨時(shí)掌握公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。②不準(zhǔn)在正常情況下出售較多的非產(chǎn)成品存貨，以保持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力。③如期清償應(yīng)繳納稅金和其他到期債務(wù)，以防被罰款而造成不必要的現(xiàn)金流失。④不準(zhǔn)以資產(chǎn)作其他承諾的擔(dān)保或抵押。⑤不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收賬款，以避免或有負(fù)債等。一、銀行借款2.長期借款的保護(hù)性條款(2)一般性保護(hù)條款：是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及償債能力等等方面的要求條款，主要包括：保持企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性；限制企業(yè)非經(jīng)營性支出；限制企業(yè)資本性支出的規(guī)模；限制公司再舉債規(guī)模；限制公司的長期投資等。一、銀行借款2.長期借款的保護(hù)性條款(3)特殊性保護(hù)條款。這類條款是針對(duì)某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的條款，只有在特殊情況下才能生效。主要包括：要求公司的主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險(xiǎn)；借款的用途不得改變；違約懲罰條款，等等。一、銀行借款(三)銀行借款的籌資特點(diǎn)籌資速度快資本成本較低籌資彈性較大限制條款多籌資數(shù)額有限二、發(fā)行公司債券企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。債券是持有人擁有公司債權(quán)的書面證書，它代表持券人同發(fā)債公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。二、發(fā)行公司債券(一)發(fā)行債券的條件與種類1.發(fā)行債券的條件股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國有公司或者兩個(gè)以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，具有發(fā)行債券的資格。二、發(fā)行公司債券(一)發(fā)行債券的條件與種類公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；(2)累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%；(3)最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；(4)籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；(5)債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；(6)國務(wù)院規(guī)定的其他條件。二、發(fā)行公司債券公司申請(qǐng)公司債券上市交易，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)公司債券的期限為1年以上；(2)公司債券實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣5000萬元；(3)公司申請(qǐng)債券上市時(shí)仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。2.公司債券的種類公司債券是否記名記名債券無記名債券是否能轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)可轉(zhuǎn)換債券不可轉(zhuǎn)換債券有無特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保擔(dān)保債券信用債券名稱分類種類(二)發(fā)行債券的程序1作出決議2提出申請(qǐng)3公告募集辦法4委托證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)售5交付債券，收繳債券款，登記債券存根簿。(三)債券的償還債券償還提前償還到期償還分批償還一次償還(四)發(fā)行公司債券的籌資特點(diǎn)一次籌資數(shù)額大籌集資金的使用限制條件少發(fā)行資格要求高，手續(xù)復(fù)雜資本成本較高能夠鎖定資本成本的負(fù)擔(dān)提高公司的社會(huì)聲譽(yù)三、融資租賃租賃，是指通過簽訂資產(chǎn)出讓合同的方式，使用資產(chǎn)的一方(承租方)通過支付租金，向出讓資產(chǎn)的一方(出租方)取得資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。(一)租賃的特征與分類1.租賃的基本特征(1)所有權(quán)與使用權(quán)相分離。(2)融資與融物相結(jié)合。(3)租金的分歧歸流。(一)租賃的特征與分類2.租賃的分類租賃分為融資租賃和經(jīng)營租賃。經(jīng)營租賃是由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)，又稱服務(wù)性租賃。(一)租賃的特征與分類經(jīng)營租賃的特點(diǎn)：(1)出租的設(shè)備一般由租賃公司根據(jù)市場(chǎng)需要選定，然后再尋找承租企業(yè)。(2)租賃期較短，短于資產(chǎn)的有效使用期，在合理的限制條件內(nèi)承租企業(yè)可以中途解約。(3)租賃設(shè)備的維修、保養(yǎng)由租賃公司負(fù)責(zé)。(4)租賃期滿或合同中止以后，出租資產(chǎn)由租賃公司收回。經(jīng)營租賃比較適用于租用技術(shù)過時(shí)較快的生產(chǎn)設(shè)備。(一)租賃的特征與分類融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購買設(shè)備，在較長的合同期內(nèi)提供給承租單位使用的融資信用業(yè)務(wù)，它是以融通資金為主要目的的租賃。(一)租賃的特征與分類融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購買設(shè)備，在較長的合同期內(nèi)提供給承租單位使用的融資信用業(yè)務(wù)，它是以融通資金為主要目的的租賃。(一)租賃的特征與分類融資租賃的主要特點(diǎn)是：(1)出租的設(shè)備由承租企業(yè)提出要求購買，或者由承租企業(yè)直接從制造商或銷售商那里選定。(2)租賃期較長，接近于資產(chǎn)的有效使用期，在租賃期間雙方無權(quán)取消合同。(3)由承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修、保養(yǎng)。(4)租賃期滿，按事先約定的方法處理設(shè)備，包括退還租賃公司，或繼續(xù)租賃，或企業(yè)留購。融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別對(duì)比項(xiàng)目融資租賃(Financiallease)經(jīng)營租賃(Operationallease)業(yè)務(wù)原理融資融物于一體無融資租賃特征，只是一種融物方式租賃目的融通資金，添置設(shè)備暫時(shí)性使用，預(yù)防無形損耗風(fēng)險(xiǎn)租期較長，相當(dāng)于設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命的大部分較短租金包括設(shè)備價(jià)款只是設(shè)備使用費(fèi)契約法律效力不可撤銷合同經(jīng)雙方同意可中途撤銷合同租賃標(biāo)的一般為專用設(shè)備，也可為通用設(shè)備通用設(shè)備居多維修與保養(yǎng)專用設(shè)備多為承租人負(fù)責(zé)，通用設(shè)備多為出租人負(fù)責(zé)全部為出租人負(fù)責(zé)承租人一般為一個(gè)設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)輪流租給多個(gè)承租人靈活方便不明顯明顯(二)融資租賃的基本程序與形式1.融資租賃的基本程序(1)選擇租賃公司，提出委托申請(qǐng)。(2)簽訂購貨協(xié)議。(3)簽訂租賃合同。(4)交貨驗(yàn)收。(5)定期交付租金。(6)合同期滿處理設(shè)備。(二)融資租賃的基本程序與形式2.融資租賃的基本形式(1)直接租賃。

(2)售后回租。(3)杠桿租賃。(三)融資租賃租金的計(jì)算1.租金的構(gòu)成融資租賃每期租金的多少，取決于以下幾項(xiàng)因素：(1)設(shè)備原價(jià)及預(yù)計(jì)殘值，包括設(shè)備買價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等，以及該設(shè)備租賃期滿后，出售可得的市價(jià)。(2)利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備墊付資金所應(yīng)支付的利息。(3)租賃手續(xù)費(fèi)，指租賃公司承辦租賃設(shè)備所發(fā)生的業(yè)務(wù)費(fèi)用和必要的利潤。(三)融資租賃租金的計(jì)算2.租金的支付方式租金的支付方式有以下幾種分類方式：(1)按支付間隔期長短，分為年付、半年付、季付和月付等方式。(2)按在期初和期末支付，分為先付和后付。(3)按每次支付額，分為等額支付和不等額支付。實(shí)務(wù)中，大多為后付等額年金。(三)融資租賃租金的計(jì)算3.租金的計(jì)算。我國融資租賃實(shí)務(wù)中，租金的計(jì)算大多采用等額年金法。等額年金法下，通常要根據(jù)利率和租賃手續(xù)費(fèi)率確定一個(gè)租費(fèi)率，作為折現(xiàn)率。(三)融資租賃租金的計(jì)算某企業(yè)于2007年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值60萬元，租期6年，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值5萬元，歸租賃公司。年利率10%。租金每年年末支付一次，則：每年租金=[600000－50000×(P/F,10%,6)]/(P/A,10%,6)=131283(元)租金攤銷計(jì)劃表年

份期初本金①支付租金②應(yīng)計(jì)租費(fèi)③=①×10%本金償還額④=②－③本金余額⑤=①－④2007年60000013128360000712835287172008年52871713128352872784114503062009年45030613128345031862523640542010年36405413128336405948782691762011年269176131283269181043651648112012年1648111312831648111480250009合

計(jì)

78769823770754999150009**50009即為到期殘值。尾數(shù)9系中間計(jì)算過程四舍五入的誤差導(dǎo)致。(四)融資租賃的籌資特點(diǎn)1.在資金缺乏情況下，能迅速獲得所需資產(chǎn)。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。3.融資租賃籌資的限制條件較少。4.租賃能延長資金融通的期限。5.免遭設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。6.資本成本高。四、債務(wù)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)籌資速度較快籌資彈性大資本成本負(fù)擔(dān)較輕可以利用財(cái)務(wù)杠桿穩(wěn)定公司的控制權(quán)缺點(diǎn)不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大籌資數(shù)額有限第四節(jié)衍生工具籌資第四節(jié)衍生工具籌資衍生工具籌資主要包括兼具股權(quán)與債務(wù)特性的混合融資和其他衍生工具融資。我國上市公司目前最常見的主要有可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證。一、可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權(quán)的組合體?？赊D(zhuǎn)換債券可以分為兩類：1.一般可轉(zhuǎn)換債券；2.可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券。一、可轉(zhuǎn)換債券(一)可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)1.證券期權(quán)性。2.資本轉(zhuǎn)換性。3.贖回與回售。一、可轉(zhuǎn)換債券(二)可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券的基本要素是指構(gòu)成可轉(zhuǎn)換債券基本特征的必要因素，它們代表了可轉(zhuǎn)換債券與一般債券的區(qū)別。一、可轉(zhuǎn)換債券(二)可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1.標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換期權(quán)的標(biāo)的物，就是可轉(zhuǎn)換成的公司股票。標(biāo)的股票一般是發(fā)行公司自己的普通股票，不過也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。一、可轉(zhuǎn)換債券(二)可轉(zhuǎn)換債券的基本要素1.標(biāo)的股票可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換期權(quán)的標(biāo)的物，就是可轉(zhuǎn)換成的公司股票。2.票面利率可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會(huì)低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至還低于同期銀行存款利率。一、可轉(zhuǎn)換債券(二)可轉(zhuǎn)換債券的基本要素3.轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換期間內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股的價(jià)格。一、可轉(zhuǎn)換債券(二)可轉(zhuǎn)換債券的基本要素4.轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是指每一份可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。在債券面值和轉(zhuǎn)換價(jià)格確定的前提下，轉(zhuǎn)換比率為債券面值與轉(zhuǎn)換價(jià)格之商：

一、可轉(zhuǎn)換債券(二)可轉(zhuǎn)換債券的基本要素5.轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期指的是可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。6.贖回條款贖回條款是指發(fā)債公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定，贖回一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。一、可轉(zhuǎn)換債券(二)可轉(zhuǎn)換債券的基本要素7.回售條款回售條款是指?jìng)钟腥擞袡?quán)按照事前約定的價(jià)格將債券賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。8.強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債權(quán)本金的規(guī)定。一、可轉(zhuǎn)換債券(三)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件(1)最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%；(2)可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；(3)累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；(4)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，還應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于公開發(fā)行股票的條件。一、可轉(zhuǎn)換債券(四)可轉(zhuǎn)換債券的籌資特點(diǎn)1.籌資靈活性2.資本成本較低3.籌資效率高4.存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力5.存在回售的財(cái)務(wù)壓力6.股價(jià)大幅度上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)二、認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證全稱為股票認(rèn)購授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格認(rèn)購該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。廣義的權(quán)證(Warrant)，是一種持有人有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價(jià)格，認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。（一)認(rèn)股權(quán)證的基本性質(zhì)(1)證券期權(quán)性(2)認(rèn)股權(quán)證是一種投資工具(二)認(rèn)股權(quán)證的種類(1)美式認(rèn)股證與歐式認(rèn)股證(2)長期認(rèn)股權(quán)證與短期認(rèn)股權(quán)證(三)認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)(1)認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具，它能促使公司在規(guī)定的期限內(nèi)完成股票發(fā)行計(jì)劃，順利實(shí)現(xiàn)融資。(2)有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。(3)作為激勵(lì)機(jī)制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。第五節(jié)

資金需要量預(yù)測(cè)第五節(jié)

資金需要量預(yù)測(cè)一、因素分析法二、銷售百分比法三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法一、因素分析法簡述：因素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法。特點(diǎn)：計(jì)算簡便，容易掌握，但預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確。適用范圍:用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量小的項(xiàng)目。

甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬元，預(yù)計(jì)本年度銷售增長5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%。則：預(yù)測(cè)年度資金需要量=(2200－200)×(1＋5%)×(1＋2%)=2058(萬元)鄭州大學(xué)管理工程系113定義是根據(jù)各個(gè)項(xiàng)目與銷售額之間的比例關(guān)系，考慮預(yù)計(jì)銷售額變動(dòng)情況，預(yù)測(cè)資金需要量的方法使用情況已知某項(xiàng)目與銷售額的比率固定不變的條件下，可以運(yùn)用銷售百分比法，預(yù)測(cè)該項(xiàng)目未來在一定銷售額下的資金需要量二、銷售百分比法優(yōu)點(diǎn)易于使用，能夠?yàn)樨?cái)務(wù)管理提供短期預(yù)計(jì)的資金需要量數(shù)據(jù)缺點(diǎn)如果有關(guān)的固定比率不符合實(shí)際，將產(chǎn)生錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)結(jié)果鄭州大學(xué)管理工程系114適用于企業(yè)的外部籌資需求預(yù)測(cè)。二、銷售百分比法二、銷售百分比法該方法的基本步驟如下：1、分析資產(chǎn)負(fù)債表中各個(gè)項(xiàng)目與銷售額的關(guān)系，確定有關(guān)項(xiàng)目與銷售的百分比（資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目與銷售額的關(guān)系：有關(guān)項(xiàng)目與銷售額的百分比等于基期隨銷售額變化的該項(xiàng)目的金額除以基期銷售額。）二、銷售百分比法該方法的基本步驟如下：2、確定增加的資金需要量。增加的資金需要量=（預(yù)測(cè)期銷售額－基期銷售額）×（基期隨銷售額變化的資產(chǎn)項(xiàng)目銷售百分比－基期隨銷售額變化的負(fù)債項(xiàng)目銷售百分比）二、銷售百分比法該方法的基本步驟如下：3、確定需要追加的外部資金數(shù)量預(yù)計(jì)保留盈余變動(dòng)額=預(yù)測(cè)期銷售額×基期銷售凈利率×預(yù)計(jì)保留盈余比率需要增加的外部資金數(shù)量=增加的資金需要量－預(yù)計(jì)保留盈余變動(dòng)額鄭州大學(xué)管理工程系118例：四方公司2011年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如下：資產(chǎn)金額負(fù)債與所有者權(quán)益金額現(xiàn)金5000應(yīng)付費(fèi)用10000應(yīng)收賬款15000應(yīng)付賬款5000存貨30000短期借款25000固定資產(chǎn)凈值30000公司債券10000實(shí)收資本20000留存收益10000資產(chǎn)總計(jì)80000權(quán)益總計(jì)80000二、銷售百分比法鄭州大學(xué)管理工程系119假定四方公司2011年的銷售收入為100000萬元，銷售凈利率10%，股利支付率60%，公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力尚未飽和，增加銷售無需追加固定資產(chǎn)投資。經(jīng)預(yù)測(cè)，2012年該公司銷售收入將提高到120000萬元，企業(yè)銷售凈利率和利潤分配政策不變。資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目占銷售收入的百分比如下：二、銷售百分比法鄭州大學(xué)管理工程系120資產(chǎn)占銷售收入%負(fù)債與所有者權(quán)益占銷售收入%現(xiàn)金5應(yīng)付費(fèi)用10應(yīng)收賬款15應(yīng)付賬款5存貨30短期借款不變動(dòng)固定資產(chǎn)凈值不變動(dòng)公司債券不變動(dòng)實(shí)收資本不變動(dòng)留存收益不變動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)50權(quán)益總計(jì)15第一步：分析各項(xiàng)目與銷售額的百分比關(guān)系，已給出資產(chǎn)占銷售收入%負(fù)債與所有者權(quán)益占銷售收入%現(xiàn)金5應(yīng)付費(fèi)用10應(yīng)收賬款15應(yīng)付賬款5存貨30短期借款不變動(dòng)固定資產(chǎn)凈值不變動(dòng)公司債券不變動(dòng)實(shí)收資本不變動(dòng)留存收益不變動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)50權(quán)益總計(jì)15第二步：確定增加的資金需要量增加的資金需要量=（預(yù)測(cè)期銷售額－基期銷售額）×（基期隨銷售額變化的資產(chǎn)項(xiàng)目銷售百分比－基期隨銷售額變化的負(fù)債項(xiàng)目銷售百分比）=（120000-100000）×（50%-15%）=7000（萬元）

第三步：確定需要追加的外部資金數(shù)量預(yù)計(jì)保留盈余變動(dòng)額=預(yù)測(cè)期銷售額×基期銷售凈利率×預(yù)計(jì)保留盈余比率=120000×10%×(1-60%)=4800需要增加的外部資金數(shù)量=增加的資金需要量－預(yù)計(jì)保留盈余變動(dòng)額=7000-4800=2200(萬元）鄭州大學(xué)管理工程系124從對(duì)外籌資需要量的計(jì)算公式可以看出：銷售額增長率、資產(chǎn)利用率（特別是固定資產(chǎn)利用率）、資本（資產(chǎn)）密集度（資本或資產(chǎn)占銷售額的比重）、銷售凈利率以及企業(yè)的利潤分配政策（股利支付率和留存盈利比率）等因素都會(huì)對(duì)企業(yè)對(duì)外籌資需要量產(chǎn)生重要影響。二、銷售百分比法三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法資金習(xí)性預(yù)測(cè)法:是指根據(jù)資金習(xí)性（是指資金的變動(dòng)同產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。）預(yù)測(cè)未來資金需要量的一種方法。三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法不變資金指在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動(dòng)的影響而保持固定不變的那部分資金。也就是說，產(chǎn)銷量在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，這部分資金保持不變。包括：為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金，原材料的保險(xiǎn)儲(chǔ)備，必要的成品儲(chǔ)備，廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)占用的資金。三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法變動(dòng)資金指隨產(chǎn)銷量的變動(dòng)而同比例變動(dòng)的那部分資金。一般包括直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購件等占用的資金。另外，在最低儲(chǔ)備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等也具有變動(dòng)資金的性質(zhì)。半變動(dòng)資金指雖然受產(chǎn)銷量變化的影響，但不成同比例變動(dòng)的資金如一些輔助材料上占用的資金。半變動(dòng)資金可采用一定的方法劃分為不變資金和變動(dòng)資金兩部分。三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法(一)根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測(cè)根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把資金分為不變和變動(dòng)兩部分，然后結(jié)合預(yù)計(jì)的銷售量來預(yù)測(cè)資金需要量。設(shè)產(chǎn)銷量為自變量X，資金占用為因變量Y，它們之間的關(guān)系可用下式表示：Y=a＋bX式中，a為不變資金；b為單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金?！纠磕称髽I(yè)歷年產(chǎn)銷量和資金變化情況如表3-4所示，根據(jù)表3-4整理出表3-5。20x9年預(yù)計(jì)銷售量為1500萬件，需要預(yù)計(jì)20x9年的資金需要量。產(chǎn)銷量與資金變化情況表年

度產(chǎn)銷量(

xi)(萬件)資金占用(

Yi)(萬元)20x3年1200100020x4年110095020x5年100090020x6年1200100020x7年1300105020x8年14001100資金需要量預(yù)測(cè)表(按總額預(yù)測(cè))年

度產(chǎn)銷量(xi

)(萬件)資金占用(Yi

)(萬元)xi

Yixi220x3年120010001200000144000020x4年11009501045000121000020x5年1000900900000100000020x6年120010001200000144000020x7年130010501365000169000020x8年1400110015400001960000合計(jì)

n=6

=7200=6000=7250000=8740000

解得Y=400+0.5X帶入銷售量1500萬件，求得資金需求量為1150萬元(二)采用逐項(xiàng)分析法預(yù)測(cè)這種方式是根據(jù)各資金占用項(xiàng)目(如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn))同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把各項(xiàng)目的資金都分成變動(dòng)和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動(dòng)資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來預(yù)測(cè)資金需求量?，F(xiàn)金與銷售額變化情況表

年

度銷售收入(xi

)現(xiàn)金占用(Yi

)20x1年200000011000020x2年240000013000020x3年260000014000020x4年280000015000020x5年3000000160000根據(jù)以上資料，采用適當(dāng)?shù)姆椒▉碛?jì)算不變資金和變動(dòng)資金的數(shù)額。此處假定采用高低點(diǎn)法求a和b的值。解題過程將b=0.05代入Y=a+bX,得：A=10000(萬元）存貨、應(yīng)收賬款、流動(dòng)負(fù)債、固定資產(chǎn)等如此劃分，匯總于下表

資金需要量預(yù)測(cè)表(分享預(yù)測(cè))項(xiàng)目年度不變資金（a)每1元銷售收入所需變動(dòng)資金（b)流動(dòng)資產(chǎn)

貨幣資金10000

應(yīng)收賬款60000

存貨100000

小計(jì)170000

減：流動(dòng)負(fù)債

應(yīng)付賬款及應(yīng)付費(fèi)用800000.11凈資金占用900000.3固定資產(chǎn)

廠房，設(shè)備5100000所需資金合計(jì)6000000.3根據(jù)表的資料得出預(yù)測(cè)模型為：Y=600000＋0.30X如果20x6年的預(yù)計(jì)銷售額為3500000元，則：20x6年的資金需要量=600000＋0.30×3500000=1650000(元)第六節(jié)資本成本《財(cái)務(wù)管理學(xué)》第六節(jié)資本成本本章提要本章旨在說明資本成本在財(cái)務(wù)決策上的涵義和資本成本的測(cè)算方法，內(nèi)容上共分為2個(gè)小節(jié)。第一節(jié)首先討論了資本成本的基本內(nèi)涵、分類及作用等；第二節(jié)詳細(xì)介紹了各種資本成本的測(cè)算。通過本章學(xué)習(xí)，要求了解和掌握如下內(nèi)容：理解資本成本的構(gòu)成、作用和分類；熟練掌握個(gè)別資本成本、加權(quán)平均資本的含義、計(jì)算及用途。了解邊際資本成本《財(cái)務(wù)管理學(xué)》一、資本成本資本成本是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要概念，也是企業(yè)籌資決策和投資決策判斷的重要標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)只有充分認(rèn)識(shí)到資本成本的重要作用，才能不斷的降低企業(yè)融資成本，提高投資收益率。一、資本成本的基本內(nèi)涵二、資本成本率的分類三、資本成本的作用《財(cái)務(wù)管理學(xué)》一、資本成本一、資本成本的基本內(nèi)涵1、含義：資金成本是指在金融市場(chǎng)上籌集一定量資金時(shí)所支付的費(fèi)用，包括占用費(fèi)和籌資費(fèi)。也稱為資本成本。2、表現(xiàn)形式：一般用相對(duì)數(shù)表示，稱為資金成本率，簡稱資金成本。計(jì)算公式如下：資金成本率＝占用費(fèi)/(籌集資金總額－籌資費(fèi)）《財(cái)務(wù)管理學(xué)》一、資本成本3、影響因素：資本成本高低的影響因素包括兩方面：內(nèi)部影響因素，如企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營狀況、資本需求量、籌資動(dòng)機(jī)、籌資費(fèi)用和資金占用費(fèi)用等；外部影響因素，如總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)條件、通貨膨脹以及國家政策的變更等等。此外，企業(yè)還要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式等《財(cái)務(wù)管理學(xué)》一、資本成本二、資本成本率的分類1．個(gè)別資本成本率個(gè)別資本成本率是指公司各種長期資本的成本率。公司在比較各種籌資方式時(shí)，使用的是個(gè)別資本成本，如借款資本成本率、債券資本成本率、普通股資本成本率、優(yōu)先股資本成本率、留存收益資本成本率。《財(cái)務(wù)管理學(xué)》一、資本成本2．綜合資本成本率綜合資本成本率是指公司全部長期資本的成本率。公司在進(jìn)行長期資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，可以利用綜合資本成本率。3．邊際資本成本率邊際資本成本率是指公司追加長期資本的成本率。公司在追加籌資方案的選擇中，需要運(yùn)用邊際資本成本率。《財(cái)務(wù)管理學(xué)》一、資本成本三、資本成本的作用資本成本是選擇資金來源、確定投融資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本最低的籌資方式。1、資本成本在籌資決策中的作用資本成本是確定企業(yè)籌資總額、籌資方式和籌資來源的主要依據(jù)。《財(cái)務(wù)管理學(xué)》一、資本成本2、資本成本在投資決策中的作用對(duì)于企業(yè)投資來講，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)，投資項(xiàng)目只有在其投資收益率高于資本成本率時(shí)才是可以接受的。3、資本成本在資本結(jié)構(gòu)決策中的作用資本成本是確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算一、個(gè)別資本成本率的測(cè)算個(gè)別資本成本率是公司用資費(fèi)用與有效籌資額的比率。其基本的測(cè)算公式列示如下：K=D/(P-f)或K=D/P(1-F)式中：K：資本成本率，以百分率表示；

D：用資費(fèi)用額；P：籌資額；

f：籌資費(fèi)用額（如咨詢費(fèi)用、上市費(fèi)用和推銷費(fèi)用等）；F：籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算（一）長期借款成本率長期借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：KL=IL(1-T)/P(1-FL)

式中:KL----長期借款資本成本率；

IL----長期借款年利息額；

P----長期借款籌資額，即借款本金；

FL----長期借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)費(fèi)率?！敦?cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率0.5%，企業(yè)的所得稅率是25%，該項(xiàng)長期借款的資本成本為：

（8.29%）《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算（二）債券資本成本率計(jì)算債券資本成本率可按下列公式測(cè)算：Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)式中：Kb

：債券資本成本率；

Ib

：債券的利息費(fèi)用；

B：債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；

Fb

：債券籌資費(fèi)用率。《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算例：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，面值發(fā)行，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)率為5%，公司所得稅率為25%，則該債券的成本是多少。9.47%假定上述債券的發(fā)行價(jià)格是600萬元，則該債券的成本是：7.89%假定上述債券的發(fā)行價(jià)格是400萬元，則該債券的成本是：11.84%《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算(三)普通股資本成本率的測(cè)算普通股的資本成本率就是普通股投資的必要報(bào)酬率。其測(cè)算方法一般有三種：股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算1.股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型的基本形式是：式中：P0

：普通股用資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；

Dt：普通股第t年的股利；

Kc：普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。

《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算如果公司采用固定股利政策，則資金成本率可按下面公式測(cè)算：KC=D/PO式中：D：每年分派的固定現(xiàn)金股利；

PO：普通股用資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用。某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格為15元，每股發(fā)行費(fèi)用為3元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.5元。該股票的資本成本率是多少？（12.5%）《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算如果公司采用固定股利增長率政策，固定增長率為G，則資金成本率測(cè)算公式如下：某公司發(fā)行普通股，每股發(fā)行價(jià)格為15元，籌資費(fèi)用率為10%，預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利每股1.2元，以后每年股利增長2.6%，該股票的資本成本率是多少？：KC=11.49%

《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”普通股資本成本率的計(jì)算公式為：KC=Rf+（Rm－Rf）式中：Rf：無風(fēng)險(xiǎn)利率；

Rm：市場(chǎng)投資組合期望收益率；：公司股票收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資，因而會(huì)在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。其測(cè)算公式如下：KC=Rf+RP式中：Rf—無風(fēng)險(xiǎn)利率,一般使用國庫券收益率表示；

Rp—風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算（四）留存收益資本成本率測(cè)算留存收益作為企業(yè)籌資方式，也有資本成本，其測(cè)算方法與普通股資本成本率基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用：

《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算二、綜合資本成本率的測(cè)算綜合資本成本率是企業(yè)全部長期資金的總成本。綜合資本成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均來確定。計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可分別選用賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值為權(quán)數(shù)來計(jì)算?！敦?cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算計(jì)算公式為：式中：Ｋw—綜合資本成本率；ＫJ—第J種個(gè)別資本成本率；ＷJ—第J種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)），《財(cái)務(wù)管理學(xué)》6.2資本成本率的測(cè)算

某企業(yè)賬面反映的資金共500萬元，其中借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算綜合資本成本率是由個(gè)別資本成本率和各種長期資本比例兩因素所決定。在資本比例構(gòu)成不變的情況下，個(gè)別資本成本率越高，則綜合資本成本率越高；反之，個(gè)別資本成本率越低，則綜合資本成本率越低。在個(gè)別資本成率一定的條件下，綜合資本成本率的高低是由各種長期資本比例構(gòu)成所決定。《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算《財(cái)務(wù)管理學(xué)》二、資本成本率的測(cè)算三、邊際資本成本率的測(cè)算（一）概念邊際資本成本率是企業(yè)在追加籌資時(shí)需要考慮的資本成本率，即企業(yè)每新增單位金額資本時(shí)所需要負(fù)擔(dān)的成本。在企業(yè)追加籌資時(shí)，需要明確籌資額的變化程度何時(shí)會(huì)引起資本成本的變化，這就要用到邊際資本成本來進(jìn)行決策?！敦?cái)務(wù)管理學(xué)》6.2資本成本率的測(cè)算（二）邊際資本成本的計(jì)算邊際資本成本計(jì)算過程包括以下四個(gè)步驟：第一：確定公司最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)第二：確定各種籌資方式的資金成本率第三:計(jì)算籌資突破點(diǎn)第四：計(jì)算邊際資本成本（三）邊際資金成本的應(yīng)用第七節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策2007年11月管理工程系168資本結(jié)構(gòu)決策本章提要一般而言，公司在經(jīng)營管理過程中，都要使用經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。本章首先介紹了財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿原理；接著闡述了一些主要的資本結(jié)構(gòu)理論，如MM理論、代理成本理論、信號(hào)傳遞理論、啄序理論等；最后介紹了資本結(jié)構(gòu)決策的有關(guān)問題，主要介紹了資本結(jié)構(gòu)決策的三種方法：資本成本比較法、每股收益分析法和公司價(jià)值比較法。2007年11月管理工程系169學(xué)習(xí)目標(biāo)理解財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿，聯(lián)合杠桿的原理；掌握財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿、聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算方法及其應(yīng)用；了解資本結(jié)構(gòu)的主要理論觀點(diǎn)；理解資本結(jié)構(gòu)的含義、種類和意義；掌握資本結(jié)構(gòu)決策方法（資本成本比較法、每股收益分析法和公司價(jià)值比較法）的原理和應(yīng)用。2007年11月管理工程系170第一節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤三、經(jīng)營杠桿四、財(cái)務(wù)杠桿五、復(fù)合杠桿（總杠桿）2007年11月管理工程系171第一節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義2007年11月管理工程系172第一節(jié)杠桿原理2007年11月管理工程系173第一節(jié)杠桿原理二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（一）成本習(xí)性及分類1、成本習(xí)性：是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2、成本習(xí)性分類固定成本：是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。2007年11月管理工程系174第一節(jié)杠桿原理變動(dòng)成本：是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本?；旌铣杀荆河行┏杀倦m然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這部分成本稱為混合成本。按其與業(yè)務(wù)量之間的關(guān)系又劃分為半變動(dòng)成本和半固定成本。2007年11月管理工程系175第一節(jié)杠桿原理總成本習(xí)性模型：Y=a+bx式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量（業(yè)務(wù)量）。如果能求出公式中a和b的值，就可以利用這個(gè)直線方程來進(jìn)行成本預(yù)測(cè)、成本決策和其他短期決策。2007年11月管理工程系176第一節(jié)杠桿原理（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為：M=px－bx=(p－b)x式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。變動(dòng)成本率+邊際貢獻(xiàn)率=12007年11月管理工程系177第一節(jié)杠桿原理（三）息稅前利潤(EBIT)及其計(jì)算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤可用下列公式計(jì)算：EBIT=px－bx－a=(p－b)x－a=mx－a=M－a在上式的固定成本和變動(dòng)成本中不包括利息費(fèi)用。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費(fèi)用求得。2007年11月管理工程系178三、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的含義由于固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。（二）經(jīng)營杠桿的計(jì)算只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。對(duì)經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)算最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。2007年11月管理工程系179三、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)：△EBIT/EBIT營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)＝───────⑴△S/S式中DOL—營業(yè)杠桿系數(shù)；EBIT—稅息前利潤;S—銷售額;△—變動(dòng)2007年11月管理工程系180三、營業(yè)杠桿△EBIT/EBIT△Q(P-V)/(Q(P-V)-F)DOL=──────=──────────△S/S△Q/Q

Q(P-V)=─────(2)(用銷售量表示)

Q(P-V)-FS-Vc=─────(3)(用銷售額表示)S-Vc-F

2007年11月管理工程系181三、營業(yè)杠桿例：某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動(dòng)成本率為65%，固定成本為80萬元（其中利息15萬元），則經(jīng)營杠桿系數(shù)為：1.592007年11月管理工程系182三、營業(yè)杠桿在一定的銷售額和固定成本總額范圍內(nèi)，銷售額越大，營業(yè)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之，銷售額越小,該系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。同一企業(yè)若其他條件不變，固定成本增加，營業(yè)杠桿系數(shù)也會(huì)相應(yīng)地提高；在不同企業(yè)，固定成本比例越高，其營業(yè)杠桿系數(shù)變動(dòng)幅度也越大。即營業(yè)杠桿系數(shù)的高低同固定成本占總成本的比重的變動(dòng)方向一致。2007年11月管理工程系183三、營業(yè)杠桿如果企業(yè)的固定成本為零，則企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但這往往要受到條件的制約。2007年11月管理工程系184四、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義由于固定利息費(fèi)用存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱作財(cái)務(wù)杠桿。（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用存在，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。對(duì)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算的最常用的指標(biāo)就是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。管理工程系185四、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于稅息前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。用公式表示為：

每股收益變動(dòng)額/每股收益財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝────────────稅息前利潤變動(dòng)額/稅息前利潤稅息前利潤＝─────────稅息前利潤-利息2007年11月管理工程系186四、財(cái)務(wù)杠桿用字母表示為△EPS/EPSDFL＝───────△EBIT/EBIT

EBIT即:DFL＝─────

EBIT-I式中:DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

EPS——每股利潤（每股收益）

I——利息2007年11月管理工程系187四、財(cái)務(wù)杠桿EBITQ(P-V)-FS-VC-FDFL=————=—————=————EBIT-IQ(P-V)-F-IS-VC-F-II只代表債務(wù)利息，如果有優(yōu)先股股息D，則上式可以表示為：DFL=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)2007年11月管理工程系188四、財(cái)務(wù)杠桿例1：某公司全部資本為100萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利息率10%，息稅前利潤為14萬元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為：1.4例2：某企業(yè)本期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，息稅前利潤為500萬元，則本期的實(shí)際利息費(fèi)用為：250萬元。2007年11月管理工程系189四、財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度，在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高；2、當(dāng)資金收益率超過負(fù)債成本時(shí)，利用財(cái)務(wù)杠桿可以提高每股利潤水平。資金收益率低于負(fù)債成本時(shí)，使用財(cái)務(wù)杠桿則會(huì)降低每股利潤水平。因此，在經(jīng)濟(jì)效益好的年份，利用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東有利。2007年11月管理工程系190四、財(cái)務(wù)杠桿3、財(cái)務(wù)杠桿程度的提高，也增加了每股利潤的風(fēng)險(xiǎn)性。這主要是由于債權(quán)人的要求權(quán)具有固定、強(qiáng)制性質(zhì)所致。4、財(cái)務(wù)杠桿通常可增加預(yù)計(jì)每股利潤水平，因此，在其資金結(jié)構(gòu)中提高負(fù)債比例，會(huì)增加每股利潤的預(yù)期值。但財(cái)務(wù)杠桿也會(huì)增加每股利潤的風(fēng)險(xiǎn)性，因此，在其資金結(jié)構(gòu)中提高負(fù)債比例，又會(huì)增加每股利潤的風(fēng)險(xiǎn)性2007年11月管理工程系191

五、復(fù)合杠桿

（一）復(fù)合杠桿的含義經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前盈余，而財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前盈余影響收益，如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。2007年11月管理工程系192

五、復(fù)合杠桿

（二）復(fù)合杠桿的計(jì)算由以上分析可知：只要企業(yè)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。對(duì)復(fù)合杠桿進(jìn)行計(jì)算的最常用的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，它是每股利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。也等于營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積。用公式表示為:2007年11月管理工程系193五、復(fù)合杠桿總杠桿系數(shù)定義公式：2007年11月管理工程系194五、復(fù)合杠桿

△EBIT/EBIT△EPS/EPSDTL＝DOL×DFL＝──────×──────△S/S△EBIT/EBIT

△EPS/EPS△EPS/EPS＝──────或＝─────△S/S△Q/Q上列公式顯示，復(fù)合杠桿系數(shù)是每股利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(或銷售量)變動(dòng)率的倍數(shù)。

2007年11月管理工程系195五、復(fù)合杠桿

Q(P-V)S-VCDTL＝DOL×DFL＝—————=—————Q(P-V)-F-IS-VC-F-I判斷：某公司本年銷售額100萬元，稅后凈利12萬元，固定營業(yè)成本24萬元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，所得稅率25%。據(jù)此，計(jì)算得出該公司的總杠桿系數(shù)為2.7。（×）解析：2007年11月管理工程系196五、復(fù)合杠桿稅前利潤=稅后凈利/（1-所得稅率）

=12/（1-25%）=16（萬元）因?yàn)椋贺?cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前