第5章工程資本成本與資金結(jié)構(gòu)

第5章

工程資本成本與資金結(jié)構(gòu)5.1工程資本成本及其估算一、資本成本的概念與作用1．資本成本的概念 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，也稱(chēng)為資金成本。主要內(nèi)容：使用費(fèi)用和籌資費(fèi)用2．資本成本的作用資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用資本成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素，隨著籌資數(shù)額的增加，資本成本不斷變化。資本成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)。資本成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)。資本成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。資本成本在投資決策中的作用在計(jì)算投資評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)時(shí)，常以資本成本作為折現(xiàn)率。在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)時(shí)，一般以資本成本作為基準(zhǔn)收益率。資本成本的計(jì)算通用公式：K—資金成本率D—資金的使用費(fèi)P—資金的籌集總額F—資金的籌資費(fèi)變形公式F—籌資費(fèi)率假設(shè)前提：不計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值二、個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是指各種籌資方式的成本。1．長(zhǎng)期借款的資本成本 長(zhǎng)期借款成本的占用費(fèi)是指借款利息，籌資成本是借款的手續(xù)費(fèi)。計(jì)算公式：其中：KL—長(zhǎng)期借款的資本成本率IL—借款的年利率fL—借款的手續(xù)費(fèi)率T—企業(yè)所得稅稅率2．債券的資本成本計(jì)算公式：其中：例題：P97例5.1和P98例5.3思考題：如果以上兩題必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值，如何計(jì)算資本成本？（書(shū)上公式存在問(wèn)題）3．優(yōu)先股的資本成本4．普通股的成本普遍股的資本成本率就是普通股投資的必要收益率。紅利固定增長(zhǎng)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型：R=Rf+β（Rm-Rf）5．留存收益的成本紅利固定增長(zhǎng)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算例題：P98例5.4、P99例5.5三、綜合資本成本（加權(quán)資本成本）案例：某建筑公司需籌集1000萬(wàn)元資金，其中債券200萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通股500萬(wàn)元，留存收益200萬(wàn)元。各種資金的資本成本率分別為6%、12%、15和14%。試計(jì)算該公司的綜合資本成本率。綜合成本為12.7%各種資金的價(jià)值如何確定？賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值？四、邊際資本成本1．邊際資本成本的概念 是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。

2．邊際資本成本的計(jì)量邊際資本成本的計(jì)量一般按下列步驟進(jìn)行。確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。測(cè)算個(gè)別資金的成本率計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。計(jì)算邊際資本成本。教材P101-102的計(jì)算過(guò)程

5.2杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義 由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)1．成本習(xí)性的含義與分類(lèi) 所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。固定成本：是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。變動(dòng)成本：是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本?；旌铣杀荆河行┏杀倦m然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成正比例變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類(lèi)成本稱(chēng)為混合成本。半變動(dòng)成本。半固定成本。人們通常用一定的方法將混合成本分解為變動(dòng)成本和固定成本?？偝杀玖?xí)性模型

y——總成本；a——固定成本總額；b——單位變動(dòng)成本；x——單位產(chǎn)銷(xiāo)量。2．邊際貢獻(xiàn)：是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。 邊際貢獻(xiàn)＝銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本＝(銷(xiāo)售單價(jià)-單位變動(dòng)成本)×產(chǎn)銷(xiāo)量＝單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷(xiāo)量

3．息稅前利潤(rùn)（EBIT）及其計(jì)算 息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)在支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。 息稅前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用=凈利潤(rùn)+所得稅+利息費(fèi)用三、經(jīng)營(yíng)杠桿1．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來(lái)的不確定性。 如產(chǎn)品的需求量、價(jià)格、成本等市場(chǎng)因素給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2．經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 經(jīng)營(yíng)杠桿也稱(chēng)營(yíng)運(yùn)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。由于固定成本的存在而導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量一定幅度的變動(dòng)會(huì)使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生更大的變動(dòng)。經(jīng)營(yíng)杠桿（Q→EBIT）

由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前收益的變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)——經(jīng)營(yíng)杠桿QEBIT經(jīng)營(yíng)杠桿固定成本3．經(jīng)營(yíng)杠桿的度量：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL） 是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。銷(xiāo)售量為Q時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：銷(xiāo)售額為S時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；S

表示銷(xiāo)售額；VC

表示變動(dòng)成本總額。4．經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系一般來(lái)說(shuō)，在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，固定成本越低，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格、單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。

理論計(jì)算公式：C央視標(biāo)王之死

——太高的固定成本1995年央視標(biāo)王“孔府宴酒”（0.31億元），已基本不見(jiàn)蹤影；1996年（6666萬(wàn)元）、1997年（3.2億元）標(biāo)王秦池，后股權(quán)被拍賣(mài)，目前酒廠(chǎng)維持生產(chǎn)，但風(fēng)光不再；1998年（2.1億）標(biāo)王愛(ài)多VCD，最慘標(biāo)王，后愛(ài)多商標(biāo)權(quán)被拍賣(mài)，大股東胡志標(biāo)因挪用資金、虛假出資或8年徒刑；同年的食品類(lèi)標(biāo)王（8888萬(wàn)元）太子奶，10年破產(chǎn)，大股東李途純因“非法吸收公眾存款被捕。1999年（1.59億）、2000年（1.26億）標(biāo)王步步高，落入二線(xiàn)品牌。2003年（1.08億）標(biāo)王熊貓手機(jī)，05年重組，掌門(mén)人被捕四、財(cái)務(wù)杠桿1．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營(yíng)給公司未來(lái)收益帶來(lái)的不確定性。 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素：資本結(jié)構(gòu)、資本市場(chǎng)供求變化、借款利率變化等。2．財(cái)務(wù)杠桿的含義 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股收益變動(dòng)率大于息稅前利率變動(dòng)力的杠桿效應(yīng)。3．財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 是指普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿（EBIT→EPS）

由于固定籌資成本的存在而導(dǎo)致每股收益變動(dòng)率大于息稅前收益變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)——財(cái)務(wù)杠桿EPSEBIT財(cái)務(wù)杠桿固定籌資成本財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量?

理論計(jì)算公式：?簡(jiǎn)化計(jì)算公式：4．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 在其他因素一定的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。同理，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越??；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。五、復(fù)合杠桿1．復(fù)合杠桿的含義 是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率。2．復(fù)合風(fēng)險(xiǎn) 由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股收益大幅度變動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映施工企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)就越小。3．復(fù)合杠桿的計(jì)量對(duì)復(fù)合杠桿效應(yīng)計(jì)量的主要指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)就是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)，它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。4．復(fù)合杠桿系數(shù)與復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系由于總杠桿作用使每股收益大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為企業(yè)的復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。5．復(fù)合杠桿的意義(1)能夠用來(lái)估計(jì)銷(xiāo)售的變動(dòng)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響程度。(2)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系。2、復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)（總風(fēng)險(xiǎn)） 公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和◎總風(fēng)險(xiǎn)的衡量——總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)的計(jì)量：

總杠桿反映銷(xiāo)售量與每股收益之間的關(guān)系，用于衡量銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。五、復(fù)合杠桿（總杠桿）1．復(fù)合杠桿的含義 是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率?；蛴袃?yōu)先股無(wú)優(yōu)先股EBIT總杠桿EPS財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營(yíng)杠桿由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，使息稅前收益的變動(dòng)率大于銷(xiāo)售量的變動(dòng)率；由于存在固定籌資成本，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前收益的變動(dòng)率。銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。

總杠桿是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定籌資成本而產(chǎn)生的總杠桿的計(jì)量：DTL=DOL*DFL總杠桿系數(shù)（DTL）

——普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)?理論計(jì)算公式：?

簡(jiǎn)化計(jì)算公式：5.3資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述1．資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指施工企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系：狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的價(jià)值及其比例關(guān)系。2．影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)財(cái)務(wù)狀況企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況投資和管理人員的態(tài)度貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響行業(yè)因素所得稅率的高低利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策1．最佳資本結(jié)構(gòu)的含義 最佳資本結(jié)構(gòu)衡量標(biāo)準(zhǔn)主要有以下幾點(diǎn)。綜合資本成本最低，企業(yè)為籌集資金所付出的代價(jià)最小。每股市價(jià)上升，股東財(cái)富最大，企業(yè)總體價(jià)值最大。資本結(jié)構(gòu)彈性較大，企業(yè)籌集的資金能夠確保企業(yè)長(zhǎng)短期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要。2．最佳資本結(jié)構(gòu)的確定每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法（或每股收益無(wú)差別點(diǎn)） 所謂每股收益無(wú)差異點(diǎn)，是指在兩種不同籌資方式下，普通股每股凈收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)(或銷(xiāo)售收入點(diǎn))。

計(jì)算示例：某公司目前沒(méi)有負(fù)債，預(yù)期明年將產(chǎn)生息稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元，不考慮公司所得稅。公司當(dāng)前有1000萬(wàn)股流通股，每股交易價(jià)格為7.5元。公司打算以8%的利率借款1500萬(wàn)元，并用所借資金以每股7.5元的價(jià)格回購(gòu)200萬(wàn)股，從而調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。EBIT（萬(wàn)元）無(wú)負(fù)債EPS（元）

EBIT－I（萬(wàn)元）有負(fù)債EPS（元）00-120-0.154000.42800.356000.64800.6100018801.116001.614801.852000218802.35假設(shè)以8%的利率借款3000萬(wàn)元，以7.5元/股的價(jià)格收購(gòu)公司發(fā)行在外的400萬(wàn)股。EBIT－I（萬(wàn)元）有負(fù)債EPS（元）-240-0.401600.273600.607601.2713602.2717602.93

計(jì)算有債務(wù)和無(wú)債務(wù)時(shí)的每股收益計(jì)算公式：決策思路： 當(dāng)EBIT＞每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT0時(shí)，負(fù)債籌資比較有利； 當(dāng)EBIT＜每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT0時(shí)，權(quán)益籌資比較有利； 當(dāng)EBIT=每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT0時(shí)，負(fù)債籌資和權(quán)益籌資對(duì)每股收益沒(méi)有影響；每股收益無(wú)差別點(diǎn)法存在的問(wèn)題：沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，每股收益大并不一定說(shuō)明公司的價(jià)值大。適用范圍：主要適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。P113，例5-12比較資本成本法 該方法的基本思路是：決策前先擬訂若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各個(gè)方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)。適用范圍：主要適用于資本規(guī)模小，資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的非股份制公司。公司價(jià)值分析法 公司價(jià)值分析法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。適用范圍：5.3資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)理論是企業(yè)財(cái)務(wù)理論的重要組成部分，主要研究資本結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。一、早期資本結(jié)構(gòu)理論（1958年以前的資本結(jié)構(gòu)理論）1、凈收益理論 凈收益理論(TheMethodofNetIncome)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維·杜蘭德于1952年提出的一種資本結(jié)構(gòu)理論。2、凈營(yíng)業(yè)收益理論 凈營(yíng)業(yè)收益理論(TheMethod