第六章企業(yè)項目投資

第六章投資管理第一節(jié)項目投資管理一、項目投資的分類（一）項目投資的含義與類型項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。1、新建項目單純固定資產(chǎn)投資完整工業(yè)項目投資2、更新改造項目（二）項目投資的特點1、影響時間長2、投資數(shù)額大3、發(fā)生次數(shù)少4、變現(xiàn)能力差（三）項目投資決策程序1、提出投資意向性方案2、對所提出的方案進行初步篩選3、估計投資項目各年凈現(xiàn)金流量4、確定資本成本5、利用有關(guān)決策指標對投資方案進行評價6、對投資方案進行風險性分析7、對投資項目的實施結(jié)果進行評價二、固定資產(chǎn)投資（一）固定資產(chǎn)投資的特點、分類和程序1、固定資產(chǎn)投資的特點投資期較長變現(xiàn)能力較差實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離投資的次數(shù)少、金額大資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定2、固定資產(chǎn)投資的分類（1）按照投資對企業(yè)前途的影響程度分：戰(zhàn)術(shù)性投資戰(zhàn)略性投資（2）按照某些投資項目之間的關(guān)系分：相關(guān)性投資非相關(guān)性投資（3）按照增加利潤的途徑分：擴大收入投資降低成本投資3、固定資產(chǎn)投資管理的程序投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的執(zhí)行投資項目的再評價（二）固定資產(chǎn)投資的相關(guān)概念1、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指由于投資方案實施而引起的企業(yè)現(xiàn)金收支的改變量?，F(xiàn)金流入量是指由于投資項目實施而引起的現(xiàn)金收入的增加或現(xiàn)金支出的減少?，F(xiàn)金流出量是指由于投資項目實施而引起的現(xiàn)金支出的增加或現(xiàn)金收入的減少。凈現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差。2、現(xiàn)金流量的假設投資項目類型的假設財務可行性分析假設全投資假設建設期投入全部資金假設經(jīng)營期與折舊年限一致假設時點指標假設3、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（1）現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本=銷售收入-（銷貨成本-折舊）=（銷售收入-銷貨成本）+折舊回收固定資產(chǎn)余值回收流動資金（2）現(xiàn)金流出量購置生產(chǎn)線的價款生產(chǎn)線的維護、修理等費用墊支的流動資金各項稅款4、現(xiàn)金流量的估算現(xiàn)金流量估計應注意的幾個問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本不要忽視機會成本要考慮投資方案對公司其他部門的影響對凈營運資金的影響營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊=稅前利潤×（1-稅率）+折舊=（收入-總成本）×（1-稅率）+折舊=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-稅率）+折舊135頁例題6-3即學即用例：某公司準備購入一臺新設備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩方案可供選擇，甲方案需要投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值，5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需要投資12000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元，5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設備陳舊，將逐年增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元。假設所得稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。

分析：甲、乙方案均無建設期，營業(yè)期均為5年，均采用直線法計提折舊，其年折舊額為：甲方案年折舊=（10000-0）/5=2000元乙方案年折舊=（12000-2000）/5=2000元可計算甲方案凈現(xiàn)金流量如下：（1）建設期（第0年）：NCF0=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量=0-10000=-10000元（2）營業(yè)期（第1-5年）NCF1-5=各年稅后凈利+各年折舊=（8000-3000-2000）（1-40%）+2000=3800元（3）終結(jié)時（第5年）：NCF5=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量=0-0=0可計算乙方案凈現(xiàn)金流量如下：（1）建設期（第0年）

NCF0=0-（12000+3000）=-15000元（2）營業(yè)期（第1-5年）：NCF1=（10000-4000-2000）（1-40%）+2000=4400元NCF2=（10000-4000-400-2000）（1-40%）+2000=4160元NCF3=（10000-4000-800-2000）（1-40%）+2000=3920元NCF4=（10000-4000-1200-2000）（1-40%）+2000=3680元NCF5=（10000-4000-1600-2000）（1-40%）+2000=3440元（3）終結(jié)時（第5年）：NCF5=（2000+3000）-0=5000元可編制甲、乙方案現(xiàn)金流量表012345甲方案：建設期凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量終結(jié)時凈現(xiàn)金流量項目凈現(xiàn)金流量-10000-1000038003800380038003800380038003800380003800乙方案：建設期凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量終結(jié)時凈現(xiàn)金流量項目凈現(xiàn)金流量-15000-1500044004400416041603920392036803680344050008440即學即用-增量現(xiàn)金流量某企業(yè)現(xiàn)有一設備，尚可繼續(xù)使用5年，每年折舊為5萬元，報廢凈殘值為1萬元。若投資50萬元購置一新設備來替換，每年可增加稅后凈利4萬元。新設備也可使用5年，每年折舊9.6萬元，報廢凈殘值為2萬元。變賣原設備預計收入為26萬元。分析：該設備更新方案的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：（1）增量投資=新設備投資-原設備變價收入=50-26=24萬元（2）增量凈利=4萬元（3）增量年折舊=新設備年折舊-原設備年折舊=9.6-5=4.6萬元（4）增量凈殘值=新設備報廢凈殘值-原設備報廢凈殘值=2-1=1萬元根據(jù)上述分析，可計算該更新方案的差額凈現(xiàn)金流量如下：△NCF0=-24萬元△NCF1-4=4+4.6=8.6萬元△NCF5=8.6+1=9.6萬元問題診斷某企業(yè)計劃購入A設備，以生產(chǎn)甲產(chǎn)品，預計設備價款300000元，設備安裝調(diào)試費30000元，設備使用年限為5年，預計設備報廢變現(xiàn)凈收入50000元，該項目配套流動資產(chǎn)投資12000元。設備投產(chǎn)后每年預計實現(xiàn)先進收入240000元，經(jīng)營期內(nèi)，年付現(xiàn)成本均未115000元，假設企業(yè)所得稅率為40%，固定資產(chǎn)采用直線折舊法，計算該方案的現(xiàn)金流量。年折舊額=（300000+30000-50000）/5=56000元（1）建設期（第0年）：NCF0=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量=0-300000-30000-12000=-342000元（2）營業(yè)期（第1-5年）NCF1-5=各年稅后凈利+各年折舊=（240000-115000-56000）（1-40%）+56000=97400元（3）終結(jié)時（第5年）：NCF5=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量=50000+12000=62000可編制甲方案現(xiàn)金流量表012345甲方案：建設期凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量終結(jié)時凈現(xiàn)金流量項目凈現(xiàn)金流量-342000-34200097400974009740097400974009740097400397409740062000159400（三）固定資產(chǎn)投資決策評價方法１、動態(tài)評價方法-貼現(xiàn)投資決策評價方法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報酬率法２、靜態(tài)評價方法-非貼現(xiàn)投資決策評價方法投資回收期法投資利潤率法1、非貼現(xiàn)投資決策評價方法靜態(tài)投資回收期是指以投資項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量抵償原始投資所需要的全部時間。經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量相等時原始投資額靜態(tài)投資回收期＝經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時

原始投資額-累計N年的回收投資額回收期=N+（N+1）年的現(xiàn)金流入量136頁例題6-4即學即用某公司有甲、乙二投資項目，其現(xiàn)金流量見表。t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量-1000038003800380038003800現(xiàn)金流量-1000038003800380038003800乙方案；固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運資金回收-12000-30004400416039203680344020003000凈現(xiàn)金流量-1500044004160392036808440甲方案每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量相等，故其投資回收期為：‘10000/3800=2.63年乙方案每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量不相等，可利用下表計算各年投資回收情況。年份原始投資營業(yè)凈現(xiàn)金流量尚未收回的投資額012345-1500044004160392036808400150001060064402520--由表可以看出，截至到第3年末，乙方案尚有2520元未收回，而第4年凈現(xiàn)金流入量為3680元，說明該方案回收期在第3-4年之間，可利用下式計算求得：乙方案的投資回收期=3+2520/3680=3.68年靜態(tài)投資回收期的特點靜態(tài)投資回收期是個非折現(xiàn)的絕對量反指標。靜態(tài)投資回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，易于計算。沒有考慮時間價值，不考慮投資回收期滿后繼續(xù)發(fā)生流量的情況，存在一定弊端。達產(chǎn)期年均利潤投資利潤率=×100%投資總額投資利潤率越高，項目的經(jīng)濟效益越好。即學即用例.公司有甲、乙二投資項目，使用年限均為5年，甲項目原始投資10000元，年稅后凈利為1800元；乙項目原始投資15000元，稅后凈利依次為：第1年2400元，第2年2160元，第3年1920元，第4年1680元，第5年1440元。計算甲、乙項目投資利潤率。

甲項目投資利潤率=1800/10000×100%=18%乙項目投資利潤率=（2400+2160+1920+1680+1440）/515000=12.8%如果決策者設定的投資利潤率標準為15%，則表明甲項目可以接受。優(yōu)點簡單明了，易于掌握。不受建設期的長短的影響，年均利潤是指生產(chǎn)經(jīng)營期或者達產(chǎn)期以后的年均利潤，不涉及建設期。不受回收額以及凈現(xiàn)金流量的影響。缺點沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設期長短對項目的影響。該指標的分子分母其時間特征不一致。年均利潤是時期指標，而投資總額是時點指標，計算口徑不一致。該指標的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。問題診斷某企業(yè)計劃投資A項目，初始固定資產(chǎn)投資為200萬元，設備的使用年限為10年，無建設期，設備報廢無殘值。設備投產(chǎn)后，每年可實現(xiàn)利潤額均為36萬元。家丁企業(yè)所得稅率為40%，固定資產(chǎn)采用直線折舊法提取折舊。試計算A項目的投資回收期和投資利潤率。年折舊額=200/10=20萬元NCF1~10=各年稅后凈利+各年折舊=36(1-40%)+20=41.6萬元投資回收期=200/41.6=4.81年投資利潤率=36/200=18%

2、貼現(xiàn)投資決策評價方法（1）凈現(xiàn)值法利用凈現(xiàn)值進行投資決策的規(guī)則：對于獨立方案，當投資方案的凈現(xiàn)值為正時才能接受，當凈現(xiàn)值為負時應拒絕；對于多個凈現(xiàn)值為正的互斥方案，應該選擇凈現(xiàn)值最大者。137頁例題6-5即學即用公司有A、B、C三個投資項目，其凈現(xiàn)金流量見表，公司要求的投資回報率為10%。試進行投資項目決策。項目012345A項目凈現(xiàn)金流量B項目凈現(xiàn)金流量C項目凈現(xiàn)金流量-20-10-2083-10841085108-10--15NPVA=-20+8×（P/A，10%，4）=5.36萬元NPVB=-10+3（P/F，10%，1）+4（P/F，10%，2）+5（P/F，10%，3）=-0.21萬元NPVC=-20-10（P/F，10%，1）+10（P/A，10%，3）（P/F，10%，1）+15（P/F，10%，5）=2.84萬元計算表明，A、C項目凈現(xiàn)值為正數(shù)，是可行的，B項目凈現(xiàn)值為負數(shù)，不能被決策者接受。凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理假設預計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn)，并把原始投資看成是按預定貼現(xiàn)率借入的。當凈現(xiàn)值為正數(shù)時，表明償還本息后該項目仍有剩余的收益；當凈現(xiàn)值為零時，償還本息后一無所獲；當凈現(xiàn)值為負數(shù)時，表明該項目收益不足以償還本息。（2）現(xiàn)值指數(shù)法

各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計PI＝原始投資現(xiàn)值合計決策標準：PI≥１項目可行；PI﹤１項目不可行即學即用公司有A、B、C三個投資項目，其凈現(xiàn)金流量見表，公司要求的投資回報率為10%。試用現(xiàn)值指數(shù)法進行投資項目決策。項目012345A項目凈現(xiàn)金流量B項目凈現(xiàn)金流量C項目凈現(xiàn)金流量-20-10-2083-10841085108-10--15解：PIA=8（P/A，10%，4）/20=1.27PIB=[3（P/F，10%，1）+4（P/F，10%，2）+5（P/F，10%，3）]/10=0.98PIC=[10（P/A，10%，3）（P/F，10%，1）+15（P/F，10%，5）]/[20+10（P/F，10%，1）]=1.10A、C項目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預定的貼現(xiàn)率。B項目的現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明其報酬率沒有達到預定的貼現(xiàn)率。3、內(nèi)部收益率（ＩＲＲ）內(nèi)部收益率是使投資項目凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，也稱內(nèi)含報酬率．NCFtNPV＝Σ=0(1+IRR）t決策的標準：IRR>ic,則項目可行；IRR<ic，則項目不可行內(nèi)部收益率的計算分兩種情況（1）如果營業(yè)凈現(xiàn)金流量每年相等，可按下列步驟求內(nèi)部收益率。第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資額/每年NCF第二步，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插入法計算出該投資方案的內(nèi)部收益率。即學即用某投資項目在建設起點一次性投資254600元，當年完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，求內(nèi)部收益率。解：NCF0=-254600元NCF1~15=50000元-254600+50000×（P/A,IRR,15)=0(P/A,IRR,15)=254600/50000=5.092查年金現(xiàn)值系數(shù)表(P/A,18%,15)=5.092IRR=18%如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算第一步；先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部收益率，應提高貼現(xiàn)率，再進行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負數(shù)，則表明預估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)部收益率，應降低貼現(xiàn)率，再進行測算。經(jīng)過如此反復測算，就可以找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再使用插入法，計算出方案的實際內(nèi)部收益率。即學即用公司有A、B、C三個投資項目，其凈現(xiàn)金流量見表，公司要求的投資回報率為10%。試計算A、B兩個方案的內(nèi)部收益率。項目012345A項目凈現(xiàn)金流量B項目凈現(xiàn)金流量-20-108384858---解：A項目:-20+8×（P/A，IRR，4）=0則（P/A，IRR，4）=2.5查年金現(xiàn)值系數(shù)表則有：A1=2.589，IRR1=20%；A2=2.362，IRR2=25%A=2.5采用插入法求解：IRR=IRR1+（2.5-A1）（IRR2-IRR1）/A2-A1）=20%+（2.5-2.589）（25%-20%）/（2.362-2.589）=21.96%B項目:-10+3（P/F，IRR，1）+4（P/F，IRR，2）+5（P/F，IRR，3）=0測試：（1）設IRR=10%，則有-10+3（P/F，10%，1）+4（P/F，10%，2）+5（P/F，10%，3）=0.21（2）設IRR=9%，則有-10+3（P/F，9%，1）+4（P/F，9%，2）+5（P/F，9%，3）=-0.021（3）設IRR=8%，則有-10+3（P/F，8%，1）+4（P/F，8%，2）+5（P/F，8%，3）=-0.176由于-0.021<0<0.176，故相關(guān)臨界數(shù)據(jù)為：A1=-0.021，IRR1=9%；A2=0.176，IRR2=8%A=0采用插入法求解：IRR=IRR1+（A-A1）（IRR2-IRR1）/A2-A1）=9%+[0-（-0.021）（8%-9%）/[0.176-（-0.021）]=8.89%三、投資決策方法的具體運用（一）固定資產(chǎn)的更新決策例題某企業(yè)購入機器一臺，價值50000元，預計該機器可使用5年，無殘值。每年可生產(chǎn)銷售產(chǎn)品6500件，該產(chǎn)品售價為7元，單位變動成本為4元，固定成本總額4500元（不含折舊），假定貼現(xiàn)率為12%，計算該項目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率，并作出決策。解：NCF0=-50000元NCF1-5=6500（7-4）-4500=15000元凈現(xiàn)值=15000（P/A，12%，5）-50000=15000×3.6048）-50000=4072元凈現(xiàn)值率=4072÷50000=0.08144現(xiàn)值指數(shù)=（50000+4072）÷50000=1.08144年金現(xiàn)值系數(shù)=50000÷15000=3.3333查年金現(xiàn)值系數(shù)表可知：A1=15%，（P/A，15%，5）=3.3522A2=16%，（P/Z，16%，5）=3.2743所以IRR=15%+（3.3522-3.3333）（16%-15%）/（3.3522-3.2743）由于凈現(xiàn)值為4027元，大于零，內(nèi)部收益率15.24%大于貼現(xiàn)率12%，所以該項目是可行的。（二）多個互斥方案的比較與優(yōu)選項目投資決策中的互斥方案是指在決策時涉及到的多個相互排斥、不能同時實施的投資方案。如果投資額相同且項目使用期相等的互斥方案比較決策，可選擇凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率大的方案作為最優(yōu)方案。如果投資額不相等而項目使用期相等的互斥方案比較決策，可選擇差額凈現(xiàn)值法或差額內(nèi)部收益率法來評判方案的好壞。如果投資額與項目使用期都不相同的互斥方案比較決策，可采用年回收額法，也就是計算年均凈現(xiàn)值，哪個方案年均凈現(xiàn)值大，哪個方案就最優(yōu)。198頁例6-9200頁例6-10即學即用某企業(yè)現(xiàn)有資金50萬元可用于固定資產(chǎn)項目投資，有A、B、C三個互相排斥的備選方案可供選擇，這三個方案投資額均為50萬元，且都能使用6年，貼現(xiàn)率為10%，試進行項目選擇。解：經(jīng)計算得NPVA=6.1253萬元，IRRA=12.3%NPVB=10.25萬元，IRRB=16.35%NPVC=8.36萬元，IRRC=14.11%因為A、B、C三個備選方案的凈現(xiàn)值均大于零，且內(nèi)部收益率均大于貼現(xiàn)率。所以A、B、C三個方案均符合項目可行的必要條件。又因為NPVB>NPVC>NPVAIRRB>IRRC>IRRA所以B方案最優(yōu)，C方案為其次，最差為A方案。即學即用某企業(yè)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，甲方案的投資額為100000元，每年現(xiàn)金凈流量均為30000元，可使用5年；乙方案的投資額為70000元，每年現(xiàn)金凈流量分別為10000元、15000元、20000元、25000元、30000元，使用年限也為5年，如果貼現(xiàn)率為10%，請對甲、乙方案作出選擇。解：NCF0=-100000-（-70000）=-30000元△NCF1=30000-10000=20000元△NCF2=30000-15000=15000元△NCF3=30000-20000=10000元△NCF4=30000-25000=5000元△NCF5=30000-30000=0元△NCF（甲-乙）=20000（P/S，10%，1）+15000（P/S，10%，2）+10000（P/S，10%，3）+5000（P/S，10%，4）-30000=20000×0.9091+15000×0.8264+10000×0.7513+5000×0.6830-30000=11506元計算表明，差額凈現(xiàn)值為11506元，大于零，所以應選擇甲方案。即學即用某企業(yè)有兩項投資方案，其年現(xiàn)金凈流量如表。該企業(yè)要求的最低報酬率為12%，請判斷哪個方案較好。年限甲凡案乙方案年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量0123-201213.2-125.65.65.6解（1）計算各方案的凈現(xiàn)值NPV1=12（P/S，12%，1）+13.2（P/S，12%，2）-20=12×0.8929+13.2×0.7972-20=12378.4NPV2=5.6（P/A，12%，3）-12=5.6×2.4018-12=14500.8（2）計算各方案的年回收額即年均凈現(xiàn)值甲投資方案的年回收額=12378.4/（P/A，12%，2）=12378.4/1.6901=7324.06元乙投資方案的年回收額=14500.8/（P/A，2%，3）=14500.8/2.4018=6037.47元甲方案的年回收額高于乙方案，即甲方案為最優(yōu)方案。（三）多個投資方案組合的決策項目投資決策中的獨立方案是指在決策時涉及到的多個相互獨立、可以同時并存的投資方案。資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。使用凈現(xiàn)值法的步驟第一步：計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出項目的原始投資。第二步：接受NPV≥0的項目，如果所有可接受的項目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。第三步：如果資金不能滿足所有的NPV≥0的投資項目，那么就要對第二步進行修正。這一修正過程是：對所有的項目都在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后，計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。第四步，接受凈現(xiàn)值的合計數(shù)最大的組合。202頁例6-11即學即用某公司有A、B、C、D、E五個獨立投資項目，有關(guān)原始投資額、現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)見表。設該公司資本的最大限量為400萬元，要求選擇能使企業(yè)凈現(xiàn)值最大的投資項目組合。各投資項目有關(guān)數(shù)據(jù)表項目原始投資（萬元）現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）ABCDE3002002001001001.41.21.51.221.3120401002230解：依據(jù)上述資料及要求可編制下表資本限量下的項目組合比較表項目原始投資（萬元）現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）A+DA+EB+CB+D+RC+D+E3004004004004001.361.3751.351.231.3814215014092152由上表可以看出，當資本總量限定為400萬時，最優(yōu)投資組合為C+D+E，在這一機會下可獲凈現(xiàn)值152萬元，加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)為1.38，均大于其他投資組合。第三節(jié)投資項目評價方法的應用一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術(shù)對原有設備進行局部改造。（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析比較繼續(xù)使用和更新的年成本，以其較低者作為好方案。（二）固定資產(chǎn)的平均年成本固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。204頁例6-12使用平均年成本法時應注意的問題平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設備和購置新設備看成是互斥方案，不是一個更換設備的特定方案。平均年成本法的假設前提是將來設備更換時，可以按原來的平均年成本找到可替代的設備。平均年成本法通常以舊設備尚可以使用年限作為比較期，而不以新設備可用年限作為比較期。（三）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命是指使固定資產(chǎn)年平均總費用最低的年數(shù)。SnCnUAC=[C-+Σ]×(A/P,i,n)（1+i)n

(1+i)nC:固定資產(chǎn)原值Sn：n年后固定資產(chǎn)余值Cn：第n年運行成本n:：預計使用年限UAC：固定資產(chǎn)平均年成本206頁例6-13二、所得稅與折舊對投資的影響（一）稅后成本和稅后收入稅后收益=應稅收入×（1-稅率）（二）折