第十三章期貨曹鳳岐

第十三章期貨第一節(jié)期貨市場(chǎng)概述第二節(jié)期貨的交易機(jī)制第三節(jié)期貨合約的價(jià)值分析

第四節(jié)期貨的交易策略第一節(jié)期貨市場(chǎng)概述一、期貨的概念二、期貨合約的類型三、期貨合約報(bào)價(jià)單四、期貨交易所五、世界主要期貨市場(chǎng)六、期貨市場(chǎng)的參與者七、期貨市場(chǎng)的管理一、期貨的概念

期貨合約（futurescontract）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，主要條款包括合約規(guī)模、報(bào)價(jià)單位、最小價(jià)格變動(dòng)、等級(jí)和交易日期，交割程序等。

期貨合約的內(nèi)容（以我國(guó)大連期貨交易所為例）1、交易數(shù)量和單位例如，大連商品交易所規(guī)定，大豆期貨合約的交易單位為I0噸。這是最小的交易單位。2、質(zhì)量和等級(jí)規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級(jí)。例如，大豆期貨交割的標(biāo)準(zhǔn)品是國(guó)標(biāo)3等黃大豆。3、交割地點(diǎn)大豆期貨的指定交割倉庫都設(shè)在大連。4、交割期如1999年11月大豆合約、2000年5月大豆合約、2001年7月豆粕合約5、最小變動(dòng)價(jià)位報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。大連商品交易所大豆期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位為1元／噸。當(dāng)你買賣大豆期貨時(shí)，不能出現(xiàn)2188.5元／噸這樣的價(jià)格。6、漲跌停板幅度條款例如，大連商品交易所規(guī)定，大豆期貨、豆粕期貨的漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的3%7、最后交易日期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約郁有一定的月份限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約的買賣，準(zhǔn)備進(jìn)行實(shí)物交割。大連大豆期貨的最后交易日為合約月份的第十個(gè)交易日。二、期貨合約的類型（一）谷物和含油種子（二）金屬和能源（三）外匯（四）短期國(guó)債和歐洲美元（五）中期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債（六）股票指數(shù)（七）經(jīng)濟(jì)指數(shù)三、期貨合約報(bào)價(jià)單（一）第一行顯示商品名稱和交易所名稱的縮寫，接下來是合約規(guī)模和報(bào)價(jià)單位（二）報(bào)價(jià)的每一行顯示一種特定合約（三）在每種合約報(bào)價(jià)的末端是估計(jì)的當(dāng)日交易量、前日交易量、全部未結(jié)權(quán)益四、期貨交易所（一）期貨交易在期貨交易所的組織下進(jìn)行會(huì)員制：不以盈利為目的，會(huì)員認(rèn)購資格費(fèi)建立，自我管理，為會(huì)員提供交易便利。公司制：以股份有限公司或有限責(zé)任公司的形式注冊(cè)設(shè)立的期貨交易所，是贏利性機(jī)構(gòu)。非會(huì)員的股東無權(quán)參與期貨交易（二）期貨交易由有組織的期貨交易所執(zhí)行時(shí)所包含的要素：

交易臺(tái)交易時(shí)間公開叫價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化的合約清算公司對(duì)沖擔(dān)保

五、世界主要期貨市場(chǎng)（一）美國(guó)商品期貨市場(chǎng)

芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、國(guó)際貨幣市場(chǎng)、金屬交易所、紐約期貨交易所。（二）英國(guó)商品期貨交易所

倫敦國(guó)際金融期貨交易所、倫敦金屬交易所。

（三）其他

加拿大的溫尼伯商品交易所、荷蘭阿姆斯特丹的可可市場(chǎng)。六、期貨市場(chǎng)的參與者（一）期貨交易商

1.期貨交易商的一般分類：傭金經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)交易商

2.根據(jù)交易策略可以分為：套期保值者、投機(jī)者、套利者、差額交易者

3.根據(jù)操作的交易類型分為：搶帽子者、頭寸交易商、當(dāng)日交易商和其他交易商（二）經(jīng)紀(jì)行和經(jīng)紀(jì)人（會(huì)員）

1.經(jīng)紀(jì)行和經(jīng)紀(jì)人是為客戶負(fù)責(zé)與期貨交易所場(chǎng)內(nèi)交易員聯(lián)系和辦理買賣期貨的中間人

2.經(jīng)紀(jì)人的職責(zé)

3.期貨交易市場(chǎng)對(duì)經(jīng)紀(jì)人的職務(wù)要求七、期貨市場(chǎng)的管理（一）美國(guó)“商品期貨交易委員會(huì)”（二）美國(guó)“國(guó)家期貨委員會(huì)”（三）英國(guó)金融服務(wù)署第二節(jié)期貨的交易機(jī)制一、期貨的交易程序二、訂單的類型三、每日限價(jià)和交易停板四、逐日結(jié)算五、保證金六、結(jié)算七、結(jié)算保證金八、期貨的交易成本九、期貨交易所對(duì)傭金、商品規(guī)格、交易時(shí)間和交收月份的規(guī)定一、期貨的交易程序

（一）開始交易：買方和賣方向各自經(jīng)紀(jì)人下達(dá)交易指令（二）執(zhí)行交易：買方和賣方的經(jīng)紀(jì)人均要求其經(jīng)紀(jì)公司的傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行交易（三）雙方傭金經(jīng)紀(jì)人在期貨交易所的交易廳內(nèi)碰面，經(jīng)協(xié)商談定價(jià)格（四）交易信息向清算所報(bào)告（五）雙方傭金經(jīng)紀(jì)人分別向買方和賣方經(jīng)紀(jì)人匯報(bào)協(xié)定價(jià)格一、期貨的交易程序（六）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人再分別向買方和賣方匯報(bào)協(xié)定價(jià)格（七）買方和賣方在其經(jīng)紀(jì)人處存入保證金（八）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人再向清算公司存入交易保證金（九）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人的清算公司再向清算所存入交易保證金（十）交割期前逐日清算或?qū)_結(jié)算。（十一）到期交割結(jié)算二、訂單的類型（一）市價(jià)訂單（marketorder）（二）市場(chǎng)不能支撐訂單(market-not-helporder)（三）收盤訂單(market-on-close或MOC)（四）開盤訂單(market-on-open)（五）觸發(fā)市價(jià)訂單(market-if-touched或MIT)（六）限價(jià)訂單(limitorder)（七）停止訂單(stoporder)（八）買入停止訂單(buy－stoporder)（九）賣出停止訂單(sell-stoporder)（十）止損訂單(stop-lossorder)（十一）停止限價(jià)訂單(stop-limitorder)（十二）或更好訂單(or-betterorder或OB)（十三）成交或取消訂單(fill-or-killorder或FOK)（十四）除非顧客撤銷否則一直有效訂單(good-till-canceledorder或GTC)（十五）一份撤銷另一份訂單(one-cancels-the-otherorder或OCO)三、每日限價(jià)和交易停板（一）跌停板（limitdown）如果合約下跌達(dá)到下限，市場(chǎng)稱為跌停板。（二）漲停板（limitup）如果一種合約上漲達(dá)到了上限，市場(chǎng)稱為漲停板。（三）斷路器（circuitbreaker）當(dāng)價(jià)格波動(dòng)過于劇烈時(shí)，可以在預(yù)先確定的期限內(nèi)停止交易。四、逐日結(jié)算（一）結(jié)算價(jià)格（settlementprice）

通常是當(dāng)天最后幾筆交易的均價(jià)，每一個(gè)交易賬戶按照結(jié)算價(jià)格進(jìn)行市值調(diào)整。（二）逐日結(jié)算（dailysettlement）

如果結(jié)算價(jià)格上漲，那么，持有多頭頭寸的保證金賬戶將會(huì)有現(xiàn)金流入，而持有空頭頭寸的保證金賬戶將會(huì)有相等金額的現(xiàn)金流出，這一過程被稱為逐日結(jié)算。五、保證金（一）保證金初始保證金和維持保證金（二）股票交易中的保證金投資者存入保證金，股票交易金額的剩余部分向經(jīng)紀(jì)商借入。（三）期貨交易中的保證金所需的保證金比股票交易要少，而且資金的剩余部分無需向經(jīng)紀(jì)商借入，保證金存款可以看作是一種良好信用保證的存款。六、結(jié)算（一）非現(xiàn)金結(jié)算大多數(shù)非現(xiàn)金結(jié)算的金融期貨合約允許在交割月的任何一個(gè)工作日交割。交割通常持續(xù)三天，始于首次可能交割日之前的兩個(gè)工作日。（二）現(xiàn)金結(jié)算主要適用于一些金融期貨，如標(biāo)的資產(chǎn)為股票指數(shù)的期貨。七、結(jié)算保證金（一）交易清算所（exchangeclearinghouse）交易清算所是交易所的附屬機(jī)構(gòu)，它作為期貨交易的媒介或中間人，保證每筆交易的雙方履行合約。（二）結(jié)算保證金清算所要求其會(huì)員在清算所開設(shè)的保證金賬戶，只有初始保證金，沒有維持保證金。八、期貨的交易成本（一）交割成本（二）買賣價(jià)差（三）傭金九、期貨交易所對(duì)傭金、商品規(guī)格、交易時(shí)間和交收月份的規(guī)定（一）傭金制度（二）期貨商品的統(tǒng)一規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)（三）期貨交易的時(shí)間規(guī)定（四）交收月份(一)期貨合約的價(jià)格

1.期貨合約價(jià)格：反映合約買賣雙方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的未來交割價(jià)格，是可以觀察到的數(shù)值。

2.期貨合約價(jià)值：是一個(gè)抽象的概念，在發(fā)售時(shí)，期貨的價(jià)值為零。第三節(jié)期貨合約的價(jià)值分析(二)期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格隨著期貨合約的交割月份的逼近，期貨合約的價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，到達(dá)交割期限時(shí)，期貨的價(jià)格等于或非常接近于現(xiàn)貨的價(jià)格。(三)期貨合約的價(jià)值最開始發(fā)售時(shí)：期貨合約的價(jià)值在最開始發(fā)售時(shí)為零。按照市值調(diào)整時(shí)：期貨合約按照市值調(diào)整時(shí)，其價(jià)值將回歸為零，Vt(T)=0。結(jié)論：多頭期貨合約的價(jià)值通過正向的價(jià)格變動(dòng)實(shí)現(xiàn)，空頭期貨合約的價(jià)值則通過反向的價(jià)格變動(dòng)實(shí)現(xiàn)。

當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場(chǎng)來抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的反向運(yùn)動(dòng)時(shí)，這個(gè)過程就叫套期保值。套期保值(Hedging)又譯作“對(duì)沖交易”或“海琴”等?；咀龇ň褪琴I進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相當(dāng)，但交易交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)相同的期貨合約，對(duì)沖平倉。

分為賣期保值和買期保值一、套期保值（買期和賣期）期貨交易應(yīng)用

某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，2003年3月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格為13000元／噸，該廠根據(jù)市場(chǎng)的供求關(guān)系變化，預(yù)計(jì)兩個(gè)月后鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格將要上漲，為了回避兩個(gè)月后購進(jìn)600噸鋁錠時(shí)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，該廠決定進(jìn)行買期保值。

3月初以13200元／噸的價(jià)格買600噸5月份到期的鋁錠期貨合約。假定5月初該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購買鋁錠時(shí)價(jià)格已上漲至15000元／噸，而此時(shí)期貨價(jià)格已漲至15200元／噸，這樣該鋁型材廠的經(jīng)營(yíng)情況及結(jié)果如下：買期套期保值案例

假如5月初鋁錠的價(jià)格不漲反跌，現(xiàn)貨、期貨都下跌了1000元／噸，則鋁型材廠的整個(gè)交

易過程如下。

二、套利業(yè)務(wù)

正如一種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格經(jīng)常存在差異，同種商品不同交割月份的合約價(jià)格之間也存在差異：同種商品在不同交易所的交易價(jià)格變動(dòng)也存在差異。由于這些差異的存在，使期貨市場(chǎng)的套利交易成為可能。套利，又稱套期圖利，是指期貨市場(chǎng)參與者利用不同月份、不同市場(chǎng)、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤(rùn)的交易行為。跨期套利

投機(jī)者在同一市場(chǎng)利用同一種商品不同交割期之間的價(jià)格差的變化，買進(jìn)某一交割月份期貨臺(tái)約的同時(shí)，賣出另一交割月份的同類期貨合約以謀取利潤(rùn)的活動(dòng)。跨市場(chǎng)套利

投機(jī)者利用同一商品在不同交易所的期貨價(jià)格的不同，在兩個(gè)交易所同時(shí)買進(jìn)和賣出期貨合約以謀取利潤(rùn)的活動(dòng)?？绠a(chǎn)品套利指利用兩種不同的、但是相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨價(jià)格的差異進(jìn)行套利，即買進(jìn)(賣出)某一交割月份某一商品的期貨合約，而同時(shí)賣出(買人)另一種相同交割月份、另一關(guān)聯(lián)商品的期貨合約?？缙谔桌?--案例1（見課本120頁）

如交易者對(duì)200年5月與7月大豆合約進(jìn)行套利交易．以2130元／噸的價(jià)格買人5月合約10手，以2172元／噸的價(jià)格賣出7月合約10手，一周后。當(dāng)5月合約的價(jià)格下跌至208l元／噸，7月合約的價(jià)格下跌至2110元／噸時(shí)，套利者可發(fā)出平倉指令，結(jié)束套利交易，結(jié)果交易商在5月合約上虧損共計(jì)490元．在7月合約上贏利共計(jì)620元，盈虧相抵．共計(jì)贏利130元(不計(jì)手續(xù)費(fèi)）。如5月份某交易日，某期貨交易所大豆報(bào)價(jià)為：7月期價(jià)格為2400元／噸，9月期價(jià)格為2450元／噸，11月期價(jià)格為2420元／噸。某糧油貿(mào)易公司預(yù)計(jì)日后9月份價(jià)格相對(duì)7月、11月兩個(gè)月價(jià)格差異還會(huì)擴(kuò)大，因此決定分別賣出7月合約、11月合約各l000噸，買入9月合約2000噸。一個(gè)月后，三個(gè)月份期貨價(jià)格分別為每噸7月2450元、9月2600元、11月2500元時(shí)同平倉出場(chǎng)。

7月份期貨合約9月份期貨合約11月份期貨合約5月份入市價(jià)格2400元/噸2450元/噸2420元/噸倉位出1000入2000出10006月份平倉價(jià)格2450元/噸2600元/噸2500元/噸倉位入1000出2000入1000盈虧

-50000+300000-80000跨期套利---案例2

假如一個(gè)月后三個(gè)月份期貨價(jià)格不漲反跌，每噸分別為7月份合約2300元、9月2400元、11月2350元，同時(shí)平倉則。

7月份期貨合約