第十三章期貨曹鳳岐

第十三章期貨第一節(jié)期貨市場概述第二節(jié)期貨的交易機制第三節(jié)期貨合約的價值分析

第四節(jié)期貨的交易策略第一節(jié)期貨市場概述一、期貨的概念二、期貨合約的類型三、期貨合約報價單四、期貨交易所五、世界主要期貨市場六、期貨市場的參與者七、期貨市場的管理一、期貨的概念

期貨合約（futurescontract）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件買入或賣出一定標準數量的某種標的資產的標準化協(xié)議。

期貨合約是一種標準化的遠期合約，主要條款包括合約規(guī)模、報價單位、最小價格變動、等級和交易日期，交割程序等。

期貨合約的內容（以我國大連期貨交易所為例）1、交易數量和單位例如，大連商品交易所規(guī)定，大豆期貨合約的交易單位為I0噸。這是最小的交易單位。2、質量和等級規(guī)定了統(tǒng)一的、標準化的質量等級。例如，大豆期貨交割的標準品是國標3等黃大豆。3、交割地點大豆期貨的指定交割倉庫都設在大連。4、交割期如1999年11月大豆合約、2000年5月大豆合約、2001年7月豆粕合約5、最小變動價位報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數倍。大連商品交易所大豆期貨合約的最小變動價位為1元／噸。當你買賣大豆期貨時，不能出現2188.5元／噸這樣的價格。6、漲跌停板幅度條款例如，大連商品交易所規(guī)定，大豆期貨、豆粕期貨的漲跌停板幅度為上一交易日結算價的3%7、最后交易日期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約郁有一定的月份限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約的買賣，準備進行實物交割。大連大豆期貨的最后交易日為合約月份的第十個交易日。二、期貨合約的類型（一）谷物和含油種子（二）金屬和能源（三）外匯（四）短期國債和歐洲美元（五）中期國債和長期國債（六）股票指數（七）經濟指數三、期貨合約報價單（一）第一行顯示商品名稱和交易所名稱的縮寫，接下來是合約規(guī)模和報價單位（二）報價的每一行顯示一種特定合約（三）在每種合約報價的末端是估計的當日交易量、前日交易量、全部未結權益四、期貨交易所（一）期貨交易在期貨交易所的組織下進行會員制：不以盈利為目的，會員認購資格費建立，自我管理，為會員提供交易便利。公司制：以股份有限公司或有限責任公司的形式注冊設立的期貨交易所，是贏利性機構。非會員的股東無權參與期貨交易（二）期貨交易由有組織的期貨交易所執(zhí)行時所包含的要素：

交易臺交易時間公開叫價標準化的合約清算公司對沖擔保

五、世界主要期貨市場（一）美國商品期貨市場

芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、國際貨幣市場、金屬交易所、紐約期貨交易所。（二）英國商品期貨交易所

倫敦國際金融期貨交易所、倫敦金屬交易所。

（三）其他

加拿大的溫尼伯商品交易所、荷蘭阿姆斯特丹的可可市場。六、期貨市場的參與者（一）期貨交易商

1.期貨交易商的一般分類：傭金經紀商或自營交易商

2.根據交易策略可以分為：套期保值者、投機者、套利者、差額交易者

3.根據操作的交易類型分為：搶帽子者、頭寸交易商、當日交易商和其他交易商（二）經紀行和經紀人（會員）

1.經紀行和經紀人是為客戶負責與期貨交易所場內交易員聯(lián)系和辦理買賣期貨的中間人

2.經紀人的職責

3.期貨交易市場對經紀人的職務要求七、期貨市場的管理（一）美國“商品期貨交易委員會”（二）美國“國家期貨委員會”（三）英國金融服務署第二節(jié)期貨的交易機制一、期貨的交易程序二、訂單的類型三、每日限價和交易停板四、逐日結算五、保證金六、結算七、結算保證金八、期貨的交易成本九、期貨交易所對傭金、商品規(guī)格、交易時間和交收月份的規(guī)定一、期貨的交易程序

（一）開始交易：買方和賣方向各自經紀人下達交易指令（二）執(zhí)行交易：買方和賣方的經紀人均要求其經紀公司的傭金經紀人執(zhí)行交易（三）雙方傭金經紀人在期貨交易所的交易廳內碰面，經協(xié)商談定價格（四）交易信息向清算所報告（五）雙方傭金經紀人分別向買方和賣方經紀人匯報協(xié)定價格一、期貨的交易程序（六）買方和賣方經紀人再分別向買方和賣方匯報協(xié)定價格（七）買方和賣方在其經紀人處存入保證金（八）買方和賣方經紀人再向清算公司存入交易保證金（九）買方和賣方經紀人的清算公司再向清算所存入交易保證金（十）交割期前逐日清算或對沖結算。（十一）到期交割結算二、訂單的類型（一）市價訂單（marketorder）（二）市場不能支撐訂單(market-not-helporder)（三）收盤訂單(market-on-close或MOC)（四）開盤訂單(market-on-open)（五）觸發(fā)市價訂單(market-if-touched或MIT)（六）限價訂單(limitorder)（七）停止訂單(stoporder)（八）買入停止訂單(buy－stoporder)（九）賣出停止訂單(sell-stoporder)（十）止損訂單(stop-lossorder)（十一）停止限價訂單(stop-limitorder)（十二）或更好訂單(or-betterorder或OB)（十三）成交或取消訂單(fill-or-killorder或FOK)（十四）除非顧客撤銷否則一直有效訂單(good-till-canceledorder或GTC)（十五）一份撤銷另一份訂單(one-cancels-the-otherorder或OCO)三、每日限價和交易停板（一）跌停板（limitdown）如果合約下跌達到下限，市場稱為跌停板。（二）漲停板（limitup）如果一種合約上漲達到了上限，市場稱為漲停板。（三）斷路器（circuitbreaker）當價格波動過于劇烈時，可以在預先確定的期限內停止交易。四、逐日結算（一）結算價格（settlementprice）

通常是當天最后幾筆交易的均價，每一個交易賬戶按照結算價格進行市值調整。（二）逐日結算（dailysettlement）

如果結算價格上漲，那么，持有多頭頭寸的保證金賬戶將會有現金流入，而持有空頭頭寸的保證金賬戶將會有相等金額的現金流出，這一過程被稱為逐日結算。五、保證金（一）保證金初始保證金和維持保證金（二）股票交易中的保證金投資者存入保證金，股票交易金額的剩余部分向經紀商借入。（三）期貨交易中的保證金所需的保證金比股票交易要少，而且資金的剩余部分無需向經紀商借入，保證金存款可以看作是一種良好信用保證的存款。六、結算（一）非現金結算大多數非現金結算的金融期貨合約允許在交割月的任何一個工作日交割。交割通常持續(xù)三天，始于首次可能交割日之前的兩個工作日。（二）現金結算主要適用于一些金融期貨，如標的資產為股票指數的期貨。七、結算保證金（一）交易清算所（exchangeclearinghouse）交易清算所是交易所的附屬機構，它作為期貨交易的媒介或中間人，保證每筆交易的雙方履行合約。（二）結算保證金清算所要求其會員在清算所開設的保證金賬戶，只有初始保證金，沒有維持保證金。八、期貨的交易成本（一）交割成本（二）買賣價差（三）傭金九、期貨交易所對傭金、商品規(guī)格、交易時間和交收月份的規(guī)定（一）傭金制度（二）期貨商品的統(tǒng)一規(guī)格標準（三）期貨交易的時間規(guī)定（四）交收月份(一)期貨合約的價格

1.期貨合約價格：反映合約買賣雙方對標的資產的未來交割價格，是可以觀察到的數值。

2.期貨合約價值：是一個抽象的概念，在發(fā)售時，期貨的價值為零。第三節(jié)期貨合約的價值分析(二)期貨價格收斂于現貨價格隨著期貨合約的交割月份的逼近，期貨合約的價格收斂于標的資產的現貨價格，到達交割期限時，期貨的價格等于或非常接近于現貨的價格。(三)期貨合約的價值最開始發(fā)售時：期貨合約的價值在最開始發(fā)售時為零。按照市值調整時：期貨合約按照市值調整時，其價值將回歸為零，Vt(T)=0。結論：多頭期貨合約的價值通過正向的價格變動實現，空頭期貨合約的價值則通過反向的價格變動實現。

當現貨企業(yè)利用期貨市場來抵消現貨市場價格的反向運動時，這個過程就叫套期保值。套期保值(Hedging)又譯作“對沖交易”或“海琴”等。基本做法就是買進或賣出與現貨市場交易數量相當，但交易交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約，對沖平倉。

分為賣期保值和買期保值一、套期保值（買期和賣期）期貨交易應用

某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，2003年3月鋁錠的現貨價格為13000元／噸，該廠根據市場的供求關系變化，預計兩個月后鋁錠的現貨價格將要上漲，為了回避兩個月后購進600噸鋁錠時價格上漲的風險，該廠決定進行買期保值。

3月初以13200元／噸的價格買600噸5月份到期的鋁錠期貨合約。假定5月初該廠在現貨市場上購買鋁錠時價格已上漲至15000元／噸，而此時期貨價格已漲至15200元／噸，這樣該鋁型材廠的經營情況及結果如下：買期套期保值案例

假如5月初鋁錠的價格不漲反跌，現貨、期貨都下跌了1000元／噸，則鋁型材廠的整個交

易過程如下。

二、套利業(yè)務

正如一種商品的現貨價格與期貨價格經常存在差異，同種商品不同交割月份的合約價格之間也存在差異：同種商品在不同交易所的交易價格變動也存在差異。由于這些差異的存在，使期貨市場的套利交易成為可能。套利，又稱套期圖利，是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤的交易行為?？缙谔桌?/p>

投機者在同一市場利用同一種商品不同交割期之間的價格差的變化，買進某一交割月份期貨臺約的同時，賣出另一交割月份的同類期貨合約以謀取利潤的活動?？缡袌鎏桌?/p>

投機者利用同一商品在不同交易所的期貨價格的不同，在兩個交易所同時買進和賣出期貨合約以謀取利潤的活動。跨產品套利指利用兩種不同的、但是相互關聯(lián)的商品之間的期貨價格的差異進行套利，即買進(賣出)某一交割月份某一商品的期貨合約，而同時賣出(買人)另一種相同交割月份、另一關聯(lián)商品的期貨合約?？缙谔桌?--案例1（見課本120頁）

如交易者對200年5月與7月大豆合約進行套利交易．以2130元／噸的價格買人5月合約10手，以2172元／噸的價格賣出7月合約10手，一周后。當5月合約的價格下跌至208l元／噸，7月合約的價格下跌至2110元／噸時，套利者可發(fā)出平倉指令，結束套利交易，結果交易商在5月合約上虧損共計490元．在7月合約上贏利共計620元，盈虧相抵．共計贏利130元(不計手續(xù)費）。如5月份某交易日，某期貨交易所大豆報價為：7月期價格為2400元／噸，9月期價格為2450元／噸，11月期價格為2420元／噸。某糧油貿易公司預計日后9月份價格相對7月、11月兩個月價格差異還會擴大，因此決定分別賣出7月合約、11月合約各l000噸，買入9月合約2000噸。一個月后，三個月份期貨價格分別為每噸7月2450元、9月2600元、11月2500元時同平倉出場。

7月份期貨合約9月份期貨合約11月份期貨合約5月份入市價格2400元/噸2450元/噸2420元/噸倉位出1000入2000出10006月份平倉價格2450元/噸2600元/噸2500元/噸倉位入1000出2000入1000盈虧

-50000+300000-80000跨期套利---案例2

假如一個月后三個月份期貨價格不漲反跌，每噸分別為7月份合約2300元、9月2400元、11月2350元，同時平倉則。

7月份期貨合約