公司金融案例分析 我們到底值多少 How much are we worth

案例問題及解答（一）問題一1、公開上市的優(yōu)勢和不足是什么？優(yōu)勢：（1）公開上市可以用有效市場的成本籌集大量資本，快速擴大生產(chǎn)規(guī)模。（2）公司上市可以提升公司品牌知名度，帶來商譽。（3）可以通過市場對公司進行公允估值。（4）可以分散風險，提高股東資產(chǎn)的流動性。不足：（1）喪失一部分對公司的控制權，從而可能被惡意控股。（2）上市需要公司的透明度，從而會透露公司的一些財務信息和商業(yè)機密。（3）會產(chǎn)生代理成本，從而使管理層損害股東的利益。（4）上市需要受到市場、公眾、國家機關的監(jiān)督。2.你是同意Dan的觀點還是同意Short其他家庭成員關于首次公開發(fā)行的觀點。Dan的擔心是有道理的，上市意味著他們要放棄相當一部分對家族私有公司的控制權，以此來換取足夠的資本。是否進行上市其實是一個公司對控制權和對其增長速度的權衡。像這樣的家族公司，如果想要籌集的資本不多，公司也沒有要求特別高的增長率，那么完全可以放棄上市，以保留家族對公司的控制權。（二）問題二1.請評價Lisa偏好的公司價值模型。Lisa的公司價值模型是對私有型公司進行估值的有效方法，用加權平均資本成本作折現(xiàn)率對自由現(xiàn)金流進行折現(xiàn)對公司進行估值，既充分考慮了資本的成本和貨幣的時間價值，也考慮了風險和公司未來的增長，只需要對自己的公司進行準確的預測，不需要與其他同類公司進行比較。2.根據(jù)Lisa的方法，如果他們發(fā)行3000萬股股票，CitrusGlow公所的每股價格應該為多少。2004年的EBIT（息稅前利潤）為95,296,875美元NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）為EBIT*（1-40%）=57,178,125美元凈資本投資（固定資產(chǎn)變動）為26604850美元2004年的FCFF（自由現(xiàn)金流）=57,178,125+26604850=83782975美元2005年的FCFF=83782975*（1+20%）=100539570美元2006年的自由現(xiàn)金流=100539570*（1+10%）=110,593,527美元根據(jù)CAPM模型，β=（1.2+1.3+1.15）/3=1.217（三家競爭公司的β均值）權益資本成本=4%+1.217*8%=13.73%稅后債務資本成本=14%*(1-40%)=8.4%負債權重為53375000/(95000000+53375000)=35.97%權益權重為95000000/(95000000+53375000)=64.03%WACC=13.73%*64.03%+8.4%*35.97%=11.81%2007年及以后的永續(xù)增長自由現(xiàn)金流在2006年的現(xiàn)值=110,593,527*（1+6%）/（11.81%-6%）=2016057657美元2006年的總自由現(xiàn)金流為2016057657+110,593,527=2126651184美元將2006年和2005年的自由現(xiàn)金流以11.81%的折現(xiàn)率折現(xiàn)到2004年即為公司的價值1790891074美元負債價值為53375000美元權益價值為1737516074美元股票數(shù)量為3000萬股每股股價約為1737516074/30000000=57.917美元根據(jù)Lisa的方法，CitrusGlow公所的每股價格應該為57.917美元。（三）問題三1.與Dan使用的價格比率模型得出的價格估算相比較，Lisa的價格估算怎樣三家競爭者的價格比率：公司A23.67.7公司B24.612.12.8公司C22.84.2平均（四舍五入）23.78.0市盈率市價賬面價值比市價銷售比2.92.92.9市價現(xiàn)金流比1316.714.714.8本公司財務數(shù)據(jù)當期數(shù)額前四年綜下一期數(shù)額期末估計值期末估計值當每股價合收益率期現(xiàn)值格凈利潤52,374,37549.77%78,440,4521,856,424,0301,632,260,28554.41賬面價值銷售收入95,000,00039.62%132,638,4701,061,107,762932,978,68931.10500,000,00049.27%46.51%746,371,6552,139,598,7441,881,241,56990,952,7541,346,100,7601,183,558,69962.7139.45現(xiàn)金流62,077,500其中，當期數(shù)額來自題目已知條件；前四年綜合收益率是最后一期數(shù)額折現(xiàn)到第一期的折現(xiàn)率；下一期數(shù)額是當期數(shù)額以前四年綜合收益率增長一年后的數(shù)額；期末估計值是下一期數(shù)額乘三家競爭者公司相應財務指標的平均值，比如：銷售收入的期末估計值就是銷售收入下一期數(shù)額*平均市價銷售比；根據(jù)CAPM模型，β=（1.2+1.3+1.15）/3=1.217（三家競爭公司的β均值）權益資本成本（折現(xiàn)率）=4%+1.217*8%=13.73%期末估計值的當期現(xiàn)值是期末估計值用13.73%折現(xiàn)到當期的現(xiàn)值，每股價格是期末估計值當期現(xiàn)值與股票發(fā)行數(shù)3000萬的比值。所以，由凈利潤與同行業(yè)對比得出的股票價格為54.41美元/股；由賬面價值與同行業(yè)對比得出的股票價格為31.10美元/股。由銷售收入與同行業(yè)對比得出的股票價格為62.71美元/股。由現(xiàn)金流與同行業(yè)對比得出的股票價格為39.45美元/股。平均值為46.9美元/股。所以Dan用價格比率模型得出的平均價格為46.9美元/股Dan估計出的價格比Lisa估計的價格偏低，Lisa的方法基于未來的現(xiàn)金流得到的絕對價值，Dan的方法基于與同行業(yè)公司財務指標的對比得出來的相對價值。2.Dan使用的方法有什么優(yōu)點和不足？優(yōu)點：Dan的方法得到的價格是基于市場對同行業(yè)的估值，相對而言比較客觀，更接近于市場的真實股價。缺點：在選取對比公司時，選取不同的公司會有不同的估值，波動性較大，只能得出股價的合理區(qū)間，無法得出確定值。（四）問題四1.Joe的價格估算偏差有多大？如果他使用三段法，假設前三年增長率為30%，接下來兩年增長率為20%，之后每年增長率保持在6%，假定公司第1年年末每股股利為1.5美元。未來第一期股利=1.5*（1+30%）=1.95未來第二期股利=1.95*（1+30%）=2.54未來第三期股利=2.54*（1+30%）=3.3未來第四期股利=3.3*（1+20%）=3.95未來第五期股利=3.95*（1+20%）=4.75未來第六期股利=4.75*（1+6%）=5.035由戈登增長模型，永續(xù)增長股利在第六期的現(xiàn)值為65.05，戈登增長模型中，要求收益率為13.73%，增長率為6%。將以上股利以13.73%的折現(xiàn)率折現(xiàn)到當期，得到的股票價格為44.947美元/股。Joe的估算的價格比Lisa估算的價格低8美元，比Dan估