第七章 證券交易實務新

第七章證券交易操作實務

主要內(nèi)容證券交易操作程序證券回購交易認購配股與分紅派息新股上網(wǎng)定價發(fā)行等其他第一節(jié)證券交易操作程序主要進行場內(nèi)交易介紹

基本流程：開戶—委托—競價成交—交割清算—過戶一、開戶、選擇經(jīng)紀人

投資者須首先開立證券帳戶，一般投資者需委托經(jīng)紀人代為交易證券。開戶包括開設股東賬戶和資金賬戶。（一）登記開設股東賬戶又稱證券帳戶或交易賬戶分為自然人賬戶和法人賬戶。用于股權登記和證券存管?？稍诟鞯刈C券登記機構（深滬證券登記結算公司的分理處）或具有資格的證券公司營業(yè)部處辦理。（二）選擇經(jīng)紀人并開設資金帳戶投資者用于證券交易資金清算的專用賬戶。一般在經(jīng)紀商處開設，也可在指定銀行辦理。上交所于1992年推廣磁卡賬戶，集股票賬戶與資金賬戶于一身，提高了交易效率，有利于市場監(jiān)管。資金賬戶主要分兩類：1、現(xiàn)金帳戶(cashaccount)指客戶通過證券商買入或賣出證券時，必須在清算日或清算日之前交清全部價款或將證券交割給證券商。清算日一般會在給客戶的“成交通知單”上注明。2、保證金帳戶(marginaccount)客戶按一定比例支付所購證券價款，余款由經(jīng)紀商提供貸款墊支，貸款利息以證券公司的借款成本為基礎折算。在保證金賬戶下，客戶可以用少量的資金買進大量的證券，所有的信用交易（如買空和賣空交易和大部分期權交易）,都在此保證金賬戶下進行。

入市投資需辦理的有關手續(xù)和流程示意圖二、委托買賣（一）委托方式1、遞單（柜臺）委托指委托人親自或由其代理人到證券營業(yè)部交易柜臺前根據(jù)委托程序和必須的證件采用書面方式表達委托意向，由本人填寫委托單并簽章的形式。2、非柜臺委托

電話委托指把計算機系統(tǒng)與普通電話聯(lián)結起來構成一個電話自動委托系統(tǒng)，投資者通過普通雙音頻電話，按照該系統(tǒng)發(fā)出的指示輸入委托指令，以完成證券買賣。

自助委托指投資者使用計算機系統(tǒng)，按照系統(tǒng)提示或操作程序，輸入委托指令以完成證券交易。

網(wǎng)上委托指證券公司通過互聯(lián)網(wǎng)，向在本機構開戶的投資者提供用于下達證券交易指令、獲取成交結果的一種服務方式。（二）委托（交易）指令1、

委托內(nèi)容（指令要素）：委托指令是委托人與受托人之間的委托合同,是保護雙方權益的法律依據(jù)。委托（指令）主要內(nèi)容包括：（1）證券名稱，有全稱、簡稱和證券代碼三種（2）買入（賣出）及數(shù)量（3）出價方式及委托價格（這是委托能否成交和盈虧的關鍵）（4）委托有效期(當天有效、約定日有效、撤銷前有效等）（5）其它（股東賬號、資金賬號、投資者簽名、委托人的身份證號碼、日期及時點等）2、委托受理投資者填寫完委托單后意味著下達了委托指令，但經(jīng)紀商不能盲目執(zhí)行，應予審查，即對委托人的身份和委托內(nèi)容進行審查，經(jīng)審查符合要求后才能接受委托。委托受理（續(xù)）（1）驗證對證券委托買賣的合法性、同一性進行審查；（2）審單審查委托單的合法性和一致性；（3）查驗資金及證券驗資審查是核對委托買賣證券的數(shù)量與實際庫存或實際資金余額是否一致。3、委托執(zhí)行受理委托后，證券經(jīng)紀商應及時向交易所申報。（1）申報原則：按委托時間順序申報，不得自行撮合成交。（2）申報方式：有形席位申報證券經(jīng)紀商受理投資者的委托后，按受托先后順序通過電話將委托買賣指令及內(nèi)容通知交易所內(nèi)的交易員，交易員再將委托指令輸入交易所電腦主機，而電腦主機的撮合信息也會及時反饋；無形席位申報投資者只需在證券經(jīng)紀商的自助委托終端前將委托指令鍵入系統(tǒng)，經(jīng)紀商的計算機就會自動處理申報，申報信息由交易所主機系統(tǒng)自動反饋，整個過程無需交易所場內(nèi)交易員做任何操作，從而大大提高了申報效率。三、競價成交1、競價原則

證券交易按“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”原則競價成交。

“價格優(yōu)先”原則表現(xiàn)為：價格較高的買進申報優(yōu)于價格較低的買進申報，價格較低的賣出申報優(yōu)先于價格較高的賣出申報?！皶r間優(yōu)先”原則表現(xiàn)為：同價位申報，依照申報時序決定優(yōu)先順序。申報先后時間的確定，電腦申報競價時按計算機主機接受的時間順序排列；書面申報競價時，按中介經(jīng)紀人接到書面憑證的順序排列；口頭申報競價時按經(jīng)紀人聽到的順序排列；在無法區(qū)分時間先后時，由經(jīng)紀人組織抽簽決定。

“規(guī)模優(yōu)先”原則：在申報價格、時間都相同時，一般按申報的交易股份規(guī)模排序，規(guī)模越大，其次序越靠前。因為大額交易面臨的風險較大，并且給市場提供較高的流動性。

2、競價的方式（1）集中競價/集合競價：（上午9：15-9：25）最大成交量原則

首先，分別對所有有效買入申報與賣出申報按價格由高到低與由低到高的順序排列，申報價相同的按照進入系統(tǒng)的時間先后排列。

其次，依此將排在前面的買入申報和賣出申報配對成交，直到不能成交。若最后一筆全部成交，取最后一筆成交的買入申報價和賣出申報價的算術平均價為集合競價產(chǎn)生的價格；若最后一筆部分成交，則以部分成交的申報價為集合競價產(chǎn)生的價格。（2）連續(xù)競價：（集合競價結束后，正式開始當天的交易，即開始連續(xù)競價，直到收市。）

連續(xù)競價是買賣雙方按“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”的競價原則連續(xù)叫買叫賣的過程。

連續(xù)競價成交價格的決定原則是：最高買進申報與最低賣出申報價位相同；買入申報價格高于市場即時的最低賣出申報價格時，取即時提示的最低賣出申報價位（叫賣價）成交或部分成交；賣出申報價格低于市場即時的最高買入申報價格時，取即時提示的最高買入申報價位（叫買價）成交或部分成交。買入價≧賣出價時成交。取平均價作為成交價。世界多數(shù)證券市場在大部分交易時間均采用連續(xù)競價方式交易。

3、競價結果：

全部成交指委托買入或賣出的證券全部成交，關鍵是買入或賣出的證券數(shù)量。委托全部成交后，證券經(jīng)紀商應及時通知委托人按規(guī)定的時間辦理交割手續(xù)。

部分成交委托買入或賣出的證券未能全部成交，經(jīng)紀商在委托有效期內(nèi)可繼續(xù)執(zhí)行，直到有效期結束。目前，上海、深圳交易所的場內(nèi)委托只在當日有效，如果第二天要繼續(xù)執(zhí)行，需要再重新辦理委托。當天的部分成交，經(jīng)紀商也應通知委托人辦理已成交的交割手續(xù)。

不成交委托買入或賣出的證券沒有成交，在有效期內(nèi)可繼續(xù)執(zhí)行直到有效期結束。不成交意味委托人的委托不能實行，應通知委托人并協(xié)商是否再重新委托。四、清算與交割

（一）內(nèi)涵

證券清算：將交易雙方之間發(fā)生的證券買賣數(shù)量與價款分別軋抵、計算的處理行為。通常在買賣之后立即執(zhí)行。

交割：對證券和資金的應收或應付凈額根據(jù)清算結果辦理轉賬與收付的過程（有人區(qū)分為交割與交收）。交割一般在指定交割日執(zhí)行。

當日交割（T+0）；次日交割（T+1）；例行交割（按交易所規(guī)定，一般T+3或T+4。）特約日交割（雙方約定）我國A股為T+1

我國B股實行T+3交割制度。

證券的清算、交割統(tǒng)稱為證券結算。

（二）結算方式

1、逐筆結算對每一筆成交的證券及相應價款進行逐筆結算，主要是為防止在證券風險特別大的情況下凈額結算風險積累情況的發(fā)生。該結算方式適用于交易稀少、每筆成交額卻很大的市場。

2、凈額結算（價款可以在同一結算期內(nèi)將所有款項合并計算，證券則只能同一證券合并計算）也稱差額結算，指在一個結算期中，對每個經(jīng)紀商價款的結算只計其各筆應收、應付款項相抵之后的凈額，對證券的結算只計每一種證券應收、應付相抵后的凈額。

五、過戶

證券過戶是指股權（債權）在投資者之間轉移，變更相應的所有權變更登記手續(xù)。記名式證券在交易后,必須辦理過戶手續(xù)。我國目前“無紙化”交易，交易過戶一體化自動完成。過戶分為：交易性過戶指記名證券的交易股權（債權）從出讓人轉移到受讓人從而完成股權（債權）的過戶；非交易性過戶指由于繼承、贈與、財產(chǎn)分割或法院判決等原因而發(fā)生的權益轉移；賬戶掛失轉戶不存在財產(chǎn)轉移即可直接辦理過戶。六、經(jīng)紀服務制度一般投資者的證券買賣是通過證券經(jīng)紀商來完成的。（一）證券經(jīng)紀業(yè)務概念又稱證券代理業(yè)務，是指證券經(jīng)紀商通過其設立的營業(yè)部和交易所的席位，接受客戶委托，代理客戶買賣證券的業(yè)務。

（二）證券經(jīng)紀業(yè)務的四大要素1、委托人——指根據(jù)國家法律法規(guī)可進行證券買賣交易并委托他人代理的自然人或法人。我國法規(guī)規(guī)定不能成為證券交易委托人的情況有以下三種：第一，絕對禁止未成年人未經(jīng)法定監(jiān)護人代理或允許者；因違反證券法規(guī)，經(jīng)有關部門決定暫停其證券交易資格而期限未滿者；受破產(chǎn)宣告未經(jīng)復權者；法人提出開戶但未能提供該法人授權開戶證明者。第二，種類限制證券從業(yè)人員、證券業(yè)管理人員及國家規(guī)定禁止買賣股票的其他人員，不得直接或間接持有、買賣股票；但買賣經(jīng)批準發(fā)行的國債、基金除外。第三，期限限制國家法律、法規(guī)規(guī)定的不得參與特定證券交易或不得在一定期間內(nèi)從事特定交易的人員，如與該證券發(fā)行、交易有關的內(nèi)幕人士。2、證券經(jīng)紀商——指接受客戶委托、代客買賣證券并以此收取傭金的證券經(jīng)營機構（投資銀行）。證券經(jīng)紀商以代理人身份從事證券交易，與委托人（客戶）是委托代理關系。證券經(jīng)紀商只能遵照客戶的委托指令進行證券買賣操作，并盡可能以最有利的價格使委托指令得以執(zhí)行，但證券經(jīng)紀商不承擔交易中的價格風險。我國規(guī)定證券經(jīng)紀商應具備的條件：（1）依法設立的具有獨立法人地位的證券公司；（2）經(jīng)中國人民銀行批準從事金融業(yè)務的金融機構，取得金融業(yè)務許可證同時經(jīng)中國證監(jiān)會審查批準的經(jīng)營證券業(yè)務的金融機構；（3）公司注冊資本最低限額為5000萬元人民幣（經(jīng)紀類證券公司）；（4）相應證券交易所的會員單位，其從業(yè)人員必須取得從業(yè)資格、證券交易所注冊的業(yè)務員資格及場內(nèi)注冊交易員資格；（5）有固定且依法設立的經(jīng)營場所及必要交易設施，有健全的組織機構和管理規(guī)章制度。按業(yè)務范圍不同，證券經(jīng)紀商分為三種：（1）傭金經(jīng)紀商又稱證券機構證券商是通常所說的經(jīng)紀人，主要指證券公司和金融機構營業(yè)部在各地開設的證券營業(yè)部及選派到證交所的會員。主要業(yè)務是通過各地證券營業(yè)部接受投資者的委托，授權各自在證交所中身穿“紅馬甲”的經(jīng)紀人買賣證券。（2）交易所經(jīng)紀商是證交所派出的場內(nèi)人員，只接受傭金經(jīng)紀商的再委托代為買賣證券，在其他傭金經(jīng)紀商之間撮合買賣成交的中間人，即“紅馬甲”的經(jīng)紀人，以身穿黃馬甲為標志，俗稱“黃馬甲”。（3）專業(yè)經(jīng)紀商又稱特種經(jīng)紀人，指兼有證券經(jīng)紀商和證券自營商雙重身份的專營某些證券的證券商，既可以為證交所內(nèi)的傭金經(jīng)紀商或自營商代理買賣證券，收取傭金，即“經(jīng)紀人的經(jīng)紀人”；也可以用自有資金自行買賣證券，從中獲利。這樣可以調(diào)節(jié)證券供求從而穩(wěn)定證券價格，這種作用被稱為“制造市場作用”，因此也被稱為“造市者”。3、證券交易所我國的證券交易所是依據(jù)國家有關法律，經(jīng)國務院批準設立的提供證券集中競價交易場所的不以營利為目的的事業(yè)法人。其本身不持有、不買賣證券，也不能決定證券的交易價格，它只為交易雙方的成交提供條件，并對雙方進行監(jiān)督。進場進行交易的機構是固定的，即證交所的會員。4、證券交易的對象經(jīng)紀業(yè)務的對象是委托合同中的標的物，即交易雙方權利和義務指向的對象，或交易對象或委托的事項。證券經(jīng)紀業(yè)務的對象是證券交易中的委托事項，即買賣某一特定價格的證券，嚴格地說是特定價格和數(shù)量的特定證券。證券經(jīng)紀業(yè)務可為行為：1、證券買賣開戶管理（包括證券賬戶與資金賬戶）2、證券買賣委托管理3、證券買賣委托執(zhí)行管理證券經(jīng)紀業(yè)務的禁止行為：1、禁止信用交易2、禁止無效委托3、禁止不當引誘4、其他相關規(guī)定（二）證券經(jīng)紀業(yè)務特點

1、業(yè)務對象的廣泛性、價格多變性2、證券經(jīng)紀商的中介性3、客戶指令的權威性4、客戶資料的保密性

七、證券交易費用（以滬市A股為例）

（一）開戶費（個人50元，機構500元）（二）傭金：證券經(jīng)紀傭金（不超過成交金額的0.3%，起點5元）（三）過戶登記費（成交面額的0.1%，起點1元）（四）印花稅（成交金額的0.1%）傭金制度分為：單一固定傭金制、分級固定傭金制、浮動傭金制證券自營業(yè)務證券自營業(yè)務是證券商在證券二級市場上開展的一項重要業(yè)務，指證券商用自主支配資金或證券直接參與證券交易活動，并承擔交易風險的業(yè)務形式。主要包括證券商的自營交易業(yè)務和做市商業(yè)務兩種形式，都是為了從價格變動中（投機）或從相對價值差異中獲利（套利）而持有金融工具或頭寸的行為。證券商的自營業(yè)務和經(jīng)紀業(yè)務是由不同部門負責，且部門間設有防火墻，采取絕對分開的原則，證券商在從事自營業(yè)務時必須遵守一定的規(guī)則。一、證券自營交易業(yè)務證券自營業(yè)務的含義又稱自營買賣業(yè)務，指綜合類證券公司以自有資本和依法籌集的資金，以自己的名義開設的證券賬戶買賣有價證券，目的是獲取盈利的行為。含義的理解：（1）自營業(yè)務是綜合類證券公司的一種以盈利為目的，為自己買賣證券，通過買賣差價獲利的經(jīng)營行為；（2）從事自營業(yè)務時，證券公司必須首先擁有資金或證券；（3）自營業(yè)務買賣的對象有上市證券（如在交易所掛牌交易的A股、基金、認股權證、國債、公司或企業(yè)債券），也有非上市證券。從事證券自營業(yè)務的證券商（證券自營商）分為：1、從事投資業(yè)務的投機商，從證券價格變化中謀利；2、從事套利業(yè)務的套利商，從相關價值錯位中套取利潤；3、從事風險套利活動的風險套利商，主要從事股票市場上的并購活動或公司破產(chǎn)重組等其他形式重組活動，并從中套利。證券自營買賣與代理買賣都是證券商的業(yè)務活動，兩者在很大程度上是一致的，但又存在一定區(qū)別。自營買賣具有的特點：決策的自主性；投資的收益性；交易的風險性（風險與收益是相對應的）。證券自營業(yè)務的范圍（即證券商從事以證券資產(chǎn)為對象的買賣范圍）：1、上市證券的買賣（是自營業(yè)務買賣的主要方面，具有交易量大、流動性強等特點）2、承銷業(yè)務中的自營買賣3、柜臺自營買賣（主要交易非上市證券，包括上市公司法人股、非上市公司的股權證、兼并收購中的自營買賣業(yè)務）證券自營業(yè)務的管理：（一）自營業(yè)務資格（二）自營業(yè)務的禁止行為（一）自營業(yè)務資格根據(jù)我國《證券法》的有關規(guī)定，證券公司分為綜合類證券公司和經(jīng)紀類證券公司，并由證券監(jiān)督管理機構按分類頒發(fā)業(yè)務許可證。在我國，只有綜合類證券公司才能從事證券經(jīng)紀、自營買賣、承銷、證券投資咨詢（含財務顧問）、受托投資管理及中國證監(jiān)會批準的其他業(yè)務，而經(jīng)紀類證券公司只允許專門從事證券的代理買賣、代理證券的還本付息與分紅派息、證券代保管與鑒證、代理登記開戶等證券經(jīng)紀類業(yè)務。（二）自營業(yè)務的禁止行為1、內(nèi)幕交易行為

指掌握證券交易內(nèi)幕信息的人員利用內(nèi)幕信息進行交易的行為。內(nèi)幕人員包括：（1）由于持有發(fā)行人的證券或在發(fā)行人、與發(fā)行人有密切聯(lián)系的公司中擔任董事、監(jiān)事、高級管理人員；（2）具有會員地位、管理地位、監(jiān)督地位和職業(yè)地位（如中介機構、結算機構、服務機構）；（3）作為雇員、專業(yè)顧問履行職務者。內(nèi)幕信息

指在證券交易中涉及公司經(jīng)營、財務或對該公司證券的市價有重大影響而尚未公開的信息。內(nèi)幕信息包括：（1）重大合同的訂立、重大投資行為的決定、經(jīng)營范圍的重大變化、外部環(huán)境重大變化等經(jīng)營情況變化；（2）公司董事長、發(fā)行人1/3以上董事或經(jīng)理發(fā)生變動等重大人事變動；（3）重大虧損、重大債務的違約、重大訴訟、重大賠償、重大債務擔保的變更等債務情況變化；（4）公司配股、增資減資、收購合并、分立、持有5％以上股東的持股情況等股權結構變化與公司解散及申請破產(chǎn)的決定。內(nèi)幕交易包括：（1）內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息買賣證券或根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人買賣證券；（2）內(nèi)幕人員向他人透露內(nèi)幕信息，使他人利用內(nèi)幕信息進行內(nèi)幕交易；（3）非內(nèi)幕人員通過不正當手段或其他途徑獲得內(nèi)幕信息，并根據(jù)內(nèi)幕信息買賣證券或建議他人買賣證券。2、操縱市場行為

指證券公司利用其資金、信息等優(yōu)勢，或濫用職權操縱市場，影響證券市場價格；制造市場假象，誘導或致使投資者在不了解事實真相的情況下作出證券投資決定，擾亂證券市場秩序，以達到獲利或減少損失的目的的行為。包括：（1）以明示或默示的方式，約定與其他證券投資者在某一時間內(nèi)共同買進或賣出某一證券或幾種證券；（2）以自己不同的賬戶或與其他投資者串通在相同時間內(nèi)進行價格和數(shù)量相近方向相反的交易；（3）在一段時間內(nèi)，頻繁且大量地連續(xù)買賣某種或某類證券并導致市場價格異常波動；（4）有關法規(guī)規(guī)定的其他操縱行為，如用散布謠言等手段影響證券發(fā)行、交易。3、虛假陳述行為指證券交易中，證券公司對證券交易及其相關活動的事實、性質(zhì)、前景、法律等事項作出不實、嚴重誤導或含有重大遺漏的虛假陳述或誘導，致使投資者在不了解事實真相的情況下作出證券投資決定。4、欺詐客戶行為

指證券經(jīng)營機構及其從業(yè)人員以隱瞞事實真相，捏造事實等手段，違反國家規(guī)定，違背客戶真實意志，損害客戶的行為。5、其他禁止行為：

假借他人名義進行自營買賣；委托其他證券公司代為買賣；當上市公司或其關聯(lián)公司持有證券公司10％以上的股份時，該證券公司不得自營買賣該上市公司股票；將自營賬戶借給他人使用；將自營業(yè)務與代理業(yè)務混合操作；證券公司辦理自營業(yè)務應將買進或賣出證券逐筆交由證交所指定的登記結算公司辦理交割，不得以當日賣出或買進的同種證券抵充。二、證券做市商業(yè)務證券做市商

指運用自己的賬戶從事證券買賣，通過不斷的買賣報價，維持證券價格的穩(wěn)定性和市場的流動性，并從買賣報價的差額中獲利的金融服務機構。做市商對他做市的證券不斷向公眾交易者報出買賣價格，并在所報價格上接受公眾買賣要求，為投資者承擔某一個證券的買進和賣出，做市商通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，并獲得相應利潤。做市商同經(jīng)紀商相比，不依靠傭金收入，而是靠買賣差價賺取收入；做市商與同樣靠買賣差價賺取收入的自營商相比也有不同：（1）做市商從事交易的主要動機是創(chuàng)造市場并從中獲利，而自營商持有證券頭寸是期望從價格水平變動中獲利；（2）做市商通常在買賣報價所限定的狹窄范圍內(nèi)從事交易，所賺差價有限，相應風險也較小，而自營商是為了從差價中賺取盈利，希望差價越大越好，相應風險也更大。做市商制度來源于柜臺市場組織方式，由英國的股票批發(fā)商發(fā)展而來。一般在柜臺市場組織證券交易的券商就是做市商。做市商存在于有組織的證券交易所和場外交易市場，但主要存在于場外市場。證券商出于以下三個原因充當做市商：（1）獲利需求（2）掌握二級市場的定價技巧，輔助一級市場發(fā)行業(yè)務的順利開展（3）發(fā)行公司的需要做市商制度的形式：做市商制度也稱莊家制度，即所謂報價驅動交易系統(tǒng)，指在一定監(jiān)管體系下，證券市場的買賣價格均由某些特別機構（做市商）給出，買賣雙方和委托方不直接進行成交，而是從市場上的做市商買進或賣出。目前國際上采用兩種形式的做市商制度：多元做市商制和紐約證券交易所的特許交易商制。做市商制度具有五個基本特征：（1）做市商必須在看到訂單前報出買賣雙向價格，公眾投資者在看到報價后才下訂單，因此做市商也稱報價驅動制。（2）所有投資者的訂單都必須由做市商用自己的賬戶買進和賣出，投資者訂單之間不直接匹配進行交易，即由做市商充當中介。（3）做市商有義務維護市場交易的連續(xù)、流動和價格穩(wěn)定，在價格大幅波動時，壟斷做市商有義務維持市場的穩(wěn)定。（4）做市商的報價和投資者的買賣訂單一般通過電子系統(tǒng)傳送。（5）做市商與客戶交易時不收傭金，而是通過買賣差價獲利。做市商制度的作用：（一）積極作用1、成交及時，有利于保持市場流動性；2、維持價格穩(wěn)定，抑制過度投機和操縱股價；3、有利于保持市場透明度；4、具有價格發(fā)現(xiàn)功能，有利于價格回歸實際價值；5、有利于分散市場風險（二）做市商制度缺陷1、交易成本較高（做市商買賣差價是投資者付出的交易成本）；2、做市商制度的實施需一定前提，即以健全的價格機制、競爭機制、監(jiān)督機制為前提，是證券市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，需要相對完善的法規(guī)加以規(guī)范、引導和保障。3、需要有避險機制。中國股市莊家與做市商制度的引入莊家原指賭博和牌戲中每一局的主持人，股市中的莊家指主持和組織一只股票的買進賣出。美國股市的做市商（也稱莊家）是公開合法的，有成交及時、穩(wěn)定價格、發(fā)現(xiàn)價格、分散風險等作用。中國股市沒有做市商制度，因而產(chǎn)生具有類似功能的替代物，即暗中操縱股票價格的莊家，他們憑借資金優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，通過各種方式控制一家或幾家上市公司的大部分流通股，并通過操縱其股票價格走勢獲取暴利。中國股市莊家的真實身份是：1、部分券商，既是發(fā)行人，又是機構投資者，有資金和信息優(yōu)勢；2、部分基金，擁有大量資金；3、私募基金，是中國股市最大的莊家群體，也是具有原始做莊動力的群體；4、上市公司自身，既有充足的資金和信息，維持較高股價，又能再配股增發(fā)，從股市圈錢；5、非上市公司及其他部分機構，以資金參與股市，牟取暴利；6、過江龍資金，即參與股市的境外資金，是一種游資或熱錢。莊家行為對股市績效的影響破壞性影響：1、對市場競爭公平性的破壞2、對市場有效性的破壞3、對市場投資理性的破壞4、對資源配置的扭曲積極性作用：1、增加市場的流動性2、緩和市場劇烈波動3、分散市場風險4、激發(fā)交易興趣中國股市做莊現(xiàn)象是目前交易制度下的一種市場自然需求的滿足形式，如果希望依靠嚴厲監(jiān)管和打擊來杜絕，會違背客觀規(guī)律，必然導致莊家更隱蔽，監(jiān)管成本更高。政策建議：1、盡快完善交易制度，實施集中競價與做市商相結合的混合交易機制；2、盡快修改證券法及有關法律法規(guī)，給做市商以生存空間；3、引入做空機制，健全市場，防范做市風險。第二節(jié)證券回購交易

一、證券回購交易的概念

指證券買賣雙方在交易同時約定于未來某一時間以某一價格雙方再反向成交。證券回購交易實質(zhì)是以證券為抵押品的資金借貸行為：證券持有者以其證券作抵押，獲得一定期限的資金使用權，期滿后歸還借貸資金，并支付相應利息；融券方（資金供應者）則以對方證券為抵押貸出資金，到期收回資金和利息。目前我國在交易所用于回購的證券均為國債。融資方必須保證在回購交易期內(nèi)，將足量標準券保存于登記結算機構，否則按賣空國債予以處罰；融券方必須將足額的資金存入所委托的證券經(jīng)營機構的證券清算賬戶，并且在回購期內(nèi)不得動用。國債回購業(yè)務：以資融券+以券融資二、交易所國債回購采用標準品種

交易所國債回購業(yè)務采用標準化國債抵押方式，不分券種（將不同的國債按面值統(tǒng)一折算成“標準券”）,只分回購期限，按標準券計算融資、融券業(yè)務。即融入資金與抵押國債的面值比例為1:1。

國債回購名稱：“R”為回購業(yè)務標識，后三位代表回購的期限(指按日計算的回購天數(shù))。上交所國債回購交易設7天、14天、28天、91天、182天五個品種。各品種相應代碼為：7天國債回購R007201001；14天國債回購R014201002；28天國債回購R028201003；91天國債回購R091201004；182天國債回購R182201005三、回購交易的規(guī)則

1.交易基本單位為手：債券回購以1000元標準券為1手即10張。債券回購申報基準單位為張，債券回購以1手即10張或其整數(shù)倍進行申報（如上交所債券回購以100手即1000張或其整數(shù)倍進行申報）。2.債券回購計價單位為“每百元資金到期年收益率”（無百分號）。

3.“以資融券”交易申報方向為賣出（S），“以券融資”交易申報方向為買入（B）；債券回購價格變動單位上交所為0.005、深交所為0.01；

4.債券單筆申報最大數(shù)量應當?shù)陀?萬手即10萬張（含1萬手），回購期限按自然日計算，遇到節(jié)假日順延，順延后購回的利息不變。一年的日期計算，上交所為360天，深交所為365天。四、回購交易清算（一）資金的清算

回購交易雙方實行一次成交、二次清算的方法，在成交當日對雙方進行融資、融券的成本清算。到期回購清算：購回價=100＋100＊年收益率＊回購天數(shù)/360（上交所）（二）券種的清算用以國債回購的國債券必須是財政部已經(jīng)發(fā)行，并在上交所可上市流通轉讓的國債券種。不可上市的國債一律不可用于國債回購交易。回購交易過程中，債券清算不在成交雙方庫存賬戶內(nèi)劃撥，而實行100%保證券抵押。回購業(yè)務融資方應確保在成交日到回購日，其在中央登記結算公司存放的標準國債券的數(shù)量等于抵押的債券量，否則上交所將按賣空國債予以處罰。如果融資方在成交當日無足夠的抵押債券，上交所將凍結其當天融入的資金，直至其將庫存補足，期間造成的損失由融資方負責。第三節(jié)新股上網(wǎng)定價與競價發(fā)行沿革：內(nèi)部認購——限量發(fā)售（認購單）——無限量發(fā)售（超過則抽簽決定中簽）——與銀行儲蓄存款掛鉤（無限量發(fā)售專項定期定額存單，超過則搖號抽簽決定中簽）——詢價發(fā)行（確定上限與下限）——全額預繳款（比例配售、余款即退）——上網(wǎng)競價（1995年）——上網(wǎng)定價一、上網(wǎng)定價發(fā)行

指發(fā)行人與主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為股票唯一“賣方”，以發(fā)行人決定的發(fā)行價格發(fā)售股票的發(fā)行方式。主承銷商在“上網(wǎng)定價”發(fā)行前應在證券交易所設立股票發(fā)行專戶和申購資金專戶。申購結束后，根據(jù)實際到位資金，由證券交易所主機確認有效申購。

（一）基本規(guī)定（2006年執(zhí)行）

1.申購單位及上限申購單位為1000股（滬市）或500股（深市），超過1000股或500股的必須是1000股或500股的整數(shù)倍。2.申購次數(shù)

每一證券賬戶只能申購一次，且一經(jīng)確認，不得撤銷。多次申購委托，除第一次申購外，均視為無效申購。3.資金交收

使用資金交收賬戶完成新股申購資金交收，并應保證有足額資金用于新股申購的資金交收(T+1入賬，資金凍結）。

若資金余額不足，不足資金部分的申購視為無效申購。4.申購配號根據(jù)實際有效申購進行，每一有效申購單位配一個號，對所有有效申購按時間順序連續(xù)配號。（二）上網(wǎng)定價發(fā)行的流程

1.投資者申購(T+0日)

投資者在申購日(含該日)之前據(jù)申購量存入足額申購資金。2.申購資金凍結(T+1日)3.申購資金驗資與配號(T+2日)若有效申購量小于或等于發(fā)行量不需搖號抽簽；通過搖號抽簽確定有效申購中簽號碼時，每一中簽號碼認購一個申購單位新股。4.搖號抽簽并進行中簽處理(T+3日)

并于T+4日在指定媒體上公布中簽結果。5.申購資金解凍(T+4日)6.結算與登記(T+4日)二、上網(wǎng)競價發(fā)行（停用）指發(fā)行人和主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為新股的唯一賣方，以發(fā)行人宣布的發(fā)行底價為最低價格，以新股實際發(fā)行量為總的賣出數(shù)，由投資者在指定的時間內(nèi)競價委托申購，發(fā)行人和主承銷商以價格優(yōu)先的原則確定發(fā)行價格并發(fā)行股票。第五節(jié)基金交易按憑證是否可增加與贖回，基金分為封閉式基金與開放式基金。封閉