Part1-行為金融學(xué)-導(dǎo)論及前景理論

Chpater0導(dǎo)論1-2課堂思考－：決策、理性和市場回想一下你是如何進(jìn)行投資決策的？自己在決策過程是理性的嗎？原因是什么？1-3課堂思考－：決策、理性和市場傳統(tǒng)投資學(xué)理論認(rèn)為，股票價(jià)格圍繞著內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，所以可運(yùn)用阿爾法投資策略：尋找、買入并持有阿爾法大于零的公司，賣出阿爾法小于零的公司。1-4行為金融學(xué)要解決的內(nèi)容哪些因素導(dǎo)致了人們的投資決策中表現(xiàn)為“非理性”。本質(zhì)上就是研究投資者的心理、行為和情緒對(duì)投資的影響。標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中的人們是理性的，行為金融學(xué)中的人們是正常的。－MeirStatman1-5諾貝爾獎(jiǎng)獲得者DanielKahneman,PrincetonUniv.,2002VernonSmith,GeorgeMasonUniv.,2002RobertJShiller,StanfordUniv.,20131-6教材及補(bǔ)充閱讀1-7行為金融學(xué)的理論發(fā)展Chpater1期望效用理論1-91.1新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理性人假設(shè)自私理性選擇利潤最大化信息自由流動(dòng)且免費(fèi)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者1-101.1.2效用最大化1-111.1.2效用最大化1-121.2期望效用理論案例：設(shè)想兩種情形：1）40%的可能性得到5萬，60%的可能性得到100萬；2）50%的可能性得到10萬，50%的可能性得到100萬，如果只能二選一，你選擇哪一種？前景：P1(0.40,5,100)；P2（0.50，10，100）選擇取決投資者的財(cái)富期望效用！1-131.2期望效用理論當(dāng)投資者的效用函數(shù)是對(duì)數(shù)時(shí)：P1的期望效用U（P1）為：U(P1)＝0.40×1.6094+0.6×4.6052=3.4069P2的期望效用U（P2）為:U(P2)=0.50×2.3026+0.50×4.6052=3.4539因此，有：U（P2）?U（P1）1-141.3風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)厭惡者（riskaverse)確定性財(cái)富帶來的效用大于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用。U(E(P)?U(P),U(62)=4.12711-151.3風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)偏好者（riskseeker)確定性財(cái)富帶來的效用小于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用。U(E(P)<U(P)1-161.3風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)中性（riskneutral)確定性財(cái)富帶來的效用等于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用。U(E(P)＝U(P)1-171.4AllaisParadox預(yù)期效用理論的悖論—“阿萊悖論（1988年諾貝爾獎(jiǎng)）大多數(shù)人選A和B*1-181.4AllaisParadox改變決策框架大多數(shù)人選A*和B*1-191.4AllaisParadox阿萊悖論的貢獻(xiàn)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“期望效用理論”在實(shí)踐中并不完全正確“決策框架”對(duì)最終選擇影響巨大。Chpater3前景理論、框架和心理帳戶1-213.1前景理論3.1.1前景理論的發(fā)展過程在對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度上，效用理論（Bernoulli）和預(yù)期效用理論(VonNeumannandMorgenstern)認(rèn)為，人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度始終不變，其效用函數(shù)自始至終為凹形（圖A）。弗里德曼和薩維奇提供了一個(gè)既有凹形部分又有凸形部分的效用函數(shù)來解決保險(xiǎn)與彩票的困惑（圖B)。馬柯維茨通過將效用函數(shù)的一個(gè)拐點(diǎn)放在“通用財(cái)富”(customarywealth)的位置上修改了弗里德曼和薩維奇的函數(shù)（圖C)?？崧吞鼐S斯基（KahnemanandTversky)在馬柯維茨的通常財(cái)富理論和阿萊（Allais）工作的基礎(chǔ)上構(gòu)造了“前景理論”（prospecttheory)（圖D）。1-22ABCD效用理論的改進(jìn)過程3.1前景理論1-233.1.2實(shí)際觀察到的行為受訪者在收益域內(nèi)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在損失域內(nèi)尋求風(fēng)險(xiǎn)。1-243.1.2實(shí)際觀察到的行為1-253.1.2實(shí)際觀察到的行為觀察結(jié)果：X＝61元1-263.1.3價(jià)值函數(shù)由前面的估值過程我們知道在前景理論中期望的價(jià)值是由“價(jià)值函數(shù)”（valuefunction）和“決策權(quán)重”（decisionweight）共同決定的，即：

其中，是決策權(quán)重，是一種概率評(píng)價(jià)性的單調(diào)增函數(shù)，是決策者主觀感受所形成的價(jià)值，即價(jià)值函數(shù)。1-273.1.3價(jià)值函數(shù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明人們決策過程有以下特征：（1）價(jià)值函數(shù)以參考點(diǎn)為界將圖形分為盈利和虧損兩個(gè)區(qū)域；（2）盈利區(qū)間的圖形表現(xiàn)為下凹，即風(fēng)險(xiǎn)回避特征，而在虧損區(qū)域圖形表現(xiàn)為下凸，即風(fēng)險(xiǎn)尋求特征；（3）虧損區(qū)域的斜率大于盈利區(qū)域的斜率，表明人們對(duì)損失所產(chǎn)生的負(fù)效用為同等金額的盈利產(chǎn)生的正效用大。

1-283.1.4保險(xiǎn)和彩票1-293.1.4保險(xiǎn)和彩票風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的四重性：人在面對(duì)大概率的收益和損失時(shí)，會(huì)分別表現(xiàn)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和尋求風(fēng)險(xiǎn)。人在面對(duì)小概率的收益和損失時(shí)，會(huì)分別表現(xiàn)為尋求風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。1-303.1.5加權(quán)函數(shù)較之大概率的結(jié)果，人們會(huì)對(duì)確定性結(jié)果賦予更大的權(quán)重，Kahneman和Tversky把這種現(xiàn)象稱為確定性效應(yīng)（Certaintyeffect)；有趣的是，結(jié)果發(fā)生的概率越小，其權(quán)重被高估的程度也越大，加權(quán)函數(shù)在0和1的領(lǐng)域內(nèi)斜率都較大（大于1）。1-313.1.5加權(quán)函數(shù)1-323.1.6稟賦效應(yīng)思考：情景（1）：投資者購買了A證券后，財(cái)富增長了10%，不久該證券下跌，投資者在盈虧平衡后賣出。情景（2）：投資者什么都沒干。問題：哪種更令人痛苦。1-333.2框架決策框架指的是決策者對(duì)于問題和可能結(jié)果的看法。問題的表現(xiàn)形式、決策人個(gè)人對(duì)問題的看法以及決策者的個(gè)性，都會(huì)影響到框架。1-343.2.1前景理論在非貨幣決策中的表現(xiàn)1-353.2.2一體化與分離化盈虧平衡效應(yīng)：遭受損失后愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。賭場盈利效應(yīng)：獲得收益后愿意承受更高的風(fēng)險(xiǎn)。1-363.3心理帳戶問題9受訪者有88%稱會(huì)購買戲票，問題10受訪者有54%不會(huì)購買戲票。1-373.3.1心理帳戶的開戶和銷戶RichardThaler（芝加哥大學(xué)行為金融學(xué)教授）定義心理帳戶是，“個(gè)人或家庭用來管理、評(píng)估、跟蹤金融活動(dòng)的一組認(rèn)知活動(dòng)?！毙睦碣~戶由賬戶資金分配、銷戶和評(píng)估。賬戶間的資金相互獨(dú)立。人們對(duì)損失的感受強(qiáng)度要大于收益，投資者為避免心理痛苦而推遲賣出虧損股票的傾向稱為“處置效應(yīng)”。外置效應(yīng)、盈虧平衡效應(yīng)和賭場盈利效應(yīng)，表明投資者在決策中存在“路徑依賴性”。投資者更關(guān)注如何達(dá)到現(xiàn)狀而非僅關(guān)心現(xiàn)狀本身。1-383.4前景理論對(duì)實(shí)際操作的影響投資者在決策中受到心理因素的影響。心理帳戶的開戶和銷戶、一體化和分離化、路徑依賴等會(huì)誘導(dǎo)投資者偏離期望效用理論?！白銮f者”會(huì)利用上述因素誘導(dǎo)投資者犯錯(cuò)。在理性分析之外，心理因素對(duì)投資結(jié)果有巨大的影響。Chpater4對(duì)市場有效性的挑戰(zhàn)1-404.1一些重要的市場異象對(duì)盈余公告的滯后反應(yīng)。動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。1-414.1一些重要的市場異象小公司效應(yīng)投資市值小的企業(yè)能夠獲得超額收益。20世紀(jì)80年代被公布后，再接下來的幾年立刻消失。價(jià)值股效應(yīng)（1956－1969）低市盈率效應(yīng)需要注意的是低市盈率不代表低風(fēng)險(xiǎn)，不能把低市盈率等同于價(jià)值。1-424.1一些重要的市場異象低市凈率（高凈市率）在20世紀(jì)90年代初引起注意，后逐漸消失。低CF/P1-434.1一些重要的市場異象總結(jié)：這些異象的確存在，說明市場會(huì)因?yàn)椤捌姟倍嬖谙到y(tǒng)性溢價(jià)引起“偏見”源于該類股票以往的歷史表現(xiàn)，這使得市場帶有“情緒”地對(duì)待他們被批評(píng)后迅速改正，說明市場是好學(xué)的“乖孩子”。1-444.1一些重要的市場異象動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。短期的動(dòng)量效應(yīng)長期的反