投資學非上市股權投資

非上市股權投資

什么是產(chǎn)業(yè)投資？產(chǎn)業(yè)投資是指一種對企業(yè)進行股權投資和提供經(jīng)營管理服務的利益共享、風險共擔的投資方式。中國的產(chǎn)業(yè)投資類型

目前中國的產(chǎn)業(yè)投資主要有兩類：

一類是時下倍受媒體關注的創(chuàng)業(yè)投資，以風險投資公司為代表的投資主體所關注的高風險、高回報投資；另一類是產(chǎn)業(yè)投資機構一直密切關注的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資，其目標是風險性較小、收益穩(wěn)定的基礎設施建設等投資。

創(chuàng)業(yè)投資（PE、VC和AngelCapital）

一、概念PE一般來說，PE(PrivateEquity，私募股權投資)主要是指定向募集、投資于未公開上市公司股權的投資基金。廣義的PE為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進行的投資。狹義的PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權投資部分。

VC風險投資（venturecapital）簡稱是VC在我國是一個約定俗成的具有特定內涵的概念，其實把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當。廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資。狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產(chǎn)與經(jīng)營技術密集型產(chǎn)品的投資。

天使投資（AngelCapital）是自由投資者或非正式風險投資機構，對原創(chuàng)項目構思或小型初創(chuàng)企業(yè)進行的一次性的前期投資。天使投資雖是風險投資的一種，但兩者有著較大差別。天使投資是一種非組織化的創(chuàng)業(yè)投資形式，其資金來源大多是民間資本，而非專業(yè)的風險投資商。天使投資的門檻較低，有時即便是一個創(chuàng)業(yè)構思，只要有發(fā)展?jié)摿?，就能獲得資金，而風險投資一般對這些尚未誕生或嗷嗷待哺的“嬰兒”興趣不大。二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長軌跡種子期(種子階段)（SeedStage）導入期(創(chuàng)建階段)（Start-upStage）成長期（ExpansionStage）成熟期（MatureStage）

PE、VC和AngelCapital

聯(lián)想控股旗下兩家投資公司

聯(lián)想投資是聯(lián)想控股旗下專事風險投資(VC)業(yè)務的子公司，重點投資于運作主體在中國及市場與中國相關的具有高成長潛力的中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)。弘毅投資是聯(lián)想控股旗下的私募股權(PE)投資管理公司，主要投資于成熟行業(yè)的成型企業(yè)。

三、風險投資的歷史

風險投資的起源可以追溯到19世紀末期，當時美國一些私人銀行通過對鋼鐵、石油和鐵路等新興行業(yè)進行投資，從而獲得了高回報。1946年，美國哈佛大學教授喬治·多威特和一批新英格蘭地區(qū)的企業(yè)家成立了第一家具有現(xiàn)代意義的風險投資公司--美國研究發(fā)展公司（AR&D），開創(chuàng)了現(xiàn)代風險投資業(yè)的先河。

但是由于當時條件的限制，風險投資在本世紀50年代以前的發(fā)展比較緩慢，真正興起是從70年代后半期開始的。1973年隨著大量小型合伙制風險投資公司的出現(xiàn)，全美風險投資協(xié)會宣告成立，為美國風險投資業(yè)的蓬勃發(fā)展注入了新的活力。目前，美國的風險投資機構已接近2000家，投資規(guī)模高達600多億美元，每年約有10000個高科技項目得到風險資本的支持。四、風險投資人大體可以分為以下四類：1、風險資本家

2、風險投資公司3、產(chǎn)業(yè)附屬投資公司

4、天使投資人

風險資本的來源因時因國而異。在美國，1978年全部風險資本中個人和家庭資金占32%；其次是國外資金，占18%；再次是保險公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金，分別占16%、15%和10%，到了1988年，年金比重迅速上升，占了全部風險資本的46%，其次是國外資金、捐贈和公共基金以及大公司產(chǎn)業(yè)資金，分別占14%、12%和11%，個人和家庭資金占的比重大幅下降，只占到了8%。與美國不同，歐洲國家的風險資本主要來源于銀行、保險公司和年金，分別占全部風險資本的31%、14%和13%，其中，銀行是歐洲風險資本最主要的來源，而個人和家庭資金只占到2%。而在日本，風險資本只要來源于金融機構和大公司資金，分別占36%和37%。其次是國外資金和證券公司資金，各占10%，而個人與家庭資金也只到7%。五、投資期限

風險投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實現(xiàn)增殖。風險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風險投資的投資期限。作為股權投資的一種，風險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期風險投資通常在7~10年內進入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。

六、風險投資流程

七、退出方式一般而言，風險投資的退出主要采取四種方式：1）企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）2）股權出售(TRADESALE)3）股權回購(Buyback)4）公司清算(Writeoff)

我國風險投資行業(yè)發(fā)展情況一、我國風險投資發(fā)展規(guī)模中國風險投資管理資本總額表（2002-2011）項目/年份2002200320042005200620072008200920102011管理資本總額

（億元）688.5616.5617.5631.6663.81112.91455.71605.12406.63198.0增加

（億元）69.2-72.01.014.132.2449.1342.8149.4801.5791.4較上年增長（%）11.2-5.167.730.810.349.932.9中國風險投資企業(yè)（基金）總量表（2002-2011）

項目/年份2002200320042005200620072008200920102011機構總數(shù)

（家）366315304319345383464576720860增加

（家）43-51-1115263881112144140較上年增長

（%）13.3-13.9-11.019.4二、2011年中國風險投資資本來源

中國風險投資資本依然以未上市公司、政府與國有獨資為主，占到了72.9%，且來源較為單一，國內風險資本與歐美發(fā)達國家相比還存在較大差異，民間資本、外資、上市公司等依然比重較小，真正的風險投資機構所占比例也非常有限。三、我國風險投資項目所處階段分布

四、中國風險投資的退出方式中國風險投資的退出方式分布圖（2005-2011）數(shù)據(jù)來源：中國風險投資研究院，2012中國風險投資年鑒[M]

不同渠道的風險投資退出項目盈虧情況（2005-2011）數(shù)據(jù)來源：王元主編.中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展報告2012[M]，經(jīng)濟管理出版社不同渠道的創(chuàng)業(yè)風險投資退出項目盈虧情況（2005-2011）退出渠道上市股權出售回購清算2005419.25%-20.56%20.53%-61.40%2006491.45%27.35%-30.81%-53.63%2007436.07%-15.37%26.80%-42.63%2008916.66%28.35%-41.98%-29.13%2009627.47%4.74%-29.47%-42.66%2010501.41%44.97%-21.19%-24.42%2011785.59%44.67%-30.51%-65.37%

創(chuàng)業(yè)投資案例

一、雅虎

Yahoo！是由美籍華人楊致遠和美國青年戴維所創(chuàng)立的搜索引擎公司。當時，Internet網(wǎng)上的萬維網(wǎng)（WWW）技術開始流行，楊、戴二人也迷上了Internet，常通宵達旦在網(wǎng)上漫游。作為業(yè)余愛好，他們分別收集自己喜愛的網(wǎng)點，然后互相交換。隨著收集量增加，為了便于管理，他們運用自己掌握的軟件技術開發(fā)了一個數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，將這些搜集到的信息分類整理成“楊致遠和戴維的WWW網(wǎng)指南”，放在萬維網(wǎng)上讓“網(wǎng)友”們共享，并起了一個有趣的名字“Yahoo！”。

對新的經(jīng)濟增長點極為敏感的風險投資者們很快嗅到了Internet網(wǎng)上的商業(yè)氣息。1995年4月，美國資源的Sequoia風險投資基金給Yahoo！注入第一筆資金，雅虎公司正式成立。1995年8月，開始了新一輪融資活動。從1995年4月第一次投資到此時短短的4個月內，專家們對Yahoo！的估價已升至400萬美元，Yahoo！身價翻了10倍。

1996年，Yahoo！開始籌備上市工作，并于當年4月正式上市，股票上市報價13美元，一開盤就飆升到24．5美元，最高沖向43美元高位，當日收盤價33美元，幾乎是上市價的3倍。Yahoo！的市值達到8．5億美元，是一年前Sequoia估價的200倍！楊致遠也在短短兩年之內由一介書生變成了億萬富翁。

二、阿里巴巴

1．創(chuàng)業(yè)原始資本：創(chuàng)始人的共同出資

1999年2月21日，馬云和18位創(chuàng)業(yè)者在自己家中召開第一次會議，籌集50萬本金，成為阿里巴巴起飛的原始資本。阿里巴巴首席財務官蔡崇信，當初拋下一家投資公司的中國區(qū)副總裁的頭銜和75萬美元的年薪，來領馬云幾百元的薪水。

2.第一輪投資：天使基金

蔡崇信的加入，他利用在華爾街的人脈關系，為阿里巴巴引入了多家投資公司的投資，1999年10月，以高盛為主的一批投資銀行向阿里巴巴投資了500萬美元。這一筆“天使基金”讓馬云喘了口氣。

3.第二輪投資：大玩家軟銀

從2000年4月起，全球互聯(lián)網(wǎng)迎來了寒冬。納斯達克指數(shù)開始暴跌，長達兩年的熊市寒冬開始了，很多互聯(lián)網(wǎng)公司陷入困境，甚至關門大吉。阿里巴巴因為沒有上市和獲得的2000多萬融資，逃過一劫。2001年1月18日，軟銀向阿里巴巴注資2000萬美元，在投資完成后，軟銀同時還投入大量資金資源與阿里巴巴在日本人和韓國成立合資公司，幫助阿里巴巴開拓全球業(yè)務。

阿里巴巴開始戰(zhàn)略調整，將目標瞄準公司商務，建立獨特的技術平臺：針對中國買家推出‘中國供應商’的服務，針對國際賣家推出‘誠信通’會員計劃。在互聯(lián)網(wǎng)不賺錢的年月，阿里巴巴開始贏利。

3.第三輪投資：進軍日本市場

2002年2月，日本亞洲投資公司與阿里巴巴簽署投資協(xié)議，投入500萬美元。同年10月，阿里巴巴正式發(fā)布日文網(wǎng)站，進軍日本市場。

4.第四輪投資：最大私募投資

2003年非典的爆發(fā)，虛擬交易受到重視，使得電子商務價值凸顯，阿里巴巴各項經(jīng)營指標持續(xù)上升。2003年7月7日，阿里巴巴斥資1億秘密炮制淘寶網(wǎng)，正式進軍C2C市場，為用戶提供個人網(wǎng)上交易服務。而淘寶堅持的免費交易策略需要大量資金的投入。

2004年2月18日，包括軟銀、新加坡科技發(fā)展基金、富達等四家基金共向阿里巴巴投資8200萬美元，這是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大的私募投資。

5.第五輪投資：戰(zhàn)略結盟

2005年8月，雅虎、軟銀再向阿里巴巴投資數(shù)億美元。阿里巴巴與雅虎結成戰(zhàn)略同盟。雅虎成為第一大股東，擁有40%股份。馬云及其團隊為第二大股東，擁有28.2%股份，軟銀為第三大股東，擁有股份16%。

三、弘毅投資（PE）參股中聯(lián)重科

2006年6月，弘毅投資參股中聯(lián)重科，擁有23.83%的股權。在此基礎上，弘毅投資對中聯(lián)重科實施了經(jīng)營層和職工持股。

中聯(lián)重科公司治理結構發(fā)生了根本變化，主要是管理層和職工持股，聯(lián)想弘毅作為戰(zhàn)略投資者的進入，是中聯(lián)重科業(yè)績不斷提升的重要原因。一方面通過管理層和員工持股改變了其他經(jīng)營體制，實現(xiàn)了股東和管理層的利益一致化，另一方面通過引入戰(zhàn)略投資者來‘制衡’管理層一股獨大而出現(xiàn)重大經(jīng)營失誤。這種體制的轉變對于公司來說無異于一場革命，給公司經(jīng)營、管理、生產(chǎn)、銷售等各方面帶來深遠的影響。

收購意大利CIFA，作為戰(zhàn)略投資者的弘毅投資在其中起了重要的作用，包括外聘國際化財務團隊，