導(dǎo)論新金融時(shí)代

新金融時(shí)代一、新金融時(shí)代的特征二、新金融時(shí)代對(duì)企業(yè)的影響1.企業(yè)發(fā)展和評(píng)價(jià)理念2.加快了企業(yè)發(fā)展和分化速度3.加快產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合進(jìn)程4.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈重新分解、聚合和企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)化0一、新金融時(shí)代的特征股權(quán)分置改革完成，股票市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代。推出創(chuàng)業(yè)板。股票市場(chǎng)將形成三板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板，主板的多層次結(jié)構(gòu)。多層次股票市場(chǎng)促進(jìn)私募股權(quán)市場(chǎng)的繁榮，投入企業(yè)發(fā)展的更早階段貨幣市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)加快發(fā)展融資租賃等結(jié)構(gòu)化融資，資產(chǎn)證券化金融服務(wù)業(yè)的全面開放

中國(guó)金融系統(tǒng)進(jìn)入新金融時(shí)代：1

當(dāng)前業(yè)務(wù)公開增長(zhǎng)機(jī)會(huì)產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略與投資決策資本市場(chǎng)戰(zhàn)略與融資決策證券市場(chǎng)(股票，債券等各種風(fēng)格的投資者股權(quán)資本債務(wù)過渡型融資工具銀行系統(tǒng)私募資本市場(chǎng)金融系統(tǒng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)1、金融系統(tǒng)演變：證券市場(chǎng)興起和發(fā)展不同類型的企業(yè)融資租賃等結(jié)構(gòu)化融資一、新金融時(shí)代的特征2衍生證券市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)衍生市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)私募市場(chǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)小企業(yè)中型企業(yè)大企業(yè)社會(huì)資本退休基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行共同基金私募基金貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)管理衍生基金網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)一、新金融時(shí)代的特征2、金融系統(tǒng)演變：證券市場(chǎng)中心3新金融時(shí)代有何特征？對(duì)企業(yè)發(fā)展有何影響？企業(yè)如何利用新金融時(shí)代，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)地位，實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速健康發(fā)展和價(jià)值遞增？一、新金融時(shí)代的特征4價(jià)值類型：帳面價(jià)值重置價(jià)值投資價(jià)值股票市值一、新金融時(shí)代的特征5

企業(yè)A企業(yè)B企業(yè)C工廠面積300畝3000平方米

400畝人員3000人300人600人凈資產(chǎn)20000萬元2000萬元80000萬元銷售收入7億人民幣1億美元20億元凈利潤(rùn)3000萬元3000萬元3.6億元企業(yè)股權(quán)價(jià)值9億元15億元360億元

(凈利潤(rùn)30倍)(凈利潤(rùn)50倍)(凈利潤(rùn)100倍)股權(quán)價(jià)值/凈資產(chǎn)4.5(倍)50(倍)45(倍)一、新金融時(shí)代的特征6微軟1985年上市后的股票市值(實(shí)線)和凈資產(chǎn)帳面值(虛線)變化(單位百萬美元)

微軟1985年上市時(shí)，銷售額不足$2億，市值$5.19億；1996年，銷售額$87億，市值$1000億；1999年，銷售額$148億，市值$4340億。市值增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銷售額。微軟股票市場(chǎng)價(jià)值為全美和全球第一。微軟資產(chǎn)帳面值為通用汽車公司9%，銷售額為其8%，股票市值為通用汽車9倍。7現(xiàn)有業(yè)務(wù)預(yù)期資本現(xiàn)金流增長(zhǎng)機(jī)會(huì)預(yù)期資本現(xiàn)金流不同期限/利率/信用等級(jí)債權(quán)人價(jià)值

股東價(jià)值

資本現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)金存量債權(quán)人現(xiàn)金流股東現(xiàn)金流1.特征一：新金融時(shí)代形成了企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)新標(biāo)準(zhǔn)：基于未來預(yù)期資本現(xiàn)金流貼現(xiàn)值資本現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)＋折舊－投資支出(固定資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)資本)從投資角度看，企業(yè)的投資價(jià)值是指企業(yè)未來預(yù)期可以產(chǎn)生的資本現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。取決于資本現(xiàn)金流的成長(zhǎng)性、持續(xù)時(shí)間，以及風(fēng)險(xiǎn)。一、新金融時(shí)代的特征82.特征二：新金融時(shí)代提供了投資價(jià)值(未來預(yù)期收益貼現(xiàn))變現(xiàn)/流動(dòng)交易機(jī)制。證券市場(chǎng)提供的資產(chǎn)預(yù)期收益變現(xiàn)機(jī)制，使不同資產(chǎn)、不同期限和不同風(fēng)險(xiǎn)的未來預(yù)期都可以在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上持續(xù)動(dòng)態(tài)交易。在證券市場(chǎng)機(jī)制下，投資機(jī)會(huì)的長(zhǎng)期收益并不需要最初投資者逐年收取，而是轉(zhuǎn)化為大量投資者的短期交易，通過短跑接力形成長(zhǎng)期，每個(gè)交易者都感覺不到長(zhǎng)期。以往商業(yè)資本畏懼的投資巨大、收益期長(zhǎng)的項(xiàng)目，現(xiàn)在可以輕松融資，在交易中舉重若輕。即將修建的北京到上海高速輪軌鐵路，以前往往需要國(guó)家投資，現(xiàn)在由于有上市預(yù)期，受到商業(yè)資本的追捧。工商銀行、建設(shè)銀行、保險(xiǎn)公司競(jìng)相投入百億元。

一、新金融時(shí)代的特征9資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)融資建立在企業(yè)整體現(xiàn)金流上。包括：貸款債券優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換證券私募股權(quán)融資公開發(fā)行股票資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)融資建立在特定資產(chǎn)/項(xiàng)目現(xiàn)金流上。包括：應(yīng)收帳款融資存貨融資租賃項(xiàng)目融資資產(chǎn)證券化獲取企業(yè)局部的固定現(xiàn)金流獲取企業(yè)剩余現(xiàn)金流獲取企業(yè)固定現(xiàn)金流3.特征三：提供了基于未來預(yù)期資本現(xiàn)金流的融資機(jī)制一、新金融時(shí)代的特征10242.52.52.52.52.501…某24年經(jīng)營(yíng)權(quán)的收費(fèi)高速公路，預(yù)期年凈現(xiàn)金收入為2.5億元，需要投資15億元。如何融資？2可以出售未來預(yù)期收益的投資價(jià)值(貼現(xiàn)值)支持當(dāng)前的投資。

基于未來預(yù)期收益的股權(quán)融資11基于未來預(yù)期收益的股權(quán)融資

企業(yè)A企業(yè)B企業(yè)C凈資產(chǎn)20000萬元2000萬元80000萬元銷售收入7億人民幣1億美元20億元凈利潤(rùn)3000萬元3000萬元3.6億元股份總數(shù)(面值1元)2億股2000萬股8億股每股收益(元/股)0.151.50.45(凈利潤(rùn)20倍)(凈利潤(rùn)30倍)(凈利潤(rùn)50倍)每股發(fā)行價(jià)格(元/股)34522.512不同證券發(fā)行門檻形成的多層次證券市場(chǎng)，使不同發(fā)展階段的企業(yè)都可以利用預(yù)期收益融資、變現(xiàn)和并購(gòu)。上市門檻從要求具有十多年經(jīng)營(yíng)并有盈利記錄—主板市場(chǎng)，降低到只需要幾年經(jīng)營(yíng)記錄，并且可以沒有盈利—NASDAQ，AIM等創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，進(jìn)一步降低到可以沒有經(jīng)營(yíng)記錄，只需要有探明儲(chǔ)量—多倫多、澳大利亞證券市場(chǎng)的資源板塊。基于未來預(yù)期收益的股權(quán)融資13創(chuàng)業(yè)板上市天使投資私募創(chuàng)業(yè)投資中小板上市持續(xù)證券融資企業(yè)并購(gòu)重組/行業(yè)整合多層次資本市場(chǎng)回購(gòu)/LBO分拆上市企業(yè)成長(zhǎng)階段主板上市資源板塊上市14

1.企業(yè)發(fā)展和評(píng)價(jià)理念不同行業(yè)和同行企業(yè)誰更有價(jià)值？工藝技術(shù)－產(chǎn)品升級(jí)基礎(chǔ)上的產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的持續(xù)快速增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)(制造業(yè))：FORD,GM,GE,Caterpillar…(工業(yè)經(jīng)濟(jì))研究開發(fā)驅(qū)動(dòng)的持續(xù)快速增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)(科技)：MicroSoft,Intel,Merck,中星微電子…(知識(shí)經(jīng)濟(jì))商業(yè)模式復(fù)制驅(qū)動(dòng)的持續(xù)快速增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)(服務(wù)業(yè))：Wal-Mart,BestBuy,Cost,Staples,HomeDepot…(服務(wù)經(jīng)濟(jì))二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響15不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)商業(yè)模式贏利模型企業(yè)投資價(jià)值(債權(quán)投資價(jià)值和股權(quán)投資價(jià)值)企業(yè)價(jià)值(EV)＝債權(quán)人價(jià)值＋股東價(jià)值資本現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)＝

（1）行業(yè)并不要重要，關(guān)鍵是企業(yè)的發(fā)展空間和盈利成長(zhǎng)能力。二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響16

近年來受到資本市場(chǎng)追捧的行業(yè)：制造業(yè)的隱形冠軍連鎖渠道：住房，家電零售，家具銷售…經(jīng)濟(jì)型酒店餐飲專業(yè)服務(wù)業(yè)：健康，教育培訓(xùn)，物業(yè)管理…二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響高成長(zhǎng)，而不是高科技17(2)資產(chǎn)規(guī)模大不等于企業(yè)價(jià)值高傳統(tǒng)銀行信貸體系，關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)抵押價(jià)值；企業(yè)交易價(jià)值的確定往往以有形資產(chǎn)價(jià)值為準(zhǔn)，誘導(dǎo)企業(yè)普遍重視資產(chǎn)規(guī)模，形成重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在經(jīng)營(yíng)環(huán)境快速變化的條件下，重資產(chǎn)企業(yè)融資難度大，更容易陷入經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)困境。新金融時(shí)代關(guān)注企業(yè)的投資價(jià)值，企業(yè)資產(chǎn)帳面價(jià)值高不等于投資價(jià)值高。二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響18(3)利潤(rùn)率低不等于企業(yè)投資價(jià)值低投入資本收益率(ROIC)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)

固定資產(chǎn)投入資本＋運(yùn)營(yíng)資本投入

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入＋附加收益固定資產(chǎn)/銷售收入＋運(yùn)營(yíng)資本投入/銷售收入商業(yè)模式競(jìng)爭(zhēng)地位競(jìng)爭(zhēng)格局高資本收益率，而不是利潤(rùn)率二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響19第N年的變現(xiàn)價(jià)值0nn=1,2,3…投資上市前的企業(yè)，往往沒有現(xiàn)金紅利收益，而是通過上市變現(xiàn)退出，獲得巨大資本收益。當(dāng)前投資100萬元，2年內(nèi)沒有現(xiàn)金紅利，2年后上市按PE50倍退出，獲利1000萬元。(4)投資回收不是基于近期利潤(rùn)，而是N年后的未來收益變現(xiàn)價(jià)值。12期初投資二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響20銀行/自我積累模式下的企業(yè)發(fā)展路徑(走獸路徑)創(chuàng)立階段第1輪私募第2輪私募IPO1-5m5-25m25-50m50-250m250-1000m企業(yè)價(jià)值時(shí)間持續(xù)融資借助證券市場(chǎng)預(yù)期融資的企業(yè)發(fā)展路徑(飛禽路徑)

2.加快了企業(yè)發(fā)展和分化速度回購(gòu)，退市，LBO分拆上市兼并收購(gòu)二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響212002年6月才創(chuàng)建的如家快捷酒店，2006年10月26日成為中國(guó)第1家登陸NASDAQ的經(jīng)濟(jì)型酒店。開盤價(jià)22美元，比發(fā)行價(jià)13.8美元高出59.4%，融資約1.09億美元，公司市場(chǎng)價(jià)值近10億美元。如家快捷酒店定位經(jīng)濟(jì)型，2002年由首旅集團(tuán)和攜程旅行網(wǎng)合資組建，整合存量資源，直接經(jīng)營(yíng)和授權(quán)經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，擁有的酒店數(shù)量由2002年的10家上升為68家。2003年引入了包括IDG、美國(guó)梧桐創(chuàng)投等境外戰(zhàn)略投資者，成為國(guó)內(nèi)第一家引入風(fēng)險(xiǎn)投資和上市的經(jīng)濟(jì)型酒店。同時(shí)，引入連鎖管理經(jīng)驗(yàn)豐富的職業(yè)經(jīng)理人加強(qiáng)管理。2003－2005年進(jìn)入高速發(fā)展期。截至2006年6月底，如家經(jīng)營(yíng)及授權(quán)管理的酒店數(shù)量已達(dá)82家，籌建酒店57家。總收入2.49億元人民幣，凈收益2700萬元。（1）新金融時(shí)代的企業(yè)發(fā)展奇跡二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響22IDG，梧桐創(chuàng)投等注資超過350萬美元NASDAQ上市融資1億美元

錦江酒店香港上市融資24億港元

二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響23二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響24（2）以自身利潤(rùn)的累積進(jìn)行擴(kuò)張，在新金融時(shí)代顯然要處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。新金融時(shí)代，私募投資商關(guān)注和投資前3名企業(yè)，其后的企業(yè)難以獲得融資。私募和上市融資具有時(shí)機(jī)特征，率先抓住私募和上市時(shí)機(jī)的企業(yè)具有戰(zhàn)略先機(jī)：

1）實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃

2）增強(qiáng)后續(xù)債務(wù)融資能力

二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響25（3）抑制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的股權(quán)融資，吸引其人才，降低其投資能力和價(jià)值。新金融時(shí)代，同行企業(yè)中，往往只有很少數(shù)的企業(yè)能獲得VC投資和最終上市，其他同類企業(yè)很快被并購(gòu)或淘汰。

例如，在線旅游只有攜程和e龍獲得VC和上市，搜索引擎只有百度上市；樓宇電梯廣告只有分眾、框架和聚眾三家獲得VC。其中，分眾率先獲得VC和上市后，框架和聚眾隨后都被分眾換股收購(gòu)。經(jīng)濟(jì)型酒店也只有3家左右獲得VC，如家快捷和錦江之星率先上市后，未來1－2年最多有1-2家經(jīng)濟(jì)型酒店企業(yè)上市，其他經(jīng)濟(jì)型酒店企業(yè)難以獲得VC支持和上市。二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響263.加快產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合進(jìn)程以往資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的環(huán)境下，企業(yè)往往依靠?jī)?nèi)部積累、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和銀行貸款，擴(kuò)張發(fā)展，形成大量企業(yè)長(zhǎng)期并存的普遍困境的格局，需要長(zhǎng)期慘烈競(jìng)爭(zhēng)淘汰過程，社會(huì)資源大量浪費(fèi)。證券市場(chǎng)提供了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和企業(yè)價(jià)值信號(hào)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)未來預(yù)期收益不斷轉(zhuǎn)化為遞增的資本市場(chǎng)價(jià)值，增加了融資能力和收購(gòu)支付手段(換股)，加快企業(yè)并購(gòu)重組和行業(yè)整合步伐。二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響27大多數(shù)中下馬企業(yè)喪失資本市場(chǎng)融資機(jī)會(huì)，企業(yè)投資價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)增加。企業(yè)投資價(jià)值最大化準(zhǔn)則，促進(jìn)企業(yè)家及時(shí)出售企業(yè)，加快行業(yè)整合速度。新金融時(shí)代，企業(yè)數(shù)量與收入的20%-80%現(xiàn)象轉(zhuǎn)變?yōu)?－80%現(xiàn)象。即前2家企業(yè)占據(jù)行業(yè)80%的市場(chǎng)份額。二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響282004年，在線旅游市場(chǎng)，攜程的份額為50.4%；e龍居第二位，占22.7%%，收購(gòu)了新浪“財(cái)富之旅”后，市場(chǎng)份額增加到25.1%。e龍2004年10月在納斯達(dá)克上市。

兩家上市公司占據(jù)全部市場(chǎng)份額的八成多，其余幾百家旅游網(wǎng)站分食剩下約16%的市場(chǎng)份額，大多數(shù)市場(chǎng)份額在1%－2%之間。2006年，除攜程獲利2.41億元外，

中青旅公布其旗下的遨游網(wǎng)2006年虧損2836萬元。如果加上2005年虧損的3172萬，遨游網(wǎng)累計(jì)虧損6008萬元。其他在線旅游企業(yè)無一盈利。排在第二位的e龍收入2.645億元，但依然虧損110萬元。二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響29軟銀第1輪注資50萬美元鼎暉、TDF等注資1250萬美元UCI、高盛和3i注資3000萬美元

NASDAQ上市融資1.7億美元

成立之后前后16次收購(gòu)各地加盟商

收購(gòu)深圳邊界商場(chǎng)廣告公司和框架媒體收購(gòu)聚眾媒體

二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響30啤酒行業(yè)整合水泥行業(yè)整合：中國(guó)建材集團(tuán)整合華東地區(qū)水泥企業(yè)二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響314.促進(jìn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈重新分解、聚合和企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)化(1)剝離缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)/投資價(jià)值下降，或投資收益率低于公司投資機(jī)會(huì)成本的業(yè)務(wù)在銀行主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，企業(yè)為了增強(qiáng)債務(wù)融資能力，往往形成多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。新金融時(shí)代，具有高成長(zhǎng)能力的專業(yè)化企業(yè)可以獲得資本市場(chǎng)青睞，發(fā)展速度更快，經(jīng)營(yíng)效率高于業(yè)務(wù)多元化的企業(yè)集團(tuán)，導(dǎo)致多元化企業(yè)集團(tuán)的一些業(yè)務(wù)處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，投資價(jià)值下降，需要?jiǎng)冸x和重組業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。另一些企業(yè)則聚合專注這些被剝離的業(yè)務(wù)。二、對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響32(