華東師范大學(xué)考研專業(yè)課財務(wù)管理總結(jié)

第一章總論財務(wù)管理的目標財務(wù)管理的目標主要有利潤最大化目標和股東財富最大化目標兩種。1）以利潤最大化為目標：利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則企業(yè)的財富增加的越多，越接近企業(yè)的目標。從會計的角度來看，利潤是股東價值的來源，也是企業(yè)財富增長的來源。缺點是：（1）利潤最大化沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間，沒有考慮項目報酬的時間價值；（2）沒能有效地考慮風(fēng)險問題；（3）沒有考慮利潤和投入資本的關(guān)系；（4）不能反映企業(yè)未來的盈利能力；（5）往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向；（6）不反映企業(yè)的真實情況。所以利潤最大化不是財務(wù)管理的最優(yōu)目標。2）以股東財富最大化為目標，是指通過財務(wù)上的合理運營，為股東創(chuàng)造更多的財富。優(yōu)點有：（1）考慮了現(xiàn)金流量的時間價值和風(fēng)險因素；（2）在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤方面的短期行為；（3）反映了資本與報酬之間的關(guān)系；（4）較容易量化，便于考核和獎懲。在對股東財富最大化進行一定約束后，股東財富最大化就能夠成為財務(wù)管理的最佳目標。約束條件有：（1）利益相關(guān)者的利益受到了完全的保護，以免受到股東的盤剝；（2）沒有社會成本。第二章財務(wù)管理的價值觀念CAPM：假設(shè)為：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期；（2）所有投資者都可以按給定的無風(fēng)險利率無限制地借入或借出資金；（3）投資者有相同的期望；（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，即在任何價格均可交易；（5）沒有交易費用；（6）沒有稅收；（7）所有投資者都是價格接受者；（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。模型的一般形式為：Ri=Rf+bi（Rm-Rf）資本資產(chǎn)定價模型通常可用證券市場線來表示。證券市場線說明了必要報酬率R和不可分散風(fēng)險b系數(shù)之間的關(guān)系。套利定價模型：基于套利定價理論，從多因素的角度考慮證券報酬，假設(shè)證券報酬是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型的一般形式為：Rj=Rf+bj1（R1-Rf）+…+bjn（Rn-Rf）第三章財務(wù)分析杜邦分析法：是一種利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況。是由美國杜邦公司首先創(chuàng)造的，故稱杜邦分析法。這種分析法一般用杜邦系統(tǒng)圖來表示。杜邦系統(tǒng)主要反映了一下幾種主要的財務(wù)比率關(guān)系：（1）股東權(quán)益報酬率與資產(chǎn)報酬率及權(quán)益乘數(shù)之間的關(guān)系;（2）資產(chǎn)凈利率與銷售凈利率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的關(guān)系；（3）銷售凈利率與凈利潤及銷售收入之間的關(guān)系；（4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與銷售收入及資產(chǎn)總額之間的關(guān)系。其中資產(chǎn)凈利的銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率被稱為杜邦等式。杜邦系統(tǒng)可以全面、系統(tǒng)地揭示企業(yè)的財務(wù)狀況以及財務(wù)狀況這個系統(tǒng)內(nèi)部各個因素之間的相互關(guān)系。從杜邦系統(tǒng)圖中可以看出，股東權(quán)益報酬率是一個綜合性極強、最有代表性的財務(wù)比率，是杜邦系統(tǒng)的核心。從杜邦分析系統(tǒng)可以看出，企業(yè)的盈利能力涉及生產(chǎn)經(jīng)營活動的方方面面。股東權(quán)益報酬率與多方面的因素密切相關(guān)，系統(tǒng)內(nèi)部各因素之間相互作用，只有協(xié)調(diào)好系統(tǒng)內(nèi)部各個因素之間的關(guān)系，才能使股東權(quán)益報酬率得到提高，從而實現(xiàn)企業(yè)股東財富最大化的目標。第四章財務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算SWOT分析法SWOT分析法是在對企業(yè)的外部財務(wù)環(huán)境和內(nèi)部財務(wù)條件進行調(diào)查的基礎(chǔ)上，對有關(guān)因素進行歸納分析，評價企業(yè)外部的財務(wù)機會與威脅、內(nèi)部的財物優(yōu)勢與劣勢，從而為財務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。企業(yè)外部財務(wù)環(huán)境的影響因素分析有：產(chǎn)業(yè)政策、財稅政策、金融政策和宏觀周期。企業(yè)內(nèi)部財務(wù)條件的影響因素分析有：（1）企業(yè)生命周期和產(chǎn)品壽命周期所處的階段；（2）企業(yè)的盈利；（3）企業(yè)的投資項目及其收益狀況；（4）企業(yè)的資產(chǎn)負債規(guī)模；（5）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)杠桿利用條件；（6）企業(yè)的流動性狀況；（7）企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況；（8）企業(yè)的籌資能力和潛力等。運用SWOT分析法，需要經(jīng)過定性判斷，對SWOT因素進行定性分析，將企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)條件因素和企業(yè)外部財務(wù)環(huán)境因素分別歸為內(nèi)部財務(wù)優(yōu)勢與劣勢和外部財務(wù)機會與威脅。運用SWOT分析法，可以采用SWOT分析表和SWOT分析圖來進行分析?；I資數(shù)量預(yù)測方法主要有因素分析法、回歸分析法和營業(yè)收入比例法。因素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)資本項目上年度的實際平均需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的經(jīng)營業(yè)務(wù)和加速資本周轉(zhuǎn)的要求，進行分析調(diào)整，來預(yù)測資本需要量的一種方法。公式為：資本需要額二（上年度資本實際平均占用額-不合理平均占用額）*（1+-預(yù)測年度銷售增減的百分比）*（1+-預(yù)測期資本周轉(zhuǎn)速度變動率）。因素分析法比較簡單，預(yù)測結(jié)果不太精確。回歸分析法是先基于資本需要量與營業(yè)業(yè)務(wù)量之間存在線性關(guān)系的假定建立數(shù)學(xué)模型，然后根據(jù)歷史有關(guān)資料，用回歸直線方程確定參數(shù)預(yù)測資金需要量的方法。預(yù)測模型為Y=a+bX.營業(yè)收入比例法是籌資數(shù)量預(yù)測的一種最為復(fù)雜的方法。營業(yè)收入比例法是根據(jù)營業(yè)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)負債表和利潤表項目之間的比例關(guān)系，預(yù)測各項目資本需要額的方方。主要優(yōu)點是能為財務(wù)管理提供短期預(yù)計的財務(wù)報表，以適應(yīng)外部籌資的需要，且易于使用。缺點是倘若有關(guān)項目與營業(yè)收入的比例跟實際不符，據(jù)以進行預(yù)測就會形成錯誤的結(jié)果。運用營業(yè)收入比例閥，一般要借助預(yù)計利潤表和預(yù)計資產(chǎn)負債表。步驟是：（1）編制預(yù)計利潤表，預(yù)測留用利潤；（2）編制預(yù)計資產(chǎn)負債表，預(yù)測外部籌資額；（3）按預(yù)測模型預(yù)測外部籌資額。需要追加的外部籌資額=預(yù)計年度營業(yè)收入增加額*（基年敏感資產(chǎn)總額除以基年營業(yè)收入-基年敏感負債總額除以基年營業(yè)收入）-預(yù)計年度留用利潤增加額。第五章長期籌資方式直接籌資與間接籌資的區(qū)別直接籌資是指企業(yè)不借助銀行等金融機構(gòu)，直接與資本所有者協(xié)商融通資本的一種籌資活動。間接融資是指企業(yè)借助銀行等金融機構(gòu)融通資本的籌資活動。兩者有明顯的區(qū)別：（1）籌資機制；（2）籌資范圍；（3）籌資效率和籌資費用高低；（4）籌資效應(yīng)。普通股籌資優(yōu)缺點優(yōu)點：1）普通股籌資沒有固定的股利負擔；2）普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無須償還，是公司的永久性資本；3）利用普通股籌資的風(fēng)險?。?）發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本能提升公司的信譽。缺點：1）資本成本較高；2）利用普通股籌資，出售新股票，增加新股東，一方面可能會分散公司的控制權(quán)，另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股股價的下跌；3）如果以后增發(fā)普通股，可能會引起股票價格的波動。長期借款籌資優(yōu)缺點優(yōu)點：1）借款籌資速度較快；2）借款資本成本較低；3）借款籌資彈性較大；4）企業(yè)利用借款籌資，與債權(quán)籌資一樣，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。缺點：1）借款籌資風(fēng)險較大；2）借款籌資的限制條件較多；3）借款籌資數(shù)量有限。普通債權(quán)籌資優(yōu)缺點優(yōu)點：1）債券籌資成本較低；2）債權(quán)籌資能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用；3）債券籌資能夠保障股東的控制權(quán)；4）債券籌資便于調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。缺點：1）債券籌資的財務(wù)風(fēng)險較大；2）債券籌資的限制條件較多；3）債券籌資的數(shù)量有限。決定融資租賃租金的因素融資租賃每期支付租金的多少，主要取決于以下幾個因素：1）租賃設(shè)備的購置成本；2）預(yù)計租賃設(shè)備的殘肢；3）利息，是指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備融資而應(yīng)計的利息；4）租賃手續(xù)費；5）租賃期限；6）租金的支付方式。融資租賃籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：1）融資租賃能夠迅速獲得所需資產(chǎn)；2）融資租賃的限制條件較少；3）融資租賃可以免遭設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險；4）融資租賃的全部租金通常在整個租期內(nèi)分期支付，可以適當降低不能償付的風(fēng)險；5）融資租賃的租金費用允許在所得稅前扣除，承租企業(yè)能夠享受節(jié)稅收益。缺點：1）主要是融資租賃籌資的成本較高；2）承租企業(yè)在財務(wù)困難時期，支付固定的租金也將成為一項沉重的負擔；3）采用租賃籌資方式如不能享有設(shè)備殘值，也可是為承租企業(yè)的一種機會成本。優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：1）優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金；2）優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性；3）保持普通股股東對公司的控制權(quán)；4）從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本。缺點：1）優(yōu)先股的資本成本雖低于普通股，但一般高于債權(quán)；2）優(yōu)先股籌資的制約因素較多；3）可能形成較重的財務(wù)負擔?？赊D(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：1）有利于降低資本成本；2）有利于籌集更多資本；3）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；4）有利于避免籌資損失。缺點：1）轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將失去利率較低的好處；2）若確需股票籌資，但股價并未上升，可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股時，發(fā)行公司將承受償債壓力；3）若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時股價高于轉(zhuǎn)股價格，則發(fā)行遭受籌資損失；4）回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭受損失。第六章資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的理論資本機構(gòu)理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)、公司綜合資本成本率與公司價值三者之間關(guān)系的理論。是公司財務(wù)理論的核心內(nèi)容之一。觀點有：1）早期資本結(jié)構(gòu)理論：⑴凈收益觀點：認為在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越高，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。這是一種極端的觀點。（2）凈營業(yè)收益觀點：認為在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多少，比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。這是另一種極端的觀點。⑶傳統(tǒng)折中觀點：增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適中。如果公司負債過度，只會導(dǎo)致綜合資本成本率升高，公司價值下降。2）MM資本結(jié)構(gòu)理論：MM資本結(jié)構(gòu)理論是由莫迪利亞尼和米勒兩位學(xué)者開創(chuàng)的資本結(jié)構(gòu)理論。認為在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決于實際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的實際價值。假設(shè)主要有：（1）公司在無稅收的環(huán)境中經(jīng)營；（2）公司營業(yè)風(fēng)險的高低由息稅前利潤標準差來衡量，營業(yè)風(fēng)險決定其風(fēng)險等級；（3）投資者不支付證券交易成本；（4）公司年平均盈利額不變；（5）個人和公司均可發(fā)行無風(fēng)險債券，并由無風(fēng)險利率；（6）公司無破產(chǎn)成本；（7）公司的股利政策與公司價值無關(guān)；（8）存在高度完善和均衡的資本市場。在此假設(shè)下得出兩個重要命題：命題一：無論公司有無債務(wù)資本，其價值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險等級的必要報酬率折現(xiàn)的價值。即公司的價值不會受資本結(jié)構(gòu)的影響，有債務(wù)公司的綜合資本成本率等同于與它風(fēng)險等級相同但無債務(wù)公司的股權(quán)資本成本率。命題二：利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。公司的市場價值不會隨債務(wù)資本比例的上升而下降。最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率。所以公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但若考慮公司所得稅因素，公司的價值會隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加。修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論的命題有：命題一：有債務(wù)公司的價值等于有相同風(fēng)險但無債務(wù)公司的價值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價值密切相關(guān)，且公司債務(wù)比例與公司價值呈正相關(guān)關(guān)系。命題二：隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險也會上升，使公司陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性也越大，而增加公司額外成本，降低公司價值。因此最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)但是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財物危機成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。3）新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點⑴代理成本理論。認為公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，因而要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔，債務(wù)比率過高會導(dǎo)致股東價值的降低。根據(jù)此理論，債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。（2）信號傳遞理論：認為公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)盈利能力和風(fēng)險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。公司價值被低估時會增加債務(wù)資本，反之會增加股權(quán)資本。（3）啄序理論：認為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，其不會傳到任何可能對股價不利的信息，如果需要外部籌資，公司將先選擇債務(wù)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這樣不會對公司股價產(chǎn)生不利的影響。股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型的基本表達式是：綜合資本成本率中資本價值基礎(chǔ)的選擇1）按賬面價值確定資本比例：優(yōu)點是易于從資產(chǎn)負債表中取得這些資料，容易計算。主要缺陷是資本的賬面價值可能不符合市場價值。2）按市場價值確定資本比例：是指債券和股票等以現(xiàn)行資本市場價格為基礎(chǔ)確定資本比例，從而測算綜合資本成本率。反映了公司現(xiàn)實的資本結(jié)構(gòu)和綜合資本成本率水平，有利于籌資管理決策。但缺陷是證券的市場價格處于經(jīng)常性的變動之中，從而不易選定。3）按目標價值確定資本比例：是指證券和股票等以公司預(yù)計的未來目標市場價值確定資本比例，從而測算資本成本率。能夠體現(xiàn)期望的目標資本結(jié)構(gòu)要求。但資本的目標價值難以客觀地確定。通常應(yīng)選擇市場價值確定資本比例。杠桿利益與風(fēng)險1）營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險：營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指由于企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于營業(yè)收入變動率的現(xiàn)象。營業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴大營業(yè)收入總的條件下，單位營業(yè)收入的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤。營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)收入變動率的倍數(shù)。其測算公式是：DOL= 。影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的因素有：（1）產(chǎn)品銷量的變動；（2）產(chǎn)品售價的變動；（3）單位產(chǎn)品變動成本的變動；（4）固定成本總額的變動。2）財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險：財務(wù)杠桿又稱籌資杠桿或資本杠桿，是指由于企業(yè)債務(wù)資本中固定費用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿利益是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降甚至企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。對股份有限公司而言可表述為普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。測算公式為：DFL=影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素有：（1）資本規(guī)模的變動；（2）資本結(jié)構(gòu)的變動；（3）債務(wù)利率的變動；（4）息稅前利潤的變動。3）聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險：聯(lián)合杠桿又稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。聯(lián)合杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動率相當于營業(yè)收入變動率的倍數(shù)。DCL（DTL）=DOL*DFL。第六章資本結(jié)構(gòu)決策資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較，確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。企業(yè)選擇追加籌資組合方案可以用兩種方法：一是直接測算個備選追加籌資方案的邊際資本成本率，二是分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率。資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單。但該法僅以資本成本率最低為決策標準，沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素，決策目標實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化。一般適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點、籌資無差別點。有列表測算法和公式測算法。它以普通股每股收益最高為決策標準，也沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素，其決策目標實際上是股東財富最大化或股票價值最大化?？捎糜谫Y本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。公司價值比較法充分考慮了公司的財務(wù)風(fēng)險和資本成本等因素的影響，以公司價值最大為標準，但其測算原理及測算過程較為復(fù)雜，通常用于資本規(guī)模較大的上市公司。公司綜合資本成本率可按下列公式測算：為了考慮公司籌資風(fēng)險的影響，上述測算公式中普通股資本成本率可運用資本資產(chǎn)定價模型來測算。第七章投資決策原理投資決策指標的比較凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的比較：在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但在如下兩種情況下有時會產(chǎn)生差異：（1）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的結(jié)論可能不同的一種情況是互斥項目。造成不一致的原因主要有以下兩點：一是投資規(guī)模不同；二是現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。在無資金限量的情況下，凈現(xiàn)值法是一種比較好的方法。（2）凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法的結(jié)論可能不同的另一種情況是非常規(guī)項目。非常規(guī)項目的現(xiàn)金流量形式在某些方面與常規(guī)項目有所不同，如現(xiàn)金流出不發(fā)生在期初，或者期初和以后各期有多次現(xiàn)金流出等。凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法的比較：只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)，表示投資的效益或者說是給公司帶來的財富，而獲利指數(shù)是一個相對數(shù)，表示投資的效率，因而評價的結(jié)果可能會不一致。當獲利指數(shù)法與凈現(xiàn)值法得出不同結(jié)論時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準?？傊跊]有資金量限制的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策，而利用內(nèi)含報酬率法和獲利指數(shù)法在獨立項目評價中也能做出正確的決策，但在互斥選擇決策或非常規(guī)項目中有時會得到錯誤的結(jié)論。因而，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法仍然是最好的評價方法。第九章短期資產(chǎn)管理現(xiàn)金持有量決策方法當前應(yīng)用較為廣泛的現(xiàn)金持有量決策方法主要包括成本分析模型、存貨模型以及米勒-歐爾模型。成本分析模型是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測其總成本最低時現(xiàn)金持有量的一種方法。其中與現(xiàn)金持有量關(guān)系最為密切的是機會成本和短缺成本。機會成本是指企業(yè)因保留一定的現(xiàn)金余額而增加的管理費用及喪失的投資收益。短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足且又無法及時將其他資產(chǎn)變現(xiàn)而給企業(yè)造成的損失，包括直接損失和間接損失。計算步驟是：（1）根據(jù)不同現(xiàn)金持有量測算個備選方案的有關(guān)成本數(shù)值；（2）按照不同現(xiàn)金持有量及有關(guān)部門成本資料，計算個方案的機會成本和短缺成本之和，即總成本，并編制最佳現(xiàn)金持有量測算表；（3）在測算表中找出相關(guān)總成本最低時的現(xiàn)金持有量，即最佳現(xiàn)金持有量。存貨模型來源于存貨的經(jīng)濟批量模型。由美國學(xué)者鮑默爾提出，因此又稱鮑默爾模型。存貨模型假設(shè)企業(yè)的現(xiàn)金收入每隔一段時間發(fā)生一次，現(xiàn)金支出則是在一定時期內(nèi)均勻發(fā)生。在存貨模型下，持有現(xiàn)金資產(chǎn)的總成本包括兩個方面：一是持有成本即機會成本；二是轉(zhuǎn)換成本，也即交易成本，是指現(xiàn)金與有價證券轉(zhuǎn)換的固定成本，這種成本只與交易的次數(shù)有關(guān)，而與現(xiàn)金的持有量無關(guān)。兩種成本合計最小的條件下的現(xiàn)金余額即為最佳現(xiàn)金余額。最佳現(xiàn)金余額為： 。存貨模型描述了現(xiàn)金管理中基本的成本結(jié)構(gòu)，可以精確地測算出最佳現(xiàn)金余額和變現(xiàn)次數(shù)。但這一模型也存在局限性：如現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的發(fā)生時間在現(xiàn)實中可能不符合規(guī)定。米勒-歐爾模型由默頓-米勒和丹尼爾-歐爾創(chuàng)建，是一種基于不確定性的現(xiàn)金管理模型。該模型假定企業(yè)無法確切地預(yù)知每日的現(xiàn)金實際收支狀況，現(xiàn)金流量服從正態(tài)分布，而且現(xiàn)金與有價證券之間能夠自由兌換。模型假設(shè)企業(yè)的現(xiàn)金余額在上限與下限之間隨即波動。當現(xiàn)金余額降到下限水平時，企業(yè)應(yīng)當出售部分有價證券補充現(xiàn)金；當現(xiàn)金余額升到上限水平時，企業(yè)應(yīng)當適當投資有價證券，降低現(xiàn)金的實際持有水平。根據(jù)模型，最佳現(xiàn)金余額的計算公式為： ?，F(xiàn)金余額上限的計算公式為：5C評估法是一種信用評估方法，指重點分析影響信用的五個方面的一種方法。這五個方面是品德、能力、資本、抵押品和情況。其中品德因素是最重要的因素。通過以上五個方面的分析，便基本上可以判斷顧客的信用狀況，為最后決定是否向顧客提供商業(yè)信用做好準備?；窘?jīng)濟批量模型經(jīng)濟批量（EOQ）又稱經(jīng)濟訂貨量，是指一定時期儲存成本和訂貨成本總和最低的采購批量。基本假設(shè)有：1）能夠及時補充存貨；2）所訂購的全部存貨能夠一定到位，不需陸續(xù)入庫;3）沒有缺貨成本；4）沒有固定訂貨成本和固定儲存成本；5）需求量穩(wěn)定且能準確預(yù)測；6）存貨供應(yīng)穩(wěn)定且單價不變；7）企業(yè)現(xiàn)金充足，不會因為現(xiàn)金短缺而影響進貨。根據(jù)公式可得三個公式：ABC分類管理：根據(jù)一定的標準，按照重要性程度，將企業(yè)存貨劃分為A、B、C三類，分別實行按品種重點管理、按類別一般控制和按總額靈活掌握的存貨管理方法。根據(jù)事先測定好的標準，把最重要的存貨劃為A類，把一般存貨劃為B類，把不重要的存貨劃為C類，并畫圖表示出來。對A類存貨進行重點規(guī)劃和控制，對B類存貨進行次重點管理，對C類存貨只進行一般管理。適時制管理起源于美國底特律福特汽車公司推行的集成化生產(chǎn)裝配線。基本原理強調(diào)：只有在使用之前才要求供貨商送貨，從而將存貨數(shù)量減到最少；公司的物資供應(yīng)、生產(chǎn)和銷售應(yīng)形成連續(xù)的同步運轉(zhuǎn)過程；消除企業(yè)內(nèi)部存在的所有浪費；不間斷地提高產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率等。適時制的成功取決于：計劃要求、與供應(yīng)商的關(guān)系、準備成本、其他成本因素和電子數(shù)據(jù)互換。第十章短期籌資管理短期籌資政策的類型公司的短期籌資政策也就是對臨時性短期資產(chǎn)、永久性短期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的來源進行管理。通常有三種可供公司選擇的籌資政策。1）配合型籌資政策：是指公司的負債結(jié)構(gòu)與公司資產(chǎn)的壽命周期想對應(yīng)。其特點是：臨時性短期資產(chǎn)所需資金用臨時性短期負債籌集，永久性短期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)所需資金用自發(fā)性短期負債和長期負債、股權(quán)資本籌集。這是一種理想的籌資模式，在實踐中較難實現(xiàn)。臨時性短期資產(chǎn)二臨時性短期負債。永久性短期資產(chǎn)+固定資產(chǎn)=自發(fā)性短期負債+長期負債+股權(quán)資本。2）激進型籌資政策：特點是臨時性短期負債不但要滿足臨時性短期資產(chǎn)的需要，還要滿足一部分永久性短期資產(chǎn)的需要，有時甚至全部短期資產(chǎn)都要由臨時性短期負債支持。臨時性短期資產(chǎn)+部分永久性短期資產(chǎn)二臨時性短期負債。永久性短期資產(chǎn)-靠臨時性短期負債籌得的部分+固定資產(chǎn)=自發(fā)性短期負債+長期負債+股權(quán)資本。這是一種報酬高、風(fēng)險大的營運資本籌集政策。3）穩(wěn)健性籌資政策：特點是臨時性短期負債只滿足部分臨時性短期資產(chǎn)的需要，其他短期資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，用自發(fā)性短期負債、長期負債和股權(quán)資本籌集滿足。部分臨時性短期資產(chǎn)二臨時性短期負債。永久性短期資產(chǎn)+靠臨時性短期負債未籌足的臨時性短期資產(chǎn)+固定資產(chǎn)=自發(fā)性短期負債+長期負債+股權(quán)資本。是一種風(fēng)險低、報酬也低的籌資政策。一般來說，如果公司對營運資本的使用能夠達到游刃有余的程度，則最有利的籌資政策就是報酬和風(fēng)險相匹配的配合型籌資政策。商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點利用商業(yè)信用籌資主要有賒購商品和預(yù)收貨款兩種形式。優(yōu)點有：1）使用方便，這是一種自發(fā)性籌資，不用進行非常正規(guī)的安排，而且不需辦理手續(xù)；2）成本低，如果沒有現(xiàn)金折扣或公司不放棄現(xiàn)金折扣，則利用商業(yè)信用籌資沒有實際成本；3）限制少，商業(yè)信用的使用比較靈活且具有彈性。缺點有：其主要缺點是商業(yè)信用的時間一般較短，不利于公司對資本的統(tǒng)籌運用。另外，如果公司享受現(xiàn)金折扣，付款時間會更短；而若放棄現(xiàn)金折扣，則公司會付出較高的資本成本。而且在法制不健全的情況下，若公司缺乏信譽，容易造成公司之間相互拖欠，影響資金運轉(zhuǎn)。短期融資券優(yōu)缺點短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔保本票，是一種新型的短期資金籌集方式。優(yōu)點有：籌資的成本較低;籌資數(shù)額比較大；能提高企業(yè)的信譽。但同時也存在缺點：發(fā)行風(fēng)險比較大；彈性比較??；條件比較嚴格。第十一章股利理論與政策利潤分配程序1）彌補以前年度虧損；2）繳納所得稅；3）支付各項稅收滯納金、罰款；4）彌補稅前利潤彌補后仍存在的虧損；5）提取法定公積金：但當公積金積累額達到公司注冊資本的50%時，可以不再提?。?）提取任意公積金；7）計提任意盈余公積金；8）向股東分配股利。股利理論股利理論就是研究股利分配與公司價值、股票價格之間的關(guān)系，探討公司應(yīng)當如何制定股利政策的基本理論。根據(jù)對股利分配與公司價值、股票價格之間關(guān)系的認識不同，股利理論課分為兩大派別：股利無關(guān)理論和股利相關(guān)理論。1）股利無關(guān)理論：認為公司的股利政策不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。該理論是由美國經(jīng)濟學(xué)家米勒和莫迪利亞尼于1961年首先提出的，故被稱為MM股利無關(guān)理論。在完美的資本市場條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價值取決于公司投資項目的盈利能力和風(fēng)險水平，而與股利政策不相關(guān)。因此，公司未來是否分配股利和如何分配股利都不會影響公司目前的價值，也不會影響股東財富總額。MM股利無關(guān)理論建立在嚴格的假設(shè)基礎(chǔ)之上：1）假設(shè)存在完全資本市場：（1）沒有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進入市場的障礙；（2）有完全的競爭；（3）金融資產(chǎn)無限可分；（4）沒有交易成本和破產(chǎn)成本；（5）沒有信息成本；（6）沒有不對稱稅負；（7）交易中沒有政府或其他限制，證券可以自由地交易。完全資本市場可以被理解為一個“無摩擦”的市場；2）假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。由于公司價值可表示為： ?？芍街袥]有出現(xiàn)股利因素，公司價值取決于公司未來的盈利能力和投資決策，與股利分配無關(guān)。公司支付現(xiàn)金股利而增加的價值剛好完全被發(fā)行新股籌資而減少的價值所抵消，因此，公司是否支付股利、支付多少股利都不會影響公司價值。但在現(xiàn)實世界中這些假設(shè)并不存在。2）股利相關(guān)理論：認為在現(xiàn)實的市場環(huán)境下，公司的利潤分配會影響公司價值和股票價格，因此，公司價值與股利政策是相關(guān)的。主要理論有：（1）一鳥在手理論：認為由于公司未來的經(jīng)營活動存在諸多不確定因素，投資者會認為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險低于將來獲得資本利得的風(fēng)險，相對于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，處于對風(fēng)險的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會影響股票價格和公司價值，即公司價值和股利政策是相關(guān)的。（2）稅收差別理論：一般認為股利收入的所得稅稅率要高于資本利得的所得稅稅率。由于不對稱稅率的存在，因此股利政策會影響公司價值和股票價格。研究稅率差異對公司價值及股利政策影響的股利理論被稱為稅收差別理論。稅收差別理論認為由于股利收入的所得稅稅率通常都高于資本利得的所得稅稅率，這種差異會對股東財富產(chǎn)生不同影響。出于碧水考慮，投資者更偏愛低股利支付率政策，公司實行較低的股利支付率政策可以為股東帶來稅收利益，有利于增加股東財富，促進股票價格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價格下跌。除了稅率上的差異，股利收入和資本利得的納稅時間也不同。資本利得的所得稅延遲繳納，因此可以使股東獲得貨幣時間價值的好處。對于那些希望定期獲取現(xiàn)金股利和享受較低稅率的投資者而言，高現(xiàn)金股利仍然是較好的選擇。（3）信號傳遞理論：認為在投資者與管理層信息不對稱的情況下，股利政策包含了公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的信息，投資者通過對這些信息的分析來判斷公司未來盈利能力的變化趨勢，以決定是否購買其股票，從而引起股票價格的變化，因此，股利政策的改變會影響股票價格變化，二者存在相關(guān)性。（4）代理理論：在信息不對稱的情況下，企業(yè)各利益相關(guān)者之間形成諸多委托-代理關(guān)系。在委托-代理關(guān)系中，代理人擁有內(nèi)部信息，處于信息優(yōu)勢地位，委托人處于信息劣勢地位，在雙方利益不一致的情況下，代理人可能會利用信息優(yōu)勢損害委托人利益，這就產(chǎn)生了代理問題。代理問題會降低企業(yè)的效率，增加企業(yè)的成本，這種成本在經(jīng)濟學(xué)上稱為代理成本。代理成本理論認為，公司分派現(xiàn)金股利可以有效地降低代理成本，提高公司價值，因此在股利政策的選擇上主要應(yīng)考慮股利政策如何降低代理成本。戈登模型戈登在傳統(tǒng)理論的基礎(chǔ)上提出了著名的戈登模型，即股利貼現(xiàn)模型。其公式為：。當n趨于無窮大時，公司價值為：由戈登模型可知，公司價值等于以投資者要求的必要投資報酬率k為折現(xiàn)率對未來股利的折現(xiàn)值。該模型建立在投資者都是厭惡風(fēng)險的假設(shè)基礎(chǔ)之上，假設(shè)投資者會認為當前的現(xiàn)金股利才是有把握的報酬。較高的股利支付率可以消除投資者心中對公司未來盈利風(fēng)險的擔憂，投資者所要求的必要投資報酬率也會降低，因而公司價值和股票價格都會上升；反之，較低的股利支付率則會使公司價值和股票價格下降。股利政策的類型：1）剩余股利政策：反映了股利政策與投資、籌資之間的關(guān)系。是一種投資有限的股利政策。稅后利潤首先用于滿足投資所需要增加的股權(quán)資本的數(shù)額，滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。2）固定股利政策：是指公司在較長時期內(nèi)每股支付固定股利額的股利政策。實行這種股利政策者都支持股利相關(guān)論，股利的發(fā)放就是向投資者傳遞公司經(jīng)營狀況的某種信息。這種股利政策有股利穩(wěn)定的有點，但它仍可能會給公司造成較大的財務(wù)壓力，尤其是在公司凈利潤下降或現(xiàn)金緊張的情況下，容易導(dǎo)致現(xiàn)金短缺、財務(wù)狀況惡化。這種股利政策一般適合經(jīng)營比較穩(wěn)定的公司采用。3）穩(wěn)定增長股利政策：指在一定的時期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定增長的股利政策。適合于處于成長或成熟階段的公司。4）固定股利支付率政策：是一種變動的股利政策，公司每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)。這種股利政策不會給公司造成較大的財務(wù)負擔，但是這樣可能向投資者傳遞該公司經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使股票價格產(chǎn)生較大的波動，不利于樹立良好的公司形象。5）低正常股利加額外股利政策：這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的、較低的正常股利額，當企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。這種股利政策具有較大的靈活性，既可以維持股利的一貫穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達到目標資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合。第十二章公司并購管理公司并購理論1、效率理論：1）差別效率理論：是解釋公司并購動因的最主要的理論之一。由于不同公司的效率存在差別，高效率的公司收購低效率的公司，可以提升被收購公司的經(jīng)營效率。差別效率理論是并購理論中的管理協(xié)同假說。公司并購可以產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)，因為并購活動使目標公司費管理型的組織資源與收購公司過剩的管理資源有機的結(jié)合起來，從而使經(jīng)營活動效率得到提升。管理協(xié)同假說包含一個重要的理論假設(shè)，即擁有過剩管理資源的公司的管理團隊是一個不可分割的整體。在這種假設(shè)前提下，通過公司并購消化其過剩的管理資源是一個理想的選擇，并購公司的管理者一般在被收購公司的特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)具有豐富的知識和充足的經(jīng)驗，可以彌補被收購公司管理團隊的補足。差別效率理論的重要意義在于它分析了并購對公司管理效率的影響。2）無效率的管理者理論：無效率的管理者是指未能充分發(fā)揮公司經(jīng)營潛力的不稱職的管理團隊。無效率的管理者理論認為，處于公司股權(quán)過度分散或有能力的管理者稀缺等原因，股東難以直接通過“用手投票”的方式更換無效率的管理者，只能通過外部接管來解決這個問題。因此，該理論對公司并購動因的解釋就是通過并購來更換無效率的管理者，認為另一個管理團隊可能會更有效地管理該公司的資產(chǎn)。差別效率理論可以更好地解釋橫向并購的動因，但無效率的管理者理論常常成為解釋混合并購動因的理論。3）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)理論：認為公司的經(jīng)營活動存在規(guī)模經(jīng)濟，通常在公司并購之前，公司的經(jīng)營活動達不到實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的潛在要求，因而通過橫向、縱向或混合并購可以獲得規(guī)模經(jīng)濟，實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。4）多元化經(jīng)營理論：認為公司并購可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營，有利于提高公司價值。原因在于:⑴公司多元化經(jīng)營可以給公司管理者和其他雇員提供工作的安全感和晉升的機會，并且在其他條件不變的情況下降低公司的勞動力成本；（2）多元