第四章套期保值

第四章套期保值主講人：孫智勇通信地址：山東理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院Tel:2782117（O）E-mail:szy@期權(quán)期貨2/5/20231教學(xué)要求1.掌握套期保值、基差、基差交易的概念。2.掌握套期保值的內(nèi)涵、目的、經(jīng)濟(jì)原理、功能作用和特征。3.掌握套期保值的特征與操作原則。4.掌握套期保值的基本方式與具體運(yùn)用。5.掌握基差及其構(gòu)成、基差變化及其影響因素、基差對(duì)套期保值效果的影響。

2/5/20232第一節(jié)套期保值交易概述套期保值是期貨交易中的兩大重要業(yè)務(wù)之一，也是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生、發(fā)展的首要直接原因?？梢哉f(shuō)，離開(kāi)套期保值，期貨市場(chǎng)就被扭曲了，甚至變成了賭場(chǎng)。套期保值交易作為廠商和公眾認(rèn)可的轉(zhuǎn)移、回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，對(duì)穩(wěn)定供產(chǎn)銷(xiāo)和外經(jīng)、外貿(mào)發(fā)揮著重要作用。2/5/20233一、套期保值的內(nèi)涵（衡抵、套戥）現(xiàn)貨交易者為了配合實(shí)物方面的交易，在期貨市場(chǎng)設(shè)立與現(xiàn)貨市場(chǎng)方向相反的交易部位(頭寸)，轉(zhuǎn)移、規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的交易行為。套期保值可分為現(xiàn)在時(shí)（兩種情況）和將來(lái)時(shí)（兩種情況）。2/5/20234現(xiàn)在時(shí)：保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)賣(mài)出（買(mǎi)進(jìn)）期貨合約，以應(yīng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格下跌（上漲）的風(fēng)險(xiǎn)。將來(lái)時(shí)：保值者為了在未來(lái)某一時(shí)間在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）現(xiàn)貨商品，而現(xiàn)在就在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）該種商品的期貨合約，以應(yīng)對(duì)將來(lái)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)（賣(mài)出）時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格上漲（下跌）的風(fēng)險(xiǎn)。2/5/20235二、套期保值的目的套期保值最直接的目的在于最大程度地減少現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的不利后果，回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在。在從生產(chǎn)、加工、貯存到銷(xiāo)售的全過(guò)程中，商品價(jià)格總是不斷發(fā)生波動(dòng)，且變動(dòng)趨勢(shì)難以預(yù)測(cè)，因此，在商品生產(chǎn)和流通過(guò)程的每一個(gè)環(huán)節(jié)上都可能出現(xiàn)因價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2/5/20236所以，不論對(duì)處于哪一環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者來(lái)說(shuō)，套期保值都是一種能夠有效地保護(hù)其自身經(jīng)濟(jì)利益的方法。從某種程度上來(lái)說(shuō)，期貨市場(chǎng)正是基于減少或轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的。由于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制的存在，使期貨市場(chǎng)中的交易者得以防止或減輕損失。2/5/20237三、套期保值的經(jīng)濟(jì)（或基本）原理1.某種商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)方向一致。期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)各自分開(kāi)的不同市場(chǎng)，但對(duì)于特定的商品來(lái)說(shuō)，其期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格主要的影響因素是相同的。因而一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的變動(dòng)趨勢(shì)相同，走勢(shì)基本一致，也就是要漲都漲，要跌都跌。2/5/202382.隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格呈現(xiàn)出趨合、接近的趨勢(shì)。期貨價(jià)格通常高于現(xiàn)貨價(jià)格，原因在于持有成本的存在。期貨價(jià)格包括儲(chǔ)存該項(xiàng)商品期貨合約到期、乃至到交割日的一切費(fèi)用在內(nèi)。當(dāng)合約接近于交割日時(shí)，這些費(fèi)用會(huì)逐漸減少乃至完全消失，這樣，兩者價(jià)格的決定因素實(shí)際上已經(jīng)幾乎相同了。這就是期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的市場(chǎng)走勢(shì)趨同性原理。2/5/20239當(dāng)然，期貨市場(chǎng)畢竟是不同于現(xiàn)貨市場(chǎng)的獨(dú)立市場(chǎng)，它還會(huì)受一些其他因素的影響，因而，期貨價(jià)格的波動(dòng)時(shí)間與波動(dòng)幅度不一定與現(xiàn)貨價(jià)格完全一致，加之期貨市場(chǎng)上有規(guī)定的交易單位，兩個(gè)市場(chǎng)操作的數(shù)量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷(xiāo)盈虧時(shí)，有可能獲得額外的利潤(rùn)或虧損，從而使他的交易行為仍然具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，套期保值也不是件一勞永逸的事情。2/5/202310四、套期保值的功能作用套期保值是一種有意識(shí)的防衛(wèi)性措施，目的在于減少或轉(zhuǎn)移存在于商品買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)中或持有現(xiàn)貨商品期間的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。其功能相當(dāng)于對(duì)經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中涉及到的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)。2/5/2023111.套期保值的宏觀經(jīng)濟(jì)功能和作用：(1)穩(wěn)定社會(huì)生產(chǎn)成本。套期保值的存在，使企業(yè)可以根據(jù)其經(jīng)營(yíng)安排來(lái)控制其成本開(kāi)支，穩(wěn)定其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。(2)節(jié)約社會(huì)資本，加快資本的流通速度。(3)形成合理的價(jià)格水平。套期保值行為本身具有一種平抑商品價(jià)格的作用。2/5/2023122.套期保值的微觀經(jīng)濟(jì)功能和作用：(1)提供對(duì)付不利價(jià)格波動(dòng)的防范手段。使企業(yè)能在很大程度上回避價(jià)格波動(dòng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)造成的不利影響，鎖住成本，保護(hù)利潤(rùn)。(2)使企業(yè)在購(gòu)買(mǎi)、銷(xiāo)售和定價(jià)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得較大的靈活性，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì)。(3)使企業(yè)的資金擺脫被存貨大量占?jí)旱木置?，并?jié)約相應(yīng)的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，使企業(yè)有限的資金發(fā)揮更大的作用。2/5/202313五、套期保值的操作原則1.交易方向相反。做保值交易時(shí)，必須在兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)采取相反的買(mǎi)賣(mài)行動(dòng)，進(jìn)行反向操作。2.商品種類(lèi)相同或相近。在做套期保值交易時(shí)，所選擇的期貨商品，必須和要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的商品是相同（或相近）種類(lèi)的。2/5/2023143.商品數(shù)量相等或相近。在做保值交易時(shí)，所選擇的期貨合約所載的商品數(shù)量必須等于交易者將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)(或賣(mài)出)的該商品的數(shù)量。4.月份相同或相近。在做保值交易時(shí)，所選用的期貨合約的交易月份最好和交易者將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出現(xiàn)貨商品的時(shí)間相同或相近。2/5/202315

第二節(jié)套期保值交易的應(yīng)用一、套期保值交易的操作套期保值交易分為兩個(gè)步驟：首先是交易者根據(jù)自己在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的交易情況，通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出期貨合約，建立一個(gè)與現(xiàn)貨方向相反的期貨交易部位；然后是在期貨合約到期之前，通過(guò)建立一個(gè)與先前所持空盤(pán)合約相反的交易部位，來(lái)對(duì)沖在手的空盤(pán)部位。兩個(gè)部位的交易商品種類(lèi)、合約張數(shù)以及合約月份必須是一致的。2/5/202316㈠套期保值的兩種類(lèi)型：1.買(mǎi)期保值或多頭保值套期保值者首先買(mǎi)進(jìn)期貨合約，然后在合約到期前再賣(mài)出相同的合約予以對(duì)沖，稱(chēng)為買(mǎi)入套期保值或多頭套期保值。是為了規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2/5/2023172.賣(mài)期保值或空頭保值套期保值者首先賣(mài)出期貨合約，然后在合約到期前再買(mǎi)進(jìn)相同的合約予以對(duì)沖，則稱(chēng)為賣(mài)出套期保值或空頭套期保值。是為了規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格下跌所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2/5/202318以買(mǎi)入套期保值為例來(lái)分析這種價(jià)格變動(dòng)幅度上的差異對(duì)套期保值效果的影響。買(mǎi)期保值是交易者為避免將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入實(shí)貨商品時(shí)遭受價(jià)格上漲所帶來(lái)的損失而采取的交易行為。如果該種商品的未來(lái)價(jià)格果真上漲了，那么套期保值會(huì)出現(xiàn)三種可能的結(jié)果：2/5/202319①如果到保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)實(shí)貨商品時(shí)，價(jià)格不僅象他所擔(dān)心的那樣上漲了，而且現(xiàn)貨價(jià)格和期貨階格的上漲幅度一致，那么，他所做的買(mǎi)入套期保值交易就能取得完美的效果，即期貨市場(chǎng)上賣(mài)出合約后的盈利正好補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入實(shí)貨商品的虧損。2/5/202320②如果現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格上漲幅度大于期貨市場(chǎng)，由于保值者是要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)實(shí)貨商品而在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨合約，那么他在期貨市場(chǎng)上雖然盈利了，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損額要比在期貨市場(chǎng)上的盈利額稍大。因此，只能回避一部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，免受一部分損失。2/5/202321③如果期貨市場(chǎng)價(jià)格的上漲幅度比現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲幅度大，那么套期保值者不僅在期貨市場(chǎng)上盈利，而且其盈利額要比在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損額大，從而，套期保值者不僅達(dá)到了保值的目的，而且還有額外盈利。2/5/202322如果現(xiàn)貨商品未來(lái)價(jià)格并未像套期保值者擔(dān)心的那樣上漲，而是下跌了，該套期保值者仍然做了買(mǎi)期保值，實(shí)際上是做反了，其結(jié)果亦有三種可能：①如果價(jià)格不僅在兩個(gè)市場(chǎng)都下跌，而且跌幅都一致，則在現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利額正好等于在期貨市場(chǎng)的虧損額，兩相沖抵。2/5/202323②如果現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格跌幅比期貨市場(chǎng)大，則保值者不僅在現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)盈利，而且在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的盈利額會(huì)大于在期貨市場(chǎng)的虧損額，這時(shí)，保值者會(huì)用現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的虧損。③如果現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格跌幅比期貨市場(chǎng)小，則保使者在期貨市場(chǎng)上的虧損額要比在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的盈利額大。這時(shí)，套期保值者現(xiàn)貨市場(chǎng)上的盈利不能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)上的虧損，出現(xiàn)了凈虧損。2/5/202324例題：(一)買(mǎi)入套期保值某出口商簽訂了一份3個(gè)月后出口500噸銅的合約。銅的價(jià)格是按照簽訂合同當(dāng)天的價(jià)格確定的，至于3個(gè)月后交貨時(shí)銅的市場(chǎng)價(jià)格是多少，不得而知。于是，該出口商決定進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，防止價(jià)格上漲造成的損失。2/5/2023255月4日在現(xiàn)貨市場(chǎng)以每噸100＄的價(jià)格賣(mài)出銅500噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入9月期貨合約20張(每張25噸)，價(jià)格為每噸103＄。3個(gè)月后，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)500噸銅履行出口合同。價(jià)格波動(dòng)，可能會(huì)出現(xiàn)以下兩類(lèi)，六種情況：第一類(lèi)、如該出口商預(yù)測(cè)，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)上漲，會(huì)出現(xiàn)三種情況。2/5/202326現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月4日賣(mài)出500噸銅，每噸100＄買(mǎi)進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買(mǎi)入500噸銅，每噸105＄賣(mài)出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸108＄／噸-3＄結(jié)果每噸虧損5＄每噸盈利5＄不變現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：100＄⑴期貨價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)漲幅相同，均上漲5＄2/5/202327

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月4日賣(mài)出500噸銅，每噸100＄買(mǎi)進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買(mǎi)入500噸銅，每噸108＄賣(mài)出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸109＄／噸-1＄結(jié)果每噸虧損8＄每噸盈利6＄趨強(qiáng)現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：102＄(2)現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度大于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨每噸上漲8＄，期貨每噸上漲6＄。2/5/202328

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月4日賣(mài)出500噸銅，每噸100＄買(mǎi)進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買(mǎi)入500噸銅，每噸106＄賣(mài)出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸111＄／噸-5＄結(jié)果每噸虧損6＄每噸盈利8＄趨弱現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：98＄(3)期貨價(jià)格上漲幅度大于現(xiàn)貨價(jià)格，期貨每噸上漲8＄，現(xiàn)貨每噸上漲6＄。2/5/202329第二類(lèi)情況，與出口商預(yù)測(cè)相反，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格同時(shí)下跌，也有三種可能。

(1)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度相同。

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月4日賣(mài)出500噸銅，每噸100＄買(mǎi)進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買(mǎi)入500噸銅，每噸95＄賣(mài)出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸98＄／噸-3＄結(jié)果每噸盈利5＄每噸虧損5＄不變現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：100＄2/5/202330(2)現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度大于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨每噸下跌8＄，期貨每噸下跌6＄。

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月4日賣(mài)出500噸銅，每噸100＄買(mǎi)進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買(mǎi)入500噸銅，每噸92＄賣(mài)出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸97＄／噸-5＄結(jié)果每噸盈利8＄每噸虧損6＄趨弱現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：98＄2/5/202331(3)現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度小于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨每噸下跌6＄，期貨每噸下跌8＄

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月4日賣(mài)出500噸銅，每噸100＄買(mǎi)進(jìn)9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸103＄／噸-3＄8月4日買(mǎi)入500噸銅，每噸94＄賣(mài)出9月份銅期貨合約20張(每張25噸)，共500噸，每噸95＄／噸-1＄結(jié)果每噸盈利6＄每噸虧損8＄趨強(qiáng)現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：102＄2/5/202332(二)賣(mài)出套期保值某制造商5月份收到3個(gè)月后交貨的50萬(wàn)碼棉布訂單，為完成任務(wù)，該制造商在現(xiàn)貨市場(chǎng)以每磅70美分的價(jià)格購(gòu)進(jìn)棉花20萬(wàn)磅，共花費(fèi)14萬(wàn)＄。但該制造商擔(dān)心3個(gè)月后交貨時(shí)棉花下跌而遭受損失，于是進(jìn)行賣(mài)出套期保值：在買(mǎi)進(jìn)棉花現(xiàn)貨的同時(shí)，以每磅72美分的價(jià)格拋售8月棉花期貨合約l0張(每張2萬(wàn)磅)。3個(gè)月后，價(jià)格波動(dòng)會(huì)出現(xiàn)兩類(lèi)共6種情況。2/5/202333

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月10日買(mǎi)入棉花20萬(wàn)磅，每磅70美分賣(mài)出8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場(chǎng)價(jià)格每磅66美分買(mǎi)入8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅68美分-2美分結(jié)果每磅虧損4美分每磅盈利4美分不變現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：66美分第一類(lèi)，期貨價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)同時(shí)下跌，三種情況。

(1)期貨價(jià)下跌幅度和現(xiàn)貨價(jià)相同（4美分）2/5/202334

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月10日買(mǎi)入棉花20萬(wàn)磅，每磅70美分賣(mài)出8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場(chǎng)價(jià)格每磅65美分買(mǎi)入8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅68美分-3美分結(jié)果每磅虧損5美分每磅盈利4美分趨弱現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：66美分(2)現(xiàn)貨價(jià)格跌幅大于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨每磅下跌5美分，期貨每磅下跌4美分。2/5/202335

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月10日買(mǎi)入棉花20萬(wàn)磅，每磅70美分賣(mài)出8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場(chǎng)價(jià)格每磅66美分買(mǎi)入8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅67美分-1美分結(jié)果每磅虧損4美分每磅盈利5美分趨強(qiáng)現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：65美分(3)現(xiàn)貨價(jià)格跌幅小于期貨價(jià)格跌幅，現(xiàn)貨每磅下跌4美分，期貨每磅下跌5美分。2/5/202336

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月10日買(mǎi)入棉花20萬(wàn)磅，每磅70美分賣(mài)出8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場(chǎng)價(jià)格每磅75美分買(mǎi)入8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅77美分-2美分結(jié)果每磅盈利5美分每磅虧損5美分不變現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：75美分第二類(lèi)，現(xiàn)貨價(jià)和期貨價(jià)均上漲，三種情況：

⑴現(xiàn)價(jià)和期價(jià)上漲幅度相同，均為5美分。2/5/202337

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月10日買(mǎi)入棉花20萬(wàn)磅，每磅70美分賣(mài)出8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場(chǎng)價(jià)格每磅76美分買(mǎi)入8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅76美分0美分結(jié)果每磅盈利6美分每磅虧損4美分趨強(qiáng)現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：74美分(2)現(xiàn)貨價(jià)格漲幅大于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨每磅上漲6美分，期貨每磅上漲4美分。2/5/202338

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月10日買(mǎi)入棉花20萬(wàn)磅，每磅70美分賣(mài)出8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅72美分-2美分8月10日棉花市場(chǎng)價(jià)格每磅74美分買(mǎi)入8月棉花期貨合約10張，合20萬(wàn)磅，每磅77美分-3美分結(jié)果每磅盈利4美分每磅虧損5美分趨弱現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：75美分(3)現(xiàn)貨價(jià)格漲幅小于期貨價(jià)格，現(xiàn)貨每磅上漲4美分，期貨每磅上漲5美分。2/5/202339綜合上面的案例，由于受各種因素的影響而造成的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度上的差異，使套期保值者在現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)的盈利與虧損相比，會(huì)出現(xiàn)三種結(jié)果：①盈利大于虧損。實(shí)現(xiàn)盈利保值；②盈利與虧損相抵，實(shí)現(xiàn)持平保值；③盈利小于虧損，實(shí)現(xiàn)減虧保值。2/5/202340當(dāng)然，在實(shí)際當(dāng)中也會(huì)出現(xiàn)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格漲跌相反的情況，其主要原因在于期貨合約買(mǎi)賣(mài)雙方實(shí)力不一致、并且競(jìng)爭(zhēng)激烈，使得價(jià)格漲跌與現(xiàn)貨價(jià)格漲跌不盡一致。2/5/202341第三節(jié)基差理論采用套期保值可以大體抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但不能使風(fēng)險(xiǎn)完全消失，主要是因?yàn)榇嬖凇盎睢边@個(gè)因素。一、基差及其構(gòu)成某種商品在某一特定地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品某一特定期貨合約之間的差額。即某種商品的現(xiàn)貨價(jià)減去期貨價(jià)的差，可以是正數(shù)，可以是負(fù)數(shù)，可以是零。2/5/2023420－5－10510變?nèi)踝儚?qiáng)從數(shù)值的變化來(lái)分，基差的表達(dá)方法有“強(qiáng)勢(shì)”和“弱勢(shì)”兩種，如右圖所示。基差的負(fù)值越小，表示基差越強(qiáng)，反之，則越弱；同樣，基差正值越小，表示基差越弱；反之，則越強(qiáng)。當(dāng)基差為弱勢(shì)時(shí)，即表示現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的差額較大。當(dāng)基差呈強(qiáng)勢(shì)時(shí)，即表示現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格較接近。圖4－1基差變動(dòng)的方向2/5/202343基差包含著現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)間的運(yùn)輸成本和持有成本。運(yùn)輸成本反映現(xiàn)貨市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)的空間因素，這也就是在同一時(shí)間、兩個(gè)不同地點(diǎn)基差不同的基本原因；持有成本反映兩個(gè)市場(chǎng)間的時(shí)間因素，即兩個(gè)不同交易月份的持有成本，也就是持有某種商品由一段時(shí)間到另一段時(shí)間的成本，包括倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、利息(占用資金成本)、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)等。2/5/202344就同一地區(qū)而言，持有成本是時(shí)間的函數(shù)，離合約交割期越長(zhǎng)，持有成本越大，隨交割期臨近，持有成本逐步減少，而當(dāng)非常接近交割日時(shí)，持有成本趨近于0，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格也將非常接近，此時(shí)基差僅僅反映交運(yùn)成本。2/5/202345價(jià)格時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格持有成本期貨價(jià)格交運(yùn)成本交運(yùn)月份圖4－2基差與持有成本和交運(yùn)成本的關(guān)系2/5/202346二、基差變化及其影響因素導(dǎo)致基差變化的因素很多，所有影響現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格水平的因素都可以造成基差的變化，包括商品近期與遠(yuǎn)期的供給與需求狀況、替代商品的供求狀況與價(jià)格狀況、政治、季節(jié)、自然、運(yùn)輸因素等，其中最主要的還是商品本身的供求關(guān)系。如果某種商品需求旺盛，或當(dāng)前可供應(yīng)量減少，其現(xiàn)貨價(jià)格可能會(huì)高于期貨價(jià)格；反之亦然。2/5/202347對(duì)于不同商品，研究影響其基差變化的原因時(shí)，要做具體分析。例如，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品，影響其基差的因素，除了供求關(guān)系外，還包括替代品的供求狀況及相應(yīng)的價(jià)格，不同地區(qū)供給與需求狀況及運(yùn)輸價(jià)格的結(jié)構(gòu)，對(duì)未來(lái)生產(chǎn)的預(yù)期及國(guó)家宏觀政策等。2/5/202348對(duì)于不同商品，研究影響其基差變化的原因時(shí)，要做具體分析。例如，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品，影響其基差的因素，除了供求關(guān)系外，還包括替代品的供求狀況及相應(yīng)的價(jià)格，不同地區(qū)供給與需求狀況及運(yùn)輸價(jià)格的結(jié)構(gòu)，對(duì)未來(lái)生產(chǎn)的預(yù)期及國(guó)家宏觀政策等。2/5/202349基差從數(shù)值上來(lái)講，有三種市場(chǎng)情況：1.正常市場(chǎng)或升水市況，即期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為負(fù)值。2.反向市場(chǎng)或貼水市況，即期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為正值。3.基差為零的市況，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等，基差為零，被稱(chēng)為“價(jià)值相等”。2/5/202350事實(shí)上，當(dāng)期貨合約臨近交割期時(shí)，若其價(jià)格比現(xiàn)貨便宜，人們就會(huì)買(mǎi)入期貨合約，待交割后在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣(mài)出以賺取利潤(rùn)；若其價(jià)格超過(guò)現(xiàn)貨，持有空頭期貨合約者就可以買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨來(lái)完成期貨合約的交割。三、基差對(duì)套期保值效果的影響對(duì)于套期保值交易來(lái)說(shuō)，基差是非常重要的。2/5/202351做套期保值時(shí)，如果基差保持不變，則現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)的反向操作，一個(gè)市場(chǎng)中的虧損在另一個(gè)市場(chǎng)中得到完全補(bǔ)償。在商品實(shí)際價(jià)格運(yùn)動(dòng)中，基差總是不斷變動(dòng)的。因此，在無(wú)定位基差的套期保值中，交易者要么承擔(dān)一定虧損，要么獲得額外盈利。為了避免基差變動(dòng)帶來(lái)的損失，爭(zhēng)取額外盈利，必須分析不同基差變動(dòng)情況對(duì)套期保值效果的影響。2/5/2023521.基差趨弱對(duì)賣(mài)出套期保值有利，對(duì)買(mǎi)入套期保值不利。憑借越來(lái)越堅(jiān)挺的基差，無(wú)論是在升水市況下，還是在貼水市況下。保值者可以在期貨價(jià)格相對(duì)下跌時(shí)多獲利，在期貨價(jià)格相對(duì)上升時(shí)少虧損。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)基差發(fā)生如下變化時(shí)，對(duì)賣(mài)出套期保值者有利：2/5/202353①期貨價(jià)格下跌，現(xiàn)貨價(jià)格不變。②期貨價(jià)格不變，現(xiàn)貨價(jià)格上漲。③期貨價(jià)格下跌，現(xiàn)貨價(jià)格上漲。④期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格均上漲，但現(xiàn)貨價(jià)格上漲較快。⑤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格均下跌，但期貨價(jià)格下跌較快。⑥現(xiàn)貨價(jià)格從期貨價(jià)格之下突破，上漲。2/5/2023542.基差趨弱對(duì)買(mǎi)入套期保值有利，對(duì)賣(mài)出套期保值不利。無(wú)論在升水市況下還是在貼水市況下，保值者可以在期貨價(jià)格相對(duì)上升時(shí)多獲利，在期貨價(jià)格相對(duì)下降時(shí)少虧損。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)基差發(fā)生如下變化時(shí)，對(duì)買(mǎi)入套期保值者有利：2/5/202355①期貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨價(jià)格不變。②期貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨價(jià)格下跌。③期貨價(jià)格不變，現(xiàn)貨價(jià)格下跌。④期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格均下跌，但現(xiàn)貨價(jià)格下跌較快。⑤期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格均上漲，但期貨價(jià)格上漲較快。⑥現(xiàn)貨價(jià)格從期貨價(jià)格之上跌破下降。2/5/202356第四節(jié)基差交易由于多種因素的影響而導(dǎo)致的基差變化，會(huì)使得開(kāi)始做套期保值時(shí)的基差與結(jié)束套期保值時(shí)的基差不相等，從而使得套期保值交易的最后結(jié)果仍有盈余和虧損之分，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不能完全轉(zhuǎn)移。為了轉(zhuǎn)移基差變化給套期保值操作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)了基差交易。2/5/202357一、基差交易的內(nèi)涵基差交易，是指現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)雙方都同意以一方當(dāng)事人選定的某月份商品期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以高于或低于該期貨價(jià)格若干來(lái)買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨。在基差交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)置之不理，而以能否在基差方面獲利來(lái)相互訂約。2/5/202358在一般情況下，期貨市場(chǎng)商品價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)商品價(jià)格都受同樣因素的影響，所以會(huì)呈現(xiàn)相同的變動(dòng)趨勢(shì)。因此，基差的波動(dòng)幅度一般要相對(duì)小于現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)中商品價(jià)格的波動(dòng)幅度。這樣，就使交易商進(jìn)行以基差作為定價(jià)基礎(chǔ)的基差套期保值具有更穩(wěn)妥的特點(diǎn)。2/5/202359套期保值者根據(jù)對(duì)基差變動(dòng)的研究、判斷，在結(jié)束套期保值交易時(shí)，通過(guò)做基差交易，確定對(duì)自己有利的基差，就可以不管現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格如何波動(dòng)，不管現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間的波動(dòng)幅度如何，都可以消除基差變化對(duì)套期保值效果的影響，從而達(dá)到完美的保值效果。2/5/202360當(dāng)基差變化不利時(shí)，交易商可以用基差交易的盈利來(lái)彌補(bǔ)套期保值未能轉(zhuǎn)移出去的那一部分損失，以基差交易來(lái)加強(qiáng)套期保值的效果；在基差變化有利時(shí)，套期保值交易本身就可以帶來(lái)盈利，從而做基差交易就可進(jìn)一步盈利。2/5/202361基差交易中，交易商的盈利恰好是兩次基差變動(dòng)的差額，即做套期保值時(shí)的基差值與結(jié)束套期保值時(shí)的基差值之間的差額。要想通過(guò)做基差交易來(lái)盈利，就必須隨時(shí)關(guān)注套期保值過(guò)程中基差的變化情況。交易者要依據(jù)基差的變化情況，依據(jù)預(yù)先為自己確定的利潤(rùn)目標(biāo)，確定出自己在做基差交易時(shí)所應(yīng)報(bào)出的基差是多少，以及應(yīng)該選擇哪一個(gè)月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。2/5/202362在基差交易中，交易商必須熟悉基差的變化，才能在交易中掌握主動(dòng)權(quán)，也才能有效地利用基差交易來(lái)加強(qiáng)套期保值交易，以及利用基差交易來(lái)獲取額外的利潤(rùn)。二、基差交易的形式以基差為基礎(chǔ)的保值交易策略，主要包括基差選定交易、叫價(jià)交易及期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨等形式，其中以叫價(jià)交易最為普遍，而叫價(jià)交易又分買(mǎi)方叫價(jià)交易、賣(mài)方叫價(jià)交易、雙向叫價(jià)交易三種形式。2/5/2023631.買(mǎi)方叫價(jià)交易由現(xiàn)貨商品的買(mǎi)方?jīng)Q定最后成交價(jià)格的一種基差交易方式，一般與賣(mài)出套期保值交易配合使用。現(xiàn)貨商品的賣(mài)方事先已為他將要賣(mài)出的現(xiàn)貨商品做了賣(mài)出套期保值。此時(shí)，他為了加強(qiáng)套期保值效果，就進(jìn)行基差交易，并且把決定最后成交價(jià)格的權(quán)利給予買(mǎi)方。2/5/202364操作程序現(xiàn)貨商品的買(mǎi)賣(mài)雙方協(xié)商確定基差和作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的該商品某月份的期貨價(jià)格，由現(xiàn)貨商品的買(mǎi)方在商定的期限內(nèi)選取他認(rèn)為對(duì)自己最有利的那天來(lái)成交，同時(shí)通知賣(mài)方買(mǎi)進(jìn)期貨合約，以結(jié)束其套期保值。2/5/202365例題：一農(nóng)場(chǎng)主將在9月份時(shí)收獲小麥并出售，為防止價(jià)格下跌而遭受損失，他于6月做了賣(mài)出套期保值，當(dāng)時(shí)小麥現(xiàn)貨價(jià)格為每蒲式耳8.60＄，他賣(mài)出10月小麥期貨合約，價(jià)格為每蒲式耳8.65＄。期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為－5美分。9月1日，某面粉加工商向該農(nóng)場(chǎng)主預(yù)訂一批小麥，但加工商認(rèn)為小麥價(jià)格可能會(huì)下跌，所以，還不想馬上買(mǎi)進(jìn)小麥。2/5/202366而該農(nóng)場(chǎng)主根據(jù)對(duì)小麥基差變化的觀察，發(fā)現(xiàn)基差正出現(xiàn)對(duì)自己不利的變化，因此決定做基差交易來(lái)進(jìn)一步加強(qiáng)賣(mài)出套期保值交易的效果。經(jīng)過(guò)分析，他提出以“低于10月期貨價(jià)格5美分”的條件售出現(xiàn)貨小麥，并可讓面粉加工商在9月份的30天內(nèi)選定任何一天的小麥價(jià)格作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。該面粉加工商經(jīng)過(guò)考慮后同意此條件。2/5/20236710天以后，小麥價(jià)格下跌，而現(xiàn)貨價(jià)格比期貨價(jià)格下跌得更快，現(xiàn)貨小麥價(jià)格為每蒲式耳6.80＄，而10月小麥期貨價(jià)格為每蒲耳6.95＄，基差為－l5美分。此時(shí)，該面粉加工商決定以當(dāng)日(9月11日)的10月小麥期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨小麥。于是，通知該農(nóng)場(chǎng)主按“低于10月期貨5美分”的價(jià)格，即每蒲式耳6.90＄(6.95＄－0.05＄)，買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨小麥。2/5/202368同時(shí)，按事先約定，通知該農(nóng)場(chǎng)主以每蒲式耳6.95＄的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)10月小麥期貨合約，結(jié)束其賣(mài)出套期保值交易。基差的變動(dòng)，導(dǎo)致套期保值效果受到影響。在沒(méi)有進(jìn)行基差交易情況下，該農(nóng)場(chǎng)主的套期保值結(jié)果如下表：2/5/202369日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差6月小麥現(xiàn)貨價(jià)格8.60＄/蒲式耳賣(mài)出10月小麥期貨合約，8.65＄/蒲式耳－5美分9月賣(mài)出小麥現(xiàn)貨，價(jià)格6.80＄/蒲式耳買(mǎi)入10月小麥期貨合約，6.95＄/蒲式耳－15美分11日結(jié)果每蒲式耳虧1.80＄每蒲式耳盈1.70＄基差趨弱現(xiàn)貨賣(mài)出價(jià)為：8.50＄由于基差變動(dòng)，使該農(nóng)場(chǎng)主每蒲式耳仍有0.1＄的虧損2/5/202370通過(guò)基差交易后，該農(nóng)場(chǎng)主改善了其經(jīng)營(yíng)條件。此時(shí)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上他不是以當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格6.80＄來(lái)出售現(xiàn)貨小麥，而是以“低于10月小麥期貨5美分”、即每蒲式耳6.90＄出售現(xiàn)貨小麥，即結(jié)束套期保值時(shí)的基差恢復(fù)到－5美分，從而達(dá)到了理想的保值效果。見(jiàn)下表：2/5/202371

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)

6月小麥現(xiàn)貨：8.60＄/蒲式耳賣(mài)出10月小麥期貨合約，價(jià)格8.65＄/蒲式耳-5美分9月以“低于10月小麥期貨5美分”的價(jià)格賣(mài)出小麥，價(jià)格6.90＄/蒲式耳由買(mǎi)方代為通知買(mǎi)進(jìn)10月小麥期貨合約，6.95＄/蒲式耳-5美分11日結(jié)果每蒲式耳虧1.70＄每蒲式耳盈1.70＄基差不變現(xiàn)貨賣(mài)出價(jià)為：8.60＄2/5/202372由于該農(nóng)場(chǎng)主采用了基差交易，以基差交易的盈利10美分[-5－(-15)]來(lái)彌補(bǔ)了因基差變動(dòng)(由－5美分變?yōu)椋?5美分)后套期保值未能補(bǔ)償?shù)哪囊徊糠謨r(jià)格損失，即前表中的0.1＄。兩相沖抵，該農(nóng)場(chǎng)主不受經(jīng)濟(jì)損失。當(dāng)然，如果他能爭(zhēng)取到更好的基差報(bào)價(jià)，如“低于10月期貨4美分、3美分”等，那么他將獲得額外利潤(rùn)。2/5/202373現(xiàn)貨小麥的買(mǎi)方——面粉加工商，在做了基差交易后，就只能以“低于10月期貨5美分”的價(jià)格，即每蒲式耳6.90＄來(lái)買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨小麥。而不能再享受當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)上更低的現(xiàn)貨價(jià)格——每蒲式耳6.80＄。但是，通過(guò)基差交易，他不僅保證了穩(wěn)定的原料來(lái)源，而且還能在商定的時(shí)間內(nèi)選定對(duì)自己最有利的價(jià)格來(lái)成交。并且，他還須考慮到價(jià)格有可能上漲的情況，所以，對(duì)他來(lái)說(shuō)也是有利的。2/5/2023742.賣(mài)方叫價(jià)交易由現(xiàn)貨商品的賣(mài)方?jīng)Q定最后成交價(jià)格的基差交易方式。一般與買(mǎi)入套期保值交易配合使用?，F(xiàn)貨商品的買(mǎi)方事先已為他將要買(mǎi)入的現(xiàn)貨商品做了買(mǎi)入套期保值。他希望基差保持不變，以能達(dá)到最佳保值效果。但是，基差是在經(jīng)常變化的，因此交易商運(yùn)用基差交易來(lái)加強(qiáng)買(mǎi)入套期保值的效果，并且把決定最后成交價(jià)格的權(quán)利給予賣(mài)方。2/5/202375操作程序：現(xiàn)貨商品的買(mǎi)賣(mài)雙方確定基差和作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的該商品某月份的期貨價(jià)格，但由現(xiàn)貨商品的賣(mài)方在商定的期限內(nèi)選取他認(rèn)為最有利的那天來(lái)成交，并通知買(mǎi)方賣(mài)出期貨合約結(jié)束其套期保值。2/5/202376例題：一加工商預(yù)計(jì)9月買(mǎi)進(jìn)一批鋁錠，為回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，在6月做了買(mǎi)入套期保值，買(mǎi)進(jìn)9月鋁期貨合約。價(jià)格為每噸2800＄，當(dāng)時(shí)鋁現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2500＄，基差為-300＄。7月5日，加工商向某鋁儲(chǔ)藏商訂購(gòu)鋁錠。儲(chǔ)藏商經(jīng)過(guò)分析，認(rèn)為鋁價(jià)將會(huì)上漲。為能增加盈利，他不同意馬上售出，最后雙方?jīng)Q定做基差交易。2/5/202377對(duì)于加工商來(lái)說(shuō)，他只要能爭(zhēng)取到“低于9月期貨300＄”的報(bào)價(jià)買(mǎi)進(jìn)，就可使基差變動(dòng)為0，從而達(dá)到完美的保值效果。雙方經(jīng)過(guò)協(xié)商，儲(chǔ)藏商意按加工商所提的“低于9月期貨300＄”的價(jià)格出售鋁錠，但是他有權(quán)在該月內(nèi)任選一天的9月鋁期貨價(jià)格作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)考慮，加工商同意了，雙方達(dá)成協(xié)議。2/5/202378兩周后，鋁價(jià)開(kāi)始上漲，7月25日，9月鋁期貨漲至每噸2900＄，漲幅為每噸l00＄；而現(xiàn)貨價(jià)上漲為每噸2700＄，每噸上漲200＄，基差為-200＄。此時(shí)，儲(chǔ)藏商決定以7月25日的9月鋁期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，按原來(lái)約定的條件賣(mài)出現(xiàn)貨鋁錠，于是通知該加工商，讓加工商以“低于9月期貨300＄”，即以每噸2600＄的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨鋁錠；同時(shí)，加工商讓經(jīng)紀(jì)人以每噸2900＄的價(jià)格賣(mài)出9月鋁期貨結(jié)束其所做的買(mǎi)入套期保值。2/5/202379如果加工商沒(méi)有進(jìn)行基差交易，因基差已由建立套期保值的-300＄變?yōu)榻Y(jié)束套期時(shí)的-200＄，該加工商的經(jīng)營(yíng)狀況如下表：

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差

6月鋁錠價(jià)格：2500＄/噸買(mǎi)進(jìn)9月份鋁錠期約，價(jià)格：2800＄/噸-300＄7月買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨鋁錠，價(jià)格：2700＄/噸賣(mài)出9月份鋁錠期貨合約，價(jià)格：2900＄/噸-200＄25日結(jié)果每噸虧損200＄每噸盈利100＄基差趨強(qiáng)現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：2600＄2/5/202380由于加工商進(jìn)行了基差交易。改善了基差，如下表：

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差6月鋁錠價(jià)格：2500＄/噸買(mǎi)進(jìn)9月份鋁錠期貨合約：2800＄/噸-300＄7月25日按低于9月份期貨300＄（2600＄/噸）的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨鋁錠賣(mài)出9月份鋁錠期貨合約：2900＄/噸-300＄結(jié)果每噸虧損100＄每噸盈利100＄基差不變現(xiàn)貨買(mǎi)入價(jià)為：2500＄2/5/202381如果該加工商爭(zhēng)取到更好的基差報(bào)價(jià)，如“低于9月期貨320＄、330＄”等，則他將獲得額外利潤(rùn)。至于現(xiàn)貨的賣(mài)方——儲(chǔ)藏商，由于做了基差交易，就不能以市場(chǎng)價(jià)2700＄的價(jià)格出售現(xiàn)貨鋁錠，而只能以每噸2600＄的價(jià)格售出。但是，考慮到價(jià)格也可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)其不利的變動(dòng)，而且他還有在商定的時(shí)間內(nèi)選定最有利的成交日來(lái)確定最后成交價(jià)格的權(quán)利，所以，基差交易對(duì)他來(lái)說(shuō)也是有利的。2/5/2023823.雙向叫價(jià)交易在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，交易者通常既是買(mǎi)方又是賣(mài)方，此時(shí)，他就可綜合運(yùn)用買(mǎi)方叫價(jià)交易和賣(mài)方叫價(jià)交易的一種基差交易形式。作為賣(mài)方，他可以要他的買(mǎi)方客戶為他買(mǎi)進(jìn)期貨合約，做買(mǎi)方叫價(jià)交易；作為買(mǎi)方，他又可要他的賣(mài)方客戶為他賣(mài)出期貨合約，做賣(mài)方叫價(jià)交易。2/5/202383在交易者既是買(mǎi)方又是賣(mài)方的情況下，作為買(mǎi)方，他要做買(mǎi)入套期保值；作為賣(mài)方，他要做賣(mài)出套期保值，但是，如果他運(yùn)用了雙向叫價(jià)交易的辦法，就可不用自己去做套期保值交易；只要盡量確定有利的買(mǎi)進(jìn)時(shí)基差和賣(mài)出時(shí)基差，那么不管價(jià)格如何變動(dòng)，都可以取得理想的保值效果，甚至獲得盈利。2/5/202384例題：05年3月25日，現(xiàn)貨市場(chǎng)小麥價(jià)格為5.95＄/蒲式耳。一中間商與一糧食供應(yīng)商經(jīng)過(guò)談判，達(dá)成了小麥買(mǎi)賣(mài)協(xié)議，糧食供應(yīng)商同意以比5月份小麥期貨價(jià)格低5美分的價(jià)格賣(mài)出10萬(wàn)蒲式耳小麥，條件是供應(yīng)商有權(quán)選擇4月份的任何一天成交；兩天后，中間商又與一出口商達(dá)成了以低于5月份小麥期貨價(jià)格2美分的價(jià)格供應(yīng)10萬(wàn)蒲式耳小麥的協(xié)議，出口商有權(quán)選擇4月份的任何一天成交。2/5/202385此后小麥價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，4月10日，小麥現(xiàn)貨價(jià)格漲為9.25＄/蒲式耳，5月份小麥期貨價(jià)格漲至9.35＄/蒲式耳，糧食供應(yīng)商認(rèn)為價(jià)格已漲至極限，通知中間商以此價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)完成現(xiàn)貨交易，中間商同時(shí)通知其經(jīng)紀(jì)人以9.35＄/蒲式耳的價(jià)格賣(mài)出5月份小麥期貨合約20張。2/5/2023864月25日，小麥價(jià)格大幅下跌為3.80＄/蒲式耳，5月份小麥期貨價(jià)格也跌至3.85＄/蒲式耳。出口商認(rèn)為價(jià)格已跌至極限，通知中間商以此價(jià)格為標(biāo)準(zhǔn)完成現(xiàn)貨交易，中間商同時(shí)通知其經(jīng)紀(jì)人