第11章-1 企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理

第十一章企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理本章提要本章首先對(duì)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念、分類及與其它風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)分等進(jìn)行概述，對(duì)不同類型的企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源、性質(zhì)和原因進(jìn)行了探討，提出了企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量方法，然后分析了企業(yè)運(yùn)營(yíng)中對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的途徑和方法，最后討論了如何進(jìn)行企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理。本章主要內(nèi)容11.1企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)概述11.2企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別11.3企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量11.4企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制11.5企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理第1節(jié)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)概述11.1企業(yè)流動(dòng)性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)定義企業(yè)流動(dòng)性：企業(yè)獲取現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的一種能力，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的生命力所在。企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：由于缺乏可獲取的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物而招致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)定合理的流動(dòng)性水平是一個(gè)企業(yè)賴以生存的基石，是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的保障，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要意義。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源1．按照流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源分類籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和籌資聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)2．按流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可控性分類內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與投資回報(bào)的均衡企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過程中，保持合理穩(wěn)定的流動(dòng)性水平不僅能夠保障其償債能力和支付原材料款項(xiàng)，還有助于其擴(kuò)大生產(chǎn)和對(duì)外投資，如果企業(yè)缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則有可能會(huì)損壞企業(yè)的信譽(yù)和影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至遭遇財(cái)務(wù)困境而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。但企業(yè)的流動(dòng)性是建立在籌資流動(dòng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性基礎(chǔ)之上的，企業(yè)的流動(dòng)性和盈利性之間是反方向變動(dòng)的，而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)又是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，因此需要在企業(yè)的流動(dòng)性和盈利性之間實(shí)現(xiàn)均衡。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與其它風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系若企業(yè)呈現(xiàn)出很高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或者信用風(fēng)險(xiǎn)，意味著企業(yè)存在著很大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)自身的流動(dòng)性狀況取決于其真實(shí)的價(jià)值以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行狀況，這有助于我們分析企業(yè)擁有的預(yù)期的流動(dòng)性資源，用以衡量企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)是否是由于企業(yè)不得不承受因流動(dòng)性短缺而招致的風(fēng)險(xiǎn)。第2節(jié)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別籌資、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源無法預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量不利的法律或者管理部門的裁決管理不善負(fù)面印象和市場(chǎng)反應(yīng)籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題的性質(zhì)轉(zhuǎn)滾問題缺乏市場(chǎng)渠道提款承諾過度集中資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題的性質(zhì)資產(chǎn)市場(chǎng)性的缺乏缺乏無負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)過度集中資產(chǎn)價(jià)值低估籌資、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題的影響籌資、資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的最大影響就是使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)遭受損失和缺乏財(cái)務(wù)彈性，并最終導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。當(dāng)資產(chǎn)和籌資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合在一起，原本試圖保證增加流動(dòng)性，結(jié)果可能造成不斷增加的成本和不斷降低的彈性水平進(jìn)入了一個(gè)惡性循環(huán)過程，即陷入旋渦運(yùn)動(dòng)。一旦旋渦運(yùn)動(dòng)開始，企業(yè)每次想獲取現(xiàn)金來源的計(jì)劃都變成了新的危機(jī)、新的困難和新的成本。企業(yè)陷入旋渦運(yùn)動(dòng)要面臨巨大的壓力，將遭受滑入財(cái)務(wù)困境和失去償付能力境地的危機(jī)或者風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量11.3.1流動(dòng)性比率指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)：償債能力指標(biāo)現(xiàn)金流量指標(biāo)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)企業(yè)盈利能力指標(biāo)流動(dòng)性覆蓋率凈穩(wěn)定資金比例1、短期償債能力比率分析角度指標(biāo)及公式分析短期債務(wù)與可償債資產(chǎn)的存量比較營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期資本－長(zhǎng)期資產(chǎn)當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債時(shí)，營(yíng)運(yùn)資本為正數(shù)，表明長(zhǎng)期資本的數(shù)額大于長(zhǎng)期資產(chǎn)，超出部分被用于流動(dòng)資產(chǎn)。營(yíng)運(yùn)資本的數(shù)額越大，財(cái)務(wù)狀況越穩(wěn)定。短期債務(wù)的存量比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債=1÷（1－營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)）不存在統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)的流動(dòng)比率數(shù)值。不同行業(yè)的流動(dòng)比率，通常有明顯差別。營(yíng)業(yè)周期越短的行業(yè)，合理的流動(dòng)比率越低。為了考察流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，有時(shí)還需要分析其周轉(zhuǎn)率。速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債如同流動(dòng)比率一樣，不同行業(yè)的速動(dòng)比率有很大差別。影響速動(dòng)比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力?，F(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）÷流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率假設(shè)現(xiàn)金資產(chǎn)是可償債資產(chǎn)，表明1元流動(dòng)負(fù)債有多少現(xiàn)金資產(chǎn)作償還保障。短期債務(wù)與現(xiàn)金流量的比較現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金流量比率表明每1元流動(dòng)負(fù)債的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量保障程度。該比率越高，償債越有保障。1、短期償債能力比率影響短期償債能力的其他因素（表外因素）1、增強(qiáng)變現(xiàn)能力的因素（1）可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)（3）償債能力的聲譽(yù)2、降低短期償債能力的因素（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債，如果它的數(shù)額較大并且可能發(fā)生，就應(yīng)在評(píng)價(jià)償債能力時(shí)給予關(guān)注；（2）經(jīng)營(yíng)租賃合同中承諾的付款，很可能是需要償付的義務(wù)；（3）建造合同、長(zhǎng)期資產(chǎn)購(gòu)置合同中的分階段付款，也是一種承諾，應(yīng)視同需要償還的債務(wù)。2、長(zhǎng)期償債能力比率分析角度指標(biāo)及公式分析總債務(wù)存量比率資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債÷資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷股東權(quán)益它們是兩種常用的財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量，可以反映特定情況下資產(chǎn)利潤(rùn)率和權(quán)益利潤(rùn)率之間的倍數(shù)關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿表明債務(wù)的多少，與償債能力有關(guān)，并且可以表明權(quán)益凈利率的風(fēng)險(xiǎn)，也與盈利能力有關(guān)?！鞠嚓P(guān)鏈接】權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權(quán)益，在教材第三章中主要利用這個(gè)公式來計(jì)算權(quán)益乘數(shù)；權(quán)益乘數(shù)=1+產(chǎn)權(quán)比率，在教材第五章中要利用這個(gè)公式來計(jì)算權(quán)益乘數(shù)，考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整。權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益=1/（1－平均資產(chǎn)負(fù)債率）=1+產(chǎn)權(quán)比率長(zhǎng)期資本負(fù)債率=長(zhǎng)期負(fù)債÷（長(zhǎng)期負(fù)債+股東權(quán)益）長(zhǎng)期負(fù)債率反映企業(yè)的長(zhǎng)期資本的結(jié)構(gòu)。由于流動(dòng)負(fù)債的數(shù)額經(jīng)常變化，資本結(jié)構(gòu)管理大多使用長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)。總債務(wù)流量比率利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用=（凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）÷利息費(fèi)用利息保障倍數(shù)越大，公司擁有的償還利息的緩沖資金越多?，F(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷利息費(fèi)用它比收益基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)更可靠，因?yàn)閷?shí)際用以支付利息的是現(xiàn)金，而不是收益。2、長(zhǎng)期償債能力比率影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素（表外因素）1、長(zhǎng)期租賃：當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)租賃量比較大、期限比較長(zhǎng)或具有經(jīng)常性時(shí)，就形成了一種長(zhǎng)期性籌資。2、擔(dān)保責(zé)任：在分析企業(yè)長(zhǎng)期償債能力時(shí)，應(yīng)根據(jù)有關(guān)資料判斷擔(dān)保責(zé)任帶來的潛在長(zhǎng)期負(fù)債問題。3、或有項(xiàng)目：或有項(xiàng)目一旦發(fā)生便會(huì)影響企業(yè)的償債能力，因此在評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力時(shí)也要考慮它們的潛在影響。企業(yè)盈利能力指標(biāo)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

計(jì)算公式：

反映經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本管理效率的指標(biāo)：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率●計(jì)算公式：現(xiàn)金流量指標(biāo)分析一、現(xiàn)金流量表分析（一）現(xiàn)金流量影響因素與調(diào)整現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)系★現(xiàn)金流量表的分析對(duì)象：分析對(duì)象=期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物-期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物★根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡式分析影響現(xiàn)金凈流量的因素資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益現(xiàn)金＋非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)＋非流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債＋長(zhǎng)期負(fù)債現(xiàn)金=流動(dòng)負(fù)債＋長(zhǎng)期負(fù)債＋股東權(quán)益—非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)－非流動(dòng)資產(chǎn)股本＋資本公積＋盈余公積＋留存收益凈收益＋年初未分配利潤(rùn)－提取法定的公積金－應(yīng)付利潤(rùn)（股利）現(xiàn)金凈流量的影響因素現(xiàn)金流量表與利潤(rùn)表的關(guān)系

（二）現(xiàn)金流量比率分析1．收益質(zhì)量分析（1）銷售現(xiàn)金比率——反映公司通過銷售獲取現(xiàn)金的能力（2）每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量——反映每股發(fā)行在外的普通股所平均占有的現(xiàn)金流量，實(shí)質(zhì)上是作為每股收益支付保障的現(xiàn)金流量（3）現(xiàn)金收益比率——反映公司本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈收益之間的比率關(guān)系2．財(cái)務(wù)彈性分析▼上述三個(gè)指標(biāo)越大，說明公司用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量滿足公司的資本支出、支付利息、發(fā)放股利的能力越強(qiáng)。（1）現(xiàn)金流量適合比率——反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金滿足主要現(xiàn)金需求的程度（2）現(xiàn)金再投資比率——反映有多少現(xiàn)金用于資產(chǎn)更新和公司發(fā)展（3）現(xiàn)金股利保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金股利支付能力3．流動(dòng)性分析（2）現(xiàn)金利息保障倍數(shù)——反映公司現(xiàn)金流入量與利息支付之間的關(guān)系

（1）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率——體現(xiàn)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性及債務(wù)的償還能力（3）到期債務(wù)償付比率——衡量公司到期債務(wù)本金及利息可由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的現(xiàn)金來支付的程度。4．現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)百分比分析

以現(xiàn)金流入量作為100%，分別計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量、流出量占現(xiàn)金流入總額的比重，分別反映公司現(xiàn)金的來源與用途，以便分析公司現(xiàn)金流入量與流出量的匹配程度。現(xiàn)金流量分析1、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析流入結(jié)構(gòu)分析流出結(jié)構(gòu)分析流入流出比分析2、盈余質(zhì)量分析3、籌資與支付能力分析2、盈余質(zhì)量分析盈余現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)再投資比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/資本性支出3、籌資與支付能力分析外部融資比率=（經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增減凈額+籌資現(xiàn)金流入量）/現(xiàn)金流入量總額強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率=現(xiàn)金流入總額/（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出量+償還債務(wù)本息付現(xiàn)）到期債務(wù)本息償付比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/（本期到期債務(wù)本金+現(xiàn)金利息支出）現(xiàn)金償債比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/長(zhǎng)期債務(wù)總額金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性比率指標(biāo)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性比率指標(biāo)現(xiàn)金頭寸指標(biāo)=（現(xiàn)金頭寸+應(yīng)收存款）/總資產(chǎn)核心存款比例=核心存款/總資產(chǎn)貸款比率=總額與總資產(chǎn)的比率存貸比=貸款總額與核心存款流動(dòng)資產(chǎn)比率=流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)易變負(fù)債比率=易變負(fù)債與總資產(chǎn)大額負(fù)債依賴度=（大額負(fù)債－短期投資）/（盈利資產(chǎn)－短期投資）流動(dòng)性覆蓋率流動(dòng)性覆蓋率（LCR，LiquidityCoveredRatio）=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備/未來30日的資金凈流出量流動(dòng)性覆蓋率的標(biāo)準(zhǔn)是不低于100%這個(gè)公式的意義：確保單個(gè)銀行在監(jiān)管當(dāng)局設(shè)定的流動(dòng)性嚴(yán)重壓力情景下，能夠?qū)⒆儸F(xiàn)無障礙且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)保持在一個(gè)合理的水平，這些資產(chǎn)可以通過變現(xiàn)來滿足其30天期限的流動(dòng)性需求。凈穩(wěn)定資金比例凈穩(wěn)定資金比率（NSFR，NetSteadyFinanceRatio)=可用的穩(wěn)定資金/業(yè)務(wù)所需的穩(wěn)定資金凈穩(wěn)定資金比率的標(biāo)準(zhǔn)是大于100%

2、現(xiàn)金流量缺口現(xiàn)金流量缺口的測(cè)量可以通過離散的時(shí)間段來作為基礎(chǔ)，針對(duì)特定時(shí)段，計(jì)算到期現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出之間的差額，以判斷企業(yè)在未來特定時(shí)段內(nèi)的流動(dòng)性是否充足。為了計(jì)算企業(yè)的流動(dòng)性缺口，需要結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)、負(fù)債的不同明細(xì)進(jìn)行細(xì)致分析，需要注意的是，在特定時(shí)段內(nèi)雖沒到期，但可以不受損失或承受較少損失就能出售的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)被計(jì)入到期資產(chǎn)。3、金融資產(chǎn)流動(dòng)性的測(cè)量深度、寬度和彈性非流動(dòng)性指標(biāo)流動(dòng)性敏感系數(shù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方差LA-VaR模型2023/2/5風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉45600000盤口觀察2023/2/5風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉462023/2/5風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉47多空指標(biāo)2023/2/5風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉48買賣力道2023/2/5風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉49表1各流動(dòng)性指標(biāo)的功能揭示流動(dòng)性指標(biāo)或模型研究重點(diǎn)流動(dòng)性指標(biāo)或模型研究重點(diǎn)基于價(jià)差的衡量報(bào)價(jià)價(jià)差寬度價(jià)格與交易量相結(jié)合的價(jià)格沖擊類指標(biāo)與模型Kyle的凈交易量模型，VNET模型寬度，深度有效價(jià)差寬度實(shí)現(xiàn)價(jià)差寬度Glosten-Harris交易成本模型寬度，深度定位價(jià)差寬度對(duì)數(shù)價(jià)差寬度Hasbrouck沖擊反應(yīng)函數(shù)寬度，深度基于交易量的衡量報(bào)價(jià)深度深度H-F-V交易成本模型寬度，深度成交深度深度Amihud（2002）非流動(dòng)性指標(biāo)寬度，深度深度改進(jìn)率深度成交率深度價(jià)格與交易量相結(jié)合的流動(dòng)比率衡量Amives普通流動(dòng)性比率寬度，深度換手率深度Martin指數(shù)寬度，深度基于時(shí)間的衡量回復(fù)速度即時(shí)性Hui-Heubel流動(dòng)性指標(biāo)寬度，深度執(zhí)行時(shí)間即時(shí)性市場(chǎng)調(diào)整的H-H指標(biāo)寬度，深度交易頻率即時(shí)性Marsh-Rock指標(biāo)寬度，深度Garbade-Silber模型寬度，即時(shí)性基于價(jià)格自相關(guān)的衡量方差比率寬度，深度指標(biāo)體系3.1深度、寬度和彈性深度：市場(chǎng)交易量大小寬度：交易價(jià)格與市場(chǎng)中間價(jià)之間的偏離彈性：市場(chǎng)對(duì)外部沖擊的自我穩(wěn)定能力3.2

換手率其中,turnover表示股票在第t月的換手率；VOL表示股票在第t月的成交量（僅指二級(jí)市場(chǎng)的流通股指令成交交易股數(shù))；V表示股票在第t月的流通股數(shù)量，等于個(gè)股流通市值除以收盤價(jià)。3.3波動(dòng)率調(diào)整的換手率其中TOAV分別為股票i在t月的經(jīng)波動(dòng)率調(diào)整后的換手率，而TO、VOL、PH和PL分別代表股票i在t日的換手率、日內(nèi)波動(dòng)率、最高價(jià)和最低價(jià)。3.4日價(jià)格相對(duì)振幅SWt=（當(dāng)日最高價(jià)－當(dāng)日最低價(jià)）/當(dāng)日收盤價(jià)其中，SWt表示第i只股票第t月的第d交易日的價(jià)格相對(duì)振幅。3.5日相對(duì)有效價(jià)差RES其中，PH、PL和PW分別表示股票i在t日的最高價(jià)、最低價(jià)和以成交量加權(quán)平均的市場(chǎng)交易價(jià)。3.6變現(xiàn)時(shí)間變現(xiàn)時(shí)間LT等于日均換手率（TO）的倒數(shù)、持倉(cāng)量(F)和流通市值(PF)倒數(shù)的乘積,其中，換手率的倒數(shù)反映了一只股票在外流通的所有股份全部換手一次所需要的平均時(shí)間,而持倉(cāng)量和流通市值的商反映了需要變現(xiàn)的股票占所有流通股份的比例,這兩者的乘積可以看成是變現(xiàn)所持有的股票需要的平均時(shí)間,即變現(xiàn)時(shí)間.為了在相同的基礎(chǔ)上比較不同股票的流動(dòng)性,對(duì)不同的股票采用了相同的持倉(cāng)量1000萬元.3.7普通流動(dòng)性比率是股價(jià)變化一個(gè)百分點(diǎn)時(shí)需要多少交易量其中，L表示普通流動(dòng)性比率，P為t日股票i的收盤價(jià)，V為t日股票j的交易量，

為一定時(shí)間內(nèi)股票i的價(jià)格變化絕對(duì)比率的總和。普通流動(dòng)性比率越高，則交易量對(duì)價(jià)格的影響就越小、股票的流動(dòng)性越好；反之，普通流動(dòng)性比率越低，交易量對(duì)價(jià)格的影響就越大、流動(dòng)性也就越低。此方法的不足是沒有考慮公司流通股本數(shù)量。一般地，流通股本越多，其成交量通常也越多，因此，使用Amivest流動(dòng)性比率可能會(huì)出現(xiàn)流通股股本越多的股票流動(dòng)性越高的情形。3.8Martin指數(shù)Martin指數(shù)（MI）假定在交易時(shí)間內(nèi)價(jià)格變化是平穩(wěn)分布的，因此，可用每日價(jià)格變化幅度與每日交易量之比來衡量流動(dòng)性。3.9Hui—Heubel流動(dòng)性指標(biāo)其中，LHH為Hui—Heubel流動(dòng)性比率，PMAX為5日內(nèi)每日股票最高價(jià)中的最高值，PMIN為5日內(nèi)每日股票最低價(jià)中的最低值，V為5日內(nèi)總交易金額，S為股票流通數(shù)量，P為5日內(nèi)股票平均收盤價(jià)。交易金額單位為千萬元。3.10非流動(dòng)性指標(biāo)其中，illiq表示第i只股票第t月的非流動(dòng)性指標(biāo)值，SW、V表示第i只股票第t月的第d交易日的價(jià)格振幅（（當(dāng)日最高價(jià)－當(dāng)日最低價(jià)）/當(dāng)日開盤價(jià)）和日成交金額（以千萬元計(jì)），D是股票i在第t月內(nèi)的有效交易天數(shù)。每個(gè)交易日的最高和最低價(jià)都是不斷累加的交易指令對(duì)股價(jià)的推動(dòng)結(jié)果，所以，非流動(dòng)性指標(biāo)反映了指令流對(duì)價(jià)格的沖擊程度。從開盤到收盤一直封在漲跌停板的交易日不算在有效交易天數(shù)內(nèi)，因?yàn)楫?dāng)天價(jià)格振幅為0不能衡量指令對(duì)價(jià)格的沖擊。3.11流動(dòng)性貝塔系數(shù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資產(chǎn)均衡定價(jià)模型（liquidity-adjustedCAPM,簡(jiǎn)稱LA-CAPM模型）認(rèn)為，流動(dòng)性影響資產(chǎn)定價(jià)的渠道有兩個(gè)，一個(gè)是流動(dòng)性水平影響投資者對(duì)資產(chǎn)的要求回報(bào)率；二是投資者對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)要求相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。練習(xí)題：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的計(jì)算LA-CAPM模型簡(jiǎn)化公式LA-CAPM模型簡(jiǎn)化公式q表示包括固定費(fèi)用、價(jià)格沖擊成本、交易費(fèi)用等在內(nèi)的單位證券流動(dòng)性交易成本；3.12流動(dòng)性的綜合度量指標(biāo)流動(dòng)性是資產(chǎn)在短期內(nèi)以低成本完成市場(chǎng)交易的能力。它包括四個(gè)方面的含義，即交易的即時(shí)性、市場(chǎng)寬度、市場(chǎng)深度與市場(chǎng)彈性。在這四個(gè)流動(dòng)性的含義中，市場(chǎng)寬度包含了價(jià)格變化因素，市場(chǎng)深度包含了委托量因素，市場(chǎng)彈性包含了價(jià)格變化與時(shí)間因素，市場(chǎng)即時(shí)性則包含了價(jià)格變化、委托量和時(shí)間因素。也就是說，市場(chǎng)的流動(dòng)性可以通過價(jià)格變化、委托量和委托等待時(shí)間這樣一個(gè)三維尺度完全刻畫出來，因此，在進(jìn)行市場(chǎng)流動(dòng)性定量研究時(shí)，至少需要市場(chǎng)寬度、市場(chǎng)深度和市場(chǎng)彈性，市場(chǎng)即時(shí)性可以由這三個(gè)指標(biāo)綜合反映。3.13流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)流動(dòng)性波動(dòng)率流動(dòng)性指標(biāo)3.14流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值（L-VaR）：市場(chǎng)正常波動(dòng)下，拋售一定數(shù)量的證券或證券組合所導(dǎo)致的最大可能損失。其更為確切的含義是，在一定概率水平（置信度）下，在未來特定時(shí)期內(nèi)拋售一定數(shù)量的證券或證券組合所導(dǎo)致的最大可能損失（可以是絕對(duì)值，也可以是相對(duì)值）。Prob（ΔA＜L-VaR）=α3.15流動(dòng)性調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值LA-VaR：買賣價(jià)差隨機(jī)變化時(shí)BDSS模型將買賣價(jià)差所反映的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)直接納入到傳統(tǒng)的VaR計(jì)算公式中。將納入買賣價(jià)差影響的VaR記為L(zhǎng)a-VaR,那么BDSS模型的表達(dá)式為分布調(diào)整式中,θ=1+Ψln（k/3）,k是資產(chǎn)組合收益分布的峰度,Ψ是與概率值相關(guān)的常數(shù)，對(duì)于99%的置信度,Ψ=0.4。如果分布是正態(tài)分布,則k=3,θ=1,模型不需要調(diào)整;但對(duì)于其他分布則需重新計(jì)算θ,并相應(yīng)地調(diào)整模型。3.16

Heude和Wynendaele的模型針對(duì)BDSS模型僅考慮了買賣價(jià)差所反映的外生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),而未考慮投資者所持資產(chǎn)頭寸所反映的內(nèi)生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的缺陷,Heude和Wynendaele將交易量對(duì)買賣價(jià)差的影響引入BDSS模型中,這樣就不僅考慮了外生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),還考慮了內(nèi)生性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),使修正后的模型更精確。在考慮交易量的影響后，Heude和Wynendaele的模型為:H-W模型的流動(dòng)性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值其中，Spt（Q）為經(jīng)過交易量Q調(diào)整后的平均價(jià)差,Sp（Q）

為時(shí)刻t經(jīng)交易量Q調(diào)整后的價(jià)差。買賣價(jià)差具有不可確定性+服從正態(tài)分布假設(shè)對(duì)數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買賣價(jià)差具有不可確定性，則可得一定置信水平下由流動(dòng)性調(diào)整的VaR為流動(dòng)性調(diào)整VAR計(jì)算你持有100股Wheelbarrow公司的股票，當(dāng)前價(jià)格為50美元。股票每日收益率的均值和波動(dòng)率分別為1%和2%。VAR需要相對(duì)初始價(jià)值進(jìn)行度量。股票的買賣價(jià)差隨時(shí)間變化。每日價(jià)差的均值和波動(dòng)率分別為0.5%和1%。收益率和價(jià)差都服從正態(tài)分布。計(jì)算在99%置信水平下的每日流動(dòng)性調(diào)整VAR。對(duì)于初始價(jià)值的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000(2.33×2%－1%)=$183（注意，均值的估計(jì)非常高）。還必須加上

則總和為254美元。例3：如果我們用1000萬美元投資于一只股票，該股票的日波動(dòng)率σ=

1%，價(jià)差s=0.25%，再假設(shè)95%的置信水平所對(duì)應(yīng)的分位數(shù)為1.645，那么在95%的置信水平下的日La_VaR為其中，W表示初始資本或組合價(jià)值，σ為盯市價(jià)格的波動(dòng)率，s為買賣價(jià)差，α為一定置信水平下的分位數(shù)。假設(shè)對(duì)數(shù)收益率服從正態(tài)分布，買賣價(jià)差具有不可確定性，則練習(xí)題：FRM試題2007——第116題

你持有100股Wheelbarrow公司的股票，當(dāng)前價(jià)格為50美元。股票每日收益率的均值和波動(dòng)率分別為1%和2%。VAR需要相對(duì)初始價(jià)值進(jìn)行度量。股票的買賣價(jià)差隨時(shí)間變化。每日價(jià)差的均值和波動(dòng)率分別為0.5%和1%。收益率和價(jià)差都服從正態(tài)分布。計(jì)算在99%置信水平下的每日流動(dòng)性調(diào)整VAR。解答：(a)。相對(duì)于初始價(jià)值的常規(guī)VAR為VAR=W(ασ－μ)=$5000(2.33×2%－1%)=$183（注意，均值的估計(jì)非常高）。還必須加上

總和為254美元。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析方法現(xiàn)金流量分析融資/營(yíng)運(yùn)資金缺口分析法流動(dòng)性缺口分析法久期分析法1、金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流量分析通過對(duì)商業(yè)銀行短期內(nèi)（例如未來30天）的現(xiàn)金流入（資金來源）和現(xiàn)金流出（資金使用）的預(yù)測(cè)和分析，可以評(píng)估商業(yè)銀行短期內(nèi)的流動(dòng)性狀況，現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差異可以用“剩余”或“赤字”來表示。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)研究，剩余額與總資產(chǎn)之比小于3%-5%時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)預(yù)警。2023/2/582風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉實(shí)際現(xiàn)金流+潛在現(xiàn)金流2023/2/5風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉83現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量實(shí)際現(xiàn)金流即將到期資產(chǎn)即將到期的批發(fā)性負(fù)債及固定的貸款承諾尚未到期資產(chǎn)產(chǎn)生的利息尚未到期負(fù)債支付的利息零售存款的季節(jié)性變動(dòng)潛在現(xiàn)金流量可變現(xiàn)的未到期資產(chǎn)無固定期限的零售存款已經(jīng)建立的信貸額度不固定的貸款承諾和其他表外活動(dòng)

2、融資/營(yíng)運(yùn)資金缺口分析法缺口分析法針對(duì)特定時(shí)段，計(jì)算到期資產(chǎn)（現(xiàn)金流入）和到期負(fù)債（現(xiàn)金流出）之間的差額，以判斷商業(yè)銀行在未來特定時(shí)段內(nèi)的流動(dòng)性是否充足。融資缺口=貸款平均額－核心存款平均額融資缺口=－流動(dòng)性資產(chǎn)+借入資金融資需求（借入資金）=融資缺口+流動(dòng)性資產(chǎn)2023/2/584風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉3、流動(dòng)性缺口分析法流動(dòng)性缺口=預(yù)期資金使用-預(yù)期資金來源邊際流動(dòng)性缺口=預(yù)期資金使用變化值-預(yù)期資金來源變化值加權(quán)流動(dòng)性缺口=預(yù)期加權(quán)資金使用-預(yù)期加權(quán)資金來源資金來源與使用的穩(wěn)定性程度越高，權(quán)重越大。2023/2/5風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉85利用加權(quán)流動(dòng)性缺口分析計(jì)算流動(dòng)性。資金供給資金需求排序分?jǐn)?shù)金額（百萬美元）排序分?jǐn)?shù)金額（百萬美元）+510+510+43+43+36+36+25+28+14+14資金加權(quán)值94100加權(quán)流動(dòng)性缺口6=（100-94）4、久期分析法久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)平均久期－（總負(fù)債/總資產(chǎn)）×負(fù)債加權(quán)平均久期①當(dāng)久期缺口為正值時(shí)，如果市場(chǎng)利率下降，則資產(chǎn)價(jià)值增加的幅度比負(fù)債價(jià)值增加的幅度大，流動(dòng)性也隨之加強(qiáng)；如果市場(chǎng)利率上升，則資產(chǎn)價(jià)值減少的幅度比負(fù)債價(jià)值減少的幅度大，流動(dòng)性也隨之減弱。2023/2/587風(fēng)險(xiǎn)管理上海師范大學(xué)金融學(xué)院王周偉②當(dāng)久期缺口為負(fù)值時(shí)，如果市場(chǎng)利率下降，流動(dòng)性也隨之減弱；如果市場(chǎng)利率上升，流動(dòng)性也隨之加強(qiáng)。③當(dāng)久期缺口為零時(shí)，利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性沒有影響。這種情況極少發(fā)生?？傊?，久期缺口的絕對(duì)值越大，利率變化對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值影響越大，對(duì)其流動(dòng)性的影響也越顯著例題：久期缺口分析某銀行資產(chǎn)價(jià)值為1000億元，負(fù)債價(jià)值為800億元，資產(chǎn)的加權(quán)平均久期為5年，負(fù)債的加權(quán)平均久期為3年，如果利率由4%降為3.5%，則該銀行價(jià)值減少約多少元？解：ΔVA=-[DA-VB/VA×

DB]×ΔR/(1+R)

=-(5-800/1000*3)*(3.5%-4%)/(1+4%)

=0.0125(億元)例題：久期缺口分析假設(shè)某商業(yè)銀行以市場(chǎng)價(jià)值表示的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)A=1000億元，負(fù)債L=800億元，流動(dòng)性資產(chǎn)的加權(quán)平均久期為DA=5年，流動(dòng)性負(fù)債的加權(quán)平均久期為DL=4年。利用久期分析法，分析如果市場(chǎng)利率從5%上升到5.5%，則利率變化對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性缺口的影響是多少？解：ΔVA=-[DA-VB/VA×

DB]×ΔR/(1+R)

=-(5-800/1000*4)*(5.5%-5%)/（1+5%）

=-0.00857

(億元)4、折扣折扣的測(cè)量雖然可以有多種方式，但是大多是依據(jù)資產(chǎn)的質(zhì)量和類型，側(cè)重于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性、清算范圍以及資產(chǎn)可抵押的程度來對(duì)折扣進(jìn)行估算。一般而言，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性受到市場(chǎng)的深度、寬度和彈性的影響，市場(chǎng)流動(dòng)性越好，即市場(chǎng)深度越大、寬度較小、彈性越高，意味著市場(chǎng)上該金融資產(chǎn)的交易越活躍，越易實(shí)現(xiàn)較大數(shù)額的交易活動(dòng)，預(yù)期成交價(jià)格與實(shí)際成交價(jià)格之間的差額越小，波動(dòng)性就越小，因此在對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行折扣估算時(shí)折扣就越小。而對(duì)于缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)，或金融資產(chǎn)的流動(dòng)性不好，則該金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)幅度越大，就需要給出較大的折扣。5、壓力測(cè)試（1）壓力測(cè)試包括敏感性測(cè)試和情景測(cè)試等具體方法。敏感性測(cè)試旨在測(cè)量單個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素或少數(shù)幾項(xiàng)關(guān)系密切的因素由于假設(shè)變動(dòng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露和銀行承受風(fēng)險(xiǎn)能力的影響。情景測(cè)試是假設(shè)分析多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素同時(shí)發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露和銀行承受風(fēng)險(xiǎn)能力的影響。5、壓力測(cè)試（2）壓力測(cè)試的變量估計(jì)市場(chǎng)參數(shù)現(xiàn)金流量資產(chǎn)變賣和抵押籌資契約和終止抵押品貨幣風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制籌資流動(dòng)性控制資產(chǎn)流動(dòng)性控制聯(lián)合流動(dòng)性控制表外流動(dòng)性控制其他控制融資預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)計(jì)算表預(yù)測(cè)法；銷售百分比法；資金形態(tài)分析法：高低點(diǎn)法，回歸分析法銷售百分比法基本原理財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的銷售百分比法，假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債和費(fèi)用與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然后利用會(huì)計(jì)等式確定融資需求。根據(jù)統(tǒng)一的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：總額法計(jì)算步驟計(jì)算公式（1）區(qū)分敏感與非敏感性項(xiàng)目（2）計(jì)算敏感性資產(chǎn)及敏感性負(fù)債的銷售百分比=基期敏感性資產(chǎn)（或負(fù)債）/基期銷售收入（3）計(jì)算預(yù)計(jì)的資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益預(yù)計(jì)的資產(chǎn)：敏感性資產(chǎn)=預(yù)計(jì)銷售額×敏感性資產(chǎn)的銷售百分比非敏感性資產(chǎn)：不成同比例變化預(yù)計(jì)的負(fù)債：敏感性負(fù)債=預(yù)計(jì)銷售額×敏感性負(fù)債的銷售百分比非敏感性負(fù)債：不成同比例變化預(yù)計(jì)的所有者權(quán)益=基期的所有者權(quán)益+預(yù)計(jì)留存收益增加額其中：預(yù)計(jì)留存收益增加額=預(yù)計(jì)銷售額×銷售凈利率×（1－股利支付率）（4）計(jì)算外部融資需求外部融資需求=預(yù)計(jì)的資產(chǎn)－預(yù)計(jì)的負(fù)債－預(yù)計(jì)的所有者權(quán)益練習(xí)題實(shí)驗(yàn)8.1銷售百分比法實(shí)驗(yàn)8.2資金特性分析法預(yù)測(cè)籌資預(yù)測(cè)：可持續(xù)增長(zhǎng)率銷售百分比法：4、5題存貨決策信用政策決策籌資流動(dòng)性的控制企業(yè)必須嚴(yán)格控制籌資狀態(tài)，以便盡量減少籌資流動(dòng)性損失的可能性，特別是對(duì)于非常依賴不穩(wěn)定的短期融資的企業(yè)而言更為重要。這要求企業(yè)在進(jìn)行籌資管理時(shí)應(yīng)確保適當(dāng)?shù)幕I資多樣化和得到承諾。企業(yè)的籌資狀態(tài)在很大程度上取決于公司的性質(zhì)和所在的行業(yè)，一些企業(yè)可能較多地依賴短期籌資，而另外一些則可能主要是中期和長(zhǎng)期籌資。在理想的狀態(tài)下，企業(yè)應(yīng)努力達(dá)到（1）籌資選擇余地的最大化和（2）取得最低的籌資成本的最佳綜合負(fù)債?；I資方式吸收直接投資發(fā)行普通股留存收益長(zhǎng)期借款發(fā)行債券融資租賃可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)股權(quán)證短期借款商業(yè)信用短期融資券應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資金來源長(zhǎng)期資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長(zhǎng)期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本公司債券銀行借款

債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)與股東財(cái)富

（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

（二）資本結(jié)構(gòu)表示方法▲

杠桿比率長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系▲

負(fù)債比率長(zhǎng)期負(fù)債與公司價(jià)值之間的比例關(guān)系（三）資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司每股收益的影響（EBIT——EPS分析）【例10-4】ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn)總值1億元，全部來自股權(quán)資本，當(dāng)前股票市價(jià)為每股100元，公開發(fā)行的普通股股數(shù)為100萬股。為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，公司正在考慮以10%的利率借款5000萬元，并用這筆資本回購(gòu)公司50%的普通股，公司希望了解資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)每股收益的影響（假設(shè)不考慮所得稅的影響）。假想了三種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，改變資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，見表10-3。表10-3不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益單位：元項(xiàng)目負(fù)債=0，普通股=100萬股負(fù)債=5000萬元，普通股=50萬股衰退正常繁榮衰退正常繁榮息稅前利潤(rùn)減：利息稅前收益減：所得稅稅后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000000015000000

1520000000020000000020000000

20

500000050000000000

15000000500000010000000010000000

20

20000000500000015000000015000000

30通過EBIT和EPS之間的關(guān)系進(jìn)行決策分析，見下圖公司股東每股收益提高，但同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也提高了圖10-3不同資本結(jié)構(gòu)下的每股收益每股收益（元）息稅前利潤(rùn)（萬元）負(fù)債＝0負(fù)債＝5000每股收益無差別點(diǎn)★每股收益無差別點(diǎn)使不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益相等時(shí)的息稅前收益。在這點(diǎn)上，公司選擇何種資本結(jié)構(gòu)對(duì)股東財(cái)富都沒有影響。

計(jì)算公式：EBIT*──兩種資本結(jié)構(gòu)無差別點(diǎn)時(shí)的息稅前收益；I1，I2──兩種資本結(jié)構(gòu)下的年利息；D1，D2──兩種資本結(jié)構(gòu)下的年優(yōu)先股股息；N1，N2──兩種資本結(jié)構(gòu)下的普通股股數(shù)?！纠砍小纠?0-4】

ABC公司兩種不同資本結(jié)構(gòu)下的無差別點(diǎn)計(jì)算如下：

EBIT*=10000000（元）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)預(yù)期每股收益增大，風(fēng)險(xiǎn)也增大；公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是公司的總價(jià)值最高，在此結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的；而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。公司的市場(chǎng)總價(jià)值V等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B；假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是可以永續(xù)的，股東、債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值則可表示為：其中：EBIT——表示息稅前利潤(rùn)；I——年利息額；T——公司所得稅稅率；KS——權(quán)益資本成本；利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本KS

。KW表示稅前的債務(wù)資本成本。公司資本成本用加權(quán)資本成本KW計(jì)算。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定例10.4公司價(jià)值分析法某公司息稅前利潤(rùn)為500萬元，資金全部由普通股資金組成，股票帳面價(jià)值為2000萬元，公司適用的所得稅率為33%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的方法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表10-7。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的EXCEL計(jì)算資本結(jié)構(gòu)理論二、MM資本結(jié)構(gòu)理論

（一）基本假設(shè)

（1）公司只有兩項(xiàng)長(zhǎng)期資本：即長(zhǎng)期負(fù)債和普通股；（2）公司資產(chǎn)總額不變，但其資本結(jié)構(gòu)可通過發(fā)行債券以回購(gòu)股票或相反方式得以改變；（3）公司預(yù)期的息稅前收益（EBIT）為一常數(shù)，即預(yù)期EBIT在未來任何一年都相等；（4）公司增長(zhǎng)率為零，且全部收入均以現(xiàn)金股利形式發(fā)放；（5）沒有公司和個(gè)人所得稅、沒有財(cái)務(wù)危機(jī)成本。（二）MM無公司稅理論

只要息稅前利潤(rùn)相等，那么處于同一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的公司，無論是負(fù)債經(jīng)營(yíng)還是無負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其總價(jià)值相等。1.資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值

（1）公司的價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響；（2）負(fù)債公司加權(quán)平均資本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無負(fù)債公司的股本成本；（3）KSU和KW的高低視公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而定。股東債權(quán)人三、權(quán)衡理論（一）財(cái)務(wù)危機(jī)成本與資本結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)危機(jī)是指公司無力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資本管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)以及處于兩者之間的各種情況。

破產(chǎn)是財(cái)務(wù)危機(jī)的一種極端形式。1.財(cái)務(wù)危機(jī)直接成本財(cái)務(wù)危機(jī)直接成本一般是指破產(chǎn)成本，按其性質(zhì)可以分為：（1）破產(chǎn)時(shí)發(fā)生的費(fèi)用（2）破產(chǎn)引發(fā)的無形資產(chǎn)損失2.財(cái)務(wù)危機(jī)間接成本

（1）財(cái)務(wù)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)營(yíng)困難主要指公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)但尚未破產(chǎn)時(shí)在經(jīng)營(yíng)管理方面遇到的各種困難和麻煩。（2）財(cái)務(wù)危機(jī)引發(fā)的偏離正常的投資行為發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，由于債權(quán)人與債務(wù)人的利益各不相同，他們之間在投資方向選擇上的矛盾與斗爭(zhēng)通常會(huì)偏離正常的投資決策行為，從而造成公司價(jià)值的降低。主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、放棄投資和資本轉(zhuǎn)移三個(gè)方面。

★

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移某公司資產(chǎn)負(fù)債表（賬面價(jià)值）單位：萬元凈營(yíng)運(yùn)資本200固定資產(chǎn)800總資產(chǎn)1000債券

500普通股500負(fù)債和股東權(quán)益1000某公司資產(chǎn)負(fù)債表（市場(chǎng)價(jià)值）單位：萬元凈營(yíng)運(yùn)資本200固定資產(chǎn)100總資產(chǎn)300債券250普通股50負(fù)債和股東權(quán)益

300【例】假設(shè)某公司資產(chǎn)負(fù)債表如下

如果該公司有一項(xiàng)目，投資額為200萬元投資200萬元0萬元2000萬元1年后P=0.05P=0.95投資收益現(xiàn)值

公司可能選擇進(jìn)行該項(xiàng)目投資如果項(xiàng)目成功，公司取得2000萬元可以擺脫困境；如果失敗，至多不過加重財(cái)務(wù)危機(jī)的程度，由于股東只承擔(dān)有限責(zé)任，這一加重的財(cái)務(wù)危機(jī)都轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人。期望投資收益現(xiàn)值=-200+（0.05×2000+0.95×0）=-100（萬元）不應(yīng)投資

★

放棄投資

假設(shè)公司當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值為V0，一年后到期債務(wù)為B1

現(xiàn)有一凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目：項(xiàng)目的投資額為I，投資凈現(xiàn)值為NPV，一年后公司價(jià)值為V1（V1=V0+I+NPV）如果V1<B1，股東決不會(huì)出資進(jìn)行項(xiàng)目投資即使V1>B1,但如果這一項(xiàng)目的真正受益者將是債權(quán)人而不是股東，股東將有可能放棄這一有利可圖的項(xiàng)目，聽任公司破產(chǎn)，從而保存自己的實(shí)力或減少損失。

當(dāng)公司處于財(cái)務(wù)危機(jī)之中時(shí)，可能會(huì)拒絕提供股本資本投入到具有正的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目中，因?yàn)楣緝r(jià)值的任何增長(zhǎng)都必須由股東和債券持有人分享。

★

資本轉(zhuǎn)移

在身處財(cái)務(wù)危機(jī)，面臨破產(chǎn)威脅的情況下，公司股東不但不愿將新的資本注入公司，反而會(huì)想方設(shè)法將資本轉(zhuǎn)移出去，以保護(hù)自己的利益。

如公司試圖以發(fā)放股息的方式將公司的現(xiàn)金分掉，減少公司資產(chǎn)。股利發(fā)放而引起的公司資產(chǎn)價(jià)值下降會(huì)使債權(quán)人索償價(jià)值隨之下降，這種行為的結(jié)果是使公司陷入更深的財(cái)務(wù)危機(jī)。3.財(cái)務(wù)危機(jī)與公司價(jià)值FPV——財(cái)務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值

FPV大小主要取決于①發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)概率的大?、谪?cái)務(wù)危機(jī)損失數(shù)額的大小

公司財(cái)務(wù)危機(jī)的大小與其債務(wù)大小呈同方向發(fā)展:◆

債務(wù)比例越大，財(cái)務(wù)危機(jī)成本越大，但賦稅節(jié)余價(jià)值越大；

◆債務(wù)比例越小，賦稅節(jié)余價(jià)值越小，但財(cái)務(wù)危機(jī)成本越小。選擇一個(gè)最佳債務(wù)比例，使賦稅節(jié)余減去財(cái)務(wù)危機(jī)成本的凈值最大，即公司價(jià)值最大。權(quán)衡

代理成本是指為鼓勵(lì)代理人采取使委托人利益最大化的行為而付出的代價(jià)，如設(shè)計(jì)和實(shí)施各種監(jiān)督、約束、激勵(lì)和懲罰等措施而發(fā)生的成本。

★

資產(chǎn)替代問題★債權(quán)侵蝕問題（二）債務(wù)代理成本與公司價(jià)值★

資產(chǎn)替代問題

資產(chǎn)替代問題一般是指用有風(fēng)險(xiǎn)的投資替代風(fēng)險(xiǎn)較小的投資的動(dòng)機(jī)。【例】假設(shè)XYZ公司投資7

000萬元建一家工廠，現(xiàn)有兩種設(shè)計(jì)方案（假設(shè)不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值）。假設(shè)項(xiàng)目的資本來源有兩種方式：（1）全部發(fā)行股票籌資，預(yù)期現(xiàn)金流量及期望值見表10-6。（2）混合籌資：發(fā)行債券4

000萬元，留存收益3000萬元，不同投資方案的期望值如表10-7。試比較不同投資方案對(duì)股東與債權(quán)人的影響。表10-6XYZ公司項(xiàng)目投資方案單位：萬元方案現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB50002500100001150075007000（1）股權(quán)資本籌資方案A凈現(xiàn)值=-7000+7500=500萬元方案B凈現(xiàn)值=0表10-7XYZ公司混合籌資股東現(xiàn)金流量期望值單位：萬元方案股東現(xiàn)金流量期望值不利(p=0.5)有利(p=0.5)AB1

00006000750035003750

如果企業(yè)發(fā)行債券4000萬元，貸款者知道他們的貸款會(huì)有違約風(fēng)險(xiǎn)，并在經(jīng)濟(jì)不利的條件下只能得到4000萬元必要債務(wù)支付中的2500萬元，即貸款的期望值：

0.5×2500+0.5×4000=3250萬元因此，貸款者將不愿意為未來獲得4000萬元的不確定性承諾在現(xiàn)在提供4000萬元。（2）混合籌資債權(quán)人一般會(huì)選擇方案A，股東一般會(huì)選擇方案B。債權(quán)人對(duì)公司資產(chǎn)具有優(yōu)先但固定的索償權(quán)，股東對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，對(duì)公司剩余資產(chǎn)具有“無限的索償權(quán)”?！坝邢挢?zé)任”給予股東將公司資產(chǎn)交給債權(quán)人（發(fā)生破產(chǎn)時(shí)）而不必償付全部債務(wù)的權(quán)利，“無限索償權(quán)”給予股東獲得潛在收益的最大好處。公司利益分配、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)不均衡。原因★債權(quán)侵蝕問題

債券的發(fā)行或貸款的提供是假定借款人事后不會(huì)發(fā)行或借貸具有同一次序或更優(yōu)次序債券或貸款，如果公司股東和經(jīng)營(yíng)者事后違約，為了增加利潤(rùn)而增大財(cái)務(wù)杠桿，那么，原來風(fēng)險(xiǎn)較低的公司債券就會(huì)變成較高風(fēng)險(xiǎn)的債券。因此，舊債券的價(jià)值將會(huì)減少。

為了防止這種現(xiàn)象發(fā)生，債權(quán)人在簽訂債務(wù)契約時(shí)，通常要對(duì)契約條款反復(fù)推敲，對(duì)借款公司的行為進(jìn)行種種限制。契約簽訂后還要進(jìn)行必要的監(jiān)督、審查，所有這些，都將增加債務(wù)成本（如提高貸款利率）。

在考慮了所得稅、財(cái)務(wù)危機(jī)成本和債務(wù)代理成本之后，負(fù)債公司的價(jià)值為：APV—代理成本現(xiàn)值負(fù)債越多，帶來的減稅收益就越多，公司的價(jià)值就越大。

負(fù)債越多，財(cái)務(wù)危機(jī)成本和債務(wù)代理成本越大，公司的價(jià)值就越小。最佳資本結(jié)構(gòu)減稅增量收益＝增量成本現(xiàn)值之和圖10-5公司價(jià)值與財(cái)務(wù)危機(jī)成本、代理成本與負(fù)債比率的函數(shù)關(guān)系資產(chǎn)流動(dòng)性的控制一般需要對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、現(xiàn)金和可變現(xiàn)證券、應(yīng)收票據(jù)、存貨和固定資產(chǎn)等占總資產(chǎn)的比例設(shè)置一個(gè)比例限制。對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)組合，或者說流動(dòng)性倉(cāng)庫(kù)，作為企業(yè)資產(chǎn)的核心儲(chǔ)備，必須恰當(dāng)?shù)貥?gòu)建和謹(jǐn)慎的管理。在流動(dòng)性倉(cāng)庫(kù)中，企業(yè)需要對(duì)持有流動(dòng)資產(chǎn)的最大的集中程度、期限、信用質(zhì)量、復(fù)雜性和過期等加以限制，這樣可以幫助確保風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)框架下和企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指令之間的適當(dāng)平衡，減少可能暴露出來的現(xiàn)金流量赤字。資產(chǎn)流動(dòng)性管理現(xiàn)金管理存貨管理應(yīng)收賬款管理凈營(yíng)運(yùn)資本長(zhǎng)期投資管理營(yíng)運(yùn)資本管理長(zhǎng)期籌資管理流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債股本留存收益投資活動(dòng)籌資活動(dòng)注：股利分配政策是籌資活動(dòng)的一個(gè)組成部分

財(cái)務(wù)管理基本內(nèi)容——資產(chǎn)負(fù)債表模式營(yíng)運(yùn)資本的含義：營(yíng)運(yùn)資本又稱營(yíng)運(yùn)資金、循環(huán)資本，是指一個(gè)企業(yè)維持日常經(jīng)營(yíng)所需的資金，通常指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的差額，所以也稱凈營(yíng)運(yùn)資本。用公式表示為：營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債營(yíng)運(yùn)資本的特點(diǎn)：（一）流動(dòng)資產(chǎn)的特點(diǎn)：投資回收期短、流動(dòng)性強(qiáng)、并存性和波動(dòng)性。（二）流動(dòng)負(fù)債的特點(diǎn)：速度快、彈性大、成本低和風(fēng)險(xiǎn)大。第一節(jié)現(xiàn)金和有價(jià)證券管理一、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量確定三、現(xiàn)金收支日常管理四、短期證券投資管理一、持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)

（一）現(xiàn)金的基本內(nèi)容（二）公司持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)——?jiǎng)P恩斯的流動(dòng)性需求理論

●交易性需要●預(yù)防性需要●投機(jī)性需要◎

現(xiàn)金是立即可以投入流通的交換媒介?！颥F(xiàn)金是公司中變現(xiàn)能力及流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)?！颥F(xiàn)金包括庫(kù)存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款、銀行本票、銀行匯票等?！蛴袃r(jià)證券是現(xiàn)金的一種轉(zhuǎn)換形式，是“現(xiàn)金”的一部分。

（三）現(xiàn)金管理的目標(biāo)——現(xiàn)金資產(chǎn)的特征：流動(dòng)性強(qiáng)、收益性低權(quán)衡目標(biāo)1流動(dòng)性目標(biāo)2收益性

保證公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)金的同時(shí)，節(jié)約使用資金，并從暫時(shí)閑置的現(xiàn)金中獲得更多的投資收益。

目標(biāo)現(xiàn)金管理的內(nèi)容現(xiàn)金預(yù)算管理——全面預(yù)算現(xiàn)金余額管理：目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定現(xiàn)金流量管理：日常管理二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量確定流動(dòng)性需求類現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式成本分析類成本分析模式存貨模式隨機(jī)模式（一）成本分析模式：補(bǔ)充——思路、分析與決策、圖、計(jì)算步驟、評(píng)價(jià)二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量確定☆思路：

通過分析公司持有現(xiàn)金的相關(guān)成本，尋求使現(xiàn)金持有的總成本最低的現(xiàn)金持有量的模式。短缺成本管理成本機(jī)會(huì)成本成本分析模式

圖12-1成本分析模式最佳現(xiàn)金持有量

☆確定最佳現(xiàn)金持有量的具體步驟：（1）根據(jù)不同的現(xiàn)金持有量測(cè)算并確定有關(guān)成本數(shù)值；（2）按照不同的現(xiàn)金持有量及其有關(guān)成本資料編制最佳現(xiàn)金持有量預(yù)測(cè)表；（3）在測(cè)算表中找出相關(guān)總成本最低的現(xiàn)金持有量，即最佳現(xiàn)金持有量。

☆評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：相對(duì)簡(jiǎn)單、易于理解。缺點(diǎn)：要能夠比較準(zhǔn)確地確定相關(guān)成本與現(xiàn)金持有量的函數(shù)關(guān)系。（二）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式（二）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模式：思路、步驟、評(píng)價(jià)/使用前提賒購(gòu)原材料

存貨周轉(zhuǎn)期賒銷產(chǎn)品

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期收回貨款

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期支付材料款（現(xiàn)金流出）收回現(xiàn)金（現(xiàn)金流入）☆步驟1.計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

☆思路：從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度來確定最佳現(xiàn)金持有量的模式。3.計(jì)算目標(biāo)現(xiàn)金持有量2.計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率一般以年為單位，通常一年按360天計(jì)算現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，現(xiàn)金持有量就越少材料第1題【例12-1】某公司年現(xiàn)金需求量為720萬元，其原材料購(gòu)買和產(chǎn)品銷售均采取賒賬方式，應(yīng)收賬款的平均收款天數(shù)為30天，應(yīng)付賬款的平均付款天數(shù)為20天，存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為90天。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期＝30-20+90＝100（天）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率＝360/100＝3.6（次）目標(biāo)現(xiàn)金持有量＝720÷3.6＝200（萬元）解析：

☆使用條件：（1）公司預(yù)計(jì)期內(nèi)現(xiàn)金總需要量可以預(yù)知；（2）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)與次數(shù)可以測(cè)算，并且測(cè)算結(jié)果應(yīng)符合實(shí)際，保證科學(xué)與準(zhǔn)確。（三）存貨模式基本觀點(diǎn)：現(xiàn)金如同存貨，現(xiàn)金持有量與存貨經(jīng)濟(jì)訂購(gòu)批量相似，可根據(jù)存貨模型確定目標(biāo)現(xiàn)金持有量。

☆假設(shè)前提：——書P365圖12-2存貨模式下的現(xiàn)金余額變動(dòng)（1）公司的現(xiàn)金流入與流出量是穩(wěn)定并且可以預(yù)測(cè)的；（2）在預(yù)測(cè)期內(nèi)，公司的現(xiàn)金需求量是一定的；（3）在預(yù)測(cè)期內(nèi)，公司不能發(fā)生現(xiàn)金短缺，并且可以出售有價(jià)證券來補(bǔ)充現(xiàn)金。鮑莫爾模式

☆基本原理：將公司現(xiàn)金持有量和有價(jià)證券聯(lián)系起來衡量，即將持有現(xiàn)金機(jī)會(huì)成本同轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本進(jìn)行權(quán)衡，以求得二者相加總成本最低時(shí)的現(xiàn)金余額，從而得出目標(biāo)現(xiàn)金持有量。圖9-2存貨現(xiàn)金模型

與現(xiàn)金持有量有關(guān)的成本機(jī)會(huì)成本交易成本持有現(xiàn)金相關(guān)總成本

☆

計(jì)算公式現(xiàn)金持有成本使TC最小的現(xiàn)金持有量(C*)（微分求導(dǎo)，一階等于0）最佳現(xiàn)金持有量例題與excel計(jì)算【例9-2】假設(shè)AST公司預(yù)計(jì)每月需要現(xiàn)金720000元，現(xiàn)金與有價(jià)證券轉(zhuǎn)換的交易成本為每次100元，有價(jià)證券的月利率為1%，要求：計(jì)算該公司最佳現(xiàn)金持有量；每月有價(jià)證券交易次數(shù)；持有現(xiàn)金的總成本。解析：每月有價(jià)證券交易次數(shù)=720000/120000=6(次)公司每月現(xiàn)金持有量的總成本為：

☆

模型局限性（1）這一模型假設(shè)計(jì)劃期內(nèi)只有現(xiàn)金流出，沒有現(xiàn)金流入。事實(shí)上，絕大多數(shù)公司在每一個(gè)工作日內(nèi)都會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出；（2）這一模型沒有考慮安全現(xiàn)金庫(kù)存，以減少發(fā)生現(xiàn)金短缺的可能性。（四）隨機(jī)模式

☆將不確定性引入現(xiàn)金管理中，提出了公司在現(xiàn)金流量每日隨機(jī)波動(dòng)、無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金持有量的一種方法。

☆基本假設(shè)公司每日的凈現(xiàn)金流量近似地服從正態(tài)分布，它可以等于正態(tài)分布的期望值，也可以高于或低于其期望值，因此，公司每日凈現(xiàn)金流量呈隨機(jī)型變動(dòng)。

圖9-3隨機(jī)現(xiàn)金模型

圖9-3隨機(jī)現(xiàn)金模型

☆

基本原理制定一個(gè)現(xiàn)金控制區(qū)間，定出上限（H）和下限（L）以及回歸點(diǎn)（Z）或最佳現(xiàn)金持有量。購(gòu)入H－R單位的有價(jià)證券售出R－L單位有價(jià)證券不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易

☆計(jì)算公式在米勒-奧爾現(xiàn)金管理模型中，如果給定L，則相關(guān)的計(jì)算公式如下：上限（H）的現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額回歸點(diǎn)（R）的現(xiàn)金余額F：每次證券轉(zhuǎn)換的交易成本σ2：每日凈現(xiàn)金流量的方差r：日利率（按日計(jì)算的機(jī)會(huì)成本）材料題3、4

☆基本步驟（1）確定現(xiàn)金持有量的下限（L）；（2）估算每日現(xiàn)金流量的方差（σ2）；（3）確定利息率（K）和交易成本（F）。（4）根據(jù)上述資料計(jì)算現(xiàn)金持有量上下限及回歸點(diǎn)。L可以等于零或大于零的某一安全儲(chǔ)備額，或銀行要求的某一最低現(xiàn)金余額。一般是根據(jù)歷史資料，采用統(tǒng)計(jì)的方法進(jìn)行分析得到。例題與excel計(jì)算【例9-3】假設(shè)ASY公司根據(jù)現(xiàn)金流動(dòng)性要求和有關(guān)補(bǔ)償性余額的協(xié)議，該公司的最低現(xiàn)金持有量為5000元，每日現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為900元，有價(jià)證券年利率為10%，每次證券轉(zhuǎn)換的交易成本為72元，如果一年按360天計(jì)算。要求：計(jì)算隨機(jī)模式下該公司最優(yōu)現(xiàn)金返回線（R）、上限（H）以及平均現(xiàn)金持有量。解析：

☆模型應(yīng)用應(yīng)注意的問題（1）現(xiàn)金持有量返回線（R）并不是現(xiàn)金流量上限和下限的中間值，它取決于每次的交易成本，每一期的利率以及現(xiàn)金凈流量的標(biāo)準(zhǔn)差等因素。（2）現(xiàn)金持有量返回線（R）與交易成本F正相關(guān)，與機(jī)會(huì)成本r負(fù)相關(guān)。這一發(fā)現(xiàn)與存貨模式的結(jié)論是基本一致的。（3）隨機(jī)模式說明現(xiàn)金持有量返回線（R）及平均現(xiàn)金持有量都與現(xiàn)金流量這一變量正相關(guān)。這意味著現(xiàn)金流量更具不確定性的公司應(yīng)保持更大的平均現(xiàn)金持有量。三、現(xiàn)金收支日常管理（一）加速收款

公司款項(xiàng)收回包括客戶開出支票、公司收到支票、銀行清算支票三個(gè)階段。現(xiàn)金收回客戶開出支票支票交付銀行企業(yè)收到支票支票郵寄時(shí)間支票停留時(shí)間支票結(jié)算時(shí)間款項(xiàng)收回時(shí)間圖賬款收回時(shí)間三、現(xiàn)金收支日常管理1.集中銀行▲通過設(shè)立多個(gè)戰(zhàn)略性收款中心來代替通常在公司總部設(shè)立單一收款中心，以加速賬款回收的一種方法。

▲目的：縮短從客戶寄出賬款到現(xiàn)金收入公司賬戶這一過程的時(shí)間?！唧w做法：（1）公司以服務(wù)地區(qū)合格銷售區(qū)的賬單數(shù)量為依據(jù)，設(shè)立若干收款中心，并制定一個(gè)收款中心（通常是設(shè)在公司總部所在地的收賬中心）的賬戶為集中銀行。（2）公司通知客戶將貨款送到最近的收賬中心而不必送到公司總部。（3）收款中心將每天收到的貨款存到當(dāng)?shù)劂y行，然后再把多余的現(xiàn)金從地方銀行匯入集中銀行——公司開立的主要存款賬戶的商業(yè)銀行。三、現(xiàn)金收支日常管理

▲

評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：（1）賬單和貨款郵寄時(shí)間可大大縮短。（2）支票兌換的時(shí)間可縮短。

缺點(diǎn)：（1）每個(gè)收款中心的地方銀行都要求一定的補(bǔ)償余額，而補(bǔ)償余額是一種閑置的不能使用的資金。開設(shè)的中心越多，補(bǔ)償余額也越多，閑置的資金也越多。（2）設(shè)立收款中心需要一定的人力和物力，花費(fèi)較多。三、現(xiàn)金收支日常管理【例9-4】某公司現(xiàn)在平均占用資金2000萬元，公司準(zhǔn)備改變收賬辦法，采用集中銀行方法收賬。經(jīng)研究測(cè)算，公司增加收賬中心預(yù)計(jì)每年多增加支出17萬元，但是可節(jié)約現(xiàn)金200萬元，公司加權(quán)平均資本成本為9%，問是否應(yīng)采用集中銀行制？解析：集中銀行方法收賬增加的支出17萬元公司從節(jié)約資金中獲得的收益:200×9%=18（萬元）采用集中銀行制度比較有利三、現(xiàn)金收支日常管理2.鎖箱系統(tǒng)▲通過承租多個(gè)郵政信箱，以縮短從收到客戶付款到存入當(dāng)?shù)劂y行所需要的時(shí)間的一種現(xiàn)金管理辦法。▲具體做法：（1）在業(yè)務(wù)比較集中的地區(qū)租用當(dāng)?shù)丶渔i的專用郵政信箱；（2）通知客戶把付款郵寄到指定的信箱；（3）授權(quán)公司郵政信箱所在地的開戶行，每天數(shù)次收取郵政信箱的匯款并存入公司賬戶，然后將扣除補(bǔ)償余額后的現(xiàn)金及一切附帶資料定期送往公司總部。三、現(xiàn)金收支日常管理普通的現(xiàn)金回收系統(tǒng)鎖箱系統(tǒng)的現(xiàn)金回收系統(tǒng)

▲評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：大大地縮短了公司辦理收賬、存儲(chǔ)手續(xù)的時(shí)間。

缺點(diǎn)：需要支付額外費(fèi)用。采用鎖箱的決策依據(jù)：如果增加的費(fèi)用支出比收益要小，可采用該系統(tǒng)；反之，就不宜采用。三、現(xiàn)金收支日常管理3.電子劃撥系統(tǒng)圖9-4電子劃撥系統(tǒng)三、現(xiàn)金收支日常管理4.其他程序

對(duì)于金額較大的貨款可采用直接派人前往收取支票并存入銀行，以加速收款。公司對(duì)于各銀行之間以及公司內(nèi)部各單位之間的現(xiàn)金往來也要嚴(yán)加控制，以防有過多的現(xiàn)金閑置在各部門之間。三、現(xiàn)金收支日常管理（二）付款控制▲主要任務(wù)：盡可能延緩現(xiàn)金的支出時(shí)間?！疤釛l件：延緩現(xiàn)金支出必須是合理合法的，否則公司延期支付賬款所得到的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于由此而遭受的損失。

▲延期支付賬款的方法：（1）合理運(yùn)用“浮游量”（2）控制付款時(shí)間（3）工薪支出模式公司賬戶上的現(xiàn)金余額與銀行賬戶上所示的存款余額之間的差額

一次性存入大額款項(xiàng)后，針對(duì)分批動(dòng)用的資金，只需提前7天電話通知銀行，將該筆資金從通知存款賬戶轉(zhuǎn)入活期賬戶，原有部分依舊按通知存款利率計(jì)息。四、短期證券投資管理（一）利用銀行不同期限的存款進(jìn)行資金運(yùn)作7天通知存款【例】假設(shè)公司月初取得1200萬元資金，月末將全部支付出去，采用7天通知存款的方式，年利率為1.89%，活期利率為0.99%?；钇诖婵睢吕ⅲ?200萬元×0.99%/12=9900元7天通知存款——月利息：1200萬元×1.89%/12=18900元差額9000元四、短期證券投資管理（二）依托證券一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行資金運(yùn)作

公司在證券公司開立資金賬戶，當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)沒有新股發(fā)行時(shí)，可按通知存款或3個(gè)月定期存款方式進(jìn)行資金運(yùn)作；當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)有新股發(fā)行時(shí)，可利用銀行的銀證劃款系統(tǒng)劃轉(zhuǎn)資金，申購(gòu)新股。具體操作（三）購(gòu)買國(guó)債▼購(gòu)買國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)小，可以享受免利息所得稅待遇。▼國(guó)債票面利率高于銀行同期貸款利率。（四）委托信譽(yù)較好、規(guī)模較大的專業(yè)機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)诙?jié)應(yīng)收賬款/信用管理一、應(yīng)收賬款成本二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件四、信用條件備選方案分析五、收賬政策六、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)防范與控制一、應(yīng)收賬款成本

應(yīng)收賬款是指公司因賒銷產(chǎn)品或提供勞務(wù)而形成的應(yīng)收款項(xiàng)。應(yīng)收賬款管理的基本目標(biāo)：權(quán)衡實(shí)行賒銷擴(kuò)大產(chǎn)品銷路增加銷售收入增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大信用成本一、應(yīng)收賬款成本應(yīng)收賬款成本是指公司持有一定應(yīng)收賬款所付出的代價(jià)。包括：機(jī)會(huì)成本、管理成本、壞賬成本。（一）機(jī)會(huì)成本▲投放于應(yīng)收賬款而放棄的其他收入?！?jì)算公式：應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本＝維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資本×資本成本計(jì)算應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率變動(dòng)成本/銷售收入賒銷收入/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率日歷天數(shù)(360)/應(yīng)收賬款收賬天數(shù)通常按有價(jià)證券利息率計(jì)算一、應(yīng)收賬款成本（3）確定應(yīng)收賬款平均余額（2）確定應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（率）（1）確定年賒銷額（4）維持賒銷業(yè)務(wù)所需的資金360/信用期限年賒銷額/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本率（5）確定應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本維持賒銷業(yè)務(wù)所需的資金×資本成本【例12-4】假設(shè)某公司預(yù)測(cè)的年度賒銷收入凈額為3000000元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(或收賬天數(shù))為60天，變動(dòng)成本率為60%，資本成本為10%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360÷60=6(次)應(yīng)收賬款平均余額=3000000÷6=500000(元)維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資本=500000×60%=300000(元)應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本=300000×10%=30000(元)（二）管理成本應(yīng)收賬款的信用成本=機(jī)會(huì)成本+管理成本+壞賬成本（三）壞賬成本

公司對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行管理所耗費(fèi)的各種費(fèi)用主要包括：對(duì)客戶的資信調(diào)查費(fèi)用、應(yīng)收賬款賬簿記錄費(fèi)用、收賬費(fèi)用、收集相關(guān)信息的費(fèi)用、其他相關(guān)費(fèi)用。主要是收賬費(fèi)用，一般為已知數(shù)。或：收賬費(fèi)用=賒銷額×預(yù)計(jì)收賬費(fèi)率

應(yīng)收賬款因故不能收回而給公司帶來的損失。壞賬成本=賒銷額×預(yù)計(jì)壞賬損失率信用政策信用政策即應(yīng)收賬款的管理政策，包括三部分內(nèi)容：信用標(biāo)準(zhǔn)、信用條件收賬政策三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件（一）信用標(biāo)準(zhǔn)◎客戶獲得公司的交易信用所應(yīng)具備的條件：信用風(fēng)險(xiǎn)大小——預(yù)期壞賬損失率為判斷標(biāo)準(zhǔn)?！蛐庞脴?biāo)準(zhǔn)決策信用標(biāo)準(zhǔn)定的較高可以減少壞賬損失，降低應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本喪失一部分來自信用較差客戶的銷售收入和銷售利潤(rùn)權(quán)衡二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析●信用風(fēng)險(xiǎn)是公司由于實(shí)施商業(yè)信用而使應(yīng)收賬款收回產(chǎn)生的不確定性?！裥庞迷u(píng)估程序：（1）獲取申請(qǐng)者的相關(guān)信息；（2）分析信息以確定申請(qǐng)者的信用可靠度；（3）進(jìn)行信用決策，實(shí)施信用標(biāo)準(zhǔn)?！裥庞迷u(píng)估方法（1）5C評(píng)估法（或5C評(píng)估系統(tǒng)）（2）信用評(píng)分法二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析（一）5C評(píng)估法

（1）品質(zhì)(Character)——客戶履行履行償債義務(wù)的可能性。（2）能力(Capacity)——客戶的償債能力。（3）資本(Capital)——客戶的財(cái)務(wù)實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況。（4）抵押品(Collateral)——客戶拒付時(shí)能被用作抵押的資產(chǎn)。（5）條件(Condition)——可能影響客戶付款能力的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析（二）信用評(píng)分法▼先對(duì)一系列財(cái)務(wù)比率和信用情況指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分，然后進(jìn)行加權(quán)平均，得出客戶綜合的信用分?jǐn)?shù)，并以此進(jìn)行信用評(píng)估的一種方法。▼基本公式：

事先擬定出的對(duì)第i種財(cái)務(wù)比率和信用品質(zhì)進(jìn)行加權(quán)的權(quán)數(shù)第i種財(cái)務(wù)比率或信用品質(zhì)的評(píng)分二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析表9-1某信息服務(wù)公司信用評(píng)分狀況項(xiàng)目財(cái)務(wù)比率和信用品質(zhì)（1）分?jǐn)?shù)(xi)0～100（2）預(yù)計(jì)權(quán)數(shù)(ai)（3）加權(quán)平均數(shù)(aixi)（4）=（2）×（3）流動(dòng)比率 資產(chǎn)負(fù)債率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）信用評(píng)估等級(jí)付款歷史公司未來預(yù)計(jì)其他因素1.86010AA尚好尚好好909085857575850.200.100.100.250.250.050.0518.009.008.5021.2518.753.754.25

合計(jì)83.50▼信用評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)：分?jǐn)?shù)在80分以上者，其信用狀況良好；分?jǐn)?shù)在60～80分者，信用狀況一般；分?jǐn)?shù)在60分以下者，信用狀況較差。二、信用風(fēng)險(xiǎn)分析

▼信用評(píng)估的其他信息（1）交易核查（2）銀行核查（3）公司經(jīng)驗(yàn)（4）權(quán)威機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)和信用報(bào)告三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件

◎

信用標(biāo)準(zhǔn)的變化與相關(guān)指標(biāo)的關(guān)系三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件（二）信用條件◎公司要求客戶支付賒銷款項(xiàng)的條件?！蛐庞脳l件包括信用期限、折扣期限和現(xiàn)金折扣。公司為客戶規(guī)定的最長(zhǎng)付款時(shí)間公司為客戶規(guī)定的可享受現(xiàn)金折扣的付款時(shí)間在客戶提前付款時(shí)給予的優(yōu)惠三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件信用條件：（5/10，N/30）95000元銷售日01020收款日30信用條件：（N/30）100000元銷售日01020收款日30【例】一筆價(jià)款為100000元的交易

（1）信用期限

◎信用條件決策延長(zhǎng)信用期限增大銷售量↓增加毛利權(quán)衡①使平均收賬期延長(zhǎng)，占用在應(yīng)收賬款上的資本相應(yīng)增加，引起機(jī)會(huì)成本增加；②引起壞賬損失的增加。三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件

（2）現(xiàn)金折扣和折扣期限

提供現(xiàn)金折扣抵減收入↓降低收益權(quán)衡降低信用成本三、信用標(biāo)準(zhǔn)與信用條件公司信用政策包括：所接受應(yīng)收賬款的質(zhì)量；信用期長(zhǎng)度