第五章 長期負(fù)債融資

第五章長期負(fù)債融資一、長期借款融資二、長期債券融資

三、租賃融資一、長期借款◆概念

公司向銀行或非銀行的金融機(jī)構(gòu)以及其他單位借入的、期限在一年以上的借款。購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資本占用的需要◆用途◆種類1.借款有無抵押品

★信用借款

★抵押借款2.提供借款的金融機(jī)構(gòu)性質(zhì)

★政策性銀行貸款

★商業(yè)銀行貸款

★其它金融機(jī)構(gòu)貸款3.用途

★固定資產(chǎn)投資貸款

★更新改造貸款

★科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款長期借款的程序1公司提出借款申請2銀行進(jìn)行審批3簽訂借款合同4公司取得借款5公司歸還借款1.獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格。2.經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍。3.借款企業(yè)具有一定的物資和財產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。4.具有償還貸款的能力。5.財務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好。6.在銀行設(shè)有賬戶，辦理結(jié)算。取得長期借款的條件基本性條款：借款合同，包括借款種類、用途、金額、利率、還款資金來源、違約責(zé)任等。保護(hù)性條款：分為一般性條款、例行性條款和特殊性條款。一般性：對公司流動資金量和最低流動比率的規(guī)定；對現(xiàn)金流動的規(guī)定；對資本規(guī)模規(guī)定；限制其他長期債務(wù)。例行性：定期提交財務(wù)報表；不準(zhǔn)正常情況下出售較多資產(chǎn)；如期交納稅金和清償債務(wù)；不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)保和抵押等。特殊性：貸款?？顚Ｓ茫幌拗聘呒壜殕T的薪金；要求主要領(lǐng)導(dǎo)購買人身保險等。長期借款的基本條款保護(hù)性條款長期借款的償還償還方式：（1）到期一次償還本息（2）定期付息、到期一次償還本金（3）每期償還小額本金及利息，到期償還大額本金（4）定期定額償還本利和，即在債務(wù)期間均勻償還本利和（2）定期付息、到期一次償還本金償付的總金額：100×（1+8%×5）=140（萬元）每年末支付利息8萬元，到期時償付本金100萬元

（3）每期償還一定百分比（即相等數(shù)額）的本金，在加上當(dāng)年的利息，到期支付大額本金假定每年償付本金10%例：假設(shè)某公司從銀行借入5年期的借款100萬元，借款年利率為8%（1）到期一次償還本息100×（1+8%×5）=140（萬元）單利：復(fù)利：年份年初尚未償還債務(wù)本年應(yīng)計(jì)利息本年支付本利和年末尚未償還債務(wù)本金到期支付本金債務(wù)期限內(nèi)支付本金總和123451009080706087.26.45.64.8100×10%+8=18.0100×10%+7.2=17.2100×10%+6.4=16.4100×10%+5.6=15.6100×10%+4.8=14.8908070605050合計(jì)8250132債務(wù)償付情況表（4）定期定額償還本利和假定折現(xiàn)率為6%每年末等額償還的債務(wù)：

缺點(diǎn)●

籌資風(fēng)險較高●限制條款較多●籌資數(shù)量有限

優(yōu)點(diǎn)●籌資速度快●借款成本較低●借款彈性較大●可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用長期借款籌資評價二、長期債券（一）債券的種類（二）債券發(fā)行價格（三）債券評級（四）債券的償還收回與轉(zhuǎn)換（五）債券籌資評價（一）債券的種類

◆債券是籌資者為籌集資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。5.期限長短

★短期債券

★中期債券

★長期債券1.是否記名

★記名債券

★不記名債券2.有無抵押擔(dān)保

★

抵押債券

★

信用債權(quán)

3.是否可轉(zhuǎn)換

★可轉(zhuǎn)換債券

★不可轉(zhuǎn)換債券4.是否可贖回

★可贖回債券

★不可贖回債券（二）債券的發(fā)行價格★債券的發(fā)行價格是發(fā)行公司（或其承銷機(jī)構(gòu)）發(fā)行債券時所使用的價格，即債券的原始投資者購買債券時實(shí)際支付的價格?！镉绊懝緜l(fā)行價格的因素：

①債券的面值

②債券票面利率

③市場利率

④債券期限

實(shí)務(wù)中，在計(jì)算債券發(fā)行價格時，還要結(jié)合發(fā)行者的自身信譽(yù)、籌資的難易程度、公司對資本的需求狀況和資本市場利率的變動趨勢等因素★債券發(fā)行價格的確定

債券發(fā)行價格是債券有效期限內(nèi)企業(yè)未來現(xiàn)金流出按市場利率的折現(xiàn)值，即企業(yè)未來應(yīng)付利息和本金折現(xiàn)值之和。公司債券的發(fā)行價格通常有三種情況：

§

等價：發(fā)行價格＝票面價格

§

溢價：發(fā)行價格＞票面價格

§

折價：發(fā)行價格＜票面價格（三）債券評級

◆

債券評級即對債券的信用狀況進(jìn)行等級評定，通常是由專門的信用評級機(jī)構(gòu)對債券發(fā)行人所發(fā)行債券的到期還本付息能力和可信任程度進(jìn)行綜合評價。

◆債券評級的作用1.有利于投資者進(jìn)行投資決策2.有利于發(fā)行公司降低籌資成本

3.是債券承銷談判的砝碼

◆債券評級標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)中國人民銀行的有關(guān)規(guī)定，凡是向社會公開發(fā)行的公司債券，需由中國人民銀行及其授權(quán)的分行指定的資信評定機(jī)構(gòu)或公證機(jī)構(gòu)進(jìn)行信譽(yù)評定。

信用等級信用狀況含義AAA級最高級信用極好公司的信用程度極高，債務(wù)風(fēng)險極小。AA級高級信用優(yōu)良公司的信用程度很高，債務(wù)風(fēng)險很小。A級中上級信用較好公司的信用程度良好，可能存在不確定因素BBB級中級信用一般公司的信用程度一般，償還債務(wù)的能力一般。BB級中下級信用欠佳公司信用較差，償債能力不足，具有投機(jī)性質(zhì)B級下級信用較差公司的信用程度差，償債能力較弱，風(fēng)險很大CCC級完全投機(jī)級信用很差公司的信用很差，可能違約，風(fēng)險極大。CC級最大投機(jī)級信用極差公司的信用極差，沒有償債能力，風(fēng)險極大C級最低級沒有信用公司無信用，沒有還本付息的能力。資信評級的符號及其含義

◆

債券評級內(nèi)容1.債券發(fā)行公司的經(jīng)營狀況2.債券發(fā)行公司的財務(wù)狀況3.債券的約定條件4.社會政治形勢、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等◆債券評級方法1.定性分析2.定量分析1、建立償債基金，以償還債務(wù)本息償債基金的提取數(shù)額：

2、分批償還債務(wù)▽將全部債券的到期日定在不同時間▽對同一債券的本息分次償還，在債券到期日償清本息

在到期日前為定期收回債券而設(shè)立的基金，要求發(fā)行公司定期向受托人支付償債基金。債券的還本付息（到期還、提前還、滯后還）（四）債券的償還收回與轉(zhuǎn)換▲前提條件：公司債券的契約中規(guī)定了贖回條款?！鴤H回價格一般比面值要高，并隨到期日的接近而逐漸減少。3、債券贖回——提前還▲優(yōu)點(diǎn)：具有贖回條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。4、轉(zhuǎn)換成普通股——滯后還如果公司發(fā)行的是可轉(zhuǎn)換債券，可通過轉(zhuǎn)換成普通股來收回債券。換債決策的步驟：目標(biāo)：以節(jié)約利息費(fèi)用，降低債務(wù)成本步驟：

（1）計(jì)算換債實(shí)際支出。

換債實(shí)際支出=換債凈投資-稅收節(jié)約

換債凈投資=收回貼水+重復(fù)利息支出+新債的發(fā)行費(fèi)用稅收節(jié)約=（收回貼水+重復(fù)利息支出+舊債券未攤銷的發(fā)行成本）*所得稅稅率第二步：計(jì)算換債后的現(xiàn)金流出量節(jié)約額年凈現(xiàn)金流出量=年利息支出額-（利息費(fèi)用+發(fā)行費(fèi)用攤銷額）*所得稅稅率年現(xiàn)金流出量節(jié)約額=舊債年凈現(xiàn)金流出量-新債年凈現(xiàn)金流出量第三步：計(jì)算換債的凈現(xiàn)值換債凈現(xiàn)值=年現(xiàn)金流出量節(jié)約額的年金現(xiàn)值-新債年凈現(xiàn)金流出量[例5-3]松日集團(tuán)公司10年前發(fā)型了一筆期限為30年，利率為12%的公司債，債券總額3000萬元，當(dāng)前剩余年數(shù)為20年，收回價格優(yōu)惠8%，未攤銷的發(fā)行費(fèi)用48萬元。準(zhǔn)備發(fā)行新債的資料如下：債券總額仍未3000萬元，利率為10%，發(fā)行費(fèi)用70萬元，期限20年。新舊債券的利息支付重復(fù)時間為25天。所得稅稅率為50%。問換債是否可行？解：第一步：計(jì)算換債實(shí)際支出換債實(shí)際支出=換債凈投資-稅收節(jié)約換債凈投資=收回貼水+重復(fù)利息支出+新債的發(fā)行費(fèi)用

=0.08*3000+0.12*3000*25/360+70=335（萬元）稅收節(jié)約=（收回貼水+重復(fù)利息支出+舊債券未攤銷的發(fā)行成本）*所得稅稅率

=（240+25+48）*50%=156.5（萬元）換債實(shí)際支出=換債凈投資-稅收節(jié)約

=335-156.5=178.5（萬元）第二步：計(jì)算換債后的現(xiàn)金流出量節(jié)約額年現(xiàn)金流出量節(jié)約額=舊債年凈現(xiàn)金流出量-舊債年凈現(xiàn)金流出量年凈現(xiàn)金流出量=年利息支出額-（利息費(fèi)用+發(fā)行費(fèi)用攤銷額）*所得稅稅率舊債年現(xiàn)金流出量=3000*12%-（3000*12%+48/20）*50%=178.8（萬元）年現(xiàn)金流出量節(jié)約額=178.8-148.25=30.55（萬元）新債年現(xiàn)金流出量=3000*10%-（3000*10%+70/20）*50%=148.25（萬元）第三步：計(jì)算換債的凈現(xiàn)值換債凈現(xiàn)值=年現(xiàn)金流出量節(jié)約額的年金現(xiàn)值-換債實(shí)際支出換債的凈現(xiàn)值=年現(xiàn)金流出量節(jié)約額*（P/A,10%,20）-換債實(shí)際支出

=30.55*8.5136-178.5=81.59（萬元）

缺點(diǎn)●財務(wù)風(fēng)險較高●限制條件較多●籌資額有限

優(yōu)點(diǎn)●

債券成本較低●

可利用財務(wù)杠桿●保障股東控制權(quán)(五)債券融資評價

（一）租賃的概念及種類（二）融資租賃的程序（三）租金的計(jì)算（四）租賃與借款籌資決策（五）融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)三、租賃融資(一)租賃的概念及種類

租賃是指通過簽訂合同的方式，出讓財產(chǎn)的一方（出租方）收取貨幣補(bǔ)償（租金），使用財產(chǎn)的一方（承租方）支付使用費(fèi)（租金）而融通資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。1、租賃的特征（1）所有權(quán)與使用權(quán)相分離（2）融資與融物相結(jié)合（3）租金的分期回流2、租賃的分類經(jīng)營租賃、融資租賃（1）經(jīng)營性租賃

含義：又稱服務(wù)租賃，是指由租賃公司向承租人在短期內(nèi)提供資產(chǎn)（如設(shè)備等），并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)。

特點(diǎn)：

▲經(jīng)營租賃的當(dāng)事人一般包括出租方和承租方

▲經(jīng)營租賃的期限一般短于租賃資產(chǎn)的使用壽命，資產(chǎn)的租賃費(fèi)不能全部補(bǔ)償租賃資產(chǎn)的購置成本

▲租賃期限內(nèi)租賃資產(chǎn)的相關(guān)費(fèi)用一般由出租方承擔(dān)

▲租賃契約一般包含解約條款（2）融資租賃含義：

又稱資本租賃，是由出租人、承租人、供應(yīng)商共同組成的一種租賃方式。

特點(diǎn)（與經(jīng)營性租賃相比較）▲融資租賃的當(dāng)事人除出租方、承租方，還包括租賃資產(chǎn)的供應(yīng)商▲融資租賃的期限一般較長，大多為租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分

▲與租賃資產(chǎn)相關(guān)費(fèi)用全部由出租方承擔(dān)，租賃資產(chǎn)的管理也由承租方負(fù)責(zé)▲籌資性租賃禁止中途解約★

直接租賃

是指由出租人在資本市場上籌集資本，并向設(shè)備制造商支付貨款后取得資產(chǎn)，然后直接出租給承租人的一種租賃方式。購買合同出租人制造商承租人購入租賃合同出租融資租賃的主要形式：★

售后回租

資產(chǎn)的所有者在出售某項(xiàng)資產(chǎn)后，立即按照特定條款從購買者手中租回該項(xiàng)資產(chǎn)。

承租人（企業(yè)）出租人（租賃公司等）出售資產(chǎn)售后回租

特點(diǎn)：售后回租的使用者、承租人和設(shè)備供應(yīng)商都是企業(yè)；出租人和設(shè)備買方是租賃公司、保險公司、金融機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行等。對企業(yè)好處：①獲得出售資產(chǎn)的現(xiàn)金收入②可以繼續(xù)使用設(shè)備

★

杠桿租賃

在租賃交易中，資產(chǎn)購置成本所需資本的一部分(20%～40%)由出租人承擔(dān)，其余大部分資本由貸款人向出租人提供，以租賃資產(chǎn)作抵押的租賃方式。購買合同

出租人制造商

承租人購入租賃合同出租

金融機(jī)構(gòu)借款合同貸款（二）融資租賃的程序選擇租賃公司，提出租賃申請承租方與出租方接觸出租方租賃項(xiàng)目的審查簽訂相關(guān)的租賃合同設(shè)備的交接及貨款支付支付租金出租方向貸款銀行歸還借款租賃期滿，租賃資產(chǎn)的處置（三）租金的計(jì)算1、確定租金考慮的因素1）租賃資產(chǎn)的購置成本2）租賃資產(chǎn)的預(yù)計(jì)殘值3）貸款利息4）租賃手續(xù)費(fèi)5）租賃期限6）租賃費(fèi)用的支付方式2、確定租金的方法經(jīng)營租賃——不考慮貨幣時間價值

例：甲公司自乙公司租入數(shù)控機(jī)床一臺，機(jī)器設(shè)備價值50萬元，雙方簽訂的租賃協(xié)議約定租賃期一年，租賃費(fèi)用為設(shè)備價值的15%，租金按季支付。要求：計(jì)算租金總額和每期支付的租金。租金總額＝50×15%＝7.5（萬元）每期支付的租金＝7.5÷4＝1.875（萬元）融資租賃——等額本金法★租金于每年年末等額支付★如果租金于每年年初等額支付年租金=租金總額/[(P/A,i,n-1)+1]例：某公司從租賃公司租入一臺設(shè)備，設(shè)備買價及運(yùn)雜費(fèi)580萬元，預(yù)計(jì)設(shè)備殘值2萬元，租賃公司為購置設(shè)備向銀行借入資本550萬元，借款利息率6%，租賃手續(xù)費(fèi)為設(shè)備購置成本的10%，折現(xiàn)率為8%，租賃期限為8年，租金于每年年末等額支付。要求：計(jì)算每年年末需支付的租金。解析：

承上例如果租金在每年的年初支付要求：計(jì)算每年年初需支付的租金。解析：(四)租賃與借款籌資決策

公司現(xiàn)金購置資產(chǎn)

向銀行借款購置資產(chǎn)

融資租賃方式取得資產(chǎn)等決策※假定進(jìn)行融資租賃與借款購買的決策決策程序★計(jì)算舉債下的稅后現(xiàn)金流出量并折現(xiàn)★決策：

融資租賃現(xiàn)金流出＞舉債現(xiàn)金流出，舉債購入；舉債現(xiàn)金流出＞融資租賃現(xiàn)金流出，融資租賃。★計(jì)算融資租賃下的稅后現(xiàn)金流出量并折現(xiàn)比較租賃籌資成本與長期借款成本

例某公司擬購置一臺機(jī)器設(shè)備，設(shè)備的市場價格為500000元，預(yù)計(jì)使用年限5年，期滿無殘值，采用直線法計(jì)提折舊。公司每年還需支付20000元進(jìn)行設(shè)備維修。

(1)如采用借款方式購置設(shè)備，稅前借款利率為6%，借款采用分期等額方式償還。

(2)如采用融資租賃方式租入設(shè)備，租賃期5年，租賃費(fèi)率為8%，每年年初需支付租賃費(fèi)115952元。公司所得稅稅率為40%。要求:根據(jù)上述條件，進(jìn)行借款購置或融資租賃的決策。年末（t）年償還額*(1)年初本金(2)利息支付額(3)=(2)×6%本金償還額(4)=(1)－(3)年末本金(5)=(2)－(4)12345118698118698118698118698118698500000411302317282217620111979300002467819037130576

7198869894020996611056411119794113023172822176201119790(1)計(jì)算借款購置設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值*采用分期等額償還方式每年需償還的金額為:500000/(P/A,6%,5)＝118

698(元)●計(jì)算各年需償還的借款本息

銀行借款償還計(jì)算表單位：元解析年末（t）償還額（1）利息費(fèi)（2）折舊費(fèi)（3）稅后節(jié)約額(4)=[(2)+(3)]×40%稅后現(xiàn)金流量(5)=(1)－(4)現(xiàn)金流量現(xiàn)值(6)=(5)×（P/F,6%,t）1234511869811869811869811869811869830000246781903713057671910000010000010000010000010000052000498714761545223426886669868827710837347