第五章期貨的基礎(chǔ)知識(shí)

第五章期貨的基礎(chǔ)知識(shí)2023/2/4案例翰云公司是一家化工企業(yè)，其原材料需要從國外進(jìn)口。2004年11月，翰云公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)在制定2005年財(cái)務(wù)預(yù)算時(shí)，預(yù)計(jì)公司在2005年5~11月由于進(jìn)口原材料而需要向銀行借款200萬美元，假設(shè)公司可以直接使用美元貸款和還款，不考慮匯率問題。問題：公司如何避免美元利率波動(dòng)的影響，把半年后的貸款利率固定下來？

金融工程師的建議：除了按照案例4.1的建議購買一個(gè)遠(yuǎn)期利率貸款外，實(shí)際上，公司還可以到短期利率期貨市場(chǎng)上賣出一利率期貨（相當(dāng)于固定利率借款）。2023/2/45.1期貨合約概述１，期貨合約的產(chǎn)生和發(fā)展

1848年CBOT的產(chǎn)生是現(xiàn)代期貨交易的開端；1851年交易所引進(jìn)現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易，1865年芝加哥期貨交易所正式推出標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，同時(shí)實(shí)行保證金制度----這種具有歷史意義的制度創(chuàng)新促成了真正意義上期貨交易的產(chǎn)生。 期貨是遠(yuǎn)期合約的發(fā)展和延伸。經(jīng)過演變，期貨交易只能在交易所進(jìn)行，合約也有了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)格式。當(dāng)期貨交易的對(duì)象變?yōu)榻鹑谏唐窌r(shí)，就形成了金融期貨。金融期貨孕育和產(chǎn)生的最直接原因是20世紀(jì)70年代初期外匯市場(chǎng)上固定匯率制的崩潰和浮動(dòng)匯率制的實(shí)施。2023/2/4

1972年CME成立了國際貨幣市場(chǎng)（IMM），并于同年5月16日推出美元對(duì)英鎊、加拿大元、西德馬克、日元、瑞士法郎、意大利里拉和墨西哥比索等7種貨幣的期貨交易。1974年12月31日，IMM又開始做黃金期貨。1975年10月20日CBOT首創(chuàng)了第一份利率期貨合約。最早的股票價(jià)格指數(shù)期貨合約是由美國堪薩斯城農(nóng)產(chǎn)品交易所于1982年2月推出的價(jià)值線平均綜合指數(shù)（ValueLineAverageComposite）的期貨合約。2023/2/4

美國最大的兩家期貨交易所CME和CBOT于2007年7月合并后形成全球最大的交易所----CMEGROUP。歐洲最大的兩家交易所為歐洲期貨交易所Eurex和泛歐交易所Euronext，其中Eurex由德國交易所（DeutscheBorse）和瑞士交易所（SwissExchange）共同擁有；Euronext現(xiàn)在擁有倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）以及兩家法國的交易所，并于2006年和紐約股票交易所（NYSE）達(dá)成了合并的協(xié)議，而NYSE在2005年9月吞并了太平洋交易所（PacificExchange）；等等。世界上其他較大規(guī)模的交易所包括位于圣保羅的巴西商品和期貨交易所BM&F、東京國際金融期貨交易所TIFFE、新加坡國際貨幣交易所SIMEX和悉尼期貨交易所SFE。2023/2/42023/2/4

期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格期貨交易指在期貨交易所內(nèi)集中買賣某種期貨合約的交易活動(dòng)。2，期貨與期貨交易的定義2023/2/43，期貨合約的種類（1）商品期貨

商品期貨品種非常多，但大體上可分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、黃金期貨和金屬與能源期貨三個(gè)層次。

（2）金融期貨根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期貨也可分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。2023/2/4國外農(nóng)產(chǎn)品期貨：包括小麥、玉米、大豆、棉花、咖啡、可可等經(jīng)濟(jì)作物，黃油、雞蛋以及后來的生豬、活牛、豬腩等畜禽產(chǎn)品，木材、天然橡膠等林產(chǎn)品期貨也陸續(xù)上市。金屬期貨：銅、錫、鉛、鋅、鋁、鎳、黃金、白銀等能源期貨：上市的品種有原油、汽油、取暖油、丙烷等。金融期貨：匯率期貨、利率期貨、股指期貨。2023/2/4國內(nèi)最新的品種（截止2009年9月）期貨交易所合約名稱上市時(shí)間上海期貨交易所螺紋鋼、線材2009年黃金2008年鋅2007年燃料油2004年銅、鋁2003年橡膠2002年大連商品交易所聚氯乙烯2009年棕櫚油、線型低密度聚乙烯2007年豆油2006年黃大豆2號(hào)、玉米2004年黃大豆1號(hào)2002年豆粕2000年鄭州商品交易所早秈稻2009年菜籽油2007年精對(duì)苯二甲酸(PTA)、白糖2006年一號(hào)棉花2004年小麥2003年2023/2/44，期貨交易的基本特征

（1）集中交易和統(tǒng)一結(jié)算期貨合約均在交易所集中進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的結(jié)算部或?qū)ＴO(shè)的結(jié)算公司結(jié)算。2023/2/4期貨交易所

期貨交易所是一個(gè)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約交易的有組織的場(chǎng)所，是一個(gè)主要以會(huì)員制為組織形式的非盈利機(jī)構(gòu)，它自身并不參與交易活動(dòng)，也不擁有合約標(biāo)的物，是為會(huì)員提供服務(wù)的服務(wù)性機(jī)構(gòu)。期貨交易所是一個(gè)按照其章程自律性管理的法人。

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目標(biāo)：提供一個(gè)公平、公正、公開的期貨交易市場(chǎng)。主要業(yè)務(wù)活動(dòng)：制定、修改期貨交易規(guī)則，維護(hù)市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。像一般的公司一樣，期貨交易所也有股東、董事會(huì)與管理層。收入來源：主要是會(huì)員繳納的會(huì)費(fèi)與交易服務(wù)費(fèi)（含交易費(fèi)）。2023/2/4 其會(huì)員主要是投資銀行、經(jīng)紀(jì)公司與自營商。交易所會(huì)員又稱席位，也可以交易。由于可以在交易所場(chǎng)內(nèi)直接交易，因此會(huì)員的交易成本低，下單快捷方便，席位價(jià)格波動(dòng)劇烈。部分會(huì)員既做自營交易，又做經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。 任何交易必須發(fā)生在正式的營運(yùn)時(shí)間和特定的交易塹。場(chǎng)內(nèi)交易員就其功能分為兩類：一類是通過自身的帳戶進(jìn)行交易，自負(fù)盈虧的自營商；另一類是代表公司或其他場(chǎng)外客戶進(jìn)行交易的經(jīng)紀(jì)人。 經(jīng)紀(jì)人也分為兩類：帳戶執(zhí)行人和場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人2023/2/4期貨經(jīng)紀(jì)公司

期貨經(jīng)紀(jì)公司是期貨市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，通常都是期貨交易所的會(huì)員?？蛻簦阂话愣际侵行∩?；工作流程：普通客戶在期貨經(jīng)紀(jì)公司建立交易賬戶以后，下單委托經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行交易。在接到客戶的委托單并確認(rèn)以后，經(jīng)紀(jì)公司利用在交易所的席位進(jìn)行交易。主要活動(dòng)：管理客戶的賬戶，接受客戶的交易委托，有的還提供咨詢服務(wù)。

2023/2/4結(jié)算所 部分結(jié)算公司可能隸屬于某個(gè)交易所，其它結(jié)算公司完全獨(dú)立于任何交易所。 典型的結(jié)算公司也采用會(huì)員制，屬于非盈利機(jī)構(gòu)。通常來說，結(jié)算公司的會(huì)員集合是交易所會(huì)員集合的子集。如果交易所的一個(gè)會(huì)員不是結(jié)算公司的會(huì)員，那么它必須在結(jié)算公司的某個(gè)會(huì)員那里維持一個(gè)保證金賬戶。2023/2/4

結(jié)算所的功能作用計(jì)算期貨交易盈虧、負(fù)責(zé)期貨的結(jié)算業(yè)務(wù)充當(dāng)交易對(duì)手，擔(dān)保交易履約管理會(huì)員資金，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管實(shí)物交割為此結(jié)算公司不僅監(jiān)視會(huì)員的財(cái)務(wù)狀況，而且要求會(huì)員在結(jié)算公司開設(shè)保證金賬戶，以防止會(huì)員違約。2023/2/4

期貨市場(chǎng)分層次的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：交易所、經(jīng)紀(jì)公司、客戶三級(jí)結(jié)構(gòu)。會(huì)員進(jìn)場(chǎng)交易或代理客戶交易非會(huì)員委托會(huì)員進(jìn)行交易2023/2/4期貨市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)期貨經(jīng)紀(jì)公司

客戶

交易所會(huì)員結(jié)算所

交易所

非期貨會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司結(jié)算會(huì)員

非結(jié)算會(huì)員

期貨會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司2023/2/4（2）保證金與逐日結(jié)算制度等

保證金制度是現(xiàn)代期貨交易制度非常重要的內(nèi)容。為了防止期貨交易商違約，參與交易或接受交易委托的交易商都必須建立保證金賬戶。

期貨經(jīng)紀(jì)公司與結(jié)算公司會(huì)員管理其客戶的保證金賬戶，期貨結(jié)算公司管理其會(huì)員的保證金賬戶。

如果交易所的某個(gè)會(huì)員不是結(jié)算公司會(huì)員，那么它必須在結(jié)算公司的某個(gè)會(huì)員機(jī)構(gòu)開設(shè)保證金賬戶。

因此，期貨保證金實(shí)際上是一個(gè)樹狀結(jié)構(gòu)，處于最上層的是結(jié)算公司，經(jīng)紀(jì)公司的客戶處于最下層，結(jié)算公司的會(huì)員與期貨經(jīng)紀(jì)公司則處于樹狀結(jié)構(gòu)的中間。2023/2/41.期貨保證金分兩種：初始保證金與維持保證金。2.初始保證金是在建立頭寸與增減頭寸的時(shí)候繳存，其數(shù)量與交易所、期貨品種、是對(duì)沖還是投機(jī)等因素有關(guān)。

如果是投機(jī)，保證金可能高達(dá)合約價(jià)值的5%-7%；如果是套期保值，保證金一般為合約價(jià)值的2%-4%。3.建立頭寸以后，期貨經(jīng)紀(jì)公司每天都會(huì)跟蹤客戶的保證金賬戶，把客戶頭寸當(dāng)天的盈虧計(jì)入客戶保證金賬戶，這就是所謂的“逐日盯市”(marktomarket)。

如果客戶頭寸的價(jià)值當(dāng)天上升了，那么客戶保證金就增加，增加的數(shù)量等于頭寸價(jià)值變動(dòng)的幅度；

如果客戶頭寸的價(jià)值當(dāng)天下跌了，那么客戶保證金減少，減少的數(shù)量等于頭寸價(jià)值變動(dòng)的幅度。2023/2/4

因此，客戶保證金將隨著期貨價(jià)格的變化而變化。但是，客戶保證金一般不得低于維持保證金的水平。維持保證金一般被規(guī)定為初始保證金的75%。當(dāng)客戶保證金低于維持保證金的水平時(shí)，期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)通知客戶在規(guī)定時(shí)間內(nèi)把保證金追加到初始保證金的水平。如果客戶違約，那么經(jīng)紀(jì)公司可以對(duì)客戶的頭寸進(jìn)行強(qiáng)制平倉。

隨著價(jià)格的變化，客戶保證金可能高于初始保證金的水平，此時(shí)客戶可以把超額部分提走。

2023/2/4例5.1某客戶參與CME的S&P500股指期貨的交易。每份合約的初始保證金為26,250美元，維持保證金為21,000美元,一份合約為每個(gè)指數(shù)點(diǎn)500美元。

2002年7月15日（星期一）買進(jìn)一份12月份到期的合約，當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格為1,100點(diǎn)。

7月16日期貨價(jià)格收盤于1,092點(diǎn)，他的保證金減少4,000美元（[1,100-1092]×500），剩下22,250美元，仍然高于維持保證金的水平。7月17日指數(shù)期貨收盤于1,088點(diǎn)，下跌了4個(gè)點(diǎn)，他的保證金又減少2,000美元，只剩下20,250美元，低于維持保證金的水平。因此，此時(shí)他應(yīng)該追加保證金6,000美元，以達(dá)到初始保證金的水平。如果7月16日12月份期貨的價(jià)格收盤于1,105點(diǎn)，那么他的保證金增加2,500美元，達(dá)到了28,750美元。按照規(guī)定，此時(shí)他可以從保證金賬戶中提走2,500美元的超額保證金。2023/2/4中國金融期貨交易所組織架構(gòu)

交易所

全面結(jié)算會(huì)員

特別結(jié)算會(huì)員交易結(jié)算會(huì)員投資者投資者交易會(huì)員交易會(huì)員投資者投資者投資者投資者投資者交易會(huì)員結(jié)算聯(lián)保我國商品期貨的保證金制度

保證金制度----一般月份、一般情況

銅鋁天然橡膠燃料油小麥5%5%5%8%5%棉花黃大豆1、2號(hào)豆粕玉米7%5%5%5%2023/2/4臨近交割期的保證金水平

交易時(shí)間段交易保證金(元/手)交割月份前一個(gè)月第一個(gè)交易日合約價(jià)值的10%交割月份前一個(gè)月第六個(gè)交易日合約價(jià)值的15%交割月份前一個(gè)月第十一個(gè)交易日合約價(jià)值的20%交割月份前一個(gè)月第十六個(gè)交易日合約價(jià)值的25%交割月份第一個(gè)交易日合約價(jià)值的30%2023/2/4黃大豆不同持倉水平的保證金變化N≤40萬40萬<N≤50萬50萬<N≤60萬60萬<N5%8%9%10%2023/2/4期貨交易基本制度

登記結(jié)算制度保證金制度風(fēng)險(xiǎn)處理制度每日無負(fù)債制度漲跌停板制度持倉限額制度大戶報(bào)告制度實(shí)物交割制度強(qiáng)行平倉制度信息披露制度2023/2/4（３）合約的標(biāo)準(zhǔn)化。

期貨合約的交易品種、合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)和交易方式等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。

期貨價(jià)格是合約中唯一的變量！

2023/2/4期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化1、合約名稱2、交易單位3、報(bào)價(jià)單位4、每日價(jià)格最大波幅5、最小變動(dòng)價(jià)位6、最后交易日7、交易時(shí)間8、交割月份9、交割日期10、交割等級(jí)11、交割地點(diǎn)12、保證金比例13、交易手續(xù)費(fèi)14、交割方式15、交易代碼2023/2/4表5-1大連商品交易所大豆期貨合約交易品種黃大豆1號(hào)交易單位

10噸/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小變動(dòng)價(jià)位

1元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每噸不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)格的4%合約交割月份1、3、5、7、9、11月交易時(shí)間上午9：00—11：30下午1：30—3：00最后交易日合約月份的第十個(gè)交易日交割日期最后交易日后第七日（遇法定節(jié)假日順延）交割品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品：三等黃大豆，替代品：一等、二等、四等黃大豆（轉(zhuǎn)基因大豆不能用于交割）交割地點(diǎn)交易所指定交割倉庫交易保證金比例合約價(jià)值的5％交割方式集中交割交易代碼A上市地大連商品交易所2023/2/4表5-2美國芝加哥商品交易所（CBOT）大豆期貨合約交易單位5000蒲式耳交割等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品為美國2號(hào)黃大豆,替代品為1號(hào)黃大豆（升水6美分/蒲式耳）或者3等黃大豆（貼水6美分/蒲式耳）報(bào)價(jià)方式美分/蒲式耳最小價(jià)格變動(dòng)單位0.25美分/蒲式耳(12.50美元/每張合約)合約月份9月,11月,1月,3月,5月,7月,8月最后交易日交割月份最后一個(gè)營業(yè)日前七個(gè)營業(yè)日最后交割日交割月份最后一個(gè)營業(yè)日交易時(shí)間場(chǎng)內(nèi)：周一至周五，芝加哥時(shí)間AM9：30—PM1：15.遠(yuǎn)東電子盤：周日至周五芝加哥時(shí)間PM6：30—AM6：00到期合約的交易在交割月最后一個(gè)交易日的正午結(jié)束交易代號(hào)場(chǎng)內(nèi):S遠(yuǎn)東電子盤:ZS每日漲跌限制上一交易日結(jié)算價(jià)上下50美分/蒲式耳（2500美分/每張合約），交割月品種無漲跌限制(在進(jìn)入交割月后漲跌限制為正常的2倍)2023/2/4價(jià)格形成方式

國外：公開喊價(jià)、計(jì)算機(jī)撮合成交 國內(nèi)：計(jì)算機(jī)撮合成交

1.開盤價(jià)和收盤價(jià)均由集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生

2.成交原則：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先

3.盤中撮合成交價(jià)等于買入價(jià)、賣出價(jià)和前一成交價(jià)格三者中居中的價(jià)格。

2023/2/4（４）期貨交易的結(jié)束方式期貨交易的結(jié)束方式：交割、平倉和期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨許多期貨、尤其是金融期貨的交割實(shí)際上很少采用實(shí)物交割，而是普遍采用現(xiàn)金結(jié)算的方式。原因有4個(gè)：

a.如果交易一方是套期保值者，那么要保值的商品或資產(chǎn)與交割的商品或資產(chǎn)在品種、時(shí)間、地點(diǎn)位置等方面可能不一致。在這種情況下，如果采用實(shí)物交割方式，那么會(huì)給交易者帶來額外的交易成本。

2023/2/4

b.一般來說，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里，企業(yè)之間建立了相對(duì)穩(wěn)定的供貨關(guān)系，這對(duì)于上、下游企業(yè)都很重要。對(duì)于那些套期保值的企業(yè)來說，實(shí)物交割很可能不利于建立穩(wěn)定的供貨關(guān)系，甚至?xí)茐囊呀?jīng)建立的供貨關(guān)系。

c.對(duì)于投機(jī)者來說，他們從事期貨交易的目的無非是利潤，采用現(xiàn)金結(jié)算的方式對(duì)他們來說更簡單、方便。

d.像股指期貨這樣的期貨品種，標(biāo)的資產(chǎn)并不是實(shí)際的商品或者證券，根本無法進(jìn)行實(shí)物交割。

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期轉(zhuǎn)現(xiàn)是指持有方向相反的同一月份合約的會(huì)員（客戶）協(xié)商一致并向交易所提出申請(qǐng)，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持有的合約按交易所規(guī)定的價(jià)格由交易所代為平倉，同時(shí)按雙方協(xié)議價(jià)格進(jìn)行與期貨合約標(biāo)的物數(shù)量相當(dāng)、品種相同、方向相同的倉單的交換行為。2023/2/4期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨方式在某些方面還是與平倉有很大的不同。首先，交易者事實(shí)上進(jìn)行了實(shí)物的交割；第二，期貨合約并不是通過交易所內(nèi)的集中交易來結(jié)清頭寸的；第三，兩個(gè)交易者可以私下協(xié)商價(jià)格以及其他的交易條款。2023/2/45，期貨市場(chǎng)的功能（1）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指通過期貨市場(chǎng)推斷現(xiàn)貨市場(chǎng)的未來價(jià)格，是期貨交易的一個(gè)重要功能。期貨交易通過嚴(yán)格的組織和保障，聚合大量的供求和交易信息，在各種供求因素的完全競(jìng)爭(zhēng)下，形成的價(jià)格放映了人們對(duì)利率、匯率和股指等的變化和收益曲線的預(yù)測(cè)以及對(duì)目前供求狀況和價(jià)格關(guān)系的綜合看法。該價(jià)格具有高度的可預(yù)測(cè)性。2023/2/4（2）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能期貨市場(chǎng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的。

期貨市場(chǎng)如何實(shí)現(xiàn)套期保值功能？

期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)基本上受到共同經(jīng)濟(jì)因素的影響，升降趨勢(shì)相同，而且隨著交割期的臨近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格有趨同性。在這兩個(gè)因素作用下，套期保值者利用這兩個(gè)市場(chǎng)，采取相反的部位操作，以一個(gè)市場(chǎng)的盈余來抵補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，就可以達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。2023/2/4（3）投機(jī)功能

投機(jī)者在期貨市場(chǎng)中為了追求獲利而創(chuàng)造原本不存在的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)是指人們根據(jù)自己對(duì)金融期貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，通過看漲時(shí)買進(jìn)、看跌時(shí)賣出而獲利的交易行為。2023/2/4期貨交易之所以具備良好的投機(jī)功能，主要是因?yàn)閍．期貨交易方便靈活b．保證金數(shù)額較低c．信息的系統(tǒng)性和公開性2023/2/46，期貨合約的優(yōu)缺點(diǎn)

主要優(yōu)點(diǎn)：

a.期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化和高效率的交易過程大幅度提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

b.通常來說，一筆期貨合約的履約成本相當(dāng)于場(chǎng)外交易等值交易額的很小一部分，也遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨交易的成本。

c.期貨市場(chǎng)獨(dú)特的結(jié)算程序與保證金制度避免了交易對(duì)手的違約風(fēng)險(xiǎn)。

d.保證金制度提供的杠桿效應(yīng)，使得交易者能夠以較少的資本控制較大的頭寸。套期保值者只要付出很小的代價(jià)就能夠減少其風(fēng)險(xiǎn)敞口，并且不需要進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)物交割；以小博大的投機(jī)商也不必動(dòng)用巨額資金。

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主要缺點(diǎn)：a.期貨市場(chǎng)的特殊性要求期貨合約都必須是非常標(biāo)準(zhǔn)化的，而場(chǎng)外交易容許交易對(duì)手就交易的具體細(xì)節(jié)進(jìn)行商討。b.雖然距離交割日較近的期貨合約的流動(dòng)性很高，但是，距離交割日較遠(yuǎn)的期貨合約的流動(dòng)性比較差，這給希望對(duì)長期頭寸進(jìn)行對(duì)沖的套期保值者帶來了一定困難。c.保證金賬戶的管理和因此帶來的資金流動(dòng)給交易商帶來不少交易成本。2023/2/4期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較標(biāo)準(zhǔn)化程度不同

交易場(chǎng)所不同違約風(fēng)險(xiǎn)不同價(jià)格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同

2023/2/47、中國期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展1.中國期貨市場(chǎng)的孕育----初期發(fā)展階段（1988－1993）2.中國期貨市場(chǎng)的規(guī)范----清理整頓階段（1993底－2000）3.中國期貨市場(chǎng)的前瞻----規(guī)范發(fā)展階段（2001－）

2023/2/45.2期貨合約的定價(jià)原理

1，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以用基差(Basis)來描述。所謂基差，是指現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，即：基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格基差可能為正值也可能為負(fù)值。但在期貨合約到期日，基差應(yīng)為零。這種現(xiàn)象稱為期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格。收斂特征是由套利行為決定的。2023/2/4

當(dāng)標(biāo)的證券沒有收益，或者已知現(xiàn)金收益較小、或者已知收益率小于無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，期貨價(jià)格應(yīng)高于現(xiàn)貨價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格時(shí)間價(jià)格交易日交割日０在合約有效期間2023/2/4

當(dāng)標(biāo)的證券的已知現(xiàn)金收益較大，或者已知收益率大于無風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，期貨價(jià)格應(yīng)小于現(xiàn)貨價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格時(shí)間交易日交割日０價(jià)格在合約有效期間2023/2/4

基差會(huì)隨著期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度的差距而變化。當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長大于期貨價(jià)格的增長時(shí)，基差也隨之增加，稱為基差增大。當(dāng)期貨價(jià)格的增長大于現(xiàn)貨價(jià)格增長時(shí)，稱為基差減少。2023/2/4即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的基本關(guān)系為：（１）同一品種的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格受相同因素的影響和制約，雖然波動(dòng)幅度會(huì)有不同，但其價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)和方向有一致性。（２）隨著期貨合約到期日的臨近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格逐漸聚合，在到期日，基差接近于零，兩價(jià)格大致相等。2023/2/42，期貨價(jià)格與預(yù)期的未來現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系E（ST）=Sey(T-t)正常期貨折價(jià)正常期貨溢價(jià)時(shí)間交易日交割日０預(yù)期價(jià)格假說2023/2/43，期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的關(guān)系

（1）當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變（或至少事前是已知的，并且在合約有效期內(nèi)保持不變）時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。

2023/2/4設(shè)有一期貨合約，期限為n天，每日的無風(fēng)險(xiǎn)日利率為常數(shù)，，設(shè)為為第i天末的期貨價(jià)格。則滾動(dòng)投資策略如下：（a）在第０日末，做一多頭期貨，投資者持倉量為；（b）在第１日末，將該期貨合約多頭的持倉量增至；（c）在第２日末，將該期貨合約多頭的持倉量增至；以此類推，直到第n-1日末，將持倉量增至為止；（d）在第n日末，將期貨合約平倉。2023/2/4日期期貨價(jià)格持倉量盈虧連續(xù)復(fù)利至第n日０１２…i…n-1n合計(jì)００……………………０

滾動(dòng)投資策略2023/2/4將每天的利潤終值加總，得到在第n日末的總利潤（或虧損）：又由于與到期日的標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格相等，從而整個(gè)投資策略的最終價(jià)值為2023/2/4

組合A：將資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并將這項(xiàng)投資與上述滾動(dòng)投資結(jié)合在一起作為一項(xiàng)投資組合，則在期貨合約的到期日即第n日末的總收益為

組合Ｂ：假定在第０日末，具有相同標(biāo)的資產(chǎn)和相同到期日的遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格為，購買個(gè)這樣的遠(yuǎn)期合約，并將的資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則在到期日即第n日末，投資組合B的總收益為從而考慮如下投資組合：2023/2/4（2）當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率無法預(yù)測(cè)時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格就不相等，且a,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。b,當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。2023/2/45.3商品期貨

1，商品期貨概述目前世界上的商品期貨品種非常多，但大體上可分為農(nóng)產(chǎn)品期貨、黃金期貨和金屬與能源期貨三個(gè)層次。農(nóng)產(chǎn)品期貨是最古老的期貨交易品種，在很多年前也是交易最活躍的期貨。然而，在最近幾年中，它們的交易被金融期貨超過。一般來說，商品期貨的投資者中很大一部分是商品的生產(chǎn)供應(yīng)商或商品用戶，他們通過商品期貨交易來固定未來買賣的商品價(jià)格，從而規(guī)避商品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。商品期貨合約中，需要規(guī)定商品的質(zhì)量等級(jí)等規(guī)格和交割地點(diǎn)，雖然各商品期貨合約互不相同，但基本內(nèi)容還是相似的。詳見表5.1～32023/2/4條款名稱具體規(guī)定交易品種