第四章 國際儲備

第四章國際儲備第一節(jié)國際儲備概述

一、國際儲備的概念國際儲備（InternationalReseves）也稱“官方儲備“，是指一國政府所持有的用于彌補國際收支逆差和維持本國貨幣匯率的國際間可以接受的一切資產(chǎn)。國際儲備是戰(zhàn)后國際貨幣制度改革的重要問題之一，它不僅關(guān)系各國調(diào)節(jié)國際收支和穩(wěn)定匯率的能力，而且會影響世界特價水平和國際貿(mào)易的發(fā)展。國際儲備資產(chǎn)一般必須具備四個特點：1.公認(rèn)性。國際儲備資產(chǎn)應(yīng)該是各國普遍承認(rèn)和接受的資產(chǎn)。因此充當(dāng)國際儲備貨幣的都是可自由兌換的貨幣或國際貨幣。2.流動性。具有充分的流動性。即儲備資產(chǎn)不僅能夠在各種形式的金融資產(chǎn)間進行自由的兌換，而且貨幣當(dāng)局能夠在任何需要的時候無條件地獲得并利用這些資產(chǎn)。3.穩(wěn)定性。幣值相對穩(wěn)定4.適應(yīng)性：其性質(zhì)與數(shù)量必須適應(yīng)國際經(jīng)濟活動和國際貿(mào)易的發(fā)展要求。二、國際儲備的構(gòu)成國際儲備資產(chǎn)的具體構(gòu)成隨經(jīng)濟的發(fā)展而有所變化，資本主義發(fā)展初期，由于黃金在國際經(jīng)濟中直接執(zhí)行著世界貨幣的職能，世界各國都把黃金作為國際儲備資產(chǎn)。但隨著國際經(jīng)濟的不斷發(fā)展，黃金生產(chǎn)趕不上國際經(jīng)濟發(fā)展的需要，許多國家開始把能兌換黃金的外匯也作為儲備資產(chǎn)，稱為儲備貨幣。最初的儲備貨幣主要是英鎊，后來美元等貨幣也先后成為儲備貨幣。國際貨幣基金組織建立以后，各國在基金組織的儲備頭寸和基金組織分配的特別提款權(quán)也先后被列入儲備資產(chǎn)。目前，基金組織對一個國家的國際儲備所下定義是：一國政府和中央銀行所持有的黃金、外匯和提款權(quán)總額再加上該國在基金組織的儲備頭寸。根據(jù)這個定義，成員國的國際儲備具體由四個部分組成：（一）黃金儲備

（Gold

Reserves）

指一國政府持有的貨幣性黃金。非貨幣用途的黃金不在此列。國際金本位和布雷頓森林體系時期，黃金一直是最重要的儲備資產(chǎn)，一國黃金儲備數(shù)量反映著該國應(yīng)付國際收支危機的能力及其貨幣的國際信用，也反映其在國際金融市場的實力地位。但是，近二十年來黃金在國際儲備中的比重下降了，由1970年的39.7%下降到1987年的6.2%，這主要與黃金非貨幣化有關(guān)。自1976年起，根據(jù)國際貨幣基金組織的《牙買加協(xié)議》，黃金同國際貨幣制度和各國的貨幣脫鉤，黃金不準(zhǔn)成為貨幣制度的基礎(chǔ)，也不準(zhǔn)用于政府間的國際收支差額清算。但是，基金組織在統(tǒng)計和公布各成員國的國際儲備時，仍然把黃金儲備列入其中。主要原因是黃金長期以來一直被人們認(rèn)為是一種最后的支付手段，它的貴金屬特性使得它易于被人們所接受，加之世界上存有發(fā)達的黃金市場，各國貨幣當(dāng)局可以方便地通過向市場出售黃金來獲得所需的外匯，平衡國際收支差額。黃金儲備主要集中于少數(shù)發(fā)達國家。根據(jù)世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，到2010.12月世界黃金總儲量為３0534噸，其中黃金儲備達１０００噸以上的國家和組織有：美國（8133.5）、德國（3401.8）、國際貨幣基金組織（2814）、意大利（2451.8）、法國（2435.4）、中國大陸（1054）、瑞士（1040），在上述國家中，以美國的黃金儲備最多，為８１３3．5噸，占世界黃金儲備總量２４．９％；黃金儲量不足１０噸的國家、地區(qū)或組織基本上分布在亞洲、非洲和拉丁美洲。從上述數(shù)據(jù)可以看出，實力強大的國家其黃金儲備也多。這說明黃金儲備仍是國家綜合實力的標(biāo)志。因此，黃金儲備仍為世界各國，尤其是發(fā)達國家所重視。中國全球第6名

七十年代以來，黃金價格也波動較大。1970年金價為每盎司35.99美元，1980年1月金價曾上漲到每盎司850美元，創(chuàng)歷史最高記錄。此后金價逐步下跌，2000年下跌到每盎司274.45美元。自2001年起，黃金價格開始結(jié)束1980年以后持續(xù)20年的下跌趨勢，逐步走入上升通道，尤其是2005年8月后，現(xiàn)貨黃金價格在短短的幾個月連續(xù)突破500美元/盎司、600美元/盎司、700美元/盎司，并于2006年8月12日創(chuàng)下730美元/盎司的新高。黃金價格的這種走勢只有在歷史上只在在1970年的第四次中東戰(zhàn)爭和兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)時，有類似狂飆的有例子，但是在不到一年的時間內(nèi)金價上漲超過300美元/盎司的走勢，還是創(chuàng)造了奇跡，歷史上僅見于1980年。2008.5.20為每盎司905美元。黃金價格的波動給黃金儲備量的計算帶來了困難，為此基金組織根據(jù)不同目的規(guī)定了三種計算方法：（1）按數(shù)量計算；（2）按35特別提款權(quán)一盎司計算；（3）按市價計算。目前，黃金作為世界貨幣和儲備資產(chǎn)的地位雖然已被削弱，但黃金仍然是重要的國際支付手段，黃金作為儲備資產(chǎn)有其它儲備資產(chǎn)不可替代的優(yōu)點：（1）黃金是可靠的保值手段；（2）黃金儲備完全屬于國家主要范圍，可以自動控制，不受任何超國家權(quán)力的干預(yù)。（二）外匯儲備（ForeignExchangeReserves）

指一國政府所持有的外國可兌換貨幣及其短期金融資產(chǎn)，即政府持有的外匯。被各國用作外匯儲備的貨幣稱為儲備貨幣，它是世界各國普遍接受的通貨。例如1880年——1914年英鎊是最重要的儲備貨幣，20世紀(jì)30年代以后，美元與英鎊并駕齊驅(qū)，而二戰(zhàn)以來，美元又獨占鰲頭，成為最重要的儲備貨幣。而目前，歐元和日元在各國外匯儲備中的份額不斷增加。作為儲備貨幣，必須具備以下三個條件：（1）在國際貨幣體系中占有重要地位；（2）能自由兌換其他儲備資產(chǎn)；（3）人們對其購買力的穩(wěn)定性具有信心。八十年代以來，外匯一直是各國國際儲備的主要構(gòu)成部分。在非黃金國際儲備資產(chǎn)中，外匯儲備所占比重大致在80%到90%之間，外匯儲備中的貨幣結(jié)構(gòu)以美元為主，其次為歐元，再次為日元，其他貨幣所占比重很小。(三)普通提款權(quán)（GeneralDrawingRights，GDRs）是指在IMF普通賬戶中會員國可自由提取使用的資產(chǎn)，也稱在IMF的儲備頭寸。包括：

1)會員國向IMF認(rèn)繳份額25%的黃金或可兌換貨幣

2)IMF為滿足會員國借款需要而使用掉的本國貨幣

3)IMF向會員國借款的凈額這部分儲備比重相對較小IMF的一項主要任務(wù)就是對會員國提供國際儲備，以有助于緩解會員國的國際收支逆差。成員國份額中25%用黃金、美元或特別提款權(quán)購買，其余75%用本國貨幣購買。前者（25%）稱為儲備檔貸款，在使用時不需要IMF批準(zhǔn)，會員國隨時可以用本國貨幣購買（在規(guī)定期限內(nèi)再購回本國貨幣），故是一種國際儲備資產(chǎn)。儲備頭寸的另一部分是IMF為滿足其它成員國的借款要求而使用掉的本國貨幣。這部分是對IMF的債權(quán)，IMF隨時可向成員國償還，亦即會員國可以無條件用來支付國際收支赤字。IMF向其它成員國提供本國貨幣，就會使IMF的本國貨幣持有量低于份額的75%。故加上可在儲備檔提取的金額，一國的凈儲備頭寸就等于它的份額減去IMF對其貨幣的持有額。份額＝25%外匯+75%的本幣頭寸＝25%外匯+75%中被用掉的部分＝25%外匯+（75%本幣-本國貨幣持有量部分）＝份額-本國貨幣持有量部分(四)特別提款權(quán)(SpecialDrawingRights，SDRs)是基金組織對成員國根據(jù)其份額分配的，可用以歸還基金組織貸款和會員國政府之間償付國際收支逆差的一種帳面資產(chǎn)。特別提款權(quán)不同于其他儲備資產(chǎn)：（1）不同于儲備貨幣。特別提款權(quán)作為國際信用資產(chǎn)，它是由基金組織分配給會員國并只能由會員國中央銀行持有；而儲備貨幣既有內(nèi)在價值，而且其地位的取得不象特別提款權(quán)那樣是由某一組織創(chuàng)造的，而是根據(jù)各國經(jīng)濟實力的變動歷史地形成的。（2）不同于基金組織的普通提款權(quán)。它能用于官方結(jié)算或向其他會員國換取可兌換貨幣，但不能直接用于貿(mào)易和非貿(mào)易支付。成員國使用特別提款權(quán)無須償還，而成員國借取的普通提款權(quán)則必須償還。（3）根據(jù)指定原則，處于國際收支和儲備地位相對強的國家應(yīng)外國政府的要求，應(yīng)將其貨幣換成特別提款權(quán)。由于特別提款權(quán)不因受任何一國政府的影響而貶值，它被認(rèn)為是一種比較穩(wěn)定的資產(chǎn)?；鸾M織一直試圖把特別提款權(quán)作為主要儲備資產(chǎn)，但因發(fā)行數(shù)量不多，它在世界儲備總額中所占比重不大，占世界國際儲備總額不到5%。三、國際儲備與國際清償力廣義的國際儲備可以劃分為自有儲備和借入儲備，自有儲備和借入儲備之和可稱為國際清償力（internationalliquidity).通常所講的國際儲備是狹義的國際儲備，即自有儲備，其數(shù)量多少反映了一國在涉外貨幣金融領(lǐng)域中的地位。而自有儲備和借入儲備所構(gòu)成的國際清償力，則反映了一國貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場的總體能力。聯(lián)系：國際清償能力涵蓋了國際儲備，國際儲備是國際清償能力的核心部分。一國的國際清償能力除國際儲備外，還包括該國在國外籌措資金的能力。區(qū)別：①國際儲備是一國具有的、現(xiàn)實的對外清償能力，而國際清償能力還包括潛在的對外清償能力。②國際儲備只包括無條件的對外清償能力，而國際清償能力還包括有條件的對外清償能力，如各種貸款等表3國際清償力的構(gòu)成自有儲備借入儲備誘導(dǎo)性儲備（借入儲備的廣義范疇1.黃金儲備2.外匯儲備3.在基金組織的儲備頭寸4.在基金組織的特別提款權(quán)余額1.備用信貸2.互惠信貸3.支付協(xié)議4.其它類似的安排商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)四、當(dāng)代國際儲備體系的特點（1）外匯儲備成為最主要的國際儲備資產(chǎn)（2）美元在儲備貨幣中所占比重下降，但仍居主導(dǎo)地位（3）國際儲備分布不均補充資料：特別提款權(quán)特別提款權(quán)的運作特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights,簡稱SDRs）是一種依靠國際紀(jì)律而創(chuàng)造出來的儲備資產(chǎn)。它的分配是無償?shù)?，具有價值尺度、支付手段、貯藏手段的職能，但沒有被私人用來直接媒介國際商品的流通，因此，它還不是一種完全的世界貨幣。國際貨幣基金組織設(shè)有特別提款權(quán)部，參與的成員國均設(shè)有一特別提款權(quán)賬戶。當(dāng)基金組織向成員國分配特別提款權(quán)時，將一成員國分到的特別提款權(quán)記在其賬戶的貸方。當(dāng)該成員國發(fā)生國際收支困難而需要動用特別提款權(quán)時，基金組織按有關(guān)章程通過協(xié)調(diào)指定一國（通常是國際收支處于強勢的國家）接受特別提款權(quán)。以A、B兩國為例，設(shè)A、B兩國分別分配到10億特別提款權(quán)，當(dāng)A國發(fā)生國際收支的逆差而需動用2億特別提款時，而B國被指定接受特別提款權(quán)時，在A國的特別提款權(quán)賬戶的借方記錄2億，在B國的賬戶貸方加上2億，同時，B國的中央銀行將相等值的可兌換貨幣轉(zhuǎn)入A國的中央銀行，A國中央銀行遂可用所得到的這筆可兌換貨幣來平衡國際收支差額。特別提款權(quán)的定價SDRs剛創(chuàng)立時其價值是用黃金來定值的，一個SDRs含金量為0.888671克，與貶值前的1美元等值。1974年SDRs定值與黃金脫鉤，改用一籃子16種貨幣作為定值標(biāo)準(zhǔn)。1980年9月18日起又改用美元、英鎊、法郎、日元及前聯(lián)邦德國馬克進行定值，并每隔五年調(diào)整一次?；鸾M織以5國各自對外貿(mào)易在5國總貿(mào)易中的百分比作為權(quán)數(shù)，分別乘以5國貨幣計算日當(dāng)日（或前一天）在外匯市場上對美元的比價，求得特別提款權(quán)的當(dāng)天的美元價值。然后再通過市場匯率，套算出特別提款權(quán)同其他貨幣的比價。1996年1月1日調(diào)整后后，五種貨幣的比重分別為美元39%、德國馬克21%、日元18%、法國法郎及英國英鎊各11%。權(quán)數(shù)每5年調(diào)整一次，最近一次調(diào)整發(fā)生在2011年1月1日。這次調(diào)整反映了國際貨幣金融格局的變化，調(diào)整后按美元、歐元、日元、英鎊4種主要貨幣匯率加權(quán)平均確定特別提款權(quán)的價值。見下表表2：特別提款權(quán)價值的確定貨幣權(quán)數(shù)（1996年1月1日）貨幣權(quán)數(shù)（2011年1月1日）美元德國馬克日元法國法郎英鎊39%21%18%11%11%美元歐元日元英鎊41.9%(44)37.4(34)9.4%(11)11.3%(11）從特別提款權(quán)價值的上述計算方法中可知，它的價值相對來講是比較穩(wěn)定的。因為任何一種貨幣匯率的波動，經(jīng)過權(quán)數(shù)（小于1）化后傳導(dǎo)給特別提款權(quán)的影響大大縮小了。此外，這5種貨幣是當(dāng)前世界上的主要貨幣，一種貨幣匯率的下浮，必有其他一種（或幾種）貨幣匯率上浮，不同貨幣匯率的不同方向運動，可以彼此抵銷對特別提款權(quán)的影響，從而使特別提款權(quán)的價值相對穩(wěn)定。因此，價值穩(wěn)定是特別提款權(quán)的一大特征。特別提款權(quán)的利率和用途由于特別提款權(quán)的價值是用5種主要貨幣匯率加權(quán)平均后求得的，因此，與之對應(yīng)，特別提款權(quán)資產(chǎn)的利率也是用這5種貨幣的市場利率經(jīng)加權(quán)平均后求得的。目前，除去基金組織中加入特別提款權(quán)部的成員可以持有并使用特別提款權(quán)外，還有基金組織本身、國際清算銀行等?？傊?，能持有特別提款權(quán)的機構(gòu)必須是政府或政府間的機構(gòu)，特別提款權(quán)的使用僅限于政府之間。這是特別提款權(quán)的第二特征。

在基金組織范圍內(nèi)，特別提款權(quán)有以下用途：1．以劃賬的形式獲取其他可兌換貨幣（見前述）。

2．清償與基金組織之間的債務(wù)。

3．繳納份額。

4．向基金捐款或貸款。

5．作為本國貨幣匯率的基礎(chǔ)（1993年2月有5個成員國的貨幣與特別提款權(quán)保持固定比價）。

6．成員目之間的互惠信貸協(xié)議。

7．基金組織的記賬單位。

8．充當(dāng)儲備資產(chǎn)。

迄今為止，基金組織共進行了兩期約214億SDRs的分配（第一期1970～1972，共93.148億SDRs；第二期1979――1981年，共121.182億SDRＳ）。SDRs在創(chuàng)立之初僅僅只是作為美元的補充，所以它在發(fā)行的第一期數(shù)量只有93.148億SDRs。1973年布雷頓森林體系崩潰之后，國際上一度主張將SDRs作為最主要的儲備資產(chǎn)，并在1979～1981進行了第二期121.182億分配工作。1995年的第三次SDRs的分配因以美國為首的發(fā)達國家的反對而仍是紙上談兵。迄今為止，SDRs并沒有替代美元成為各國最主要的儲備資產(chǎn)，主要有下列一些問題:

1.儲備資產(chǎn)性質(zhì)問題。作一種國際儲備,它應(yīng)具有真實的價值而不是虛似的價值。SDRs僅僅是一種虛構(gòu)的國際清償能力,沒有堅實的物質(zhì)基礎(chǔ).它既不象黃金那樣本身具有價值,又不象國際收支逆差的能力,而不能成為最后的國際支付手段,因而它不能成為唯一真正的國際貨幣。

2.美國的態(tài)度問題。特別提款權(quán)代替美元作為國際儲備貨幣來緩解美元的壓力,但美國又盡力保持美元的國際地位。一旦美元的壓力減輕,美國就對SDRs采取種種限制措施.這主要表現(xiàn)在SDRs總共才發(fā)行兩期,總份額才214億SDRs。

3.分配不合理問題。SDRs劉按照會員國在基金組織中所占的份額進行分配的,很明顯具有很大的不合理性。最初所有發(fā)展中國家只得到1/4的分配額,而美國一分配的數(shù)額為23%。

4.發(fā)行數(shù)量問題。SDRs的數(shù)量相對各國外匯儲備數(shù)量太少,只占4.5%。太多美元未清理之前,不可能發(fā)行大量的SDRs。

5.使用范圍問題.雖然基金組織擴大SDRs的使用范圍,并將共擴展到一些私人領(lǐng)域及用SDRs計值來發(fā)行債券,但由于涉及貨幣數(shù)量及貨幣政策等問題,絕大多數(shù)國家不同意使用SDRs。

五、國際儲備的作用干預(yù)外匯市場維持本幣匯率穩(wěn)定國際收支逆差的緩沖器對外舉債和償債的信譽保證第二節(jié)國際儲備管理從一國的角度來講，國際儲備的管理主要涉及到兩個方面，第一是數(shù)量管理，第二是結(jié)構(gòu)管理。數(shù)量管理講的是一國應(yīng)保持多少儲備才算合理，結(jié)構(gòu)管理講的是怎樣搭配不同種類的儲備貨幣，才能使風(fēng)險最小或收益最大一、國際儲備的需求一國對國際儲備的需求，主要是基于以之來彌補國際收支赤字，維持本國貨幣匯率。但并非持有的國際儲備越多就越好，因為國際儲備本身是一種閑置資金，儲備量超過國家的需要量，就意味著犧牲一部分投資和經(jīng)濟增長。比如黃金作為國際儲備，雖是一種保值手段和儲備手段，但是，用作儲備的黃金既不能生息獲利，也不能發(fā)揮其非貨幣性功用，儲備過多還會因收購黃金而增加貨幣投放。再如外匯儲備的數(shù)額過多，既不能發(fā)揮這筆巨額資金的效益，還要承擔(dān)儲備貨幣幣值變動或匯率變動的風(fēng)險。所以，每個國家都存在適度國際儲備量的問題。（一）影響國際儲備需求的因素1.對外貿(mào)易狀況

貿(mào)易收支往往是決定國際收支的最重要因素，而國際儲備的最基本作用也是彌補國際收支逆差，因此，對外貿(mào)易狀況是決定一國國際儲備需求量的重要因素。對外貿(mào)易狀況包括:

對外貿(mào)易規(guī)模對外貿(mào)易條件商品國際競爭能力2.進出品貿(mào)易（或國際收支差額）的波動幅度。幅度越大，對儲備的需求就越大，幅度越小，對儲備的需求就越少。

3.一國匯率制度的選擇

如果一國實行的是固定匯率制度，那么匯率的波動就必須依靠政府動用國際儲備來平抑，這時該國的儲備水平就應(yīng)該相對高些。如果實行的是浮動匯率制度，從理論上講，在完全自由浮動的匯率制度下，國際收支的調(diào)節(jié)均由匯率的自發(fā)波動來進行，國際收支將自動趨于平衡，因此，可以不持有任何國際儲備。4.一國貨幣在國際儲備體系中的地位

如果一國是儲備貨幣的發(fā)行國，那么它的國際收支逆差可以用輸出本國貨幣的方法彌補，對國際儲備的需求就可以少一些；相反，則需要較多的國際儲備。本國貨幣在國際儲備體系中的地位較高，本國貨幣輸出規(guī)?？梢源笠恍?，對國際儲備的需求就少一些；反之，就多一些。5.持有儲備的機會成本一國政府的儲備，往往以存款的形式存放在外國銀行，將獲取的儲備存放在國外，會導(dǎo)致一定的成本。如，若動用儲備進口物資所帶來的國民收入的增長和投資收益率高于國外存款的利息收益率，其差額就構(gòu)成持有儲備的機會成本。再如，持有儲備而導(dǎo)致的國內(nèi)貨幣供應(yīng)量增加，物價上升，也構(gòu)成持有儲備的一種成本。因此，持有儲備的相對（機會成本）越高，則儲備的保有量就應(yīng)越低。6.金融市場的發(fā)育程度。發(fā)達的金融市場能夠提供較多的誘導(dǎo)性儲備，并且對利率、匯率等調(diào)節(jié)政策反應(yīng)比較靈敏，因此，金融市場越發(fā)達，政府保有的國際儲備便可相對越少，反之，金融市場越落后，調(diào)節(jié)國際收支對政府自有儲備的依賴就越大。7.國際貨幣合作狀況如果一國政府同外國貨幣當(dāng)局和國際貨幣金融組織有良好的合作關(guān)系，簽訂有較多的互惠信貸協(xié)議和備用信貸協(xié)議，或當(dāng)國際收支發(fā)生逆差時，其它貨幣當(dāng)局能協(xié)同干預(yù)外匯市場，則該國政府對自有儲備的需求就少，反之，該國政府對自的儲備的需求就多。8.對外貿(mào)和外匯的管制程度

當(dāng)一國發(fā)生國際收支逆差時，既不通過經(jīng)濟政策來調(diào)整，也不通過匯率來調(diào)整，而是通過對外貿(mào)和外匯的直接管制來擴大外匯收入和限制外匯支出，從而實現(xiàn)國際收支平衡。管制越嚴(yán)，需要的儲備就越少；管制越松，需要的儲備就越多。因此，二者成反向變化。（二）國際儲備的適度標(biāo)準(zhǔn)1.適度國際儲備量國際儲備的邊際收益等于邊際成本2.測算適度國際儲備量的方法比例分析法(參考指標(biāo))

質(zhì)量分析法成本—收益分析法1.比例分析法是采用國際儲備與其他一些變量的比例水平和變化情況，來測算儲備需求的適度水平的方法。

1）國際儲備同國際貿(mào)易進口額

2）國際儲備同外債總額

3）國際儲備與國民生產(chǎn)總值

1）國際儲備/進口額:25%與進口貿(mào)易的支付規(guī)模相適應(yīng)，保持一定的比例關(guān)系。美國經(jīng)濟學(xué)家特里芬（R·Triffin）認(rèn)為，這個比例最高額為40%（相當(dāng)于5個月的進口額），最低額為20%（相當(dāng)于2.5個月的進口額），如從全年平均看，以25%即相當(dāng)于3個月進口額為宜。這個方法自60年代提出以來一直沿用至今。中國的外匯儲備規(guī)模兩倍于每年的進口總額，而傳統(tǒng)經(jīng)濟理論認(rèn)為，一個國家的外匯儲備能夠支付3個月的進口就足夠了。中國外匯儲備不僅規(guī)模過大，而且增勢迅猛。2010年6月突破2萬億美元后，在不到一年的時間里又上漲了1萬億美元。2）國際儲備/外債:50%一國的國際儲備應(yīng)與該國的外債總額保持一個合理的比例。各國一般認(rèn)為，一國的國際儲備量占外債總額的1/2較為合理。但外債的償還不僅由國際儲備量多少決定。一國的經(jīng)濟實力較雄厚，開放程度高，對外融資能力強，其國際儲備量可適當(dāng)減少；一國出口能力強也可適當(dāng)減少國際儲備量。在遵循1/2的標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，可根據(jù)本國具體情況酌情決定。3）國際儲備/國民生產(chǎn)總值：10%國際儲備量要適應(yīng)國民生產(chǎn)總值的變化，兩者之間基本上呈正比例變化關(guān)系。根據(jù)這一比例關(guān)系，可大致估算一國的國際儲備量?？蓞⒖嫉倪m度指標(biāo)為國民生產(chǎn)總值的10%左右?？傊?，最適國際儲備量是一個很難確定的變量，我們最好將其視為這樣一個區(qū)域值：即以保證該國最低限度進出口貿(mào)易總量所必需的儲備資產(chǎn)量（經(jīng)常儲備量）為下限，以該國經(jīng)濟發(fā)展最快時可能出現(xiàn)的外貿(mào)量與其他金融支付所需要的儲備資產(chǎn)量（亦稱保險儲備量）為上限。在上限與下限之間，構(gòu)成一國適量國際儲備區(qū)間。中國外匯儲備占GDP比重年份儲備數(shù)額（億美元）占GDP的比重2001215616.32002291120.02003403324.62004609931.62005818936.520061068540.220071528245.220081946045.020092399248.120102847348.420113181141.82.質(zhì)量分析法

質(zhì)量分析法是對適度國際儲備水平所作的定性分析。這種方法的思路是：很多經(jīng)濟變量和政策措施與國際儲備需求有因果關(guān)系，國際儲備的不足或過剩往往能通過一些經(jīng)濟變量和政策傾向的變化體現(xiàn)出來，因此，只要考察這些經(jīng)濟變量和政策傾向就可以得出國際儲備是否合理。

對質(zhì)量分析法的評價優(yōu)點：克服了儲備進口比例法的單因素性弊端。缺點：①前面所提的經(jīng)濟變量可能與其他經(jīng)濟因素之間也存在因果關(guān)系，它們雖然隨儲備水平的變化而變化，但有些變化并不一定是由儲備變化引起的，所以并不一定反映一國儲備水平的實際情況。②反映儲備水平的一些經(jīng)濟變量有時相互矛盾,增加了判斷儲備水平實際情況的難度。③質(zhì)量分析法或許能正確說明一國國際儲備正處于低于或高于適度水平的狀態(tài)，但少了多少或多了多少難以準(zhǔn)確回答。3.成本—收益分析法假定政府是經(jīng)濟人。政府對國際儲備的需求水平是由儲備資產(chǎn)的邊際收益和邊際成本(等于邊際機會成本)決定的，當(dāng)政府持有的國際儲備的邊際收益等于邊際成本時，國際儲備就達到了適度的水平。

評價：這種方法在理論上是不容置疑的，這也是其最大的優(yōu)點，但是在實踐中如何得出邊際收益和邊際成本的具體數(shù)據(jù)非常困難，因此，這一方法難以在現(xiàn)實中找到實踐的機會。二、國際儲備的供應(yīng)及其總量管理一國對國際儲備總量的管理，從根本上說，就是使國際儲備的供應(yīng)保持在最適度國際儲備量的水平上，如上所述，IMF會員國的國際儲備是由貨幣性黃金、外匯儲備、特別提款權(quán)和在IMF的儲備頭寸所組成的，其中特別提款權(quán)、儲備頭寸是IMF根據(jù)各國份額予以分配的，一國無法主動增加其持有額。因此，國一增減國際儲備，主要是從黃金和外匯儲備著手。國際儲備的主要來源(1)國際收支順差:最穩(wěn)定、最可靠來源(2)中央銀行針對本幣升值進行的外匯干預(yù)活動拋出本幣,換回外幣（我國2002、2003年分別有300億美元左右,2004年更多）(3)IMF分配的GDRs和SDRs(4)中央銀行在國內(nèi)收購黃金(5)一國政府或中央銀行在國外借款的凈額（一）黃金的貨幣化對于儲備貨幣發(fā)行國來說，通過用本國貨幣在國際黃金市場上購買黃金，可以增加其國際儲備量。但對于絕大多數(shù)非儲備貨幣發(fā)行國來說，由于本國貨幣在國際支付中不被接受，在國際市場購買黃金只能使用國際間可接受的貨幣，即儲備貨幣。這樣，國際儲備總量并不發(fā)生變化，改變的只是外匯儲備與黃金儲備之間的比例。一國只有用本國貨幣在國內(nèi)收購黃金時，才會增加黃金儲備，這一作法稱為黃金的貨幣化（monetizationofgold),即將黃金從非貨幣用途轉(zhuǎn)向貨幣用途。黃金的非貨幣化（demonetizationofgold)則正好相反。然而，通過黃金貨幣化來增加國際儲備量畢竟是有限的，因為一國私人持有的黃金量是有限的，而且黃金產(chǎn)量也受到自然條件的限制。事實上，世界各國的黃金儲備基本上是保持穩(wěn)定不變的。（二）外匯干預(yù)當(dāng)本國貨幣受到升值的壓力時，金融當(dāng)局為避免本國貨幣匯率波動對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，可以拋售本國貨幣而換購?fù)鈳?，這部分外幣收入便可補充到國際儲備中。如近幾年面對日元不斷升值，日本政府曾數(shù)次在國內(nèi)市場以日元買回貶值的美元，既加強了儲備力量，又穩(wěn)定了日元同美元的匯價。不過，通過這種方法增加外江儲備，一般僅限于極少數(shù)貨幣“堅挺”國家，而大多數(shù)國家的貨幣經(jīng)常處于幣值下浮狀況，這些國家很難依靠這種方法來增加國際儲備。（三）政府或中央銀行向國外借款政府或中央銀行向國外借款可補充國際儲備。國際金融市場的發(fā)展，大大加快了國際信貸的擴張和國際資本的周轉(zhuǎn)，數(shù)以萬億計的資金，通過國際性商業(yè)銀行或國際債券市場尋找投資場所，一些國家便利用中央銀行或政府機構(gòu)向外舉債，彌補國際收支逆差并補充官方儲備的不足。如作為頭號資本輸出國的日本近年來對美國的資本輸出占其資本輸出總量的50%，還有25%流入歐共體國家，15%流向發(fā)展中國家，為這些國家彌補資金虧空、補充國際儲備提供來源。儲備貨幣發(fā)行國還可通過互換貨幣協(xié)議相互提供外匯儲備。（四）國際收支盈余從根本上看，外匯儲備增加的來源是國際收支盈余。國際收支盈余是國際儲備最主要的最直接的來源。其中經(jīng)常項目盈余又比資本項目盈余更穩(wěn)定可靠。因為持續(xù)的經(jīng)常項目順差是一國外貿(mào)處于優(yōu)勢的標(biāo)志，如日本多年來國際儲備的增加就是由于持續(xù)巨額的經(jīng)常項目盈余造成的。資本項目的順差雖然也可以增加國際儲備，但長期資本輸入在若干年后會伴隨投資收益的匯出或國外突然抽回投資而不穩(wěn)定，短期資本流入則更為不穩(wěn)定。因而，就質(zhì)量而言，資本項目收支順差作為國際儲備的來源不如經(jīng)常項目好。值得注意的一個問題是，在國際收支差額和外匯儲備的這種關(guān)系之下，一些國家通過國際收支長期盈余緩解了對外匯儲備的需求，卻出現(xiàn)了外匯儲備的積累，而赤字國一方面增加了對國際儲備的需求，另一方面卻出現(xiàn)了外匯儲備的下降。國際收支差額對外匯儲備供給和需求兩方面的反悖制約是現(xiàn)行國際儲備體制所面臨的一個重大困境，是今后國際貨幣制度改革的一個重大問題。發(fā)達國家在現(xiàn)行國際儲備體系中的優(yōu)勢對于主要發(fā)達國家來說，現(xiàn)行的國際儲備體制是十分符合它的利益的。除了它們向發(fā)展中國家提供國際儲備來“支付”其國際收支赤字而減少儲備需求外，在增加國際儲備供應(yīng)時也處于較為主動的地位：1.它們可以主動通過互換貨幣相互提供外匯儲備。2.特別提款權(quán)是按照會員國份額進行分配的，而份額的確定方法是有利于發(fā)達國家的。3.除了儲備份額檔外，構(gòu)成一國凈儲備頭寸的還有IMF用去的該國貨幣部分，事實上，IMF用來向其它會員國貸款的貨幣都是主要發(fā)達國家貨幣，至于發(fā)展中國家的貨幣一般不會為IMF所使用。4.發(fā)達國家很容易從國際金融市場借到資金來補充國際儲備。三、國際儲備結(jié)構(gòu)的管理

1.國際儲備結(jié)構(gòu)管理的目標(biāo)、原則目標(biāo)：避風(fēng)險、增收益即保持國際儲備資產(chǎn)的實際價值不受損失,并在可能情況下使其增值。在各國貨幣匯率經(jīng)常波動的情況下，多樣化的儲備貨幣構(gòu)成，就可以使其中升值和貶值的部分相抵，從而減少匯率風(fēng)險。同時從事一些以盈利為目的的有價證券經(jīng)營活動，實現(xiàn)增值。原則：(1)流動性，即儲備資產(chǎn)能隨時兌現(xiàn)，靈活調(diào)撥。兩層含義：一是要使儲備資產(chǎn)能隨時兌現(xiàn)，在需要時可以兌換成現(xiàn)匯或其他可兌換貨幣，以用于隨時可能出現(xiàn)的國際收支逆差。二是各國在安排儲備資產(chǎn)時，應(yīng)根據(jù)對本年度外匯支付的時間、金額、幣種的估算，將外匯作短中長不同期限的投資，以使各信用工具的期限與對外支付的日期相銜接，且保證資金能自由進出有關(guān)國家。續(xù)：(2)安全性，就是降低風(fēng)險原則。要求:

①儲備資產(chǎn)存放安全。一國儲備當(dāng)局，必須了解一些國家的外匯管制情況、貨幣及其匯率的穩(wěn)定情況，以及即將存入儲備資產(chǎn)的各大銀行的資信情況、有關(guān)國家的主要金融資產(chǎn)信譽情況，將外匯資產(chǎn)投放到外匯管制寬松的國家、資信卓著的銀行和安全的信用工具上。②選擇要有利于充分發(fā)揮國際儲備的作用。③實行儲備貨幣多元化。

續(xù)：(3)收益性，在保證流動性和安全性的前提下，力求儲備資產(chǎn)增值，獲得盡量高的收益。

各種金融工具的收益率是不同的，有的看上去利率較高，但匯率風(fēng)險也較大，結(jié)果往往是利率上得到的好處抵不過匯率上受到的損失。所以要綜合研究每一種金融工具的收益和風(fēng)險，適當(dāng)分散投向，力求收益較大，風(fēng)險較小，流動性較強的最佳綜合體。2．國際儲備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容

（1）四種儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)管理1)外匯儲備的三級分類法

根據(jù)流動性的高低，西方經(jīng)濟學(xué)家和英格蘭銀行等貨幣當(dāng)局把儲備資產(chǎn)劃分為三級：一級富于流動性，但收益性較低，包括活期存款、短期存款和短期政府債券；二級收益性高于一級儲備，但流動性低于一級儲備，如2～5年期限的中期政府債券；三級收益性高于二級儲備，但流動性低于二級儲備，如長期公債券。2)另三種儲備資產(chǎn)的三級分類法普通提款權(quán)，由于會員國能隨時從基金組織提取和使用，故類似一級儲備。特別提款權(quán)，由于它只能用于會員國政府對基金組織與會員國政府之間的支付，會員國若需將它用于其他方面的支付，須向基金組織提出申請。這個過程需要一定時日才能完成，因此，特別提款權(quán)可視為二級儲備。各國貨幣當(dāng)局一般只在黃金市價有利時，才肯將黃金賣為儲備貨幣，因此，黃金儲備可視為三級儲備。3)三級儲備資產(chǎn)各自的功能（作用）一級儲備作為一國貨幣當(dāng)局隨時、直接用于彌補國際收支逆差和干預(yù)外匯市場的儲備資產(chǎn)，即作為交易性儲備二級儲備作為補充性的流動資產(chǎn)三級儲備主要用來盈利（2）黃金儲備和外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理比較：黃金是價值實體，而且其供給有限，因而價格比較穩(wěn)定。目前的儲備貨幣都實行信用貨幣制度，經(jīng)常發(fā)生通貨膨脹。因此，從安全性上看，黃金優(yōu)于外匯。但目前黃金已不能直接用于國際支付，持有黃金要付出一定的保管費用，而且不能獲取利息。外匯可用于直接支付，持有外匯還可獲得利息。因此，從流動性和收益性上看，外匯優(yōu)于黃金。目前，為保證國際儲備能隨時發(fā)輝作用，各國的黃金儲備已退居二線，外匯儲備占主導(dǎo)地位。（3）各種儲備貨幣的結(jié)構(gòu)管理在確定各種儲備貨幣的比例時要考慮以下兩個因素：1）在儲備貨幣的品種選擇上，應(yīng)盡可能地增加有升值趨勢的“硬”貨幣的儲備量，減少有下跌趨勢的“軟”貨幣的儲備量。為此，須對各國經(jīng)濟、金融實力，經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、國際收支動態(tài)等情況作好調(diào)查研究，掌握市場匯率變動的信息，并據(jù)以作出匯率變動趨勢的預(yù)測。預(yù)測的準(zhǔn)確性是作好儲備貨幣品種選擇的關(guān)鍵。2）根據(jù)各種儲備貨幣匯率波動的幅度進行選擇，盡可以增加匯率波動幅度較小的貨幣儲備量，減少匯率波動幅度較大的貨幣儲備量。由于國際金融市場匯率變動頻繁，加上各國政府的干預(yù)，使決策者很難預(yù)測匯率變動的趨勢。在這種情況下，可比較各種儲備貨幣在較長時期內(nèi)匯率波動的平均幅度，從中選擇匯率波動較小的貨幣作為主要儲備貨幣，以減少匯率波動的貶值風(fēng)險。在研究各種儲備貨幣匯率的同時，還必須研究各種貨幣的利率，因為利率關(guān)系到儲備資產(chǎn)的收益。1981—1984年，美元利率較高，匯率連續(xù)上升，1985年后利率下跌；馬克、荷蘭盾、瑞士法郎等貨幣利率較低，但匯率比較穩(wěn)定；；英鎊、法國法郎、港元等雖然利率較高，但匯率不穩(wěn)定，易跌難升。我國收匯與付匯以美元為主，多留美元，應(yīng)搭配其它國際貨幣，看匯率和利率的變化趨勢，及時調(diào)整。3）根據(jù)本國對外貿(mào)易的結(jié)構(gòu)以及國際貿(mào)易和其它金融支付對儲備貨幣的需求作出選擇。國際儲備資產(chǎn)是國際支付的準(zhǔn)備金。因此，分析外貿(mào)商品的流向、數(shù)量和歷來的支付慣例，以及對外貿(mào)易和其它金融活動對某種儲備貨幣的支付需求，對確定儲備貨幣的構(gòu)成有現(xiàn)實意義。實際上，各國中央銀行的外匯資金擺布主要依據(jù)的就是本國外貿(mào)的結(jié)構(gòu)。按支付需要確定儲備貨幣結(jié)構(gòu)，可防止匯率變動情況下因儲備結(jié)構(gòu)不適應(yīng)而發(fā)生兌換儲備貨幣困難的風(fēng)險。4）儲備要與干預(yù)外匯市場所需要的貨幣保持一致。匯率儲備的功用之一是干預(yù)外匯市場以穩(wěn)定本國貨幣匯率。因此，要維持本國貨幣對某種自由兌換貨幣的匯率，就必須儲備這種貨幣。特別是一些儲備貨幣發(fā)行國家，盡管它能用本國貨幣彌補逆差，但還要選擇其它國家的貨幣作為國際儲備，以準(zhǔn)備隨時干預(yù)外匯市場。如美國要維持美元對日元和歐元的匯價，就必須儲備這兩種貨幣。一量金融市場上人們普遍搜集美元，搶購日元和歐元，引起美元匯價下跌，而美國政府又不愿美元匯價下跌時，便可用儲備的日元和歐元來干預(yù)外匯市場，收購美元，以保持美元匯率的穩(wěn)定。儲備貨幣收益率計算一種儲備貨幣的收益大小取決于匯率變化率和利息率，計算公式：儲備貨幣的收益率=匯率變化率＋名義利率在名義利率一定的情況下，儲備貨幣收益率的大小取決于匯率上升（正值）還是下降（負(fù)值），以及數(shù)值大小。這個公式是各國貨幣當(dāng)局調(diào)整儲備貨幣結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟依據(jù)。第三節(jié)我國的國際儲備我國國際儲備的構(gòu)成與其他國家一樣，由黃金、外匯、儲備頭寸和特別提款權(quán)構(gòu)成。改革開放前，我國實行計劃經(jīng)濟體制，沒有建立與國際經(jīng)濟接軌的國際儲備制度。1980年我國正式恢復(fù)了在IMF和世界銀行的合法席位，次年正式對外公布了國家黃金外匯儲備，并逐步形成了我國的國際儲備體系。

一、我國國際儲備體系的特點1、國際儲備體系由不規(guī)范走向規(guī)范，儲備資產(chǎn)規(guī)模不斷增大，其中外匯儲備已列世界第一。

2、長期以來實行穩(wěn)定的黃金儲備政策。我國黃金儲備的來源主要是依據(jù)國家黃金庫存的增長狀況以及對外經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展的需要逐步調(diào)整的。1978年至1980年我國的黃金儲備規(guī)模為1280萬盎司，1981年以后，穩(wěn)定在1267萬盎司的水平上。1981-2001.1112672001.12-2002.1116082002.12-2009.31929600噸2009.4至今3389萬盎司，1054噸中國人民銀行網(wǎng)站注：自2003年以來，通過雜金提純及國內(nèi)市場交易，黃金儲備增加了454噸，至2009年4月增加至1054噸，合3389萬盎司。3、外匯儲備構(gòu)成發(fā)生了變化，外匯儲備規(guī)模不斷擴大，目前外匯儲備已成為我國國際儲備的絕對主體。

(1)我國外匯儲備構(gòu)成的變化。長期以來，我國的外匯儲備由兩部分組成：

①國家外匯庫存。

②中國銀行外匯結(jié)存。

但從1992年開始，我國的外匯儲備不計中國銀行外匯結(jié)存這部分，從而使我國的外匯儲備構(gòu)成發(fā)生了變化。

(2)1994年以后我國外匯儲備規(guī)模迅速擴大。1994年以前我國的外匯儲備規(guī)模變化不一，出現(xiàn)了“下降一增長一下降一增長”的循環(huán)變化特征，但從1994年開始，我國的外匯儲備卻呈現(xiàn)出了持續(xù)大幅度增