第1講 投資概述

國際投資1證券投資學(xué)第1章朱寶憲編著,《投資學(xué)〉，清華大學(xué)出版社。2投資學(xué)第1章第1講投資概述3證券投資學(xué)第1章一金融業(yè)的未來發(fā)展趨勢基本趨勢：從金融抑制轉(zhuǎn)向金融深化。4投資學(xué)第1章推動金融業(yè)變革的主要力量政府監(jiān)管的放松。（1980s，里根政府將“市場最有效的理念”引入政府對金融業(yè)的監(jiān)管。）計算機(jī)通信技術(shù)革命以及金融工程技術(shù)的發(fā)展。5投資學(xué)第1章技術(shù)使金融業(yè)具有了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。金融工程將工程思維引入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)和方法（主要有數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解和仿真模擬）設(shè)計、開發(fā)和實(shí)施新型金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決各種金融問題。6投資學(xué)第1章金融業(yè)不斷開拓新業(yè)務(wù)并進(jìn)行地域擴(kuò)張。金融業(yè)競爭的日趨激烈。紐約儲備銀行前總裁吉拉爾德·科里根：金融市場的日益復(fù)雜，可能已經(jīng)超出了最為高超的監(jiān)控和風(fēng)險管理能力的駕馭范圍。7投資學(xué)第1章二創(chuàng)造性地解決復(fù)雜的金融問題需要跨學(xué)科的方法。查理·芒格：將不同學(xué)科的思維模式聯(lián)系起來建立起融會貫通的格柵，是最佳的投資決策方式。那些試圖理解各學(xué)科之間聯(lián)系的人將成為更好的投資者，也將獲得處世的大智慧。8投資學(xué)第1章愛德華·威爾遜：均衡全面的視角不可能源于孤立的學(xué)科研究，相反，它只能來自各學(xué)科之間的融會貫通。這種結(jié)合并非易事，但我認(rèn)為這種結(jié)合又是不可避免的。它把真知從夢魘中喚醒，它激發(fā)了人性中最美好的一面。不同知識體系之間的鴻溝將因此縮小，人類知識的多樣性和深度也將因此而日新月異。9投資學(xué)第1章三什么是投資投資就是用錢來賺錢、錢生錢的活動。如果人們將錢用于投資，就意味著放棄當(dāng)前的一部分消費(fèi)，以換取未來的更多消費(fèi)。10投資學(xué)第1章投資的時間性。延遲享受。通貨膨脹。不確定性。11投資學(xué)第1章投資的收益性無風(fēng)險收益率。貨幣的時間價值：今天得到的1元錢的價值比未來某時刻得到的1元錢更有價值；由于人偏好及時行樂，因此，投資者只有在能獲得相應(yīng)的報酬的情況下才愿意放棄一部分當(dāng)前消費(fèi)。12投資學(xué)第1章實(shí)際收益率。投資者關(guān)心的是財富的實(shí)際購買力，投資的名義收益率必須足以補(bǔ)償貨幣因通貨膨脹而發(fā)生的貶值。風(fēng)險溢價。由于投資者是風(fēng)險厭惡的，因此，投資者只有在能獲得相應(yīng)的報酬的情況下才愿意承擔(dān)一定的商業(yè)風(fēng)險。必要收益率。指的是理性的投資者所要求獲得的最低收益率，它由貨幣的時間價值、預(yù)期通貨膨脹率和風(fēng)險這三個因素決定。13投資學(xué)第1章四概念辨析：賭博、投機(jī)和投資賭博。賭博是為一個不確定的結(jié)果打賭或下注。賭博沒有“相應(yīng)的報酬”（賭博的期望收益為零或負(fù)值）。賭博是為享受冒險的樂趣而承擔(dān)風(fēng)險，別無其他目的。14投資學(xué)第1章賭徒心理。包括貪婪心理、不服輸（損失厭惡）心理和僥幸心理等。賭徒繆誤。當(dāng)一個賭徒看到連續(xù)拋出10次正面硬幣之后，他將傾向于相信下一次更可能拋出反面硬幣，這就是“賭徒謬誤”。在概率推斷上使用小數(shù)法則。15投資學(xué)第1章科學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，人類的賭博沖動與神經(jīng)系統(tǒng)沖動物質(zhì)多巴胺的生成有關(guān)。賭博能夠刺激人的大腦產(chǎn)生一種醫(yī)學(xué)上稱為多巴胺的神經(jīng)介質(zhì)。一旦嘗到多巴胺給人帶來的欣快感受，很多人都會多次重復(fù)那種與欣快感覺相聯(lián)系的行為。而賭博（猜測和期待渴望得到的結(jié)果）最能激發(fā)神經(jīng)細(xì)胞興奮，使多巴胺釋放。16投資學(xué)第1章數(shù)學(xué)家研究賭博，產(chǎn)生了概率論，并逐步發(fā)展出復(fù)雜高深的風(fēng)險管理和決策科學(xué)。17投資學(xué)第1章投機(jī)是試圖從資產(chǎn)市場的短期價格波動中賺取利潤的行為。按照《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典》的定義，投機(jī)是指“為了再出售（或再購買）而不是為了使用而暫時買進(jìn)（或暫時售出）商品，以期從價格變化中獲利”的經(jīng)濟(jì)行為。18投資學(xué)第1章證券投機(jī)也是一種賭博。與傳統(tǒng)賭博的差別和共性如下：差別：傳統(tǒng)賭博如賭馬和擲骰子等，你在下注前你很清楚輸會輸多少，贏會贏多少，且包含多個彼此毫不相干的賭局。而在股票和其他證券市場上，會出現(xiàn)一系列連續(xù)性的結(jié)果，且投機(jī)者可以根據(jù)自己的意愿選擇參與證券市場博弈時間的長短。19投資學(xué)第1章共性：傳統(tǒng)賭博和證券投機(jī)都是一種概率游戲，都有“概率分布”，即對各種可能結(jié)果及其概率的推算。20投資學(xué)第1章投資是買入并持有資產(chǎn)，希望從資產(chǎn)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流中賺取利潤的行為。21投資學(xué)第1章美國證券分析之父本杰明·格雷厄姆對投資和投機(jī)的界定：“投資”與“投機(jī)”是兩個截然不同的經(jīng)濟(jì)范疇，兩者之間存在著顯著的、本質(zhì)上的區(qū)別。這種區(qū)別并不完全表現(xiàn)在諸如購買的對象是債券或是股票，采取的方式是現(xiàn)金交易還是保證金交易，持有的股票時間是長期或是短期，投資的目的是實(shí)現(xiàn)安全性收益或是風(fēng)險性收益等表象上。22投資學(xué)第1章“投資”與“投機(jī)”的本質(zhì)區(qū)別是：投資是經(jīng)過詳盡的分析，確保本金安全和滿意回報的活動，不符合這些要求的活動就是投機(jī)。23投資學(xué)第1章明智的投資應(yīng)關(guān)注決策過程和期望值。在任何一個存在不確定性的領(lǐng)域，最優(yōu)秀的長期成功者都更重視過程，而不是結(jié)果。投資決策應(yīng)以期望值分析為基礎(chǔ)：用虧損的概率乘以可能虧損的金額，再用盈利概率乘以可能盈利的金額，最后用后者減去前者。24投資學(xué)第1章五發(fā)展金融市場的重要意義對個人的意義：通過按揭貸款、股票、債券、保險、投資基金和養(yǎng)老基金等各種金融產(chǎn)品，安排好個人一生的各種經(jīng)濟(jì)需要，真正獲得人格的獨(dú)立和自由。25投資學(xué)第1章在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，各種金融機(jī)構(gòu)和金融市場的發(fā)展，使人們能在全社會范圍內(nèi)交換現(xiàn)金流和分?jǐn)傦L(fēng)險，其效果遠(yuǎn)勝過單個家庭或家族內(nèi)的合作。26投資學(xué)第1章對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義提高資金配置效率；提高資金使用效率；分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險；支持企業(yè)創(chuàng)新和成長；傳遞經(jīng)濟(jì)信息。

27投資學(xué)第1章六復(fù)利復(fù)利就是“利生利”，“利滾利”，就是把每一分贏利都轉(zhuǎn)換為投資本金。28投資學(xué)第1章1、2、4、8、16、32、64、128、256、512、1024、2048、4096、8192、16384、32768、65536、131072、262144、524288、1048576、2097152、4194304、8388608、16777216、33554432、67108864……29投資學(xué)第1章如果一個人從現(xiàn)在開始，每年年底存1.4萬元，并將每年所存下的錢和投資收益都投資到股票或房地產(chǎn)，假設(shè)每年獲得20％的投資回報率，試問40年后能積累多少財富？30投資學(xué)第1章1億零281萬！31投資學(xué)第1章那么10年后能累積多少財富呢？32投資學(xué)第1章36萬！33投資學(xué)第1章每年年底存1.4萬元，平均投資回報率有20％，即使經(jīng)過了20年后，資產(chǎn)也只累積261萬元。要到30年后才能累積到1655萬，成為千萬級的富翁。只有繼續(xù)奮斗到40年后，才能成為億萬富翁，擁有1億零281萬元。34投資學(xué)第1章如果初始投資5萬元,每年賺取20%,那么你過18年將成為百萬富翁,而過了31年,你將成千萬富翁(資產(chǎn)達(dá)1186.88萬元)。35投資學(xué)第1章投資理財需要經(jīng)過漫長的時間才能顯示出神奇的效果，是一場馬拉松競賽。36投資學(xué)第1章有一道簡單的算術(shù)題可以清楚說明復(fù)利作用的正反威力。虧損33%，需要50%的上漲才能彌補(bǔ)前面的虧損。虧損50%，需要100%的上漲才能彌補(bǔ)前面的虧損。虧損60%，需要150%的上漲才能彌補(bǔ)前面的虧損。虧損80%，需要400%的上漲才能彌補(bǔ)前面的虧損。37投資學(xué)第1章七投資工具間接投資：投資者擁有一家機(jī)構(gòu)（如證券投資基金、信托投資公司）的所有權(quán)，而該機(jī)構(gòu)擁有某些資產(chǎn)或證券。直接投資：投資者直接擁有某種資產(chǎn)或證券的所有權(quán)。38投資學(xué)第1章（一）金融資產(chǎn)不可流通證券：不可以通過二級市場賣給其他投資者的證券。銀行理財產(chǎn)品：定期存款，教育儲蓄存款等。保險理財產(chǎn)品：如終身人壽保險，投連險等。39投資學(xué)第1章貨幣市場工具。是短期債務(wù)證券，具有到期時間短、安全度高、面額大和折價出售等特點(diǎn)。屬于該類別的證券主要有：短期國債。商業(yè)票據(jù)：企業(yè)發(fā)行的短期借據(jù)。銀行承兌匯票：為國際貿(mào)易提供短期資金融通的銀行匯票。大額可轉(zhuǎn)讓存單。回購協(xié)議：以證券作為抵押的短期貸款。40投資學(xué)第1章債券。也稱長期固定收益證券，通常是回避損失的保守型投資者的選擇。投資者購買債券的根本動因是獲得利息收入，而不是獲得資本增值。債券持有者定期獲得利息，通常一年兩次。債券到期時，再由發(fā)行商返還本金或面值。債券持有過程中，債權(quán)人的收益率是固定不變的。由于債券有事先規(guī)定好的支付時間和金額，并且，當(dāng)公司破產(chǎn)時，債權(quán)人對公司資產(chǎn)擁有優(yōu)先索取權(quán)，因此，債券投資賠錢的風(fēng)險很低，但其收益也是有限的。41投資學(xué)第1章股票。代表對一家企業(yè)的所有權(quán)。股東的最大損失限于其投入的資本金，收益空間則沒有任何限制。投資界傳奇人物彼得·林奇認(rèn)為，股票是除了房屋之外的所有投資工具中的最佳選擇，“股票投資中，投資者與公司共同成長，他們是公司蓬勃發(fā)展和不斷擴(kuò)大的受益者。但投資于債券，投資者所獲得的最好回報也只是借出的本金加上利息”。42投資學(xué)第1章但是，股權(quán)投資是有風(fēng)險的。股東只有在公司的債權(quán)人得到滿意的賠付后才能對公司的財產(chǎn)進(jìn)行分配。股票是無期限的，股票上沒有公司分配給股東財產(chǎn)的到期日，而且，股票的分紅也全憑董事會的意愿；公司沒有義務(wù)一定要為股東支付紅利。43投資學(xué)第1章優(yōu)先股。是一種混合證券，既有普通股的特征，又有債券的特征。每年支付固定的股利沒有投票權(quán)。公司破產(chǎn)時對資產(chǎn)的求償權(quán)優(yōu)先于普通股。無法支付優(yōu)先股股息不會使發(fā)行機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。未付的紅利可以累積起來以后支付，但必須先于給普通股支付紅利之前支付。44投資學(xué)第1章（二）衍生證券。指的是價值隨著標(biāo)的資產(chǎn)價值變化的證券。期權(quán)合約。賦予持有者在到期日（或之前）按約定價格購買或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。期貨合約，在約定的日期按約定價格交割某項(xiàng)資產(chǎn)的合約?？赊D(zhuǎn)換證券：可以轉(zhuǎn)換成固定數(shù)量普通股的債券或優(yōu)先股。認(rèn)股權(quán)證。企業(yè)發(fā)行的，賦予投資者在一定期限（通常為5－10年）內(nèi)按約定價格購買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。45投資學(xué)第1章（三）實(shí)物資產(chǎn)。房地產(chǎn)。收藏品。商品。包括貴重金屬、原材料和農(nóng)產(chǎn)品等供給有限的物品。46投資學(xué)第1章八蘋果公司案例分析在美國風(fēng)險投資的歷史中，蘋果公司較早地以自己的巨大成功預(yù)示了風(fēng)險投資的不平常。其中，人們可以清楚地看到風(fēng)險資本循環(huán)的全貌。首先通過慎密而敏銳的尋覓或遴選，找到理想的投資對象。然后便進(jìn)入循環(huán)的第一階段：風(fēng)險資本進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)。通過幫助風(fēng)險企業(yè)發(fā)展壯大，風(fēng)險資本的最終目的是實(shí)現(xiàn)其循環(huán)：退出風(fēng)險企業(yè)。退出有轉(zhuǎn)讓、上市等方式，上市是退出的最高境界。蘋果公司通過上市給投資人帶來了豐厚的利潤，是風(fēng)險資本運(yùn)作的完美典范。47投資學(xué)第1章兩個20多歲的電腦迷喬布斯和沃茲涅克想要擁有一部自己的電腦，卻買不起Altair8080電腦，于是自己動手做出來一部，這就是蘋果電腦的雛形，即Apple-I。48投資學(xué)第1章為了制造電腦，沃茲涅克和喬布斯順手從他們工作的公司（惠普和Atari公司）“解放”了一些電子零件。由于當(dāng)時最流行的英特爾8080微處理器單價高達(dá)178美元，超過了他們的購買能力，因此，他們開始尋找價格不高的替代品。后來，在舊金山的Wescon電子展示會上，沃茲涅克發(fā)現(xiàn)MOSTechnology6502可以使用，于是花20美元買了一個。49投資學(xué)第1章沃茲涅克編寫了一個BASIC編譯器在6502芯片上運(yùn)行，在模擬該芯片的惠普計算機(jī)上測試該編譯器。確信該芯片可行后，沃茲涅克開始設(shè)計基于6502微處理器的計算機(jī)。他沒有像Altair8080那樣采用8個前端板轉(zhuǎn)換器輸入數(shù)據(jù)，而是采用標(biāo)準(zhǔn)的QWERTY鍵盤。至于輸出，則是將計算機(jī)連接到電視上，而不是TeleType打印機(jī)或價格昂貴的顯示器。50投資學(xué)第1章1976年3月1日，沃茲涅克完成自己的計算機(jī)基本設(shè)計方案，并在Homebrew計算機(jī)俱樂部的聚會上展示。喬布斯很快意識到沃茲涅克設(shè)計的計算機(jī)具有賺錢的潛力，并努力說服沃茲涅克生產(chǎn)電路板并將其作為產(chǎn)品銷售。起先，沃茲涅克和喬布斯曾試圖說服其雇主（惠普和Atari公司）生產(chǎn)其設(shè)計的電腦，但這兩家公司都不感興趣。51投資學(xué)第1章在被兩個雇主拒絕后，喬布斯說服沃茲涅克單干。為了籌集生產(chǎn)計算機(jī)電路板的資金，喬布斯以1500美元的價格賣了他的紅白色大眾汽車，沃茲涅克則以250美元的價格賣了自己心愛的惠普65可編程計算器。他們最初計劃只生產(chǎn)電路板（成本25美元，售價50美元）并賣給計算機(jī)愛好者，這些愛好者會將電路板與必要的芯片和其他零件一起裝配成計算機(jī)。52投資學(xué)第1章后來，喬布斯計劃通過向零件供應(yīng)商借債組裝計算機(jī)來拓展業(yè)務(wù)（每個電路板的利潤只有25美元，而組裝一臺完整電腦的利潤則有160美元）。喬布斯制定的雄心勃勃的計劃需要比定單產(chǎn)生的現(xiàn)金更多的資金，于是，他在其原上司的公司下尋找風(fēng)險投資家，并最終找到了剛從英特爾退休的馬庫拉。53投資學(xué)第1章與此同時，沃茲涅克繼續(xù)改進(jìn)蘋果電腦的性能，并于1976年8月底設(shè)計出一種更高級的個人計算機(jī)Apple-Ⅱ型。到1976年底，Apple-Ⅱ型銷售額達(dá)到20萬美元，其中利潤為20%。54投資學(xué)第1章喬布斯的雄心壯志和沃茲涅克的設(shè)計能力給剛從英特爾退休的馬庫拉留下了深刻印象。1976年11月，他來到蘋果公司幫助制定商業(yè)計劃。根據(jù)Apple-I的銷售情況，馬庫拉大膽地將銷售目標(biāo)定為10年內(nèi)達(dá)到5億美元。意識到公司將會快速成長，馬庫拉不僅自己投入9.2萬美元，還在美國銀行獲得25萬美元的信貸額度。55投資學(xué)第1章融資完成后，他們?nèi)擞?977年1月3日正式成立蘋果電腦股份有限公司。喬布斯和沃茲尼克的資產(chǎn)估價為全公司股份的2/3，馬古拉則以其9.2萬美元的投資獲得蘋果公司1/3的股份。56投資學(xué)第1章馬庫拉意識到，蘋果公司要像商業(yè)計劃書所要求的那樣快速成長的話，就需要經(jīng)驗(yàn)豐富的領(lǐng)導(dǎo)層。喬布斯和沃茲尼克都深感自己不能勝任日常經(jīng)營治理，他們推舉馬古拉為董事會主席，并誘使國家半導(dǎo)體公司總裁斯科特出任蘋果公司的總裁。1977年2月，斯科特接受挑戰(zhàn)擔(dān)任蘋果公司的首任總裁，年薪26000美元，這只是他在美國國家半導(dǎo)體公司收入的1/3。喬布斯擔(dān)任副董事長，沃茲尼克擔(dān)任副總裁。57投資學(xué)第1章之后，他們?nèi)齻€人帶著“蘋果”的經(jīng)營計劃走訪馬古拉熟悉的其他風(fēng)險性創(chuàng)業(yè)投資家，結(jié)果又籌募了60萬美元。其中一個投資者是羅克，他曾對英特爾公司進(jìn)行風(fēng)險投資。在他們的努力下，蘋果公司開始引起人們的注重，吸引了一些重要的金融投資商，其中還有溫洛克（洛克菲勒家族）。至此共籌到300萬美元資金，已具備了開始大規(guī)模生產(chǎn)的能力。58投資學(xué)第1章1977年4月17日，Apple-II以革命性定價1298美元和富有吸引力的產(chǎn)品形象在舊金山舉行的首屆西海岸計算機(jī)展示會上亮相，并刮起了計算機(jī)行業(yè)的風(fēng)暴。59投資學(xué)第1章蘋果-Ⅱ型中第一臺針對大眾市場設(shè)計的計算機(jī)。終端用戶第一次可以買到價格便宜、易于使用、性能高于一般微機(jī)的個人計算機(jī)。蘋果的名字與徽標(biāo)讓人感到友好、親切，不會產(chǎn)生懼怕感。整個機(jī)箱緊湊、小巧、輕便，便于搬運(yùn)，色調(diào)也很吸引人。另外，鍵盤和屏幕由輕塑料取代了金屬，屏幕比電視屏幕小，但不影響字體的清楚度，并具有彩色處理能力。公司為使用者提供了自己的程序，操作手冊使顧客可以輕松方便地把握整個系統(tǒng)軟件。此外，許多公司也開始開發(fā)兼容的應(yīng)用程序。60投資學(xué)第1章蘋果II型電腦誕生僅兩年就銷售出20萬臺以上，1981-1982財年就實(shí)現(xiàn)了原定的5億美元的銷售收入目標(biāo)。1982年12月，蘋果公司成為首家年銷售收入增長10億美元的個人計算機(jī)公司。1982年6月14日，蘋果計算機(jī)公司首次進(jìn)行財富1000強(qiáng)，排名第598位。1983年5月，蘋果公司誕生不到5年就進(jìn)入財富500強(qiáng)，排名第411位，是商業(yè)史上成長最快的公司。61投資學(xué)第1章1980年12月12日，蘋果公司首次公開上市，那是華爾街一件空前的非凡景況。每股價格為14美元，股市以22美元開盤，幾分鐘內(nèi)460萬股股票銷售一空，當(dāng)天以29美元收盤，公司市值為17.78億美元。460萬股，每股22美元，總共吸收了1.012億美元的資金，也造就了從秘書到主管的40位新百萬富翁。喬布斯1.65億美元（750萬股，當(dāng)天收盤