會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果研究述評(píng)

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果研究述評(píng)

主講：張娥引言

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是一項(xiàng)由來已久的會(huì)計(jì)慣例。據(jù)考證，早在十三世紀(jì)英國的莊園會(huì)計(jì)中就已經(jīng)體現(xiàn)出會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的思想，在《農(nóng)業(yè)管理》中建議莊園會(huì)計(jì)的審計(jì)師“忠于會(huì)計(jì)事實(shí)”可以體現(xiàn)出來；意大利商人早在十五世紀(jì)初期就采用該方法對(duì)期末存貨進(jìn)行計(jì)價(jià)，穩(wěn)健地確認(rèn)利潤和資產(chǎn)；我國舊時(shí)商家普遍采用的“打厚成”的理財(cái)方式也充分體現(xiàn)出賬面資產(chǎn)穩(wěn)健計(jì)價(jià)的思想。

注：打厚成是舊時(shí)商家經(jīng)營中普遍采用的一種理財(cái)措施，即在年終結(jié)賬時(shí)將應(yīng)收賬款、現(xiàn)存商品以及其他資產(chǎn)予以一定折扣,夯實(shí)企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)。

與此同時(shí)，穩(wěn)健性也是一項(xiàng)飽受爭(zhēng)議的會(huì)計(jì)慣例。Devine(1963)認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)導(dǎo)致報(bào)表整體低估，這并不符合會(huì)計(jì)人員應(yīng)當(dāng)進(jìn)行最佳職業(yè)判斷并予以報(bào)告的職責(zé)；二十世紀(jì)八十年代以后，會(huì)計(jì)目標(biāo)由受托責(zé)任觀向決策有用觀的轉(zhuǎn)變使得對(duì)穩(wěn)健性的批評(píng)日漸激烈，一些學(xué)者和準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)試圖從“信息中立性”角度考慮，放棄穩(wěn)健性原則。FASB(1980)在第二號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告中指出:“穩(wěn)健性的概念可能與某些重要的質(zhì)量特征產(chǎn)生沖突，如公允表述、中立性和可比性(包括一致性)……”;2008年，F(xiàn)ASB與IASB在聯(lián)合概念框架第一階段“目標(biāo)與質(zhì)量特征”的征求意見稿中取消了穩(wěn)健性的質(zhì)量要求。

近年來，涌現(xiàn)出大量研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性形成原因的文獻(xiàn)，而關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果方面的研究成果則相對(duì)較少，且出現(xiàn)時(shí)間較晚。本文對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的研究可以分為兩個(gè)方面:其一是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的融資效用檢驗(yàn)，包括會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)債務(wù)融資效率和權(quán)益融資效率的影響;其二是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性投資效用檢驗(yàn)，主要是通過考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)現(xiàn)有投資項(xiàng)目和未來投資項(xiàng)目的影響，從而檢驗(yàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否有助于提升企業(yè)投資效率。

下面我們分別從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的融資效用檢驗(yàn)和投資效用檢驗(yàn)來討論會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果。一、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的融資效用檢驗(yàn)。在融資效用中又分為債務(wù)融資效用和權(quán)益融資效用分別論述（一）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的債務(wù)融資效用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求主要來自于債務(wù)契約和報(bào)酬契約(Watts，2003)，債務(wù)契約是穩(wěn)健性產(chǎn)生的最主要的原因(楊華軍，2007)。

注：債務(wù)契約是指企業(yè)經(jīng)理人員代表股東與債權(quán)人簽訂的、用于明確債權(quán)人和債務(wù)人雙方權(quán)利和義務(wù)的一種法律文書，包括各種貸款契約、債券發(fā)行契約等。Ahmed，Billings，Morton和Stanford－Harris(2002)最早實(shí)證檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于緩解債權(quán)人和股東之間在股利政策上的沖突以及降低債務(wù)成本的作用，研究結(jié)果表明債權(quán)人與股東之間在股利政策上的沖突越激烈，公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度就越高;并且會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于債務(wù)人取得較低的債務(wù)資本成本。他們首次證明了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在訂立有效債務(wù)契約中所發(fā)揮的作用，驗(yàn)證了穩(wěn)健性在債務(wù)融資中體現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)后果。Zhang(2008)在Ahmed等人研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行了擴(kuò)展。通過一系列的實(shí)驗(yàn)證明：穩(wěn)健的債務(wù)人更加容易違反債務(wù)契約，債權(quán)人會(huì)給財(cái)務(wù)報(bào)告穩(wěn)健的債務(wù)人提供較低的借款利率，穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)人和債權(quán)人均有利，從而證明了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠提高債務(wù)契約效率。

Moerman(2008)則從另外一個(gè)視角，即穩(wěn)健性對(duì)二級(jí)貸款市場(chǎng)買賣價(jià)差的影響考察穩(wěn)健性在債務(wù)融資中的效用，認(rèn)為如果穩(wěn)健性能夠減少知情交易者的信息優(yōu)勢(shì)，那么貸款的買賣價(jià)差就會(huì)降低，結(jié)果表明穩(wěn)健性對(duì)貸款買賣價(jià)差的影響在統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)意義上都是顯著的，證明了穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息有助于提高債券二級(jí)交易市場(chǎng)的效率。

國內(nèi)對(duì)于這方面的研究人士主要是以下幾位：張宏亮(2009)將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果概括為三個(gè)方面:定價(jià)功能、治理功能和投資者保護(hù)功能。毛新述(2009)直接檢驗(yàn)了穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)資本成本的影響，發(fā)現(xiàn)總體而言盈余穩(wěn)健性能夠顯著降低公司的債務(wù)成本。陶曉慧、柳建華(2010a)則從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的角度考察了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在債務(wù)契約中的效用，研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于政府控制的上市公司獲得長期債務(wù)融資，而政府控制的上市公司并不存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與長期債務(wù)比例之間的顯著關(guān)系，并且金融發(fā)展水平與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響是替代關(guān)系。他們還對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與信貸決策結(jié)果之間的關(guān)系進(jìn)行了考察，結(jié)果表明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度強(qiáng)化了信貸決策失誤與會(huì)計(jì)信息之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提高了會(huì)計(jì)信息的信貸決策有用性。

劉嫦、袁琳(2010)檢驗(yàn)了穩(wěn)健性程度在公司再貸款業(yè)務(wù)中發(fā)揮的經(jīng)濟(jì)效用，研究結(jié)論表明公司會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性越強(qiáng)，公司再貸款概率越高，并且良好的銀企關(guān)系會(huì)降低穩(wěn)健性會(huì)計(jì)需求。我們可以看到無論從國外的研究還是從國內(nèi)的研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能提高債務(wù)契約效率。（二）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的權(quán)益融資效用

與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的債務(wù)融資效用研究相比，對(duì)權(quán)益融資效用進(jìn)行檢驗(yàn)的文獻(xiàn)則相對(duì)較少。1.國外研究方面Lara，Osma和Penalva(2006)認(rèn)Francis，LaFond，Olsson和Schipper(2004）認(rèn)為選用穩(wěn)健性計(jì)量方法降低了權(quán)益資本成本與穩(wěn)健性之間的相關(guān)性，他們采用多種計(jì)量組合的方法對(duì)穩(wěn)健性進(jìn)行計(jì)量，實(shí)證結(jié)果證明了穩(wěn)健性與事前資本成本存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，首次驗(yàn)證了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于降低權(quán)益資本成本。

Guay和Verrecchia發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告有助于充分披露公司信息，減少未來現(xiàn)金流量的不確定性，從而降低資本成本。Suijs發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠降低股價(jià)的波動(dòng)性，從而降低企業(yè)權(quán)益融資的成本。Gx和Wagenhofer(2009)也通過研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性增加了企業(yè)取得外部債務(wù)和權(quán)益融資的可能性。XiLi(2009)則在國際背景下研究了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與資本成本的關(guān)系，結(jié)果顯示在控制了法律體制和證券法規(guī)的差異之后，處于財(cái)務(wù)報(bào)告體系較穩(wěn)健的國家的公司，能夠獲得較低的權(quán)益資本成本。2.國內(nèi)研究方面李剛、張偉、王艷艷、毛新述采取了不同的方法研究，但并沒有發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本的顯著影響。雖說，國內(nèi)研究并沒有發(fā)現(xiàn)穩(wěn)健性對(duì)權(quán)益資本成本有顯著地影響，但從國外的研究來看，我覺得會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于權(quán)益融資來說有一定的相關(guān)性。二、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的投資效用檢驗(yàn)?zāi)壳皶?huì)計(jì)穩(wěn)健性投資效用研究主要包括兩個(gè)方面:第一，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)現(xiàn)有投資項(xiàng)目的影響;第二，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)未來投資項(xiàng)目的影響。(一)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)現(xiàn)有投資項(xiàng)目的影響

Watts（2003）認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)現(xiàn)有投資項(xiàng)目的影響主要基于以下原因，管理者為了防止被解雇，存在隱藏不利投資項(xiàng)目損失的動(dòng)機(jī)，穩(wěn)健性能夠使股東和董事及時(shí)得到投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為負(fù)的信號(hào)，針對(duì)不利投資項(xiàng)目采取適當(dāng)措施。Ball(2001)，Ball和Shivakumar(2005)也指出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠使壞消息及時(shí)確認(rèn)為盈余，管理者如果繼續(xù)經(jīng)營不利的投資項(xiàng)目，損失就會(huì)擴(kuò)大并在其任期內(nèi)得以確認(rèn)，因而使管理者有動(dòng)機(jī)及時(shí)終止不利投資項(xiàng)目。

Biddle和Hilary(2006)以盈余冒險(xiǎn)度作為會(huì)計(jì)信息的替代變量之一，檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，結(jié)果表明高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能夠降低管理者和外部資金提供者的信息不對(duì)稱，從而提高投資效率，并且這種關(guān)系在以權(quán)益融資占主導(dǎo)地位的國家更加明顯。Ahmed和Duellman(2007)認(rèn)為如果穩(wěn)健性能夠降低管理者執(zhí)行負(fù)凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)，那么越穩(wěn)健的公司未來盈利能力和利潤水平就會(huì)越高，同時(shí)未來特殊項(xiàng)目支出的可能性就越低。他們得出的研究結(jié)論與Watt(2003)以及Ball和Shivakumar(2005)的觀點(diǎn)一致:穩(wěn)健性能夠降低與管理者投資決策相關(guān)的代理成本，而并不是如準(zhǔn)則制定者認(rèn)為的那樣不是財(cái)務(wù)報(bào)告的一個(gè)可取的特征，但并未對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資效率之間的關(guān)系提供直接證據(jù)。（二）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)未來投資項(xiàng)目的影響由于與未來投資項(xiàng)目相關(guān)的資產(chǎn)并未反映在公司當(dāng)前的報(bào)表中，因此相對(duì)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)現(xiàn)有投資項(xiàng)目的影響而言，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與未來投資項(xiàng)目之間的關(guān)系并不那么直觀。但還是有許多學(xué)者研究認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)未來投資項(xiàng)目有一定的影響。Roychowdhury，（2010）認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以從以下兩個(gè)方面影響到公司的未來投資項(xiàng)目，一方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠使投資決策的結(jié)果在管理者任期內(nèi)及時(shí)得以反映，從而降低管理者為了個(gè)人利益投資于不利項(xiàng)目的可能性，抑制投資過度;另一方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于企業(yè)以較低的成本吸引外部資金，緩解投資不足。

Jackon(2008)和Jackson，Liu，Cecchini(2009)證明了采用加速折舊法的公司資本投資額明顯較大，這說明穩(wěn)健性會(huì)影響投資決策。

鑒于并購是企業(yè)重大的并且易于觀測(cè)的未來投資項(xiàng)目，F(xiàn)rancis和Martin(2010)從并購?fù)顿Y的角度出發(fā)，證明了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于管理者做出更加有利的并購?fù)顿Y決策，提高企業(yè)投資效率。同時(shí)他們也指出，本文的假設(shè)建立在并購?fù)瓿珊蠊芾碚呷匀荒軌蜃裱€(wěn)健會(huì)計(jì)政策的前提之上。然而，Roychowdhury(2010)認(rèn)為Francis和Martin并未對(duì)穩(wěn)健性是否會(huì)造成投資不足給出合理的解釋，如果企業(yè)進(jìn)行新增投資決策時(shí)完全基于投資對(duì)未來盈余的影響，穩(wěn)健性就有可能產(chǎn)生不利后果:即使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為正，穩(wěn)健性也會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)厭惡型管理者傾向于接受低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目而放棄高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，因而穩(wěn)健性既會(huì)抑制管理者對(duì)負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目的投資過度，也有可能造成對(duì)正凈現(xiàn)值項(xiàng)目的投資不足。

針對(duì)過去研究存在的問題，Lara，Osma和Penalva(2010)更為直接的檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是否能夠抑制管理者投資過度和投資不足的動(dòng)機(jī)，他們利用美國1990～2007年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)條件穩(wěn)健性與投資過度和投資不足存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，與未來盈利能力正相關(guān)，并且沒有證據(jù)表明穩(wěn)健性強(qiáng)的公司投資于低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。他們認(rèn)為條件穩(wěn)健性可以從以下三個(gè)方面提高公司投資效率:(1)降低外部股東與管理層之間信息不對(duì)稱的負(fù)面影響;(2)增加管理層盡早放棄不利投資項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)，不執(zhí)行凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目;(3)有助于低成本融入外部資金。

國內(nèi)研究方面，研究結(jié)論并不一致。王宇峰、蘇逶妍(2008)研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越好的企業(yè)在投資機(jī)會(huì)下降時(shí)，會(huì)更及時(shí)地削減投資，即其投資效率更高。但研究未能證明在投資機(jī)會(huì)上升時(shí)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資效率的影響。陶曉慧、柳建華(2010b)研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠抑制過度投資，減少資產(chǎn)替代行為。而孫剛(2010b)2001～2006年我國上市企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度與投資效率之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明，在控制其他變量的情形下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于無效投資具有顯著的抑制作用;與民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在抑制過度投資方面的作用顯著較弱，而在緩解投資不足方面的作用顯著較強(qiáng)。三、結(jié)論和未來研究方向會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的經(jīng)濟(jì)后果體現(xiàn)于多個(gè)方面，彼此之間具有緊密的聯(lián)系。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于企業(yè)及時(shí)向利益相關(guān)者傳遞信號(hào)，緩解信息不對(duì)稱，降低代理成本(LaFond和Watts，2008;Khan和Watts，2009)，保護(hù)投資者的利益;而企業(yè)融資效率和投資效率的提升是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的具體體現(xiàn):在企業(yè)融資方面，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于增加企業(yè)獲得外部債務(wù)融資和股權(quán)融資的機(jī)會(huì)，降低融資成本，提高融資效率，融資效率的提高又會(huì)進(jìn)一步影響到企業(yè)的投資效率，減少投資過度與投資不足。

從國外的研究現(xiàn)狀看，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的研究興起于本世紀(jì)初，F(xiàn)ASB和IASB聯(lián)合框架征求意見稿的出臺(tái)之后相關(guān)文獻(xiàn)的數(shù)量呈上升趨勢(shì)。而我國學(xué)者雖然已經(jīng)通過大量研究檢驗(yàn)了我國會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的存在性以及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的形成原因或影響因素，但關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的研究卻剛剛起步，還存在很大的研究空間:（一）從研究背景看，我國特殊的制度環(huán)境為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的研究提供了新的機(jī)遇?？疾鞎?huì)計(jì)穩(wěn)健性在我國特殊制度背景下的經(jīng)濟(jì)后果，有助于我們更為全面地認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)揮的作用，豐富現(xiàn)有的研究成果。我國學(xué)者目前已通過大量研究發(fā)現(xiàn)制度背景會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的形成原因產(chǎn)生影響。（二）從研究方法看，公司層面會(huì)計(jì)穩(wěn)健性度量方法的日益完善也為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的研究提供了基礎(chǔ)條件，如Khan和Watts(2009)提出了計(jì)量每個(gè)公司穩(wěn)健性程度的C－score法，目前在我國的研究中并未得到普遍運(yùn)用，對(duì)公司層面的穩(wěn)健性計(jì)量方法進(jìn)行研究并發(fā)展適合我國制度背景的計(jì)量方法也具有重要意義。（三）從研究領(lǐng)域看，關(guān)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果還有許多值得探討的新問題。企業(yè)融資效率體現(xiàn)為很多具體的方面，如債務(wù)資本成本、企業(yè)取得資金的難易程度以及權(quán)益資本成本等，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)這些因素的影響都值得我們進(jìn)一步研究;從融資的渠道看，我國現(xiàn)有文獻(xiàn)集中于會(huì)計(jì)穩(wěn)健