鋰電池復(fù)合銅箔行業(yè)深度報(bào)告：時(shí)人不識(shí)凌云木直待凌云始道高

負(fù)極集流體：電池負(fù)極活性物質(zhì)的承載體集流體簡(jiǎn)介：承載負(fù)極材料、匯集電流的結(jié)構(gòu)件集流體指匯集電流的結(jié)構(gòu)件在鋰離子電池上主要指的是金屬箔如銅箔鋁箔在池充放電過程中正極活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流需要通過集流體匯集形成較大的電流再通外部傳輸?shù)截?fù)極材料因此集流體應(yīng)與活性物質(zhì)充分接觸以便盡可能降低電池內(nèi)阻從而有效提升電池整體性能。圖1鋰電池充放電時(shí)集流體起匯集作用II，當(dāng)前作為行業(yè)主流使用的鋰電負(fù)極集流體為銅箔電池負(fù)極的電勢(shì)相對(duì)較低金屬銅嵌入容量相對(duì)較小鋰離子不易與其產(chǎn)生合金化反應(yīng)因此負(fù)極集流體主要使用銅箔但為傳統(tǒng)材料的銅箔存在一些長(zhǎng)期難以解決的問題，包括：1）原材料影響，生產(chǎn)成本高、重量占比大等不可避免；）安全隱患，當(dāng)鋰電池面臨極端情況或受到穿刺后，容易造成電池內(nèi)部短路，從而導(dǎo)致電池自燃。圖2電池（5系三元）成本占比 圖3電池（LF）成本占比正極負(fù)極電解隔膜銅箔其他

正極負(fù)極電解隔膜銅箔其他鑫欏鋰電，整理及測(cè)算 鑫欏鋰電，整理及測(cè)算圖4銅箔占電池質(zhì)量的% 圖5電池充放電穿刺示意圖正極負(fù)極電解隔膜鋁箔銅箔其他， 金美新材，因此當(dāng)前傳統(tǒng)銅箔的核心發(fā)展路徑十分明確——向更薄發(fā)展更薄的銅箔可以有效低電池集流體使用成本減少金屬銅的使用則能夠提升電池整體能量密度目前規(guī)?；a(chǎn)的最薄銅箔達(dá)到μ，較μm銅箔能夠提升約6%的電池能量密度。銅箔市場(chǎng)整體規(guī)模：行業(yè)維持高增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度較低在碳中和大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)鋰電及上游材料行業(yè)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1年我國(guó)鋰電銅箔出貨量達(dá)到8.05萬噸，同比增長(zhǎng)1.9%，主要得益于新能源汽車需求帶動(dòng)動(dòng)力電池需求高漲1年全年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池出貨量達(dá)到2GWh未來幾年隨著全球新能源汽車儲(chǔ)能、C數(shù)碼等市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)02年鋰電銅箔市場(chǎng)需求量約75萬噸。圖6-1年中國(guó)鋰電池銅箔出貨量（單位：萬噸）鋰電銅箔出貨量（萬噸） %(右軸30252015105

10%10%10%8%6%4%2%0217 218 219

0%221II，極薄化趨勢(shì)帶動(dòng)μm以下銅箔占比提升。8年以來，μm以下銅箔出貨占比出上升的趨勢(shì)，21年占比超過6成（其中μm占比為%，.μm占比為6%。隨著鋰電銅箔極薄化趨勢(shì)確定，各銅箔企業(yè)加快布局t銅箔等輕薄銅箔，21年各大銅箔企業(yè)μm銅箔出貨量普遍占到企業(yè)銅箔產(chǎn)品出貨的%以上其中，諾德股份嘉元科技等部分企業(yè)已實(shí)現(xiàn)4μm銅箔產(chǎn)品的小批量供貨，其他企業(yè)也在加快.μm銅箔的研發(fā)量產(chǎn)進(jìn)程。圖7-1年中國(guó)鋰電銅箔各規(guī)格出貨結(jié)構(gòu) 圖81年中國(guó)鋰電銅箔各規(guī)格出貨占比0%0%0%0%0%

.μm μm μm μm

58%μmμmμmμm58%08

09

00

01II， II，鋰電銅箔市場(chǎng)集中度較高。1年國(guó)內(nèi)5企業(yè)的市場(chǎng)占有率（按出貨量計(jì)算）為%p0企業(yè)的市場(chǎng)占有率達(dá).5%隨著多家銅箔企業(yè)新建產(chǎn)能陸續(xù)投放市場(chǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有一定的加劇。20-1年市場(chǎng)CR5下降.4ct，C0下降.ct。14.8%25.6%13.4%3.8%3.8%3.9%4.8%8.6%8.2%5.0%8.1%圖90年中國(guó)鋰電銅箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（%） 圖01年中國(guó)鋰電14.8%25.6%13.4%3.8%3.8%3.9%4.8%8.6%8.2%5.0%8.1%建滔銅南亞銅龍電華長(zhǎng)春化銅冠銅德福科諾德股嘉元科中一科金寶股其他

13.7%30.6%9.9%9.1%3.4%4.2%4.6%5.6%6.7%6.3%5.9%建滔銅箔龍電華鑫南亞銅箔長(zhǎng)春化工銅冠銅箔德?？萍贾Z德股份花園新能嘉元科技中一科技其他13.7%30.6%9.9%9.1%3.4%4.2%4.6%5.6%6.7%6.3%5.9%II， II，我國(guó)是鋰電銅箔主要生產(chǎn)國(guó)。從全球鋰電銅箔產(chǎn)能分布來看，221年中國(guó)鋰電銅箔產(chǎn)能占比達(dá)%為世界鋰電銅箔主要產(chǎn)區(qū)龍電華鑫諾德股份韓國(guó)IJIN產(chǎn)能位列前三，占比分別為%%%國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中龍電華鑫諾德股份德?？萍籍a(chǎn)能產(chǎn)比均在%以上位列第一梯隊(duì)嘉元科技銅冠銅箔禹象銅箔臺(tái)灣長(zhǎng)春和江銅耶茲銅箔為第二隊(duì)。圖11年全球鋰電銅箔企業(yè)產(chǎn)能分布（%） 圖21年中國(guó)鋰電銅箔企業(yè)產(chǎn)能分布（%）%%%諾德股份IIN德?？萍卧沏~冠銅禹象銅CT古河臺(tái)灣長(zhǎng)其他

龍電華鑫諾德股德?？萍卧沏~冠銅禹象銅臺(tái)灣長(zhǎng)江銅耶茲銅箔華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，下游需求旺盛，頭部銅箔企業(yè)正在加速產(chǎn)能布局：諾德股份現(xiàn)擁有青海西寧廣東惠州兩大生產(chǎn)基地合計(jì)產(chǎn)能5萬噸年年1月公司宣布在湖北黃石投建0萬噸銅箔材料基地；5月宣布在江西貴溪投建0萬噸超薄鋰電銅箔生產(chǎn)基地，總投資25億元，分兩期建設(shè)，其中一期5萬噸預(yù)計(jì)于23年投產(chǎn)2萬噸、4年投產(chǎn)3萬噸，二期5萬噸預(yù)計(jì)于25年開始建設(shè)。在建項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將得到大幅提升。德?？萍寄壳皳碛薪骶沤透拭C蘭州兩大生產(chǎn)基地截止1年末總產(chǎn)能為萬噸年預(yù)計(jì)22年底產(chǎn)能可達(dá).5萬噸/年同時(shí)公司計(jì)劃在蘭州新建5萬噸鋰電銅箔產(chǎn)能，到5年蘭州基地總產(chǎn)能將達(dá)0萬噸年。表1全球鋰電銅箔規(guī)劃產(chǎn)能（萬噸）地區(qū) 企業(yè)20212022E2023E2024E諾德股份4.371417超華科技2255中一科技2.454.255.558龍電華鑫7.59.59.59.5華創(chuàng)新材33813華威銅箔1.51.533德?？萍?.96.59.413.4長(zhǎng)春化工0.82.82.83.1中國(guó)內(nèi)地 江西銅博2277禹象銅箔2222新疆億日1.61.61.61.6甘肅金耀0.350.3511中鼎銅箔0.30.311圣達(dá)電氣1.53.53.53.5鑫鉑瑞0.961.21.74.7銅冠銅箔2233其他5.26.514.221.7國(guó)內(nèi)產(chǎn)能合計(jì)42.365692.2517.5臺(tái)灣長(zhǎng)春1.41.41.41.4建滔銅箔0.20.20.20.2海外 韓國(guó)ILJIN445.25.2SKexiis3.45.25.25.2其他3.63.63.63.6海外產(chǎn)能合計(jì)12.614.415.615.6全球產(chǎn)能合計(jì)54.9670.4107.5133.1各公司公告，復(fù)合銅箔：鋰電負(fù)極集流體新星原理“三明治”結(jié)構(gòu)有效提升電池綜合性能復(fù)合銅箔能夠有效解決傳統(tǒng)銅箔的成本及安全問題。復(fù)合型銅箔采用“銅-高分子材料-銅”“三明治結(jié)構(gòu)較傳統(tǒng)銅箔有著明顯的優(yōu)勢(shì)以T銅箔為例復(fù)合銅箔較傳統(tǒng)銅箔能夠降低約3的金屬銅使用，當(dāng)產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)后，其生產(chǎn)成本有望大幅降低。同時(shí)更少的使用銅能夠有效降低電池本身重量，提升電池能量密度。復(fù)合銅箔的制作工藝是在基材為-μm厚度的高分子材（TPI等表面通過磁控濺射的方式制作一層m左右的金屬層從而達(dá)到基材表面金屬化形成半成品接著通過水電鍍的方式將厚度μm及以上的銅通過離子置換的方式電鍍至基材上，最終制成合計(jì)厚度約-1μm的復(fù)合銅箔。圖3復(fù)合集流體（銅箔）結(jié)構(gòu)圖iietal《traghtadfie-xtigushngcurentolecorsorigh-neryandigh-saetylihiu-inbtery，表2傳統(tǒng)銅箔與復(fù)合銅箔對(duì)比對(duì)比傳統(tǒng)銅箔復(fù)合銅箔制造工藝溶銅電解電鍍真空鍍膜離子置換組成金屬銅占比%以上中間層為高分子材料，外側(cè)為金屬銅厚度-μm-μm特點(diǎn) 單位面積重量大；金屬銅使用大，成本高；導(dǎo)熱基材為高分子材料，單位面積重量輕，成本低性較高，材料安全性較差，易形成毛刺 中間基材為絕緣層，安全性好。II，復(fù)合銅箔的特點(diǎn)：優(yōu)異的性能契合市場(chǎng)需求復(fù)合銅箔更加貼近市場(chǎng)實(shí)際需求傳統(tǒng)銅箔為了保證材料的機(jī)械性能存在理論的厚上限同時(shí)更輕薄的銅箔也帶來了更高昂的加工費(fèi)用隨著技術(shù)迭代復(fù)合銅箔比傳統(tǒng)銅箔有著更柔軟的質(zhì)地更好的延展性更優(yōu)秀的抗壓性能能夠幫助電池提升能量密度控制生產(chǎn)成本，更加貼合市場(chǎng)需求。圖4復(fù)合銅箔的優(yōu)勢(shì)公開資料整理，整理更好的安全性：抑制鋰枝晶產(chǎn)生，降低電池內(nèi)部短路風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合銅箔柔軟的質(zhì)地和良好的延展性可以有效抑制鋰枝晶產(chǎn)生。鋰電池在充放電過程中，會(huì)有部分鋰離子無法順利進(jìn)入負(fù)極石墨層之間，而是堆積在負(fù)極材料和集流體表面。傳統(tǒng)銅箔因其柔韌性延展性較差導(dǎo)致表面應(yīng)力分布不均勻無法抑制鋰枝晶生長(zhǎng)當(dāng)鋰枝晶達(dá)到一定長(zhǎng)度將有可能穿刺電池隔膜造成電池內(nèi)部短路相反復(fù)合銅箔因其材料柔軟延展性優(yōu)越可以有效分散集流體表面應(yīng)力幫助鋰離子沉積均勻抑制鋰枝晶產(chǎn)生，從而提升鋰電池安全性能。圖5柔軟的質(zhì)地和良好的延展性可以抑制鋰枝晶產(chǎn)生Xuageta.《Sressdrienlihiumenditegrhecansmadendrteitigatnbyletropatngnsftustates復(fù)合銅箔能夠降低電池內(nèi)部的短路風(fēng)險(xiǎn)。鋰電池在極端環(huán)境下遭遇穿刺時(shí)，金屬箔易形成毛刺且毛刺方向是任意的很容易二次刺穿隔膜造成不可逆轉(zhuǎn)的嚴(yán)重后果而合銅箔基材作為高分子材料，本身不易斷裂，其次μm厚度的金屬銅很難刺穿隔膜。即電芯遭到穿刺復(fù)合銅箔也會(huì)發(fā)生斷路效應(yīng)控制短路電流不增大有效提升了電池的安全性能。根據(jù)相關(guān)研究以I為基材的復(fù)合銅箔在基材中加入T（阻燃劑當(dāng)電池燃燒程中，能夠有效較低氧氣含量，做到自我滅火，提升安全性能。圖6復(fù)合銅箔穿刺示意圖 圖7復(fù)合銅箔的熱失控管理重慶金美新材官網(wǎng)， iietl.《talghtndir-xtngisingcurntcolecorsorhih-eergyandhigh-saftyithu-ionatte，更低的生產(chǎn)成本：提高卷繞速度、設(shè)備國(guó)產(chǎn)化復(fù)合銅箔優(yōu)秀的抗壓性和良好的延展性可以滿足電芯高速卷繞要求，從而提高生產(chǎn)效率。當(dāng)前鋰電池的生產(chǎn)工藝主要以卷繞為主，卷繞工藝決定了集流體需要良好的延展性。正、負(fù)極集流體在生產(chǎn)過程中需要經(jīng)歷“縮卷拉放，在這一過程中，集流體需要承受更大的拉力復(fù)合銅箔優(yōu)異的抗壓性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過純銅材質(zhì)因此當(dāng)材料的抗壓性提升后可以在生產(chǎn)過程中加大設(shè)備拉力，進(jìn)而提升產(chǎn)品生產(chǎn)效率。我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了復(fù)合銅箔生產(chǎn)設(shè)備的量產(chǎn)。復(fù)合銅箔的生產(chǎn)設(shè)備包括磁控濺射設(shè)備和水平連續(xù)鍍膜設(shè)備這兩種設(shè)備國(guó)內(nèi)均能生產(chǎn)并已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；桓妒褂脴O大解決了膜類產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口難等問題。圖8磁控濺射設(shè)備 圖9水平連續(xù)鍍膜設(shè)備東威科技官網(wǎng)， 東威科技官網(wǎng)，單位成本擁有明顯優(yōu)勢(shì)復(fù)合銅箔單位成本測(cè)算主要包括原材（銅靶材基膜、設(shè)備折（磁控濺射設(shè)備水電鍍?cè)O(shè)備和其他費(fèi)（水費(fèi)電費(fèi)人工及其他基于此們做出如下假設(shè)：原材料：假設(shè)金屬銅單價(jià).3萬元噸、靶材單價(jià)10萬元噸、基膜（T）單價(jià)5萬元噸，合計(jì)原材料單平成本約.25元平米。設(shè)備折舊假設(shè)磁控濺射設(shè)備0萬元/臺(tái)水電鍍?cè)O(shè)備0萬元臺(tái)根據(jù)東威科技公告設(shè)備平均折舊年限約0年殘值為0設(shè)備幅寬65米未量產(chǎn)前年均工作40小時(shí)，得到設(shè)備折舊單平成本約.79元/平米。其他費(fèi)用根據(jù)重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告書假設(shè)單平水費(fèi).004元單平電費(fèi).21元、人工及其他單平成本.5元，合計(jì)其他費(fèi)用單平成本約.74元/平米。綜上根據(jù)假設(shè)所得單位成本為在良率為%時(shí)單平成本為8元平米在良率為%時(shí)，單平成本為93元平米；在良率為8%時(shí)，單平成本為4元平米。表3復(fù)合銅箔單位成本測(cè)算項(xiàng)目單位數(shù)量厚度μm2銅 單價(jià)萬元噸單平成本元平米厚度靶材 單價(jià)萬元噸單平成本元平米厚度μm4基膜（T） 單價(jià)萬元噸單平成本元平米47設(shè)備折舊 單平成本元平米9水費(fèi) 單平水費(fèi)元平米04電費(fèi) 單平電費(fèi)元平米人工及其他 單平成本元平米合計(jì)單平成本（%良率）元平米8合計(jì)單平成本（%良率）元平米3合計(jì)單平成本（%良率）元平米4資料來源：東威科技公告，重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告，更高的能量密度：降低電芯質(zhì)量，提升電池能量密度采用復(fù)合銅箔可以有效提升電池能量密度電池廠商為了提升電池能量密度在研發(fā)程中采取兩種途徑一是采用更高能量密度的正極材料二是在原有電池中通過更換部分材料以降低電池重量。當(dāng)前負(fù)極集流體使用最為廣泛的是銅箔，其在電芯中重量占比約為%若使用復(fù)合銅箔替代傳統(tǒng)銅箔可以有效降低電芯質(zhì)量達(dá)到提升電池質(zhì)量能量密度的目的。對(duì)比μm傳統(tǒng)銅箔和μm復(fù)合銅箔（基膜選用T：復(fù)合銅箔的結(jié)構(gòu)一般為中間4μm的T材料，正反兩面各μm的銅，總厚度μ。T的密度約為.3cm3遠(yuǎn)低于金屬銅根據(jù)測(cè)算使用復(fù)合銅箔替代原有銅箔可降低負(fù)極集流體質(zhì)量約%，電芯整體質(zhì)量下降約%，電芯質(zhì)量能量密度可提高約.%。表4復(fù)合銅箔替代傳統(tǒng)銅箔電芯質(zhì)量及能量密度變化項(xiàng)目單位傳統(tǒng)銅箔復(fù)合銅箔銅厚度銅密度mg/c368.962基膜(PET)厚度m-4基膜(PET)密度g/c3-1.38單耗噸/GWh538234電芯質(zhì)量變化--6.2%電芯能量密度變化-6.6%II，根據(jù)比亞迪公開專利對(duì)復(fù)合集流體的測(cè)試包括使用μm的銅箔+μmP復(fù)合銅箔的電池2比使用傳統(tǒng)μm銅箔的電池0能夠提升約%的能量密度而更進(jìn)一步電池1將正極傳統(tǒng)1μm鋁箔替換為3+μm鋁箔μmPP的復(fù)合鋁箔，電池能量密度可較電池0提升.%。表5復(fù)合集流體能夠有效提升鋰電池（LF）能量密度類別負(fù)極正極能量密度增加率電池06m銅箔10m鋁箔-電池11m銅箔+3PP+1m銅箔3m鋁箔+4+3m鋁箔6.10%電池21m銅箔+3PP+1m銅箔10m鋁箔3.30%電池36m銅箔3m鋁箔+4+3m鋁箔2.60%比亞迪《復(fù)合集流體、電極片及電池，工藝流程：目前以兩步法為主，部分采用三步法當(dāng)前復(fù)合銅箔的生產(chǎn)工藝主要為兩步法和三步法兩步法包括真空磁控濺射鍍和水電鍍；三步法是在兩步法中間增加一步，包括：真空磁控濺射鍍、真空蒸發(fā)鍍（三步法獨(dú)占和水電鍍。圖0復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝流程圖重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告，表6復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝對(duì)比傳統(tǒng)銅箔生產(chǎn)工藝項(xiàng)目復(fù)合銅箔傳統(tǒng)工藝原理真空鍍膜+離子置換溶銅電解+水電鍍?cè)牧细叻肿硬牧?金屬銅箔金屬銅工序6-8道13-15道粗化工序不需要，材料表面是光滑的需要，提升結(jié)合力水洗工序離子置換后需要清洗生產(chǎn)中涉及多種金屬，鍍后需要清洗優(yōu)點(diǎn)有效提升電池安全性、提升能量密度、降低原材料成本導(dǎo)電性好、導(dǎo)熱性好缺點(diǎn)生產(chǎn)效率較低、電池內(nèi)阻相對(duì)較高、影響導(dǎo)電性能成本高、電池安全性較差I(lǐng)I，真空磁控濺射鍍膜是復(fù)合銅箔制造工藝的第一步也是最關(guān)鍵的一步真空磁控濺射膜是使用高能等離子（復(fù)合銅箔工藝中主要使用氬離子r轟擊靶材使靶材以原子團(tuán)或離子形式被濺射出來，沉積在基膜表面，最終形成厚度約0-5m的薄膜。該步驟的化學(xué)反應(yīng)式為：陰極u2r+→C+；陽極r–e→r+。圖1真空磁控濺射鍍膜 圖2真空磁控濺射示意圖匯成真空招股書， 重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告，真空蒸發(fā)鍍膜是三步法的核心步驟真空蒸發(fā)鍍膜是在真空條件下通過加熱金屬銅使其以原子團(tuán)或分子團(tuán)形式被蒸發(fā)出來并沉降在基膜表面形成薄膜真空蒸發(fā)鍍膜蒸發(fā)的金屬銅沉積量約是磁控濺射的三倍可以更加有效地幫助銅的沉積使金屬銅層分布更加均勻彌補(bǔ)兩步法銅層厚度不足的問題。圖3真空蒸發(fā)鍍膜 圖4真空蒸發(fā)鍍膜示意圖匯成真空招股書， 東麗P官網(wǎng)，水電鍍步驟的核心是加厚金屬銅層，以達(dá)到所需厚度。水電鍍本質(zhì)上是一種置換反應(yīng)，將置換的兩極置于溶液中溶液中的銅離子被還原為銅沉積在基膜表面形成目標(biāo)厚度的銅層。目前水電鍍工藝相對(duì)成熟，各公司的解決方案各有差異。根據(jù)重慶金美新材的環(huán)評(píng)報(bào)告將水電鍍工藝分為堿性電鍍和酸性電鍍兩步堿性電可以增加金屬銅層表面的致密性，酸性電鍍可以使金屬銅層表面更加光滑勻稱。圖5水電鍍示意圖 圖6堿、酸性電鍍示意圖II， 重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告，復(fù)合銅箔基膜材料：T脫穎而出T憑借其優(yōu)異的性能脫穎而出復(fù)合銅箔的原材包括基（高分子材料和金屬銅。而基膜的選擇主要包括（聚丙烯（聚酰亞胺和（聚對(duì)苯二甲類脂等由于I價(jià)格過高違背了復(fù)合銅箔生產(chǎn)的初衷因此一般不選用I作為基膜對(duì)比P和TP優(yōu)勢(shì)在于：耐酸堿性強(qiáng)密度相對(duì)較低；T優(yōu)勢(shì)在于結(jié)合力優(yōu)越，熔點(diǎn)更高工作溫度范圍更廣，拉伸強(qiáng)度更好。結(jié)合兩種材料的性能，當(dāng)前PT更加適用于復(fù)合銅箔的膜。表7、、PT性能對(duì)比項(xiàng)目穩(wěn)定性一般卓越優(yōu)秀力學(xué)性能一般卓越優(yōu)秀工作溫度-15~10℃-269~80℃-60~10℃成本一般很高良好拉伸強(qiáng)度210pa250pa260pa熔點(diǎn)150無明顯熔點(diǎn)250密度0.9gc31.48/c31.38/c3耐酸堿性高不耐堿弱II，圖7-至今、PT價(jià)格（單位：元噸） 圖8年初至今電解銅價(jià)格（單位：萬元噸）0

P

8 電解銅6420-4 -4 -4 -4 -7 -7 -7 -7百川盈孚，生意社， 鑫欏鋰電，復(fù)合銅箔市場(chǎng)需求及空間測(cè)算下游市場(chǎng)：動(dòng)力電池高增長(zhǎng)，儲(chǔ)能緊隨其后歐盟對(duì)碳排放要求更加嚴(yán)苛補(bǔ)貼持續(xù)加碼歐洲各國(guó)新能源汽車政策效果顯著購(gòu)優(yōu)惠促進(jìn)新能源汽車銷量進(jìn)一步提升。歐洲汽車排放政策趨嚴(yán)，到1年底政策要求所有車平均碳排放量不高于g/km。政策及排放標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)新能源汽車需求火爆，14-1年新能源汽車年銷量由0萬輛增至24萬輛CGR達(dá)%21年同比增長(zhǎng)%其中純電動(dòng)車占比過半。美國(guó)政府加速汽車電動(dòng)化市場(chǎng)發(fā)展空間巨大1年美國(guó)新能源汽車銷量5.2萬輛，同比增長(zhǎng)0%，但目前美國(guó)新能源汽車滲透率依然較低，僅為.%。美國(guó)政府去年宣布到30年新能源車銷售量將占汽車總銷量的一半，同時(shí)環(huán)境保護(hù)署A重新設(shè)定燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)，從4MG提升至MG。此外22年為美國(guó)電動(dòng)皮卡發(fā)展元年，多家車企推出新型電動(dòng)皮卡，年底美國(guó)電動(dòng)車銷量有望達(dá)到0萬輛。圖9-2E年歐洲新能源汽車銷量（單位：萬輛）圖0-2E年美國(guó)新能源汽車銷量（單位：萬輛）005000500050000

0506070809000102E03E

6%歐洲銷量（萬輛）%歐洲銷量（萬輛）%右軸)2%0%0%0%0%0%

500050000

0506070809000102E03E

2%美國(guó)銷量（萬輛）%美國(guó)銷量（萬輛）%右軸)0%0%0%0%2%4%， Volues，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展迅猛滲透率持續(xù)上升我國(guó)新能源汽車在當(dāng)前政策下發(fā)展猛220年成為全球最大的新能源汽車市場(chǎng)221年全年銷量.1萬輛同比增長(zhǎng)5%，截至2年1月銷量達(dá)到6.8萬輛，同比增長(zhǎng)16%，2年1月單月滲透率創(chuàng)下歷史新高達(dá)3%此外我國(guó)造車新勢(shì)力市場(chǎng)份額逐步增加月度交付量屢創(chuàng)新高自主品牌強(qiáng)勢(shì)發(fā)展比亞迪作為典型國(guó)產(chǎn)車企今年宣布停產(chǎn)燃油車銷量也成功創(chuàng)下新高我們預(yù)今年國(guó)內(nèi)新能源汽車總銷量將超0萬輛。圖1-2E年中國(guó)新能源汽車銷量（單位：萬輛）圖2-至今中國(guó)新能源汽車滲透率00000000000000000000

0%中國(guó)銷量（萬輛）%中國(guó)銷量（萬輛）%右軸)0%5%0%5%0%0%

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

新能源車滲透率

37.88%00506070809000102E03E

5%

2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月中汽協(xié)， 中汽協(xié)，整體裝機(jī)量顯著增加磷酸鐵鋰占據(jù)更大市場(chǎng)受益于中低端新能源汽車銷量增加及池技術(shù)的提升2年前1個(gè)月內(nèi)磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)占比達(dá)到了6（去年同期僅為8%，市場(chǎng)份額維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。同期動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到Gh，其中三元裝機(jī)量Gh，鐵鋰裝機(jī)量1G。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)全年動(dòng)力電池裝機(jī)量可達(dá)0Gh。圖3近一年我國(guó)動(dòng)力電池月度裝機(jī)（單位：Gh） 圖4-至今我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)占比三元磷酸鐵鋰三元磷酸鐵鋰80三元磷酸鐵鋰其他0%0%0%0%0%0%0%06 07 08 09 00 01 02中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟， 中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，隨著新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模的迅速擴(kuò)張儲(chǔ)能市場(chǎng)得到快速發(fā)展電化學(xué)儲(chǔ)能作為儲(chǔ)能方式中不可或缺的一部分近年來出貨量快速增長(zhǎng)01年我國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到GWh，同比增長(zhǎng)%其中鋰離子電池占比約九成在政策制度推動(dòng)下新能源發(fā)電項(xiàng)目需要配套儲(chǔ)能22年我國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量有望進(jìn)一步增加預(yù)計(jì)全年出貨約Gh帶動(dòng)儲(chǔ)能電池上游材料環(huán)節(jié)發(fā)展。圖5-至今我國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量（單位：Gh） 圖60年我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模比例805020

5%儲(chǔ)能電池出貨量%儲(chǔ)能電池出貨量%右軸)5%0%0%

鋰離子電鈉硫電池鉛蓄電池其他0 07 08 09 00 0102E03EII， II，隨著電子設(shè)備的迭代更新消費(fèi)類電池市場(chǎng)需求顯著增長(zhǎng)。當(dāng)前G云計(jì)算I等新技術(shù)的發(fā)展以及可穿戴設(shè)備電子煙無人機(jī)等電子設(shè)備不斷涌入市場(chǎng)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)類電池的需求持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全球3C消費(fèi)類鋰電池出貨量將從18年的8.GWh增加到5年的1G，CAGR達(dá)到%。圖7-2E年全球C鋰電出貨量全球3鋰電出貨量o%(全球3鋰電出貨量o%(右軸)101080604020

2%1%1%5%0 0%218 219 220 221E 222E 223E 224E 225E起點(diǎn)研究院，產(chǎn)業(yè)布局及市場(chǎng)空間多家企業(yè)布局25年市場(chǎng)空間有超百億復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展初期，生產(chǎn)設(shè)備先行。設(shè)備端：）東威科技：公司可量產(chǎn)水平鍍?cè)O(shè)備2年與多家廠商簽訂大額設(shè)備訂單驕成超聲公司目前已經(jīng)成功研發(fā)超波滾焊設(shè)備，是復(fù)合集流體極耳焊接工藝的必要設(shè)備。目前產(chǎn)業(yè)進(jìn)展十分順利，多家企業(yè)產(chǎn)品良率表現(xiàn)優(yōu)異。主要包括：1）重慶金美：最研發(fā)復(fù)合銅箔的企業(yè)采用三步法提升產(chǎn)品性能綁定行業(yè)龍頭企業(yè)其中磁控濺射設(shè)備來源于子公司海格瑞特；）寶明科技：公司自研磁控濺射設(shè)備，良率行業(yè)領(lǐng)先，目前已向多家龍頭企業(yè)小量供貨3雙星新材公司T產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先基膜成本優(yōu)勢(shì)顯著目前向多家龍頭企業(yè)送樣。表8國(guó)內(nèi)部復(fù)合銅箔企業(yè)生產(chǎn)路線及進(jìn)展情況公司生產(chǎn)路線基材磁控濺射水電鍍良品率送樣進(jìn)展重慶金美三步法海格瑞特東威科技80%+認(rèn)證成功，主要供給寧德時(shí)代寶明科技兩步法自研、騰勝科技東威科技80%已向多家頭部電池廠送樣雙星新材兩步法騰勝科技東威科技80%已向多家頭部電池廠送樣漢嵙新材一步法自研、騰勝科技東威科技-已向多家頭部電池廠送樣萬順新材-進(jìn)口設(shè)備進(jìn)口設(shè)備-已向?qū)幍聲r(shí)代、比亞迪送樣各公司公告圖8復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈布局情況各公司公告，到25年復(fù)合銅箔市場(chǎng)空間有望超0億元。根據(jù)全球鋰電池需求提升趨勢(shì)，3/2/5年全球鋰電池出貨量約為44/4Gh通過測(cè)算表明225年對(duì)應(yīng)中性滲透率情況復(fù)合銅箔需求約0./195億平市場(chǎng)空間約././173億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約1%。表9-5年全球復(fù)合集流體市場(chǎng)空間測(cè)算單位3E 4E 5E全球動(dòng)力電池出貨量Gh6全球儲(chǔ)能電池出貨量Gh全球消費(fèi)電池出貨量Gh全球鋰電池合計(jì)出貨量Gh復(fù)合銅箔單耗噸/GWh234234234滲透率悲觀對(duì)應(yīng)復(fù)合銅箔用量?jī)|平滲透率中性對(duì)應(yīng)復(fù)合銅箔用量?jī)|平.95滲透率樂觀對(duì)應(yīng)復(fù)合銅箔用量?jī)|平.35.91復(fù)合銅箔單價(jià)元/平7.506.506.00對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間-悲觀億元0.98.86對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間-中性億元4.64.73對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間-樂觀億元.93.27.資料來源：測(cè)算行業(yè)公司梳理寶明科技：轉(zhuǎn)型復(fù)合銅箔領(lǐng)域，開拓新增長(zhǎng)曲線LD背光源和電容式觸摸屏業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定轉(zhuǎn)型鋰電復(fù)合銅箔領(lǐng)域開辟新增長(zhǎng)點(diǎn)明科技成立于06年，200年在深交所中小板掛牌上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為D背光源和電容式觸摸屏客戶優(yōu)質(zhì)廣泛直接客戶包括集團(tuán)天馬集團(tuán)TCL集團(tuán)信利集團(tuán)深超光電東山精密等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)終端客戶則包括IOOPO小米和三星等2年公司基于背光板技術(shù)切入復(fù)合銅箔領(lǐng)域目前規(guī)劃有復(fù)合銅箔一期產(chǎn)能5億平/年預(yù)計(jì)將于03年二季度投產(chǎn)，開辟公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整見效，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至。0年來公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，主要是下游消費(fèi)子景氣度降低所致公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升車載筆電平板等背光源產(chǎn)品占比低手機(jī)背光源業(yè)務(wù)比重虧損逐漸收窄未來隨著公司鋰電銅箔實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)有望順利迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。22Q-3公司營(yíng)收.4億元，同比下降%，歸母凈利潤(rùn)-16億元，同比增長(zhǎng).%22LD背光源業(yè)務(wù)收入占比達(dá)6%為公司的主要收入來源目前公司自研磁控濺射設(shè)備，良率行業(yè)領(lǐng)先，目前已向多家龍頭企業(yè)小量供貨。圖9-22Q-3寶明科技營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）圖0-22Q-3寶明科技?xì)w母凈利（單位億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）%右軸)8642015 16 17 18 19 20 21

0%0%0%0%0%1%2%3%4%

歸母凈利潤(rùn)（億元） o(右軸)210-1-2-3-4

400%300%200%100%0%-000%-000%iFinD， iFinD，圖1-21寶明科技營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu) 圖2-2Q-3寶明科技毛利率0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

00 01 02H1

毛利率（%毛利率（%）LE背光源 電容式觸摸屏 其他 iFinD， iFinD，雙星新材：國(guó)產(chǎn)PT龍頭，未來具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)國(guó)產(chǎn)BOT龍頭產(chǎn)能快速擴(kuò)張雙星新材成立于197年1年在深交所掛牌上市主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光學(xué)材料新能源材料節(jié)能窗膜材料信息材料熱收縮材料五大板塊。當(dāng)前公司重點(diǎn)布局光學(xué)膜，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，21年投產(chǎn)二億平光學(xué)膜（一期0萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升公司下游客戶包括TV終端廠學(xué)組件廠碳帶打印廠等光學(xué)膜產(chǎn)品成功導(dǎo)入三星GTCL海信小米華為等全球一線品牌，客戶資源豐富。主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)Q-3年公司營(yíng)收1億元同比增長(zhǎng)14%，歸母凈利潤(rùn)7億元，同比下降.1%，20年來公司完成生產(chǎn)線升級(jí)改造，毛利率大幅提升，2Q-3年毛利率為.6%。221光學(xué)材料膜、聚酯功能膜、新能源材料膜、可變信息材料膜與熱收縮膜收入占比分別為7%、23.4%、2%、.5%和.0%，產(chǎn)品重心向光學(xué)材料膜等高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。當(dāng)前公司PT產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，基膜成本優(yōu)勢(shì)顯著，我們預(yù)計(jì)復(fù)合銅箔量產(chǎn)后，公司規(guī)模效應(yīng)將凸顯。營(yíng)業(yè)收入（億元）YY%(右軸)0營(yíng)業(yè)收入（億元）YY%(右軸)0 % 0 % 0 880 % 60 % 420 0

歸母凈利潤(rùn)（億元）Y歸母凈利潤(rùn)（億元）YY%右軸)iFinD， iFinD，圖5-21雙星新材營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu) 圖6-22Q-3雙星新材毛利率

光學(xué)材料其他業(yè)務(wù)

1 1聚酯功能膜 新能源材料可變信息材料膜熱縮材料膜

35%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率（%）iFinD， iFinD，東威科技：國(guó)內(nèi)電鍍?cè)O(shè)備龍頭，充分受益復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化國(guó)內(nèi)CB電鍍?cè)O(shè)備龍頭橫向拓展鋰電光伏領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)東威科技成立于年21年在科創(chuàng)板成功上市經(jīng)過近二十年的發(fā)展公司現(xiàn)已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)CB電鍍?cè)O(shè)備龍頭并憑借深厚的技術(shù)積淀橫向拓展至復(fù)合銅箔水電設(shè)備與真空磁控濺射設(shè)備領(lǐng)域成開拓了第二增長(zhǎng)曲線。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括CB電鍍專用設(shè)備、五金表面處理專用設(shè)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及復(fù)合銅箔專用設(shè)備、光伏電鍍?cè)O(shè)備等新業(yè)務(wù)。業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備為公司收入第一大來源。-1年公司營(yíng)收由6億元增至5億元CGR為.%歸母凈利潤(rùn)由5億元增至1億元CGR為%22Q-3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)./.6億元分別同比2/+%。公司毛利率較為穩(wěn)定近年來始終維持在4%以上垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備為公司收入第一大來源21年?duì)I收占比1.4%達(dá).5億元未來隨著復(fù)合銅箔光伏電鍍銅領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷推進(jìn)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升目前公司可以量產(chǎn)水平電鍍?cè)O(shè)備已與多家廠商簽訂大額設(shè)備訂單，預(yù)計(jì)3年出貨量可以達(dá)到0臺(tái)上下。營(yíng)業(yè)收入（億元）YY%營(yíng)業(yè)收入（億元）YY%右軸)8 6 4 2

2.51.5

歸母凈利潤(rùn)（億元）Y歸母凈利潤(rùn)（億元）YY%右軸)0 07 08 09 00 0102Q13

0 07 08 09 00 0102Q13iFinD， iFinD，圖9-1年東威科技營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖0-22Q-3東威科技毛利率

7 8 9 0 垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備 龍門式電鍍?cè)O(shè)備卷式水平膜材電鍍?cè)O(shè)備 滾鍍類設(shè)備水平式表面處理設(shè)備 其他

0%0%0