市場(chǎng)修復(fù)過(guò)程中三個(gè)結(jié)構(gòu)變化方向

一、如若修復(fù)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)如何？過(guò)去一周多債市呈復(fù)態(tài)勢(shì)各類(lèi)債券利遍有所回落過(guò)一市從前期調(diào)的點(diǎn)所落市場(chǎng)所0年和國(guó)從2月3日高點(diǎn)別回落0ps和ps至.3%和.9%相來(lái)，中端率落為顯，期3年國(guó)債率幅行8bs至.5%信債面前調(diào)幅度大中短同樣回幅最，中2年A投2年AA票及2年A二資債利自2月3以分下行1ps.bps和4bps至.1%10和.2%市場(chǎng)從期烈整階恢復(fù)相平狀。圖表1：類(lèi)債利率1月來(lái)上升及過(guò)一周下降況12.13-12.23利率化（0 年國(guó)

年國(guó)開(kāi) 個(gè)月國(guó)年國(guó)開(kāi)年國(guó)開(kāi)

個(gè)月國(guó)債個(gè)月國(guó)

年中

年城

..3利率變化（s)

年國(guó)

年國(guó)開(kāi)年國(guó)債

年國(guó)年國(guó)債

年國(guó)開(kāi)

個(gè)月城投個(gè)月城個(gè)月中票

年城投

年國(guó)

年國(guó)開(kāi)年國(guó)債年國(guó)

個(gè)月國(guó)

個(gè)月中票

年-二級(jí)資本債

年國(guó)開(kāi)

年中票

年城投年中票年中票年-二級(jí)資本債年-二級(jí)資本債年-二級(jí)資本債0 0 0 0 0 0 ，目前來(lái)看，理財(cái)回風(fēng)尚難言完全解除輪場(chǎng)加調(diào)中財(cái)回來(lái)的動(dòng)賣(mài)出是主的反機(jī)制目前來(lái)，雖短期趨于平，但財(cái)?shù)幕爻凡⒂兴鶞p。們據(jù)數(shù)據(jù)算破比繼上升破數(shù)占已上升至以上。且隨定開(kāi)財(cái)產(chǎn)品步到放期財(cái)?shù)内H壓力持續(xù)。因此雖然近市趨平，理財(cái)出券速并放緩本理凈出券05億元上和上分為18元和8億理減節(jié)并放從前情況來(lái)，財(cái)回險(xiǎn)難言全除。但市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和理財(cái)身整決定了未來(lái)債市復(fù)向理財(cái)贖回決的市結(jié)構(gòu)變化是資金從理財(cái)進(jìn)入銀行表。理贖的資并失，是著風(fēng)偏降，多的轉(zhuǎn)回內(nèi)款1居存款比增.52萬(wàn)至.25萬(wàn)在前需求足情況下轉(zhuǎn)回內(nèi)的并未大轉(zhuǎn)化貸款，而是分積在銀市場(chǎng)，致銀行流性回歸率度至.%低分金過(guò)表內(nèi)行配置，這定銀表內(nèi)成本較的債會(huì)具強(qiáng)的配優(yōu)勢(shì)例如本金消較低，有收勢(shì)券則更優(yōu)。另一方面理財(cái)身進(jìn)的產(chǎn)品調(diào)整也將影市結(jié)構(gòu)去年底產(chǎn)能提供的票息益較，持于定期款收，理夠提供高的益主由于債的資本得這味理需要長(zhǎng)產(chǎn)期能獲得高收這形了1月劇烈調(diào)的風(fēng)。而環(huán)境下理財(cái)了穩(wěn)值和波，將短相資產(chǎn)久。甚至將產(chǎn)久降至端久期內(nèi)，樣不夠降低動(dòng)，至可行封閉產(chǎn)品進(jìn)使成法價(jià)理財(cái)品短產(chǎn)期利好券端。圖表2：財(cái)產(chǎn)破凈率 圖表3：財(cái)與募現(xiàn)周度規(guī)模5%0%5%0%

億元理財(cái)產(chǎn)品公募基金理財(cái)產(chǎn)品公募基金036 55 72 90 12 //1 //1 //1 //1， 外交易心，目前的贖回風(fēng)險(xiǎn)主在財(cái)層面結(jié)合理財(cái)持債構(gòu)理財(cái)自身產(chǎn)品調(diào)整及理財(cái)贖回帶來(lái)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們認(rèn)為后續(xù)債市結(jié)構(gòu)會(huì)有以下三個(gè)方向變化：利率優(yōu)于信用，信用短端優(yōu)于長(zhǎng)端及評(píng)級(jí)優(yōu)于低評(píng)級(jí)。利率優(yōu)于信用主要由理財(cái)持有利率規(guī)模限而資金回銀行表內(nèi)不減少利率的配置力量疊加基本面弱利率有望有相對(duì)較表現(xiàn)利債非財(cái)債主按理財(cái)場(chǎng)年到年中理持利債模占持債的模僅有.65萬(wàn)億，非理持有主體。對(duì)來(lái)，利的持有體是行表理財(cái)贖資金進(jìn)入行表，并減弱利債的置能但對(duì)信債來(lái)則不理財(cái)持債券中以是用信用承更的回而對(duì)行內(nèi)于用債相對(duì)利率占用的資本，同，相國(guó)債地債，用債收等方也具有劣。資回表低信用配置量，信用表會(huì)弱利率加目前弱的基面及能度松的幣策利有在1度續(xù)強(qiáng)。圖表4：行表是利債絕有主體02年1月，億元）圖表5：前銀間流性依松非法人13%2%1%保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)3%

境外機(jī)其他4%5%

商業(yè)銀72%

%,4113.52.51.50-4 -4 -4 -4中， ，信用短端優(yōu)于長(zhǎng)端主是由于理財(cái)產(chǎn)品的整致歷次場(chǎng)動(dòng)后計(jì)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)好將低。端期限資產(chǎn)期相配占比提高甚至式產(chǎn)品占比有望現(xiàn)趨性上過(guò)去幾開(kāi)放產(chǎn)品既滿(mǎn)足動(dòng)性又滿(mǎn)益要求但一定程掩蓋險(xiǎn)的占比可下降這意，理財(cái)產(chǎn)配的期有所縮。而考到財(cái)要置是信債因?qū)π艂鶃?lái)，端表將于長(zhǎng)。高評(píng)級(jí)優(yōu)于低評(píng)級(jí)兩面原因一是近期調(diào)整流動(dòng)性資產(chǎn)是首先售對(duì)象因而相對(duì)調(diào)整出配置價(jià)值是未來(lái)理財(cái)將提升資流動(dòng)性的要求以應(yīng)對(duì)債端的風(fēng)和壓力在輪贖壓之中，對(duì)動(dòng)性力理財(cái)出資更多根流動(dòng)性高到底的序，流動(dòng)產(chǎn)相對(duì)多的整產(chǎn)更大的置機(jī)。另未來(lái)理將提升對(duì)產(chǎn)流性的，面對(duì)債端壓力流動(dòng)性產(chǎn)能及時(shí)對(duì)合理格變現(xiàn)，低風(fēng)資產(chǎn)要大幅價(jià)才變現(xiàn)意味著對(duì)可的贖力，高動(dòng)性資可產(chǎn)的實(shí)失更。而財(cái)更青睞評(píng)、動(dòng)更的信。圖表6：周理現(xiàn)券持情減持長(zhǎng)用，持短用） 圖表711月中來(lái)理各類(lèi)減持量二三度增量?jī)|元1年及以下 1年以上000002040608010

%二三季度凈增持 二三季度凈增持 .12.2凈增0兩者相比（右軸）0利率債 信用債 同業(yè)存

利率債 存單 信用債 其他 合計(jì)外交易， 外交易心，當(dāng)前債面對(duì)主要是理財(cái)回壓，雖前理財(cái)贖回力尚完全退，市場(chǎng)依存在整的。但由資金產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)變化債市機(jī)會(huì)也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)。利債方險(xiǎn)相對(duì)限，主要持有率債模有而且贖后資金進(jìn)表內(nèi)不降率債配力量疊加面疲弱政策能的，我們?yōu)槔蕦⒉铰蕚Y面桿略久期略占0債有在1季度至7左水理贖壓持力則要信債但考到理財(cái)調(diào)整短資久期及理財(cái)大對(duì)動(dòng)性求，短期高動(dòng)性用債將為占合前率們?yōu)?年A-資本AA票及投等值得配置。二、利率債周度跟蹤實(shí)體經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)跟蹤0中市產(chǎn)售平為3.9萬(wàn)米下降.%降較值大了2.4個(gè)百點(diǎn)汽零日均5.8萬(wàn)輛同升6.，同由轉(zhuǎn)，值同比降3.%產(chǎn)批價(jià)數(shù)環(huán)行003降前收了.6個(gè)肉平均價(jià)環(huán)行.8幅較值了25分菜均格比行.%，環(huán)比負(fù)正前為比下行0.%南綜指數(shù)比降7，比由轉(zhuǎn)，前值環(huán)行16。圖表8：爐開(kāi)率 圖表9：車(chē)半胎開(kāi)率高爐開(kāi)工率

2 1

2 1 %01 23 4 5 6 7 8 9 0 1

12345678901， ，圖表1：0中城房地銷(xiāo)面積 圖表1：汽零售銷(xiāo)售2 1 大中城市商品房銷(xiāo)售面，萬(wàn)米0

2 1 萬(wàn)輛864201 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 11233455677899012， ，圖表1：商部食用產(chǎn)品格數(shù) 圖表1：豬價(jià)格商務(wù)部用農(nóng)品價(jià)指數(shù)（周度環(huán)變化，）過(guò)去過(guò)去年波動(dòng)圍0201420

/

2 1 11233455677890012

011233455677899012， ，圖表1：商部生產(chǎn)料價(jià)指數(shù) 圖表1：螺鋼現(xiàn)貨期貨格商務(wù)部產(chǎn)資價(jià)格數(shù)（周度環(huán)變化，）過(guò)去年波動(dòng)圍 02 01

元/噸00

全國(guó)螺紋價(jià)格R0020m螺紋鋼貨價(jià)格864201 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1

000000000004041056061068073070085082097002009014011026， ，流動(dòng)性跟蹤本周回放750LF投放0億回到期90元MF期0億，因而行放700。圖表1：央公開(kāi)市凈投與端利率 圖表1：央公開(kāi)市操作況單位：元）逆回購(gòu)?fù)斗?F投放 逆回購(gòu)到期 F到期 凈投放回億元，W0000000000000102030

% 籠)公開(kāi)市操作金凈公開(kāi)市操作金凈放同多增R007（右）四周前230040100-370三周前3170023002940二周前100031700-300一周前490650010050001890本周7530049007040一周后----3900--二周后----00--三周后----00--四周后----00--.3.8.3.8.3.8.3.8.309093097091003007001013017011023027021， ，圖表1：07和07走勢(shì) 圖表1：br和br周平均% 07 .55.54.53.52.50061074079082087082095090003008011016011024029

% 二者利差 3個(gè)月IR 3個(gè)月65432100061073077071083087081093097091003007001013017011023027021， ，圖表2：各限國(guó)債率 圖表2：國(guó)期限利差%.3.8.3.8.3.8.3.8

1年期國(guó)債 5年期國(guó)債10年期國(guó)債

10年期與年國(guó)債差（軸% 1年期國(guó)債利率10年期國(guó)利率5 均值43210

5000500005006107207507061072075078071082085088081092095098091002005008001012015018011022025028021， ，圖表2：企債利率勢(shì) 圖表2：同存單和財(cái)利走勢(shì)企業(yè)債到收益.0.5.0.5.0.5.0.509200100092001002003004005006007008009000001002011

Y Y 0Y

%.5.5.5.5.5.505051065061075071085081095091005001015011025021

3個(gè)月級(jí)同業(yè)單收率3個(gè)月財(cái)平益率01201301401012013014015016017018019010011012021022023024025026027028029020021， ，圖表2：國(guó)收益率線(xiàn)周變化 圖表2：國(guó)債收益曲線(xiàn)度化% 本周變化，右軸） 02223.0.5.0.5.0.5.0.5.00年3個(gè)月1年 4年 7年 10年30年

864201012

本周變化，右軸）%02223%.0.5.0.5.0.5.00年 3個(gè)月 1年 4年 7年 10年 30年

5010152025， ，圖表2：債凈融資況 圖表2：同存單凈資情況地地政債政金債50000000050100100

億元 同業(yè)存凈融額同比多（右）同比多（右）00000000000102030400000020120140000002012014016018010012022024026028020022003004005006007008009000001002011012013014015016017018019010011012021022023

億元，WMA000000000102030400250202502602702802902002102024， ，三、上周重點(diǎn)信用事件違約方面02.1-202.2.2主發(fā)生券評(píng)級(jí)變動(dòng)方面1家主體級(jí)調(diào)沒(méi)主評(píng)級(jí)調(diào)。圖表2：本重點(diǎn)用事明細(xì)理時(shí)間 公司 事件 類(lèi)型 原因簡(jiǎn)析2/1/武漢當(dāng)代明誠(chéng)文化體育集團(tuán)股份有限公司0明誠(chéng)4應(yīng)付利展期。展期公司提議對(duì)本期債券本年（01年2月7日至02年2月6日應(yīng)付利息展期至223年2月17（如遇節(jié)假日則順延至次一交易日付應(yīng)付利息展期期間不計(jì)算孳息該議案得到過(guò)。鑒于發(fā)行人經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，為穩(wěn)妥推進(jìn)本期債券本息兌付工作現(xiàn)提請(qǐng)債券持有人同意發(fā)行人在觸發(fā)2/1/23紅星美凱龍控股團(tuán)有限公司0紅星7寬限期增加3個(gè)月。展期《募集說(shuō)明書(shū)規(guī)定的違約事件發(fā)生后給予發(fā)人3個(gè)月的寬限期，若發(fā)行人在該寬限期內(nèi)對(duì)期債券付息日、兌付日應(yīng)付利息或本金進(jìn)行了足額償付或通過(guò)債券持有人會(huì)議予以豁免的，則不構(gòu)成發(fā)行人對(duì)本期債券的違約為避免疑義該寬限期截止前不視為紅星控股違約，寬限期內(nèi)不設(shè)罰息不另行設(shè)置或產(chǎn)生違約金逾期利息和罰息等。該議案獲得通過(guò)。此次評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面。調(diào)整主要考慮2/1/22廣西柳州市東城資開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限司信用級(jí)有限責(zé)任公司調(diào)該公司評(píng)級(jí)由AA至AA+。評(píng)級(jí)下調(diào)了以下因素：公司債務(wù)規(guī)模大且短期償債壓力很重票據(jù)逾期、非標(biāo)輿情及因多只公司債券募集金未按約定用途使用而被采取監(jiān)管措施的情況反映公司面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題，且相關(guān)事項(xiàng)的發(fā)生對(duì)公司資本市場(chǎng)形象產(chǎn)生負(fù)面沖擊，對(duì)公司再融資能力產(chǎn)生較大不利影響;公司盈利能力持續(xù)化且短期內(nèi)難以有效改善;222年以來(lái)柳州市財(cái)政收入同比下滑，市屬平臺(tái)企業(yè)債務(wù)與政府債務(wù)整體壓力很大區(qū)域債務(wù)化解進(jìn)展有待持續(xù)關(guān)注。，四、信用債市場(chǎng)回顧.1一級(jí)市場(chǎng)：本周信用債、城投債發(fā)行量均減少，凈融資量增減不一本周用行64.1元償還46.3億融-81.2行2.1）位于三歷較水償還（9.%于年歷較水融.%）位于三歷最水投發(fā)行67.5償還01.2融-337億元發(fā)（1.%位近三歷較水還904于三歷水平凈資（.位于三歷較水。圖表2：信債發(fā)行661億，較上環(huán)比少1652% 圖表3：城債發(fā)行735元較上期比少317%億元 總發(fā)行量 總償還量 凈融資量500050010302022112022202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107

億元 總發(fā)行量 總償還量 凈融資量00500000050102022112022202211202210202209202208202207202206202205202204202203202202202201202112202111202110202109202108202107， ，.2二級(jí)市場(chǎng)除去2月內(nèi)期值偏小于00P債，在用窄口（業(yè)債公司債票短融N本高估成債量為61只較期少0只且建筑飾綜高值交個(gè)最分有11只和47低值債券量為6上減少4且筑飾房產(chǎn)估值交券多為36只和只。圖表3：本高估與低值成前0個(gè)券成交日期 債券簡(jiǎn)稱(chēng) 發(fā)行人

高估值成交O102022/高估值成交O102022/12/2020金地MT金地(集團(tuán))股份有限公司AAA13.933781.97房地產(chǎn)2022/12/2218蘭州城投MT蘭州市城市發(fā)展投資有限公司AA+18.94212076綜合2022/12/2020永煤永城煤電控股集團(tuán)有限公司B419.99168.94采掘2022/12/1920永煤永城煤電控股集團(tuán)有限公司B415.831640.41采掘2022/12/2321金地MT金地(集團(tuán))股份有限公司AAA13.38155.23房地產(chǎn)2022/12/2320遠(yuǎn)洋控股遠(yuǎn)洋控股集團(tuán)(中國(guó))有限公司AAA43.321388.94房地產(chǎn)2022/12/2220遠(yuǎn)洋控股遠(yuǎn)洋控股集團(tuán)(中國(guó))有限公司AAA43.00137.93房地產(chǎn)2022/12/2318銅仁旅游銅仁市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)股份有限公司AA8.531290.29公用事業(yè)2022/12/2120遠(yuǎn)洋控股遠(yuǎn)洋控股集團(tuán)(中國(guó))有限公司AAA42.69979.25房地產(chǎn)2022/12/1920遠(yuǎn)洋控股遠(yuǎn)洋控股集團(tuán)(中國(guó))有限公司AAA45.80788.12房地產(chǎn)低估值成交O102022/12/2321寶龍01上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有公司AA+3,351.4033102.96房地產(chǎn)2022/12/2221寶龍01上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有公司AA+3,186.16314356.92房地產(chǎn)2022/12/2121寶龍01上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有公司AA+3,036.66299516.58房地產(chǎn)2022/12/2021寶龍01上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有公司AA+2,90076285938.58房地產(chǎn)2022/12/1921寶龍01上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有公司AA+2,892.21285189.25房地產(chǎn)2022/12/2220時(shí)代02廣州市時(shí)代控股集團(tuán)有限公司AAA1,056.3497328.32房地產(chǎn)2022/12/2120時(shí)代02廣州市時(shí)代控股集團(tuán)有限公司AAA1,040.6895982.47房地產(chǎn)2022/12/2020時(shí)代02廣州市時(shí)代控股集團(tuán)有限公司AAA1,025.5094341.42房地產(chǎn)2022/12/2320時(shí)代02廣州市時(shí)代控股集團(tuán)有限公司AAA1,028.8294275.60房地產(chǎn)

成交價(jià)偏（s）

所屬行業(yè)2022/2022/12/19 20時(shí)代02廣州市時(shí)代控股集團(tuán)有限公司AAA 1,01077 92809.49房地產(chǎn)，五、轉(zhuǎn)債周度觀(guān)察轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)三周跌本周證得全A創(chuàng)業(yè)指別動(dòng)-.8-27、-3.6證債上轉(zhuǎn)債周別-.-7%分業(yè)看僅消者服務(wù)轉(zhuǎn)漲上漲.6%國(guó)防和軍工有金和車(chē)轉(zhuǎn)跌最，別跌-7%、-3